ผลประกอบการต่ำกว่าที่คาดการณ์ทำให้ IBM เจอการร่วงหนักที่สุดในวันเดียวในประวัติศาสตร์ กระแสเงินสดเก่าจะมั่นคงได้อีกนานแค่ไหน?

สรุปโดยย่อ

· IBM เปิดเผยผลประกอบการเบื้องต้นไตรมาสที่ 2 ต่ำกว่าคาด ราคาหุ้นร่วงลงประมาณหนึ่งในสี่ในวันเดียว

· ลูกค้าหันเหงบประมาณไปยังเซิร์ฟเวอร์ พื้นที่จัดเก็บข้อมูล และหน่วยความจำ ส่งผลให้ความต้องการซอฟต์แวร์เมนเฟรมและซอฟต์แวร์ประมวลผลธุรกรรมลดลง

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: IBM, ห่วงโซ่อุปทานฮาร์ดแวร์โครงสร้างพื้นฐาน AI, ผู้ผลิตหน่วยความจำ, หุ้นบริการซอฟต์แวร์ดั้งเดิม, บริษัทรักษาความปลอดภัยทางไซเบอร์อย่าง CrowdStrike

หลังจาก IBM เปิดเผยผลประกอบการเบื้องต้นไตรมาสที่ 2 เมื่อวันที่ 14 กรกฎาคม ราคาหุ้นร่วงลงประมาณ 24%-26% ในวันเดียว ปิดตลาดที่ 217.07 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 25.23% จากราคาปิดก่อนหน้า ถือเป็นการลดลงที่หาได้ยากในรอบหลายสิบปี

ความผิดปกติของการลดลงครั้งนี้คือ IBM ไม่ใช่บริษัทที่ไม่เกี่ยวข้องกับ AI ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา บริษัทนำเสนอคลาวด์แบบไฮบริด AI ระดับองค์กร การให้คำปรึกษา และระบบอัตโนมัติเป็นเรื่องราวการเติบโต ตลาดครั้งนี้ไม่ได้ซื้อขายที่ว่า "IBM มี AI หรือไม่" แต่เป็น "การใช้จ่ายด้าน AI กำลังเบียดบังรายได้เดิมของ IBM ก่อนหรือไม่"

IBM เปิดเผยรายได้เบื้องต้นไตรมาสที่ 2 ที่ 17.2 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 1% เมื่อเทียบเป็นรายปี กำไรต่อหุ้นแบบ non-GAAP ตามเกณฑ์การดำเนินงานอยู่ที่ 2.93 ดอลลาร์ ตามการรวบรวมของสื่ออย่าง FactSet วอลล์สตรีทคาดการณ์รายได้ประมาณ 17.86 พันล้านดอลลาร์ และกำไรต่อหุ้นประมาณ 3.01 ดอลลาร์ แยกตามธุรกิจ รายได้ซอฟต์แวร์เพิ่มขึ้น 5% การให้คำปรึกษาทรงตัว รายได้โครงสร้างพื้นฐานลดลง 7%

สำหรับนักลงทุนทั่วไป เหตุการณ์นี้สามารถเข้าใจได้ว่าเป็นการเปลี่ยนแปลงลำดับความสำคัญของงบประมาณไอทีขององค์กร เมื่อลูกค้ากังวลว่าราคาเซิร์ฟเวอร์ พื้นที่จัดเก็บข้อมูล และหน่วยความจำสำหรับ AI จะแพงขึ้นหรือขาดแคลน พวกเขาจะใช้เงินไปกับฮาร์ดแวร์ที่ "ถ้าไม่ซื้อตอนนี้จะกระทบการปรับใช้ AI" ก่อน เงินที่เดิมตั้งไว้สำหรับเมนเฟรมและซอฟต์แวร์ที่เกี่ยวข้องอาจถูกเลื่อนออกไป

ฮาร์ดแวร์ AI คว้างบประมาณไปก่อน

เมนเฟรมไม่ใช่แค่คำเรียกคอมพิวเตอร์ที่ล้าสมัย สำหรับธนาคาร ประกัน รัฐบาล และองค์กรขนาดใหญ่ มันเป็นเหมือนรากฐานของระบบธุรกรรมหลัก รับผิดชอบธุรกิจสำคัญที่ต้องการความพร้อมใช้งานสูงและความน่าเชื่อถือสูง ซอฟต์แวร์ประมวลผลธุรกรรมคือชั้นซอฟต์แวร์ที่รองรับการทำงานของธุรกรรมหลักเหล่านี้

ธุรกิจประเภทนี้มักมีความผูกพันสูง ลูกค้ามีต้นทุนการย้ายถิ่นฐานสูง IBM จึงได้รับกระแสเงินสดที่ค่อนข้างมั่นคงในระยะยาว แต่ความมั่นคงไม่ได้หมายความว่าจะไม่ถูกเบียดบังงบประมาณในทุกไตรมาส เมื่อโครงสร้างพื้นฐาน AI กลายเป็นทรัพยากรที่มีลำดับความสำคัญสูง การอัปเกรดและการจัดซื้อระบบหลักแบบดั้งเดิมอาจต้องถูกเลื่อนออกไป

นี่คือสิ่งที่เรียกว่า "การลงทุนด้านทุนล่วงหน้า" ลูกค้าไม่ได้หยุดซื้อผลิตภัณฑ์ของ IBM โดยสิ้นเชิง แต่เพื่อล็อกอุปทานของเซิร์ฟเวอร์ พื้นที่จัดเก็บ และหน่วยความจำ พวกเขาจึงจัดสรรงบประมาณระยะสั้นไปยังฮาร์ดแวร์ AI ก่อน สำหรับ IBM จังหวะการรับรู้รายได้ถูกรบกวน และดีลขนาดใหญ่ก็มีแนวโน้มที่จะถูกเลื่อนออกไปมากขึ้น

Arvind Krishna ซีอีโอของ IBM ยอมรับในจดหมายถึงนักลงทุนว่าบริษัทมีผลงานที่ผิดพลาดในไตรมาสนี้ โดยไม่สามารถปรับตัวให้เข้ากับการเปลี่ยนแปลงการใช้จ่ายด้านทุนของลูกค้าได้เร็วพอ เขากล่าวว่าในช่วงไม่กี่สัปดาห์สุดท้ายของเดือนมิถุนายน ลูกค้าได้เปลี่ยนทิศทางการใช้จ่ายด้านทุนประจำไตรมาสไปยังเซิร์ฟเวอร์ พื้นที่จัดเก็บ และหน่วยความจำ เพื่อล็อกโครงสร้างพื้นฐานที่อุปทานตึงตัวและหลีกเลี่ยงการขึ้นราคาที่คาดการณ์ไว้ ปัญหาความปลอดภัยทางไซเบอร์ที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วยังทำให้ลูกค้าและฝ่ายบริหารเสียสมาธิ

ความสำคัญของจดหมายนี้คือ มันไม่ใช่การคาดเดาจากภายนอก แต่เป็นการยืนยันโดยตรงจากผู้บริหารระดับสูงของบริษัทเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงงบประมาณและความผิดพลาดในการดำเนินงาน การใช้จ่ายด้าน AI เติบโตขึ้นจริง แต่การเติบโตนี้ไม่ได้กระจายไปยังบริษัทเทคโนโลยีทั้งหมดอย่างเท่าเทียมกัน

ซีอีโออ้างถึงการดำเนินงาน ตลาดประเมินเสถียรภาพใหม่

คำอธิบายของ Krishna ค่อนข้างอ่อนโยน IBM ไม่สามารถตามการเปลี่ยนแปลงงบประมาณของลูกค้าได้ในครั้งนี้ ดีลขนาดใหญ่หลายรายการไม่สามารถปิดได้ตามเวลาที่คาดไว้ แต่บริษัทยังคงมั่นใจในพอร์ตโฟลิโอและกลยุทธ์ และจะเปิดตัวมาตรการรับมือใหม่ๆ

หากคำอธิบายนี้ถูกต้อง ปัญหาของ IBM ก็เหมือนการจัดสรรงบประมาณระยะสั้นที่คลาดเคลื่อน ลูกค้าใช้เงินไปกับฮาร์ดแวร์ AI ก่อน ไม่ได้หมายความว่าพวกเขาจะไม่ซื้อเมนเฟรมและซอฟต์แวร์อีกเลย ดีลที่ถูกเลื่อนอาจกลับมาในช่วงครึ่งปีหลัง สำหรับนักลงทุนระยะยาว นี่จะเป็นข้อบกพร่องในการดำเนินงาน ไม่ใช่ความล้มเหลวของโมเดลธุรกิจ

แต่ปฏิกิริยาของตลาดรุนแรงกว่า ราคาหุ้นร่วงลงประมาณหนึ่งในสี่ในวันเดียว แสดงว่านักลงทุนไม่ได้ลงโทษแค่ส่วนต่างของรายได้ในไตรมาสเดียว แต่กำลังประเมินความชัดเจนในการเติบโตของ IBM ใหม่ ในอดีต ตลาดยินดีให้ IBM มีจุดยึดมูลค่าที่มั่นคง ระบบหลักแบบดั้งเดิมสร้างกระแสเงินสด ส่วนธุรกิจใหม่ให้ออปชั่นในการปรับเปลี่ยน

ปัญหาตอนนี้คือ หากวงจรโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงดูดซับงบประมาณขององค์กร ความมั่นคงของกระแสเงินสดแบบดั้งเดิมก็จะลดลง IBM ยังคงมีเรื่องราวเกี่ยวกับ AI แต่ต้องพิสูจน์ก่อนว่าธุรกิจใหม่สามารถชดเชยจังหวะที่ธุรกิจเก่าถูกบีบอัดได้

การลดลง 7% ของแผนกโครงสร้างพื้นฐานจึงน่าตกใจมากกว่าตัวเลขบนพื้นผิว มันไม่ใช่ความผันผวนของแผนกที่โดดเดี่ยว แต่เกิดขึ้นในสายธุรกิจที่ IBM แสดงความผูกพันของลูกค้าแบบดั้งเดิมได้ดีที่สุด ยิ่งรายได้ที่เคยถูกมองว่ามั่นคง เมื่อเกิดความคลาดเคลื่อนอย่างชัดเจน ก็ยิ่งกระตุ้นให้เกิดการประเมินมูลค่าใหม่

HSBC ปรับลดเพิ่มความกังวลเรื่องจังหวะการเปลี่ยนแปลง

ตามรายงานของ Investing.com และ StreetInsider นักวิเคราะห์ของ HSBC อย่าง Abhishek Shukla และคณะ ได้ปรับลดอันดับ IBM จาก Hold เป็น Reduce และลดราคาเป้าหมายจาก 231 ดอลลาร์เป็น 191 ดอลลาร์

Reduce สามารถเข้าใจง่ายๆ ว่าเป็นการลดสถานะการถือครอง เมื่อยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีแบบดั้งเดิมถูกปรับลดระดับลงมาสู่ระดับนี้หลังจากผลประกอบการต่ำกว่าที่คาด ตลาดมักมองว่านี่เป็นสัญญาณของการปรับพอร์ตของกองทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อราคาหุ้นก่อนหน้านี้ได้รวมเอาความคาดหวังเกี่ยวกับความสำเร็จในการเปลี่ยนแปลงไว้แล้ว

นี่ไม่ได้หมายความว่าการประเมินของ HSBC จะเป็นบทสรุปสุดท้าย แต่มันอธิบายว่าทำไมการลดลงของ IBM จึงรุนแรงเกินกว่าผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาดเพียงอย่างเดียว รายได้ที่ต่ำกว่าคาดประมาณ 4% ไม่เพียงพอที่จะอธิบายการสูญเสียมูลค่าตลาดประมาณ 25% ได้โดยอัตโนมัติ สิ่งที่ถูกตัดออกไปจริงๆ คือส่วนชดเชยความแน่นอนของไตรมาสในอนาคต

ตลาดยังนำข้อความของ Krishna ในจดหมายเกี่ยวกับปัญหาความปลอดภัยทางไซเบอร์ ไปหารือในกรอบของความยืดหยุ่นเชิงเปรียบเทียบของบริษัทที่เน้นด้านความปลอดภัยทางไซเบอร์โดยเฉพาะ ทำให้ CrowdStrike และหุ้นอื่นๆ ที่เกี่ยวข้องถูกให้ความสนใจอีกครั้ง แต่ความเชื่อมโยงนี้เหมือนเป็นหลักฐานประกอบของการกำหนดราคาใหม่ในกลุ่มอุตสาหกรรมมากกว่า ไม่สามารถเขียนง่ายๆ ว่าเหตุการณ์ของ IBM ผลักดันให้หุ้นความปลอดภัยทางไซเบอร์ปรับตัวสูงขึ้นโดยตรง

แนวโน้มหลักที่ชัดเจนกว่าคือการเปลี่ยนแปลงงบประมาณ ฮาร์ดแวร์โครงสร้างพื้นฐาน AI หน่วยความจำ และห่วงโซ่การจัดเก็บข้อมูลถูกเลื่อนลำดับความสำคัญขึ้นในลำดับการใช้จ่ายของลูกค้า ในขณะที่ธุรกิจซอฟต์แวร์ดั้งเดิมและเมนเฟรมต้องเผชิญกับแรงกดดันระยะสั้น การแบ่งแยกระหว่างผู้ชนะและผู้แพ้ไม่ได้เกิดขึ้นที่ "มี AI หรือไม่มี" แต่เกิดขึ้นที่ "ลูกค้าต้องซื้ออะไรก่อนในตอนนี้"

รายงานผลประกอบการวันที่ 22 กรกฎาคมต้องให้เส้นทางการฟื้นตัว

การลดลงของ IBM ครั้งนี้ยังไม่สามารถเทียบได้โดยตรงกับความล้มเหลวของยักษ์ใหญ่ด้านไอทีแบบดั้งเดิมในยุค AI การประเมินที่รอบคอบกว่าในตอนนี้คือ การใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI กำลังรบกวนจังหวะงบประมาณของลูกค้า และเปิดเผยแรงกดดันของ IBM ในธุรกิจดั้งเดิมและจังหวะการดำเนินงาน

การประชุมทางโทรศัพท์เพื่อรายงานผลประกอบการฉบับสมบูรณ์กำหนดไว้ในวันที่ 22 กรกฎาคม เวลา 17:00 น. ตามเวลาตะวันออกของสหรัฐฯ เนื่องจากผลประกอบการเบื้องต้นของไตรมาสที่สองถูกเปิดเผยในวันที่ 14 กรกฎาคม ผลลัพธ์สุดท้ายอาจแตกต่างเล็กน้อย สิ่งที่ตลาดต้องการฟังต่อไปไม่ใช่ผู้บริหารที่เน้นย้ำกลยุทธ์ AI อีกต่อไป แต่เป็นว่าธุรกรรมขนาดใหญ่ที่ถูกเลื่อนออกไปมีกำหนดเวลาปิดที่ชัดเจนหรือไม่ และการลดลงของกลุ่มธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานจะชะลอตัวลงได้หรือไม่

หากธุรกรรมเหล่านี้ฟื้นตัวในช่วงครึ่งปีหลัง ตลาดอาจจัดประเภทเหตุการณ์นี้ใหม่เป็นความคลาดเคลื่อนระยะสั้น ในเวลานั้น IBM ต้องพิสูจน์ว่าลูกค้าแค่เปลี่ยนลำดับการซื้อ ไม่ใช่ลดการลงทุนในเมนเฟรม Z และซอฟต์แวร์ประมวลผลธุรกรรมอย่างถาวร

สถานการณ์ที่อันตรายกว่าคือ รายงานผลประกอบการฉบับสมบูรณ์และแนวโน้มในอนาคตยังคงไม่สามารถให้เส้นทางการฟื้นตัวได้ หากผู้บริหารไม่สามารถอธิบายได้ว่าธุรกรรมขนาดใหญ่จะกลับมาเมื่อใด หรือรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ไม่สามารถชดเชยช่องว่างเวลาที่รายได้ดั้งเดิมถูกบีบอัดได้ ตลาดจะยังคงกำหนดราคา "ความผิดพลาดในการดำเนินงาน" ต่อไปเป็น "จังหวะการเปลี่ยนแปลงที่ล่าช้า" สำหรับนักลงทุน ปัญหาหลักของ IBM ไม่ใช่การมีหรือไม่มีเรื่องราวเกี่ยวกับ AI อีกต่อไป แต่เป็นว่ากระแสเงินสดเก่าสามารถซื้อเวลาให้กับเรื่องราวใหม่ได้มากแค่ไหน

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia