แพลตฟอร์มการซื้อขายคริปโตใดบ้างที่จะจดทะเบียนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ และมีมูลค่าเท่าไร?
ชื่อเรื่องต้นฉบับ: การสำรวจตลาดแลกเปลี่ยน Crypto ที่กำลังดำเนินการ IPO
ผู้เขียนต้นฉบับ: Tanay Ved, Victor Ramirez, Coin Metrics
ผู้แปลต้นฉบับ: AididiaoJP, Foresight News
ประเด็นสำคัญ:
· Kraken, Gemini และ Bullish กำลังวางแผนเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไป (IPO) ท่ามกลางสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่เอื้ออำนวยและความต้องการของนักลงทุนที่ชัดเจนในการเปิดรับสินทรัพย์ crypto ในตลาดสาธารณะ
· IPO ปี 2021 ของ Coinbase สร้างมาตรฐานใหม่ให้กับอุตสาหกรรม Coinbase มีมูลค่า 6.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ณ เวลาที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ โดยมีรายได้ 96% มาจากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย ณ ขณะนั้น แต่ปัจจุบันรายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการคิดเป็น 44% ณ ไตรมาสที่สองของปี 2568
· ในบรรดาตลาดแลกเปลี่ยนที่เตรียมเสนอขายหุ้น IPO Coinbase ยังคงเป็นผู้นำด้วยปริมาณการซื้อขายแบบ Spot 49% ขณะที่ Bullish และ Kraken มีสัดส่วน 22% และกำลังขยายบริการใหม่ๆ อย่างรวดเร็ว
· ปริมาณการซื้อขายที่รายงานทั้งหมดไม่ได้เท่ากัน การวิเคราะห์แบบไปกลับเผยให้เห็นกิจกรรมที่พุ่งสูงขึ้นในบางแพลตฟอร์ม และเน้นย้ำถึงความจำเป็นในการประเมินคุณภาพและความโปร่งใสของตลาดแลกเปลี่ยน
บทนำ
ตลอดประวัติศาสตร์ส่วนใหญ่ของอุตสาหกรรมคริปโทเคอร์เรนซี รัฐบาลสหรัฐฯ เฉยเมยและถึงขั้นเป็นปฏิปักษ์ แต่ในสัปดาห์ที่ผ่านมา มีการเปลี่ยนแปลงในเชิงบวก
คณะทำงานเฉพาะกิจของประธานาธิบดีว่าด้วยสินทรัพย์ดิจิทัลได้เผยแพร่รายงานความยาว 166 หน้า ซึ่งสรุปสถานะปัจจุบันของสินทรัพย์ดิจิทัลและเสนอข้อเสนอแนะเชิงนโยบายสำหรับการสร้างโครงสร้างตลาดที่ครอบคลุม ขณะเดียวกัน พอล แอตกินส์ ประธานสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกา ได้ประกาศโครงการ "โครงการคริปโต" ในสุนทรพจน์สาธารณะ โครงการนี้มีเป้าหมายเพื่อทำให้สหรัฐอเมริกาเป็น "เมืองหลวงคริปโตระดับโลก" ด้วยการนำตลาดการเงินออนไลน์ ปรับปรุงระบบการออกใบอนุญาตที่ยุ่งยากสำหรับธุรกิจคริปโตเคอร์เรนซี และสนับสนุนการสร้าง "ซูเปอร์แอป" ทางการเงินที่ให้บริการที่หลากหลาย ผู้ได้รับประโยชน์หลักจากระบบการกำกับดูแลใหม่นี้คือตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์เอกชนหลายแห่ง เช่น Kraken, Bullish และ Gemini กำลังใช้ประโยชน์จากสภาพแวดล้อมที่ค่อนข้างเอื้ออำนวยนี้เพื่อเสนอขายหุ้นต่อสาธารณชนครั้งแรก (IPO) เนื่องจากบริษัทเหล่านี้เปิดรับการลงทุนจากภาครัฐ นักลงทุนจึงจำเป็นต้องเข้าใจปัจจัยพื้นฐานของบริษัท ในบทความนี้ เราจะเจาะลึกถึงตัวชี้วัดสำคัญของการแลกเปลี่ยนเหล่านี้ และเน้นย้ำข้อควรระวังบางประการเมื่อใช้ข้อมูลที่รายงาน
การเสนอขายหุ้น IPO ของตลาดแลกเปลี่ยนคริปโทเคอร์เรนซีเฟื่องฟู
นับตั้งแต่ Coinbase เสนอขายหุ้น IPO ในเดือนเมษายน 2021 ที่ผ่านมามีการเสนอขายหุ้น IPO ที่เกี่ยวข้องกับคริปโทเคอร์เรนซีเพียงเล็กน้อยในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากความสัมพันธ์ที่เป็นปฏิปักษ์ระหว่างบริษัทคริปโทเคอร์เรนซีและสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) เดิม ส่งผลให้บริษัทเอกชนไม่สามารถเข้าถึงสภาพคล่องในตลาดสาธารณะได้ และนักลงทุนที่ไม่ได้รับการรับรองก็ไม่สามารถทำกำไรจากการลงทุนในบริษัทเหล่านี้ได้ รัฐบาลทรัมป์ให้คำมั่นสัญญาว่าจะมีกฎระเบียบที่เป็นมิตรมากขึ้น บริษัทคริปโทเคอร์เรนซีเอกชนกลุ่มใหม่จึงได้ประกาศแผนการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ
สภาพแวดล้อมเช่นนี้ ประกอบกับความสนใจที่เพิ่มมากขึ้นของนักลงทุนในการเปิดเผยข้อมูลคริปโทเคอร์เรนซีในตลาดสาธารณะ ทำให้เกิดการเสนอขายหุ้น IPO ที่เติบโตอย่างรวดเร็วที่สุดหลายรายการ เช่น การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะของ Circle เมื่อเร็ว ๆ นี้ Gemini, Bullish และ Kraken กำลังวางแผนที่จะเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะในสหรัฐอเมริกา โดยหวังว่าจะใช้ประโยชน์จากโอกาสนี้และวางตำแหน่งตัวเองในฐานะผู้ให้บริการสินทรัพย์ดิจิทัลแบบครบวงจร การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ของ Coinbase ในปี 2021 ถือเป็นเกณฑ์มาตรฐานที่มีประโยชน์สำหรับการประเมินโอกาสการลงทุนของแพลตฟอร์มซื้อขาย IPO ที่มีศักยภาพ บริษัทได้เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ Nasdaq โดยตรงเมื่อวันที่ 14 เมษายน 2021 โดยมีราคาหุ้นอ้างอิงอยู่ที่ 250 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น และมีมูลค่ารวมที่ปรับลดแล้วอยู่ที่ 6.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ หลังจากเปิดตลาดที่ 381 ดอลลาร์สหรัฐ การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ของ Coinbase เกิดขึ้นในช่วงที่ตลาดกระทิงสูงสุดในปี 2021 เมื่อราคา Bitcoin พุ่งสูงถึง 64,000 ดอลลาร์สหรัฐ และปริมาณการซื้อขายของตลาดทะลุ 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ
ตามเอกสาร S-1 โมเดลธุรกิจของ Coinbase ในขณะนั้นเรียบง่ายมาก โดยรายได้ส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมการซื้อขาย:
“นับตั้งแต่ก่อตั้งจนถึงวันที่ 31 ธันวาคม 2020 เราสร้างรายได้รวมกว่า 3.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมตามปริมาณการซื้อขายที่เรียกเก็บโดยผู้ใช้รายย่อยและสถาบันบนแพลตฟอร์มของเรา ณ วันที่ 31 ธันวาคม 2020 รายได้จากการซื้อขายคิดเป็นกว่า 96% ของรายได้สุทธิของเรา เราใช้ประโยชน์จากความแข็งแกร่งของธุรกิจการซื้อขายเพื่อขยายและขยายแพลตฟอร์ม เปิดตัวผลิตภัณฑ์และบริการใหม่ๆ โดยการลงทุนในวงจรของเรา และขยายระบบนิเวศของเรา”
ที่มา: Coin Metrics Market Data Pro และ Google Finance
ปัจจุบัน Coinbase เป็นเหมือน "แพลตฟอร์มการซื้อขายแบบเต็มรูปแบบ" มากกว่า แม้ว่าการซื้อขายจะยังคงเป็นธุรกิจหลัก แต่รูปแบบธุรกิจได้ขยายขอบเขตไปอย่างมากจนครอบคลุมบริการคริปโทเคอร์เรนซีแบบครบวงจร การเปลี่ยนแปลงนี้เริ่มสะท้อนให้เห็นในความสัมพันธ์ระหว่างราคา COIN และปริมาณการซื้อขาย ในช่วงแรก ทั้งสองมีความสัมพันธ์กันอย่างใกล้ชิด แต่ด้วยความสำคัญที่เพิ่มขึ้นของ "รายได้จากการสมัครสมาชิกและบริการ" (รวมถึงรายได้จาก Stablecoin (รายได้จากดอกเบี้ย USDC), รางวัลจากบล็อกเชน (Staking), รายได้จากการถือครองสินทรัพย์ ฯลฯ) ความสัมพันธ์นี้จึงอ่อนลง:
Coinbase ไตรมาสที่ 1 ปี 2021:
· รายได้ 1.6 พันล้านเหรียญสหรัฐ
· รายได้จากการซื้อขาย 1.55 พันล้านเหรียญสหรัฐ (96%)
· รายได้จากการสมัครรับข้อมูลและบริการ 56 ล้านเหรียญสหรัฐ (4%)
Coinbase ไตรมาสที่ 2 ปี 2025:
· รายได้ 1.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ
· รายได้จากการซื้อขาย 764 ล้านเหรียญสหรัฐ (51%)
· รายได้จากการสมัครรับข้อมูลและบริการ 656 ล้านเหรียญสหรัฐ (44%)
· รายได้จากดอกเบี้ยองค์กร 77 ล้านเหรียญสหรัฐ (5%)
การวิเคราะห์เชิงเปรียบเทียบของการแลกเปลี่ยนที่จะเกิดขึ้น
โดยอิงจากกรอบงานนี้ เรานำเสนอการประมาณการมูลค่า ปริมาณการซื้อขาย และภาคธุรกิจสำหรับการแลกเปลี่ยนที่จะเกิดขึ้น
ที่มา: Coin Metrics Market Data เอกสารประกอบการยื่นต่อบริษัทจดทะเบียนและบริษัทมืออาชีพ (ข้อมูล ณ วันที่ 1 สิงหาคม 2025)
แม้ว่าตลาดแลกเปลี่ยนเหล่านี้จะให้บริการที่คล้ายคลึงกัน แต่มีความแตกต่างอย่างมากในด้านอิทธิพลของตลาดและกิจกรรมการซื้อขาย
Kraken ก่อตั้งขึ้นในปี 2013 และเติบโตอย่างแข็งแกร่ง บริษัทมีการเติบโตทางการเงินที่แข็งแกร่ง โดยมีรายได้ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 (เพิ่มขึ้น 128% จากปี 2023) และ 412 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สองของปี 2025 Kraken ยังได้ขยายธุรกิจอย่างมีกลยุทธ์ในด้านต่างๆ เช่น การลงทุนในหุ้นโทเค็น การชำระเงิน และโครงสร้างพื้นฐานแบบออนเชน (Ink) ผ่านการเข้าซื้อกิจการ NinjaTrader การเข้าซื้อใบอนุญาต MiCA ในยุโรป และด้านอื่นๆ ด้วยมูลค่าเป้าหมายประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และรายได้ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 ทำให้อัตราส่วนรายได้อยู่ที่ 10 เท่า ต่ำกว่า 12.7 เท่าของ Coinbase เล็กน้อย
เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว Gemini มีขนาดเล็กกว่า ปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยในปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 164 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งต่ำที่สุดในบรรดาแพลตฟอร์มซื้อขายเหล่านี้ การประเมินมูลค่าล่าสุดของ Gemini ย้อนกลับไปถึงรอบการระดมทุน Series A มูลค่า 7.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2564 โดยตลาดเอกชนประเมินมูลค่าไว้ที่ 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นอกจากธุรกิจสปอตและอนุพันธ์แล้ว Gemini ยังนำเสนอผลิตภัณฑ์ Staking และบัตรเครดิต ซึ่งให้ผลตอบแทนจากการฝากเงินของผู้ใช้ นอกจากนี้ Gemini ยังเป็นผู้ออก Gemini Dollar (GUSD) แต่อุปทานหมุนเวียนลดลงเหลือ 54 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
Bullish ครองอันดับหนึ่งในด้านกิจกรรมการซื้อขาย ด้วยปริมาณการซื้อขายเฉลี่ย 1.95 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีที่ผ่านมา Bullish Exchange คือหัวใจสำคัญของโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายและสภาพคล่อง แพลตฟอร์มการซื้อขายนี้มุ่งเน้นไปที่ลูกค้าสถาบันและอยู่ภายใต้การกำกับดูแลของเยอรมนี ฮ่องกง และยิบรอลตาร์ ขณะเดียวกันก็กำลังดำเนินการขอใบอนุญาตจากสหรัฐอเมริกาอย่างแข็งขัน Bullish ยังได้ขยายธุรกิจไปสู่บริการข้อมูลผ่านการเข้าซื้อกิจการ CoinDesk ตามเอกสาร F-1 บริษัทคาดการณ์กำไรสุทธิ 80 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และขาดทุนสุทธิ 349 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2567 จากธุรกรรม SPAC ที่ถูกยกเลิกในปี 2565 มูลค่าเบื้องต้นของบริษัทอยู่ที่เกือบ 9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และปัจจุบันมีรายงานว่ากำลังประเมินมูลค่าไว้ที่ 4.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐแนวโน้มปริมาณการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์
ที่มา: Coin Metrics Market Data Pro
โดยรวมแล้ว Coinbase และตลาดแลกเปลี่ยนอื่นๆ ที่เข้าใกล้บัญชี IPO มีเพียงประมาณ 11.6% ของปริมาณการซื้อขายแบบ Spot ที่รายงานในตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ Binance เพียงแห่งเดียวคิดเป็น 39% ขณะที่ตลาดแลกเปลี่ยนนอกประเทศอื่นๆ ก็มีส่วนแบ่งตลาดที่สำคัญเช่นกัน ในบรรดาตลาดแลกเปลี่ยนที่เราติดตาม Coinbase คิดเป็น 49% ของปริมาณการซื้อขายแบบ Spot ขณะที่ Bullish และ Kraken คิดเป็น 22% ส่วนแบ่งตลาดของ Bullish เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่เปิดตัวในปี 2022 ขณะที่ส่วนแบ่งตลาดของ Kraken ลดลงเนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น
การซื้อขายในสมุดคำสั่งซื้อขาย: การวิเคราะห์กิจกรรมทางเศรษฐกิจในตลาดแลกเปลี่ยน
ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว ปริมาณการซื้อขายเป็นหนึ่งในตัวบ่งชี้ที่ทำนายมูลค่าได้ดีที่สุด อย่างไรก็ตาม ปริมาณการซื้อขายที่รายงานอาจแตกต่างกันไปในแต่ละตลาด ทำให้เป็นข้อมูลที่เข้าใจผิดได้
แม้ว่าตลาดแลกเปลี่ยนคริปโทเคอร์เรนซีรายใหญ่ส่วนใหญ่จะปราบปรามการซื้อขายแบบล้างราคา (wash trading) แต่ยังคงมีความผิดปกติอยู่บ้าง วิธีการของ Trusted Exchange Framework ของเรามีรายละเอียดเกี่ยวกับวิธีการตรวจจับกิจกรรมการซื้อขายที่ผิดปกติ และประเมินปัจจัยเชิงคุณภาพ เช่น การปฏิบัติตามกฎระเบียบ
ที่มา: Trusted Exchange Framework
สัญญาณที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นที่เราพัฒนาขึ้นเพื่อตรวจจับการซื้อขายซื้อและขายคือการคำนวณความถี่ของการซื้อขายซ้ำ วิธีการทดสอบของเราเป็นดังนี้:
ที่มา: Trusted Exchange Framework
เนื่องจากลักษณะโดยประมาณของวิธีการนี้ เราจึงคาดว่าจะมีผลลัพธ์ที่ผิดพลาดบางส่วนเนื่องจากการซื้อขายซ้ำซ้อนที่เกิดจากกิจกรรมทางการตลาดปกติ (เช่น ผู้ดูแลสภาพคล่องอำนวยความสะดวกในการซื้อขายโดยการเพิ่มสภาพคล่องให้กับทั้งสองด้านของสมุดคำสั่งซื้อขาย) อย่างไรก็ตาม เปอร์เซ็นต์ที่สูงของการซื้อขายซ้ำซ้อนเมื่อเทียบกับเกณฑ์มาตรฐานอุตสาหกรรม เช่น Crypto.com และ Poloniex ทำให้เกิดข้อกังวลเกี่ยวกับความน่าเชื่อถือของข้อมูลปริมาณการซื้อขายที่รายงาน
ตัวอย่างเช่น ตั้งแต่ไตรมาสที่ 1 ถึงไตรมาสที่ 2 ปี 2025 เราประมาณการว่าปริมาณการซื้อขาย BTC-USD (201 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ), BTC-USDT (192 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ), ETH-USD (165 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) และ ETH-USDT (160 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ของ Crypto.com อยู่ที่ประมาณ 720 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากการประเมินเปอร์เซ็นต์เหล่านี้ พบว่าปริมาณการซื้อขายคู่สกุลเงินเหล่านี้ประมาณ 160,000 ล้านดอลลาร์มาจากการซื้อขายซ้ำซ้อน
สรุป
เนื่องจากตลาดแลกเปลี่ยนสกุลเงินดิจิทัลหลายแห่งเตรียมเปิดตัวสู่สาธารณะ นักลงทุนจึงจำเป็นต้องเข้าใจปริมาณการซื้อขายที่เกี่ยวข้อง แม้ว่าปริมาณการซื้อขายจะช่วยประเมินรายได้จากการซื้อขาย (ซึ่งยังคงคิดเป็นรายได้ส่วนใหญ่) แต่ปัจจัยเชิงคุณภาพ เช่น การกระจายความเสี่ยงทางธุรกิจ การมีการซื้อขายซ้ำซ้อน และการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ก็มีความสำคัญอย่างยิ่งในการประเมินคุณภาพของตลาดแลกเปลี่ยน ข้อมูลนี้สามารถช่วยให้ผู้เข้าร่วมตลาดพิจารณาว่าการประเมินมูลค่านั้นสมเหตุสมผลหรือไม่
Coinbase ยังคงรักษาตำแหน่งผู้นำได้สี่ปีหลังจาก IPO โดยหลักแล้วเป็นผลมาจากแหล่งรายได้ที่หลากหลาย ทั้งในส่วนของ custody, stablecoin และค่าธรรมเนียม Layer-2 อย่างไรก็ตาม การแข่งขันในตลาดแลกเปลี่ยนกำลังทวีความรุนแรงขึ้น เพื่อแข่งขัน ตลาดหลักทรัพย์อื่นๆ จำเป็นต้องกระจายแหล่งรายได้ให้หลากหลายมากขึ้น แทนที่จะมุ่งเน้นไปที่ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขาย ซึ่งขึ้นอยู่กับอารมณ์ของตลาดเป็นอย่างมาก เมื่อโครงสร้างตลาดมีความชัดเจนมากขึ้น ตลาดหลักทรัพย์ต่างๆ จึงได้รับอนุญาตให้พัฒนาจากพื้นที่ซื้อขายไปสู่แอปพลิเคชันขั้นสูงเต็มรูปแบบ ตลาดหลักทรัพย์เหล่านี้จะคว้าโอกาสนี้ไว้ได้อย่างไร และจะสามารถบรรลุวิสัยทัศน์และเลียนแบบความสำเร็จของ IPO ในอดีตได้หรือไม่ จะเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องจับตามองในปีหน้า
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:
กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats
กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App
บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
บทความที่เกี่ยวข้อง
