สรุปสั้น
· ซอฟต์แบงก์กรุ๊ปขาดทุนสุทธิ 1.1153 ล้านล้านเยน (ประมาณ 7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) ในไตรมาสที่สองของปีงบประมาณ ขณะที่นักวิเคราะห์ 8 รายที่รวบรวมโดยบลูมเบิร์กคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะมีกำไรประมาณ 1.29 แสนล้านเยน
· การขาดทุนมาจากการตัดจำหน่ายเงินจ่ายล่วงหน้าสำหรับอุปกรณ์ผลิตไฟฟ้าและค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า กำไรขาดทุนจากการตีมูลค่า OpenAI ในไตรมาสนี้เป็นศูนย์ และกันชนด้านเลเวอเรจของกลุ่มลดลงตามไปด้วย
· หลักทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: ซอฟต์แบงก์กรุ๊ป (9984), ซอฟต์แบงก์คอร์ปอเรชัน (9434), Arm, อินเทล (INTC), TSMC (TSM)

ซอฟต์แบงก์กรุ๊ปประกาศผลประกอบการไตรมาสที่สองของปีงบประมาณ ณ สิ้นเดือนกันยายน เมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน ขาดทุนสุทธิส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้น 1.1153 ล้านล้านเยน (ประมาณ 7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ) ขณะที่นักวิเคราะห์ 8 รายที่รวบรวมโดยบลูมเบิร์กคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ว่าจะมีกำไรประมาณ 1.29 แสนล้านเยน นี่เป็นการขาดทุนรายไตรมาสครั้งแรกของซอฟต์แบงก์ในรอบเกือบสองปี และราคาหุ้นปรับตัวลงประมาณ 60% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน

กำไรสุทธิไตรมาสนี้ต่ำกว่าคาดการณ์และต่ำกว่าปีก่อนอย่างมาก

คำอธิบายแรกของตลาดคือการลงทุนใน AI เริ่มส่งผลเป็นต้นทุน ต้องมีการด้อยค่าศูนย์ข้อมูล และความเสี่ยงจาก OpenAI กลายเป็นภาระ แต่รายการในงบการเงินบอกอีกเรื่องหนึ่ง คือกำไรขาดทุนจากการตีมูลค่า OpenAI ที่มีต่องบกำไรขาดทุนของซอฟต์แบงก์ในไตรมาสนี้เป็นศูนย์

สิ่งที่ฉุดกำไรคือการตัดจำหน่ายเงินจ่ายล่วงหน้าสำหรับอุปกรณ์ผลิตไฟฟ้า ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับอินเทล ค่าใช้จ่ายทางการเงินที่เพิ่มขึ้นกว่าสองเท่า และฐานที่สูงจากกำไรจากการตีมูลค่า OpenAI จำนวนมหาศาลในปีก่อน การปรับตัวลงครั้งเดียวกันนี้สามารถตีความได้ว่าการเล่าเรื่อง AI ล้มเหลว หรือตีความได้ว่าเป็นต้นทุนการดำเนินงานในการแย่งกำลังการผลิต

ซอฟต์แบงก์ถูกมองมาโดยตลอดว่าเป็นออปชันซื้อ AI แบบแพ็กเกจรวม โดยหุ้น OpenAI, Arm, ศูนย์ข้อมูล และหุ่นยนต์ถูกรวมไว้ในงบดุลเดียวกัน NAV คือมูลค่าองค์กรหลังจากนำมูลค่าหุ้นที่ถืออยู่ลบหนี้สินสุทธิ ส่วน LTV คือสัดส่วนการกู้ยืมต่อ NAV ซึ่งซอฟต์แบงก์กำหนดเส้นเตือนไว้ที่ 25% ด้วยตัวเอง การขาดทุนมหาศาลดูที่งบกำไรขาดทุน แต่ตลาดจับตา NAV และเลเวอเรจ ซึ่งในไตรมาสนี้ทั้งสองกลับเคลื่อนไปคนละทิศทาง

ขาดทุน 7 หมื่นล้านดอลลาร์กระจายอยู่ในสี่รายการบัญชี

รายการที่ใหญ่ที่สุดมาจากอุปกรณ์ผลิตไฟฟ้า Silver Bands 7 (หน่วยจัดซื้อไฟฟ้าที่แยกจาก SB Energy) ซึ่งเป็น载体ของซอฟต์แบงก์และวิสัยทัศน์ฟันด์ ได้แก้ไขการจัดซื้ออุปกรณ์ผลิตไฟฟ้าสำหรับศูนย์ข้อมูล AI ในสหรัฐฯ ในช่วงครึ่งปีแรก และรับรู้ขาดทุน 5972 ล้านเยน (ประมาณ 3.73 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) โดยในจำนวนนี้เป็นเงินจ่ายล่วงหน้าที่ไม่สามารถขอคืนได้ 4570 ล้านเยน และการแก้ไขสัญญาและการประนีประนอม 1402 ล้านเยน

เพื่อล็อกกำลังการผลิตให้ทันก่อนในภาวะขาดแคลนอุปกรณ์ไฟฟ้า SoftBank ได้จ่ายเงินออกไปก่อนที่สเปกจะถูกกำหนดด้วยซ้ำ แผนเปลี่ยนไป เงินเรียกคืนไม่ได้ ทาง официальный ระบุว่าเป็นการปรับกลยุทธ์การจัดซื้อ ซึ่งเป็นคนละเรื่องกับสินทรัพย์ศูนย์ข้อมูลที่ไร้มูลค่า

รายการที่สองคือ Intel ขาดทุนจากอนุพันธ์ในไตรมาสนี้ 321,900 ล้านเยน ขาดทุนจากการตีมูลค่าหุ้นที่ถือครอง 270,100 ล้าน รายการที่สามคือค่าใช้จ่ายทางการเงินประมาณ 462,000 ล้านเยน เพิ่มขึ้นกว่าสองเท่าจากปีก่อน เทียบกับการระดมทุนประมาณ 57,000 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสนี้ รายการที่สี่คือฐานเปรียบเทียบ กำไรจากการตีมูลค่า OpenAI ในปีก่อนไม่เกิดขึ้นซ้ำในปีนี้

เมื่อรวมสี่รายการเข้าด้วยกัน รายได้จริงยังเติบโตอยู่ โดยไตรมาสนี้อยู่ที่ 2.215 ล้านล้านเยน เพิ่มขึ้น 15.6% เมื่อเทียบปีต่อปี สูงกว่าที่ LSEG รวบรวมคาดการณ์ไว้ที่ 2.02 ล้านล้านเยน ธุรกิจไม่ได้เล็กลง แต่เป็นงบดุลที่กำลังจ่ายบิลเพื่อแย่งกำลังการผลิต

ลงทุนไปแล้ว 64,600 ล้านดอลลาร์ กำไรขาดทุน OpenAI ไตรมาสนี้เป็นศูนย์

ณ สิ้นเดือนกันยายน SoftBank มีเงินลงทุนสะสมใน OpenAI 54,600 ล้านดอลลาร์ มูลค่ายุติธรรม 99,600 ล้าน กำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 45,000 ล้าน หลังเสร็จสิ้นการลงทุนรอบที่สาม 10,000 ล้านดอลลาร์เมื่อวันที่ 1 ตุลาคม ยอดสะสมอยู่ที่ 64,600 ล้าน ถือหุ้นประมาณ 13% คำมั่น 65,000 ล้านดอลลาร์ที่ตลาดพูดถึงว่ากำลังเผชิญบททดสอบ ส่วนใหญ่ได้ลงมือไปแล้ว และบัญชียังคงมีกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง

นอกจากความคืบหน้าการลงทุนแล้ว จุดติดขัดคือการประเมินมูลค่าหุ้นเอกชนไม่ปรับขึ้นอัตโนมัติอีกต่อไป ในอดีตทุกครั้งที่ OpenAI ระดมทุนและมูลค่าเพิ่มขึ้น SoftBank ก็รับรู้กำไรทางบัญชีทันที ตอนนี้มูลค่าหยุดอยู่กับที่ เครื่องจักรที่ปรับกำไรขึ้นอัตโนมัติเครื่องนี้หยุดทำงาน

กำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงของ OpenAI ไม่เพิ่มต่อเนื่องสามไตรมาส

กำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 45,000 ล้านดอลลาร์ยังอยู่ในบัญชี แต่ต้องรอการระดมทุนรอบใหม่หรือการเข้าตลาด จึงจะกลายเป็นกำไรใหม่ได้ งบกำไรขาดทุนในไตรมาสนี้เผยให้เห็นช่องว่าง เมื่อถูกตัดจำหน่ายอุปกรณ์และดอกเบี้ยกระแทกเข้า ก็กลายเป็นขาดทุนระดับล้านล้านเยน

การตีมูลค่าใหม่เกิดขึ้นที่ฝั่งเลเวอเรจ

NAV ณ สิ้นไตรมาสประมาณ 59.8 ล้านล้านเยน (ประมาณ 3,800 ล้านล้านดอลลาร์) LTV ประมาณ 16% ยังต่ำกว่าเส้นนโยบาย 25% แต่ในวันแถลงผลประกอบการ เมื่อมูลค่าหลักทรัพย์ที่ถือครองปรับตัวลง NAV ได้ลดลงเหลือประมาณ 44.7 ล้านล้านแล้ว

NAV หลังไตรมาสปรับตัวลง กันชนบางลง

บัฟเฟอร์ยังอยู่ แต่บางลง สิ่งที่ตลาดกดดันคือควรให้พรีเมียมเท่าไรกับการถือสินทรัพย์เหล่านี้แบบใช้เลเวอเรจ ไม่ใช่สินทรัพย์ AI จะกลายเป็นศูนย์หรือไม่

ภายในกลุ่มเดียวกันมาตรฐานไม่สอดคล้องกัน CFO กลุ่ม โกโต โยชิมิสึ กล่าวว่าโครงการ "เพิ่งเริ่ม" 5 ถึง 10 ปีจะใหญ่ขึ้น การเลือกตั้งกลางเทอมสหรัฐฯ ไม่ได้เชื่อมโยงกับโครงการอย่างมีนัยสำคัญ นโยบาย LTV ไม่เปลี่ยนแปลง

ห่างกันหนึ่งวัน CEO มิยาคาวะ จุนอิจิ ของบริษัทย่อยจดทะเบียนซอฟต์แบงก์คอร์ปอเรชัน (9434 ไม่ใช่กลุ่ม 9984) กลับกล่าวว่า การเมืองสหรัฐฯ และอารมณ์ต่อต้านดาต้าเซ็นเตอร์ "ไม่เป็นผลดีเป็นพิเศษต่อเรา" การสร้างคลาวด์ AI แห่งใหม่ในสหรัฐฯ อาจเริ่มในประเทศอื่นก่อน ในวันเดียวกัน บริษัทย่อยนี้ปรับเพิ่มคาดการณ์กำไรสุทธิทั้งปีเป็น 6.1 แสนล้านเยน รายได้คลาวด์และ AI เติบโต 37% เมื่อเทียบปีต่อปี

ภายนอกก็มีภาพตรงข้าม TSMC ประกาศในวันเดียวกันว่ารายได้เดือนตุลาคมเติบโต 59.7% เมื่อเทียบปีต่อปี ต้นน้ำยังคงเพิ่มเดิมพัน ความกดดันกระจุกตัวมากขึ้นที่ฝั่งนักพัฒนาที่ใช้เลเวอเรจสำรองเงิน สำหรับผู้ถือหุ้นซอฟต์แบงก์ คำถามเปลี่ยนจาก AI จะสำเร็จได้หรือไม่ เป็นเลเวอเรจชั้นนี้จะพยุงไปถึงวันที่ผลตอบแทนเป็นจริงได้หรือไม่

บัฟเฟอร์เลเวอเรจบางลง เงินคืน 2.1 พันล้านดอลลาร์ยังค้างอยู่

NAV หลังไตรมาสลดจาก 59.8 ล้านล้านเหลือ 44.7 ล้านล้าน แปลงตามมาตรฐานเดียวกัน LTV จะใกล้เส้นแดงมากกว่า 16% ณ สิ้นไตรมาส จุดที่น่าจับตาของรายงานการเงินฉบับต่อไปคืออัตรานี้หยุดที่ใด และต้นทุนการรีไฟแนนซ์เพิ่มขึ้นตามหรือไม่

ฝั่งอุปกรณ์ก็มีหางค้างอยู่ ในบัญชียังมีเงินจ่ายล่วงหน้าประมาณ 6.6 พันล้านดอลลาร์ และมีเงินคืนสูงสุด 2.1 พันล้านดอลลาร์ที่ยังไม่บันทึก การจะได้รับเงินคืนขึ้นอยู่กับการจัดซื้อในภายหลังว่าจะดำเนินการตามสเปกที่แก้ไขหรือไม่

ความเสี่ยงยังคงอยู่หลังตัดจำหน่ายเงินจ่ายล่วงหน้าอุปกรณ์

หากหลายโครงการยังคงแก้ไขการออกแบบ การตัดจำหน่ายลักษณะนี้อาจเกิดขึ้นซ้ำ

ถัดลงมาคือหน้าต่างการเข้าตลาดของ SB Energy ซึ่งตลาดคาดการณ์กำหนดเวลาล่าช้าไปแล้ว การกำหนดราคา IPO เป็นทั้งสมอมูลค่าของห่วงโซ่โครงสร้างพื้นฐานนี้ และเป็นช่องทางที่ซอฟต์แบงก์จะได้เงินสดคืน สัญญาเช่า 20 ปีในโอไฮโอและที่อื่นยังอยู่ "สัญญาเช่ายังอยู่ ความคืบหน้าช้า" กับ "สัญญาเช่ายกเลิก" เป็นข่าวร้ายสองแบบที่ต่างกัน

การขาดทุนมหาศาลไตรมาสนี้พิสูจน์ว่าการแย่งกำลังการผลิตต้องจ่ายต้นทุนจม การใช้เลเวอเรจต้องจ่ายดอกเบี้ย ยังไม่พิสูจน์ว่าจุดจบของสินทรัพย์ AI ถูกเขียนใหม่ ตลาดได้ลดเลเวอเรจหุ้นตัวแทนประเภทนี้ตั้งแต่เดือนมิถุนายน รายงานการเงินเป็นการยืนยัน ไม่ใช่สัญญาณเตือนแรก

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia