สรุปสั้น

· 28 ตุลาคม DTC ภายใต้ DTCC เปิดตัวบริการโทเคนไนเซชัน มีสถาบันเข้าร่วม 20 แห่งลงนามในข้อตกลงเชื่อมต่อ

· โทเคนบนเชนเป็นสำเนาสิทธิ์ของหลักทรัพย์ที่ฝาก custody ไว้แล้ว รหัสหลักทรัพย์และสิทธิ์ไม่เปลี่ยนแปลง ไม่มีการออกหลักทรัพย์ใหม่

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: Canton (CC), JPMorgan, Citi, State Street

วันที่ 28 ตุลาคม 2026 DTC ภายใต้ DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) ประกาศว่า DTCC Tokenization Service เปิดให้บริการอย่างเป็นทางการแล้ว สถาบันเข้าร่วม DTC จำนวน 20 แห่ง包括 JPMorgan, Citi, State Street, Morgan Stanley, Bank of America, Barclays, UBS ได้ลงนามในข้อตกลงเชื่อมต่อแล้ว และจะเปิดให้บริการแบบต่อเนื่องเป็นลำดับต่อไป

หลังจากข่าวแพร่กระจายออกไป 「หุ้นสหรัฐมูลค่า 30 ล้านล้านดอลลาร์ขึ้นเชน」 ก็กลายเป็นพาดหัวที่ถูกแชร์กันอย่างกว้างขวาง แต่สิ่งที่ DTCC ทำจริง ๆ เป็นเพียงการนำบันทึกอย่างเป็นทางการบนบัญชี DTC ที่ระบุว่า «ใครเป็นเจ้าของหลักทรัพย์ที่ฝาก custody ไว้แล้วนี้» มาทำเป็นสำเนาดิจิทัลที่สามารถขึ้นเชนได้ และแปลงกลับเป็นรูปแบบดั้งเดิมได้ ตลาดหุ้นสหรัฐเองไม่ได้ถูกย้ายขึ้นพับลิกเชน

ต้องแยกความสัมพันธ์ชั้นหนึ่งให้ชัดก่อน หุ้นสหรัฐที่นักลงทุนเห็นในบัญชีโบรกเกอร์ ในทางกฎหมายเป็นสิทธิ์ในหลักทรัพย์ที่บันทึกไว้บนบัญชี DTC ไม่ใช่ใบหุ้น DTC สร้างภาพสะท้อนบนเชนสำหรับสิทธิ์เดียวกันนี้ โดยเบื้องหลังภาพสะท้อนคือหลักทรัพย์ที่ฝาก custody ไว้แล้วซึ่งรองรับแบบ 1:1 โดย CUSIP (รหัสหลักทรัพย์) ความเป็นเจ้าของ สิทธิ์ทางเศรษฐกิจ และการคุ้มครองนักลงทุนยังคงอยู่ครบทั้งหมด

สองรูปแบบของหุ้นตัวเดียวกัน

DTC ไม่ได้ออกหลักทรัพย์ใหม่ใด ๆ วิธีของมันคือการนำสถานะที่ฝาก custody ไว้แล้วมาสร้างเป็น «สิทธิ์แบบโทเคน» (tokenized entitlement) แล้วส่งมอบไปยังกระเป๋าเงินที่ลงทะเบียนโดยผู้เข้าร่วม คำว่า «ขึ้นเชน» ในที่นี้หมายถึงการบันทึกสิทธิ์ขึ้นเชน ไม่ใช่การออกหลักทรัพย์ใหม่

ขอบเขตที่ทางการกำหนดไว้ชัดเจนมาก บนเชนเดียวกัน เมื่อทั้งสองฝ่ายเป็นกระเป๋าเงินที่ลงทะเบียน โทเคนสามารถโอนแบบ peer-to-peer ได้ตลอด 24 ชั่วโมง 7 วัน การโอนคือการชำระบัญชีทันที ไม่ต้องรอ T+1 แต่การแปลงระหว่างรูปแบบดั้งเดิมกับรูปแบบโทเคน และการโอนข้ามเชน ยังต้องผ่านบริการแปลงของ DTC ซึ่งเปิดทำการวันจันทร์ถึงศุกร์ เวลาตะวันออกสหรัฐ 2:00 ถึง 18:00 โดยตั้งเป้าเสร็จภายใน 15 นาที

หลักทรัพย์ที่แปลงได้ในวันแรกมีมากกว่า 30 ตัว ครอบคลุมหุ้นบางส่วนในดัชนี Russell 1000, ETF ที่ติดตามดัชนีหลัก และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ วันแรกเชื่อมต่อสองเชน คือ Canton และเครือข่าย Besu แบบส่วนตัวของ DTCC เอง โดยวางแผนเชื่อมต่อเครือข่ายอื่นในปี 2027

ตัวเลข 3 หมื่นล้านล้านดอลลาร์มาจากถ้อยคำที่ฝั่ง DTCC ระบุ หมายถึงมูลค่าตลาดรวมที่สอดคล้องกับหลักทรัพย์แปลงสภาพชุดนี้ มันคือ "ขอบเขตที่สามารถแปลงเป็นโทเคนได้" ไม่ใช่ขนาดที่ถูกสร้างเป็นโทเคนแล้ว

ใครใช้ได้ แปลงอะไรได้ ทำอะไรไม่ได้

บริการชุดนี้ไม่เปิดสู่ภายนอก เฉพาะสถาบันที่เข้าร่วม DTC เท่านั้นที่เชื่อมต่อได้โดยตรง โทเคนสามารถไหลเวียนได้เฉพาะระหว่างกระเป๋าเงินที่พวกเขาลงทะเบียนไว้เท่านั้น มันเป็นท่อควบคุมระหว่างสถาบัน ไม่ใช่ DeFi แบบเปิด และไม่ใช่แอปซื้อขายใหม่สำหรับนักลงทุนทั่วไป

ฐานทางกฎหมายคือหนังสือไม่คัดค้านที่ฝ่ายการซื้อขายและตลาดของ SEC มอบให้ DTC เมื่อวันที่ 11 ธันวาคม 2025 เจ้าหน้าที่ระบุว่าหากทำตามวิธีที่ DTC อธิบาย จะไม่แนะนำให้ดำเนินการบังคับใช้กฎหมายภายในสามปี นี่คือการยกเว้นชั่วคราวในระดับเจ้าหน้าที่ ไม่ใช่กฎหมายจากรัฐสภา และไม่ใช่การอนุญาตถาวร

กรรมการ SEC เฮสเตอร์ เพียร์ซ เรียกสิ่งนี้ว่าก้าวหน้าแบบค่อยเป็นค่อยไปในการย้ายตลาดขึ้นสู่บล็อกเชน พร้อมเตือนว่านี่คือโครงการนำร่องที่มีข้อจำกัดด้านปฏิบัติการ

ก่อนเปิดตัว เมื่อวันที่ 15 กรกฎาคมปีนี้ DTC ได้ทำธุรกรรมผลิตจริงในวงเล็กกับสถาบันกว่าสามสิบแห่ง ครอบคลุมการค้ำประกัน การกู้ยืม การซื้อคืน และการส่งมอบสิทธิ แต่จากขั้นตอนลงนามจนถึงการใช้งานในปริมาณมากยังมีระยะห่าง ในวันเปิดตัววันแรก DTCC ไม่ได้เปิดเผยปริมาณการสร้างโทเคนหรือจำนวนธุรกรรมที่โอน

ราคา Canton ไม่ได้ตาม "3 หมื่นล้านล้าน"

ตลาดคริปโตอ่านเรื่องนี้ว่าเป็นตัวกระตุ้นเฉพาะของ Canton ข้อมูลราคาแสดงว่า CC ซื้อขายที่ประมาณ 0.10 ดอลลาร์ช่วงก่อนและหลังเปิดตัว โดย 24 ชั่วโมงแทบไม่เปลี่ยนแปลง และ 7 วันลดลงประมาณ 11% ไม่มีการทะลุขึ้นพร้อมปริมาณซื้อขายที่สอดคล้องกับ "3 หมื่นล้านล้านขึ้นบล็อกเชน"

การออกแบบหลายเชนเป็นเหตุผลหนึ่ง นาดีน ชาคาร์ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายดิจิทัลของ DTCC กล่าวชัดเจนว่าไม่มีเชนใดเชนหนึ่งสามารถรองรับปริมาณที่พวกเขาต้องการได้ ในวันแรก Besu กับ Canton อยู่เคียงกัน Stellar คาดว่าจะเชื่อมต่อในช่วงครึ่งแรกของปี 2027 และ Arc ของ Circle ก็อยู่ในแผนงานเช่นกัน

อีกเส้นทางหนึ่งกำลังเดินหน้าวันเดียวกัน ตามรายงานของ Wall Street Journal บริษัทอย่าง JPMorgan, AMD และ Coca-Cola ได้เข้าร่วมกลุ่มที่คัดค้านการที่บุคคลที่สามแปลงหุ้นของตนเป็นโทเคนโดยไม่ได้รับอนุญาต โดยรายชื่อขยายเป็น 33 บริษัท

ผลิตภัณฑ์จากบุคคลที่สามประเภทนี้เพียงติดตามราคา ไม่ให้สิทธิ์ออกเสียง และผู้ออกหลักทรัพย์สามารถขอให้ถอดออกได้ DTCC ขาย CUSIP เดียวกันและสิทธิ์เดียวกัน "หุ้นแปลงเป็นโทเคน" สองแบบกำลังแย่งชิงสิทธิ์ในการนิยามคำเดียวกัน

มุมมองของ Citi อยู่ฝั่งหลัง นาดีน เทย์เชน หัวหน้าฝ่ายหลักทรัพย์แปลงเป็นโทเคนและคริปโตระดับโลกของ Citi กล่าวว่าอุตสาหกรรมจะมุ่งสู่ดิจิทัลทวินแบบ DTCC และผู้บริโภคต้องแยกแยะให้ชัดว่าตนซื้ออะไรอยู่ งานวิจัยของ Citi ในกรณีฐานกลางปี 2026 คาดว่าสินทรัพย์แปลงเป็นโทเคนจะแตะ 5.5 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 นั่นคือการคาดการณ์สำหรับปี 2030 ไม่ใช่การยืนยันสำหรับการเปิดตัวครั้งนี้

ประตูเปิดแล้ว แต่ขนาดยังไม่มา

การจะตัดสินน้ำหนักของเรื่องนี้ ต้องดูที่ปริมาณ ไม่ใช่ความยาวของรายชื่อ การที่ 20 แห่งลงนามเป็นเพียงการบ่งชี้ว่าธนาคารใหญ่ไม่อยากพลาดช่องทางทางการ ไม่ได้หมายความว่าทั้ง 20 แห่งกำลังเดินเครื่องอยู่

รายชื่อผู้ที่ไม่ได้เข้าร่วมก็มีข้อมูลเช่นกัน สื่ออุตสาหกรรม Ledger Insights ชี้ว่า Bank of New York Mellon ธนาคารผู้รับฝากทรัพย์สินที่ใหญ่ที่สุดของสหรัฐฯ และ Goldman Sachs ที่เข้าร่วมการทดลองในเดือนกรกฎาคม ต่างไม่อยู่ในกลุ่มแรกที่เชื่อมต่อ

ข้อจำกัดที่หนักแน่นกว่ามาจากกลไกการชำระบัญชี ในระบบดั้งเดิม การชำระบัญชีแบบสุทธิ (net settlement) ของ NSCC (สำนักหักบัญชีหลักทรัพย์แห่งชาติสหรัฐฯ) สามารถลดปริมาณการชำระบัญชีจริงให้เหลือประมาณ 2% ของมูลค่าซื้อขายรวม หากบนเชนทั้งขาดการชำระบัญชีแบบสุทธิและขาดเงินสดบนเชน เรื่องเล่าเรื่องประสิทธิภาพของการโอน 7×24 ชั่วโมงก็สำเร็จเพียงครึ่งเดียว การข้ามเชนและการชำระบัญชีด้วยเงินสดบนเชน ปัจจุบันต่างอยู่ในแผนงานปี 2027

เมื่อหนังสือไม่คัดค้าน (no-action letter) อายุสามปีหมดลง จะสามารถเปลี่ยนสถานะเป็นทางการได้หรือไม่ ก็ยังไม่มีคำตอบ ประตูเปิดแล้วจริง แต่สิ่งที่ตัดสินว่าเป็นเพียง "การเปิดประตูบานหนึ่ง" หรือ "การย้ายบ้านทั้งหลัง" คือปริมาณการสร้าง (minting) ในไตรมาสต่อๆ ไป เชนสำหรับการใช้เป็นหลักประกันจะทำงานได้จริงหรือไม่ และเงินฝากแบบโทเคนหรือสเตเบิลคอยน์จะถูกเชื่อมเข้ามาเมื่อใด

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia