กองทุนดัชนีไม่ปลอดภัยอีกต่อไป? SpaceX IPO จะเปลี่ยนกฎการลงทุนแบบพาสซีฟได้อย่างไร

หัวข้อต้นฉบับ: ทุกสิ่งที่คุณเคยถูกบอกเกี่ยวกับกองทุนดัชนีไม่เป็นความจริงอีกต่อไป: Phil Bak
ผู้เขียนต้นฉบับ: Quoth the Raven
เรียบเรียง: Peggy

มาพูดถึงสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดทุนกัน โดยเฉพาะสิ่งที่เกิดขึ้นกับกองทุนดัชนี แต่ก่อนอื่น เราต้องเข้าใจก่อนว่า "การตกจากบัลลังก์" เป็นอย่างไร เพื่อให้เข้าใจสิ่งนี้ เราต้องพูดถึง Pete Rose ก่อน

Pete Rose ไม่ใช่แค่ดาวเด่นของเบสบอล แต่เขาเกือบจะเป็นภาพจำของ "ดาวเบสบอล" ในใจแฟนๆ ทุกคน เขาเต็มไปด้วยโคลน ทุ่มเทสุดตัว แข็งแกร่ง และทรหด ต่อมาเขากลายเป็นผู้เล่นที่兼任โค้ช เป็นหน้าตาของทีม และเป็นตัวแทนของกีฬาชนิดนี้

แต่ในระหว่างทาง เขาทำผิดพลาดบางอย่าง ปรากฏว่าเขาทำผิดพลาดที่ร้ายแรงที่สุดในยุคนั้น: การเดิมพันกีฬาที่เขาเล่นเอง เมื่อมองในวันนี้ มันช่างน่าขัน เพราะการพนันกีฬาอยู่ในมือถือของทุกคนแล้ว และถูกโฆษณารัวๆ ในทุกการแข่งขันกีฬา แต่ในสมัยนั้น ผู้คนยังคงให้ความสำคัญกับแนวคิดเก่าๆ อย่าง "ความซื่อสัตย์" ดังนั้นลีกจึงตัดสินใจลงโทษ Pete Rose เพื่อเป็นตัวอย่าง

15 ปีต่อมา Pete Rose ที่แตกสลายต้องยืมชื่อเสียงที่เหลืออยู่ของเขาให้กับ WrestleMania เพื่อจ่ายค่าใช้จ่าย ไม่นานเขาก็พบว่าตัวเองยืนอยู่บนเวทีมวยปล้ำ เผชิญหน้ากับนักมวยปล้ำซามัวน้ำหนัก 400 ปอนด์ชื่อ Rikishi

ที่นี่ฉันต้องเตือนสักหน่อย: โปรดดูด้วยความระมัดระวัง เพราะ Rikishi มีท่าเด่นที่เรียกว่า stinkface ท่านี้มี "รสนิยม" ตามชื่อ: Rikishi จะจับคู่ต่อสู้ไว้ที่มุมเวทีแล้วนั่ง จากนั้นหันหลังกลับ แล้วเอาบั้นท้ายใหญ่ของเขาถูไปที่หน้าคู่ต่อสู้ ขณะที่ผู้ชมคลั่งไคล้

คุณสามารถไปดูเองได้ มันแย่พอๆ กับที่ฟัง

ในขณะที่ Rikishi เอาบั้นท้ายใหญ่ของเขาถูหน้า Pete Rose ถ้าคุณมองดีๆ คุณจะเห็นบางสิ่งที่หาได้ยาก: แววตาในดวงตาของ Pete มันเป็นการผสมผสานระหว่างความเศร้าและการยอมรับ เป็นสีหน้าของคนที่ตระหนักว่าเขาตกต่ำถึงจุดไหนแล้ว ดวงตาของเขาไม่ต่อสู้กับสถานการณ์ปัจจุบันอีกต่อไป แต่กลับกลายเป็นเลื่อนลอย เหนื่อยล้า และยอมรับความจริงใหม่ที่น่าเศร้านี้

John Bogle ไม่ได้อยู่กับเราแล้ว ฉันทำได้แค่จินตนาการว่า ถ้าเขาเห็นสิ่งที่เกิดขึ้นกับกองทุนดัชนีในวันนี้ เขาจะมีสีหน้าแบบไหน ฉันทำได้แค่จินตนาการว่ามันจะเป็นแววตาเศร้าแบบเดียวกัน การยอมรับที่เลื่อนลอยและเหนื่อยล้าแบบเดียวกัน: สิ่งประดิษฐ์อันยิ่งใหญ่ของเขา ที่เคยยืนอยู่บนที่สูง ตอนนี้กำลังตกลงไปในท่อระบายน้ำแห่งการฉ้อโกง

หากคุณเริ่มอ่านบทความของฉันตั้งแต่เนิ่นๆ โดยเฉพาะช่วงที่ฉันเขียนเกี่ยวกับหุ้นและ ETF มากกว่า คุณคงพอเดาได้ว่าฉันจะพูดอะไร แต่ถ้าคุณเป็นผู้อ่านใหม่ ฉันจะช่วยปูพื้นให้คุณก่อน กระบวนการที่เกิดขึ้นจริงเป็นแบบนี้:

การลงทุนต้นทุนต่ำเคยเป็นเรื่องเล่าที่ทรงพลัง มันวางนักลงทุนทั่วไปไว้ตรงข้ามกับวอลล์สตรีทที่โลภมาก

เรื่องเล่านี้ผลักดันเงินทุนไหลเข้าสู่กองทุนดัชนีแบบพาสซีฟ

การไหลเข้าของเงินทุนผลักดันผลการดำเนินงาน ทำให้ปัจจัยถ่วงน้ำหนักตามมูลค่าตลาด—ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคือการรวมกันของปัจจัยต้านขนาดและปัจจัยโมเมนตัม—เอาชนะปัจจัยอื่นๆ ทั้งหมด

ผลการดำเนินงานที่เหนือกว่านำไปสู่การไหลเข้าของเงินทุนเพิ่มเติม วงจรจึงปิดลง

ปริมาณการซื้อขายออปชันแซงหน้าปริมาณการซื้อขายหุ้นจริง ตราสารอนุพันธ์ที่เชื่อมโยงกับดัชนีที่ใหญ่ที่สุดเริ่มขับเคลื่อนราคาลึกกว่าตัวกองทุนดัชนีเสียอีก

และนั่นคือวิธีที่การประเมินมูลค่าไม่สำคัญต่อตลาดอีกต่อไป

ทั้งหมดนี้พาเรามาถึงวันนี้ และมาถึงช่วงเวลา Rikishi ที่เรากำลังเผชิญอยู่ ช่วงเวลานี้คือ IPO ของ SpaceX

ประการแรก Nasdaq แก้ไขกฎของดัชนี Nasdaq-100 ทำให้บริษัทที่มีมูลค่าตลาดมหาศาลที่เพิ่งเข้าจดทะเบียนอย่าง SpaceX เข้าสู่ดัชนีได้ง่ายและเร็วขึ้น การเปลี่ยนแปลงกฎเหล่านี้ดูเหมือนจะลดทอนมาตรฐานดั้งเดิมของดัชนีในด้านหุ้นหมุนเวียนอิสระ สภาพคล่อง ความสามารถในการลงทุน และความสามารถในการทำซ้ำ เวลาจะบอกเราว่าสิ่งนี้ดีหรือไม่ดีต่อนักลงทุน แต่มีสิ่งหนึ่งที่แน่นอน: สิ่งนี้เป็นประโยชน์อย่างมากต่อ Nasdaq ในการดึงดูด SpaceX ให้เลือกเป็นตลาดหลักในการจดทะเบียน

แน่นอนคุณสามารถพูดได้ว่าการจัดสรรหุ้นตามตลาดหลักที่จดทะเบียนนั้นบ้าคลั่ง และคุณพูดถูก ฉันเคยเข้าร่วมการนำเสนอเหล่านั้น เหตุผลที่บริษัทเลือกจดทะเบียนใน NYSE หรือ Nasdaq ไม่มีความเกี่ยวข้องใดๆ กับมูลค่าการลงทุนสัมพัทธ์ของ S&P หรือ QQQ เรากำลังพูดถึงสองโลกที่แยกจากกันโดยสิ้นเชิง

ยกตัวอย่าง ผู้คนคิดว่าการซื้อ Nasdaq-100 คือการซื้อหุ้นเทคโนโลยี แต่กลับมี Costco, Walmart และอีกหลายอย่าง พวกเขาอาจคิดว่าสามารถซื้อ Oracle หรือ Uber ได้ แต่ไม่ใช่ เพราะบริษัทเหล่านี้เลือกจดทะเบียนใน NYSE ด้วยเหตุผลที่ไม่เกี่ยวข้องกับพอร์ตการลงทุนของคุณ ดังนั้นคุณจึงพลาดโอกาสนั้น

มันบ้าคลั่งมาก

แต่มันก็เป็นแบบนี้มาตลอด และตอนนี้แย่ลง เพราะครั้งนี้ไม่ใช่แค่เรื่องสถานที่จดทะเบียน บริษัทดัชนีทั้งหมดปรับเปลี่ยนวิธีการของดัชนีเพื่อยัดเยียดบริษัทอย่าง SpaceX, Anthropic และ OpenAI เข้าไปในดัชนี หากการประเมินมูลค่ายังคงสำคัญ ระดับราคาที่กองทุนดัชนีจะซื้อบริษัทเหล่านี้จะทำให้คุณอยากอาเจียน

ตามที่ Hedgeye กล่าว ความเสียหายมีดังนี้:

การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์เกี่ยวกับการเสนอขายหุ้น IPO ของ SpaceX:

ผู้ให้บริการดัชนียกเว้นข้อกำหนดเรื่องผลกำไร และลดระยะเวลาการสังเกตการณ์หลังการเข้าจดทะเบียนจาก 90 วันเหลือ 5 วัน

ซึ่งจะบังคับให้กองทุน 401(k) และกองทุนเพื่อการเกษียณอายุแบบพาสซีฟมูลค่ากว่า 30 ล้านล้านดอลลาร์ ต้องซื้อ SpaceX ในราคาประเมิน IPO

Bloomberg Intelligence ประมาณการว่า กองทุน S&P 500 จะต้องดูดซับหุ้นหมุนเวียนของ SpaceX ถึง 19% ภายใน 6 เดือน

กองทุน Russell 1000 และ Nasdaq-100 จะดูดซับอีก 24%

กฎเกณฑ์ที่เดิมทีออกแบบมาเพื่อปกป้องนักลงทุนแบบพาสซีฟ:

ตั้งแต่ปี 2002 S&P 500 กำหนดให้บริษัทต้องมีประวัติการซื้อขาย 12 เดือน และมีกำไรตาม GAAP ติดต่อกัน 4 ไตรมาส ตอนนี้ข้อกำหนดทั้งสองถูกยกเว้นแล้ว

Nasdaq ลดระยะเวลาการรวมเข้าดัชนีจาก 90 วันทำการเหลือ 15 วันทำการ

FTSE Russell ลดเหลือ 5 วันทำการ

ดัชนีอ้างอิงทั้งสามตัวนี้ถูกออกแบบให้ซื้อ SpaceX ในระดับราคา IPO

นี่คือช่วงเวลานั้น ช่วงเวลา "Jump the Shark" ของกองทุนดัชนี นี่คือช่วงเวลาที่ Pete Rose ผู้ยิ่งใหญ่จ้องมองก้นใหญ่ของ Rikishi ด้วยสายตาแห่งความสิ้นหวัง

นักลงทุนไม่ได้แค่จ้างคนอื่นเลือกหุ้นรายตัวอีกต่อไป พวกเขายังจ้างคนอื่นจัดการการจัดสรรสินทรัพย์ วินัยในการ IPO การตัดสินสภาพคล่อง วินัยในการประเมินมูลค่า การเลือกสถานที่จดทะเบียน และหลักการรอบคอบทั้งหมด พวกเขามอบอำนาจการตัดสินใจทั้งหมดในการซื้อขายให้กับคณะกรรมการดัชนี ซึ่งจะเปลี่ยนทิศทางไปตามลม

ดัชนีไม่ได้เป็นกลางอีกต่อไป พวกเขากำลังวางเดิมพันแบบแอคทีฟ และกำลังเดิมพันกับบริษัทที่มีฟองสบู่มากที่สุด ในช่วงเวลาที่มูลค่าสูงที่สุด

การจัดการแบบแอคทีฟไม่เคยมีจุดเริ่มที่ดีขนาดนี้มาก่อน การลงทุนแบบ Direct Indexing ก็ไม่เคยสำคัญขนาดนี้มาก่อน การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่กำลังใกล้เข้ามาในที่สุด

ทุกสิ่งที่คุณเคยได้ยินเกี่ยวกับกองทุนดัชนีที่ "ฉลาดแต่น่าเบื่อ" ไม่เป็นความจริงอีกต่อไป

ออกมาในขณะที่ยังเดินได้ เลือกวิธีการของคุณเอง เลือกปัจจัยของคุณเอง เลือกหุ้นของคุณเอง เรียกคืนอำนาจในการจัดการพอร์ตการลงทุนของคุณ

[ลิงก์ต้นฉบับ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia