IBM ปรับลดคาดการณ์รายได้ทั้งปีลง ยังสามารถกำหนดราคาตามกระแสเงินสดที่มั่นคงได้หรือไม่?

TL;DR

· หลังจาก IBM เตือนเมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม ราคาหุ้นร่วงลงประมาณ 25% ในวันเดียว และในวันที่ 22 กรกฎาคม บริษัทได้ปรับลดคาดการณ์รายได้ทั้งปีอย่างเป็นทางการ

· ความเห็นที่แตกต่างในตลาดคือ การที่งบประมาณโครงสร้างพื้นฐาน AI แย่งส่วนแบ่งนั้นเป็นการเลื่อนจ่ายข้ามไตรมาส หรือเป็นสัญญาณว่ามูลค่าประเมินของธุรกิจ IT แบบดั้งเดิมเริ่มสั่นคลอน

· หุ้นที่เกี่ยวข้อง: IBM, ซอฟต์แวร์องค์กร, บริษัทบริการ IT, เซิร์ฟเวอร์ AI, ห่วงโซ่อุปทานหน่วยจัดเก็บและหน่วยความจำ

หลังจาก IBM เตือนเมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม ราคาหุ้นร่วงลงประมาณ 25% ในวันเดียว และต่อมาในรายงานผลประกอบการไตรมาสสองอย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม บริษัทได้ปรับลดคาดการณ์รายได้ทั้งปี สิ่งที่กระตุ้นให้เกิดการเทขายไม่ใช่รายได้ที่ลดลงไม่กี่เปอร์เซ็นต์ แต่เป็นที่บริษัทยอมรับว่า ในช่วงไม่กี่สัปดาห์สุดท้ายของเดือนมิถุนายน ลูกค้าได้เปลี่ยนทิศทางการใช้จ่ายด้านทุนไปยังเซิร์ฟเวอร์ หน่วยจัดเก็บ และหน่วยความจำที่จำเป็นสำหรับ AI อย่างกะทันหัน

ประโยคนี้สร้างความอ่อนไหวต่อนักลงทุน ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ตลาดยินดีให้มูลค่าประเมินแก่บริษัทอย่าง IBM ด้วยกระแสเงินสดที่มั่นคง เนื่องจากเมนเฟรม ซอฟต์แวร์ประมวลผลธุรกรรม และบริการองค์กรไม่ผันผวนรุนแรงเหมือนสินค้าอิเล็กทรอนิกส์เพื่อผู้บริโภค แต่ครั้งนี้ตลาดพบว่า แม้แต่ระบบสำคัญของธนาคารหรือสายการบิน ก็อาจถูกเลื่อนลำดับความสำคัญโดยลูกค้าในช่วงที่โครงสร้างพื้นฐาน AI มีอุปทานตึงตัว

Arvind Krishna ซีอีโอของ IBM ยอมรับในจดหมายถึงนักลงทุนเมื่อวันที่ 14 กรกฎาคมว่า บริษัทไม่ได้คาดการณ์ถึงระดับการจัดลำดับการใช้จ่ายด้านทุนของลูกค้าใหม่ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน และกล่าวว่าการดำเนินการในไตรมาสนี้พลาดเป้า ในการประชุมทางโทรศัพท์ เขาให้คำอธิบายในทางกลับกันว่า ความต้องการจำนวนมากเป็น "การเลื่อนจ่าย ไม่ใช่การหายไป" และประมาณหนึ่งในสามของธุรกรรมการใช้จ่ายด้านทุนขนาดใหญ่ที่ลดลงได้เสร็จสมบูรณ์แล้วในช่วงสามสัปดาห์แรกของไตรมาสสาม

สิ่งที่ตลาดต้องประเมินตอนนี้คือระยะห่างระหว่างสองประโยคนี้ นี่คือความไม่สมดุลของไตรมาสที่ถูกขยายโดยความตื่นตระหนกในห่วงโซ่อุปทาน หรือเป็นสัญญาณเริ่มต้นที่การใช้จ่ายด้านทุน AI เริ่มบีบอัดรายได้ประจำจากธุรกิจ IT แบบดั้งเดิม?

การร่วงลงของราคาตีความว่าเป็นเกมผลรวมศูนย์ของงบประมาณ

รายได้รวมไตรมาสสองของ IBM อยู่ที่ประมาณ 17.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 1% เมื่อเทียบกับปีก่อน รายได้จากซอฟต์แวร์ประมาณ 7.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 5% รายได้จากโครงสร้างพื้นฐานประมาณ 3.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ลดลง 7% โดยรายได้จากเมนเฟรม IBM Z ลดลง 42% เมื่อเทียบกับปีก่อน บริษัทปรับลดคาดการณ์การเติบโตของรายได้ทั้งปี 2026 ที่อัตราแลกเปลี่ยนคงที่จากเดิม "สูงกว่า 5%" เป็น 4%-5% ในขณะที่คาดการณ์กระแสเงินสดอิสระยังคงเพิ่มขึ้นประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อเทียบกับปีก่อน

หากดูเฉพาะการปรับลดแนวโน้มรายได้แล้ว ก็ไม่น่าจะเพียงพอที่จะอธิบายการร่วงลงในวันเดียวถึงประมาณ 25% สิ่งที่ทำให้เกิดการประเมินค่าใหม่จริงๆ คือโครงสร้าง เมนเฟรมเป็นธุรกิจที่มีวัฏจักรอยู่แล้ว ตลาดสามารถทนต่อความผันผวนได้ ตราบใดที่มันไม่กระทบต่อกระแสเงินสดจากซอฟต์แวร์ที่มีคุณภาพสูงกว่า

ปัญหาครั้งนี้อยู่ที่ลูกค้าไม่ได้แค่ซื้อเครื่องจักรน้อยลงหนึ่งเครื่อง แต่กลับย้ายงบประมาณไปแย่งชิงเซิร์ฟเวอร์ พื้นที่จัดเก็บ และหน่วยความจำที่จำเป็นสำหรับ AI สิ่งที่เรียกว่าการจัดลำดับความสำคัญของรายจ่ายฝ่ายทุนใหม่ ก็คือเงินที่องค์กรวางแผนไว้เดิมสำหรับอัปเกรดระบบหรือซื้อซอฟต์แวร์ ถูกนำไปล็อกกำลังการผลิตโครงสร้างพื้นฐานก่อนชั่วคราว เนื่องจากกังวลว่าฮาร์ดแวร์ AI จะขาดแคลนและราคาแพงขึ้น

สิ่งนี้ทำให้การร่วงลงของ IBM เปลี่ยนจากความผิดพลาดของรายงานผลประกอบการ ไปสู่การสั่นคลอนจุดยึดการประเมินมูลค่า หากโครงสร้างพื้นฐาน AI กลายเป็นลำดับความสำคัญในงบประมาณขององค์กร กระแสรายได้ที่เคยถูกมองว่ามั่นคงของบริษัทไอทีแบบดั้งเดิม ก็อาจต้องถูกคิดลดใหม่

ยอดขายเมนเฟรมที่ลดลงจะกระทบรายได้จากซอฟต์แวร์

นักลงทุนทั่วไปมักเข้าใจผิดเกี่ยวกับเมนเฟรม โดยคิดว่ามันเป็นแค่ฮาร์ดแวร์ที่ล้าสมัย ในความเป็นจริง IBM Z เมนเฟรมยังคงเป็นอุปกรณ์หลักที่ใช้ประมวลผลธุรกรรมสำคัญในธนาคาร สายการบิน บริษัทประกันภัย และระบบรัฐบาลหลายแห่ง โดยมีจุดเด่นคือความน่าเชื่อถือ ความปลอดภัย ปริมาณงานสูง และต้นทุนการย้ายระบบที่สูง

ที่สำคัญกว่านั้น เมนเฟรมไม่ได้ขายแค่ฮาร์ดแวร์เพียงอย่างเดียว โดยปกติแล้วมันจะผูกติดกับซอฟต์แวร์ประมวลผลธุรกรรม ซึ่งก็คือซอฟต์แวร์ที่ใช้จัดการธุรกรรมสำคัญที่มีความถี่สูง รวมถึงบริการบำรุงรักษาระยะยาว ซอฟต์แวร์เหล่านี้มีอัตรากำไรสูงและมีรายได้จากการต่ออายุที่มั่นคง ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของคุณภาพของธุรกิจซอฟต์แวร์ของ IBM

รอยเตอร์อ้างคำพูดของประธานเจ้าหน้าที่การเงินของ IBM ว่า สแต็กธุรกิจเมนเฟรมซึ่งประกอบด้วยฮาร์ดแวร์เมนเฟรมและซอฟต์แวร์ประมวลผลธุรกรรม ส่งผลกระทบเชิงลบต่อการเติบโตของ IBM มากกว่า 5 จุดเปอร์เซ็นต์ ซึ่งก่อนหน้านี้คาดการณ์ว่าผลกระทบจะอยู่ที่ประมาณ 1-2 จุดเปอร์เซ็นต์ คำพูดนี้ไม่สามารถตีความง่ายๆ ว่าซอฟต์แวร์เป็นตัวฉุดรั้งเพียงอย่างเดียว แต่มันแสดงให้เห็นว่าวัฏจักรของฮาร์ดแวร์ได้ส่งผ่านไปยังจังหวะของรายได้จากซอฟต์แวร์และบริการแล้ว

สำหรับตลาดแล้ว สัญญาณอันตรายไม่ใช่การที่ IBM ขายเมนเฟรมได้น้อยลง แต่เป็นวัฏจักรฮาร์ดแวร์ ใบอนุญาตซอฟต์แวร์ และการตัดสินใจด้านงบประมาณของลูกค้า ที่ถูกกระทบพร้อมกันจากห่วงโซ่อุปทาน AI ในไตรมาสเดียวกัน กระแสรายได้ที่เคยถูกแยกประเมินมูลค่าออกจากกัน กลับกลายเป็นว่ามีความสัมพันธ์กันสูงขึ้นอย่างกะทันหัน

นี่คือสาเหตุที่นักลงทุนกังวลว่าแรงกดดันจะลุกลามไปยังบริษัทซอฟต์แวร์และบริการไอทีบางแห่ง ตลาดไม่ได้คิดว่าซอฟต์แวร์ทั้งหมดจะร่วงลงทันที แต่กำลังตั้งคำถามใหม่ว่า หากงบประมาณ AI ของลูกค้าเกินขีดจำกัด การอัปเกรดระบบดั้งเดิมใดบ้างที่จะถูกเลื่อนออกไป?

ขอบเขตการโต้แย้งของ Krishna และ Idlet

จุดเน้นของการโต้แย้งของ Krishna คือการเปลี่ยนคำว่า "ความต้องการหายไป" เป็น "การเลื่อนช่วงเวลาปิดดีลออกไป" เขาเน้นย้ำว่าไม่เห็นหลักฐานว่าลูกค้ากำลังย้ายออกจากเมนเฟรม โครงการ z17 ยังคงเริ่มต้นได้ดี อัตราการเติบโตของ Red Hat ก็ดีขึ้นเช่นกัน และธุรกรรมที่ล่าช้าบางส่วนก็เริ่มปิดได้ในต้นไตรมาสที่สามแล้ว

คำอธิบายนี้สามารถบรรเทาเรื่องเล่าในแง่ร้ายที่สุดได้ หากคำสั่งซื้อที่เลื่อนออกไปในไตรมาสที่สามและครึ่งปีหลังยังคงได้รับการส่งมอบ ไตรมาสที่สองก็จะดูเหมือนเป็นความไม่สมดุลระยะสั้นที่เกิดจากอุปทาน AI ฮาร์ดแวร์ตึงตัว ประกอบกับการดำเนินงานของ IBM เองที่ไม่ได้ปรับตัวให้ทัน

นักวิเคราะห์ของ CFRA อย่าง Brooks Idlet ก็อยู่ในทิศทางนี้ เขาประเมินว่าปัญหาซอฟต์แวร์ของ IBM น่าจะสะท้อนปัญหาฮาร์ดแวร์ของบริษัทเองมากกว่าแนวโน้มโดยรวมของอุตสาหกรรมซอฟต์แวร์ มุมมองนี้มีบทบาทในการพยายามตัดห่วงโซ่การแพร่กระจายระหว่าง "การร่วงลงของ IBM" กับ "วิกฤตงบประมาณของอุตสาหกรรมซอฟต์แวร์"

แต่การโต้แย้งนี้ยังไม่สามารถขจัดความเสี่ยงได้ทั้งหมด IBM เองก็ยืนยันแล้วว่าลูกค้าได้เปลี่ยนงบประมาณไปยังโครงสร้างพื้นฐาน AI ในช่วงปลายไตรมาส ความสัมพันธ์แบบผลรวมศูนย์ของงบประมาณเกิดขึ้นอย่างน้อยในกลุ่มลูกค้ารายใหญ่บางรายและในช่วงเวลาหนึ่ง ความแตกต่างอยู่ที่ว่ามันจะเกิดขึ้นซ้ำอีกหรือไม่

หากอุปทานของเซิร์ฟเวอร์ AI หน่วยความจำ และพื้นที่จัดเก็บยังคงตึงตัว ลูกค้าอาจเลื่อนโครงการระบบดั้งเดิมมากกว่าหนึ่งครั้ง การเลื่อนครั้งเดียวสามารถตามคืนได้ แต่การเลื่อนหลายครั้งจะเปลี่ยนจังหวะการเติบโตตลอดทั้งปี และอาจลดทอนตัวคูณมูลค่าที่ตลาดยินดีให้กับรายได้ที่มั่นคง

การส่งมอบคำสั่งซื้อกำหนดว่ามูลค่าจะฟื้นตัวได้หรือไม่

การร่วงลงของ IBM ครั้งนี้ไม่สามารถสรุปง่ายๆ ว่า "AI ฆ่าเมนเฟรม" ได้ หลักฐานปัจจุบันสนับสนุนการตัดสินที่แคบกว่า: ความตึงตัวของอุปทาน AI ขยายปัญหาวงจรเมนเฟรมและการดำเนินงานของ IBM ในไตรมาสที่สอง และทำให้ตลาดประเมินความมั่นคงของรายได้จากไอทีขององค์กรแบบดั้งเดิมอีกครั้ง

จุดตรวจสอบอยู่ที่ไตรมาสที่สามและครึ่งปีหลัง หากความต้องการที่เลื่อนออกไปตามที่ Krishna กล่าวยังคงเปลี่ยนเป็นคำสั่งซื้อ การชะลอตัวของฮาร์ดแวร์เมนเฟรมและซอฟต์แวร์ประมวลผลธุรกรรมจะลดลง การเติบโตตลอดทั้งปียังคงอยู่ในช่วงแนวทางใหม่ ตลาดจะมองว่าผลกระทบครั้งนี้เป็นปัญหาเรื่องเวลาเป็นหลัก เมื่อถึงตอนนั้น การร่วงลงประมาณ 25% ในวันที่ 14 กรกฎาคมอาจรวมถึงความตื่นตระหนกที่มากเกินไป

ในทางกลับกัน หากการส่งมอบคำสั่งซื้อที่เลื่อนออกไปไม่ราบรื่น หรือมีบริษัทซอฟต์แวร์องค์กรและบริการไอทีมากขึ้นที่กล่าวถึงลูกค้าเลื่อนโครงการดั้งเดิมเพื่อโครงสร้างพื้นฐาน AI คำอธิบาย "ปัญหาฮาร์ดแวร์เฉพาะของ IBM" ของ Idlet จะถูกทำให้อ่อนแอลง เมื่อนั้นตลาดจะไม่ซื้อขายแค่ความผิดพลาดของ IBM เพียงบริษัทเดียว แต่จะเป็นการบีบอัดอย่างต่อเนื่องของรายจ่าย AI ต่องบประมาณไอทีขององค์กรแบบดั้งเดิม

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia