黄仁勋 อัลท์แมน ซุนเจิ้งอี้ "ร่วมมือกันมา 20 ปี"

หัวข้อต้นฉบับ: 《หวงเหรินซุน, อัลท์แมน, ซุนจงอี้ "จับมือกัน 20 ปี"》
ผู้เขียนต้นฉบับ: ซูหยาง, เทนเซ็นต์เทคโนโลยี

OpenAI กำลังล็อกกำลังประมวลผลล่วงหน้า 20 ปีข้างหน้า ขณะที่ NVIDIA ก็ยื่นมือออกไปนอกเหนือจากชิป

เมื่อวันที่ 17 สิงหาคมตามเวลาท้องถิ่นสหรัฐฯ NVIDIA, OpenAI และ SB Energy ในเครือ SoftBank ยืนยันความร่วมมือในการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ในสหรัฐอเมริกา โดย SB Energy รับผิดชอบการพัฒนาและดำเนินงาน OpenAI จะเป็นลูกค้า และศูนย์ข้อมูลทั้งหมดจะใช้กำลังประมวลผลของ NVIDIA

ในดีล三方นี้ สิ่งที่ได้รับความสนใจมากที่สุดคือบทบาทของ NVIDIA ซึ่งเป็นทั้งผู้จัดหากำลังประมวลผล ให้การค้ำประกันสูงสุด 105,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับสัญญาเช่าระยะยาวของ OpenAI และลงทุนโดยตรงในโครงการก่อสร้าง เดิมทีการทำธุรกรรมระหว่างนักพัฒนา ผู้เช่า และสถาบันการเงิน กลับมีเงาของบริษัทชิปเข้ามาเกี่ยวข้องเพิ่มอีกชั้น

ทำไม NVIDIA ถึงต้องรับความเสี่ยงเช่นนี้ และทำไม OpenAI ถึงล็อกสัญญาเช่ากำลังประมวลผลยาว 20 ปี?

ข้อเท็จจริงและแนวโน้มประการหนึ่งคือ: ภายใต้ความต้องการกำลังประมวลผลที่ขยายตัวอย่างมหาศาล ที่ดิน ไฟฟ้า และความจุของศูนย์ข้อมูล กลายเป็นทรัพยากรที่ "คอขาดบาดตาย" กระตุ้นให้ทุกฝ่ายเร่งวางแผนและแย่งชิง แต่ในมุมมองของหวงเหรินซุน งบดุลของห้องปฏิบัติการ AI ชั้นนำยังสู้ยักษ์ใหญ่คลาวด์ไม่ได้ จึงนำไปสู่วิธีการ "ให้บริษัทชิปเข้าร่วมค้ำประกัน"

แต่ในความเป็นจริง ยักษ์ใหญ่คลาวด์เองก็ "แบกภาระหนัก" เช่นกัน

จากการวิเคราะห์รายงานทางการเงินล่าสุดของบริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ 9 แห่งโดย The Wall Street Journal ภาระผูกพันนอกงบดุลที่เกี่ยวข้องกับ AI ของบริษัทเหล่านี้ (ไม่นับรวมในงบดุล ส่วนใหญ่มาจากภาระผูกพันการชำระเงินล่วงหน้าจากการจัดซื้อชิปและการเช่าระยะยาวของศูนย์ข้อมูล) รวมกันแล้วใกล้เคียง 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็น 3 เท่าของหนี้สินจากการเช่าและหนี้สินระยะยาวในปัจจุบันรวมกัน

สัญญาเช่า 10GW พร้อมการค้ำประกันจาก NVIDIA

โครงการศูนย์ข้อมูลที่ OpenAI, SB Energy ในเครือ SoftBank และ NVIDIA ร่วมมือกันครั้งนี้ตั้งอยู่ใน园区ชื่อ PORTS-Pike ในรัฐโอไฮโอ สหรัฐอเมริกา โดยวางแผนสร้างกำลังการผลิตพลังงานหมุนเวียนอย่างน้อย 10GW เมื่อ园区ก่อสร้างเสร็จสมบูรณ์ จะติดตั้งโครงสร้างพื้นฐานการประมวลผลของ NVIDIA แบบเอกสิทธิ์เฉพาะ สุดท้ายจะมีความจุโรงงาน AI ประมาณ 8GW

การก่อสร้างโครงการแบ่งเป็นสองระยะ ระยะแรกวางแผนความจุ 4.25GW โดย 800MW แรกคาดว่าจะเริ่มใช้งานได้ในปี 2028 โดยใช้โครงสร้างพื้นฐาน AEP Ohio ที่มีอยู่เป็นหลัก หลังจากนั้น โครงการยังต้องก่อสร้างโรงไฟฟ้า สายส่งไฟฟ้า และโครงข่ายไฟฟ้าอื่นๆ เพิ่มเติม จากนั้นจึงขยายความจุศูนย์ข้อมูลให้ถึงเป้าหมายที่กำหนดไว้

Nvidia ยังสามารถปฏิบัติตามการรับประกันกำลังการผลิตเพิ่มเติมอีก 3.75GW ตามความต้องการในอนาคตได้ แต่ส่วนนี้ยังมีความไม่แน่นอนในด้านโครงสร้างพื้นฐาน การอนุญาต และการอนุมัติต่างๆ และ Nvidia ก็ไม่มีภาระผูกพันที่จะต้องเช่าทั้งหมด

ศูนย์ข้อมูลทางตอนใต้ของรัฐโอไฮโอเริ่มก่อสร้างในเดือนมีนาคมปีนี้

SB Energy และ SoftBank วางแผนลงทุนอย่างน้อย 4.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านโครงข่ายไฟฟ้าในภูมิภาคใหม่ โดย SB Energy รับผิดชอบการก่อสร้าง การถือครอง และการดำเนินงานศูนย์ข้อมูล ส่วน OpenAI จะใช้กำลังการผลิตที่ก่อสร้างเสร็จและส่งมอบแล้ว

ปัจจุบัน OpenAI ได้เซ็นสัญญาเช่าระยะเวลา 20 ปีกับ SB Energy โดยในข้อตกลงระบุว่า OpenAI จะเริ่มชำระค่าเช่าก็ต่อเมื่อกำลังการผลิตที่เกี่ยวข้องก่อสร้างเสร็จและพร้อมให้เช่าแล้วเท่านั้น

การเซ็นสัญญารับกำลังการผลิตระยะยาวล่วงหน้า ช่วยให้ OpenAI สามารถล็อกความต้องการด้านการประมวลผลในอนาคตไว้ได้ แต่ไม่ได้หมายความว่า Nvidia จะต้องจ่ายค่าเช่าทั้งหมด 20 ปีแทน OpenAI

ตามข้อตกลง ภาระผูกพันในการชำระเงินสูงสุด (หรือเพดานภาระผูกพันรวม) ที่ Nvidia รับผิดชอบสำหรับธุรกรรมนี้อยู่ที่ 1.05 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยครอบคลุมค่าใช้จ่ายด้านที่ดิน ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูลเป็นหลัก

Nvidia ใช้โครงสร้างการรับประกันมูลค่าคงเหลือ (residual value guarantee) หาก OpenAI หยุดเช่า SB Energy จะต้องหาผู้เช่ารายใหม่ หากไม่มีสัญญาเช่าใหม่ ก็จะพิจารณาขายสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง หากวิธีการข้างต้นยังไม่สามารถครอบคลุมมูลค่าขั้นต่ำที่ตกลงกันไว้ Nvidia จึงจะเข้ามาชดเชยส่วนต่าง

ดังนั้น การรับประกันมูลค่า 1.05 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐจึงสอดคล้องกับมูลค่าคงเหลือของสินทรัพย์ศูนย์ข้อมูลที่ก่อสร้างเสร็จแล้ว และจะทยอยมีผลเป็นระยะตามความคืบหน้าของโครงการและการเริ่มใช้งาน โดยครอบคลุมช่วงประมาณปี 2028 ถึง 2030 เมื่อ OpenAI ชำระค่าเช่าและกำลังการผลิตของศูนย์ข้อมูลทยอยออนไลน์ ความเสี่ยงที่ Nvidia ต้องรับผิดชอบจริงก็จะค่อยๆ ลดลง

เหตุผลที่ Nvidia ยินดีทำเช่นนี้ ก็คือความเสี่ยงดังกล่าวนี้เอง แม้ว่า OpenAI จะลดการใช้งานในอนาคต กำลังการประมวลผลที่ก่อสร้างเสร็จแล้วก็ยังสามารถโอนให้กับผู้ให้บริการคลาวด์ องค์กร ห้องปฏิบัติการ AI และบริษัทสตาร์ทอัพได้

การ "จับจอง" ที่ดินและไฟฟ้าล่วงหน้า

ในวันเดียวกับที่ประกาศข่าวข้างต้น Jensen Huang ได้เขียนบทความอธิบายว่าเหตุใด Nvidia จึงเข้าร่วมโครงการลักษณะนี้ โดยเขาประเมินว่า โรงงาน AI ต้องการทรัพยากรมากขึ้นเรื่อยๆ ในอดีต ชิปขั้นสูง การบรรจุภัณฑ์ หน่วยความจำ และเครือข่ายเป็นปัจจัยหลักในการลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่ในปัจจุบัน ที่ดิน ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูลก็ต้องถูกจับจองล่วงหน้าเช่นกัน

ในมุมมองของเจิ้งเหรินซวิน (Jensen Huang) ผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่และองค์กรระดับ investment grade มักมีงบดุลที่แข็งแกร่งเพียงพอ และมีความสามารถในการเซ็นสัญญาระยะยาว รวมถึงสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้วยตนเอง แต่ห้องปฏิบัติการ AI ชั้นนำอาจไม่จำเป็นต้องมีเงื่อนไขเหล่านี้

บริษัทเหล่านี้มีความต้องการด้านการฝึกฝน (training) และการอนุมาน (inference) ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว รายได้ก็อาจเพิ่มขึ้นตามไปด้วย แต่การจะจองที่ดิน ไฟฟ้า และศูนย์ข้อมูลล่วงหน้าเป็นเวลาหลายสิบปี ยังต้องอาศัยกระแสเงินสดที่มั่นคงและความสามารถในการระดมทุนที่แข็งแกร่งเพียงพอ ซึ่งนี่คือสิ่งที่ห้องปฏิบัติการ AI หลายแห่งยังขาดอยู่ในขณะนี้

ดังนั้น อุปสรรคใหม่จึงเกิดขึ้น

เจิ้งเหรินซวินเขียนว่า การเติบโตของบริษัทเหล่านี้ "ไม่ได้ถูกจำกัดด้วยอัลกอริทึมหรือความต้องการของลูกค้า แต่ถูกจำกัดด้วยความพร้อมใช้งานของพลังประมวลผล"

การที่ NVIDIA เข้ามาเกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูล (LPS: Land, Power and Shell) ก็เพื่อแก้ไขปัญหานี้ อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ได้หมายความว่า NVIDIA เตรียมให้บริการที่คล้ายคลึงกันกับลูกค้าทุกราย เจิ้งเหรินซวินเน้นย้ำว่า NVIDIA จะเลือกเฉพาะไซต์คุณภาพสูงจำนวนไม่กี่แห่งที่มีความต้องการด้านการประมวลผลระยะยาวที่ชัดเจนเท่านั้น

เจิ้งเหรินซวินเปิดเผยว่า ระบบ AI factory ของ NVIDIA แต่ละรุ่นที่ติดตั้งในแคมปัส PORTS-Pike อาจสอดคล้องกับ GPU ของ NVIDIA ประมาณ 1.5 ล้านตัว หรือคิดเป็นรายได้ของ NVIDIA ประมาณ 150,000 ถึง 200,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

"แต่ละรุ่น" ในที่นี้มีความสำคัญมาก สำหรับ NVIDIA ภายในรอบระยะเวลาสัญญา 20 ปี สิ่งที่ถูกล็อกจริงๆ คือโครงสร้างพื้นฐานที่รองรับระบบคอมพิวเตอร์ของตนในระยะยาว ไม่ใช่คำสั่งซื้อคงที่ของ GPU รุ่นใดรุ่นหนึ่ง

ความมุ่งมั่นระยะยาวของ OpenAI ยังช่วยขยายโอกาสนี้ให้ใหญ่ขึ้นอีก

เจิ้งเหรินซวินกล่าวว่า ความมุ่งมั่นที่มีอยู่และที่วางแผนไว้ของ OpenAI สอดคล้องกับพลังประมวลผลของ NVIDIA ประมาณ 12 กิกะวัตต์ (GW) หาก PORTS-Pike ยังคงขยายตัวต่อไป ความจุที่เกี่ยวข้องก็จะเพิ่มขึ้นอีก ตามขนาดนี้ ภายในปี 2030 โอกาสในการติดตั้งที่เกี่ยวข้องกับ OpenAI จะมีมูลค่าพลังประมวลผลของ NVIDIA อยู่ที่ประมาณ 600,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในอดีต บริษัทชิปทั้งหลาย "ถือหุ้น" ในตัวลูกค้า ซึ่งก่อให้เกิดการถกเถียงเรื่องการระดมทุนแบบหมุนเวียน (circular financing) ตอนนี้ความสัมพันธ์ระหว่างทั้งสองฝ่ายก้าวหน้ายิ่งขึ้นไปอีก บริษัทชิปเข้ามาวางโครงสร้างพื้นฐานศูนย์ข้อมูลโดยตรง และเป็นผู้รับประกันการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล ในด้านหนึ่งคือการให้ "การรับประกันและหนุนหลัง" ต่อความต้องการพลังประมวลผลของห้องปฏิบัติการ前沿 (frontier) และอีกด้านหนึ่งก็เพราะการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลจะนำมาซึ่งคำสั่งซื้อที่ต่อเนื่องให้กับตนเอง

ข้อผูกพันนอกงบดุลมูลค่า 3 ล้านล้านดอลลาร์

เรื่องราวพลังประมวลผลของ PORTS-Pike ไม่ได้มีเพียงแค่ NVIDIA และ OpenAI เท่านั้น

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา บริษัท AI และบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ต่างเร่งสร้างศูนย์ข้อมูลอย่างบ้าคลั่ง แต่โครงสร้างพื้นฐานที่เพิ่มขึ้นจำนวนมากไม่ได้ถูกซื้อโดยตรงโดยบริษัทเหล่านี้ แต่ถูกล็อกไว้ล่วงหน้าผ่านการเช่า สัญญาซื้อระยะยาว การร่วมทุน และโครงสร้างทางการเงินอื่น ๆ

หนังสือพิมพ์วอลล์สตรีทเจอร์นัลเพิ่งวิเคราะห์เอกสารหลักทรัพย์ล่าสุดของบริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ 9 แห่ง รวมถึง Alphabet, Amazon, Microsoft, Meta, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX และ AMD พบว่า ณ การยื่นเอกสารล่าสุด ภาระผูกพันนอกงบดุลที่เกี่ยวข้องกับ AI ของบริษัทเหล่านี้รวมกันอยู่ที่ประมาณ 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

เมื่อเทียบกับรายจ่ายฝ่ายทุนประมาณ 6 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในปีที่ผ่านมา ภาระผูกพันนอกงบดุลที่บริษัทเหล่านี้เซ็นสัญญาไว้มีขนาดใหญ่กว่ามาก

ศูนย์ข้อมูล Hyperion ของ Meta เป็นกรณีศึกษาที่ชัดเจน

ศูนย์ข้อมูลแห่งนี้ตั้งอยู่ในรัฐลุยเซียนา มีพื้นที่เทียบเท่าสนามฟุตบอล 1,700 สนาม โดยกองทุนที่บริหารโดย Blue Owl Capital ถือหุ้นในบริษัทร่วมทุนที่รับผิดชอบการก่อสร้าง Meta เป็นหุ้นส่วนรายย่อยและเป็นผู้เช่า โดยค่าเช่าของ Meta เป็นแหล่งกระแสเงินสดให้กับผู้ถือหุ้นกู้

ก่อนที่จะเริ่มจ่ายค่าเช่า ภาระผูกพันส่วนนี้จะไม่สะท้อนเต็มรูปแบบในงบดุลของ Meta ณ เดือนมิถุนายนปีนี้ Meta เปิดเผยภาระผูกพันการเช่าที่ยังไม่เริ่มต้นรวมอยู่ที่ 3.47 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งรวมถึงโครงการ Hyperion ด้วย

ณ เดือนมิถุนายน Meta ได้เช่าศูนย์ข้อมูล Hyperion ในรัฐลุยเซียนาแล้ว แต่ค่าเช่ายังไม่เริ่มจ่าย ภาระผูกพันการเช่าที่เกี่ยวข้องยังไม่ถูกบันทึกเต็มรูปแบบในงบดุล

ตามการคำนวณ ภาระผูกพันการชำระค่าเช่าที่ยังไม่เริ่มต้นของ 9 บริษัทรวมกันอยู่ที่ประมาณ 1.2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 4 เท่าจากจำนวนที่เปิดเผยเมื่อหนึ่งปีก่อน ส่วนภาระผูกพันการซื้อและข้อผูกพันตามสัญญาอื่น ๆ อยู่ที่ประมาณ 1.9 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

ในจำนวนนี้ การเปลี่ยนแปลงของ Alphabet ชัดเจนเป็นพิเศษ

ณ วันที่ 30 มิถุนายน ภาระผูกพันการซื้อและข้อผูกพันตามสัญญาของ Alphabet อยู่ที่ 8.11 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่เมื่อสามเดือนก่อนยังอยู่ที่ 3.32 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ Alphabet อธิบายว่าภาระผูกพันเหล่านี้ส่วนใหญ่เกี่ยวข้องกับ "โครงสร้างพื้นฐานทางเทคโนโลยีและสินค้าคงคลัง" รวมถึงข้อตกลงเพื่อรับประกันการจัดหาพลังงานให้ศูนย์ข้อมูล ข้อตกลงด้านพลังงานบางฉบับมีระยะเวลายาวนานถึงปี 2054 แต่ Alphabet ไม่ได้อธิบายรายละเอียดว่าเหตุใดภาระผูกพันที่เกี่ยวข้องจึงเพิ่มขึ้นเกือบ 4.8 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐภายในไตรมาสเดียว

ความเสี่ยงจากการขยายตัวไม่ได้มีเพียงแค่การเช่าศูนย์ข้อมูลและการจัดซื้อชิปเท่านั้น ข้อผูกพันของบางบริษัทยังรวมถึงการซื้อหุ้นของบริษัทอื่น หรือการค้ำประกันสัญญาเช่าให้กับผู้เช่ารายอื่น ทางด้านเอ็นวิเดียเองก็ได้ให้คำมั่นว่าจะลงทุนในหุ้นมูลค่า 27,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ระหว่างวันที่ 26 เมษายน 2026 จนถึงสิ้นปีงบประมาณ 2027

แต่ความเสี่ยงอีกประการหนึ่งอยู่ที่การขยายตัวของหนี้สิน บริษัทเทคโนโลยีบางแห่งเริ่มเข้าสู่ตลาดทุนเพื่อระดมทุนผ่านตราสารหนี้บ่อยครั้งขึ้น จากผลประกอบการล่าสุดของ Alphabet และ Amazon พบว่ากระแสเงินสดอิสระติดลบ และรายจ่ายฝ่ายทุนได้แซงหน้ากระแสเงินสดที่เกิดจากการดำเนินงานแล้ว

กระแสเงินสดที่เคยแข็งแรงของ Alphabet, Amazon และ Meta (แท่งสีฟ้า) คาดว่าจะเปลี่ยนเป็นติดลบโดยรวม (แท่งสีเทา) ในช่วงเวลาที่เหลือของปี 2026 และปี 2027

และตัวเลขเหล่านี้ยังไม่ได้สะท้อนถึงแรงกดดันด้านกระแสเงินสดที่อาจเกิดขึ้นจากข้อผูกพันนอกงบดุลมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ในอนาคตอย่างเต็มที่ ที่ยุ่งยากกว่านั้นคือ ข้อผูกพันในการซื้อและสัญญาเช่าระยะยาวจำนวนมากไม่สามารถยกเลิกได้ง่ายๆ กล่าวคือ ถึงแม้ในอนาคตความต้องการ AI จะไม่เป็นไปตามที่คาดหวัง ก็ยังต้องชำระตามข้อตกลงที่ลงนามไว้ ในสถานการณ์เช่นนี้ บริษัทยักษ์ใหญ่จะถูกบังคับให้ลดรายจ่ายด้านอื่นลง และอาจต้องกู้ยืมเพิ่มเติมเพื่อรักษาโครงสร้างพื้นฐานเหล่านี้ไว้

นักวิเคราะห์บัญชีของมอร์แกน สแตนลีย์ได้เตือนไว้ในรายงานฉบับเดือนเมษายนว่า เมื่อข้อผูกพันนอกงบดุลประเภทนี้เกิดขึ้นบ่อยครั้งขึ้น มีขนาดใหญ่ขึ้น และมีโครงสร้างซับซ้อนมากขึ้น นักลงทุนจะประเมินระดับภาระหนี้ที่แท้จริงของบริษัทได้ยากขึ้นเรื่อยๆ

ตอนนี้ PORTS-Pike ยืนอยู่แถวหน้าของแนวโน้มนี้ แต่ใครจะรับประกันได้ว่าความต้องการพลังประมวลผลจะขยายตัวอย่างไม่จำกัดและไม่เคยชะลอตัวลง?

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia