ความลับของ “กล่องดำ” ของผู้สร้างตลาดถูกเปิดเผย: VC มีส่วนร่วมในการสร้างตลาดและเจ้าของโครงการกลายเป็น “ต้นหอม” หรือไม่?

ชื่อเรื่องเดิม: "สิบคำถามและสิบคำตอบเพื่อชี้แจง "กล่องดำ" ของผู้สร้างตลาด: เหตุใด VC จึงมีส่วนร่วมในการสร้างตลาด? เจ้าของโครงการมีความเสี่ยงต่อการถูกแทงข้างหลังจริงหรือ? 》

ผู้เขียนต้นฉบับ: flowie, Nianqing, ChainCatcher

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว Binance ได้ออกคำสั่งปิดตัวผู้สร้างตลาด และในที่สุดความขัดแย้งก็เปลี่ยนจาก VC และแพลตฟอร์มการซื้อขายไปสู่ผู้สร้างตลาด แต่สำหรับคนส่วนใหญ่ ผู้สร้างตลาดก็เหมือนกล่องดำที่เข้าใจยากและมักเข้าใจผิด บทความนี้จะรวบรวมคำถามและคำตอบอ้างอิงบางส่วนที่ผู้คนมักกังวลเกี่ยวกับผู้สร้างตลาดคริปโต (โดยหลักจะหมายถึงผู้สร้างตลาด CEX ในโครงการบริการ)

1. ผู้สร้างตลาดคริปโตคืออะไร? ปัจจุบัน RootData แสดงรายชื่อผู้สร้างตลาด crypto ประมาณ 60 ราย แต่จำนวนที่แท้จริงของผู้เข้าร่วมตลาดอาจมากกว่านี้มาก โดยผู้สร้างตลาดหลายรายดำเนินการโดยไม่เปิดเผยตัวตนเบื้องหลัง

จาก 60 บริษัทที่เปิดเผยต่อสาธารณะ มีเพียงไม่กี่บริษัทเท่านั้นที่ดำเนินงานตามวิสัยทัศน์ของทุกคน โครงการสร้างตลาดใดที่ผู้สร้างตลาดมีส่วนเกี่ยวข้องก็ถือเป็นกล่องดำสำหรับผู้ใช้ทั่วไปส่วนใหญ่เช่นกัน

การจำแนกประเภทหรือจัดอันดับผู้สร้างตลาดให้ชัดเจนนั้นทำได้ยาก แต่เมื่อตัดสินจากการถือครองบนเชนทั้งหมดแล้ว ผู้ที่มีกองทุนขนาดใหญ่ได้แก่ Jump Trading, Wintermute, QCP Capital, GSR Markets, B2C2 Group, Cumberland DRW, Amber Group และ Flow Traders ซึ่งเป็นผู้สร้างตลาดที่รู้จักกันดีในตลาดเช่นกัน

2. ผู้สร้างตลาดประเภทใดที่อาจเป็นผู้จัดการตลาด? จากมุมมองของผู้ที่อยู่ในตลาด ผู้สร้างตลาดมักถูกแบ่งออกเป็นผู้สร้างตลาดแบบกระตือรือร้นและผู้สร้างตลาดแบบเฉยเมย หัวหน้าฝ่าย Ecosystem Maxxx ของ MetalphaPro ซึ่งเป็นธุรกิจสร้างตลาดของ MetalphaPro เคยแนะนำรายละเอียดในทวีตของเขา บทความที่แนะนำ: "คำสารภาพของผู้ทำตลาดแนวหน้า: คู่มือช่วยเหลือตนเองสำหรับฝ่ายโครงการในป่ามืด"

พูดให้เข้าใจง่าย ๆ ก็คือ ผู้สร้างตลาดที่กระตือรือร้นมักจะเป็นสิ่งที่เราเรียกว่า "นักการธนาคาร" ซึ่งสมคบคิดกับฝ่ายโครงการหรือแทงฝ่ายโครงการข้างหลังเพื่อจัดการราคาตลาดและเก็บเกี่ยวผลกำไรจากนักลงทุนรายย่อยในตลาด ผู้สร้างตลาดที่กระตือรือร้นหลายรายอาจเปิดเผยตัวหลังจากถูกสอบสวนและดำเนินคดีโดยหน่วยงานกำกับดูแลเท่านั้น

ผู้สร้างตลาดแบบพาสซีฟส่วนใหญ่วางคำสั่งของผู้สร้างตลาดทั้งสองด้านของสมุดคำสั่งของแพลตฟอร์มการซื้อขายแบบรวมศูนย์เพื่อให้มีสภาพคล่องในตลาด ผู้สร้างตลาดเหล่านี้เป็นกลางมากกว่าและไม่ครอบงำราคาสกุลเงิน กลยุทธ์และเทคนิคที่ให้ไว้ก็ค่อนข้างเป็นมาตรฐานเช่นกัน

ผู้สร้างตลาดที่มีการเคลื่อนไหวส่วนใหญ่ยังคงไม่เปิดเผยตัวตนเนื่องจากความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่มีจำนวนมาก

ผู้สร้างตลาดที่กระตือรือร้นบางรายอาจปลอมตัวเป็นสถาบันการลงทุน ศูนย์บ่มเพาะ ฯลฯ

Web3port ผู้สร้างตลาดที่ Binance รายงานว่าถูกแบน ปรากฏตัวในฐานะผู้บ่มเพาะ โดยมีส่วนร่วมในการลงทุน 26 ครั้งในปีที่ผ่านมา และอย่างน้อย 6 ครั้งในจำนวนนั้นได้ออกเหรียญ

ระดับผลกำไรสามารถบอกได้ในระดับหนึ่งว่าเป็นผู้สร้างตลาดแบบกระตือรือร้นหรือแบบเฉยเมย ตามความเข้าใจของ KOL ด้านคริปโต @octopusycc "ผู้สร้างตลาดที่ทำกำไร" อาจเป็นนายธนาคารทั้งหมด และมีเพียงไม่กี่คนเท่านั้นที่เป็นผู้สร้างตลาด เนื่องจากธุรกิจผู้ทำตลาดที่มีสุขภาพดีควรให้ใบเสนอราคาแก่ผู้ซื้อและผู้ขาย เพื่อรักษาสภาพคล่องของตลาดและเสถียรภาพด้านราคาที่สัมพันธ์กัน ภายใต้โมเดลนี้ไม่มีกำไรมากนักและจำเป็นต้องอาศัยโมเดลเช่นแรงจูงใจจากแพลตฟอร์มการซื้อขาย

3. ผู้สร้างตลาดคริปโตรายใดที่ถูกฟ้องร้องหรือถูกสอบสวนโดยหน่วยงานกำกับดูแล?

หลังจากที่คริปโตเคอเรนซีล่มสลายในปี 2022 ผู้สร้างตลาดคริปโตได้กลายเป็นหนึ่งในเป้าหมายหลักในการสอบสวนโดยหน่วยงานกำกับดูแล แต่หลังจากทรัมป์เข้ารับตำแหน่ง สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบก็ผ่อนคลายลง และคดีความบางคดีก็ค่อยๆ ถูกถอนออกหรือได้รับการยุติลง Jump Crypto เป็นเป้าหมายแรกจากหน่วยงานกำกับดูแล เอกสารการฟ้องร้องแบบกลุ่มในสหรัฐฯ ประจำปี 2023 แสดงให้เห็นว่าระหว่างการล่มสลายของเหรียญสเตเบิลคอยน์ Terra UST ในปี 2022 บริษัท Tai Mo Shan Limited ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ Jump Crypto ได้ร่วมมือกับ Terra เพื่อควบคุมราคาเหรียญ UST และทำกำไรได้เกือบ 1.3 พันล้านดอลลาร์ ส่งผลให้บริษัทถูก SEC ฟ้องร้องในข้อหาควบคุมราคาตลาดและไม่ได้ลงทะเบียนเป็นตัวแทนจำหน่ายหลักทรัพย์ แต่ในเดือนธันวาคม 2024 ในที่สุด Tai Mo Shan ก็ตกลงที่จะจ่ายเงินให้กับ SEC เป็นจำนวน 123 ล้านดอลลาร์ และเพิ่งได้ขยายทีมงานเพื่อกลับมาดำเนินธุรกิจการเข้ารหัสอีกครั้ง นอกเหนือจากข้อกล่าวหาของ SEC แล้ว เมื่อวันที่ 20 มิถุนายน 2024 Fortune ยังได้รายงานว่า CFTC กำลังสืบสวน Jump Crypto อยู่ด้วย แต่ CFTC ยังไม่ได้ยื่นข้อกล่าวหาอย่างเป็นทางการ

อ่านแนะนำ: "การกลับมาดำเนินธุรกิจคริปโตของ Jump อย่างเต็มรูปแบบนั้นน่าอับอาย เนื่องจากถูกหลอกหลอนด้วยประวัติศาสตร์อันมืดมน"

ผู้สร้างตลาดรายใหญ่รายอื่นอย่าง Cumberland DRW ก็ถูก SEC กล่าวหาว่าเป็นผู้ค้าหลักทรัพย์ที่ไม่ได้ลงทะเบียน และ Cumberland ยังได้รับกำไรที่ผิดกฎหมายหลายล้านดอลลาร์จากการทำธุรกรรมกับนักลงทุน คดีนี้ถูกยกฟ้องเมื่อเร็วๆ นี้เช่นกัน

เมื่อเปรียบเทียบกับผู้สร้างตลาดรายใหญ่สองรายข้างต้น ในเดือนตุลาคม 2024 SEC, FBI และ DOJ ได้ร่วมกันยื่นฟ้องข้อหาฉ้อโกงและการจัดการในระดับใหญ่ต่อบุคคลและนิติบุคคล 18 รายในตลาด crypto ซึ่งทำให้ผู้สร้างตลาดบางรายปรากฏกายขึ้น รวมถึง Gotbit Consulting, ZM Quant Investment และ CLS Globa ผู้สร้างตลาดเหล่านี้กล่าวกันว่าเป็นผู้สร้างตลาดแบบมีมเป็นหลัก นอกจากจะถูกกล่าวหาจากหน่วยงานกำกับดูแลแล้ว DWF Labs ซึ่งเป็นผู้สร้างตลาดคริปโตที่มีบทบาทอย่างมากในช่วงสองปีที่ผ่านมายังถูกเปิดโปงซ้ำแล้วซ้ำเล่าโดยสื่อ เช่น CoinDesk และ The Block เกี่ยวกับรายละเอียดการจัดการการสร้างตลาด

ตัวอย่างเช่น The Block กล่าวว่า DWF ได้ร่วมมือกับ 35% ของโทเค็น 1,000 อันดับแรกตามมูลค่าตลาดในประวัติศาสตร์สั้นๆ เพียง 16 เดือน เหตุผลที่สำคัญประการหนึ่งก็คือ DWF Labs สัญญาว่าจะ "ขึ้นราคา" เมื่อเจรจากับลูกค้า ตัวอย่างเช่น ไม่นานหลังจากก่อตั้งในเดือนกันยายน 2022 DWF ได้ผลิตสื่อส่งเสริมการขายที่มีการอ้างอิงถึงการดำเนินการราคาอย่างละเอียด ในส่วนที่ชื่อว่า “การจัดการราคา” DWF กล่าวว่าสามารถซิงค์กับทีมการตลาดของลูกค้าที่มีศักยภาพได้เพื่อช่วยให้ราคาของโทเค็นตอบสนองต่อเหตุการณ์ที่เกี่ยวข้อง โดยทั่วไปเรียกสิ่งนี้ว่า “การประสานงานกับปัจจัยที่เอื้ออำนวยเพื่อดึงตลาดให้เติบโต”

แนะนำให้อ่าน: "The Block เปิดเผย DWF Labs: ความลับในการดำเนินงานเบื้องหลังการลงทุนใน 470 โครงการ"

4. พฤติกรรมการจัดการทั่วไปของผู้สร้างตลาดคืออะไร? การกระทำอันชั่วร้ายของผู้สร้างตลาดมักแสดงออกมาโดยทำสิ่งชั่วร้ายต่อตลาดและฝ่ายโครงการ พฤติกรรมการจัดการทั่วไปมีดังนี้:

1. การซื้อขายแบบล้างสต๊อก การสร้างกิจกรรมการซื้อขายเทียมโดยการซื้อและขายสินทรัพย์พร้อมกันเพื่อเพิ่มปริมาณการซื้อขายและสภาพคล่อง

2. การฉ้อโกง การวางคำสั่งซื้อหรือขายจำนวนมากโดยไม่มีความตั้งใจที่จะดำเนินการตามนั้น จุดมุ่งหมายคือการทำให้ผู้ค้ารายอื่นเข้าใจผิดและมีอิทธิพลต่อราคาสินทรัพย์

3. เพิ่มราคาการจัดส่ง โครงการเหล่านี้เกี่ยวข้องกับการประสานงานกับผู้เข้าร่วมตลาดรายอื่นเพื่อเพิ่มราคาสินทรัพย์อย่างเทียมผ่านการซื้อที่ใช้งานอยู่ จากนั้นผู้สร้างตลาดจะขายในราคาที่สูงขึ้น ทำให้ราคาลดลงฮวบฮาบ

ตัวอย่างของการทำชั่วต่อตลาดนั้นไม่ใช่เรื่องแปลก ตัวอย่างเช่น Jump Crypto ถูกปรับ 123 ล้านดอลลาร์จากการควบคุมราคาเหรียญ UST ร่วมกับ Terra และ Alameda Research ทำให้ตลาดกระทิงก่อนหน้านี้พังทลาย

มาดูอีกกรณีของการทำชั่วกับฝ่ายโครงการ:

ในเดือนตุลาคม 2024 ผู้พัฒนาเกมคริปโต Fracture Labs ได้ฟ้อง Jump Trading โดยกล่าวหาว่า Jump ใช้โทเค็นเกม DIO เพื่อดำเนินการตามแผน "ปั๊มและขาย"

ในคดีฟ้องร้อง Fracture Labs กล่าวว่าได้บรรลุข้อตกลงกับ Jump ในปี 2021 เพื่อให้ความช่วยเหลือในการออกโทเค็น DIO ครั้งแรกบนแพลตฟอร์มการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล Huobi (ปัจจุบันคือ HTX) Fracture Labs ได้ให้ยืม DIO จำนวน 10 ล้านหน่วยแก่ Jump มูลค่า 500,000 ดอลลาร์ และส่งโทเค็นเพิ่มเติมอีก 6 ล้านหน่วยให้แก่ HTX มูลค่า 300,000 ดอลลาร์ ราคาโทเค็นพุ่งสูงถึง 0.98 ดอลลาร์ในเวลาต่อมา โดยที่ Jump ได้ยืมโทเค็นมูลค่าสูงถึง 9.8 ล้านดอลลาร์ และในเวลาต่อมา Jump ก็ได้ขายสินทรัพย์ทั้งหมดที่มีในช่วงที่ราคาสูงสุดดังกล่าว

การ “ชำระบัญชีจำนวนมาก” ทำให้มูลค่าของ DIO ตกลงมาเหลือ 0.005 ดอลลาร์ และในเวลาต่อมา Jump ก็ได้ซื้อคืนโทเค็นจำนวน 10 ล้านโทเค็นในราคาที่ต่ำกว่า (ประมาณ 53,000 ดอลลาร์) และส่งคืนให้กับ Fracture Labs ก่อนที่จะยุติข้อตกลง

ในเหตุการณ์นี้ โมเดลความร่วมมือระหว่าง Fracture Labs และ Jump คือการกู้ยืมโทเค็นแบบกระแสหลัก (โมเดลการกู้ยืม) แม้ว่าจะพบได้ทั่วไป แต่ก็มีหลายกรณีที่เจ้าของโครงการถูก "ตัดขาด"

5. รูปแบบความร่วมมือระหว่างผู้สร้างตลาดและฝ่ายโครงการมีอะไรบ้าง? ตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ผู้สร้างตลาดแบ่งออกเป็นกลุ่มที่กระตือรือร้นและกลุ่มที่เฉยเมย

ผู้สร้างตลาดที่กระตือรือร้นมักไม่มีมาตรฐานมากเกินไป Maxxx กล่าวถึงในทวีตของเขาว่าเงื่อนไขความร่วมมือมีความหลากหลาย ซึ่งเกี่ยวข้องกับรูปแบบต่างๆ เช่น การยืมเหรียญ การเชื่อมต่อกับ API การจัดสรรเงินทุน และการแบ่งปันผลกำไร มีบางกรณีที่เจ้ามือแจกไพ่เถื่อนไม่ติดต่อกับฝ่ายโครงการ แต่ใช้เงินของตัวเองคว้าชิปโดยตรง จากนั้นจึงดำเนินการตลาดเองหลังจากคว้าชิปได้เพียงพอแล้ว

แล้วผู้สร้างตลาดดำเนินการอย่างไร? ผู้ก่อตั้งเรือแคนู Guangwu เคยแบ่งปันในบทความของเขาถึงวิธีทั่วไปที่สถาบันต่างๆ ใช้แลกเปลี่ยนโทเค็น

ประการแรกคือผู้สร้างตลาดที่แข็งแกร่งควบคุมตลาด นั่นคือ เมื่อปัจจัยพื้นฐานของโครงการผ่านไปแล้ว จะมีการเลือกเป้าหมายเพื่อเริ่มดำเนินการ (ฝ่ายโครงการอาจรู้หรือไม่รู้ก็ได้ ซึ่งไม่สำคัญมากนัก)

· ขั้นตอนแรกของการสะสมเงินทุน: ตลาดทั่วไปคือการสะสมเงินทุนอย่างต่อเนื่องในราคาต่ำ

· ขั้นที่สองคือขั้นตอนการสร้างฉันทามติของผู้สร้างตลาด ตัวบ่งชี้หลักในระยะนี้คือปริมาณการซื้อขาย ขั้นแรกจะเพิ่มขึ้นถึงระดับหนึ่ง จากนั้นจึงจะทำการซื้อขายกับผู้ทำตลาดรายอื่นในช่วงที่มีความผันผวน (การคืนทุน การปรับปรุงการใช้เงินทุน และการกำหนดรูปแบบการควบคุมความเสี่ยง)

· ระยะที่ 3 คือ ระยะเก็บเกี่ยวต้นหอม เพื่อดันราคาให้สูงขึ้นอีก ในขณะที่ขนส่งสินค้าเพื่อกู้คืนเงินทุน สถาบันบางแห่งจะช่วยเหลือฝ่ายโครงการในการสร้างพื้นฐานในขั้นตอนนี้โดยสมัครใจ

ประการที่สอง คือ การให้มูลค่าคงที่แก่เป้าหมาย และปรับปรุงคุณภาพพื้นฐานของโครงการอย่างรวดเร็วในแง่ของเงินทุนและปริมาณการซื้อขายผ่านวิธีการต่างๆ เช่น การให้กู้ยืมและตราสารอนุพันธ์ @octopuuus อดีตหัวหน้าฝ่ายการค้าของ FTX กล่าวว่าในโมเดลการให้กู้ยืม BTC/ETH จะถูกยืมโดยจำนำ FTT จุดยึดมูลค่าของ FTT คือ BTC และ ETH ด้วยการให้กู้ยืมแบบหมุนเวียนและการกู้ยืมแบบเลเวอเรจ ทำให้สามารถดึง BTC/ETH ที่ยืมมาเข้าสู่ FTT ได้

แนะนำให้อ่าน: "อดีตของการจัดการตลาด: ความสัมพันธ์รัก-เกลียดระหว่างผู้สร้างตลาดและผู้ร่วมโครงการและแพลตฟอร์มการซื้อขาย"

บริการของผู้สร้างตลาดแบบพาสซีฟที่ไม่ก่อให้เกิดอันตรายนั้นค่อนข้างเป็นมาตรฐาน รูปแบบการบริการแบ่งออกเป็นรูปแบบการกู้ยืมโทเค็น และรูปแบบค่าธรรมเนียมรายเดือน รูปแบบการกู้ยืมโทเค็นถือเป็นกระแสหลักในปัจจุบันและเป็นรูปแบบความร่วมมือที่ใช้กันอย่างแพร่หลายที่สุด อ่านเพิ่มเติม: "คำสารภาพของผู้ทำตลาดแนวหน้า: คู่มือการช่วยเหลือตัวเองในป่ามืดสำหรับฝ่ายโครงการ"

ที่มา: ทวีตของ Maxxx

ภายใต้รูปแบบการกู้ยืมโทเค็น ฝ่ายโครงการจำเป็นต้องปล่อยโทเค็นในสัดส่วนที่กำหนดให้กับผู้ทำตลาดเพื่อสร้างตลาด

หลังจากบริการหมดอายุ ฝ่ายโครงการจะต้องส่งคืนบริการ แต่การชำระเงินจะขึ้นอยู่กับค่าตัวเลือกที่ลงนามไว้ (มูลค่าออปชั่นหมายถึงมูลค่าทางเศรษฐกิจของสัญญาออปชั่น ณ จุดเวลาใดเวลาหนึ่ง) ตัวอย่างเช่น หากยืมเหรียญจำนวน 100wU มูลค่าออปชั่นจะคิดเป็น 3% ของสินทรัพย์ที่ยืมมา เมื่อส่งคืนแล้ว ฝ่ายโครงการจะได้รับรายได้จากความร่วมมือ 3wU ซึ่งถือเป็นแหล่งรายได้หลักของผู้สร้างตลาดด้วย

ฝ่ายโครงการเลือกรูปแบบสินเชื่อโทเค็น ข้อดีคือสามารถสร้างสภาพคล่องได้อย่างรวดเร็วผ่านความสามารถระดับมืออาชีพของผู้สร้างตลาด และหลีกเลี่ยงความเสี่ยงจากการดำเนินการของตนเอง

รูปแบบค่าธรรมเนียมรายเดือนนั้นเข้าใจได้ง่ายกว่ามาก ฝ่ายโครงการจะไม่ให้ยืมสกุลเงินแก่ผู้สร้างตลาด ผู้สร้างตลาดจะสร้างตลาดผ่านการเข้าถึง API ฝ่ายโครงการไม่ต้องกังวลว่าผู้สร้างตลาดจะทำชั่ว แต่กำไรและขาดทุนในกระบวนการวางคำสั่งซื้อนั้นถือเป็นความเสี่ยงของฝ่ายโครงการเอง ฝ่ายโครงการยังต้องชำระค่าธรรมเนียมบริการรายเดือนด้วย

6. ผู้สร้างตลาดมีปริมาณเท่าไร? ทำไม VCs จึงต้องการสร้างทีมสร้างตลาดของตนเอง?

Maxxx กล่าวถึงข้อมูลบางส่วนในทวีตของเขา ไม่เพียงแต่ผู้สร้างตลาดจะมองเข้าข้างในมากขึ้นเท่านั้น VC และเจ้าของโครงการจำนวนมากยังได้จัดตั้งทีมชั่วคราวเพื่อเริ่มสร้างตลาดอีกด้วย ทีมบางทีมไม่มีความสามารถในการซื้อขายขั้นพื้นฐานด้วยซ้ำ แต่พวกเขาเพียงแค่รับเหรียญก่อน ไม่ว่าอย่างไร ในที่สุดแล้วเหรียญก็จะกลับเป็นศูนย์ ดังนั้นจึงไม่จำเป็นต้องกังวลว่าจะแลกคืนไม่ได้