ข้อความเต็มของคำปราศรัยที่สำคัญที่สุดของธนาคารกลางสหรัฐฯ ประจำปี: มีแนวโน้มสูงที่อัตราดอกเบี้ยจะลดลงในเดือนกันยายน
เงาของภาษีศุลกากรกำลังเปลี่ยนโฉมภูมิทัศน์เศรษฐกิจของสหรัฐฯ พาวเวลล์ยอมรับว่า "ภาษีศุลกากรที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญกำลังเปลี่ยนโฉมระบบการค้าโลก" และผลกระทบต่อราคาผู้บริโภค "เห็นได้ชัดเจนแล้วในขณะนี้" นี่ไม่เพียงแต่เป็นการอธิบายความเป็นจริงทางเศรษฐกิจเท่านั้น แต่ยังเป็นคำเตือนสำหรับผู้กำหนดนโยบายอีกด้วยว่า นโยบายการเงินต้องหาจุดสมดุลระหว่างแรงกดดันทางการเมืองและกฎหมายเศรษฐกิจ สำหรับตลาดคริปโต นี่ยังเป็นเครื่องเตือนใจว่าการเปลี่ยนแปลงของนโยบายเศรษฐกิจมหภาคทุกครั้งจะสะท้อนให้เห็นอย่างรวดเร็วในกระแสเงินทุนและตรรกะการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์เสี่ยงตลาดต่างเฝ้ารอการเคลื่อนไหวครั้งต่อไปของเฟดอย่างใจจดใจจ่อ ความคาดหวังต่อการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนยังคงแข็งแกร่ง แต่คำกล่าวของพาวเวลล์ชี้ให้เห็นว่าการตัดสินใจครั้งนี้จะยากลำบากกว่าที่เคย เฟดกำลังเผชิญปัญหาระหว่างภาวะเงินเฟ้อและการจ้างงาน และกำลังสร้างเส้นทางที่ไม่เคยมีใครสำรวจมาก่อน ขณะที่เงินทุนทั่วโลกกำลังแสวงหาการป้องกันความเสี่ยงและแหล่งหลบภัยที่ปลอดภัย สินทรัพย์คริปโตอาจมีบทบาทใหม่ในเส้นทางที่ไม่เคยมีใครสำรวจมาก่อนนี้ ต่อไปนี้คือข้อความเต็มของคำกล่าว: ในปีนี้ เศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นท่ามกลางการเปลี่ยนแปลงนโยบายเศรษฐกิจครั้งใหญ่ ในส่วนของอำนาจหน้าที่สองประการของเฟด ตลาดแรงงานยังคงใกล้ระดับการจ้างงานเต็มที่ และอัตราเงินเฟ้อแม้จะยังอยู่ในระดับสูง แต่ก็ได้ลดลงอย่างมากจากระดับสูงสุดหลังการระบาดใหญ่ ในขณะเดียวกัน ดูเหมือนว่าความสมดุลของความเสี่ยงกำลังเปลี่ยนแปลงไป ในคำกล่าวของผมในวันนี้ ผมจะพูดถึงสถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบันและแนวโน้มนโยบายการเงินในระยะสั้นก่อน จากนั้น ผมจะพิจารณาผลการตรวจสอบสาธารณะครั้งที่สองเกี่ยวกับกรอบนโยบายการเงินของเรา ซึ่งสะท้อนให้เห็นในแถลงการณ์ฉบับปรับปรุงเกี่ยวกับเป้าหมายระยะยาวและกลยุทธ์นโยบายการเงินที่เผยแพร่ในวันนี้
ภาวะเศรษฐกิจปัจจุบันและแนวโน้มระยะสั้น
เมื่อผมขึ้นกล่าวสุนทรพจน์นี้เมื่อปีที่แล้ว เศรษฐกิจกำลังอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน อัตราดอกเบี้ยนโยบายของเราคงอยู่ที่ 5.25% ถึง 5.5% มานานกว่าหนึ่งปี ท่าทีนโยบายที่เข้มงวดเช่นนี้เหมาะสม ช่วยลดอัตราเงินเฟ้อและส่งเสริมสมดุลที่ยั่งยืนระหว่างอุปสงค์รวมและอุปทานรวม อัตราเงินเฟ้อใกล้เคียงกับเป้าหมายของเรามาก และตลาดแรงงานก็เย็นตัวลงจากภาวะร้อนแรงในอดีต ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อขาขึ้นลดลง อย่างไรก็ตาม อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเกือบหนึ่งเปอร์เซ็นต์เต็ม ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในประวัติศาสตร์ ยกเว้นในช่วงภาวะเศรษฐกิจถดถอย ในการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) สามครั้งติดต่อกัน เราได้ปรับเทียบจุดยืนนโยบายของเราใหม่ วางรากฐานสำหรับตลาดแรงงานที่ยังคงสมดุลใกล้เคียงกับภาวะการจ้างงานเต็มที่ตลอดปีที่ผ่านมา (รูปที่ 1)
ปีนี้ เศรษฐกิจต้องเผชิญกับความท้าทายใหม่ๆ การปรับขึ้นภาษีศุลกากรอย่างมีนัยสำคัญระหว่างคู่ค้าของเรากำลังปรับเปลี่ยนระบบการค้าโลก นโยบายการเข้าเมืองที่เข้มงวดขึ้นส่งผลให้การเติบโตของกำลังแรงงานชะลอตัวลงอย่างกะทันหัน ในระยะยาว การเปลี่ยนแปลงนโยบายภาษี การใช้จ่าย และกฎระเบียบมีแนวโน้มที่จะส่งผลกระทบสำคัญต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจและผลผลิต มีความไม่แน่นอนอย่างมากเกี่ยวกับทิศทางสุดท้ายของนโยบายเหล่านี้ และผลกระทบระยะยาวต่อเศรษฐกิจ การเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้าและการเข้าเมืองส่งผลกระทบต่อทั้งอุปสงค์และอุปทาน การแยกแยะระหว่างการพัฒนาตามวัฏจักรกับแนวโน้ม (หรือโครงสร้าง) เป็นเรื่องยากในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ ความแตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากนโยบายการเงินสามารถรักษาเสถียรภาพของความผันผวนตามวัฏจักรได้ แต่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างได้ ตลาดแรงงานเป็นตัวอย่างที่ดี รายงานการจ้างงานประจำเดือนกรกฎาคมที่เผยแพร่เมื่อต้นเดือนที่ผ่านมาแสดงให้เห็นว่าการสร้างงานชะลอตัวลงเหลือเพียง 35,000 ตำแหน่งต่อเดือนโดยเฉลี่ยในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ลดลงจาก 168,000 ตำแหน่งต่อเดือนจนถึงปี 2567 (รูปที่ 2) การชะลอตัวนี้รุนแรงกว่าที่คาดการณ์ไว้เมื่อเดือนที่แล้วมาก เนื่องจากข้อมูลก่อนหน้านี้สำหรับเดือนพฤษภาคมและมิถุนายนถูกปรับลดลงอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ดูเหมือนว่าสิ่งนี้ไม่ได้ส่งผลให้เกิดภาวะเศรษฐกิจตกต่ำอย่างมีนัยสำคัญในตลาดแรงงานที่เราไม่ต้องการหลีกเลี่ยง แม้ว่าอัตราการว่างงานจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยในเดือนกรกฎาคม แต่ก็ยังคงอยู่ในระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4.2% และทรงตัวเป็นส่วนใหญ่ในช่วงปีที่ผ่านมา ตัวชี้วัดอื่นๆ ของสภาวะตลาดแรงงานก็แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยหรืออ่อนแอในระดับปานกลาง เช่น การลาออก การเลิกจ้าง อัตราส่วนของตำแหน่งงานว่างต่อผู้ว่างงาน และการเติบโตของค่าจ้างที่เป็นตัวเงิน การที่อุปทานและอุปสงค์แรงงานอ่อนตัวลงพร้อมกันนี้ทำให้อัตราการสร้างงาน "คุ้มทุน" ซึ่งจำเป็นต่อการรักษาอัตราการว่างงานให้คงที่ลดลงอย่างมาก ในความเป็นจริง ด้วยการลดลงอย่างรวดเร็วของการย้ายถิ่นฐาน การเติบโตของแรงงานจึงช้าลงอย่างมีนัยสำคัญในปีนี้ และอัตราการมีส่วนร่วมของแรงงานก็ลดลงในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมาเช่นกัน
โดยรวมแล้ว แม้ว่าตลาดแรงงานจะดูสมดุล แต่นี่คือภาวะสมดุลที่ผิดปกติ ซึ่งเกิดจากการชะลอตัวลงอย่างมีนัยสำคัญของทั้งอุปทานและอุปสงค์แรงงาน สถานการณ์ที่ผิดปกตินี้ชี้ให้เห็นว่าความเสี่ยงด้านลบต่อการจ้างงานกำลังเพิ่มสูงขึ้น หากความเสี่ยงเหล่านี้เกิดขึ้นจริง อาจปรากฏให้เห็นอย่างรวดเร็วในรูปแบบของการเลิกจ้างที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและอัตราการว่างงานที่สูงขึ้น
ขณะเดียวกัน อัตราการเติบโตของ GDP ได้ชะลอตัวลงอย่างมากเหลือ 1.2% ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้ ซึ่งคิดเป็นประมาณครึ่งหนึ่งของอัตราการเติบโต 2.5% ที่คาดการณ์ไว้ในปี 2567 (รูปที่ 3) การเติบโตที่ลดลงนี้สะท้อนถึงการชะลอตัวของการใช้จ่ายของผู้บริโภคเป็นหลัก เช่นเดียวกับตลาดแรงงาน การชะลอตัวของ GDP บางส่วนอาจสะท้อนถึงการชะลอตัวของอุปทานหรือการเติบโตของผลผลิตที่อาจเกิดขึ้น
เมื่อพิจารณาถึงภาวะเงินเฟ้อ ภาษีศุลกากรที่สูงขึ้นได้เริ่มผลักดันให้ราคาสินค้าบางประเภทปรับตัวสูงขึ้น ประมาณการจากข้อมูลล่าสุดที่มีอยู่ชี้ให้เห็นว่าราคา PCE โดยรวมเพิ่มขึ้น 2.6% ในช่วง 12 เดือนสิ้นสุดเดือนกรกฎาคม หากไม่รวมหมวดอาหารและพลังงานที่มีความผันผวน ราคา PCE พื้นฐานเพิ่มขึ้น 2.9% ซึ่งสูงกว่าปีที่แล้ว ในส่วนของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ราคาสินค้าเพิ่มขึ้น 1.1% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนแปลงอย่างเห็นได้ชัดจากการลดลงเล็กน้อยที่เคยเห็นมาจนถึงปี 2567 ในทางตรงกันข้าม อัตราเงินเฟ้อภาคบริการที่อยู่อาศัยยังคงมีแนวโน้มลดลง ขณะที่อัตราเงินเฟ้อภาคบริการที่ไม่ใช่ภาคบริการที่อยู่อาศัยยังคงสูงกว่าระดับที่สอดคล้องกับอัตราเงินเฟ้อ 2% ในอดีตเล็กน้อย (รูปที่ 4) ผลกระทบของภาษีศุลกากรต่อราคาผู้บริโภคในปัจจุบันเห็นได้ชัดเจนแล้ว เราคาดว่าผลกระทบเหล่านี้จะสะสมในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า แต่ระยะเวลาและขนาดของมันขึ้นอยู่กับความไม่แน่นอนสูง คำถามสำคัญสำหรับนโยบายการเงินคือ การขึ้นราคาเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะเพิ่มความเสี่ยงของปัญหาเงินเฟ้อที่ยืดเยื้ออย่างมีนัยสำคัญหรือไม่ สถานการณ์พื้นฐานที่สมเหตุสมผลคือผลกระทบจะมีระยะเวลาค่อนข้างสั้น นั่นคือการเปลี่ยนแปลงระดับราคาเพียงครั้งเดียว แน่นอนว่า "ครั้งเดียว" ไม่ได้หมายความว่า "ทั้งหมดในคราวเดียว" การขึ้นภาษีศุลกากรต้องใช้เวลาในการส่งผ่านไปยังห่วงโซ่อุปทานและเครือข่ายการจัดจำหน่าย นอกจากนี้ อัตราภาษีศุลกากรยังคงมีการเปลี่ยนแปลง ซึ่งอาจทำให้กระบวนการปรับตัวใช้เวลานานขึ้น อย่างไรก็ตาม แรงกดดันด้านราคาที่สูงขึ้นจากภาษีศุลกากรยังมีแนวโน้มที่จะกระตุ้นให้เกิดพลวัตเงินเฟ้อที่ยืดเยื้อมากขึ้น ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่จำเป็นต้องได้รับการประเมินและจัดการ ความเป็นไปได้หนึ่งคือ แรงงานที่มีรายได้จริงลดลงเนื่องจากราคาที่สูงขึ้น ความต้องการแรงงานที่สูงขึ้น และได้รับค่าจ้างที่สูงขึ้นจากนายจ้าง ก่อให้เกิดพลวัตค่าจ้าง-ราคาที่ไม่พึงประสงค์ ผลลัพธ์นี้ดูเหมือนจะไม่น่าเป็นไปได้ เนื่องจากตลาดแรงงานไม่ได้ตึงตัวมากนักและกำลังเผชิญกับความเสี่ยงด้านลบที่เพิ่มขึ้น
อีกความเป็นไปได้หนึ่งคือ การคาดการณ์เงินเฟ้ออาจสูงขึ้น ส่งผลให้เงินเฟ้อจริงสูงขึ้นตามไปด้วย อัตราเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายของเรามานานกว่าสี่ปีติดต่อกัน และยังคงเป็นข้อกังวลสำคัญสำหรับครัวเรือนและธุรกิจ อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากตัวชี้วัดตามตลาดและจากการสำรวจ การคาดการณ์เงินเฟ้อในระยะยาวดูเหมือนจะมีความมั่นคงและสอดคล้องกับเป้าหมายเงินเฟ้อระยะยาวของเราที่ 2%
แน่นอนว่าเราไม่สามารถคาดการณ์ได้ว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อจะยังคงยึดติดกับที่เดิม ไม่ว่าจะเกิดอะไรขึ้น เราจะไม่ยอมให้การขึ้นราคาเพียงครั้งเดียวกลายเป็นปัญหาเงินเฟ้อเรื้อรัง เมื่อพิจารณาโดยรวมแล้ว ผลกระทบต่อนโยบายการเงินคืออะไร? ในระยะอันใกล้ ความเสี่ยงต่อเงินเฟ้อมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น ขณะที่ความเสี่ยงต่อการจ้างงานมีแนวโน้มลดลง ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่ท้าทาย เมื่อเป้าหมายของเราตึงเครียดเช่นนี้ กรอบนโยบายของเราต้องการให้เราสร้างสมดุลทั้งสองด้านของพันธกิจคู่ขนานของเรา ขณะนี้อัตราดอกเบี้ยนโยบายของเราใกล้จุดศูนย์มากกว่าปีที่แล้ว 100 จุดพื้นฐาน และเสถียรภาพของอัตราการว่างงานและตัวชี้วัดตลาดแรงงานอื่นๆ ช่วยให้เราสามารถดำเนินการอย่างระมัดระวังเมื่อพิจารณาการเปลี่ยนแปลงนโยบาย อย่างไรก็ตาม ด้วยนโยบายที่จำกัดขอบเขต แนวโน้มพื้นฐานและความสมดุลของความเสี่ยงที่เปลี่ยนแปลงไปอาจจำเป็นต้องปรับเปลี่ยนนโยบาย ไม่มีเส้นทางที่กำหนดไว้ล่วงหน้าสำหรับนโยบายการเงิน สมาชิกคณะกรรมการตลาดเปิดแห่งสหพันธรัฐ (Federal Open Market Committee) จะตัดสินใจเหล่านี้โดยพิจารณาจากการประเมินข้อมูลและผลกระทบที่มีต่อแนวโน้มเศรษฐกิจและความสมดุลของความเสี่ยงเท่านั้น เราจะไม่เบี่ยงเบนไปจากแนวทางนี้วิวัฒนาการของกรอบนโยบายการเงิน
เมื่อเข้าสู่หัวข้อที่สอง กรอบนโยบายการเงินของเราสร้างขึ้นบนพันธกิจที่ไม่เปลี่ยนแปลงซึ่งรัฐสภาได้มอบหมายให้เราเพื่อส่งเสริมการจ้างงานสูงสุดและราคาสินค้าที่มีเสถียรภาพสำหรับประชาชนชาวอเมริกัน เรายังคงยึดมั่นในพันธกิจตามกฎหมายอย่างเต็มที่ และการแก้ไขกรอบนโยบายของเราจะสนับสนุนพันธกิจนั้นภายใต้สภาวะเศรษฐกิจที่หลากหลาย แถลงการณ์ฉบับปรับปรุงของเราเกี่ยวกับเป้าหมายระยะยาวและกลยุทธ์นโยบายการเงิน ซึ่งเราเรียกว่าแถลงการณ์ฉันทามติ อธิบายถึงวิธีการที่เราบรรลุวัตถุประสงค์สองประการของเรา บทความนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อให้สาธารณชนมีความเข้าใจที่ชัดเจนเกี่ยวกับแนวคิดของเราเกี่ยวกับนโยบายการเงิน ซึ่งเป็นความเข้าใจที่จำเป็นต่อความโปร่งใสและความรับผิดชอบ และเพื่อทำให้นโยบายการเงินมีประสิทธิภาพมากขึ้น
การเปลี่ยนแปลงที่เราได้ทำในการทบทวนครั้งนี้เป็นวิวัฒนาการตามธรรมชาติ ซึ่งมีรากฐานมาจากความเข้าใจที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นเกี่ยวกับเศรษฐกิจ เรายังคงต่อยอดจากแถลงการณ์ฉันทามติฉบับเดิมที่นำมาใช้ในปี 2555 ภายใต้การนำของประธานเบน เบอร์นันเก้ แถลงการณ์ฉบับปรับปรุงในวันนี้เป็นผลมาจากการทบทวนกรอบนโยบายของเราต่อสาธารณะครั้งที่สอง ซึ่งเราดำเนินการทุกห้าปี การทบทวนในปีนี้ประกอบด้วยสามองค์ประกอบ ได้แก่ กิจกรรม Fed Listens ที่จัดขึ้นที่ธนาคารกลางทั่วประเทศ การประชุมวิจัยที่สำคัญ และการหารือและพิจารณาร่วมกันระหว่างผู้กำหนดนโยบาย ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการวิเคราะห์ของเจ้าหน้าที่ ในการประชุมคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงิน (FOMC) หลายชุด
ในการทบทวนในปีนี้ เป้าหมายหลักคือการทำให้แน่ใจว่ากรอบนโยบายของเราเหมาะสมกับสภาวะเศรษฐกิจที่หลากหลาย ในขณะเดียวกัน กรอบการทำงานก็จำเป็นต้องพัฒนาไปตามการเปลี่ยนแปลงของโครงสร้างเศรษฐกิจและความเข้าใจของเราเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงเหล่านั้น ความท้าทายที่เกิดจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่นั้นแตกต่างจากช่วงภาวะเงินเฟ้อครั้งใหญ่และภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่ ซึ่งก็แตกต่างจากความท้าทายที่เราเผชิญอยู่ในปัจจุบัน
ณ เวลาที่ทบทวนครั้งล่าสุด เราอยู่ในภาวะปกติแบบใหม่ ซึ่งมีลักษณะเด่นคืออัตราดอกเบี้ยใกล้เคียงกับขอบล่างที่แท้จริง (ELB) ประกอบกับการเติบโตต่ำ อัตราเงินเฟ้อต่ำ และเส้นโค้งฟิลลิปส์ที่แบนราบมาก ซึ่งหมายความว่าอัตราเงินเฟ้อไม่ได้ตอบสนองต่อภาวะเศรษฐกิจซบเซา สำหรับผม สถิติที่สะท้อนถึงยุคนั้นได้คืออัตราดอกเบี้ยนโยบายของเราคงอยู่ที่ระดับ ELB เป็นเวลาเจ็ดปี เริ่มตั้งแต่ปลายปี 2551 หลังจากวิกฤตการณ์การเงินโลก (GFC) เกิดขึ้น หลายท่านคงจำความเจ็บปวดจากการเติบโตที่อ่อนแอและการฟื้นตัวที่เชื่องช้าในยุคนั้นได้ ดูเหมือนว่ามีความเป็นไปได้สูงว่าแม้ในกรณีที่เศรษฐกิจถดถอยเล็กน้อย อัตราดอกเบี้ยนโยบายของเราก็จะกลับคืนสู่ระดับ ELB อย่างรวดเร็ว และอาจคงอยู่ที่ระดับนั้นเป็นเวลานาน เงินเฟ้อและการคาดการณ์เงินเฟ้อมีแนวโน้มที่จะลดลงในเศรษฐกิจที่อ่อนแอ ส่งผลให้อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงขึ้น โดยอัตราดอกเบี้ยที่เป็นตัวเงินถูกตรึงไว้ใกล้ศูนย์ อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้นจะยิ่งกดการเติบโตของการจ้างงานและเพิ่มแรงกดดันด้านเงินเฟ้อและการคาดการณ์เงินเฟ้อให้ลดลง ก่อให้เกิดพลวัตที่ไม่เอื้ออำนวย ภาวะเศรษฐกิจที่ผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายลดลงถึงระดับต่ำสุดที่มีผลบังคับใช้และกระตุ้นให้เกิดการเปลี่ยนแปลงกรอบนโยบายในปี 2563 ถูกมองว่ามีรากฐานมาจากปัจจัยระดับโลกที่เคลื่อนไหวช้า ซึ่งจะคงอยู่ต่อไปเป็นเวลานาน และมีแนวโน้มว่าปัจจัยเหล่านี้จะเป็นเช่นนั้นหากไม่ใช่เพราะการระบาดใหญ่ คำแถลงฉันทามติปี 2563 ครอบคลุมประเด็นสำคัญหลายประการที่กล่าวถึงความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับระดับต่ำสุดที่มีผลบังคับใช้ ซึ่งทวีความสำคัญมากขึ้นในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา เราได้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการยึดโยงการคาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวเพื่อสนับสนุนวัตถุประสงค์สองประการของเรา นั่นคือการรักษาเสถียรภาพราคาและการจ้างงานสูงสุด โดยอาศัยข้อมูลเชิงวิชาการมากมายเกี่ยวกับกลยุทธ์ในการบรรเทาความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับระดับต่ำสุดที่มีผลบังคับใช้ เราจึงได้นำรูปแบบการกำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อเฉลี่ยแบบยืดหยุ่นมาใช้ ซึ่งเป็นกลยุทธ์ "ชดเชย" เพื่อให้มั่นใจว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อยังคงยึดโยงไว้ได้ดี แม้ภายใต้ข้อจำกัดของระดับต่ำสุดที่มีผลบังคับใช้ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เราได้เสนอว่า หลังจากช่วงที่อัตราเงินเฟ้อต่ำกว่า 2% อย่างต่อเนื่อง นโยบายการเงินที่เหมาะสมอาจมุ่งเป้าไปที่การทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงกว่า 2% ในระดับปานกลางเป็นระยะเวลาหนึ่ง ผลที่ตามมาคือ การเปิดประเทศหลังการระบาดใหญ่ไม่ได้ส่งผลให้อัตราเงินเฟ้ออยู่ในระดับต่ำและขอบเขตล่างที่แท้จริง แต่กลับส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อสูงที่สุดในเศรษฐกิจโลกในรอบ 40 ปี เช่นเดียวกับธนาคารกลางและนักวิเคราะห์ภาคเอกชนส่วนใหญ่ จนถึงสิ้นปี 2564 เราคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงอย่างรวดเร็วหากปราศจากการกระชับนโยบายอย่างมีนัยสำคัญ (รูปที่ 5) เมื่อเห็นชัดเจนว่าเป็นอย่างอื่น เราจึงตอบสนองอย่างแข็งกร้าวด้วยการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 5.25 จุดเปอร์เซ็นต์ เป็นระยะเวลา 16 เดือน การดำเนินการนี้ เมื่อประกอบกับการผ่อนคลายปัญหาการหยุดชะงักของอุปทานในช่วงการระบาดใหญ่ ทำให้อัตราเงินเฟ้อเข้าใกล้เป้าหมายของเรามากขึ้น โดยไม่ทำให้อัตราการว่างงานพุ่งสูงขึ้นอย่างเจ็บปวด ซึ่งเกิดขึ้นพร้อมกับความพยายามก่อนหน้านี้ในการต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อที่สูง
องค์ประกอบของแถลงการณ์ฉันทามติฉบับปรับปรุง
การประเมินในปีนี้พิจารณาถึงพัฒนาการของภาวะเศรษฐกิจในช่วงห้าปีที่ผ่านมา ในช่วงเวลานี้ เราได้เห็นแล้วว่าภูมิทัศน์ของอัตราเงินเฟ้อสามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างรวดเร็วเมื่อเผชิญกับผลกระทบจากปัจจัยภายนอกที่รุนแรง ยิ่งไปกว่านั้น อัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันสูงกว่าระดับระหว่างวิกฤตการณ์ทางการเงินโลกและการระบาดใหญ่อย่างมาก ด้วยอัตราเงินเฟ้อที่สูงเกินเป้าหมาย อัตราดอกเบี้ยนโยบายของเราจึงมีข้อจำกัด ซึ่งในมุมมองของผม ค่อนข้างจำกัด เราไม่สามารถแน่ใจได้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะทรงตัวในระยะยาวอย่างไร แต่ระดับที่เป็นกลางของอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันน่าจะสูงกว่าในช่วงทศวรรษ 2010 ซึ่งสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงในด้านผลิตภาพ ประชากรศาสตร์ นโยบายการคลัง และปัจจัยอื่นๆ ที่ส่งผลต่อความสมดุลระหว่างการออมและการลงทุน (รูปที่ 6) ในระหว่างการทบทวน เราได้อภิปรายว่าการมุ่งเน้นที่ขอบเขตล่างที่มีประสิทธิภาพของอัตราดอกเบี้ยในแถลงการณ์ปี 2020 อาจทำให้การสื่อสารเกี่ยวกับการตอบสนองของเราต่อภาวะเงินเฟ้อที่สูงมีความซับซ้อนมากขึ้น เราสรุปว่าการเน้นย้ำถึงเงื่อนไขทางเศรษฐกิจที่เฉพาะเจาะจงมากเกินไปอาจทำให้เกิดความสับสน ดังนั้นเราจึงได้แก้ไขแถลงการณ์ฉันทามติที่สำคัญหลายประการเพื่อสะท้อนถึงข้อมูลเชิงลึกนี้ประการแรก เราได้ตัดข้อความที่ระบุว่าขอบเขตล่างที่แท้จริงเป็นลักษณะสำคัญของภูมิทัศน์ทางเศรษฐกิจออกไป แต่เราได้ระบุว่า "กลยุทธ์นโยบายการเงินของเราออกแบบมาเพื่อส่งเสริมการจ้างงานสูงสุดและราคาที่มีเสถียรภาพภายใต้สภาวะเศรษฐกิจที่หลากหลาย" ความยากลำบากในการดำเนินการให้ใกล้เคียงกับขอบเขตล่างที่แท้จริงยังคงเป็นข้อกังวลที่อาจเกิดขึ้น แต่ไม่ใช่ประเด็นหลักของเรา แถลงการณ์ฉบับแก้ไขนี้ยืนยันถึงความพร้อมของคณะกรรมการที่จะใช้เครื่องมือต่างๆ อย่างครบถ้วนเพื่อบรรลุเป้าหมายการจ้างงานสูงสุดและเสถียรภาพด้านราคา โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางถูกจำกัดโดยขอบเขตล่างที่แท้จริง ประการที่สอง เราได้กลับไปใช้กรอบการกำหนดเป้าหมายเงินเฟ้อที่ยืดหยุ่นและยกเลิกกลยุทธ์ "การชดเชย" แนวคิดที่จงใจปล่อยให้เงินเฟ้อสูงเกินขอบเขตเล็กน้อยนั้นพิสูจน์แล้วว่าไม่เกี่ยวข้อง อัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นในช่วงหลายเดือนหลังจากที่เราประกาศแถลงการณ์ฉันทามติปี 2020 ฉบับแก้ไขนั้นไม่ได้มีเจตนาหรืออยู่ในระดับปานกลาง ดังที่ผมได้ยอมรับต่อสาธารณะในปี 2021 การคาดการณ์เงินเฟ้อที่ยึดโยงไว้อย่างดีมีความสำคัญอย่างยิ่งต่อความสำเร็จของเราในการลดอัตราเงินเฟ้อโดยไม่ทำให้อัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว การคาดการณ์ที่ยึดโยงกันช่วยให้อัตราเงินเฟ้อกลับสู่เป้าหมายเมื่อเกิดแรงกระตุ้นเชิงลบที่ผลักดันให้อัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น และจำกัดความเสี่ยงจากภาวะเงินฝืดในช่วงเศรษฐกิจอ่อนแอ ยิ่งไปกว่านั้น ยังช่วยให้นโยบายการเงินสามารถสนับสนุนการจ้างงานสูงสุดในช่วงเศรษฐกิจถดถอยโดยไม่กระทบต่อเสถียรภาพด้านราคา แถลงการณ์ฉบับปรับปรุงของเราเน้นย้ำถึงความมุ่งมั่นของเราในการดำเนินการอย่างแข็งขันเพื่อให้มั่นใจว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวยังคงยึดโยงกันอย่างมั่นคง ซึ่งสอดคล้องกับพันธกิจคู่ขนานของเรา แถลงการณ์ยังระบุด้วยว่า "เสถียรภาพด้านราคาเป็นพื้นฐานของเศรษฐกิจที่มั่นคงและแข็งแกร่ง และสนับสนุนความเป็นอยู่ที่ดีของชาวอเมริกันทุกคน" ประเด็นนี้ปรากฏอย่างชัดเจนในงาน "Fed Listens" ของเรา ห้าปีที่ผ่านมาเป็นเครื่องเตือนใจอันเจ็บปวดถึงความยากลำบากที่เกิดจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับผู้ที่ไม่สามารถแบกรับต้นทุนสินค้าจำเป็นที่สูงขึ้นได้ ประการที่สาม แถลงการณ์ปี 2020 ของเราระบุว่าเราจะดำเนินการเพื่อบรรเทา "การขาดแคลน" จากการจ้างงานเต็มที่ แทนที่จะเป็น "ความเบี่ยงเบน" การใช้คำว่า "การขาดแคลน" สะท้อนให้เห็นถึงการตระหนักว่าการประเมินอัตราการว่างงานตามธรรมชาติแบบเรียลไทม์ของเรา หรือที่เรียกว่า "การจ้างงานเต็มที่" นั้น มีความไม่แน่นอนสูง ในช่วงปลายของการฟื้นตัวจากวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก การจ้างงานยังคงสูงกว่าระดับที่คาดการณ์ไว้ในกระแสหลักที่ยั่งยืนเป็นระยะเวลานาน ขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังคงต่ำกว่าเป้าหมาย 2% ของเราอย่างต่อเนื่อง หากไม่มีแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ การดำเนินนโยบายที่เข้มงวดขึ้นโดยอาศัยเพียงการประมาณการอัตราการว่างงานตามธรรมชาติแบบเรียลไทม์ที่ไม่แน่นอนอาจไม่สมเหตุสมผล
เรายังคงยึดมั่นในมุมมองนี้ แต่การใช้คำว่า "ไม่เพียงพอ" ของเราไม่ได้ถูกตีความตามเจตนาเสมอไป ซึ่งก่อให้เกิดความท้าทายในการสื่อสาร โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การใช้คำว่า "ไม่เพียงพอ" ไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อเป็นการแสดงเจตนาที่จะละทิ้งมาตรการเชิงรุกอย่างถาวร หรือเพิกเฉยต่อภาวะตึงตัวในตลาดแรงงาน ดังนั้น เราจึงได้ตัดคำว่า "ไม่เพียงพอ" ออกจากคำแถลงของเรา แต่เอกสารฉบับแก้ไขได้ระบุอย่างชัดเจนยิ่งขึ้นว่า "คณะกรรมการยอมรับว่าบางครั้งการจ้างงานอาจสูงกว่าการประเมินอัตราการว่างงานเต็มที่แบบเรียลไทม์ โดยไม่จำเป็นต้องก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อเสถียรภาพด้านราคา" แน่นอนว่าหากตลาดแรงงานที่ตึงตัวหรือปัจจัยอื่นๆ ก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อเสถียรภาพราคา อาจจำเป็นต้องมีการดำเนินการเชิงป้องกัน
แถลงการณ์ฉบับแก้ไขยังระบุด้วยว่าการจ้างงานเต็มที่คือ "ระดับการจ้างงานสูงสุดที่สามารถรักษาไว้ได้ในสภาพแวดล้อมที่มีเสถียรภาพด้านราคา" การมุ่งเน้นส่งเสริมตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งนี้เน้นย้ำหลักการที่ว่า "การจ้างงานเต็มที่อย่างยั่งยืนนำไปสู่โอกาสทางเศรษฐกิจและผลประโยชน์ที่หลากหลายสำหรับชาวอเมริกันทุกคน" ข้อเสนอแนะที่เราได้รับระหว่างกิจกรรม "Fed Listens" ของเราตอกย้ำคุณค่าของตลาดแรงงานที่แข็งแกร่งสำหรับครอบครัว นายจ้าง และชุมชนชาวอเมริกัน ประการที่สี่ สอดคล้องกับการนำคำว่า "ไม่เพียงพอ" ออก เราได้แก้ไขเพื่อชี้แจงแนวทางของเราในช่วงเวลาที่เป้าหมายการจ้างงานและอัตราเงินเฟ้อของเราไม่สอดคล้องกัน ในกรณีเหล่านี้ เราจะใช้แนวทางที่สมดุลในการส่งเสริมเป้าหมายทั้งสอง แถลงการณ์ฉบับแก้ไขนี้สอดคล้องกับถ้อยคำเดิมของปี 2012 มากขึ้น เราจะพิจารณาขอบเขตของความเบี่ยงเบนจากวัตถุประสงค์ของเรา และกรอบเวลาที่แตกต่างกันที่อาจเกิดขึ้น ซึ่งเราคาดหวังว่าแต่ละวัตถุประสงค์จะกลับมาอยู่ในระดับที่สอดคล้องกับพันธกรณีสองประการของเรา หลักการเหล่านี้เป็นแนวทางในการตัดสินใจด้านนโยบายของเราในปัจจุบัน เช่นเดียวกับในช่วงปี 2565-2567 ซึ่งการเบี่ยงเบนไปจากเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% ของเราถือเป็นข้อกังวลหลักนอกเหนือจากการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้แล้ว ยังมีความต่อเนื่องที่สำคัญกับแถลงการณ์ที่ผ่านมา เอกสารฉบับนี้ยังคงอธิบายถึงวิธีที่เราตีความคำสั่งที่รัฐสภามอบให้เรา และอธิบายกรอบนโยบายที่เราเชื่อว่าจะส่งเสริมการจ้างงานและเสถียรภาพด้านราคาสูงสุดได้ดีที่สุด เรายังคงเชื่อว่านโยบายการเงินต้องมองไปข้างหน้าและคำนึงถึงระยะเวลาของผลกระทบที่มีต่อเศรษฐกิจ ดังนั้น การดำเนินนโยบายของเราจึงขึ้นอยู่กับแนวโน้มเศรษฐกิจและความสมดุลของความเสี่ยงต่อแนวโน้มดังกล่าว เรายังคงเชื่อว่าการกำหนดเป้าหมายการจ้างงานเป็นตัวเลขนั้นไม่ฉลาดนัก เนื่องจากระดับการจ้างงานเต็มที่ไม่สามารถวัดได้โดยตรงและมีการเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลาด้วยเหตุผลที่ไม่เกี่ยวข้องกับนโยบายการเงิน
เรายังคงเชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อในระยะยาวที่ 2% สอดคล้องกับเป้าหมายสองหน้าที่ของเรามากที่สุด เราเชื่อว่าความมุ่งมั่นของเราต่อเป้าหมายนี้เป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยให้การคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อระยะยาวมีความมั่นคง จากประสบการณ์ที่ผ่านมาพบว่าอัตราเงินเฟ้อที่ 2% นั้นต่ำเพียงพอที่จะทำให้มั่นใจได้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะไม่กลายเป็นประเด็นที่ต้องพิจารณาในการตัดสินใจของครัวเรือนและภาคธุรกิจ อีกทั้งยังช่วยให้ธนาคารมีความยืดหยุ่นในการปรับนโยบายในช่วงเศรษฐกิจถดถอย
สุดท้ายนี้ คำแถลงฉันทามติฉบับปรับปรุงยังคงยึดมั่นในพันธสัญญาของเราในการจัดทำรายงานการทบทวนโดยสาธารณชนทุก ๆ ห้าปีโดยประมาณ ไม่มีอะไรน่าอัศจรรย์เกี่ยวกับจังหวะเวลาห้าปีนี้ ความถี่นี้ช่วยให้ผู้กำหนดนโยบายสามารถประเมินลักษณะโครงสร้างของเศรษฐกิจอีกครั้ง และมีส่วนร่วมกับสาธารณชน ผู้ปฏิบัติงาน และนักวิชาการเกี่ยวกับผลการดำเนินงานของกรอบการดำเนินงานของเรา นอกจากนี้ยังสอดคล้องกับแนวปฏิบัติของหลายประเทศในระดับโลก
บทสรุป
สุดท้ายนี้ ผมขอขอบคุณประธาน Schmid และทีมงานทุกท่านสำหรับการทำงานอย่างหนักที่ทำให้งานอันยอดเยี่ยมนี้เกิดขึ้นได้ในแต่ละปี รวมถึงการปรากฏตัวทางไกลหลายครั้งในช่วงการระบาดใหญ่ นี่เป็นครั้งที่แปดที่ผมได้รับเกียรติให้ขึ้นพูดบนแท่นนี้ ในแต่ละปี การประชุมสัมมนานี้เปิดโอกาสให้ผู้นำของธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ฟังจากนักคิดทางเศรษฐกิจชั้นนำ และมุ่งเน้นไปที่ความท้าทายที่เรากำลังเผชิญ ธนาคารกลางสหรัฐฯ สาขาแคนซัสซิตีได้ตัดสินใจอย่างชาญฉลาดที่ดึงดูดประธานโวลเคอร์มายังอุทยานแห่งชาติแห่งนี้เมื่อกว่าสี่สิบปีก่อน และผมภูมิใจที่ได้เป็นส่วนหนึ่งของประเพณีนี้
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:
กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats
กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App
บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
บทความที่เกี่ยวข้อง
