เหลือเพียงไม่กี่วันก่อนการประชุมกำหนดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ในเดือนตุลาคม แต่ความคาดหวังของตลาดการเงินต่อนโยบายการเงินกลับเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ

เมื่อหนึ่งเดือนก่อน ตลาดฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารแห่งสหรัฐคาดการณ์ว่าเฟดมีโอกาสขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมประมาณ 64% ปัจจุบันความน่าจะเป็นนี้ลดลงอย่างมาก ตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่าเฟดจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในการประชุมวันที่ 28 ตุลาคม

แต่ปัญหาคือ ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจของสหรัฐดูเหมือนจะไม่ได้แสดงให้เห็นถึงการเสื่อมถอยที่ชัดเจนเพียงพอที่จะอธิบายการเปลี่ยนแปลงนี้

ในรายงานตลาดรายสัปดาห์ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 26 ตุลาคม Eric Salzman ผู้เขียน Monkey Business ได้ตั้งข้อสงสัยต่อเรื่องนี้ว่า อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟดอย่างชัดเจน การใช้จ่ายของผู้บริโภคและภาคธุรกิจยังคงมีความยืดหยุ่น ตลาดแรงงานยังคงค่อนข้างแข็งแกร่ง ทำไมนักลงทุนจึงหยุดเชื่อว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป?

ผู้เขียนเห็นว่า การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังต่อนโยบายการเงินในช่วงที่ผ่านมาอาจสะท้อนถึงการปรับตัวของตลาดการเงินเองมากกว่า มากกว่าการพลิกผันพื้นฐานของปัจจัยมหภาคทางเศรษฐกิจ

ความคาดหวังขึ้นดอกเบี้ยลดฮวบ แต่ปัจจัยพื้นฐานเศรษฐกิจไม่ได้อ่อนแอลงตาม

จากข้อมูลตลาดฟิวเจอร์สที่ผู้เขียนอ้างอิง ความน่าจะเป็นที่เฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนตุลาคมลดลงจาก 64% เหลือใกล้ศูนย์ภายในหนึ่งเดือน อย่างไรก็ตาม ข้อมูลตลาดที่อัปเดตค่อนข้างสายเมื่อวันที่ 26 ตุลาคมแสดงให้เห็นว่า ความน่าจะเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยอยู่ที่ประมาณ 11% ถึง 12% จริง ไม่ใช่เป็นศูนย์โดยสมบูรณ์ ตลาดกำหนดราคาการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ประมาณ 88% และความคาดหวังในการขึ้นดอกเบี้ยกระจุกตัวไปที่การประชุมเดือนธันวาคมอย่างชัดเจน

การเปลี่ยนแปลงนี้หมายความว่า ตลาดไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ของการเข้มงวดเพิ่มเติมออกไปอย่างสิ้นเชิง แต่เริ่มประเมินจังหวะเวลาของการขึ้นดอกเบี้ยใหม่

Salzman มีท่าทีสงสัยต่อเรื่องนี้ เขาชี้ให้เห็นว่า อัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่เหนือเป้าหมายของเฟด กิจกรรมทางเศรษฐกิจไม่ได้หยุดชะงักอย่างชัดเจน ผู้บริโภคและภาคธุรกิจยังคงใช้จ่ายอย่างต่อเนื่อง กล่าวอีกนัยหนึ่ง เงื่อนไขทางเศรษฐกิจหลักที่สนับสนุนให้เฟดคงจุดยืนแบบเข้มงวดยังไม่หายไป

ในทางตรงกันข้าม ความผันผวนของตลาดการเงินในช่วงที่ผ่านมามีความชัดเจนมากกว่า

ในช่วงหนึ่งสัปดาห์ที่ผ่านมา หุ้นเทคโนโลยีของสหรัฐเผชิญแรงกดดันอย่างต่อเนื่อง โดยเฉพาะความกังวลเกี่ยวกับผลตอบแทนจากการลงทุนในปัญญาประดิษฐ์เริ่มทวีความรุนแรงขึ้น ในขณะเดียวกัน ราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐปรับตัวขึ้น ผลตอบแทนลดลง แสดงให้เห็นว่าเงินทุนบางส่วนอาจกำลังลดความเสี่ยงในตลาดหุ้นและหันไปลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ผลตอบแทนยังอยู่ในระดับสูง

ผู้เขียนเห็นว่า การเคลื่อนย้ายเงินทุนลักษณะนี้อาจกำลังส่งผลต่อการคาดการณ์เส้นทางอัตราดอกเบี้ยในอนาคตของตลาด

การซื้อขาย AI เย็นลง เงินทุนหันไปพันธบัตรสหรัฐ

ในช่วงหนึ่งสัปดาห์ที่ผ่านมา ความสงสัยของตลาดต่อวัฏจักรการลงทุนในปัญญาประดิษฐ์ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

หุ้นของ CoreWeave ผู้ให้บริการคลาวด์คอมพิวติ้งด้าน AI ยังคงอ่อนตัวลงอย่างต่อเนื่อง ขณะที่ Meta ถูกนักลงทุนเทขายเนื่องจากแผนเพิ่มการใช้จ่ายด้านทุนสำหรับปัญญาประดิษฐ์

ตามบทความ Meta วางแผนเพิ่มการใช้จ่ายด้านทุนตลอดปี 2026 เป็น 1.35 แสนล้านถึง 1.45 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ พร้อมเปิดเผยการขาดดุลกระแสเงินสดอิสระเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในปี 2012 หลังข่าวดังกล่าวเผยแพร่ หุ้น Meta ร่วงลงประมาณ 7%

ปัญหาหลักที่ห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI กำลังเผชิญกำลังเปลี่ยนแปลงไป ตลาดไม่ได้ให้ความสนใจเพียงว่าธุรกิจ AI จะผลักดันรายได้ให้เติบโตได้หรือไม่อีกต่อไป แต่ให้ความสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ ว่าการใช้จ่ายด้านทุนมหาศาลจะแปลงเป็นกระแสเงินสดที่ยั่งยืนได้เมื่อใด

ในขณะเดียวกัน รายงานของ The Wall Street Journal ที่ผู้เขียนอ้างอิงแสดงให้เห็นว่า Anthropic มีรายได้ประมาณ 1.6 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงหกเดือนสิ้นสุดวันที่ 30 มิถุนายน 2026 แต่ยังขาดทุนจากการดำเนินงานประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งตอกย้ำแรงกดดันด้านต้นทุนที่บริษัท AI เผชิญในช่วงการขยายตัวอย่างรวดเร็ว

เมื่อตลาดประเมินผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI ใหม่ การปรับตัวของหุ้นเทคโนโลยีอาจกระตุ้นให้สถาบันบางแห่งจัดสรรสินทรัพย์ใหม่

สัปดาห์ที่แล้ว ดัชนี Nasdaq ลดลงสะสม 4.5% ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีลดลง 9 เบซิสพอยต์ ปิดที่ประมาณ 5% อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ป้องกันเงินเฟ้อ (TIPS) อายุ 10 ปีลดลง 12 เบซิสพอยต์ สู่ระดับ 2.65%

Salzman เชื่อว่านักลงทุนบางส่วนอาจกำลังลดการเดิมพันแบบกระจุกตัวต่อการซื้อขาย AI ที่มีอยู่ก่อนหน้านี้ และโยกเงินไปยังพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่อัตราผลตอบแทนยังคงน่าสนใจ

อย่างไรก็ตาม เขาไม่คิดว่าการปรับขึ้นของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐในปัจจุบันจะยั่งยืนในระยะยาว

ในมุมมองของเขา การปรับลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเมื่อเร็วๆ นี้อาจเป็นการฟื้นตัวชั่วคราวในตลาดหมี ประกอบกับกระแสเงินทุนหลบภัยที่ไหลเข้ามา ตราบใดที่เงินเฟ้อและการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหรัฐยังคงแข็งแกร่ง อัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังคงมีความเสี่ยงที่จะปรับขึ้นอีกครั้ง

ผู้เขียนเองก็ถือสถานะผ่าน PFIX เพื่อป้องกันความเสี่ยงจากการปรับขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของอัตราดอกเบี้ยระยะยาว ซึ่งสะท้อนว่าการประเมินโดยรวมยังคงเอนเอียงไปทางการปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาว

สิ่งนี้ก่อให้เกิดความขัดแย้งชุดหนึ่งในตลาดการเงินปัจจุบัน นักลงทุนลดความเสี่ยงเนื่องจากกังวลเกี่ยวกับผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI แต่การลดลงของอัตราผลตอบแทนที่เกิดจากเงินทุนไหลเข้าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐไม่ได้หมายความว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อของสหรัฐได้รับการแก้ไขอย่างเป็นพื้นฐานแล้ว

ราคาน้ำมันที่ปรับขึ้นและการเลือกตั้งกลางเทอมเพิ่มความไม่แน่นอนของนโยบายมากขึ้น

นอกจากวัฏจักรการลงทุนใน AI แล้ว Salzman ยังเน้นย้ำถึงผลกระทบของราคาพลังงานและความเสี่ยงทางการเมืองต่อตลาด

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา สัญญาซื้อขายล่วงหน้าน้ำมันดิบ WTI ปรับตัวขึ้น 4.29% ปิดที่ 103.27 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ในภูมิภาคอ่าวเปอร์เซียที่ทวีความรุนแรงขึ้น ทำให้ตลาดกลับมาให้ความสนใจกับความเสี่ยงด้านอุปทานพลังงานอีกครั้ง

ในขณะเดียวกัน การเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ กำลังใกล้เข้ามา ความไม่แน่นอนของแนวโน้มทางการเมืองก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน

สำหรับธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ปัจจัยเหล่านี้หมายความว่าความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังไม่คลี่คลาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อราคาพลังงานยังคงอยู่ในระดับสูง แม้ว่าความ appetite ต่อความเสี่ยงในตลาดการเงินจะลดลงเมื่อเร็วๆ นี้ ก็ไม่สามารถสรุปได้โดยตรงว่านโยบายการเงินจำเป็นต้องผ่อนคลายลง

ตลาดเริ่มลดการเดิมพันต่อการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนตุลาคม ในขณะเดียวกันก็ยังเผชิญกับแรงกดดันจากการtightening ที่อาจเกิดขึ้นจากราคาน้ำมันที่สูง ความเหนียวของเงินเฟ้อ และความยืดหยุ่นของการเติบโตทางเศรษฐกิจ

ผู้เขียนเห็นว่าอาจเกิดความแตกต่าง (divergence) ระหว่างการปรับตัวระยะสั้นของราคาสินทรัพย์ทางการเงินกับปัจจัยพื้นฐานของนโยบายการเงิน และความแตกต่างนี้ท้ายที่สุดจำเป็นต้องได้รับการยืนยันจากข้อมูลเศรษฐกิจที่จะตามมา

ข้อมูล GDP และ PCE จะเป็นตัวชี้ขาดว่าคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยจะกลับทิศอีกครั้งหรือไม่

เหตุการณ์สำคัญในสัปดาห์นี้คือการประชุมของ Fed ระหว่างวันที่ 27 ถึง 28 ตุลาคม ตลาดคาดการณ์โดยทั่วไปว่าอัตราดอกเบี้ยจะคงเดิม ดังนั้นนักลงทุนจึงควรให้ความสนใจกับวิธีที่แถลงการณ์นโยบายประเมินเงินเฟ้อ การเติบโตทางเศรษฐกิจ และความจำเป็นในการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมในอนาคต

ในขณะเดียวกัน สัปดาห์นี้ยังมีตัวชี้วัดเศรษฐกิจสำคัญหลายรายการที่จะประกาศออกมา

วันที่ 29 ตุลาคม สหรัฐฯ จะประกาศตัวเลข GDP ไตรมาสสามเบื้องต้น ซึ่งบทความอ้างอิงประมาณการฉันทามติของตลาดที่การเติบโตประมาณ 3.2% ต่อปี ในวันเดียวกันจะมีการประกาศดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) เดือนกันยายน รวมถึงตัวชี้วัดเงินเฟ้อ PCE พื้นฐานที่ Fed ให้ความสำคัญเป็นพิเศษ ตลอดจนรายได้ส่วนบุคคล รายจ่ายเพื่อการบริโภค และจำนวนผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรก

ดัชนีต้นทุนการจ้างงาน (ECI) ไตรมาสสามที่จะประกาศในวันที่ 30 ตุลาคม จะเป็นข้อมูลเพิ่มเติมสำหรับการประเมินแรงกดดันด้านต้นทุนค่าจ้าง

หากการเติบโตของ GDP ยังคงแข็งแกร่ง เงินเฟ้อ PCE พื้นฐานยังคงอยู่ในระดับสูง และตลาดแรงงานก็ไม่แสดงสัญญาณของการชะลอตัวที่ชัดเจน ตลาดอาจจำเป็นต้องประเมินคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยที่ลดลงอย่างรวดเร็วก่อนหน้านี้ใหม่

ในทางกลับกัน หากข้อมูลการเติบโตทางเศรษฐกิจและเงินเฟ้อต่างแสดงสัญญาณของการชะลอตัว การกำหนดราคาคาดการณ์การtightening ใหม่ของตลาดพันธบัตรเมื่อเร็วๆ นี้จะได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยพื้นฐานที่เพียงพอมากขึ้น

การประเมินหลักของ Salzman คือ ความเร็วของการเปลี่ยนแปลงคาดการณ์ของตลาดต่อเส้นทางนโยบายของ Fed ในปัจจุบันอาจเกินความเร็วของการเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงของปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจแล้ว

ตลาดกำลังซื้อขายบนสมมติฐานที่ว่า Fed จะชะลอการขึ้นดอกเบี้ย แต่การชะลอการขึ้นดอกเบี้ยกับการสิ้นสุดของวัฏจักร tightening ไม่ใช่เรื่องเดียวกัน ข้อมูล GDP, PCE และต้นทุนการจ้างงานในอีกไม่กี่วันข้างหน้าจะเป็นหลักฐานสำคัญในการตัดสินว่าการปรับคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันเป็นการพลิกกลับของแนวโน้มนโยบายที่แท้จริง หรือเป็นเพียงการเบี่ยงเบนชั่วคราวที่เกิดจากความผันผวนระยะสั้นของตลาดการเงิน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia