ชื่อเรื่องเดิม: "ทุกคนกำลังเฉลิมฉลองการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน แต่คำปราศรัยของพาวเวลล์เป็นการแสดงท่าทีผ่อนปรนจริงหรือ?"

ผู้เขียนเดิม: หลี่ เสี่ยวหยิน, วอลล์สตรีทเจอร์นัล

คำปราศรัยของประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ พาวเวลล์ ในงานสัมมนาที่แจ็คสัน โฮล เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางว่าเป็นสัญญาณที่ชัดเจนของการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ถ้อยแถลงนี้จุดประกายความกระตือรือร้นของตลาดในทันที ส่งผลให้หุ้นสหรัฐฯ พุ่งแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์

อย่างไรก็ตาม โจนาธาน เลวิน นักเศรษฐศาสตร์ชาวอเมริกันและอธิการบดีมหาวิทยาลัยสแตนฟอร์ด เขียนในคอลัมน์ของบลูมเบิร์กเมื่อวันเสาร์ว่า การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับสุนทรพจน์ที่แจ็คสัน โฮลของพาวเวลล์ เผยให้เห็นว่าแก่นสารหลักไม่ใช่การผ่อนคลายอย่างไม่มีเงื่อนไข แต่เป็นการรักษาสมดุลที่ยากลำบากระหว่างความเสี่ยงสองประการ ได้แก่ ตลาดแรงงานที่ซบเซาและอัตราเงินเฟ้อที่สูงในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่คลุมเครือ

เลวินกล่าวว่าปฏิกิริยาที่ดุเดือดของตลาดในวันศุกร์ส่วนใหญ่มองข้ามรายละเอียดสำคัญในสุนทรพจน์ของพาวเวลล์ เขาย้ำว่าหากเฟดปรับลดอัตราดอกเบี้ย น่าจะเป็นเพราะเศรษฐกิจกำลังประสบปัญหา จำเป็นต้องมีการแทรกแซงจากธนาคารกลาง มากกว่าที่จะเป็นเพราะอัตราเงินเฟ้อกำลังชะลอตัวลง บริบทสำคัญนี้หายไปจากปฏิกิริยาเริ่มต้นของตลาด บทความเน้นย้ำว่าพาวเวลล์ยอมรับในสุนทรพจน์ของเขาว่าผู้กำหนดนโยบายกำลังเผชิญกับภารกิจอันน่าหวั่นเกรงในการสร้างสมดุลระหว่างพันธกรณีสองประการ คือการส่งเสริมการจ้างงานเต็มที่และการรักษาเสถียรภาพด้านราคา ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกทางนโยบายนี้ชี้ให้เห็นว่าเส้นทางของการลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตอาจล่าช้าและมีความไม่แน่นอนมากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ บทความระบุว่าเมื่ออัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงถึง 9.1% ในปี 2565 เป้าหมายของเฟดมีความชัดเจนและฉันทามติด้านนโยบายก็ค่อนข้างง่ายที่จะบรรลุผลสำเร็จ แต่ในปัจจุบัน ผู้กำหนดนโยบายกำลังเผชิญกับสถานการณ์ที่ซับซ้อนกว่ามาก พาวเวลล์ยังเน้นย้ำในสุนทรพจน์ของเขาว่า "เมื่อเป้าหมายของเราตึงเครียดเช่นนี้ กรอบการทำงานของเรากำหนดให้เราต้องสร้างสมดุลระหว่างพันธกรณีสองประการนี้" เลวินอธิบายว่า ในแง่หนึ่ง แม้อัตราการว่างงานจะอยู่ในระดับต่ำ แต่ข้อมูลตลาดแรงงานก็เริ่มสั่นคลอน ในอีกแง่หนึ่ง อัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟดเล็กน้อย บทความดังกล่าวอ้างอิงคำพูดของพาวเวลล์ที่ว่า "ขณะนี้อัตราดอกเบี้ยนโยบายของเราใกล้เคียงกับระดับกลางมากกว่าเมื่อปีที่แล้ว 100 จุดพื้นฐาน" ทำให้เฟดสามารถ "ดำเนินการด้วยความระมัดระวัง" อย่างไรก็ตาม เขายังเตือนด้วยว่า "นโยบายการเงินไม่ได้ถูกกำหนดไว้ล่วงหน้า" ความขัดแย้งทางนโยบายนี้ปรากฏชัดขึ้นภายในเฟดแล้ว การตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 4.25% ถึง 4.5% ในเดือนกรกฎาคมทำให้เกิดเสียงคัดค้านจากผู้ว่าการรัฐสองท่าน ซึ่งถือเป็นการตัดสินใจครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1992 ซึ่งเน้นย้ำถึงความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในการตีความข้อมูลเศรษฐกิจในปัจจุบัน

ความเสี่ยงด้านลบต่อตลาดแรงงาน

บทความเน้นย้ำว่าประเด็นสำคัญที่มักถูกมองข้ามเบื้องหลังเสียงเชียร์ของตลาดต่อการลดอัตราดอกเบี้ยคือ แรงจูงใจหลักของเฟดในการลดอัตราดอกเบี้ยอาจมาจากความกังวลเกี่ยวกับเศรษฐกิจที่แย่ลง

ในการกล่าวสุนทรพจน์เมื่อวันศุกร์ พาวเวลล์ระบุอย่างชัดเจนว่าตลาดแรงงานในปัจจุบันอยู่ใน "ภาวะสมดุลที่แปลกประหลาด" โดยทั้งอุปทานและอุปสงค์ของแรงงานชะลอตัวลงอย่างมาก ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากนโยบายตรวจคนเข้าเมืองที่เข้มงวดขึ้น

พาวเวลล์พูดอย่างตรงไปตรงมาว่า:

"สถานการณ์ที่ไม่ปกตินี้ชี้ให้เห็นว่าความเสี่ยงด้านลบต่อการจ้างงานกำลังเพิ่มขึ้น หากความเสี่ยงเหล่านี้เกิดขึ้นจริง อาจเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วในรูปแบบของการเลิกจ้างที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและอัตราการว่างงานที่สูงขึ้น"

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การลดอัตราดอกเบี้ยจะเป็นการเคลื่อนไหวเชิงรับ ไม่ใช่ การประกาศชัยชนะอย่างยิ่งใหญ่ถึงความแข็งแกร่งทางเศรษฐกิจ

บทความชี้ให้เห็นว่าข้อมูลอื่นๆ สนับสนุนข้อกังวลนี้ พาวเวลล์ตั้งข้อสังเกตว่าการเติบโตของ GDP ของสหรัฐฯ ในช่วงครึ่งแรกของปีนี้มีเพียงประมาณครึ่งหนึ่งของอัตราที่คาดการณ์ไว้สำหรับปี 2024 ซึ่งส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่ชะลอตัวลง ซึ่งไม่สอดคล้องกับรากฐานของตลาดกระทิงที่ยั่งยืนในตลาดหุ้น ปัญหาเงินเฟ้อยังคงไม่ได้รับการแก้ไข ท่ามกลางความกังวลเกี่ยวกับตลาดงาน ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อยังคงอยู่ บทความระบุว่านักเศรษฐศาสตร์หลายคนยังคงกังวลว่าภาษีของทรัมป์จะผลักดันให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์สูงขึ้นในอีกไม่กี่เดือนและไตรมาสข้างหน้า แม้ว่าผลกระทบในปัจจุบันจะไม่รุนแรงนัก แต่ผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมคาดการณ์ว่าแรงกดดันด้านราคาจะเกิดขึ้นจริงเมื่อรถยนต์รุ่นใหม่ปี 2026 ออกสู่ตลาด วิธีการรับมือกับผลกระทบจากภาษีศุลกากรนั้นเป็นหัวข้อที่ถกเถียงกันอย่างดุเดือด ฝ่ายสนับสนุนนโยบายการเงิน (Doves) แย้งว่าผู้กำหนดนโยบายควรเพิกเฉยต่อการเปลี่ยนแปลงระดับราคา "เพียงครั้งเดียว" นี้ ขณะที่ฝ่ายสนับสนุนนโยบายการเงิน (Honorary) กังวลว่าสิ่งนี้อาจทำให้การคาดการณ์เงินเฟ้อที่พุ่งสูงรุนแรงขึ้น หลังจากที่เงินเฟ้อสูงมาเกือบห้าปี เลวินเชื่อว่าตัวพาวเวลล์เองดูเหมือนจะเอนเอียงไปทางกลุ่มที่ "เพิกเฉย" ต่อผลกระทบของมาตรการภาษีศุลกากร ซึ่งอาจเป็นหนึ่งในสัญญาณเชิงลบที่แฝงอยู่ในสุนทรพจน์ของเขา อย่างไรก็ตาม เขายังเตือนอย่างชัดเจนว่า "เราไม่สามารถยอมรับได้ว่าการคาดการณ์เงินเฟ้อจะยังคงมีเสถียรภาพ" และยอมรับความกังวลนี้ บทความสรุปโดยเน้นย้ำว่าการตีความสุนทรพจน์ของพาวเวลล์ในเชิงเชิงลบของตลาดอาจเกินจริงไปบ้าง อาจเป็นเพราะนักลงทุนโดยทั่วไปคาดหวังว่าจะมีท่าทีที่แข็งกร้าวมากขึ้น ซึ่งจะนำไปสู่การปรับเปลี่ยนสถานะทางการเงิน ความจริงนั้นดูเรียบง่ายกว่ามาก แต่ก็เหมาะสมกับสถานการณ์เศรษฐกิจปัจจุบันอย่างยิ่ง นอกเหนือจากความท้าทายด้านนโยบายแล้ว สุนทรพจน์ของพาวเวลล์ยังหลีกเลี่ยงแรงกดดันทางการเมืองจากทรัมป์ที่ขอให้ลดอัตราดอกเบี้ยลงอย่างมากได้อย่างชาญฉลาด ไม่ว่าจากมุมมองใดก็ตาม สุนทรพจน์ของพาวเวลล์ไม่ได้แสดงสัญญาณของการตกอยู่ภายใต้แรงกดดันใดๆ

เลวินกล่าวว่าจากข้อมูลปัจจุบัน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ดูเหมือนจะพร้อมที่จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยโดยเร็วที่สุดภายในเดือนหน้า และจะกลับมาพิจารณาระดับอัตราดอกเบี้ยที่เหมาะสมเพื่อสนับสนุนการเติบโตอย่างยั่งยืนและอัตราเงินเฟ้อต่ำ อย่างไรก็ตาม แนวโน้มยังคงมีความไม่แน่นอนสูง และการผ่อนคลายนโยบายอาจช้ากว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia