การประกาศ "การยกเว้นเพื่อนวัตกรรม" ของ SEC จุดประกายความคาดหวังต่อเงินปันผลจากกฎระเบียบรอบใหม่ ทำให้โทเค็น DeFi ต่างทะยานขึ้น

เมื่อวันที่ 17 กันยายน SEC ได้ออกประกาศอนุญาตให้แพลตฟอร์มซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเค็นไนซ์ที่เข้าเงื่อนไข สามารถซื้อขายหุ้นบางประเภทผ่าน AMM Liquidity Pool ได้ โดยได้รับการยกเว้นชั่วคราวและมีเงื่อนไขจากคำนิยามของตลาดหลักทรัพย์ สถาบันบางแห่งที่ให้สภาพคล่องแก่โทเค็นหุ้นก็อาจได้รับการยกเว้นจากคำนิยามของดีลเลอร์เช่นกัน ระยะเวลายกเว้นคือห้าปีนับจากวันประกาศ

แต่ตลาดมักเข้าใจผิดว่า "สหรัฐฯ อนุญาตให้ทดลองตลาดหุ้นบนเชนรูปแบบใหม่" หมายความว่า "ตอนนี้โปรเจกต์หุ้นบนเชนเหล่านี้สามารถเข้าสู่สหรัฐฯ ได้แล้ว"

อย่างไรก็ตาม ระหว่างสองสิ่งนี้ยังห่างไกลกันมาก

โทเค็นหุ้นของ Robinhood ผลิตภัณฑ์ที่挂钩กับหุ้นของ Ondo และ xStocks รวมถึงสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบ perpetual ของหุ้นบน Hyperliquid กลับถูกยกเว้นออกไป ธุรกิจที่ตลาดคริปโตทำกันอย่างคึกคัก กับสิ่งที่ SEC ครั้งนี้ยินยอมให้ผ่าน มีความแตกต่างกันโดยพื้นฐาน

ราคาหุ้นบนเชน vs หุ้นบนเชน

"การโทเค็นไนซ์หุ้น" เป็นชื่อที่ทำให้เข้าใจผิดได้ง่าย

ในหน้าจอซื้อขาย โทเค็นหนึ่งใช้ชื่อบริษัทจดทะเบียนแห่งหนึ่ง ราคาเปลี่ยนแปลงตามหุ้นสหรัฐฯ และยังอ้างว่ามีหุ้นสำรองเต็มจำนวนอยู่เบื้องหลัง เทรดเดอร์ย่อมเข้าใจโดยธรรมชาติว่าเป็น "หุ้นสหรัฐฯ ในกระเป๋าเงิน" แต่การถือโทเค็นเช่นนี้ ไม่ได้หมายความว่าผู้ถือมีสิทธิทางกฎหมายเช่นเดียวกับผู้ถือหุ้นของบริษัทเสมอไป

ตัวอย่างเช่น สัญญาหนึ่งสามารถกำหนดให้ชำระผลตอบแทนแก่นักลงทุนตามราคาหุ้นตัวหนึ่ง หุ้นขึ้น มูลค่าสัญญาก็ขึ้นตาม หุ้นลง นักลงทุนก็รับผลขาดทุน ผู้ออกยังสามารถถือหุ้นจริงเพื่อรองรับภาระการชำระเงินของตนได้ ทั้งกระบวนการเป็นเพียงความสัมพันธ์ทางสัญญาระหว่างนักลงทุนกับผู้ออกผลิตภัณฑ์ ไม่เกี่ยวข้องกับตัวบริษัทเลย นี่คือ "synthetics" หรือผลิตภัณฑ์สังเคราะห์ ซึ่งลอกเลียนความเสี่ยงเชิงเศรษฐกิจของหุ้น ผู้ถือได้รับสิทธิ์ตามที่ผลิตภัณฑ์นั้นกำหนด

คำสั่งของ SEC ระบุชัดเจนว่ายกเว้นรูปแบบที่บุคคลที่สามออกหลักทรัพย์ของตนเองเพื่อให้ความเสี่ยงสังเคราะห์ต่อหลักทรัพย์อ้างอิง รวมถึงหลักทรัพย์ที่挂钩กับหุ้นและ swap ประเภทหลักทรัพย์ ส่วนโทเค็นหุ้นที่เข้าเงื่อนไขการยกเว้น ต้องให้สิทธิ์เช่นเดียวกับหุ้นแบบดั้งเดิมประเภทเดียวกัน

เมื่อบริษัทจัดประชุมผู้ถือหุ้น สิทธิ์ที่เกี่ยวข้องต้องส่งต่อไปยังผู้ถือโทเค็นได้ เมื่อบริษัทจ่ายเงินปันผล ผู้ถือก็ควรได้รับสิทธิ์นั้น

เมื่อเทียบกับผลิตภัณฑ์โทเค็นหุ้นกระแสหลักในปัจจุบัน ความแตกต่างก็ชัดเจนขึ้น

โทเค็นหุ้นที่เกี่ยวข้องของ Robinhood ใช้โครงสร้างหลักทรัพย์ประเภทตราสารหนี้ ส่วนผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องของ Ondo และ xStocks เพียงให้ความเสี่ยงต่อราคาหุ้นเท่านั้น นักลงทุนไม่ได้เป็นผู้ถือหุ้นของบริษัทพื้นฐาน

การซื้อขายยังมีข้อจำกัด

ถ้าเช่นนั้น ความตื่นเต้นของ DeFi ไม่มีเหตุผลเลยหรือ? ก็ไม่ใช่เช่นนั้น

การยกเว้นนี้ให้การยอมรับเส้นทางเทคโนโลยีอย่างชัดเจน SEC กำหนดให้สัญญาอัจฉริยะที่เกี่ยวข้องเปิดเผย ตรวจสอบได้ และ déploy บนบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์ที่เปิดเผยและไม่ต้องขออนุญาต Carlos Domingo จาก Securitize มองสิ่งนี้ในแง่ดีเป็นพิเศษ: บล็อกเชนสาธารณะอย่าง Ethereum, Solana, Avalanche มีโอกาสรองรับสถานที่ซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเค็นที่ตรงตามข้อกำหนด

ซึ่งหมายความว่าการซื้อขายหลักทรัพย์สามารถใช้โครงสร้างพื้นฐานที่อุตสาหกรรมคริปโตได้พัฒนาขึ้นแล้ว AMM ทำการซื้อขายผ่านอัลกอริทึมและพูลสภาพคล่อง ผู้ให้สภาพคล่องนำสินทรัพย์เข้าสู่พูล นักซื้อขายแลกเปลี่ยนสินทรัพย์กับพูล การนำกลไกนี้มาใช้กับหุ้นเป็นส่วนที่น่าชื่นชมของการยกเว้นนวัตกรรมครั้งนี้

แต่คำว่า "ไม่ต้องขออนุญาต" นั้นขยายความเฉพาะบล็อกเชนสาธารณะชั้นล่างเท่านั้น

นักซื้อขายและผู้ให้สภาพคล่องที่เข้าสู่พูลหุ้นเหล่านี้ยังต้องได้รับอนุญาต สถานที่ต้องกำหนดมาตรฐานการเข้าถึง (เช่น การเข้าถึงหลังทำ KYC ผ่าน Hook ของ Uniswap V4) และปฏิบัติตามพันธกรณีด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เกี่ยวข้อง ประสบการณ์การใช้งานที่กระเป๋าเงินใดก็สามารถเชื่อมต่อได้ตลอดเวลาและใครก็สามารถเพิ่มสภาพคล่องได้ตลอดเวลา ไม่ได้รับการอนุมัติ

การยกเว้นยังคงข้อจำกัดด้านจำนวนหลักทรัพย์ ปริมาณการซื้อขาย และการเชื่อมโยงการระงับการซื้อขาย เมื่อหุ้นพื้นฐานถูกระงับการซื้อขายในตลาดหลัก การซื้อขายหุ้นที่สอดคล้องกันบนเชนก็ต้องหยุดชั่วคราวเช่นกัน การซื้อขายตลอด 24 ชั่วโมงไม่ได้หมายความว่าสามารถหลุดพ้นจากข้อจำกัดของตลาดหลักทรัพย์พื้นฐานได้

Evgeny Gaevoy CEO ของ Wintermute ให้ความเห็นที่เหมาะสมมากเกี่ยวกับเรื่องนี้: การได้รับการยกเว้นเป็นสิ่งดี แต่คนที่เชียร์อาจไม่ตระหนักว่ามันอาจไม่ใช้กับผลิตภัณฑ์ที่มีอยู่ (เกือบทั้งหมด) ในปัจจุบัน นี่เป็นเพียงก้าวแรกเท่านั้น

AMC มีสิทธิ์ที่จะปฏิเสธ

"การยกเว้นนวัตกรรม" นี้ทำให้การโต้เถียงเมื่อไม่นานมานี้ได้ข้อสรุป

Adam Aron CEO ของบริษัทจดทะเบียน AMC เคยเรียกร้องให้ Robinhood หยุดให้บริการโทเค็นที่เชื่อมโยงกับหุ้น AMC และขู่ว่าจะร้องเรียนต่อ SEC เขากังวลว่านักลงทุนจะสับสนเกี่ยวกับสิทธิ์ที่ตนซื้อมา พร้อมทั้งคัดค้านการเกิดขึ้นของตลาดหุ้นสังเคราะห์ที่ใช้ชื่อ AMC โดยที่บริษัทไม่มีส่วนร่วม

CEO ของ Robinhood อย่าง Vlad Tenev เห็นว่าบริษัทควรควบคุมสิทธิ์ที่แนบมากับหุ้น แต่ไม่ควรมีสิทธิ์ยับยั้งโดยทั่วไปต่อผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่เป็นอิสระและเชื่อมโยงกับหุ้นที่ซื้อขายในตลาดหลัก เขาเน้นว่าโทเค็น AMC บนเชนของ Robinhood ไม่ได้เพิ่มผู้ถือเข้าในทะเบียนผู้ถือหุ้นของบริษัท และไม่ได้เปลี่ยนแปลงสิทธิ์ของหุ้นพื้นฐาน

สิ่งที่ทั้งสองฝ่ายโต้แย้งกัน จริงๆ แล้วก็คือความสัมพันธ์ระหว่างผลิตภัณฑ์สังเคราะห์กับสิทธิ์ในหุ้นที่แท้จริง Vlad ปกป้องโครงสร้างทางกฎหมายของผลิตภัณฑ์ที่เป็นอิสระจากหุ้นพื้นฐาน และความเป็นอิสระนี้เองที่ทำให้ผลิตภัณฑ์ปัจจุบันไม่สามารถใช้การยกเว้นโทเค็นหุ้นในครั้งนี้ได้โดยตรง

SEC ระบุไว้อย่างชัดเจนในเอกสารว่า: «สถานที่ซื้อขายต้องแจ้งล่วงหน้าให้ผู้ออกหุ้นพื้นฐานทราบ และต้องรออย่างน้อย 30 วันนับจากวันที่ผู้ออกได้รับแจ้ง หากผู้ออกคัดค้านเป็นลายลักษณ์อักษรภายในระยะเวลาที่กำหนด สถานที่นั้นก็ไม่สามารถดำเนินการซื้อขายที่เกี่ยวข้องภายใต้การยกเว้นนี้ได้»

ภายใต้กรอบการยกเว้นเพื่อนวัตกรรมนี้ CEO ของ AMC พูดถูก พวกเขามีสิทธิ์ที่จะหยุดยั้งการหมุนเวียนของหุ้นโทเค็น (ที่มีสิทธิ์ผู้ถือหุ้น) ของตนเองผ่านการ «คัดค้านเป็นลายลักษณ์อักษร»

ความปรารถนาดีที่จำกัด โอกาสที่แท้จริง

คุณค่าของเอกสารนี้อยู่ที่การทำให้การซื้อขายหุ้นบนเชนในสหรัฐฯ มีรูปแบบตลาดที่สามารถพูดคุยและสร้างสรรค์ได้อย่างเป็นรูปธรรม

หุ้นโทเค็นที่รักษาสิทธิ์ผู้ถือหุ้นไว้อย่างครบถ้วนสามารถลองเข้าสู่ AMM บนพับลิกเชนได้ องค์กรที่เกี่ยวข้องสามารถออกแบบผลิตภัณฑ์ใหม่รอบๆ สินทรัพย์ การดูแลทรัพย์สิน การเข้าถึง และการซื้อขาย ระหว่างบริษัทเทคโนโลยีและหน่วยงานบริการหลักทรัพย์ก็มีทิศทางความร่วมมือที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

แต่สำหรับโครงการคริปโตที่มีอยู่ในปัจจุบัน ยังมีหนทางอีกยาวไกล วิธีในอดีตที่อาศัยผลิตภัณฑ์สังเคราะห์เพื่อจำลองความเสี่ยงจากราคาหุ้นอย่างรวดเร็ว ได้หลีกเลี่ยงงานมากมายในการติดต่อผู้ออกหุ้นทีละรายและจัดการสิทธิ์ผู้ถือหุ้น การจะเข้าสู่ตลาดที่ครอบคลุมโดยการยกเว้นครั้งนี้ จำเป็นต้องเผชิญหน้ากับปัญหาเหล่านี้ใหม่

SEC ก้าวไปข้างหน้าหนึ่งก้าว แต่การปฏิวัติยังไม่สำเร็จ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia