Anthropic เปิดตัว IPO ก่อนกำหนด: ต้องการแย่งชิง "อำนาจการกำหนดราคา" AI จาก OpenAI

หัวข้อต้นฉบับ: 《IPO ต้องแซง OpenAI ไปก่อน一步, Anthropic ต้องการชิง "อำนาจกำหนดราคา" ของ AI》
ผู้เขียนต้นฉบับ: หลงเยว่, Wall Street Insight

Anthropic ยื่นเอกสารก่อน ทำให้การแข่งขันกับ OpenAI จากโมเดล รายได้ และมูลค่า ถูกผลักไปสู่การกำหนดราคาในตลาดเปิด

Anthropic ประกาศเมื่อวันจันทร์ว่าได้ยื่นคำขอ IPO ต่อ SEC แบบส่วนตัว แซงหน้าคู่แข่ง OpenAI เข้าสู่กระบวนการจดทะเบียน ในแถลงการณ์ Anthropic ระบุว่าการยื่นหนังสือชี้ชวน "ให้สิทธิ์เราในการเลือกเข้าจดทะเบียนหลังจาก SEC ตรวจสอบเสร็จ" และเน้นย้ำว่า "การเสนอขายหุ้น IPO ครั้งแรกจะขึ้นอยู่กับสภาวะตลาดและปัจจัยอื่นๆ"

นี่ยังไม่ใช่การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะอย่างเป็นทางการ ตามรายงานของ Reuters การเข้าจดทะเบียนของ Anthropic อาจเกิดขึ้นเร็วที่สุดในฤดูใบไม้ร่วงนี้ แต่ไม่ได้เปิดเผยขนาดการเสนอขายหรือเงื่อนไข ความสำคัญของการยื่นแบบส่วนตัวคือบริษัทสามารถดำเนินการเตรียม IPO ไปพร้อมๆ กับไม่เปิดเผยรายละเอียดทางการเงินที่ละเอียดอ่อนต่อคู่แข่งและสาธารณะชั่วคราว

สิ่งนี้ทำให้การแข่งขัน IPO ของบริษัทโมเดล AI ขนาดใหญ่กลายเป็นรูปธรรมมากขึ้น ก่อนหน้านี้ตลาดให้ความสำคัญกับว่าโมเดลของใครแข็งแกร่งกว่า ใครมีผู้ใช้มากกว่า ตอนนี้คำถามเปลี่ยนเป็น: ใครจะถูกตรวจสอบโดยตลาดเปิดก่อน ใครจะกำหนดราคาให้กับ "บริษัท AI แนวหน้า" ก่อน

การยื่นเอกสารครั้งนี้จะทดสอบว่าความกระตือรือร้นของนักลงทุนต่อ AI สามารถผ่านการตรวจสอบของตลาดเปิดได้หรือไม่ และจะตัดสินว่าบริษัทใดจะสร้างแม่แบบการประเมินมูลค่าให้กับอุตสาหกรรม AI ที่เติบโตอย่างรวดเร็วก่อน

ฝั่ง OpenAI ยังไม่ดำเนินการยื่นเอกสารตาม Sam Altman ซีอีโอของ OpenAI กล่าวว่าเขา "ไม่ได้ให้ความสนใจกับช่วงเวลาที่เป็นไปได้ของ IPO" และบริษัท "จะเข้าจดทะเบียนเมื่อถึงเวลาที่เหมาะสม"

แต่ตลาดเดิมไม่ได้คาดการณ์แบบนี้ ในตลาดทำนาย ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ก่อนหน้านี้คาดว่า OpenAI จะยื่นคำขอ IPO ก่อน Anthropic

หน้าต่าง IPO เปิดแล้ว แต่เงินไม่มีจำกัด

การรีบเร่งเวลาของ Anthropic มีเบื้องหลังคือหน้าต่างตลาดที่สมจริงมาก

ข้อมูลจาก Dealogic แสดงให้เห็นว่าตลาด IPO กลับมามีแรงผลักดันอีกครั้งในไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา ณ วันที่ 26 พฤษภาคม มูลค่าระดมทุน IPO ทั่วโลกสูงถึง 87.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในช่วงเวลาเดียวกันนับตั้งแต่ปี 2021

ปัจจุบัน หน้าต่าง IPO เปิดชัดเจนแล้ว หุ้นของบริษัทชิป AI อย่าง Cerebras เพิ่มขึ้น 68% ในวันแรกที่เข้าจดทะเบียนเมื่อเดือนที่แล้ว ตามข้อมูลของ FactSet ในบรรดาบริษัทที่มีมูลค่ามากกว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์ในขณะเข้าจดทะเบียนในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา มีเพียงแพลตฟอร์มออกแบบดิจิทัล Figma ที่เพิ่มขึ้น 250% ในวันแรกที่เข้าจดทะเบียนเมื่อปีที่แล้วเท่านั้นที่สูงกว่า

แต่เมื่อหน้าต่างเปิดออก ก็ไม่ได้หมายความว่าเงินทุนจะไม่มีที่สิ้นสุด

ที่น่าสนใจคือ SpaceX กำลังผลักดันการเสนอขายหุ้น IPO ขนาดใหญ่เช่นกัน โดยมีเป้าหมายระดมทุน 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์ มูลค่าบริษัท 1.75 ล้านล้านดอลลาร์ และอาจเริ่มซื้อขายได้เร็วที่สุดภายในสองสัปดาห์ หาก SpaceX, Anthropic และ OpenAI เข้าจดทะเบียนติดต่อกัน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ จะต้องรองรับสินทรัพย์เทคโนโลยีขนาดใหญ่พิเศษหลายรายการพร้อมกัน

Kat Liu รองประธานของ IPOX ซึ่งเป็นสถาบันวิจัย IPO กล่าวกับ Reuters ว่า "การยื่นเอกสารหลังจาก SpaceX ไม่นาน ทำให้ Anthropic สามารถใช้ประโยชน์จากความสนใจที่แข็งแกร่งของนักลงทุนในหุ้น AI และหุ้นเติบโต ขณะที่หน้าต่างยังคงเอื้ออำนวย"

เธอยังกล่าวอีกว่า "เมื่อเทียบกับ SpaceX การเรียกร้องมูลค่าของ Anthropic ดูไม่รุนแรงเท่าเมื่อมองแยกกัน"

Patrick Healy ผู้ก่อตั้ง Issuer Network กล่าวว่า "ออกซิเจนในห้องมีแค่นี้" เขายังกล่าวอีกว่า "SpaceX จะดูดซับเงินทุนมหาศาล คนที่ขึ้นเวทีเป็นคนที่สองจะอยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าคนที่สาม"

Gil Luria นักวิเคราะห์จาก D.A. Davidson กล่าวว่า "ความต้องการเงินทุนรวมของ SpaceX, OpenAI และ Anthropic จะมีขนาดใหญ่มาก และอาจทำให้ตลาดทุนปั่นป่วน ดังนั้นการเข้าจดทะเบียนเร็วขึ้นจะเป็นข้อได้เปรียบอย่างมหาศาล"

การยื่นเอกสารก่อน คือการแย่งชิงการเล่าเรื่อง และยังเป็นการรับความเสี่ยงก่อน

ข้อดีของการเข้าจดทะเบียนก่อนนั้นตรงไปตรงมา: กำหนดราคาก่อน ระดมทุนก่อน และให้พนักงานและนักลงทุนระยะแรกได้รับสภาพคล่องก่อน

แต่การเข้าจดทะเบียนก่อนก็มีต้นทุนเช่นกัน: เปิดเผยข้อมูลทางการเงินก่อน ถูกนักลงทุนสถาบันซักถามก่อน และเปิดเผยโครงสร้างต้นทุนที่แท้จริงของบริษัท AI ก่อน

Harrison Rolfes นักวิเคราะห์อาวุโสจาก PitchBook กล่าวว่า "การตีความแบบปกติคือ Anthropic เพิ่งได้เปรียบในการเล่าเรื่องจากการยื่นเอกสารก่อน"

แต่เขายังให้มุมมองอีกแบบว่า "การตีความที่ไม่ปกติคือ OpenAI กลับได้ผลลัพธ์ที่ดีกว่า: Anthropic สมัครใจรับความเสี่ยงในการเปิดเผยข้อมูลทั้งหมดก่อน ตอนนี้ OpenAI สามารถสังเกตได้ฟรีว่านักลงทุนสถาบันตอบสนองต่อข้อมูลทางการเงิน AI ที่ผ่านการตรวจสอบบัญชีอย่างไร แล้วค่อยตัดสินใจกำหนดราคาของตัวเอง"

คำพูดนี้ชี้ให้เห็นถึงประเด็นสำคัญของ IPO ของบริษัท AI สิ่งที่ตลาดสาธารณะต้องการดูไม่ใช่แค่ "เรื่องราวของ AI" แต่ยังรวมถึงคุณภาพของรายได้ ต้นทุนการประมวลผล ส่วนแบ่งจากบริการคลาวด์ การใช้เงินสด โครงสร้างลูกค้า และอัตรากำไร

ตามรายงานของวอลล์สตรีทเจอร์นัลที่อ้างอิงงานวิจัยทางวิชาการ การเสนอขายหุ้น IPO มักจะเกิดขึ้นเป็นกลุ่มในอุตสาหกรรมเดียวกัน โดยบริษัทที่เข้าจดทะเบียนในช่วงท้ายของวัฏจักรมักจะมีผลงานด้อยกว่าบริษัทที่เข้าจดทะเบียนในช่วงแรก รายงานอธิบายว่าบริษัทที่มีคูเมืองทางธุรกิจลึกกว่าและมีคุณภาพสูงกว่ามักจะเข้าจดทะเบียนก่อน ตามมาด้วยกลุ่มผู้ตาม

แต่การเป็นผู้มาก่อนไม่ได้หมายความว่าจะได้กำไรแน่นอน

ในปี 2019 Lyft เข้าจดทะเบียนก่อน Uber แต่ราคาหุ้นหลัง IPO ต่ำกว่าที่คาดการณ์ ส่งผลโดยตรงต่อการเข้าจดทะเบียนของ Uber ในอีกสองเดือนต่อมา Uber จึงปรับลดมูลค่าประเมินลง แต่ราคาหุ้นหลัง IPO ก็ยังคงลดลง

รายงานยังกล่าวถึง Facebook ที่ราคาหุ้นลดลงมากกว่าครึ่งหนึ่งภายในสามเดือนหลัง IPO ในปี 2012 ตอนนั้นตลาดกังวลว่า Facebook จะปรับตัวเข้ากับการเปลี่ยนผ่านสู่โฆษณาบนมือถือได้หรือไม่ ต่อมา Facebook พิสูจน์ให้เห็นถึงโมเดลธุรกิจ แต่บริษัทอื่นๆ ที่ตั้งใจจะเข้าจดทะเบียน รวมถึง Twitter ก็ต้องรอคอย

นั่นหมายความว่า การที่ Anthropic ก้าวไปก่อน อาจทำให้ได้สิทธิ์ในการกำหนดราคา AI IPO และอาจกลายเป็นบริษัทโมเดลใหญ่รายแรกที่ถูกตลาดสาธารณะ "เปิดบัญชี" ตรวจสอบ

ทำไมต้องเป็น Anthropic: เรื่องเล่าด้านรายได้ มูลค่า และกำไรกำลังเปลี่ยนไป

ความกล้าที่ Anthropic ก้าวไปข้างหน้าในตอนนี้ เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงทางการเงินในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา

Wall Street News กล่าวถึงว่า รายได้ต่อปีของ Anthropic ใกล้ถึง 45,000 ล้านดอลลาร์แล้ว ขณะที่รายได้ต่อปีของ OpenAI เพิ่งทะลุ 30,000 ล้านดอลลาร์ และปัจจุบันประมาณการอยู่ที่ประมาณ 33,000 ล้านดอลลาร์ ตามเกณฑ์นี้ ขนาดรายได้ของ Anthropic สูงกว่า OpenAI อย่างน้อย 35%

การเปลี่ยนแปลงนี้เกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว รายงานระบุว่า ณ สิ้นปี 2025 รายได้ต่อปีของ Anthropic อยู่ที่เพียง 9,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของ OpenAI ในช่วงห้าเดือนแรกของปีนี้ รายได้ของ Anthropic เติบโตประมาณ 5 เท่า ขณะที่ในช่วงเวลาเดียวกัน รายได้ของ OpenAI เติบโตมากกว่า 50%

โครงสร้างรายได้ของทั้งสองบริษัทก็แตกต่างกัน รายได้หลักของ OpenAI มาจากการสมัครสมาชิก ChatGPT ส่วน Anthropic พึ่งพาการขายสิทธิ์เข้าถึง API สำหรับการเขียนโปรแกรม AI และการทำงานในสำนักงานอื่นๆ ให้กับองค์กรมากกว่า

สำหรับตลาดสาธารณะ รายได้ทั้งสองประเภทนี้จะถูกเปรียบเทียบ รายได้จากการสมัครสมาชิกดูที่ขนาดผู้ใช้และการรักษาลูกค้า ส่วนรายได้จาก API ขององค์กรดูที่ความผูกพันของลูกค้า ความถี่ในการใช้งาน และประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจต่อหน่วย

ในด้านมูลค่า Anthropic ก็แซงหน้าไปแล้วเช่นกัน

สำนักข่าวรอยเตอร์รายงานว่า Anthropic เสร็จสิ้นการระดมทุนมูลค่า 65,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงปลายเดือนพฤษภาคม โดยมีมูลค่าหลังการระดมทุนอยู่ที่ 965,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแซงหน้า OpenAI ไปแล้ว โดย OpenAI มีมูลค่าล่าสุดในเดือนมีนาคมปีนี้อยู่ที่ 852,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

มูลค่าของ Anthropic ก็เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเช่นกัน ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ เมื่อ Anthropic ระดมทุนได้ 30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าอยู่ที่ 380,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายในปลายเดือนพฤษภาคม มูลค่าเพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่า นักลงทุนในรอบล่าสุด ได้แก่ Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst และ Insight Partners

การเติบโตอย่างรวดเร็วของ Anthropic ในช่วงต้นปีนี้ส่งผลกระทบต่อหุ้นซอฟต์แวร์และไอที เนื่องจากนักลงทุนกังวลว่าเครื่องมือ AI ที่มีความเป็นอิสระมากขึ้นจะเปลี่ยนรูปแบบธุรกิจดั้งเดิมและเร่งการพลิกโฉมอุตสาหกรรม

ในแง่ของผลกำไร ช่องว่างดังกล่าวได้รับความสนใจจากตลาดมากขึ้น

ตามรายงานของ The Information Anthropic คาดว่าจะมีกำไรจากการดำเนินงานประมาณ 559 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สอง โดยมีอัตรากำไรจากการดำเนินงานประมาณ 5%

ในขณะที่ OpenAI ยังคงขาดทุนจำนวนมาก รายงานระบุว่า OpenAI มีอัตราการขาดทุนจากการดำเนินงานสูงถึง 122% ในไตรมาสแรก ซึ่งเป็นตัวเลขหลังจากหักรายการสำคัญ เช่น การจ่ายค่าตอบแทนหุ้นแล้ว ตามการคำนวณของรายงานดังกล่าว OpenAI ขาดทุนจากการดำเนินงานอย่างน้อย 7,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสนั้น

แรงกดดันด้านต้นทุนหลักมาจากพลังการประมวลผล

OpenAI คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ในปีนี้ว่าจะใช้เงินสดประมาณ 25,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐตลอดทั้งปี โดยมีต้นทุนการเช่าเซิร์ฟเวอร์ AI สูงถึง 32,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นอกจากนี้ OpenAI ยังต้องแบ่งรายได้รวม 20% ให้กับ Microsoft โดยข้อตกลงมีผลถึงปี 2030 หากรายได้ในปีนี้ถึง 30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐตามที่คาดการณ์ไว้ การแบ่งให้ Microsoft จะอยู่ที่ประมาณ 6,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

Anthropic ก็ไม่มีแรงกดดันด้านต้นทุนเช่นกัน Anthropic ต้องแบ่งรายได้ให้กับพันธมิตรคลาวด์เช่นกัน โดยวิธีการนับรายได้ของบริษัทรวมถึงยอดขายทั้งหมดที่ผ่านผู้ให้บริการคลาวด์รายอื่น ซึ่งส่วนหนึ่งจะต้องคืนให้กับพันธมิตรคลาวด์ในที่สุด

สถานะการทำกำไรในปัจจุบันของ Anthropic ก็มีความเสี่ยงเช่นกัน เมื่อรายได้เติบโตอย่างรวดเร็ว บริษัทจำเป็นต้องเพิ่มทรัพยากรเซิร์ฟเวอร์อย่างมาก ซึ่งอาจทำให้กลับมาขาดทุนอีกครั้ง

นี่คือสิ่งที่ตลาดสาธารณะจะตั้งคำถาม: รายได้เติบโตเร็วแค่ไหน ต้นทุนพลังการประมวลผลเพิ่มขึ้นเร็วกว่าหรือช้ากว่า รายได้รวมเท่าใดที่ต้องแบ่งให้พันธมิตรในที่สุด และลูกค้าองค์กรยังคงอยู่จริงหรือถูกผลักดันโดยความตื่นเต้นด้าน AI ในระยะสั้น

การแข่งขัน IPO ครั้งนี้จะกลายเป็นบททดสอบความกดดันของตลาดสาธารณะในที่สุด

เมื่อดูจากไทม์ไลน์ Anthropic ได้เร่งจังหวะของตัวเองไปอีกขั้นแล้ว

เมื่อดูจากมุมมองทางการเงิน มันก็ได้นำเสนอชุดข้อมูลที่ตลาดสาธารณะเข้าใจได้ง่ายขึ้น: รายได้ต่อปีที่สูงขึ้น มูลค่าประเมินล่าสุดที่สูงขึ้น และผลการดำเนินงานกำไรที่ดีขึ้นในระยะสั้นอย่างน้อย

แต่ไม่ได้หมายความว่าผลลัพธ์ของ IPO จะถูกกำหนดไว้แล้ว การยื่นเอกสารแบบลับไม่ใช่การเข้าจดทะเบียนที่สำเร็จ และไม่ใช่การสรุปมูลค่าประเมินขั้นสุดท้าย บททดสอบที่แท้จริงจะเริ่มขึ้นหลังจากเปิดเผยหนังสือชี้ชวน

ตลาดสาธารณะจะนำ Anthropic, OpenAI และบริษัท AI อื่นๆ มาเปรียบเทียบในตารางเดียวกัน: อัตราการเติบโตของรายได้ อัตรากำไร การใช้เงินสด ค่าใช้จ่ายด้านการประมวลผล การแบ่งปันรายได้จากความร่วมมือบนคลาวด์ โครงสร้างลูกค้า ความสามารถของโมเดล และเส้นทางการสร้างรายได้

ใครจะเข้าตลาดก่อนและตลาดจะตอบสนองอย่างไร อาจส่งผลต่ออนาคตของทั้งสองบริษัท และอาจส่งผลต่อช่วงต่อไปของกระแส AI: ไม่ว่าจะเสริมสร้างความเชื่อมั่นของตลาดในพลังการเปลี่ยนแปลงของ AI หรือส่งสัญญาณเตือนเกี่ยวกับความร้อนแรงของ AI

สำหรับนักลงทุน การแข่งขันครั้งนี้ไม่ได้เป็นแค่เรื่องของ "โมเดลของใครฉลาดกว่า" อีกต่อไป ตอนนี้ยังต้องดูว่าใครจะสามารถเปลี่ยนเรื่องราวของ AI ให้เป็นงบการเงินที่ตลาดสาธารณะยินดีจ่าย

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia