ชื่อเรื่องต้นฉบับ: การสำรวจผลกระทบแบบ On-Chain ของบริษัทคลัง ETH

ผู้เขียนต้นฉบับ: Tanay Ved, Coin Metrics

ผู้แปลต้นฉบับ: Saoirse, Foresight News

ประเด็นสำคัญ

· สำรองสินทรัพย์ดิจิทัลที่มุ่งเน้นไปที่ Ethereum กำลังขยายตัวอย่างรวดเร็ว โดยเพิ่มขึ้น 2.2 ล้าน ETH (1.8% ของอุปทานทั้งหมด) ในเวลาเพียงสองเดือน ทำให้เกิดความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์

· คลังเหล่านี้กำลังนำกลยุทธ์แบบ on-chain มาใช้อย่างแข็งขัน โดยวางแผนที่จะนำเงินทุนไปใช้ผ่านการ staking และ DeFi เพื่อเพิ่มผลตอบแทน ขณะเดียวกันก็สนับสนุนความปลอดภัยและสภาพคล่องของเครือข่าย

· ในขณะที่ยังอยู่ในช่วงการสะสม การมีส่วนร่วมที่มากขึ้นใน on-chain อาจช่วยเพิ่มสภาพคล่องและความปลอดภัยของ Ethereum และเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยงจากคลังขององค์กร การเพิ่มขึ้นของทุนสำรองสินทรัพย์ดิจิทัล ทุนสำรองสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) หรือบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ถือครองคริปโทเคอร์เรนซี เช่น Bitcoin หรือ Ethereum ในงบดุล ได้กลายมาเป็นช่องทางใหม่ในการเข้าสู่ตลาด การเปิดตัว ETF แบบ Spot ในปี 2024 ช่วยปลดล็อกความต้องการจากนักลงทุนที่ก่อนหน้านี้ไม่สามารถถือครอง BTC และ ETH ผ่านการดูแลโดยตรงได้ ในทำนองเดียวกัน ทุนสำรองสินทรัพย์ดิจิทัลช่วยให้นักลงทุนสามารถเข้าถึงสินทรัพย์เหล่านี้และระบบนิเวศของสินทรัพย์เหล่านี้ผ่านหุ้นที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ ขณะเดียวกันก็ให้ความสามารถในการระดมทุนและกระจายเงินทุนอย่างมีกลยุทธ์ ก่อนหน้านี้ เราได้วิเคราะห์ "Strategy Playbook" ของ Michael Saylor อย่างละเอียด ซึ่งระดมทุนผ่านการออกหุ้นทุนและพันธบัตรแปลงสภาพ สะสม Bitcoin ได้มากกว่า 628,000 Bitcoin (2.9% ของอุปทาน Bitcoin ทั้งหมด) บริษัทต่างๆ ทั่วโลก ตั้งแต่ Marathon Digital ไปจนถึง Metaplanet ของญี่ปุ่น ต่างก็ดำเนินรอยตาม โดยเสนอโอกาสการลงทุน Bitcoin ที่เพิ่มขึ้นหรือ "เพิ่มระดับ" ให้กับผู้ถือหุ้น ปัจจุบัน รูปแบบนี้กำลังขยายไปสู่ระบบนิเวศอื่นๆ โดยมีหน่วยงานจำนวนมากแข่งขันกันเพื่อเพิ่มการถือครอง ETH ในเงินสำรองคลังขององค์กร แม้ว่าเป้าหมายในการเพิ่มสัดส่วนการถือครองสินทรัพย์อ้างอิงของผู้ถือหุ้นจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง แต่เงินสำรองของ Ethereum แตกต่างจากเงินสำรองของ Bitcoin อย่างชัดเจน ตรงที่สามารถใช้ประโยชน์จากระบบนิเวศ Staking และ DeFi ของ Ethereum ได้ สิ่งนี้สร้างศักยภาพในการสร้างผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นผ่านผลตอบแทนดั้งเดิมของ Ethereum และการจัดสรรเงินทุนบนเครือข่ายอย่างมีประสิทธิภาพ ในบทความนี้ เราจะวิเคราะห์ผลกระทบเชิงพลวัตของเงินสำรอง Ethereum ที่มีต่ออุปทานของ ETH และสำรวจผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากสถาบันขนาดใหญ่เหล่านี้ที่เข้ามาอยู่ในเครือข่ายพลวัตด้านอุปทาน: การแข่งขันแย่งชิง 5% ของอุปทาน นับตั้งแต่เดือนกรกฎาคมปีนี้ ทุนสำรองสินทรัพย์ดิจิทัลของ Ethereum ได้สะสมไว้ 2.2 ล้าน ETH คิดเป็นเกือบ 1.8% ของอุปทาน ETH ทั้งหมดในปัจจุบัน ปัจจุบันมีผู้เล่นหลัก 5 รายในอุตสาหกรรมนี้ ซึ่งล้วนระดมทุนผ่านวิธีการระดมทุนด้วยหุ้น เช่น การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ หรือการลงทุนในบริษัทเอกชน (PIPE) เพื่อนำเงินทุนไปใช้และเพิ่มมูลค่าการถือครอง ณ วันที่ 11 สิงหาคม การถือครองของนิติบุคคลเหล่านี้มีดังต่อไปนี้: · Bitmine Immersion Technologies: 1.15 ล้าน ETH มูลค่าประมาณ 4.8 พันล้านเหรียญสหรัฐ

· SharpLink Gaming: 521,000 ETH มูลค่าประมาณ 2.2 พันล้านเหรียญสหรัฐ

· The Ether Machine: 345,000 ETH มูลค่าประมาณ 1.4 พันล้านเหรียญสหรัฐ

· Bit Digital: 120,000 ETH มูลค่าประมาณ 503 ล้านเหรียญสหรัฐ

· BTCS Inc.: 70,000 ETH มูลค่าประมาณ 293 ล้านเหรียญสหรัฐ

ปัจจุบัน Bitmine Immersion Technologies เป็นองค์กรที่ถือครอง ETH ที่ใหญ่ที่สุด โดยถือครอง 0.95% ของอุปทาน ETH ทั้งหมด และกำลังเพิ่มอย่างรวดเร็วเพื่อสะสม 5% ของอุปทาน ETH ที่หมุนเวียนอยู่ เป้าหมายที่ระบุไว้ เมื่อสภาวะตลาดเปลี่ยนแปลง บริษัทเหล่านี้สามารถสร้างสำรองได้ในราคาที่เอื้อมถึง และการแข่งขันเพื่อแย่งชิงส่วนแบ่ง ETH ที่มากขึ้นก็ทวีความรุนแรงขึ้น

ที่มา: Coin Metrics Network Data Pro และเอกสารสาธารณะ (ณ วันที่ 11 สิงหาคม 2025)

แนวโน้มนี้ยิ่งเด่นชัดมากขึ้นเมื่อพิจารณาจากพลวัตการออก Ethereum อุปทานของ Ethereum ถูกควบคุมโดยกลไก PoS โดย ETH ที่เพิ่งออกใหม่จะถูกแจกจ่ายให้กับผู้ตรวจสอบความถูกต้อง และค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมบางส่วนจะถูกหักออก ดังนั้น มูลค่าสุทธิของการออกเหรียญจึงอาจผันผวนระหว่างค่าลบ (ภาวะเงินฝืด) และค่าบวก (ภาวะเงินเฟ้อ)

นับตั้งแต่การควบรวมกิจการในเดือนกันยายน 2565 Ethereum ได้ออกเหรียญ ETH จำนวน 2.44 ล้าน ETH ทำลาย ETH ไป 1.98 ล้าน ETH และสร้างมูลค่าสุทธิเพิ่มขึ้น 454,300 ETH นับตั้งแต่เดือนกรกฎาคมของปีนี้ กระทรวงการคลัง Ethereum ได้สะสม ETH ไว้ 2.2 ล้าน ETH ซึ่งสูงกว่าจำนวนการออกเหรียญใหม่สุทธิในช่วงเวลาเดียวกันอย่างมาก แม้ว่ากลไกการจำกัดปริมาณและการลดจำนวนลงครึ่งหนึ่งของ Bitcoin จะลดปริมาณการออกเหรียญใหม่ลงโดยตรง แต่ปริมาณเหรียญของ Ethereum มีการเปลี่ยนแปลงตลอดเวลาและกำลังอยู่ในภาวะเงินเฟ้อ เนื่องจากมูลค่าตลาดของ Ethereum อยู่ที่ประมาณ 1/4.5 ของ Bitcoin ขนาดและความเร็วของความต้องการในปัจจุบันจึงยิ่งน่าสังเกตมากขึ้น

ที่มา: Coin Metrics Network Data Pro และเอกสารสาธารณะ

ความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์นี้ยิ่งเด่นชัดมากขึ้นเมื่อพิจารณาจากกระแสเงินทุนไหลเข้าที่เพิ่มขึ้นใน Ethereum ETF ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา โดยรวมแล้ว ตราสารเหล่านี้กำลังดูดซับอุปทานลอยตัวอิสระ (free float) ของ ETH จำนวน 107.2 ล้าน ETH (อุปทานในตลาด) นอกเหนือจาก 29% ของ ETH ที่ถือครองในชั้นฉันทามติ และ 8.9% ที่ถือครองในสัญญาอัจฉริยะอื่นๆ ดังนั้น การสะสมเงินสำรองและ ETF อย่างต่อเนื่องอาจเพิ่มความอ่อนไหวต่อราคาต่อความต้องการใหม่นี้

ผลกระทบของระบบนิเวศ: การ Staking, DeFi และกิจกรรมบนเครือข่าย

แม้ว่าคลัง ETH ส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในระยะการสะสม แต่ในที่สุดกองทุนบางส่วนอาจเข้าสู่ on-chain ต่างจากพันธบัตรรัฐบาลบิตคอยน์ที่มักจะค่อนข้างเฉื่อย บริษัทเหล่านี้วางแผนที่จะใช้ประโยชน์จากโครงสร้างพื้นฐานการปักหลักและ DeFi ของ Ethereum เพื่อเพิ่มผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงและใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ที่ถือครองได้อย่างมีประสิทธิภาพ การเปลี่ยนแปลงนี้กำลังเกิดขึ้นแล้ว: SharpLink Gaming ได้ปักหลักสินทรัพย์ส่วนใหญ่ BTCS Inc. ได้รับรายได้ผ่าน Rocket Pool และบริษัทอื่นๆ เช่น The Ether Machine และ ETHZilla กำลังเตรียมพร้อมสำหรับการบริหารจัดการแบบ on-chain ที่กระตือรือร้นมากขึ้น ปัจจุบัน Ethereum ให้ผลตอบแทนที่ 2.95% และผลตอบแทนจริง (ปรับตามอัตราเงินเฟ้อ) ที่ 2.15% โดยการให้รางวัลการปักหลักสำหรับความปลอดภัยของเครือข่าย ซึ่งทำให้บริษัทพันธบัตรมีกระแสรายได้ที่มั่นคง นอกเหนือจากการเพิ่มขึ้นของราคาสินทรัพย์อ้างอิง ตัวอย่างเช่น หาก 30% ของ ETH จำนวน 2.2 ล้านที่บริษัทพันธบัตรถือครองอยู่ในปัจจุบัน ถูกปักหลักที่อัตราผลตอบแทนที่ประมาณ 3% ในปัจจุบัน และราคา ETH อยู่ที่ 4,000 ดอลลาร์สหรัฐ ก็จะสร้างรายได้ต่อปีประมาณ 79 ล้านดอลลาร์ แม้ว่าเงินทุนจำนวนมากที่ไหลเข้าสู่การ Staking อาจส่งผลกระทบต่อผลตอบแทน แต่ผลกระทบนี้ค่อนข้างน้อย เนื่องจากอัตราผลตอบแทนของ Ethereum จะค่อยๆ ลดลงเมื่อยอดรวมที่ Staking เพิ่มขึ้น

คลังสินทรัพย์ของบริษัทส่วนใหญ่มีส่วนร่วมในสองวิธี คือ การดำเนินการโหนดตรวจสอบความถูกต้องของตนเอง หรือการใช้ประโยชน์จากโปรโตคอล Liquidity Staking สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกาได้ชี้แจงว่าโปรโตคอล Liquidity Staking ไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ บริษัทต่างๆ สามารถ Staking ผ่านสถาบันบุคคลที่สาม เช่น Lido, Coinbase หรือ RocketPool และรับโทเค็นใบรับรอง "Liquidity" เป็นการตอบแทน

ที่มา: Coin Metrics ATLAS

แม้จะมีความเสี่ยงเพิ่มขึ้น แต่โทเคนอย่าง stETH ของ Lido ก็ถูกนำไปใช้อย่างแพร่หลายใน DeFi เพื่อการ Staking และการกู้ยืม หรือเพื่อสร้างผลตอบแทนเพิ่มเติมจากผลตอบแทน Staking รายปีตามเกณฑ์มาตรฐานในลักษณะที่ประหยัดต้นทุน ยกตัวอย่างเช่น Aave v3 ETH และโทเคน Staking ที่มีสภาพคล่องอย่าง stETH ถือเป็นกลุ่มสินทรัพย์สภาพคล่องที่มีอยู่จำนวนมาก (อุปทานของสินทรัพย์ที่พร้อมให้กู้ยืม) ปัจจุบัน กลุ่มสินทรัพย์นี้เติบโตเป็นประมาณ 1.1 ล้าน ETH และการเพิ่มเงินทุนสำรองน่าจะทำให้กลุ่มสินทรัพย์ขยายตัวมากขึ้น ซึ่งจะเพิ่มผลตอบแทนและเสริมสร้างสภาพคล่องในตลาด

ที่มา: Coin Metrics Network Data Pro

แม้ว่าปริมาณธุรกรรมบนเครือข่ายหลัก Ethereum จะเกินสถิติสูงสุดตลอดกาล (1.7-1.9 ล้านธุรกรรมต่อวัน) แต่ค่าธรรมเนียมรวมยังคงอยู่ที่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี เนื่องจากการเพิ่มขีดจำกัดแก๊สและการขยายขนาดบล็อกเมื่อเร็วๆ นี้ ซึ่งช่วยลดความแออัดของเครือข่ายและย้ายกิจกรรมบางส่วนไปยังเลเยอร์ 2 หากกองทุนตราสารหนี้เข้าสู่เครือข่ายในระดับขนาดใหญ่ ธุรกรรมมูลค่าสูงบนเลเยอร์ 1 ของ Ethereum อาจผลักดันการเติบโตของความต้องการบล็อกสเปซทั้งหมดและรายได้ค่าธรรมเนียม ซึ่งอาจสร้างวงจรป้อนกลับเชิงบวกระหว่างกิจกรรมสำรอง สภาพคล่อง และการใช้งานบนเครือข่าย

การเชื่อมโยงประสิทธิภาพการบริหารเงินขององค์กรกับสุขภาพบนเครือข่าย

เมื่อบริษัทตราสารหนี้ Ethereum จดทะเบียนขยายการดำเนินงานบนเครือข่าย ผลการดำเนินงานทางการเงินของพวกเขาจะมีอิทธิพลมากขึ้นเรื่อยๆ ความแข็งแกร่งในระยะยาวของเครือข่าย Ethereum ช่วยให้เราสามารถเชื่อมโยงประสิทธิภาพของบริษัทนอกเครือข่ายเข้ากับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นบนเครือข่าย การถือครองระยะยาวขนาดใหญ่สามารถลดอุปทานหมุนเวียน เพิ่มการใช้งาน และเพิ่มสภาพคล่องบนเครือข่าย แต่ความเสี่ยงจากการรวมศูนย์ การกู้ยืม และการดำเนินงาน หมายความว่าปัญหาในระดับองค์กรสามารถส่งต่อไปยังเครือข่ายได้

ผลกระทบบนเครือข่ายจากการถือครองสำรอง ETH ขนาดใหญ่

แม้ว่าสิ่งเหล่านี้จะเป็นข้อพิจารณาในระดับเครือข่าย แต่ตัวคลังขององค์กรเองก็ขึ้นอยู่กับแรงผลักดันของตลาดและความเชื่อมั่นของนักลงทุน งบดุลที่แข็งแกร่งและความเชื่อมั่นของนักลงทุนที่ต่อเนื่องทำให้เงินสำรองสามารถขยายการถือครองและเพิ่มการมีส่วนร่วมได้ ในทางกลับกัน การลดลงอย่างมีนัยสำคัญของราคาสินทรัพย์อ้างอิง สภาพคล่องที่ตึงตัว หรือการกู้ยืมที่มากเกินไป อาจนำไปสู่การเทขาย ETH หรือการลดลงของกิจกรรมบนเครือข่าย

คำอธิบายตัวบ่งชี้: ความผันผวนของราคาติดตามราคาหุ้นของบริษัทและราคาของสินทรัพย์อ้างอิง การลดลงอย่างมีนัยสำคัญอาจสร้างแรงกดดันให้กระทรวงการคลังขาย ETH ที่ถือครอง ซึ่งส่งผลกระทบต่อสภาพคล่องและเสถียรภาพของตลาด มูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) วัดมูลค่ารวมของสินทรัพย์ทั้งหมดของบริษัท mNAV (มูลค่าทรัพย์สินสุทธิของตลาด) คืออัตราส่วนของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดต่อมูลค่า ETH ที่ถือครอง การลดลงอย่างมีนัยสำคัญของ NAV อาจจำกัดความสามารถของบริษัทในการคงไว้ซึ่ง ETH บนเครือข่าย Equity Premium/Discount เปรียบเทียบราคาตลาดของหุ้นกับ NAV พรีเมียมหมายถึงมูลค่าตลาดของบริษัทสูงกว่า ETH อ้างอิง (ซึ่งอาจเป็นผลมาจากประโยชน์ใช้สอยที่เพิ่มขึ้นหรือศักยภาพในการเติบโต) ส่วนลดที่ต่อเนื่องอาจบ่งชี้ถึงความไม่มั่นใจของนักลงทุน ซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อการบริหารจัดการคลังและความเต็มใจที่จะถือ ETH ในระยะยาว สัดส่วนการถือครอง ETH ต่อหุ้น: จำนวน ETH ที่ถือครองต่อหุ้นที่ยังไม่ได้จำหน่ายของบริษัท

การติดตามอิทธิพลในระดับเครือข่ายและสถานะทางการเงินของบริษัทเหล่านี้ ช่วยให้ผู้เข้าร่วมตลาดสามารถคาดการณ์ผลกระทบที่การดำเนินการด้านคลังขององค์กรอาจมีต่อพลวัตด้านอุปทานและสถานะโดยรวมของเครือข่ายของ Ethereum ได้ดีขึ้น

สรุป

การเติบโตอย่างรวดเร็วของคลัง Ethereum ขององค์กรแสดงให้เห็นถึงความน่าสนใจของ Ethereum ในฐานะสินทรัพย์สำรองและแหล่งผลตอบแทนแบบออนเชน อิทธิพลที่เพิ่มขึ้นของคลังอาจเพิ่มสภาพคล่องและกิจกรรมบนเครือข่าย แต่ก็มีความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการกู้ยืม การจัดหาเงินทุน และการจัดการเงินทุน เนื่องจากปัจจัยนอกเครือข่าย (เช่น ประสิทธิภาพของหุ้นและการชำระหนี้) มีความเชื่อมโยงกับกิจกรรมบนเครือข่ายมากขึ้น ปัจจัยเหล่านี้จึงสามารถส่งผลกระทบต่อเครือข่ายได้อย่างรวดเร็ว เมื่อสถาบันเหล่านี้ขยายตัว การติดตามสถานะทางการเงินและกิจกรรมบนเครือข่ายจะเป็นกุญแจสำคัญในการทำความเข้าใจผลกระทบ ลิงค์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia