ทันใดนั้น ภาคส่วนที่เป็นที่จับตามองที่สุดในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ก็ดูเหมือนจะหันเหออกจาก AI และหันไปหาบริษัทที่ถูกเพิกถอนและไร้ค่าจำนวนหนึ่ง ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ตลาดทุนสหรัฐฯ ได้เห็นการเข้าซื้อกิจการแบบย้อนกลับ (reverse takeover) ที่มีมูลค่าเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อน

บริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ได้ละทิ้งธุรกิจหลักดั้งเดิมอย่างสิ้นเชิง ส่งผลให้คริปโทเคอร์เรนซีกลายเป็นปัจจัยพื้นฐาน ส่งผลให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นหลายเท่าหรือหลายสิบเท่าในช่วงเวลาสั้นๆ ปัจจุบัน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้กลายเป็นสนามเด็กเล่นของโลกคริปโทเคอร์เรนซีสำหรับการทดลองทางการเงิน ครั้งนี้ VC คริปโทเคอร์เรนซีได้นำเรื่องราวของพวกเขามาเปิดเผยต่อ Wall Street อย่างแท้จริง

ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ "ผู้จุดพลุดอกไม้ไฟ" กำลังจุดพลุ DAT

เมื่อ Primitive Ventures ลงทุนใน Sharplink เมื่อสามเดือนก่อน พวกเขาไม่เคยคาดคิดมาก่อนว่าภาคส่วนคริปโตที่เพิ่งเกิดใหม่ในตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะคึกคักได้ขนาดนี้ภายในเวลาอันสั้น “ตอนนั้นยังไม่ค่อยมีใครพูดถึงกรณีศึกษาการลงทุนแบบนี้ และเมื่อเทียบกับกระแสฮือฮาในตลาดปัจจุบันแล้ว ถือว่าน้อยมาก แต่ใช้เวลาแค่เดือนหรือสองเดือนเท่านั้น” Yetta หุ้นส่วนของ Primitive กล่าว

ในเดือนมิถุนายนปีนี้ Sharplink Gaming ได้ประกาศเสร็จสิ้นการระดมทุนรอบแรกมูลค่า 425 ล้านดอลลาร์สหรัฐ กลายเป็นบริษัท Ethereum สำรองรายแรกที่จดทะเบียนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ หลังจากการประกาศดังกล่าว ราคาหุ้นของบริษัทก็พุ่งสูงขึ้น โดยเพิ่มขึ้นมากกว่าสิบเท่าในช่วงเวลาหนึ่ง Primitive ซึ่งเป็นกองทุนภาษาจีนเพียงกองทุนเดียวที่เข้าร่วมการลงทุนในครั้งนี้ ดึงดูดความสนใจอย่างมากในอุตสาหกรรม

เนื่องจากเราพบว่าสภาพคล่องในตลาดคริปโตไม่ดีนัก แต่กำลังซื้อของสถาบันกลับแข็งแกร่งมาก ปริมาณการซื้อขาย Bitcoin ETF อยู่ในระดับที่ดีมาโดยตลอด และอัตราผลตอบแทนแบบเปิด (OI) ของ Bitcoin ออปชันบน CME ก็สูงกว่า Binance เสียอีก เมื่อเดือนเมษายนที่ผ่านมา Primitive ได้จัดการประชุมภายในเพื่อพิจารณาทบทวนครั้งใหญ่ และต่อมาได้ตัดสินใจเกี่ยวกับทิศทางการลงทุนใหม่ในการ "ผสานรวม CeFi (การเงินแบบรวมศูนย์) และ DeFi (การเงินแบบกระจายศูนย์)" ปัจจุบัน พวกเขากลายเป็นหนึ่งใน VC ที่คึกคักที่สุดในโลกคริปโต

ปัจจุบัน Primitive ได้รับอีเมลทุกวันจากธนาคารเพื่อการลงทุนที่เชิญชวนให้ลงทุนในบริษัทคริปโตสำรอง การลงทุนครั้งใหม่นี้ ธนาคารเพื่อการลงทุนทำหน้าที่เป็นตัวกลาง ช่วยเหลือโครงการต่างๆ ในการค้นหาและประสานงานนักลงทุนทุกราย และช่วยเหลือทีมงานในการจัดโรดโชว์สำหรับนักลงทุน

ในช่วงเดือนที่ผ่านมา Primitive ได้พูดคุยกับโครงการสำรองสกุลเงินดิจิทัลไม่น้อยกว่า 20 โครงการ อย่างไรก็ตาม พวกเขาได้เปิดเผยต่อสาธารณะเพียงการลงทุนใน Sharplink และ MEI Pharma ซึ่งเป็นบริษัทสำรอง Litecoin อีกแห่งหนึ่งเท่านั้น แนวทางการลงทุนที่ระมัดระวังนี้เกิดจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะตลาดที่ร้อนแรงเกินไป นับตั้งแต่เดือนพฤษภาคมปีนี้ ทีมงานได้ติดตามสัญญาณการพุ่งขึ้นของราคาอย่างใกล้ชิด

“เรารู้สึกว่าตลาดตอนนี้มีความผันผวนมากกว่าเมื่อไม่กี่เดือนก่อนอย่างเห็นได้ชัด” Yetta กล่าวกับ Beating ปัจจุบันทีมงานจัดทำรายงานตลาดรายวันและประเมินกลยุทธ์การถอนตัวที่เหมาะสมตามสถานการณ์ “บริษัทคริปโตสำรองถือเป็นนวัตกรรมทางการเงิน และคุณสามารถมองในแง่ดีต่อสินทรัพย์อ้างอิงของพวกเขาในระยะยาวได้ แต่ก็มีความเสี่ยงที่จะเกิดการลดภาระหนี้อย่างรุนแรงและฟองสบู่แตกเมื่อตลาดตกต่ำ”

ต่างจาก Primitive, Pantera กำลังลุยเต็มที่และเตรียมพร้อมสำหรับความพยายามครั้งสำคัญ VC คริปโตวัย 12 ปีผู้มากประสบการณ์รายนี้ยังได้บัญญัติศัพท์ใหม่ในวงการนี้ นั่นคือ DAT (Digital Asset Treasury) ในช่วงต้นเดือนกรกฎาคม Pantera ได้เปิดตัวกองทุนใหม่และตั้งชื่อว่า DAT Fund

ในบันทึกการระดมทุน Cosmo Jiang ซึ่งเป็นหุ้นส่วนของ Pantera เขียนไว้ว่า "เป็นเรื่องยากมากที่นักลงทุนจะพบว่าตัวเองอยู่ที่จุดเริ่มต้นของประเภทการลงทุนใหม่ และสิ่งสำคัญคือต้องตระหนักถึงสิ่งนี้และตอบสนองอย่างรวดเร็วเพื่อใช้ประโยชน์จากโอกาสการลงทุนในช่วงเริ่มต้น"

เรื่องราวของ Pantera สำหรับนักลงทุนนั้นเรียบง่ายมาก: หาก Bitcoin ต่อหุ้นของบริษัทเพิ่มขึ้นทุกปี การถือหุ้นของบริษัทนั้นก็จะทำให้คุณได้รับ Bitcoin มากขึ้นเรื่อยๆ

หลักการพื้นฐานของบริษัทสำรอง Bitcoin ซึ่งนำโดย MicroStrategy และบริษัทสำรองสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ คือการระดมทุนจากตลาดผ่านตราสารทางการเงิน เช่น การเสนอขายหุ้นแบบเฉพาะเจาะจง (private placement) พันธบัตรแปลงสภาพ (convertible bond) และหุ้นบุริมสิทธิ เมื่อมูลค่าตลาดของบริษัทสูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์คริปโตในงบดุล แล้วจึงซื้อสินทรัพย์คริปโตเพิ่ม ด้วยค่าพรีเมียมของหุ้น บริษัทเหล่านี้จึงสามารถสะสมสินทรัพย์ได้มากขึ้นด้วยต้นทุนที่ต่ำลง

โดยทั่วไปนักลงทุนมักใช้ตัวชี้วัด mNav (Market Cap To Net Asset Value) เพื่อวัดค่าตัวคูณเบี้ยประกันของบริษัท เพื่อประเมินความสามารถในการจัดหาเงินทุน "แน่นอนว่าตลาดหุ้นมีความผันผวน บางครั้งตลาดก็ให้มูลค่าสินทรัพย์บางอย่างสูงเกินจริง เมื่อเกิดเหตุการณ์เช่นนี้ การเปิดตัวตราสารทางการเงินเพื่อระดมทุนก็เท่ากับการขายความผันผวนนั้นออกไป ในมุมมองนี้ เบี้ยประกันสามารถรักษาไว้ได้ในระยะยาว" คอสโมกล่าวกับ Beating

ในเดือนเมษายนปีนี้ Pantera ได้ลงทุนใน Defi Development Corps (DFDV) ซึ่งถือครองโทเคนบล็อกเชน Solana ชื่อ SOL บริษัทนี้เป็นบริษัทจดทะเบียนแห่งแรกในสหรัฐอเมริกาที่ใช้สกุลเงินดิจิทัลอื่นนอกเหนือจาก Bitcoin เป็นสินทรัพย์สำรอง และราคาหุ้นของบริษัทได้เพิ่มขึ้นมากกว่า 20 เท่าในช่วงหกเดือนที่ผ่านมา

อย่างไรก็ตาม สำหรับ Pantera นี่ถือเป็นการลงทุนที่ไม่สมเหตุสมผลอย่างแน่นอน เพราะในช่วงเริ่มต้นของโครงการไม่มีใครเต็มใจที่จะลงทุนในโครงการนี้ และเงินทุนจำนวน 24 ล้านเหรียญสหรัฐของบริษัทเกือบทั้งหมดมาจาก Pantera

สมาชิกส่วนใหญ่ของ DFDV มาจากฝ่ายบริหารระดับสูงของ Kraken และ CFO เองก็เคยบริหารโหนดตรวจสอบความถูกต้องของ Solana มาก่อน ความเข้าใจอย่างลึกซึ้งของทีมที่มีต่อ Solana และความเป็นมืออาชีพของพวกเขาในด้านการเงินแบบดั้งเดิม ถือเป็นปัจจัยสำคัญที่สร้างความประทับใจให้กับ Pantera "อย่างไรก็ตาม เรายังคงรวมมาตรการป้องกันความเสี่ยงบางส่วนไว้ในโครงสร้างธุรกรรม แต่ความสำเร็จอันน่าทึ่งของ DFDV เป็นสิ่งที่เราไม่เคยคาดคิดมาก่อน"

"ผมคิดว่าตัวกระตุ้นที่แท้จริงคือการที่ Coinbase เข้ามาอยู่ในดัชนี S&P 500 ซึ่งบังคับให้ผู้จัดการกองทุนทั่วโลกต้องพิจารณาคริปโต" นับตั้งแต่การเลือกตั้งของทรัมป์ อุตสาหกรรมคริปโตก็เติบโตอย่างรวดเร็วในตลาดทุนแบบดั้งเดิม การเสนอขายหุ้น IPO ของ Circle ดึงดูดความสนใจจากทั่วโลกต่อ stablecoin และการที่ Robinhood เข้ามาลงทุนใน RWA ผลักดันให้การสร้างโทเค็นหลักทรัพย์เป็นที่รู้จักมากขึ้น บัดนี้ DAT กำลังก้าวขึ้นมาเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลตัวต่อไป

ไม่ถึงหนึ่งเดือนหลังจากลงทุนใน DFDV บริษัท Cantor Equity Partners ก็ได้ติดต่อพวกเขาเช่นกัน ความสำเร็จของ DFDV ช่วยเร่งแผนการของ SoftBank และ Tether สำหรับบริษัทสำรอง Bitcoin จนนำไปสู่การระดมทุนจากภายนอกของ CEP ได้ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ Pantera ก็กลับมาเป็นนักลงทุนภายนอกรายใหญ่ที่สุดอีกครั้ง

เงินทุนที่ลงทุนใน DFDV และ CEP มาจากกองทุนร่วมลงทุนหลักของ Pantera และกองทุนโทเค็นสภาพคล่อง ในตอนแรกทีมงานคิดว่านี่จะเป็นการลงทุนเพียงสองรายการของกองทุนนี้ในสาขานี้

อย่างไรก็ตาม พัฒนาการของตลาดได้เกินความคาดหมายของ Pantera อย่างรวดเร็ว เนื่องจากข้อจำกัดในกรอบพอร์ตการลงทุนและการกระจุกตัวของกองทุนทั้งสองที่กล่าวถึงข้างต้น Pantera จึงตัดสินใจจัดตั้งกองทุนใหม่ขึ้นในทันที

ในวันที่ 1 กรกฎาคม กองทุน DAT ได้เริ่มระดมทุน โดยตั้งเป้าระดมทุนไว้ที่ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และในวันที่ 7 กรกฎาคม ได้มีการประกาศอย่างเป็นทางการว่าการระดมทุนเสร็จสิ้นแล้ว ด้วยกระแสตอบรับอย่างล้นหลามจากเหล่า LPs Pantera จึงได้เปิดตัวแคมเปญระดมทุนครั้งที่สองสำหรับกองทุน DAT ในช่วงกลางเดือน หลังจาก Beating ให้สัมภาษณ์ กองทุน DAT แรกก็ได้รับเงินทุนเต็มจำนวนแล้ว

ในคดีการลงทุนที่เปิดเผยต่อสาธารณะ Pantera มักทำหน้าที่เป็น "ผู้ลงทุนหลัก" ซึ่งหมายถึงนักลงทุนรายใหญ่ที่สุด เนื่องจากบริษัท DAT มีสภาพคล่องต่ำในช่วงแรก จึงมักถูกลดราคา ดังนั้น ทีมงานจึงจำเป็นต้องนำนักลงทุนรายใหญ่จากนอกตลาดหลักทรัพย์เข้ามาเพื่อสร้างฐานและรับประกันสภาพคล่องและลดส่วนต่างของราคา

ในทางกลับกัน “Anchor Investor” ก็เป็นกลยุทธ์หนึ่งของ Pantera ที่จะเจาะตลาดเช่นกัน “ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา เราได้รับข้อเสนอเกือบร้อยรายการจากบริษัท DAT ซึ่ง Pantera มักจะเป็นบริษัทแรกที่ติดต่อมา เพราะเราเข้าสู่ตลาดเร็วพอที่จะได้เปรียบในด้านนี้ และพวกเขาก็มองว่าเราเป็นนักลงทุนตัวจริงที่สามารถวางเดิมพันใหญ่และกล้าที่จะออกเงินก้อนโต”

แน่นอนว่า Pantera ไม่ได้ลงทุนในทุกบริษัทที่ร่วมลงทุน สำหรับบริษัทในเครือ DAT กองทุนยังให้ความสำคัญกับความสามารถในการสร้าง "ความเป็นผู้นำเชิงการรับรู้" ผ่านการตลาด การลงทุนใน Sharplink และ Bitmine ส่วนใหญ่ขับเคลื่อนด้วยการพิจารณาเรื่องนี้ Bitmine เป็นการลงทุนครั้งแรกของ DAT Fund โดย Pantera มีบทบาท "หลัก" ในข้อตกลงนี้

เมื่อวันที่ 2 มิถุนายน โจเซฟ ลูบิน บุคคลสำคัญในชุมชน Ethereum ได้เป็นผู้นำในการเข้าซื้อกิจการแบบย้อนกลับของ Sharplink และสร้างบริษัท Ethereum Reserve แห่งแรก วันที่ 12 มิถุนายน โจเซฟและสมาชิกหลักของ Ethereum คนอื่นๆ ได้เผยแพร่รายงานปัจจัยพื้นฐานของ Ethereum ผ่าน Etherealize เพื่อแนะนำมูลค่าการลงทุนของ Ethereum ให้กับนักลงทุนสถาบัน

วันที่ 30 มิถุนายน Bitmine บริษัทสำรอง Ethereum แห่งที่สองได้เปิดตัว โทมัส ลี "ผู้เชี่ยวชาญด้านคริปโทเคอร์เรนซีของวอลล์สตรีท" ได้ให้การสนับสนุนและเริ่มปรากฏตัวในสื่อกระแสหลักบ่อยครั้งเพื่อวิเคราะห์โอกาสในการลงทุนใน Ethereum ในช่วงเวลาเดียวกันนั้น ราคาหุ้นของ Sharplink ก็เริ่มปรับตัวสูงขึ้น และ "การแข่งขันด้านอาวุธของ Ethereum" ก็กลายเป็นหัวข้อที่ร้อนแรงที่สุดในอุตสาหกรรมอย่างรวดเร็ว

“เพื่อเปิดช่องทางสู่การกู้ยืมทางการเงินอย่างแท้จริง บริษัท DAT จำเป็นต้องมีมูลค่าตลาดอย่างน้อย 1,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ถึง 2,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ” Cosmo กล่าวกับ Beating การบรรลุระดับนี้เท่านั้นจึงจะทำให้บริษัทได้รับผลตอบแทนจากมูลค่าที่แท้จริงในตลาด และเปิดประตูสู่เงินทุนจากสถาบันผ่านตราสารต่างๆ เช่น หุ้นกู้แปลงสภาพหรือหุ้นบุริมสิทธิ์

แต่ก่อนหน้านั้น DAT จำเป็นต้องบอกเล่าเรื่องราวของตนให้นักลงทุนทั่วไปทราบ ไม่ใช่แค่นักลงทุนคริปโตเท่านั้น แต่รวมถึงนักลงทุนรายย่อยทั่วไปในตลาดหุ้นด้วย “พวกเขาจำเป็นต้องเข้าใจเรื่องราวและเต็มใจที่จะมีส่วนร่วม ตลาดต้อง ‘เชื่อว่ามันจะเกิดขึ้น’ ก่อน เพื่อให้โมเดลทั้งหมดทำงานได้”

การสร้างความไว้วางใจอย่างต่อเนื่องกับตลาดเป็นอีกหนึ่งปัจจัยสำคัญสู่ความสำเร็จของ DAT ตลาดการเงินแบบดั้งเดิมต้องการความโปร่งใสและวินัย ทีมงานต้องมีความเชี่ยวชาญด้านคริปโทเคอร์เรนซี (crypto-native) และมีความเฉียบแหลมทางการเงินแบบดั้งเดิม เพื่อบริหารจัดการและเปิดเผยข้อมูลเกี่ยวกับบริษัทจดทะเบียนได้อย่างมีประสิทธิภาพ และเข้าใจกฎระเบียบและขั้นตอนของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ซึ่งจะทำให้มั่นใจได้ว่าบริษัทสามารถเข้าถึงตลาดทุนของสหรัฐอเมริกาได้อย่างมีประสิทธิภาพและเป็นมืออาชีพ

เราใช้เวลาอย่างมากกับการตรวจสอบสถานะทางการเงิน สิ่งที่สำคัญจริงๆ ไม่ใช่ตัวเลข mNav ที่คงที่ บริษัทมีโครงสร้างการจัดการที่ชัดเจนหรือไม่? บริษัทสามารถจัดหาเงินทุนได้อย่างสม่ำเสมอหรือไม่? บริษัทมีความสามารถในการสร้างโมเดลธุรกิจใหม่ๆ หรือไม่? สิ่งเหล่านี้คือคุณสมบัติที่แท้จริงของ 'ทีมสตาร์ทอัพ DAT' ที่ยอดเยี่ยมอย่างแท้จริง

นอกจาก Bitcoin, Ethereum และ Solana Reserve แล้ว Pantera ยังได้ลงทุนใน Altcoin Reserve มูลค่าสูงอื่นๆ อีกหลายแห่ง ตั้งแต่ Bitcoin ไปจนถึงเหรียญหลักและ Altcoin เรื่องราวที่เล่าต่อนักลงทุนในโลกคริปโตนั้นค่อยๆ พัฒนาไปทีละชั้น เมื่อเทียบกับ DAT ของ Bitcoin ซึ่งอาศัยวิศวกรรมทางการเงินเพื่อการเติบโตเพียงอย่างเดียว โทเคนหลักสามารถสร้างผลตอบแทนได้ผ่านกิจกรรม Staking และ DeFi ในขณะที่โปรโตคอล Altcoin มีรูปแบบการใช้งานที่ครบถ้วนและแหล่งรายได้ในตลาดคริปโตเป็นปัจจัยพื้นฐาน นักลงทุนในตลาดหุ้นสามารถสัมผัสได้ถึงการเติบโตผ่าน DAT

ไม่เหมือนกับ Bitcoin และเหรียญกระแสหลักอย่าง DAT Altcoin จำนวนมากเช่น DAT นั้นมีเงินสำรองเริ่มต้นที่ได้มาจาก Protocol Foundation โดยตรงหรือจากนักลงทุนโทเค็น

เงินสำรองเริ่มต้นของ Sonnet BioTherapeutics (SONN) บริษัทเงินทุนสำรองเชิงกลยุทธ์ของ Hyperliquid ได้รับการอัดฉีดเข้าบริษัทโดยตรงโดย Paradigm VC ชั้นนำด้านคริปโต ซึ่งได้ซื้อโทเค็น HYPE มากกว่า 10 ล้านโทเค็นเมื่อปลายปีที่แล้ว Beating ระบุว่า StablecoinX บริษัทเงินทุนสำรองเชิงกลยุทธ์ของ Ethena ก็ก่อตั้งขึ้นภายใต้การนำของมูลนิธิ Ethena เช่นกัน โดยเปิดโอกาสให้นักลงทุนรอบ PIPE สามารถเข้าร่วมระดมทุนได้โดยตรงโดยใช้โทเค็น ENA หรือ USDC

เนื่องจากสภาพคล่องต่ำ อัลต์คอยน์อย่าง DAT จึงมักมีราคาพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็วและอย่างมีนัยสำคัญหลังจากการประกาศระดมทุน จึงเป็นโอกาสอันดีในการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายในสำหรับนักลงทุนจำนวนมาก ในกรณีของ SONN การประกาศอย่างเป็นทางการถูกเผยแพร่เมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม แต่ราคาหุ้นกลับเริ่มปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็วตั้งแต่วันที่ 1 กรกฎาคม โดยเพิ่มขึ้นถึงสี่เท่าภายในคืนก่อนการประกาศ

CEA บริษัทเงินทุนสำรอง BNB ที่ได้รับการสนับสนุนจาก YZi Labs เมื่อไม่นานมานี้ ก็ประสบปัญหาคล้ายกันเช่นกัน Beating ระบุว่า เพื่อป้องกันไม่ให้ผู้เข้าร่วมทราบชื่อบริษัทล่วงหน้า ทีมงานได้ซื้อบริษัทเชลล์ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ หลายแห่งล่วงหน้า และสุ่มเลือกหนึ่งในนาทีสุดท้าย อย่างไรก็ตาม ถึงกระนั้น ก็ยังมีกรณีการประกาศก่อนกำหนดในช่วงเวลาไม่กี่ชั่วโมงก่อนการประกาศอย่างเป็นทางการในวันที่ 28 กรกฎาคม

ในทางกลับกัน นักลงทุนหลายรายก็กังวลเกี่ยวกับความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจาก "การซื้อขายแบบมือซ้าย" กับ altcoin DAT เช่นกัน เนื่องจากสภาพคล่องในตลาดคริปโตที่ต่ำ ทำให้การถอนโทเคนขนาดใหญ่ที่ราคาสูงออกโดยไม่ลดมูลค่าเป็นเรื่องยาก อย่างไรก็ตาม การนำสินทรัพย์คริปโตเข้าสู่ DAT ทำให้สภาพคล่องเทียมของโทเคนกลายเป็นสภาพคล่องที่แท้จริงในตลาดหุ้นสหรัฐฯ

ดังนั้น ไม่ว่าจะเป็น "การสร้างโอกาสการเติบโต" หรือ "การแสวงหาสภาพคล่องเพื่อการขาย" นักลงทุนจึงต้องพิจารณาอย่างรอบคอบ "DAT จำนวนมากเลือกที่จะดำเนินการภายใต้ช่องโหว่ของกฎระเบียบ เช่น การจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่มีเกณฑ์ขั้นต่ำ อย่างไรก็ตาม การดำเนินการในระยะสั้นเช่นนี้ทำให้การสร้างกลไกการเปิดเผยข้อมูลและการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มั่นคงเป็นเรื่องยาก หากไม่สามารถรับผลตอบแทนจากเงินลงทุนที่แท้จริงได้ ก็เป็นเพียงเกมเก้าอี้ดนตรี"

การกำกับดูแลด้านกฎระเบียบก็เป็นความเสี่ยงที่บริษัท DAT ต้องเผชิญเช่นกัน หากสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) จัดประเภทอัลต์คอยน์และสินทรัพย์ออนเชนอื่นๆ เป็นหลักทรัพย์ โครงสร้างของ DAT จะต้องได้รับการปรับโครงสร้างใหม่อย่างมีนัยสำคัญ ถึงกระนั้น Primitive และ Pantera ยังคงเชื่อว่านี่เป็นสนามรบที่ดีกว่า “เนื่องจากตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีสภาพคล่องที่ดีกว่า และนักลงทุนในบริษัทจดทะเบียนมีความปลอดภัยมากกว่า ดังนั้นสำหรับเรา การลงทุนใน DAT ในตอนนี้จึงดีกว่าทั้งในแง่ของโอกาสและอัตราการจ่ายผลตอบแทนเมื่อเทียบกับการลงทุนในคริปโทเคอร์เรนซีแบบบริสุทธิ์” Yetta กล่าว

นอกตลาดหุ้นสหรัฐฯ โลกยังคงแข่งขันกันเพื่อ "กลยุทธ์ไมโครแรก"

ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เป็นตลาดทุนที่มีประสิทธิภาพ ครอบคลุม และมีสภาพคล่องสูงสุด ซึ่งเป็นความเห็นพ้องต้องกันของนักลงทุน Nasdaq ยังคงเป็นสถานที่ที่ดีที่สุดในการเลียนแบบกลยุทธ์ระดับจุลภาคแบบใหม่ อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่าตลาดทุนอื่นๆ จะขาดโอกาส นอกเหนือจากตลาดหุ้นสหรัฐฯ เป้าหมายคือการก้าวขึ้นเป็น Metaplanet รายต่อไป

ในปีที่ผ่านมา เบี้ยประกันหุ้นของ Metaplanet พุ่งสูงขึ้น สร้างผลตอบแทนให้กับนักลงทุนมากกว่า 10 เท่า ภาพยนตร์ฟอร์มยักษ์ "มหัศจรรย์แห่งเอเชีย" เรื่องนี้ประสบความสำเร็จในการเน้นย้ำถึงโอกาสในการเก็งกำไรระดับภูมิภาคให้เป็นที่รู้จักในวงกว้างมากขึ้น

ตลาดเอเชียถือเป็นผู้บุกเบิกด้านเงินทุนสำรอง Bitcoin ในช่วงกลางปี 2023 Waterdrop Capital ได้ร่วมมือกับ China Pacific Insurance Investment Management (Hong Kong) Limited เพื่อจัดตั้งกองทุน Pacific Waterdrop Fund และต่อมาได้ลงทุนใน Boyaa Interactive ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนในฮ่องกงที่เพิ่งเปิดตัวโปรแกรมการซื้อขาย Bitcoin ในปี 2024 ราคาหุ้นของ MicroStrategy พุ่งสูงขึ้น ตอกย้ำความเชื่อมั่นของ Waterdrop ที่มีต่อแนวโน้มอุตสาหกรรมนี้ ปัจจุบัน Waterdrop ได้ลงทุนในบริษัทจดทะเบียนในฮ่องกง 5 แห่ง และวางแผนที่จะลงทุนในบริษัทอย่างน้อย 10 แห่งภายในสิ้นปีนี้

เห็นได้ชัดว่าตลาด Bitcoin และบริษัททุนสำรองคริปโทเคอร์เรนซีหลักๆ ในสหรัฐฯ ในปัจจุบันมีการแข่งขันสูงมากอยู่แล้ว และการเติบโตระลอกต่อไปน่าจะมาจากตลาดทุนนอกสหรัฐฯ มากกว่า Nachi เป็นเทรดเดอร์คริปโทเคอร์เรนซีที่ตอนนี้ได้ร่วมลงทุนในบริษัททุนสำรองแล้ว ปีนี้เขาได้ลงทุนใน Nakamoto Holdings บริษัททุนสำรองคริปโทเคอร์เรนซี และได้รับผลตอบแทน 10 เท่าอย่างรวดเร็ว

ต้นปีที่ผ่านมา นาชิได้ลงทุนใน Mythos Venture ในฐานะนักลงทุนรายย่อย (LP) กองทุนนี้มีความเชี่ยวชาญด้าน "Asian Bitcoin Reserves" การลงทุนครั้งล่าสุดของเขาคือใน DV8 บริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของไทย ซึ่งเพิ่งประกาศเสร็จสิ้นการระดมทุนมูลค่า 241 ล้านบาท กลายเป็นบริษัท Bitcoin Reserves รายแรกในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้

นอกจากนี้ เขายังลงทุนส่วนตัวในโครงการสำรองบิตคอยน์อื่นๆ อีกหลายโครงการในภูมิภาคอื่นๆ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นเงินดอลลาร์สหรัฐฯ มูลค่าเจ็ดหลัก ยกตัวอย่างเช่น ในเดือนเมษายนปีนี้ เขาได้เข้าซื้อกิจการ Oranje บริษัทสำรองบิตคอยน์แห่งแรกในละตินอเมริกา ซึ่งได้รับการสนับสนุนจาก Itaú BBA ธนาคารพาณิชย์ที่ใหญ่ที่สุดของบราซิล และระดมทุนได้เกือบ 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐในการระดมทุนรอบแรก

เราเชื่อว่ายังมีช่องว่างสำหรับการเติบโตในตลาดอย่างญี่ปุ่น เกาหลีใต้ อินเดีย และออสเตรเลีย ซึ่งเราสามารถสร้าง (บริษัทสำรอง Bitcoin) ได้" หลังจากเข้าร่วม Mythos บทบาทของ Nachi ก็ค่อยๆ เปลี่ยนจาก LP ไปเป็น "quasi-GP" โดยทำงานร่วมกับสมาชิกคนอื่นๆ เพื่อมองหาโอกาสการลงทุน หน้าที่ของเขาคือการค้นหาบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่สนใจเข้าซื้อกิจการ และบริษัทเชลล์ในเอเชียก็กลายเป็นเป้าหมายในการประชุมที่เข้มข้นของ Nachi เมื่อไม่นานมานี้

"การมุ่งมั่นที่จะเป็นอันดับหนึ่ง" คือกุญแจสำคัญสู่ความสำเร็จในตลาดทุนนอกตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ สิ่งนี้ช่วยให้ทีมงานได้เปรียบในฐานะผู้บุกเบิก และช่วยให้บริษัทได้รับความสนใจจากตลาดมากขึ้น แต่นั่นก็หมายความว่าการเก็งกำไรในระดับภูมิภาคในเรื่องราวของ Bitcoin Reserve Company นั้นต้องแข่งกับเวลา

กระบวนการซื้อกิจการนั้นแตกต่างกันอย่างมากในแต่ละบริษัทเชลล์ โดยบางแห่งสามารถเข้าซื้อได้ในราคาเพียง 5 ล้านเหรียญสหรัฐ ในขณะที่กรณี DV8 ของประเทศไทย ฝ่ายต่างๆ ที่เกี่ยวข้องใช้เงินไปประมาณ 20 ล้านเหรียญสหรัฐ

ตั้งแต่การเข้าซื้อกิจการบริษัทเชลล์ไปจนถึงการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ กระบวนการทั้งหมดมักใช้เวลา 1 ถึง 3 เดือน โดยประสิทธิภาพการอนุมัติตามกฎระเบียบเป็นตัวแปรที่สำคัญที่สุด อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่การระบุโอกาสไปจนถึงการทำให้เกิดขึ้นจริง อาจใช้เวลาอย่างน้อย 6 เดือนหรือนานกว่านั้น

การเข้าซื้อกิจการ DV8 ใช้เวลาเกือบหนึ่งปี และเสร็จสิ้นในเดือนกรกฎาคมปีนี้ นักลงทุนที่เป็นผู้นำการเข้าซื้อกิจการครั้งนี้ ได้แก่ UTXO Management และ Sora Venture ซึ่งเป็นสถาปนิกหลักเบื้องหลัง Metaplanet

เมื่อเร็วๆ นี้ โซระยังได้ดำเนินการซื้อกิจการ SGA ซึ่งเป็นบริษัทผู้ให้บริการซอฟต์แวร์ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เกาหลีใต้อีกด้วย “ตลาดทุนในเอเชีย โดยเฉพาะเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ค่อนข้างปิดตัวลง แต่ปริมาณการซื้อขายที่นี่กลับสูงมาก เพียงแต่นักลงทุนต่างชาติจำนวนมากไม่เข้าใจระดับความเคลื่อนไหวของตลาดเหล่านี้” ลุค หุ้นส่วนของโซระ เวนเจอร์ส กล่าวกับ Beating

"ตอนนี้ทุกคนกำลังแข่งกับเวลา แต่ในตลาดเอเชีย ผมคิดว่ามีน้อยคนนักที่จะแข่งขันกับโซระได้" ในมุมมองของลุค กฎระเบียบท้องถิ่นเป็นอุปสรรคสำคัญสำหรับนักลงทุนต่างชาติจำนวนมาก VC ส่วนใหญ่ไม่มีประสบการณ์เต็มที่ในการเข้าซื้อกิจการและการสื่อสารกับหน่วยงานกำกับดูแล และพวกเขาไม่เข้าใจตลาดเอเชียอย่างแท้จริง

กลยุทธ์ของ Sora Ventures คือการดึงพันธมิตรท้องถิ่นจำนวนมากเข้ามาช่วยเชื่อมโยงกับตลาดหลักทรัพย์และหน่วยงานกำกับดูแล ซึ่งจะช่วยเร่งการดำเนินโครงการให้เร็วขึ้น ในกรณีของ SGA ในเกาหลีใต้ ทีมงานใช้เวลาไม่ถึงหนึ่งเดือนตั้งแต่การหารือเบื้องต้นจนถึงการสรุปข้อตกลง ซึ่งสร้างสถิติการเข้าซื้อกิจการที่เร็วที่สุดในประวัติศาสตร์ของตลาดหลักทรัพย์เกาหลี

อัตราการระดมทุนและกลยุทธ์ทางการตลาดของบริษัทเป็นอุปสรรคอีกประการหนึ่ง “mNav เป็นโมเดลการประเมินมูลค่าในระยะหลัง ซึ่งจะเกิดขึ้นจริงก็ต่อเมื่อ Bitcoin สะสมจนถึงจำนวนหนึ่งแล้ว บริษัทในช่วงเริ่มต้นมีกลยุทธ์และตรรกะแบบพรีเมียมที่แตกต่างอย่างสิ้นเชิงเมื่อเทียบกับกลยุทธ์ระดับไมโคร” ด้วยการออกแบบโครงสร้างทุนที่มีสิทธิ์ออกเสียงลงคะแนนเสียงสูงสุด บริษัท DAT ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ แห่งนี้จึงสามารถรักษาการควบคุมทีมไว้ได้ พร้อมกับการเจือจางหุ้นอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม บริษัทจดทะเบียนในเอเชียโดยทั่วไปยังขาดกลไกดังกล่าว จึงจำกัดศักยภาพในการเจือจางของทีมงาน ซึ่งหมายความว่าทีมงานจำเป็นต้องบริหารจัดการเงินทุนอย่างแม่นยำ ควบคู่ไปกับการใช้กระแสเงินสดจากธุรกิจหลักเพื่อซื้อหุ้นคืนเพื่อเจือจางแบบย้อนกลับ เป็นที่เข้าใจกันว่า DV8 ของไทยได้รับใบอนุญาตในประเทศที่เกี่ยวข้องแล้ว และจะเปิดตัวธุรกิจแพลตฟอร์มซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลในเร็วๆ นี้

ขณะนี้ Sora กำลังเร่งดำเนินการสรุปข้อตกลงการเข้าซื้อกิจการในตลาดไต้หวัน พร้อมกับเดินหน้าสร้างบริษัทสำรอง Bitcoin แห่งที่สองในญี่ปุ่น ในเดือนพฤษภาคม ทีมงานได้เข้าซื้อหุ้น 90% ใน Top Win บริษัทจัดจำหน่ายสินค้าฟุ่มเฟือยที่จดทะเบียนในฮ่องกง ซึ่งในเร็วๆ นี้จะถูกเปลี่ยนชื่อเป็น Asia Strategy “เป้าหมายของเราคือการสร้าง ‘Metaplanets’ เก้าถึงสิบแห่งในเอเชีย จากนั้นจึงรวมเข้ากับบริษัทแม่ของเราที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา เพื่อให้นักลงทุนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้รับส่วนแบ่งตลาดระดับพรีเมียมทางอ้อมจากบริษัทในเอเชียผ่านเรา”

Top Win ได้เข้าร่วมในการเข้าซื้อกิจการของบริษัทหลายแห่ง รวมถึง Metaplanet, Hengyue Holdings, DV8 และ SGA นอกจากนี้ บริษัทกำลังจะเสร็จสิ้นการระดมทุนรอบแรก Sora Ventures ยังคงใช้โมเดล "ผู้เล่นหลายราย + เงินทุนขนาดเล็ก" โดยมียอดระดมทุนรวมน้อยกว่า 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีระยะเวลาล็อกอัพ 6 เดือน

ลุคหวังว่า Top Win จะปรับใช้โครงสร้างทุนในอนาคตที่ 30% จะควบคุมหุ้นในบริษัทต่างๆ ในเอเชีย และ 60% ถือครองเงินสำรอง Bitcoin เพื่อนำเสนอมุมมองที่แตกต่างให้กับนักลงทุน แน่นอนว่าทั้งหมดนี้เป็นเพียงแนวคิดและเรื่องราวของทีมเท่านั้น ส่วนเรื่องมูลค่าพรีเมียมในตลาดเอเชียจะยั่งยืนหรือไม่ และนักลงทุนในตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะยอมรับและลงทุนในหุ้นเอเชียหรือไม่นั้น ยังคงต้องรอดูกันต่อไป ซึ่งจะเป็นบททดสอบที่ตลาดและกาลเวลาได้พิสูจน์

ต้องยอมรับว่าตลาดเอเชียมีเพดานสูงแต่เพดานต่ำ หากคุณต้องการบรรลุถึงระดับที่ต้องการจริงๆ คุณสามารถทำได้เฉพาะในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งดึงดูดนักลงทุนและผู้เล่นจากทั่วโลก แม้ว่านักลงทุนจะพยายามไล่ตามกระแส Alpha ของปริมาณสำรอง Bitcoin ในหลายประเทศ แต่นักลงทุนทุกคนต่างเห็นพ้องต้องกันว่า Beta ที่ค้ำจุนทุกสิ่งยังคงมาจากแรงผลักดันที่เอื้ออำนวยจากกฎระเบียบของสหรัฐฯ

“หากมีการบังคับใช้กฎหมาย เช่น Bitcoin National Reserve จริงๆ พฤติกรรมการซื้อของรัฐบาลสหรัฐฯ จะส่งผลให้รัฐบาลในภูมิภาคอื่นๆ และกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติจัดสรรสินทรัพย์ควบคู่กันไป และ Bitcoin อาจยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป” Nachi กล่าว

ผู้คนรอดเพราะ "หุ้นคริปโต"

หากเปรียบเทียบกับตลาดคริปโตที่ซบเซาแล้ว ภาคส่วน DAT ในปัจจุบันถือว่าคึกคักเป็นพิเศษ กระแสใหม่นี้ไม่เพียงแต่ดึงดูดความสนใจเท่านั้น แต่ยังดูเหมือนจะเป็น "ทางออก" ให้กับเงินทุนที่ติดอยู่ในโลกคริปโตอีกด้วย นักลงทุนรายหนึ่งกล่าวกับ Beating ว่า "ตอนนี้ โปรเจกต์คริปโต 100 อันดับแรกตามมูลค่าตลาดกำลังพิจารณา DAT"

ช่วงปลายปี 2024 และต้นปี 2025 ถือเป็นช่วงเวลาสำคัญสำหรับกองทุนคริปโต VC ส่วนใหญ่ในการบรรลุเป้าหมายและเริ่มต้นรอบการระดมทุนใหม่ อย่างไรก็ตาม ข้อมูล DPI (Deliverables Per Income) ที่ไม่ดีนักได้ฉุดรั้ง LP จำนวนมากไว้ นับตั้งแต่ต้นปี กองทุนคริปโตจำนวนมากได้ปิดตัวลง

ตั้งแต่ปี 2565 เป็นต้นมา มูลค่าตลาดคริปโตในตลาดแรกเริ่มพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยหลายโครงการระดมทุนได้หลายสิบล้านดอลลาร์ในรอบ Seed Round อย่างไรก็ตาม มีเพียงไม่กี่โครงการที่มีนวัตกรรมหรือการประยุกต์ใช้จริงอย่างแท้จริง ด้วยการพัฒนาของกองทุน ETF คริปโตเคอร์เรนซีและภาค FinTech+Crypto ทำให้การร่วมลงทุน (VC) กลายเป็นทางเลือกสุดท้ายสำหรับหุ้นส่วนจำกัด (LP) ในการจัดสรรสินทรัพย์คริปโต

ในทางกลับกัน สภาพคล่องในตลาดที่หดตัวลงก็ทำให้โครงการต่างๆ ถอนตัวได้ยากขึ้นเช่นกัน นักลงทุนรายย่อยไม่ได้ซื้อ "เหรียญ VC" อีกต่อไป ขณะที่โครงการต่างๆ ก็ต้องจ่ายค่าใช้จ่ายในการจดทะเบียนที่สูงเพื่อนำเงินไปจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ "ปัจจุบัน การจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ชั้นนำโดยทั่วไปต้องยอมสละโควตาโทเคนอย่างน้อย 5% ในกรณีที่มีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ค่าใช้จ่ายจะอยู่ที่ 5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การเข้าซื้อบริษัทเชลล์ในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ มีค่าใช้จ่ายใกล้เคียงกัน"

อย่างไรก็ตาม การเปิดกว้างด้านกฎระเบียบของสหรัฐฯ ได้มอบความหวังใหม่ให้กับทุกคน ทุนสำรองคริปโทเคอร์เรนซีไม่เพียงแต่เป็นช่องทางออกที่ดีที่สุดสำหรับโทเคนเท่านั้น แต่ยังเป็นจุดเริ่มต้นใหม่ในการดึงดูดเงินทุนจากสถาบันสู่วงการคริปโทอีกด้วย

นอกจากนักลงทุนร่วมทุนด้านสกุลเงินดิจิทัลแล้ว ธนาคารเพื่อการลงทุนกลางน้ำก็ได้รับประโยชน์จากแนวโน้มนี้เช่นกัน Bloomberg ระบุว่า การซื้อขาย DAT คิดเป็น 80% ของเวลาทำงานของโบรกเกอร์ธนาคารเพื่อการลงทุนกลางน้ำหลายราย และคาดว่าธุรกิจในด้านนี้จะเติบโตขึ้น 300% ภายในสิ้นปีนี้

ขณะนี้ภาคอุตสาหกรรมกำลังพยายามอย่างเต็มที่ที่จะนำตลาดคริปโทเคอร์เรนซีมูลค่า 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เข้าสู่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ภายในเวลาไม่ถึงสองเดือน บริษัท DAT หลายสิบแห่งก็ผุดขึ้นมาในตลาด

Pantera คาดการณ์การควบรวมกิจการครั้งสำคัญในภาค DAT (เทคโนโลยีข้อมูล แอปพลิเคชัน และอุปกรณ์) ภายในสามถึงห้าปีข้างหน้า เมื่อแนวโน้มขาลงเริ่มปรากฏ บริษัท DAT ขนาดเล็กที่ไม่สามารถบรรลุการประหยัดจากขนาดได้ จะต้องเผชิญกับผลประโยชน์ที่ติดลบ และถูกซื้อกิจการโดยคู่แข่งรายใหญ่ในราคาที่ต่ำมาก “DAT เป็น ‘พื้นที่ทดสอบรูปแบบการคลังแบบใหม่’ ไม่ใช่ศูนย์กลางของนวัตกรรมทางเทคโนโลยี สุดท้ายแล้ว จะมีเพียงสองหรือสามบริษัทเท่านั้นที่จะอยู่รอด”

อย่างไรก็ตาม ดูเหมือนว่าดนตรีเพิ่งเริ่มต้นขึ้น คอสโมเชื่อว่าคงต้องใช้เวลาอย่างน้อยหกเดือนกว่าการแข่งขันจะถึงจุดสุดยอด "สุดท้ายแล้วใครจะเป็นผู้ชนะนั้นยังไม่ทราบแน่ชัด สิ่งที่เราทำได้คือสนับสนุนทีมที่เราเชื่อว่ามีศักยภาพที่จะเป็นหนึ่งใน 'สองหรือสาม' ในอนาคต"

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia