TSMC กำลังขยายกำลังการผลิตในสหรัฐฯ มูลค่า 2650 พันล้าน การประเมินมูลค่า AI เริ่มให้ความสำคัญกับกระแสเงินสดมากขึ้นเรื่อยๆ

火火

อ่านบทความนี้ใน 26 นาที

หลังจากรายงานผลประกอบการที่แข็งแกร่ง ตลาดเริ่มประเมินผลตอบแทนจากการขยายกำลังการผลิตใหม่

TL;DR

· ผลประกอบการไตรมาส 2 ของ TSMC และแนวโน้มทั้งปีตอกย้ำความต้องการชิป AI ปรับเพิ่มงบประมาณลงทุนทั้งปีเป็น 6 หมื่นถึง 6.4 หมื่นล้านดอลลาร์

· จุดที่ตลาดมีความเห็นแตกต่างคือต้นทุนการสร้างโรงงานในสหรัฐฯ การขยายกำลังการผลิต 2 นาโนเมตร และผลตอบแทนจากการลงทุนระยะยาว ความต้องการที่แข็งแกร่งไม่ได้หมายความว่าอัตรากำไรจะไร้แรงกดดัน

· หุ้นที่เกี่ยวข้อง: TSM, NVDA, AMD, AVGO, ASML

หลังจาก TSMC ประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 เมื่อวันที่ 16 กรกฎาคม บริษัทได้ปรับเพิ่มแนวโน้มรายได้และงบประมาณลงทุนทั้งปี พร้อมเดินหน้าแผนขยายกำลังการผลิตในสหรัฐฯ ต่อไป

นี่ควรเป็นข่าวดีมาตรฐานสำหรับห่วงโซ่อุปทาน AI รายได้เติบโตสูง สัดส่วนกระบวนการผลิตขั้นสูงเพิ่มขึ้น 2 นาโนเมตรเริ่มสร้างรายได้ และความต้องการจากลูกค้าในสหรัฐฯ ถูกผู้บริหารอธิบายว่าเป็นความต้องการเชิงโครงสร้างระยะยาว แต่ประเด็นที่ตลาดพูดถึงกลับเปลี่ยนจาก "มีออเดอร์หรือไม่" ไปเป็น "ออเดอร์จะกลายเป็นผลตอบแทนที่ดีพอหรือไม่"

เหตุผลตรงไปตรงมา ยิ่งความต้องการ AI แข็งแกร่ง TSMC ก็ต้องลงทุนมากขึ้น การสร้างโรงงาน ซื้ออุปกรณ์ ขยายการผลิตขั้นสูง ล้วนต้องใช้เงินก่อน การสร้างโรงงานในสหรัฐฯ ยังมาพร้อมต้นทุนที่สูงกว่า ระยะเวลาขยายกำลังการผลิตที่นานกว่า และสภาพแวดล้อมการดำเนินงานที่ซับซ้อนกว่า

ประธาน TSMC คุณเว่ย เจ๋อเจีย ให้คำตอบในเชิงบวกระหว่างการประชุมทางโทรศัพท์ เขาเน้นย้ำว่าการลงทุนของบริษัทมาจากความต้องการระยะยาวของลูกค้าชั้นนำในสหรัฐฯ และจะรักษาอัตรากำไรที่เหมาะสมสำหรับการขยายตัวในระยะยาว โดยจะไม่ขึ้นราคาอย่างกะทันหันมากนักเนื่องจากอุปทานตึงตัว

ผลประกอบการที่แข็งแกร่งยังไม่ขจัดข้อสงสัยเรื่องผลตอบแทน

ข้อมูลไตรมาส 2 แข็งแกร่งในตัวเอง TSMC เปิดเผยว่ารายได้เป็นดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 4.02 หมื่นล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 33.7% เมื่อเทียบกับปีก่อน คิดเป็นสกุลเงินดอลลาร์ไต้หวัน รายได้เพิ่มขึ้น 36.0% เมื่อเทียบกับปีก่อน กำไรสุทธิอยู่ที่ 7.0656 แสนล้านดอลลาร์ไต้หวัน เพิ่มขึ้น 77.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน

โครงสร้างรายได้ก็ชี้ไปที่ AI เช่นกัน กระบวนการผลิตขั้นสูง หรือโหนดที่ 7 นาโนเมตรและต่ำกว่า คิดเป็น 77% ของรายได้จากเวเฟอร์ 2 นาโนเมตรสร้างรายได้ 3% ในไตรมาสแรก GPU ระดับสูง ชิป AI แบบกำหนดเอง และชิปประมวลผลประสิทธิภาพสูง ล้วนต้องพึ่งพากำลังการผลิตประเภทนี้

ข้อมูลจากผลประกอบการชัดเจนมาก ความต้องการ AI เข้ามาอยู่ในโครงสร้างรายได้ของ TSMC แล้ว ไม่ใช่แค่停留在เรื่องเล่าเกี่ยวกับออเดอร์ บริษัทยังปรับเพิ่มคาดการณ์การเติบโตของรายได้เป็นดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 เป็นสูงกว่า 40% เล็กน้อย และปรับเพิ่มงบประมาณลงทุนทั้งปีเป็น 6 หมื่นถึง 6.4 หมื่นล้านดอลลาร์

แต่การเติบโตของรายได้ไม่ใช่ปัจจัยแปรผันเพียงอย่างเดียว ยิ่งงบลงทุนสูงเท่าไร นักลงทุนก็ยิ่งตั้งคำถามว่า เงินเหล่านี้จะกลายเป็นกำลังการผลิตเมื่อไร กำลังการผลิตจะกลายเป็นรายได้เมื่อไร และรายได้จะรักษาอัตรากำไรที่สูงในอดีตได้หรือไม่

ความต้องการ AI ทำให้รอบการขยายกำลังการผลิตหนักขึ้น

การขยายกำลังการผลิตรอบนี้ของ TSMC ไม่ใช่แค่การเพิ่มกำลังการผลิตในวัฏจักรสินค้าคงคลังทั่วไป แต่เหมือนกับการจัดลำดับที่นั่งใหม่สำหรับอุปทาน AI ในปี 2026 ถึง 2028

ชิป AI ไม่เพียงต้องการกระบวนการผลิตขั้นสูงเท่านั้น แต่ยังต้องการบรรจุภัณฑ์ขั้นสูงอีกด้วย บรรจุภัณฑ์ขั้นสูงสามารถเข้าใจได้ว่าเป็นการประกอบชิปหลายตัวเข้าด้วยกันอย่างมีประสิทธิภาพ เพื่อให้การประมวลผล หน่วยความจำ และการถ่ายโอนข้อมูลทำงานร่วมกันได้เร็วขึ้น สำหรับเซิร์ฟเวอร์ AI บรรจุภัณฑ์ก็เป็นตัวกำหนดอุปทานสุดท้ายเช่นกัน

บริษัทเปิดเผยว่า 70% ถึง 80% ของงบลงทุนทั้งปีจะใช้กับกระบวนการผลิตขั้นสูง ประมาณ 10% สำหรับกระบวนการพิเศษ และ 10% ถึง 20% สำหรับบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง การทดสอบ และการทำโฟโตมาสก์

การขยายกำลังการผลิตในสหรัฐฯ ก็ดำเนินไปตามตรรกะเดียวกัน ตามประกาศของบริษัทและรายงานสื่อ หลังจาก TSMC ลงทุนเพิ่ม 100,000 ล้านดอลลาร์ในรัฐแอริโซนา การลงทุนสะสมในสหรัฐฯ จะอยู่ที่ประมาณ 265,000 ล้านดอลลาร์ การลงทุนใหม่จะใช้สำหรับโรงงานผลิตเวเฟอร์ลอจิกขั้นสูงหลายแห่งและสิ่งอำนวยความสะดวกบรรจุภัณฑ์ขั้นสูง

คำยืนยันของ Wei Zhejia ที่ว่าจะไม่ขึ้นราคาอย่างกะทันหันและมากเกินไป ควรพิจารณาในกรอบนี้ด้วย นี่ไม่ได้หมายความว่า TSMC ไม่มีอำนาจในการกำหนดราคา แต่บริษัทให้ความสำคัญกับความสัมพันธ์ระยะยาวกับลูกค้าและการผูกมัดกำลังการผลิตมากกว่า สำหรับ NVIDIA, AMD, Broadcom การได้รับกำลังการผลิตที่มั่นคงสำคัญกว่าราคาระยะสั้น

การขยายกำลังการผลิตในสหรัฐฯ ทำให้ต้นทุนฐานสูงขึ้น

การขยายขนาดการลงทุนในสหรัฐฯ เป็นส่วนที่ละเอียดอ่อนที่สุดในการประเมินค่ารอบนี้ มันช่วยลดความกังวลของตลาดเกี่ยวกับความเข้มข้นของกำลังการผลิตในภูมิภาคเดียว และยังทำให้ห่วงโซ่อุตสาหกรรม AI ของสหรัฐฯ ได้รับการเล่าเรื่องการผลิตในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้น

แต่การสร้างโรงงานในสหรัฐฯ ไม่ใช่เบาะรองความปลอดภัยฟรี ต้นทุนแรงงาน การก่อสร้าง ห่วงโซ่อุปทาน และการจัดการ มักจะสูงกว่าในไต้หวัน โรงงานใหม่ในช่วงเริ่มต้นยังต้องผ่านการปรับปรุงอัตราผลผลิตและการใช้กำลังการผลิต ยิ่งอัตราผลผลิตต่ำ ต้นทุนต่อหน่วยก็ยิ่งสูง

ดังนั้น การขยายกำลังการผลิตในสหรัฐฯ จึงมีความหมายสองประการ มันช่วยบรรเทาความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ ทำให้ลูกค้าและรัฐบาลสหรัฐฯ เต็มใจที่จะมอง TSMC เป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐาน AI มากขึ้น แต่อาจกดดันอัตรากำไรโดยรวม และลดทอนความได้เปรียบด้านต้นทุนของ "ระบบนิเวศไต้หวันบวกประสิทธิภาพสูงพิเศษ"

สิ่งนี้จะเปลี่ยนจุดยึดการประเมินมูลค่าของ TSMC ในอดีตตลาดยินดีจ่ายเพื่อความหายากทางเทคโนโลยีและอัตรากำไรที่สูงของมัน ตอนนี้ต้องประเมินด้วยว่ากำลังการผลิตหลังการเปลี่ยนเป็นอเมริกันจะสามารถรักษาอัตราผลตอบแทนจากเงินลงทุนที่สูงเพียงพอได้หรือไม่

อัตรากำไรขั้นต้นและกระแสเงินสดให้คะแนนการขยายกำลังการผลิต

สิ่งที่ TSMC สามารถพิสูจน์ได้ในตอนนี้คือ ความต้องการ AI ยังคงแข็งแกร่ง การขยายกำลังการผลิตในสหรัฐฯ กำลังเร่งตัวขึ้น และบริษัทกำลังเข้าสู่ช่วงที่มีการใช้จ่ายด้านทุนในระดับที่สูงขึ้น แต่เงื่อนไขเหล่านี้ยังไม่สามารถสรุปได้โดยตรงว่าผลตอบแทนระยะยาวจะดีขึ้นอย่างแน่นอน

แรงกดดันระยะสั้นอยู่ที่อัตรากำไรขั้นต้น จากการแถลงของบริษัทในการประชุมทางโทรศัพท์ คาดว่าการผลิตแบบ 2 นาโนเมตรในช่วงครึ่งหลังของปี 2026 ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงประมาณ 3 ถึง 4 เปอร์เซ็นต์ ส่วนการขยายกำลังการผลิตในต่างประเทศจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงในช่วงแรกประมาณ 2 ถึง 3 เปอร์เซ็นต์ และอาจขยายเป็น 3 ถึง 4 เปอร์เซ็นต์ในระยะหลัง

นี่แสดงให้เห็นว่าแรงกดดันด้านอัตรากำไรได้ถูกรวมไว้ในแนวทางของผู้บริหารแล้ว แม้ว่ารายได้จะเติบโตอย่างรวดเร็ว แต่ค่าใช้จ่ายในการเริ่มต้นการผลิตแบบ 2 นาโนเมตรและโรงงานในต่างประเทศอาจทำให้อัตรากำไรตกอยู่ภายใต้แรงกดดันเป็นช่วงๆ หากตลาดประเมินมูลค่าตามผู้นำการผลิตขั้นสูงที่มีอัตรากำไรสูง การปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นจะทำให้ความผันผวนของราคาหุ้นขยายตัว

ตัวแปรระยะกลางคือกระแสเงินสดอิสระ เวนเดลล์ หวง ผู้รับผิดชอบด้านการเงิน เน้นย้ำว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานแข็งแกร่ง ซึ่งแสดงให้เห็นว่าบริษัทไม่ได้ขยายกำลังการผลิตเพราะขาดสภาพคล่อง แต่งบประมาณด้านทุน 6 หมื่นถึง 6.4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐจะยังคงใช้เงินสดจำนวนมาก และพื้นที่สำหรับการจ่ายเงินปันผลและผลตอบแทนผู้ถือหุ้นยังคงต้องถูกทดสอบต่อไป

ในระยะยาวขึ้นอยู่กับอัตราผลผลิตและอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงานในสหรัฐฯ หากกำลังการผลิตขั้นสูงและบรรจุภัณฑ์ในสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและถูกดูดซับโดยลูกค้า AI อย่างต่อเนื่อง การใช้จ่ายด้านทุนที่สูงจะกลายเป็นอุปสรรคที่แข็งแกร่งขึ้น หากการใช้จ่ายด้านทุนของ AI ชะลอตัวลงหลังปี 2027 หรือต้นทุนของโรงงานในสหรัฐฯ สูงกว่าที่คาดไว้ในระยะยาว เรื่องราวการเติบโตของ TSMC จะถูกประเมินราคาใหม่ด้วยส่วนลดผลตอบแทน

สิ่งที่ควรติดตามมากที่สุดในตอนนี้สำหรับ TSMC ไม่ใช่การที่รายได้รายไตรมาสจะทำสถิติสูงสุดใหม่หรือไม่ แต่คือคุณภาพของกำไรหลังจากการลงทุนสูง วัฏจักรซุปเปอร์ AI ได้ให้เหตุผลแก่บริษัทในการขยายกำลังการผลิตแล้ว ตลาดจะใช้ข้อมูลอัตรากำไรขั้นต้น กระแสเงินสดอิสระ และความคืบหน้าของการขยายกำลังการผลิตในสหรัฐฯ เพื่อประเมินอีกครั้งว่าบริษัทนี้ยังสามารถสร้างผลตอบแทนคุณภาพสูงเหมือนในอดีตได้หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia

#เอ็นวิเดีย

แก้ไข/รายงาน