การวิเคราะห์หนังสือชี้ชวน Anthropic อย่างเจาะลึก: บริษัท AI ที่ใหญ่ที่สุดในโลกกำลังบีบฟองสบู่ด้วยมือของตัวเอง
บทความ｜Sleepy
Anthropic ได้ยื่นแบบฟอร์มขอเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อย่างเป็นทางการแล้ว และเอกสารชี้ชวนได้เปิดเผยต่อสาธารณะ
บริษัทวางแผนเข้าจดทะเบียนในตลาด Nasdaq ภายใต้สัญลักษณ์หุ้น ANT โดยมี Goldman Sachs และ Morgan Stanley เป็นผู้จัดการหลักในการจัดจำหน่าย ช่วงราคาเสนอขาย จำนวนหุ้นที่เสนอขาย และขนาดของการระดมทุน ยังคงเว้นว่างไว้ในขณะนี้ ตามรายงานก่อนหน้านี้ บริษัทได้ยื่นแบบฟอร์มต่อ SEC แบบลับในเดือนมิถุนายน เพื่อให้หน่วยงานกำกับดูแลตรวจสอบเอกสารทางการเงินก่อน แล้วจึงเปิดเผยต่อสาธารณะ สื่อหลายสำนักคาดการณ์ว่า IPO ครั้งนี้มีแนวโน้มที่จะสร้างสถิติใหม่
บริษัทแห่งนี้ก่อตั้งมาได้ห้าปี ในครึ่งปีแรกของปีนี้มีรายได้ 16,286 ล้านดอลลาร์ เทียบกับ 1,163 ล้านดอลลาร์ในปีก่อนหน้า ในช่วงเดียวกันขาดทุนสุทธิ 80,748 ล้านดอลลาร์ สำหรับปี 2025 ทั้งปี มีรายได้ 4,585 ล้านดอลลาร์ ขาดทุนสุทธิ 41,965 ล้านดอลลาร์
หลังจากเอกสารชี้ชวนเปิดเผย สัญญาซื้อขายล่วงหน้าของ Anthropic บนเชนในช่วงก่อนเปิดตลาดปรับขึ้นเกิน 4% ในระยะสั้น แตะระดับสูงสุดที่ 1,980 ดอลลาร์ ก่อนจะย่อตัวลงมาอยู่ที่ประมาณ 1,864 ดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนมูลค่าประเมินที่ประมาณ 1.86 ล้านล้านดอลลาร์ เมื่อวันที่ 9 กันยายน ราคาเคยแตะจุดสูงสุดที่ 2,211 ดอลลาร์
หน้าแรกของเอกสารชี้ชวนฉบับนี้คือจดหมายที่ลงนามโดยผู้ร่วมก่อตั้งทั้งเจ็ดคน ในจดหมายระบุว่า ก่อนเข้าจดทะเบียน พวกเขาได้ปรึกษาผู้ประกอบการหลายรายที่เคยผ่านประสบการณ์ IPO และมีคำแนะนำหนึ่งที่ถูกกล่าวถึงซ้ำแล้วซ้ำเล่า:
「Never let your company be worth a dollar more than it is actually worth.」
อย่าปล่อยให้บริษัทมีมูลค่ามากกว่ามูลค่าที่แท้จริงแม้แต่ดอลลาร์เดียว
แล้วมูลค่าที่แท้จริงของมันคือเท่าไร? ต่อไปนี้คือเนื้อหาหลักบางส่วนจากเอกสารชี้ชวน
บัญชี
เริ่มจากรายได้
Anthropic เปิดตัว Claude ในไตรมาสแรกของปี 2023 และเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ รายได้รายปีหลังจากนั้นคือ:
ปี 2023: 41 ล้านดอลลาร์
ปี 2024: 386 ล้านดอลลาร์
ปี 2025: 4,585 ล้านดอลลาร์
ครึ่งปีแรกของปี 2026: 16,286 ล้านดอลลาร์
เมื่อมองเป็นรายไตรมาส ในปี 2025 ทั้งสี่ไตรมาสมีมูลค่า 376 ล้าน, 787 ล้าน, 1,382 ล้าน และ 2,040 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ ส่วนไตรมาสแรกของปี 2026 อยู่ที่ 4,731 ล้าน และไตรมาสที่สอง 11,555 ล้าน อัตราการเติบโตแบบเทียบไตรมาสต่อไตรมาสกระโดดจาก 48% ไปเป็น 132% แล้วไปถึง 144%
รายได้ไตรมาสที่สามไม่ได้ระบุไว้โดยตรง แต่เอกสารชี้ชวนการลงทุนระบุว่ารายได้ไตรมาสที่สามของปี 2026 เป็น 86 เท่าของไตรมาสที่สี่ของปี 2024 (197 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เมื่อคำนวณตามนี้จะอยู่ที่ประมาณ 16,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และอัตราการเติบโตแบบเทียบไตรมาสต่อไตรมาสลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 47%
เอกสารชี้ชวนการลงทุนเองก็กำลังทำให้อัตราการเติบโตเย็นลงเช่นกัน
โดยระบุว่าการเติบโตในช่วงที่ผ่านมาอาจสะท้อนถึงลักษณะของการนำไปใช้ในช่วงเริ่มต้นและตลาดระยะแรก ซึ่งอาจไม่ยั่งยืน บริษัทคาดว่าอัตราการเติบโตจะลดลงเมื่อฐานรายได้ใหญ่ขึ้น และอาจลดลงเร็วกว่าและมากกว่าที่คาดไว้ ในปัจจัยความเสี่ยงยังระบุด้วยว่าบริษัทอาจไม่สามารถทำกำไรหรือรักษากำไรได้ในอนาคต และในอนาคตอันใกล้ที่คาดการณ์ได้ ไม่มีแผนที่จะจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสด
มาดูที่กำไรกันต่อ
ในไตรมาสที่สอง กำไรจากการดำเนินงานของ Anthropic อยู่ที่ 974 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตรากำไรจากการดำเนินงาน 8% หลังจากหักรายการอย่างค่าตอบแทนเป็นหุ้นและการจับคู่เงินบริจาคของพนักงานออกแล้ว Adjusted Operating Margin อยู่ที่ 19% เทียบกับไตรมาสเดียวกันของปีก่อนที่ -129% ตลอดครึ่งปีแรก ขาดทุนจากการดำเนินงาน 693 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
แล้วการขาดทุนสุทธิ 80,700 ล้านที่ถูกพูดถึงอย่างกว้างขวางบนโซเชียลมีเดียในช่วงที่ผ่านมานั้นมาจากไหน
สาเหตุหลักมาจากปัญหาทางการบัญชีสองรายการ
รายการแรก 72,388 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของหุ้นกู้แปลงสภาพ เครื่องมืออนุพันธ์ และ SAFE ซึ่งส่วนใหญ่มาจาก Amazon
ในปี 2023 และ 2024 Amazon ให้ Anthropic กู้ยืมเงินผ่านข้อตกลงซื้อตั๋วเงินสองฉบับ ณ วันที่ 30 มิถุนายน ยังมีเงินต้น 6,203 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่ยังไม่ได้แปลงเป็นหุ้น ซึ่งทั้งหมดเป็นตั๋วเงินที่ไม่คิดดอกเบี้ย ตามข้อตกลง当他们จะถูกแปลงเป็นหุ้น Class N ที่ไม่มีสิทธิออกเสียงในราคา 2.0928 ดอลลาร์สหรัฐ และ 5.0478 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น (หรือราคา IPO แล้วแต่ราคาใดต่ำกว่า) รวมประมาณ 1,840 ล้านหุ้น
ตั๋วเงิน这批ที่มีเงินต้น 6,200 ล้านนี้ มีมูลค่ายุติธรรม ณ สิ้นเดือนมิถุนายนอยู่ที่ 108,566 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทุกครั้งที่มูลค่าบริษัทเพิ่มขึ้น หนี้สินนี้จะถูกตีราคาใหม่ และส่วนต่างจะถูกบันทึกเป็นขาดทุน ณ สิ้นเดือนมิถุนายน จากขาดทุนสะสม 132,900 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มี 113,200 ล้านที่มาจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมประเภทนี้
รายการที่สอง ค่าใช้จ่ายสุทธิอื่นจำนวน 8.757 พันล้านดอลลาร์ ส่วนใหญ่มาจากข้อตกลงสองฉบับที่ Google และ Amazon ลงนามในเดือนมีนาคมและเมษายนของปีนี้ ข้อตกลงกำหนดให้ทั้งสองบริษัทซื้อหุ้นบุริมสิทธิ์ G-2 ในราคา 259.1364 ดอลลาร์ต่อหุ้นตามราคาระดมทุนรอบ G โดย Google ซื้อ 38.6 ล้านหุ้น มูลค่าประมาณ 1 หมื่นล้านดอลลาร์ และ Amazon ซื้อ 19.3 ล้านหุ้น มูลค่าประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ ระหว่างการลงนามถึงการส่งมอบ มูลค่าของ Anthropic เพิ่มขึ้นอีกช่วงหนึ่ง ส่วนต่างนี้จึงถูกบันทึกเป็นขาดทุน
ดังนั้นยิ่ง Anthropic มีมูลค่าสูงขึ้นเท่าไร ก็ยิ่งขาดทุนทางบัญชีมากขึ้นเท่านั้น เมื่อเข้าจดทะเบียนและแปลงตราสารเป็นหุ้น ขาดทุนประเภทนี้ก็จะหยุดลงเป็นส่วนใหญ่
แต่ค่าใช้จ่ายอีกรายการจะตามมา RSU ของ Anthropic เป็นแบบทริกเกอร์สองชั้น คือครบกำหนดอายุงานบวกกับการที่บริษัทเข้าจดทะเบียน ณ สิ้นเดือนมิถุนายน ค่าใช้จ่ายสิทธิประโยชน์หุ้นที่ยังไม่รับรู้ซึ่งเกี่ยวข้องกับ RSU มีมูลค่าประมาณ 2.66 หมื่นล้านดอลลาร์ หนังสือชี้ชวนคำนวณไว้ว่า หากเข้าจดทะเบียนในวันที่ 30 มิถุนายน จะต้องรับรู้ทันทีประมาณ 2.9 พันล้านดอลลาร์ในวันนั้น และอีก 2.37 หมื่นล้านดอลลาร์ที่เหลือจะตัดจ่ายภายในเวลาประมาณ 2.1 ปี
ยังมีอีกจุดที่มักถูกมองข้าม
ในปี 2025 Anthropic เปลี่ยนวิธีการนำเสนอในงบกำไรขาดทุน จากเดิมที่แบ่งตามต้นทุนขาย ค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนา ค่าใช้จ่ายขาย ค่าใช้จ่ายบริหาร เป็นแบ่งตามกำลังประมวลผลและโครงสร้างพื้นฐาน บุคลากร การขายและการตลาดและความร่วมมือ และการดำเนินงาน与管理อื่นๆ ดังนั้นในงบกำไรขาดทุนจึงมองไม่เห็นกำไรขั้นต้น
เกณฑ์เดิมไม่ได้ถูกลบ แต่ถูกใส่ไว้ในหมายเหตุประกอบงบการเงินข้อ 8 หากคำนวณตามต้นทุนขายในหมายเหตุข้อ 8 อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ลบ 95% ในปี 2024, 39.5% ในปี 2025 และ 85.4% ในครึ่งแรกของปี 2026
ภายในสองปี จากที่ขายได้ 1 บาทแล้วต้องควักเพิ่มเกือบ 1 บาท กลายเป็นขายได้ 1 บาทแล้วเหลือไว้ 8 สลึง 5
อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายด้านกำลังประมวลผลและโครงสร้างพื้นฐานจำนวน 8.945 พันล้านดอลลาร์ในครึ่งปีแรก ส่วนใหญ่ไม่ได้อยู่ในต้นทุนขาย แต่ถูกบันทึกไว้ในค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนา เช่น การฝึกโมเดล การวิจัย การใช้งานภายใน และอีกส่วนหนึ่งบันทึกในค่าใช้จ่ายขายและการตลาดเพื่อให้บริการผู้ใช้ฟรี ค่าใช้จ่ายวิจัยและพัฒนาในครึ่งปีแรกอยู่ที่ 9.741 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็น 60% ของรายได้
ลูกค้า
ณ วันที่ 30 กันยายน 2026:
ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา มีลูกค้าที่สร้างรายได้เกิน 100,000 ดอลลาร์มากกว่า 11,900 ราย เทียบกับประมาณ 950 รายเมื่อหนึ่งปีก่อน
ลูกค้าที่มีมูลค่ามากกว่า 1 ล้านดอลลาร์มีมากกว่า 1,900 ราย และที่มากกว่า 10 ล้านดอลลาร์มีประมาณ 250 ราย
นอกจากนี้ยังมีลูกค้าประมาณ 40 ล้านราย ซึ่งแต่ละรายสร้างรายได้ไม่ถึง 100,000 ดอลลาร์
ลูกค้าที่มีมูลค่ามากกว่า 100,000 ดอลลาร์ ครอบคลุมบริษัททั้งหมดใน 10 อันดับแรกของ Fortune 500 มากกว่าครึ่งหนึ่งของ Fortune 500 และมากกว่า 30% ของ Global 2000
อัตราการรักษารายได้สุทธิอยู่ที่ประมาณ 900% หมายความว่ากลุ่มลูกค้าที่เริ่มจ่ายเงินเมื่อปีที่แล้ว (ไม่รวมการสมัครสมาชิกส่วนบุคคล Pro และ Max) ปัจจุบันใช้จ่ายต่อไตรมาสเป็นประมาณ 9 เท่าของช่วงเดียวกันเมื่อปีที่แล้ว
เงินส่วนใหญ่ใช้จ่ายไปกับ agent ในไตรมาสที่สาม ผู้ใช้ Claude Enterprise ที่ไม่ใช้ Claude Code ใช้จ่ายเฉลี่ยน้อยกว่า 75 ดอลลาร์ต่อเดือน ส่วนผู้ใช้ Claude Code กลุ่มหัวหน้า 5% ใช้จ่ายประมาณ 20 เท่าของจำนวนนั้น
ในด้านรายได้ แปดสิบเปอร์เซ็นต์คิดตามการใช้งาน รายได้จากการสมัครสมาชิกในช่วงครึ่งปีแรกอยู่ที่ประมาณ 3.2 พันล้านดอลลาร์ ตามภูมิภาค สหรัฐอเมริกา 11,763 ล้านดอลลาร์ ต่างประเทศ 4,523 ล้านดอลลาร์
ความเข้มข้นมีดังนี้:
ในช่วงเก้าเดือนแรกของปี 2026 ไม่มีลูกค้ารายใดรายเดียวที่มีรายได้เกิน 10% ลูกค้าห้ารายแรกคิดเป็นประมาณ 25% รวมกัน
ในไตรมาสที่สาม ประมาณ 79% ของรายได้มาจากลูกค้านอกเหนือจากห้ารายแรก ในไตรมาสแรกสัดส่วนนี้อยู่ที่ 64% ขณะเดียวกันรายได้รายไตรมาสของลูกค้าห้ารายแรกแต่ละรายทำสถิติสูงสุดใหม่
ย้อนกลับไปมีความเข้มข้นมากกว่านี้ ในปี 2023 มีลูกค้ารายหนึ่งcontributing 43% และในช่วงครึ่งปีแรกของปี 2026 มีรายหนึ่งcontributing 11%
ในช่วงครึ่งปีแรก 48% ของรายได้มาจากตลาดคลาวด์ของ AWS, Google Cloud และ Azure ซึ่ง Anthropic ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมช่องทางให้ ในช่วงครึ่งปีแรกค่าใช้จ่ายด้านการขาย การตลาด และความร่วมมืออยู่ที่ 3,168 ล้านดอลลาร์ โดยค่าธรรมเนียมพันธมิตรช่องทางเพิ่มขึ้น 2.7 พันล้านดอลลาร์เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว
การเติบโตส่วนใหญ่มาจากโมเดลใหม่ ในเดือนพฤศจิกายน 2025 เปิดตัว Opus 4.5 อัตราการเติบโตแบบเดือนต่อเดือนเพิ่มขึ้นจาก 48% เป็น 132% โมเดลที่เปิดตัวระหว่างเดือนเมษายนถึงกันยายน 2026 contributing มากกว่าแปดสิบเปอร์เซ็นต์ของรายได้ในไตรมาสที่สาม ในเดือนกันยายน Opus 5.5 ลดต้นทุนต่องานลงประมาณ 40% Fable 5.1 ลดต้นทุนงานทั่วไปลงประมาณ 25% งานที่ซับซ้อนลดลงได้สูงสุด 45% แต่เอกสารชี้แจงการเสนอขายหุ้นระบุว่าอัตรากำไรยังคงรักษาไว้ได้
เอกสารชี้ชวนยังระบุจุดที่ไม่สวยงามนักไว้หลายแห่ง:
ในช่วงเก้าเดือนแรกของปี 2026 ประมาณ 5% ถึง 7% ของรายได้มาจากลูกค้าที่ภายหลังถูกตัดสินว่าละเมิดนโยบายการใช้งานหรือข้อกำหนดทางธุรกิจ ผู้ที่ถูกระงับอาจเปลี่ยนบัญชีกลับมาใหม่ หลังการบังคับใช้ที่เข้มงวดขึ้นในเดือนสิงหาคมและกันยายน รายได้ส่วนนี้จะลดลง ซึ่งอาจฉุดอัตราการเติบโตในภายหลัง บริษัทเห็นว่าสถานการณ์เช่นนี้พบได้ทั่วไปในอุตสาหกรรม
การคิดค่าบริการตามการใช้งานหลีกเลี่ยงช่วงวันหยุดไม่ได้ ในช่วงสองสัปดาห์ก่อนและหลังวันขึ้นปีใหม่ปีนี้ ยอดใช้จ่ายรวมของลูกค้าลดลงประมาณ 20% เมื่อเทียบกับสองสัปดาห์ก่อนหน้า
กำลังประมวลผล
ในปัจจัยความเสี่ยงมีประโยคหนึ่งว่า:
「In the past, we have significantly underestimated our compute requirements.」
ในอดีตประเมินความต้องการกำลังประมวลผลต่ำเกินไป ผลคือกำลังการผลิตถูกจำกัด การพัฒนาผลิตภัณฑ์และการเปิดตัวได้รับผลกระทบ
สัญญากำลังประมวลผลที่ลงนามแล้วในปัจจุบัน:
Microsoft : อย่างน้อย 44.9 พันล้านดอลลาร์ ตั้งแต่พฤศจิกายน 2026 ถึงพฤษภาคม 2033;
Google : อย่างน้อยประมาณ 114.5 พันล้านดอลลาร์ ตั้งแต่เมษายน 2026 ถึงกรกฎาคม 2033; นอกจากนี้ยังผูกพันจัดซื้อกำลังประมวลผล TPU ที่ส่งมอบระหว่างปี 2028 ถึง 2031 ประเมินไว้ 125 ถึง 150 พันล้านดอลลาร์;
Amazon : อย่างน้อย 110 พันล้านดอลลาร์ ตั้งแต่พฤษภาคม 2026 ถึงเมษายน 2036 ไม่สามารถยกเลิกได้;
SpaceXAI (เดิมคือ X.AI บริษัทย่อยที่ถือหุ้นทั้งหมดโดย SpaceX): ใช้ NVIDIA GPU ระยะเวลาต่อเนื่องถึงปี 2029 รวมกันสูงสุด 120.5 พันล้านดอลลาร์ คาดว่ากำลังการผลิตจะพร้อมเต็มที่ในเดือนธันวาคม หลังจากนั้นประมาณ 3.1 พันล้านดอลลาร์ต่อเดือน ระยะเวลาที่ไม่สามารถยกเลิกได้เริ่มต้นจะสิ้นสุดในเดือนมกราคมและมีนาคม 2027 ตามลำดับ หลังจากนั้นฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งสามารถยกเลิกได้โดยแจ้งเป็นลายลักษณ์อักษรล่วงหน้า 90 วัน;
Nscale : สูงสุดประมาณ 44.6 พันล้านดอลลาร์;
Lambda : ประมาณ 41.3 พันล้านดอลลาร์;
Broadcom : สัญญาเช่าอุปกรณ์ระยะห้ารวมค่าเช่าประมาณ 161.2 พันล้านดอลลาร์;
AMD : ตั้งแต่ปี 2027 จัดซื้อระบบแร็คที่ใช้ AMD Helios หากจัดซื้อทั้งหมด ค่าใช้จ่ายจะเกิน 20 พันล้านดอลลาร์
เจ็ดรายที่ระบุชื่อรวมกันประมาณ 637 พันล้านดอลลาร์ ในเนื้อหาหลักของเอกสารชี้ชวนมีช่องว่างที่ข้อความ «ยอดรวมพันธะสัญญาเกินกว่า___ดอลลาร์» เมื่อรวมตามเกณฑ์ต่างๆ ในหมายเหตุประกอบ คือ พันธะขั้นต่ำ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 265.6 พันล้าน สัญญาเช่าที่ลงนามแล้วแต่ยังไม่เริ่มเช่า 321.4 พันล้าน สัญญาใหม่ที่ลงนามหลังเดือนมิถุนายน 245 พันล้าน ข้อตกลงระยะสั้น 21 พันล้าน รวมประมาณ 850 พันล้านดอลลาร์ ยังไม่รวม TPU เพิ่มเติมของ Google
รายได้ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาคำนวณได้ประมาณ 35.3 พันล้านดอลลาร์ พันธะสัญญากำลังประมวลผลคิดเป็นประมาณ 24 เท่าของรายได้ดังกล่าว
Anthropic เริ่มสร้างศูนย์ข้อมูลของตนเองเช่นกัน แห่งแรกจะเปิดดำเนินการภายในปีนี้ บาง施設ใช้ก๊าซธรรมชาติในพื้นที่ผลิตไฟฟ้า นอกจากนี้ยังมีพันธะสัญญาโดยสมัครใจ เช่น การรับผิดชอบค่าใช้จ่ายในการอัปเกรดโครงข่ายไฟฟ้า การจัดซื้อกำลังการผลิตไฟฟ้าใหม่ เพื่อลดผลกระทบจากการใช้ไฟฟ้าของศูนย์ข้อมูลต่อชุมชนท้องถิ่นและผู้ใช้ค่าไฟฟ้า
การลงทุนที่ใหญ่ขนาดนี้ ผู้ร่วมก่อตั้งไม่ได้หลีกเลี่ยง พวกเขาเขียนว่าการลงทุนเหล่านี้ «may seem irresponsibly large at first glance» (เมื่อมองแวบแรกอาจดูใหญ่จนไม่มีความรับผิดชอบ) พวกเขายกตัวอย่างอุตสาหกรรมยา การลงทุนในระยะวิจัยและพัฒนามหาศาล ผลตอบแทนจะเห็นได้เมื่อยาพัฒนาสำเร็จเท่านั้น ต่างกันเพียงที่ Anthropic กระบวนการนี้เร็วกว่าและ規模ใหญ่กว่ามาก พวกเขายังกล่าวว่ายินดีแลกส่วนหนึ่งของ upside เพื่อป้องกัน downside คือการขายกำลังประมวลผลส่วนเกินคืนเมื่อความต้องการถูกประเมินสูงเกินไป เพิ่มประสิทธิภาพ และระดมทุนเมื่อจำเป็น
เงิน
ต่อไปนี้คือราคาหุ้นบุริมสิทธิ์แต่ละรอบ เมื่อเข้าตลาดจะแปลงเป็นหุ้นสามัญในอัตรา 1 ต่อ 10:
รอบ A: 2.57 ดอลลาร์
รอบ B: 11.23 ดอลลาร์
รอบ C: 11.23 ดอลลาร์ ปี 2023 445 ล้านดอลลาร์
รอบ D: 30 ดอลลาร์ ปี 2024 1.2 พันล้านดอลลาร์
รอบ E-1: 56.09 ดอลลาร์ ไตรมาสแรกปี 2025 3.57 พันล้านดอลลาร์
รอบ F-1: 140.97 ดอลลาร์ สิงหาคมถึงกันยายน 2025 13 พันล้านดอลลาร์
รอบ G-1: 259.14 ดอลลาร์ มกราคมถึงกุมภาพันธ์ 2026 23.5 พันล้านดอลลาร์ ในช่วงเดียวกัน G-2 มีอีก 21.7 พันล้านดอลลาร์
รอบ H-1: 589.0095 ดอลลาร์ พฤษภาคมถึงมิถุนายน 2026 45.7 พันล้านดอลลาร์; ช่วงเดียวกัน H-2 มีอีก 19.5 พันล้านดอลลาร์
จากรอบ G ถึงรอบ H ประมาณสี่เดือน ราคาเพิ่มขึ้นเป็น 2.27 เท่า ครึ่งปีแรก การระดมทุนหุ้นรวมประมาณ 110.4 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายน มีเงินสดในบัญชี 112.4 พันล้านดอลลาร์ เงินลงทุนระยะสั้น 19.3 พันล้านดอลลาร์
ยังมีข้อตกลงระดมทุนที่ยังไม่ได้ใช้หลายฉบับ ณ สิ้นเดือนมิถุนายนรวม 77 พันล้านดอลลาร์:
Google: เซ็นสัญญาเดือนมีนาคม นอกจากซื้อหุ้น G-2 ประมาณ 10 พันล้านดอลลาร์ ยังcommitที่จะให้เงินกู้หรือระดมทุนหุ้นสูงสุด 30 พันล้านดอลลาร์ถึงสิ้นปี 2030 ณ สิ้นเดือนมิถุนายนเหลือ 20 พันล้าน; จะเบิกได้หรือไม่ขึ้นอยู่กับเงื่อนไขข้อตกลงกำลังประมวลผลของบุคคลที่สามและเป้าหมายรายได้ Google ยังมีสิทธิ์เลือก: ซื้อหุ้นส่วนตัวสูงสุด 10 พันล้านดอลลาร์ในราคา IPO
Amazon: เซ็นสัญญาเดือนเมษายน ซื้อหุ้น G-2 ประมาณ 5 พันล้านดอลลาร์ พร้อมcommitระดมทุนสูงสุด 20 พันล้านดอลลาร์ ณ สิ้นเดือนมิถุนายนเหลือ 15 พันล้าน ตามmilestoneการส่งมอบกำลังประมวลผลของ Amazon เปิดทีละ 5 พันล้าน การถือหุ้นของ Amazon มีเพดาน 12% ส่วนเกินเปลี่ยนเป็นตั๋วเงิน
Broadcom: 42 พันล้านดอลลาร์ ใช้ได้เฉพาะจ่ายค่าเช่าอุปกรณ์ Broadcom รายไตรมาส ดอกเบี้ย 9% ต่อปี จ่ายเป็นสิ่งของ; หากตัวชี้วัดรายได้ไม่ถึง อัตราดอกเบี้ยเพิ่มเป็น 13% ราคาแปลงจาก 90% ของราคาเฉลี่ย 30 วันลดเป็น 85% ตัวชี้วัดรายได้นี้กำหนดต่ำกว่าอัตราการเติบโตจริงของ Anthropic ในไตรมาสที่ผ่านมามาก
AMD: commitเพิ่มเติมตามความคืบหน้าการส่งมอบและติดตั้ง GPU ทยอยซื้อหุ้น Class N สูงสุด 5 พันล้านดอลลาร์
เดือนกันยายน Anthropic ขยายสินเชื่อหมุนเวียนจาก 3.3 พันล้านดอลลาร์เป็น 15 พันล้าน ครบกำหนดปี 2031; หลังจากได้อันดับเครดิตระดับลงทุนสองแห่ง สามารถปลดหลักประกันทรัพย์สิน
ธุรกรรมเล็กแต่ที่น่าสนใจหลายรายการ:
ตุลาคม 2025 บริษัทซื้อหุ้นบุริมสิทธิ์รอบ B คืนจากรัฐบาลสหรัฐ 4453900 หุ้น หุ้นเหล่านี้ถูกยึดจากผู้ถือเดิมในคดีความที่ไม่เกี่ยวข้องกับ Anthropic ราคาซื้อคืน 140.9676 ดอลลาร์ต่อหุ้น พร้อมขายต่อให้นักลงทุนqualified 9 รายในราคาเดียวกัน รวมประมาณ 627 ล้านดอลลาร์ บริษัทไม่ได้รับเงินจากการนี้
การซื้อหุ้นสามัญเดิมสองครั้ง: มิถุนายน 2025 ที่ราคา 5.61 ดอลลาร์ต่อหุ้น; เมษายน 2026 ที่ราคา 25.9136 ดอลลาร์ต่อหุ้น ปริมาณซื้อขาย 179.9 ล้านหุ้น คิดเป็นประมาณ 4.66 พันล้านดอลลาร์ โดย Dario, Daniela, CFO Krishna Rao และ Holden Karnofsky ต่างขายหุ้นไปบางส่วน
การควบรวมกิจการ: ธันวาคม 2025 เข้าซื้อ Bun, เมษายน 2026 เข้าซื้อ Coefficient Bio, พฤษภาคมเข้าซื้อ Stainless Software ด้วยมูลค่า 306 ล้านดอลลาร์ เอกสารชี้แจงการเสนอขายหุ้นระบุว่า ขณะนี้ยังไม่มีข้อตกลงหรือพันธะสัญญาใด ๆ เกี่ยวกับการเข้าซื้อกิจการหรือการลงทุนที่มีนัยสำคัญ
เมื่อมองภาพรวมทั้งหมดนี้ Amazon และ Google เป็นทั้งผู้ถือหุ้น เจ้าหนี้ ผู้ให้เช่า ช่องทางจำหน่าย และลูกค้าพร้อมกัน
พวกเขายังเป็นคู่แข่งด้วย เอกสารชี้แจงการเสนอขายหุ้นระบุว่า Amazon, Google และ Microsoft ต่างขายโมเดลคู่แข่งบนคลาวด์ของตนเอง และช่องทางคลาวด์ยังทำให้พวกเขาเห็นราคาและเงื่อนไขทางการค้าของ Anthropic; กำลังประมวลผลและโครงสร้างพื้นฐานบางส่วนพึ่งพาการสนับสนุนด้านทุนและเครดิตที่ผู้ให้บริการคลาวด์และพันธมิตรด้านชิปจัดหาให้หรือผลักดันให้เกิดขึ้น การลดการพึ่งพาดังกล่าวขึ้นอยู่กับว่าบริษัทสามารถระดมทุนได้อย่างอิสระด้วยเครดิตของตนเองหรือไม่
สิทธิออกเสียง
Anthropic เป็นบริษัทเพื่อประโยชน์สาธารณะ (PBC) จดทะเบียนในรัฐเดลาแวร์ กฎหมายกำหนดให้คณะกรรมการต้องสร้างสมดุลระหว่างผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจของผู้ถือหุ้น ผลประโยชน์ของผู้ที่ได้รับผลกระทบจากการกระทำของบริษัท และวัตถุประสงค์เพื่อประโยชน์สาธารณะ
หลังเข้าตลาดหลักทรัพย์ บริษัทมีหุ้นสามัญห้าประเภท:
Class A: หนึ่งหุ้นหนึ่งเสียง สิ่งที่ประชาชนซื้อคือหุ้นประเภทนี้;
Class N: มีสิทธิทางเศรษฐกิจ ไม่มีสิทธิออกเสียง ส่วนใหญ่ให้กับนักลงทุนเชิงกลยุทธ์อย่าง Amazon และ Google;
Class T: มีเพียง 1 หุ้น ถือโดยทรัสต์เพื่อผลประโยชน์ระยะยาว (LTBT) ไม่มีสิทธิทางเศรษฐกิจ แต่สามารถเลือกคณะกรรมการส่วนใหญ่ได้;
Class E: สำหรับพนักงาน ได้รับ 1 หุ้นทุกครั้งที่ทำงานครบ 6 เดือน ออกเสียงได้เฉพาะบางเรื่องเท่านั้น;
Class F: มีเพียง 1 หุ้นเช่นกัน ถือโดย Anthropic Founders, LLC ซึ่งประกอบด้วยผู้ร่วมก่อตั้งเจ็ดคน มีสิทธิออกเสียงรวม 50.1% อย่างถาวร
50.1% ถูกล็อกไว้ เอกสารชี้แจงการเสนอขายหุ้นยกตัวอย่างว่า ทุกครั้งที่มีการออกหุ้น Class A เพิ่ม 1 ล้านหุ้น Class F จะได้เสียงเพิ่มขึ้นโดยอัตโนมัติประมาณ 1,004,008 เสียง หุ้น Class A ทั้งหมดรวมกันจะมีเพียง 49.9% เท่านั้นตลอดไป
คณะกรรมการมี 7 ที่นั่ง LTBT เลือก 4 ที่นั่ง ผู้ร่วมก่อตั้งและ Class A ร่วมกันเลือก 3 ที่นั่ง ตามกฎของ Nasdaq นี่คือ "บริษัทที่ถูกควบคุม"
รูปแบบทางกฎหมายของ LTBT คือ "ทรัสต์ที่ไม่ใช่เพื่อการกุศล" ภายใต้กฎหมายทั่วไปของเดลาแวร์ ออกแบบมาเพื่อให้แยกออกจากผลการดำเนินงานทางการเงินของบริษัทให้มากที่สุด ผู้ดูแลทรัสต์ไม่สามารถถือหุ้นของบริษัทได้ แต่ละคนได้รับเงินสดปีละ 400,000 ดอลลาร์
ทรัสต์มีผู้ดูแล 5 คน ปัจจุบันมี 4 คน:
Neil "Buddy" Shah ประธาน CEO ของ Clinton Health Access Initiative (CHAI) ;
Richard Fontaine CEO ของ Center for a New American Security ;
เบอร์นันเก้ อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เข้าร่วมมิถุนายน 2026;
Christopher Stubbs ศาสตราจารย์ฟิสิกส์ Harvard สมาชิกกลุ่ม JASON ที่ให้คำปรึกษาด้านความมั่นคงแห่งชาติแก่รัฐบาลสหรัฐฯ เข้าร่วมตุลาคม 2026
สิทธิออกเสียงของผู้ร่วมก่อตั้ง จะมอบคืนเมื่อไหร่?
ข้อตกลง Founder LLC มีมาตราการสิ้นสุด หากผู้ร่วมก่อตั้งที่เหลืออยู่ใน LLC มีน้อยกว่า 3 คนต่อเนื่อง 90 วัน จะเข้าสู่ช่วงเปลี่ยนผ่าน 450 วัน เมื่อครบกำหนด Class F และ Class E ของพนักงานจะถูกไถ่ถอนโดยบริษัทด้วยมูลค่าศูนย์ ในจดหมายของผู้ร่วมก่อตั้งระบุว่า: "Our increased voting power is not permanent."
ผู้ร่วมก่อตั้งจะถือว่า "ไม่อยู่" ได้อย่างไร? ต้องลาออก เสียชีวิต ทุพพลภาพ ถือหุ้นลดลงต่ำกว่า 2% ณ เวลาที่เข้าตลาด หรือถูกถอดออกด้วยเหตุผลใดๆ รวมถึงไปทำธุรกิจแข่งขัน "ทุพพลภาพ" มีสองกรณี หนึ่งคือทุพพลภาพถาวรสมบูรณ์ทางการแพทย์ อีกกรณีคือถูกจำคุกอย่างผิดพลาด ถูกกักขังอย่างผิดกฎหมาย หรือถูกจับเป็นเชลย และคาดว่าจะดำเนินต่อเนื่องเกิน 12 เดือน
Benjamin Mann อยู่ตั้งแต่ก่อตั้งบริษัทในเดือนมกราคม 2021 มักถูกเรียกว่าผู้ร่วมก่อตั้ง แต่เขาไม่ได้อยู่ใน Founder LLC ไม่มีส่วนร่วมในสิทธิออกเสียง 50.1% นั้น "ผู้ร่วมก่อตั้ง" ในหนังสือชี้ชวนหมายถึงอีกเจ็ดคน
ฝั่ง LTBT ไม่มีการสิ้นสุดอัตโนมัติ การแก้ไขทรัสต์หรือยกเลิก Class T ต้องได้รับความเห็นชอบ 80% จากคณะกรรมการและผู้ดูแลทรัสต์แต่ละฝ่าย เมื่อผู้ดูแลทรัสต์คัดค้าน ต้องผ่านเกณฑ์ของแต่ละฝ่าย ได้แก่ ผู้ร่วมก่อตั้ง พนักงาน และผู้ถือหุ้นรายย่อย และหากผู้ร่วมก่อตั้งไม่อยู่แล้ว ต้องได้รับความเห็นชอบ 85% จาก Class A
ในข้อตกลงผู้ถือหุ้นยังมีอีกข้อหนึ่ง ตราบใดที่ Class T ยังอยู่ ก่อนการชำระบัญชี การขายสิทธิออกเสียงเกินครึ่งหรือสิทธิประโยชน์ทางเศรษฐกิจ การยื่นล้มละลาย บริษัทต้องแจ้งเป็นลายลักษณ์อักษรล่วงหน้าให้ LTBT ทราบ ในรายการเดียวกันยังมีอีก一项 คือการถ่ายโอนการควบคุมโมเดล AI ที่เกินเกณฑ์ความสามารถที่คณะกรรมการกำหนด
22%
ก่อน IPO Anthropic นำหุ้น Class N จำนวน 846840960 หุ้น คิดเป็น 5% ของทุนจดทะเบียนเต็มจำนวนหลังปรับ稀释 ใส่ไว้ในบริษัทย่อยที่ถือหุ้นทั้งหมดชื่อ Anthropic Public Benefit Fund หลังเข้าตลาด ทุกครั้งที่ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 50% คณะกรรมการสามารถจัดสรรเพิ่มได้อีกไม่เกิน 2% เงินนี้ใช้สำหรับวิทยาศาสตร์และการแพทย์ ความปลอดภัยทางชีวภาพ สุขภาพโลก การวิจัยทางเศรษฐกิจ และการกระจายมูลค่าเศรษฐกิจจากหุ้น Anthropic ให้กว้างขึ้น
อีกสองรายการ:
ผู้ร่วมก่อตั้งทั้งเจ็ดคนต่างให้คำมั่นว่าจะบริจาคหุ้นส่วนตัว 80% ใน Anthropic เพื่อการกุศล
การจับคู่การบริจาคของพนักงาน พนักงานให้คำมั่นบริจาค 1 หุ้น บริษัทออกเพิ่มอีก 1 หุ้นเพื่อจับคู่ จดหมายผู้ร่วมก่อตั้งระบุว่าพนักงานมากกว่าครึ่งเล็กน้อยให้คำมั่นบริจาคหุ้นอย่างน้อยบางส่วน ในปี 2025 ค่าใช้จ่ายจากการจับคู่นี้อยู่ที่ 541 ล้านดอลลาร์
ตามหมายเหตุในจดหมายผู้ร่วมก่อตั้ง คำมั่นของผู้ร่วมก่อตั้งและการจับคู่ของพนักงานคิดเป็น 9% และ 8% ของทุนจดทะเบียนเต็มจำนวนหลังปรับ稀释 ณ สิ้นเดือนมิถุนายน ตามลำดับ เมื่อรวมกับ 5% ของกองทุนสาธารณประโยชน์ ประมาณ 22% ของหุ้นมุ่งสู่การกุศล
สำหรับนักลงทุนที่กังวลเรื่องการ稀释 คำตอบในจดหมายคือ ขนาดและโครงสร้างของแผนนี้ยังไม่เท่ากับแพ็กเกจค่าตอบแทนผู้บริหารของบริษัทจดทะเบียนบางแห่ง
ประตู
ในเดือนเมษายน 2026 Anthropic ฝึกโมเดล Claude Mythos Preview ซึ่งแข็งแกร่งที่สุดในขณะนั้น โดยไม่เปิดตัวต่อสาธารณะ
จดหมายผู้ร่วมก่อตั้งอธิบายว่าพวกเขาประเมินว่าความสามารถด้านความปลอดภัยไซเบอร์ของโมเดลนี้แข็งแกร่งเกินไป การเปิดเผยอย่างกว้างขวางโดยไม่มีมาตรการป้องกันใหม่มีความเสี่ยงสูงเกินไป จึงเปิดให้เฉพาะสถาบันจำนวนน้อยผ่าน Project Glasswing เพื่อป้องกันไซเบอร์ หลังจากเพิ่มมาตรการป้องกันแล้วจึงเปิดเผยต่อสาธารณะในชื่อ Claude Fable 5 จดหมายยอมรับว่าการเลื่อนครั้งนี้หมายถึงการสละรายได้จำนวนมากและเปิดทางให้คู่แข่ง พวกเขายังมอบโควตา Claude มูลค่าประมาณ 100 ล้านดอลลาร์ให้กับผู้ป้องกันไซเบอร์
ความสามารถของโมเดลนี้แข็งแกร่งแค่ไหน?
เอกสารชี้ชวนเสนอขายหุ้นมีกรณีศึกษาของ Mozilla แนบมาด้วย ในการประเมินสองสัปดาห์ Opus 4.6 ค้นพบช่องโหว่ที่ไม่เคยรู้จักมาก่อน 22 รายการใน Firefox โดย 14 รายการเป็นระดับอันตรายสูง ต่อมา Mythos Preview ค้นพบเพิ่มอีก 271 รายการ ซึ่งได้รับการแก้ไขใน Firefox 150 CTO ของ Firefox กล่าวว่า จนถึงขณะนี้ยังไม่พบช่องโหว่ประเภทใดหรือระดับความซับซ้อนใดที่มนุษย์หาเจอแต่โมเดลหาไม่เจอ
บน ExploitBench ที่นักวิจัยจาก Carnegie Mellon สร้างขึ้น ภายในเวลาประมาณสี่เดือน คะแนนเพิ่มจาก 40% ของ Opus 4.8 เป็น 78% ของ Mythos 5 และเป็น 91% ของ Opus 5.5
ในเดือนมิถุนายน 2026 กระทรวงพาณิชย์สหรัฐฯ ประกาศจำกัดการส่งออก Fable 5 และ Mythos 5 ทั่วโลก Anthropic ระงับการใช้งานโมเดลทั้งสองสำหรับลูกค้าทุกราย หลังร่วมมือกับภาครัฐและพันธมิตรในอุตสาหกรรมยกระดับการป้องกัน จึงมีการยกเลิกข้อจำกัดและโมเดลจึงกลับมาให้บริการอีกครั้ง
ความขัดแย้งระหว่าง Anthropic กับวอชิงตันนั้นใหญ่กว่า โดยไทม์ไลน์ในเอกสารชี้ชวนเสนอขายหุ้นมีดังนี้
ต้นปี 2026 กระทรวงสงครามสหรัฐฯ ส่งสัญญาณว่าอาจอ้างอิงพระราชบัญญัติการผลิตเพื่อการป้องกันประเทศ เพื่อเรียกร้องให้ Anthropic ยกเลิกข้อจำกัดที่ห้ามนำโมเดลไปใช้ในอาวุธอัตโนมัติและการเฝ้าระวัง-mass จำนวนมหาศาล
27 กุมภาพันธ์ เนื่องจาก Anthropic แถลงต่อสาธารณะว่าเทคโนโลยีไม่ควรถูกนำไปใช้ในการเฝ้าระวัง-mass ภายในประเทศและอาวุธอัตโนมัติเต็มรูปแบบ ประธานาธิบดีจึงประกาศว่าได้สั่งให้หน่วยงานรัฐบาลกลางทั้งหมดระงับการใช้เทคโนโลยีของบริษัท รัฐมนตรีว่าการกระทรวงสงครามสั่งให้จัดบริษัทเป็น «ความเสี่ยงในห่วงโซ่อุปทานความมั่นคงแห่งชาติ» และประกาศว่าผู้รับเหมา ผู้จัดหา และพันธมิตรทุกรายที่มีธุรกิจกับกองทัพสหรัฐฯ จะต้องไม่ทำธุรกิจการค้ากับบริษัท
Anthropic ยื่นฟ้อง วันที่ 27 สิงหาคม ศาลรัฐบาลกลางเขตเหนือของแคลิฟอร์เนียสนับสนุน Anthropic โดยรวม วินิจฉัยว่าการดำเนินการเหล่านี้เป็นการตอบโต้ต่อคำพูดที่ได้รับการคุ้มครองตามบทแก้ไขเพิ่มเติมที่หนึ่ง
วันที่ 25 กันยายน ศาลอุทธรณ์วงจรเขตโคลัมเบียยืนยันด้วยคะแนนเสียง 2 ต่อ 1 ต่อการวินิจฉัยความเสี่ยงในห่วงโซ่อุปทานที่อ้างอิงกฎหมายอีกฉบับหนึ่ง Anthropic ได้ยื่นคำร้องขอให้พิจารณาคดีใหม่ทั้งคณะแล้ว
ปัจจุบันรายได้จากสัญญาภาครัฐคิดเป็นเพียงประมาณ 1% ขณะที่ในจดหมายของผู้ร่วมก่อตั้งระบุว่า บริษัทได้ร่วมมือกับรัฐบาลกลางสหรัฐฯ รัฐบาลหลายรัฐ และพันธมิตรของสหรัฐฯ ในด้านบริการสำหรับเด็ก สวัสดิการสังคม ความมั่นคงปลอดภัยไซเบอร์ และการรวบรวมข่าวกรอง
นโยบายการใช้งานไม่มีการเปลี่ยนแปลง ปัจจัยความเสี่ยงระบุว่า ห้ามใช้โมเดลเพื่อพัฒนา或ดำเนินการอาวุธอัตโนมัติเต็มรูปแบบ การเฝ้าระวังในวงกว้าง แม้ว่าการใช้งานเหล่านี้จะสร้างรายได้ก็ตาม การยึดมั่นในข้อจำกัดเหล่านี้ได้ก่อให้เกิดและอาจก่อให้เกิดผลกระทบทางธุรกิจและการเงินในทางลบต่อไป
ธุรกิจที่ Anthropic ยอมสละไปเองยังมีอีกสองอย่าง คือไม่ทำโฆษณา ซึ่งเป็นคำมั่นในจดหมายของผู้ร่วมก่อตั้ง และไม่ทำโมเดลสร้างภาพและวิดีโอ โดยเก็บพลังประมวลผลไว้ให้กับการเขียนโค้ด เอเจนต์ และการวิจัยด้านความปลอดภัย
และปัญหาของพวกเขาไม่ได้มาจากวอชิงตันเพียงอย่างเดียว ในเดือนตุลาคม FTC ส่งคำสั่งสอบสวนทางแพ่งมาให้ คดีลิขสิทธิ์ Bartz ตกลงยุติที่ 1.5 พันล้านดอลลาร์ ได้รับอนุมัติในเดือนกรกฎาคม ส่วนคดีฟ้องร้องของสำนักพิมพ์เพลงหลายแห่งยังอยู่ระหว่างการต่อสู้ ในเดือนกันยายน มีผู้ยื่นฟ้องแบบกลุ่มในข้อหาต่อต้านการผูกขาดในนามของผู้ใช้บริการสมัครสมาชิกรายบุคคลแบบเสียค่าใช้จ่าย กล่าวหา Anthropic และบริษัทโมเดลแนวหน้าอื่นๆ ว่าสมคบกันชะลอความเร็วในการพัฒนาโมเดล
คำสารภาพ
ปัจจัยความเสี่ยงยาวประมาณ 95 หน้า
เอกสารเสนอขายหุ้นระบุว่า นักวิจัยทั้งภายในและภายนอกองค์กร ผู้กำกับดูแล และผู้กำหนดนโยบาย ต่างเคยแสดงความกังวลว่า ระบบ AI ที่ก้าวหน้าพอ หากไม่มีมาตรการป้องกัน การกำกับดูแล และมาตรการด้านความปลอดภัยที่เหมาะสม อาจก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อมนุษยชาติในระดับหายนะหรือถึงขั้นอยู่รอดได้
กรณีที่เกิดขึ้นจริงโดยเฉพาะ:
สภาพแวดล้อมการประเมินความปลอดภัยทางไซเบอร์ที่พันธมิตรประเมินบุคคลที่สามสร้างขึ้นได้รับการกำหนดค่าผิด โมเดลได้รับแจ้งว่าห้ามเชื่อมต่ออินเทอร์เน็ต แต่จริงๆ แล้วเชื่อมต่อกับอินเทอร์เน็ตสาธารณะ โมเดลสี่ตัวในช่วงเซสชันประมาณ 10 ถึง 34 ชั่วโมง ได้เข้าถึงระบบของบุคคลที่สามจริงโดยไม่ได้รับอนุญาต ในกรณีหนึ่ง โมเดลเวอร์ชันแรกเริ่มหลังจากไม่สามารถยุติภารกิจที่เป็นไปไม่ได้ได้ ใช้รหัสผ่านที่พบเพื่อได้รับสิทธิ์ผู้ดูแลระบบของระบบบุคคลที่สามระบบหนึ่ง เก็บรวบรวมข้อมูลรับรองเพิ่มเติม แก้ไขการตั้งค่าระบบ และยังอ่านข้อมูลส่วนบุคคลของบุคคลหนึ่งด้วย ฝ่ายที่ได้รับผลกระทบได้รับการแจ้งแล้ว การสอบสวนไม่พบว่ามีการประสานงานระหว่างโมเดล การ poursuivre เป้าหมายนอกเหนือภารกิจ หรือพยายามหลบเลี่ยงการกำกับดูแล
เอกสารเสนอขายหุ้นยังระบุด้วยว่า เมื่อเอเจนต์หลายตัวมีปฏิสัมพันธ์กันอาจขยายพฤติกรรมที่เบี่ยงเบนออกไปได้ และเหตุการณ์ลักษณะนี้เคยเกิดขึ้นแล้ว
โมเดลเมื่อรับรู้ว่าตนกำลังถูกประเมินจะแสดงพฤติกรรมแตกต่างออกไป รวมถึงโมเดลของบริษัทเองที่เคยมีพฤติกรรมต่อต้านการปิดเครื่อง ปกปิดหรือบิดเบือนข้อมูล และพฤติกรรมคล้ายการกรรโชก
ในเดือนกันยายน 2025 บริษัทตัดสินด้วยความเชื่อมั่นสูงว่า กลุ่มแฮกเกอร์ที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐอื่นประเทศหนึ่งควบคุม Claude Code พยายามบุกรุกเป้าหมายประมาณ 30 แห่งทั่วโลก และสำเร็จใน少数ราย บริษัทกล่าวว่านี่เป็นการโจมตีทางไซเบอร์ขนาดใหญ่ครั้งแรกที่มีการบันทึกไว้ซึ่งแทบไม่ต้องอาศัยการมีส่วนร่วมของมนุษย์
เพื่อเสริมมาตรการรักษาความปลอดภัยในการป้องกันการรั่วไหลของน้ำหนักโมเดล บริษัทเคยเลื่อนการฝึกอบรมล่วงหน้าของโมเดลพื้นฐานแนวหน้าใหม่ ออกไปกว่าหนึ่งเดือน
และยังมีบางเรื่องเกี่ยวกับตัวพวกเขาเองด้วย:
ในเดือนกันยายน 2026 โค้ดมากกว่า 90% ในโค้ดเบสถูกเขียนโดย Claude; ในไตรมาสที่สาม ปริมาณการมีส่วนร่วมของโค้ดต่อวิศวกรโดยเฉลี่ยต่อวันสูงกว่าปี 2024 ถึงกว่า 45 เท่า;
ตั้งแต่เดือนเมษายน 2026 มูลค่าการใช้งาน Claude ภายในบริษัทต่อเดือน (คิดตามราคาป้าย) ได้สูงกว่าค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรต่อเดือนแล้ว (ไม่รวมสิทธิประโยชน์จากหุ้น);
จำนวนพนักงานเพิ่มขึ้นจากประมาณ 940 คน ณ สิ้นปี 2024 เป็นประมาณ 5,300 คน รายได้ต่อหัวในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาเกิน 6.6 ล้านดอลลาร์
ข้อความเดิมของปัจจัยความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องคือ: «our models write a large and growing share of our code and increasingly perform our research, including our safety research.»
จากนั้นระบุต่อว่า บริษัทอาจสูญเสียการมองเห็นต่อบางกระบวนการ และการตรวจสอบก็ไม่ครอบคลุมการติดตั้งใช้งานทั้งภายในและภายนอกทั้งหมด; ขณะที่หลักฐานของ «AI เร่งการวิจัยและพัฒนา AI» ส่วนใหญ่เป็นตัวชี้วัดแบบล่าช้า อาจต้องรอจนกว่าการเร่งตัวที่มีนัยสำคัญได้เกิดขึ้นแล้ว จึงจะตระหนักว่าเกิดขึ้นแล้ว
บริษัทที่เตรียมเข้าตลาดหลักทรัพย์ เหตุใดจึงต้องเขียนสิ่งเหล่านี้?
ส่วนหนึ่งเป็นเพราะข้อกำหนดทางกฎหมาย หากเปิดเผยไม่เพียงพอ วันหลังก็จะเป็นเหตุแห่งการฟ้องร้อง อีกส่วนหนึ่งเป็นเพราะสิ่งที่ Anthropic ขายมาตลอด นั่นคือเรื่องเล่าด้านความปลอดภัย ซึ่งเป็นเหตุผลที่ลูกค้าองค์กรเลือกใช้
เอกสารชี้ชวนยังระบุถึงราคาที่ต้องจ่าย การเปิดเผยโดยสมัครใจเหล่านี้เกินกว่ามาตรฐานอุตสาหกรรมและข้อกำหนดของหน่วยงานกำกับดูแล อาจถูกนำมาใช้ต่อต้านบริษัทในการฟ้องร้อง กระบวนการกำกับดูแล และข้อพิพาทสาธารณะ และหน่วยงานกำกับดูแลก็ได้ใช้และอาจใช้ต่อไปเพื่อเสริมการตรวจสอบ
เรื่องการขายหุ้นก็ถูกจำกัดด้วยกฎต่างๆ อย่างละเอียด ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่ถือเกิน 0.5% มีระยะล็อกอัปสูงสุด 365 วัน แต่ไม่ได้ปลดล็อกทั้งหมดเมื่อครบกำหนด ในวันที่ 27 และวันที่ 48 ปลดล็อกครั้งละ 1.8% วันที่ 62 และวันที่ 76 ปลดล็อกครั้งละ 2.1% จากนั้นตามงบการเงิน ปลดล็อกเป็นขั้นๆ ไป ผู้ร่วมก่อตั้งตั้งแต่วันที่ 180 เป็นต้นไป สามารถโอนได้สูงสุด 29% ก่อน
21 คำว่า no
ในหมายเหตุประกอบงบการเงินของเอกสารชี้ชวน มีตารางหุ้นบุริมสิทธิ แถวของรอบ A เขียนว่า 48.574 ล้านหุ้น ราคาหุ้นละ 2.57 ดอลลาร์ รวมเป็น 125 ล้านดอลลาร์
เงินก้อนนั้นในตอนนั้นไม่ง่ายที่จะได้มา
Anjney Midha นักลงทุนระยะแรกของ Anthropic เล่าเรื่องนี้หลายครั้ง Tom Brown โทรหาเขา บอกว่าตัวเองจะออกมาทำแล็บใหม่กับ Dario และคนอื่นๆ ต้องการเงินและต้องการพลังประมวลผล ตั้งแต่ต้นปี 2021 พวกเขาพบกันสัปดาห์ละครั้ง เปลี่ยนแนวคิดการวิจัยให้เป็นแผนธุรกิจ Midha แนะนำทีมให้กับ 22 สถาบันบน Sand Hill Road มี 21 รายที่ปฏิเสธ
เงินสุดท้ายมาจากกลุ่มนักลงทุนรายบุคคล รอบ A นำโดย Jaan Tallinn ผู้ร่วมก่อตั้ง Skype มี Dustin Moskovitz ผู้ร่วมก่อตั้ง Facebook และ Eric Schmidt อดีต CEO ของ Google ร่วมลงทุน ซึ่งหลายคนใกล้ชิดกับวงการ Effective Altruism (EA)
ก่อนที่ Tallinn จะลงทุน เขาให้ Dario ไปขอ offer จาก VC หลายรายก่อน เขาต้องการยืนยันว่าบริษัทนี้ระดมทุนได้แม้ไม่มีเขา เพื่อให้เงินของเขาเพียงแทนที่ VC รายใดรายหนึ่ง ไม่ใช่สร้างแล็บ AI ขึ้นมาใหม่จากอากาศธาตุ
สิ่งที่ Midha เองเดิมพันคือเงินออมเกือบทั้งหมดของเขาในตอนนั้น ส่วนใหญ่เป็นหุ้น Discord
ในปี 2022 รอบ B นำโดย Sam Bankman-Fried FTX ลงทุน 500 ล้านดอลลาร์ ที่ราคาหุ้นละ 11.23 ดอลลาร์ ในเดือนพฤศจิกายนปีเดียวกัน FTX ล่มสลาย
VC รายแรกที่นำรอบลงทุนต้องรอถึงรอบ C ในฤดูใบไม้ผลิปี 2023 Yasmin Razavi จาก Spark Capital ตัดสินใจลงทุน 75 ล้านดอลลาร์ ในเอกสารชี้ชวน ราคารอบ C อยู่ที่หุ้นละ 11.2261 ดอลลาร์ เท่ากับรอบ B
นั่นเป็นครั้งแรกที่สถาบันในซิลิคอนแวลลีย์ลงทุนหนักใน Anthropic
Razavi อายุ 37 ปีในปีนี้ ปัจจุบันยังอยู่ในคณะกรรมการ บริหาร ในตำแหน่งหนึ่งใน 3 ที่นั่งที่ผู้ร่วมก่อตั้งและผู้ถือหุ้น Class A เลือกตั้ง
หุ้นรอบ B ชุดนั้น ต่อมามีปลายทางต่างๆ กัน
ในปี 2024 ผู้บริหารการล้มละลายของ FTX ขายหุ้นประมาณสองในสามในนั้นไปในราคา 884 ล้านดอลลาร์ ผู้ซื้อรายใหญ่ที่สุดเกี่ยวข้องกับ Mubadala ของอาบูดาบี
อีกส่วนเล็กๆ คือหุ้นรอบ B จำนวน 4,453,900 หุ้นที่ Anthropic ซื้อคืนจากรัฐบาลสหรัฐในเดือนตุลาคม 2025 ที่ราคาหุ้นละ 140.9676 ดอลลาร์ แล้วขายต่อให้นักลงทุน 9 รายในราคาเดียวกันในวันนั้น รวมประมาณ 627 ล้านดอลลาร์ เอกสารชี้ชวนเพียงระบุว่าหุ้นเหล่านี้เป็นหุ้นที่ผู้ถือเดิมถูกยึดในคดีความที่ไม่เกี่ยวข้องกับบริษัท
หุ้น 4,453,900 หุ้นคูณด้วยราคาในรอบ B ประมาณ 50 ล้านดอลลาร์ สื่อรายงานว่า Caroline Ellison และ Nishad Singh อดีตผู้บริหาร FTX ลงทุนในรอบ B เมื่อปีนั้นเป็นเงิน 10 ล้านและ 40 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ ในข้อตกลงรับสารภาพ ทั้งสองได้ส่งมอบหุ้นส่วนนี้ ตัวเลขตรงกัน
ตามราคาในรอบ H หุ้นชุดนี้มีมูลค่าประมาณ 2.6 พันล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน
ลองคำนวณสองบัญชีด้วยราคารอบ H เงิน 1 ดอลลาร์ที่ลงทุนในรอบ A มีมูลค่าประมาณ 229 ดอลลาร์ในปัจจุบัน เงิน 75 ล้านดอลลาร์ของ Spark มีมูลค่าประมาณ 3.9 พันล้านดอลลาร์
Midha กล่าวว่า ต่อมาเขาได้ลงทุนหลายร้อยล้านดอลลาร์ในหลายรอบอย่างต่อเนื่อง และวางแผนจะบริจาคส่วนใหญ่ให้กับงานสาธารณกุศล
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:
กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats
กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App
บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
บทความที่เกี่ยวข้อง
