วอลล์สตรีทกลยุทธ์ใหม่: การขายชอร์ตเงินเยนยังคงเพิ่มขึ้น แต่หุ้นญี่ปุ่นไม่ได้พึ่งพาการปิดสถานะ Carry Trade

6 มิถุนายน 3 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อเยนพุ่งแตะ 160.44 ในระหว่างวัน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2024 ในวันเดียวกัน ดัชนี Nikkei 225 ทะลุ 68,000 จุดเป็นครั้งแรก โดยพุ่งสูงสุดที่ 68,634.74 จุด ตัวเลขทั้งสองนี้ซ้อนทับกัน ทำให้ตลาดเกิดเรื่องเล่าที่คุ้นเคยขึ้นมาทันที: "carry trade กำลังจะพัง เหตุการณ์เดือนสิงหาคม 2024 จะเกิดขึ้นซ้ำ"

เรื่องเล่านี้ถูกต้องครึ่งหนึ่ง อีกครึ่งหนึ่ง ข้อมูลกลับบอกเล่าเรื่องราวที่ตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง

ฝั่งขายไม่ได้ถอย กลับเพิ่มน้ำหนัก

ตัวชี้วัดที่ตรงที่สุดในการวัดความแออัดของ carry trade เยน คือรายงานสถานะการถือครองที่ไม่ใช่เชิงพาณิชย์ (Non-commercial Positions) ซึ่งเผยแพร่ทุกสัปดาห์โดย Commodity Futures Trading Commission (CFTC) ของสหรัฐฯ รายงานนี้บันทึกสถานะสุทธิ Long หรือ Short ของนักลงทุนเก็งกำไรในตลาดฟิวเจอร์สเยน

ตามรายงานสถานะการถือครองของ CFTC ณ สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 26 พฤษภาคม สถานะสุทธิ Short ของฟิวเจอร์สเยนในบัญชีที่ไม่ใช่เชิงพาณิชย์อยู่ที่ 114,667 สัญญา — Long 112,993 สัญญา, Short 227,660 สัญญา ซึ่งเพิ่มขึ้น 27,152 สัญญาจากสถานะสุทธิ Short ในสัปดาห์ก่อนหน้า

จากกราฟจะเห็นแนวโน้มที่ค่อนข้างขัดกับสัญชาตญาณ ในเดือนกรกฎาคม 2024 USD/JPY แตะจุดสูงสุดใกล้ 161 ขณะนั้นสถานะสุทธิ Short ของ CFTC อยู่ที่ประมาณ -180,000 สัญญา ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ต่อมาในช่วงต้นเดือนสิงหาคม การขึ้นดอกเบี้ยอย่างไม่คาดคิดของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ประกอบกับข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ที่ต่ำกว่าคาดอย่างมาก ทำให้ฝั่ง Short เยนถูกบังคับปิดสถานะภายในไม่กี่สัปดาห์ สถานะสุทธิ Short ลดลงอย่างรวดเร็วจากประมาณ -180,000 สัญญา และพลิกกลับเป็นสถานะสุทธิ Long มากกว่า +177,000 สัญญาในไตรมาสที่สองของปี 2025 — carry trade ในช่วงนั้นเกิดการบีบสถานะอย่างเป็นระบบ

แต่ทิศทางหลังจากนั้นกลับตรงกันข้ามกับ "เรื่องเล่าการบีบสถานะ" อย่างสิ้นเชิง ตั้งแต่ปลายปี 2025 สถานะสุทธิ Short เยนเริ่มสะสมอีกครั้ง กลับมาเป็นลบในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 และขยายตัวอย่างรวดเร็วเป็น -102,000 สัญญาในเดือนเมษายน ถึงวันที่ 26 พฤษภาคม สถานะสุทธิ Short อยู่ที่ -114,667 สัญญา เมื่อ USD/JPY กลับมาใกล้ 160 อีกครั้ง เงินทุนเก็งกำไรทั่วโลกไม่ได้กำลังหนี แต่กำลังเพิ่มน้ำหนักต่อไป

นั่นหมายความว่า หาก BOJ ส่งสัญญาณ Hawkish มากขึ้นในการประชุมเดือนกรกฎาคม หรือข้อมูลเศรษฐกิจสหรัฐฯ อ่อนแอกว่าคาดอีกครั้ง สถานะสุทธิ Short จำนวน -114,667 สัญญานี้จะเผชิญกับแรงกดดันในการปิดสถานะแบบ Passive ที่คล้ายคลึงกับเดือนสิงหาคม 2024 อย่างมาก กระทรวงการคลังญี่ปุ่นก็ตระหนักถึงจุดนี้เช่นกัน — ระหว่างวันที่ 28 เมษายนถึง 27 พฤษภาคม กระทรวงฯ ใช้เงินจำนวน 11.7349 ล้านล้านเยน ซึ่งเป็นสถิติสูงสุด เพื่อซื้อเยนและขายเงินตราต่างประเทศ พยายามกดดันฝั่ง Short

การแทรกแซงรอบเดียวครั้งใหญ่ที่สุด ไม่สามารถป้องกันระดับ 160 ได้

ประวัติการแทรกแซงค่าเงินของกระทรวงการคลังญี่ปุ่นย้อนกลับไปถึงปี 1998 ในฤดูใบไม้ร่วงปี 2022 เมื่อเงินเยนร่วงลงใกล้ระดับ 152 กระทรวงการคลังได้ดำเนินการ "ซื้อเงินเยน" เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1998 โดยในเดือนกันยายนใช้เงิน 2.84 ล้านล้านเยน และในเดือนตุลาคมเพิ่มอีก 6.34 ล้านล้านเยน รวมประมาณ 9.18 ล้านล้านเยน การแทรกแซงครั้งนั้นทำให้ USD/JPY ลดลงจาก 152 กลับมาอยู่ใกล้ 127 ชั่วคราว แต่ผลคงอยู่เพียงไม่กี่เดือน

ในฤดูใบไม้ผลิปี 2024 USD/JPY เข้าใกล้ 160 อีกครั้งและทะลุระดับนั้นไปชั่วขณะ กระทรวงการคลังใช้เงินประมาณ 9.80 ล้านล้านเยน ซึ่งเป็นการดำเนินการรอบเดียวครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 2022 และเป็นการ "ยืนยันการแทรกแซงโดยการซื้อครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2022"

ตามข้อมูลการแทรกแซงรายเดือนที่กระทรวงการคลังญี่ปุ่นเปิดเผยเมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม 2026 การดำเนินการระหว่างวันที่ 28 เมษายนถึง 27 พฤษภาคมมีขนาด 11.7349 ล้านล้านเยน (ประมาณ 73.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งเป็นการแทรกแซงรอบเดียวครั้งใหญ่ที่สุดเท่าที่มีการบันทึกไว้ มากกว่าปริมาณการแทรกแซงทั้งหมดในปี 2022 และมากกว่าฤดูใบไม้ผลิปี 2024 ถึงเกือบ 2 ล้านล้านเยน

อย่างไรก็ตาม ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งสัปดาห์หลังจากกระทรวงการคลังเปิดเผยตัวเลข USD/JPY ก็กลับมาทะลุระดับ 160 อีกครั้ง การแทรกแซงครั้งใหญ่ที่สุดไม่สามารถป้องกันระดับจิตวิทยานี้ได้อย่างสมบูรณ์

นักลงทุนต่างชาติซื้อหุ้นญี่ปุ่น ตาม AI ไม่ใช่เงินหลบภัยจากการปิดสถานะ carry trade

หาก carry trade ยังคงหนาแน่น ทำไม Nikkei 225 ถึงยังคงทำสถิติสูงสุดใหม่?

ตามรายงานของ Reuters ที่อ้างอิงข้อมูลจาก Japan Exchange Group (JPX) ณ สัปดาห์สิ้นสุดวันที่ 23 พฤษภาคม นักลงทุนต่างชาติซื้อสุทธิหุ้นญี่ปุ่นเป็นสัปดาห์ที่ 8 ติดต่อกัน โดยซื้อสุทธิ 1.08 ล้านล้านเยนในสัปดาห์เดียว ยอดซื้อสุทธิสะสมภายในปีใกล้ถึง 11.7 ล้านล้านเยน

ในช่วงเวลาเดียวกันของปี 2025 นักลงทุนต่างชาติซื้อสุทธิสะสมเพียง 742.1 พันล้านเยน ในปี 2026 ตัวเลขนี้สูงถึง 15.8 เท่า

เงินทุนนี้กระจุกตัวอยู่ในทิศทางที่ชัดเจนมาก ในบรรดาหุ้นรายตัวที่ปรับตัวขึ้นมากที่สุดในช่วงเวลาเดียวกัน SoftBank Group ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการลงทุน AI ปรับตัวขึ้น 17.62% ในหนึ่งสัปดาห์ ขณะที่ Socionext ซึ่งเป็นบริษัทออกแบบชิป ปรับตัวขึ้น 12.26% รายงานของ Reuters อธิบายแรงผลักดันในการซื้อโดยตรง: แนวโน้มผลประกอบการของ Nvidia ช่วยกระตุ้นความต้องการ AI และเซมิคอนดักเตอร์ นักลงทุนต่างชาติใช้ตลาดญี่ปุ่นเพื่อไล่ตามธีมหลักนี้

สิ่งนี้ตรงกันข้ามกับตรรกะของ "การเทขายจากการคลี่คลาย Carry Trade" ในเดือนสิงหาคม 2024 โดยสิ้นเชิง ครั้งนั้นเป็นการลดสถานะแบบบังคับและเทขายโดยไม่เลือกหน้า โดยเงินทุนไหลออกจากตลาดญี่ปุ่น ในขณะที่การซื้อสุทธิของนักลงทุนต่างชาติในปี 2026 เป็นการเลือกเข้าสู่ตลาดญี่ปุ่นอย่างตั้งใจเพื่อไล่ตามกระแส AI Reflation กลไกขับเคลื่อนของทั้งสองกรณีแตกต่างกัน และความหมายต่อดัชนี Nikkei ก็แตกต่างกันด้วย

การขึ้นดอกเบี้ยไม่กดดันตลาดหุ้น แต่ความสัมพันธ์นี้กำลังเปราะบางมากขึ้น

อีกประเด็นที่ขัดกับสัญชาตญาณของ Nikkei 225 คือการที่มันปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องภายใต้การขึ้นดอกเบี้ยติดต่อกันของ BOJ

ตามประกาศมติการดำเนินนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ในช่วงสองปีที่ผ่านมา เส้นทางการขึ้นดอกเบี้ยมีดังนี้: มีนาคม 2024 สิ้นสุดนโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายจาก -0.1% เป็น 0.1%; กรกฎาคม 2024 ขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งเป็น 0.25%; มกราคม 2025 ขึ้นดอกเบี้ยเป็น 0.5%; ธันวาคม 2025 ขึ้นดอกเบี้ยเป็น 0.75% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1995 การประชุมเดือนเมษายน 2026 คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 0.75% แต่ผ่านด้วยคะแนนเสียง 6 ต่อ 3 โดยกรรมการสามคน (Takata Hajime, Tamura Naoki, Nakagawa Junko) เสนอให้ขึ้นดอกเบี้ยเป็น 1.0% อย่างชัดเจน

จากกราฟจะเห็นได้ชัดเจนว่า ความสัมพันธ์ระหว่างจุดขึ้นดอกเบี้ยกับทิศทางตลาดหุ้นญี่ปุ่นนั้นแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงในแต่ละช่วง การขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคม 2024 ทำให้เกิดการร่วงลงครั้งประวัติศาสตร์ของ Nikkei 225 ถึง 12.4% ในวันเดียว เนื่องจาก BOJ ขึ้นดอกเบี้ยพร้อมกับข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ ที่อ่อนแอ ซึ่งจุดชนวนให้เกิดการคลี่คลาย Carry Trade อย่างรุนแรง แต่การขึ้นดอกเบี้ยสองครั้งในเดือนมกราคมและธันวาคม 2025 กลับมาพร้อมกับการที่ Nikkei 225 ไต่ระดับจากประมาณ 40,000 จุดขึ้นไปสู่จุดสูงสุดใหม่ที่ 68,634 จุดในปัจจุบัน

เหตุผลเบื้องหลังนี้ไม่ซับซ้อน: เมื่อตรรกะการซื้อของนักลงทุนต่างชาติคือการไล่ตามกระแส AI Reflation แทนที่จะพึ่งพาต้นทุนการกู้ยืมจากอัตราดอกเบี้ยต่ำของเงินเยน การขึ้นดอกเบี้ยเล็กน้อยของ BOJ จึงมีผลกระทบต่อเงินทุนส่วนนี้ค่อนข้างจำกัด แน่นอนว่าความสัมพันธ์นี้ไม่ได้คงที่ หากการประชุมเดือนกรกฎาคมของ BOJ ผลักดันอัตราดอกเบี้ยขึ้นไปถึง 1.0% จริง ขณะที่ดอลลาร์อ่อนค่าลงจากปัจจัยอื่น ต้นทุนการกู้ยืมของ Carry Trade จะเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว และในตอนนั้น เส้นโค้งทั้งสองอาจกลับมาเชื่อมโยงกันอีกครั้ง

เมื่อนำกราฟทั้งสามมารวมกัน จะได้กรอบความเข้าใจที่ค่อนข้างสมบูรณ์: การ Short เงินเยนยังคงหนาแน่น การแทรกแซงครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของกระทรวงการคลังไม่สามารถป้องกันระดับ 160 ได้ แต่แรงขับเคลื่อนจุดสูงสุดใหม่ของตลาดหุ้นญี่ปุ่นคือกระแสเงินทุนต่างชาติจาก AI — ทั้งสามสิ่งนี้เป็นจริงพร้อมกัน ไม่ขัดแย้งกัน และไม่มีสิ่งใดสิ่งเดียวที่สามารถทำนายสิ่งที่กำลังจะเกิดขึ้นต่อไปได้

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia