สรุปสั้น
· ตลาดคาดการณ์โดยทั่วไปว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ในสัปดาห์นี้ สู่ระดับ 3.75%-4.00% ซึ่งจะเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2023
· สิ่งที่ลุ้นจริงไม่ใช่การขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้ แต่คือการที่มันเป็นเพียงการปรับนโยบายครั้งเดียว หรือเป็นจุดเริ่มต้นของวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยรอบใหม่
· ตลาดพันธบัตรได้เดิมพันล่วงหน้าต่อเส้นทางนโยบายที่เข้มงวดขึ้นแล้ว ดังนั้นสิ่งที่ควรจับตาจากการประชุม FOMC ครั้งนี้คือ dot plot ท่าทีของ Warsh และเส้นทางอัตราดอกเบี้ยในระยะต่อไป

การขึ้นดอกเบี้ยไม่ใช่ปริศนาที่ใหญ่ที่สุดอีกต่อไป

ความคาดหวังของตลาดต่อการขึ้นดอกเบี้ยของเฟดในสัปดาห์นี้ กำลังเข้าใกล้ฉันทามติอย่างรวดเร็ว

ตามรายงานของ Investopedia ตลาดคาดการณ์โดยทั่วไปในขณะนี้ว่า เฟดจะปรับขึ้นกรอบเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางสู่ระดับ 3.75%-4.00% ในสัปดาห์นี้ ข้อมูล CME FedWatch แสดงให้เห็นว่านักเทรดกำหนดราคาความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้ไว้ที่ 93% แล้ว หากเกิดขึ้นจริง นี่จะเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกของเฟดนับตั้งแต่ปี 2023 และเป็นการขึ้นดอกเบี้ยครั้งแรกหลังจาก Kevin Warsh เข้ารับตำแหน่งประธานเฟด

เหตุผลโดยตรงที่ทำให้ความคาดหวังต่อนโยบายพลิกมาเป็นสายเหยี่ยวอย่างรวดเร็วยังคงเป็นเงินเฟ้อ

ดัชนี CPI ของสหรัฐฯ ในเดือนสิงหาคมเพิ่มขึ้น 3.4% เมื่อเทียบปีต่อปี ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟดอย่างชัดเจน ในมุมมองของสถาบันบางแห่ง หากยังคงตรึงอัตราดอกเบี้ยไว้ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน อาจทำให้ความน่าเชื่อถือทางนโยบายในการต่อสู้กับเงินเฟ้อของเฟดอ่อนแอลง Ian Lyngen หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ BMO Capital Markets เห็นว่า ในสภาพแวดล้อมเงินเฟ้อปัจจุบัน หากเฟดไม่ขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ ก็ยากที่จะไม่ทิ้งภาพลักษณ์ว่า "ความตั้งใจในการต่อสู้กับเงินเฟ้อไม่เพียงพอ" ไว้ในใจตลาด

แต่ปัญหาอยู่ที่ว่า เมื่อการขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ถูกตลาดย่อยซึมซับมากขึ้นเรื่อยๆ "ขึ้นหรือไม่ขึ้น" ก็ไม่ใช่ปริศนาที่ใหญ่ที่สุดอีกต่อไป

สิ่งที่กำหนดทิศทางถัดไปของตลาดอย่างแท้จริง คือสิ่งที่เกิดขึ้นหลังการขึ้นดอกเบี้ย

ตลาดพันธบัตรเทรด "การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติม" ล่วงหน้าแล้ว

ก่อนที่เฟดจะลงมืออย่างเป็นทางการ ตลาดพันธบัตรได้เสร็จสิ้นการกำหนดราคาใหม่ไปแล้วหนึ่งรอบล่วงหน้า

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เพิ่งทะลุ 5% เมื่อเร็วๆ นี้ สูงขึ้นอย่างชัดเจนจากระดับต่ำกว่า 4.5% เมื่อต้นเดือนกรกฎาคม และในช่วงก่อนหน้านั้น อัตราผลตอบแทนยังไม่ถึง 4% ด้วยซ้ำ ในขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยสินเชื่อที่อยู่อาศัยอายุ 30 ปีของสหรัฐฯ ก็กลับขึ้นไปอยู่เหนือ 7% อีกครั้ง

นี่หมายความว่าสิ่งที่ตลาดเทรดอยู่ในขณะนี้ไม่ใช่แค่การขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ในสัปดาห์นี้เท่านั้น แต่เป็นว่าในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า เฟดจะยังคง收紧นโยบายการเงินต่อไปหรือไม่

ด้วยเหตุนี้ การประชุมครั้งนี้อาจเกิดสถานการณ์ที่ดูขัดกับสัญชาตญาณ นั่นคือ การที่เฟดขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น ไม่ได้หมายความว่าอัตราผลตอบแทนระยะยาวจะปรับตัวสูงขึ้นต่อไปเสมอไป

Mark Cabana หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐของ Bank of America มองว่า หากวอร์ชสามารถพิสูจน์ต่อตลาดผ่านการขึ้นดอกเบี้ยที่เอนไปทางสายเหยี่ยวว่า เฟดพร้อมที่จะดำเนินการต่อเงินเฟ้อ ก็อาจช่วยลดความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับเงินเฟ้อระยะยาวที่อาจหลุดการควบคุมได้

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การที่อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นปรับขึ้น ในทางทฤษฎีอาจช่วยกดคาดการณ์เงินเฟ้อระยะยาวให้ต่ำลง และบรรเทาแรงกดดันที่ทำให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับขึ้นต่อไปได้ นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมปฏิกิริยาของตลาดในสัปดาห์นี้อาจไม่ได้ขึ้นอยู่กับ "การขึ้นดอกเบี้ย" เพียงอย่างเดียว

หากเฟดเพียงทำตามที่ตลาดคาดไว้แล้วอย่างกลไกที่ 25 เบซิสพอยต์ โดยไม่ส่งสัญญาณต่อต้านเงินเฟ้อที่ชัดเจนเพียงพอ ตลาดพันธบัตรก็อาจไม่สงบลงเพราะสิ่งนั้น ในทางกลับกัน หากเฟดเสริมสร้างความน่าเชื่อถือของนโยบายได้สำเร็จ ตลาดอาจ甚至有ปฏิกิริยาแบบ "ขึ้นดอกเบี้ยระยะสั้น อัตราระยะยาวทรงตัว"

ดังนั้น คำถามหลักของการประชุม FOMC ครั้งนี้จึงกลายเป็นว่า แท้จริงแล้วเฟดกำลังทำการปรับเทียบนโยบายครั้งหนึ่ง หรือกำลังเริ่มต้นวัฏจักรการขึ้นดอกเบี้ยรอบใหม่กันแน่

"ขึ้นครั้งเดียวจบ" หรือเพิ่งจะเริ่มต้น?

ปัจจุบันวอลล์สตรีทมีความเห็นแตกต่างกันอย่างชัดเจน ฝ่ายหนึ่งมองว่า การขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้เป็นเหมือนการปรับเทียบนโยบายมากกว่าจะเป็นจุดเริ่มต้นของวัฏจักรใหม่

James Knightley หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ระหว่างประเทศของ ING ชี้ว่า ราคาน้ำมันที่ปรับขึ้นถือเป็นความเสี่ยงเงินเฟ้อใหม่จริง แต่ภายในเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังมีปัจจัยหลายอย่างที่ช่วยให้แรงกดดันด้านราคาลดลงได้ รวมถึงการเติบโตของการจ้างงานที่ชะลอตัว แรงกดดันค่าจ้างที่อยู่ในระดับปานกลาง ตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่อ่อนแอ และการคืนภาษีนำเข้าบางส่วนที่ลดแรงกดดันให้บริษัทต่างๆ ขึ้นราคาต่อไป

ดังนั้น ING จึงมองว่า เงินเฟ้อยังมีโอกาสกลับเข้าใกล้เป้าหมาย 2% ได้อีกครั้งในปีหน้า และการขึ้นดอกเบี้ยครั้งนี้เป็นเหมือน "recalibration" มากกว่าจะเป็นการเริ่มต้นวัฏจักรการเข้มงวดนโยบายอย่างต่อเนื่องอีกครั้ง

แต่สถาบันอีกกลุ่มหนึ่งมีการประเมินที่เอนไปทางสายเหยี่ยวชัดเจนกว่า

Peter Williams นักเศรษฐศาสตร์ของ 22V Research มองว่า เฟดมาถึงจุดที่ควรเริ่มขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งแล้ว เขาคาดว่า นอกเหนือจากสัปดาห์นี้ เฟดอาจขึ้นดอกเบี้ยต่อในเดือนธันวาคมและครึ่งแรกของปี 2027 อีกด้วย

เหตุผลที่สนับสนุนการประเมินนี้คือ เศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังเติบโตอย่างมั่นคง ผู้บริโภคยังคงมีความยืดหยุ่น กระแสการลงทุนใน AI ยังดำเนินต่อไป ขณะที่แรงกระแทกจากด้านอุปทานทั่วโลกเกิดขึ้นบ่อยครั้ง และเงื่อนไขทางการเงินโดยรวมยังไม่ตึงตัวมากพอที่จะกดอุปสงค์ได้อย่างชัดเจน

การตัดสินสองชุดนี้ส่งนัยถึงเส้นทางอัตราดอกเบี้ยที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิงสำหรับตลาด

หากสัปดาห์นี้เป็นเพียงการปรับนโยบายในลักษณะการบริหารความเสี่ยง ตลาดอาจกลับมาเริ่มพูดคุยเกี่ยวกับการชะลอตัวของเศรษฐกิจ และความเป็นไปได้ในการลดดอกเบี้ยอีกครั้งในปี 2027 ได้อย่างรวดเร็ว แต่หากเฟดส่งสัญญาณว่านี่เป็นเพียงก้าวแรกของการคุมเข้มรอบใหม่ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สินเชื่อที่อยู่อาศัย ต้นทุนทางการเงินของภาคธุรกิจ และสินทรัพย์เสี่ยงที่มีมูลค่าสูง อาจเผชิญแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยขาขึ้นต่อไป

ดังนั้น แม้เฟดจะขึ้นดอกเบี้ย 25 เบซิสพอยต์ตามคาดในสัปดาห์นี้ ข้อมูลใหม่ที่แท้จริงยังคงมาจาก "ก้าวต่อไป"

Dot Plot อาจสำคัญกว่าการขึ้นดอกเบี้ยเสียอีก

ในการตัดสินว่าเฟดจะเดินหน้าต่ออย่างไร ตลาดจะดู Dot Plot เป็นอันดับแรก

หลังการประชุมสัปดาห์นี้ เฟดจะเผยแพร่ประมาณการเศรษฐกิจรายไตรมาสและ Dot Plot ล่าสุด ซึ่งสะท้อนการประเมินอัตราดอกเบี้ยนโยบายในอนาคตของสมาชิก FOMC แต่ละคน

แม้ว่า Warsh เองในอดีตจะไม่กระตือรือร้นกับ Dot Plot แต่การคาดการณ์ของเจ้าหน้าที่อีก 18 คนยังคงเป็นพื้นฐานสำคัญที่ตลาดใช้ตัดสินการประชุมที่เหลืออีกสองครั้งของปีนี้ เฟดจะจัดการประชุมอีกสองครั้งในช่วงปลายเดือนตุลาคมและธันวาคม

เมื่อเทียบกับค่ามัธยฐานของ Dot Plot สัญญาณสำคัญอีกประการในครั้งนี้ คือความแตกแยกระหว่างเจ้าหน้าที่ว่าจะขยายวงกว้างขึ้นหรือไม่ BMO เห็นว่า หาก Dot Plot แสดงให้เห็นสองฝ่ายที่ชัดเจน ฝ่ายหนึ่งสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยต่อ อีกฝ่ายเห็นว่าการดำเนินการครั้งนี้เพียงพอแล้ว เส้นทางนโยบายในเดือนต่อๆ ไปกลับจะยิ่งตัดสินได้ยากขึ้น

ความแตกแยกนี้เริ่มปรากฏให้เห็นแล้ว

ในการประชุมเดือนกรกฎาคมที่คงอัตราดอกเบี้ยไว้ มีกรรมการสามคนลงมติคัดค้านการคงอัตราดอกเบี้ย ขณะเดียวกันเจ้าหน้าที่สายพิราบค่อนข้างมากอย่าง John Williams ประธานเฟดนิวยอร์ก เห็นว่าขณะนี้เริ่มมีสัญญาณบางอย่างที่บ่งชี้ว่าแรงกระแทกจากราคาพลังงานยังไม่แพร่กระจายอย่างชัดเจนไปสู่ระดับราคาในวงกว้าง

นั่นหมายความว่า แม้เฟดจะขึ้นดอกเบี้ยสำเร็จในสัปดาห์นี้ ฉันทามติภายในเกี่ยวกับ "จะเดินหน้าต่อหรือไม่" ก็ยังไม่แน่ว่าจะมั่นคง

ตลาดยังต้องฟังว่า Warsh จะพูดอย่างไร

นอกจาก Dot Plot ตัวแปรสำคัญอีกประการคือถ้อยคำของ Warsh ในงานแถลงข่าว

Oscar Muñoz หัวหน้าฝ่ายเศรษฐกิจสหรัฐฯ ของ TD Securities เห็นว่า Warsh อาจไม่ให้คำแนะนำล่วงหน้าที่ชัดเจนมากนักแก่ตลาด แต่แม้ไม่พูดตรงๆ ว่า "ครั้งหน้าจะขึ้นดอกเบี้ยอีก" หากเขายังคงเน้นย้ำความเสี่ยงเงินเฟ้อซ้ำแล้วซ้ำเล่า ตลาดก็อาจตีความถ้อยแถลงนี้ว่า การคุมเข้มเพิ่มเติมยังคงเป็นทางเลือกที่เป็นจริง

ในทางกลับกัน หาก dot plot เองเอียงไปทางสายพิราบ และวอร์ชไม่ได้เน้นย้ำอย่างชัดเจนถึงความจำเป็นในการต่อสู้กับเงินเฟ้อต่อไป ตลาดอาจลดความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยในครั้งต่อไปอย่างรวดเร็ว

James Egelhof หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ของ BNP Paribas ก็เห็นด้วยว่า หากจำนวนเจ้าหน้าที่ที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยต่อมีน้อยกว่าที่ตลาดคาดไว้ วอร์ชอาจจำเป็นต้องเน้นย้ำด้วยตนเองว่าการขึ้นดอกเบี้ยในสัปดาห์นี้ไม่ได้หมายความว่าการดำเนินนโยบายจะสิ้นสุดลงเพียงเท่านี้ เพื่อหลีกเลี่ยงไม่ให้ตลาดกลับมาตั้งคำถามต่อความมุ่งมั่นของเฟดในการต่อสู้กับเงินเฟ้ออีกครั้ง

ดังนั้น สิ่งที่ควรจับตาจริงๆ ในการประชุม FOMC สัปดาห์นี้อาจไม่ใช่ 25 basis points ที่ตลาดซื้อขายกันไปแล้วซ้ำแล้วซ้ำเล่า

จากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ไปจนถึงอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อที่อยู่อาศัย และไปจนถึงการประเมินมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยง สินทรัพย์มากขึ้นเรื่อยๆ เริ่มกำหนดราคาล่วงหน้าสำหรับสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยแบบ "สูงกว่าและนานกว่า" สิ่งที่เฟดจำเป็นต้องตอบตลาดจริงๆ คือการกำหนดราคานี้ไปไกลเกินไปแล้ว หรือยังไม่เพียงพอ

การขึ้นดอกเบี้ยดูเหมือนจะเป็นเรื่องที่แน่นอนแล้ว แต่สิ่งที่เกิดขึ้นหลังจากนั้นสำคัญกว่า

ตลาดจำเป็นต้องหาคำตอบจาก dot plot งานแถลงข่าวของวอร์ช และความขัดแย้งภายใน FOMC ว่า นี่เป็นเพียงการปรับนโยบายเพื่อรับมือกับความเสี่ยงเงินเฟ้อเท่านั้น หรือเป็นจุดเริ่มต้นของรอบการเข้มงวดครั้งใหม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia