วอลช์เปิดเผยรายงานการประชุม FOMC ครั้งแรก ตลาดยังกล้าเดิมพันว่าเฟดจะลดดอกเบี้ยหรือไม่?

TL;DR

· การประชุม FOMC เดือนมิถุนายนมีมติเป็นเอกฉันท์คงอัตราดอกเบี้ยไว้ แต่กรรมการบางส่วนเห็นว่ามีเหตุผลในการขึ้นดอกเบี้ยในขณะนั้น

· Kevin Warsh มีแนวโน้มลดการให้แนวทางนโยบาย ตลาดจะพึ่งพาข้อมูลเงินเฟ้อและคำพูดของเจ้าหน้าที่ในการกำหนดราคามากขึ้น

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ ทองคำ พันธบัตรสหรัฐ กลุ่มหุ้นเติบโตของตลาดหุ้นสหรัฐ การเทรดตามเงินเฟ้อ

รายงานการประชุมเดือนมิถุนายนที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เปิดเผยเมื่อวันที่ 8 กรกฎาคม แสดงให้เห็นว่า FOMC ในการประชุมวันที่ 17 มิถุนายน มีมติ 12 เสียงเห็นด้วย ไม่มีเสียงคัดค้าน ให้คงช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยกองทุนกลางไว้ที่ 3.50%-3.75% แต่กรรมการบางส่วนเห็นว่าในขณะนั้นมีเหตุผลในการขึ้นดอกเบี้ยอยู่แล้ว

สำหรับตลาด จุดสำคัญของการประชุมครั้งนี้ไม่ใช่แค่อัตราดอกเบี้ยที่ไม่เปลี่ยนแปลงเท่านั้น ที่สำคัญกว่านั้นคือ รายงานการประชุม FOMC ครั้งแรกภายใต้การดำรงตำแหน่งประธานเฟดของ Kevin Warsh ส่งสัญญาณถึงแนวโน้มในการลดการให้แนวทางล่วงหน้า (forward guidance) ย่นคำแถลงนโยบาย และหลีกเลี่ยงการให้คำมั่นล่วงหน้าเกี่ยวกับเส้นทางอัตราดอกเบี้ย

Christopher Waller กรรมการเฟด ในการกล่าวสุนทรพจน์เมื่อวันที่ 6 กรกฎาคม ได้ให้มุมมองที่แตกต่างออกไป เขาเห็นว่าแนวทางล่วงหน้ายังคงเป็นเครื่องมือที่มีคุณค่า สามารถเร่งการส่งผ่านนโยบายได้ แต่การใช้งานนั้นเป็นศิลปะมากกว่าวิทยาศาสตร์ แนวทางที่แข็งกร้าวหรือตายตัวเกินไปอาจขัดขวางการตัดสินใจ

ความแตกต่างของทั้งสองฝ่ายสอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงรูปแบบการเทรด ในอดีตตลาดเคยชินกับการหาแผนผังเส้นทางอัตราดอกเบี้ยจากคำแถลง แผนภาพจุด (dot plot) และคำพูดของเจ้าหน้าที่ ตอนนี้แผนผังนี้อาจจางลง น้ำหนักของข้อมูลเงินเฟ้อและการจ้างงานจะเพิ่มขึ้น

คงอัตราดอกเบี้ยเป็นเอกฉันท์ ความเสี่ยงด้าน Hawkish เริ่มปรากฏ

ผลลัพธ์ผิวเผินของการประชุมเดือนมิถุนายนดูสงบ อัตราดอกเบี้ยไม่เปลี่ยนแปลง การลงคะแนนเป็นเอกฉันท์ คำแถลงระบุว่าเศรษฐกิจขยายตัวอย่างแข็งแกร่ง เงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% หากดูแค่ข้อมูลเหล่านี้ ตลาดอาจเข้าใจได้ง่ายว่าเป็นการรอคอยหน้าต่างการลดดอกเบี้ยต่อไป

รายละเอียดในรายงานการประชุมเปลี่ยนการประเมินนี้ เฟดระบุว่าผู้เข้าร่วมประชุมทุกคนสนับสนุนการคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในการประชุมครั้งนี้ แต่กรรมการบางส่วนเห็นว่า เมื่อพิจารณาจากพัฒนาการของเงินเฟ้อ มีเหตุผลในการปรับช่วงเป้าหมายอัตราดอกเบี้ยขึ้นในการประชุม

ที่นี่ต้องแยกแยะสองสิ่ง การที่กรรมการบางส่วนเห็นว่ามีเหตุผลในการขึ้นดอกเบี้ย ไม่ได้หมายความว่าคณะกรรมการลงคะแนนได้ก่อตั้งกลุ่มขึ้นดอกเบี้ยแล้ว และไม่ได้หมายความว่าจะมีการดำเนินการในการประชุมครั้งหน้า แต่มันแสดงให้เห็นว่า ภายใต้การคงอัตราดอกเบี้ยเป็นเอกฉันท์ ความอดทนต่อเงินเฟ้อภายในเฟดไม่ได้เพิ่มขึ้นอีกต่อไป

การสำรวจความคาดหวังของผู้บริโภคเดือนมิถุนายนของธนาคารกลางสหรัฐสาขานิวยอร์กยิ่งเพิ่มแรงกดดันนี้ ความคาดหวังเงินเฟ้อระยะ 1 ปีพุ่งขึ้นเป็น 3.7% ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนกันยายน 2023 ความคาดหวังเงินเฟ้อระยะ 3 ปีพุ่งขึ้นเป็น 3.3% ซึ่งสูงที่สุดนับตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022 ส่วนความคาดหวังระยะ 5 ปียังคงอยู่ที่ 3.0%

ความหมายของข้อมูลชุดนี้ในตลาดไม่ใช่การกลับมาของการขึ้นดอกเบี้ยในทันที แต่เป็นว่าการยืนยันเส้นทางการลดดอกเบี้ยล่วงหน้านั้นยากขึ้น ตราบใดที่ความคาดหวังเงินเฟ้อระยะสั้นถึงระยะกลางยังคงเพิ่มขึ้น ธนาคารกลางสหรัฐก็ยากที่จะให้คำมั่นสัญญาเรื่องนโยบายผ่อนคลายที่มั่นคงแก่ตลาด

Warsh กับ Waller โต้เถียงกันเรื่องวิธีพูดของธนาคารกลาง

แนวโน้มการสื่อสารของ Warsh ชัดเจนมาก รายงานการประชุมแสดงให้เห็นว่าผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ต้องการไม่พูดซ้ำข้อความที่มีแนวโน้มผ่อนคลายแบบเดิมอีก ส่วนใหญ่เห็นว่าการย่อคำแถลงให้สั้นลงมีประโยชน์ และประธานยังวางแผนจัดตั้งคณะทำงานอิสระ 5 ชุดเพื่อตรวจสอบประเด็นที่เกี่ยวข้องกับนโยบายการเงิน

นี่ไม่ได้หมายความว่าธนาคารกลางสหรัฐได้ละทิ้งการชี้นำล่วงหน้าอย่างเป็นทางการแล้ว แต่มันแสดงให้เห็นว่าระดับประธานกำลังผลักดันรูปแบบการสื่อสารที่ยับยั้งชั่งใจมากขึ้น การพูดในแถลงนโยบายให้น้อยลง การให้คำมั่นสัญญาเกี่ยวกับเส้นทางในอนาคตน้อยลง จะทำให้ธนาคารกลางสหรัฐมีพื้นที่ปรับตัวมากขึ้นเมื่อเงินเฟ้อหรือการจ้างงานเปลี่ยนแปลงอย่างกะทันหัน

จุดยืนของ Waller คล้ายกับการรักษากล่องเครื่องมือมากกว่า เขายอมรับว่าการชี้นำล่วงหน้าที่แข็งเกินไปหรือตายตัวเกินไปจะส่งผลต่อการส่งผ่านนโยบาย และในบางสถานการณ์ก็ไม่ควรใช้ แต่เมื่อใช้อย่างเหมาะสม มันยังช่วยให้ตลาดเข้าใจเจตนาของนโยบายได้เร็วขึ้น

ความขัดแย้งนี้ไม่ใช่เรื่องการใช้คำพูด Warsh กังวลว่าความโปร่งใสที่มากเกินไปจะทำให้นโยบายถูกผูกมัดด้วยคำมั่นสัญญาในอดีต ส่วน Waller กังวลว่าการลดการชี้นำโดยสิ้นเชิงจะทำให้การส่งผ่านนโยบายอ่อนแอลง คนแรกให้ความสำคัญกับความยืดหยุ่น ส่วนคนหลังให้ความสำคัญกับความสามารถในการคาดการณ์

สำหรับราคาสินทรัพย์ การเปลี่ยนแปลงนี้เป็นเรื่องจริงมาก Dot plot คือการกระจายการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยในอนาคตของเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางสหรัฐ ซึ่งในอดีตเปรียบเสมือนแผนที่เส้นทางอัตราดอกเบี้ย หากประธานลดการสื่อสารแบบแผนที่เส้นทาง ตลาดก็จะต้องใช้ความผันผวนของราคาที่บ่อยขึ้นเพื่อย้อนกลับไปหาฟังก์ชันการตอบสนองของนโยบาย

น้ำหนักของข้อมูลเพิ่มขึ้น การตอบสนองของสินทรัพย์อาจรุนแรงขึ้น

ในสภาพแวดล้อมที่มีการชี้นำน้อย สิ่งแรกที่ตลาดเปลี่ยนไม่ใช่เรื่องเล่าระยะยาว แต่เป็นขนาดการตอบสนองหลังการประกาศข้อมูลแต่ละครั้ง เงินเฟ้อ การจ้างงาน ราคาพลังงาน และคำพูดเฉพาะหน้าของเจ้าหน้าที่ จะรับหน้าที่กำหนดราคามากขึ้น

ในอดีต ข้อมูลเงินเฟ้อชิ้นหนึ่งอาจแค่ปรับเปลี่ยนช่วงเวลาการลดดอกเบี้ย ตอนนี้มันอาจเปลี่ยนการตัดสินของตลาดโดยตรงว่า "ยังจำเป็นต้องขึ้นดอกเบี้ยอีกหรือไม่" การเทรดเรื่องลดดอกเบี้ยยังคงมีอยู่ แต่ความทนทานต่อความผิดพลาดของจุดข้อมูลเดี่ยวจะลดลง

ดอลลาร์สหรัฐในสภาพแวดล้อมนี้ค่อนข้างได้รับการสนับสนุน เหตุผลไม่ใช่เพราะรายงานการประชุมผลักดันดอลลาร์โดยตรง แต่เป็นเพราะในบริบทที่ความคาดหวังเงินเฟ้อเพิ่มขึ้นและความเสี่ยงส่วนท้ายของการขึ้นดอกเบี้ยถูกประเมินราคาใหม่ ระยะเวลาที่อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ อยู่ในระดับสูงอาจยาวนานขึ้น ตราบใดที่ตลาดไม่กล้าวางเดิมพันเรื่องการลดดอกเบี้ยอย่างมั่นคง ดอลลาร์ก็จะไม่สูญเสียการสนับสนุนจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยได้ง่าย

ทองคำกำลังเผชิญกับแรงดึงสองทาง ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อและความเสี่ยงทางภูมิศาสตร์สามารถสนับสนุนความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ดอกเบี้ยที่แท้จริงและค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งแกร่งจะเพิ่มต้นทุนการถือครอง เมื่อตลาดกลับมาหารือถึงความเป็นไปได้ในการขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้ง ตรรกะการหลบภัยของทองคำยังคงอยู่ และความผันผวนของราคาอาจถูกขยายให้มากขึ้น

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และหุ้นเติบโตมีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงนี้มากกว่า พันธบัตรระยะสั้นสะท้อนเส้นทางนโยบายโดยตรง ในขณะที่พันธบัตรระยะยาวต้องย่อยความคาดหวังเงินเฟ้อและแรงกดดันด้านอุปทานทางการคลัง หุ้นเติบโตที่มีมูลค่าสูงมีความอ่อนไหวต่ออัตราคิดลดมากกว่า หากอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูงนานขึ้น การฟื้นตัวของมูลค่าอาจถูกจำกัด

ข้อมูลเงินเฟ้อกำหนดขอบเขตของการซื้อขายลดดอกเบี้ย

ตอนนี้ยังไม่สามารถเขียนบันทึกการประชุมเดือนมิถุนายนให้เป็นฉันทามติว่าเฟดได้เปลี่ยนไปสู่การขึ้นดอกเบี้ยแล้ว ผู้เข้าร่วมประชุมส่วนน้อยเห็นว่ามีเหตุผลในการขึ้นดอกเบี้ย ซึ่งยังคงอยู่ในระดับการหารือความเสี่ยง Warsh มีแนวโน้มที่จะลดการให้คำแนะนำ ซึ่งยังต้องรอการยืนยันผ่านแถลงการณ์ภายหลัง การแถลงข่าว และการทบทวนกรอบนโยบาย

ตัวแปรหลักที่ตลาดต้องเผชิญต่อไปคือ ข้อมูลเงินเฟ้อจะสามารถกดดันแนวโน้มเหยี่ยวนี้ได้หรือไม่ หากข้อมูลเงินเฟ้อและความคาดหวังในอนาคตลดลง การหารือในบันทึกการประชุมเดือนมิถุนายนอาจเป็นเพียงสัญญาณรบกวนชั่วคราว หากความคาดหวังเงินเฟ้อระยะสั้นถึงกลางยังคงเพิ่มขึ้น ความกังวลของผู้เข้าร่วมประชุมส่วนน้อยก็มีแนวโน้มที่จะเข้าสู่การตัดสินใจหลัก

การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงในรูปแบบการสื่อสารของ Warsh จะส่งผลต่อจังหวะการซื้อขายด้วย หากแถลงการณ์ในอนาคตสั้นลง และข้อมูลจากจุดคาดการณ์และการแถลงข่าวลดลง ตลาดจะต้องปรับตัวให้เข้ากับเฟดที่พึ่งพาข้อมูลและการพูดเฉพาะหน้ามากขึ้น

นี่อาจไม่ได้หมายถึงทิศทางนโยบายที่เหยี่ยวอย่างต่อเนื่อง แต่จะทำให้การซื้อขายอัตราดอกเบี้ยยากขึ้นในการล็อกเป้าหมายล่วงหน้า สำหรับนักลงทุน สิ่งที่ต้องป้องกันในช่วงครึ่งปีหลังอาจไม่ใช่การขึ้นดอกเบี้ยอย่างกะทันหันในการประชุมครั้งใดครั้งหนึ่ง แต่เป็นเมื่อแผนที่เส้นทางลดน้อยลง การตอบสนองของราคาสินทรัพย์ต่อข้อมูลเงินเฟ้อทุกชิ้นและการแสดงความคิดเห็นของเจ้าหน้าที่ทุกครั้งจะถูกขยายให้มากขึ้น การลดดอกเบี้ยยังคงสามารถซื้อขายได้ แต่ส่วนต่างความปลอดภัยไม่ได้กว้างเท่าที่เห็นเมื่ออัตราดอกเบี้ยถูกคงไว้ด้วยมติเป็นเอกฉันท์

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia