ราคาเป้าหมาย 800 ดอลลาร์ คำสั่งซื้อมูลค่า 6 พันล้านดอลลาร์ ทำไมถึงไม่สามารถพยุง SpaceX ไว้ได้?

TL;DR

· SpaceX ถูกบรรจุเข้าสู่ดัชนี Nasdaq 100 ในวันที่ 7 กรกฎาคม ราคาหุ้นร่วงลงในวันแรก แรงซื้อแบบพาสซีฟที่คาดการณ์ไว้ไม่สามารถสร้างแนวรับระยะสั้นได้

· ความเห็นที่แตกต่างในตลาดมุ่งเน้นไปที่มูลค่าปัจจุบันที่ได้รวมมูลค่าของ Starship, Starlink และโครงสร้างพื้นฐาน AI ไว้ล่วงหน้ามากน้อยเพียงใด

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: SPCX, QQQ/QQQM, Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan Chase, ธีมโครงสร้างพื้นฐาน AI

SpaceX ถูกบรรจุเข้าสู่ดัชนี Nasdaq 100 อย่างเป็นทางการก่อนเปิดตลาดในวันที่ 7 กรกฎาคม แต่ในวันแรกที่ถูกบรรจุ ราคาหุ้นร่วงลงมากกว่า 5% ปิดที่ประมาณ 149 ดอลลาร์

ซึ่งตรงกันข้ามกับสัญชาตญาณของนักลงทุนหลายคน Nasdaq ประกาศว่าผลิตภัณฑ์ที่ติดตามดัชนี Nasdaq 100 มีสินทรัพย์ภายใต้การจัดการทั่วโลกมากกว่า 800,000 ล้านดอลลาร์ ตลาดประมาณการว่าการบรรจุ SpaceX อาจทำให้เกิดแรงซื้อแบบพาสซีฟประมาณ 4,000 ถึง 6,000 ล้านดอลลาร์

เมื่อรวมกับการครอบคลุมจาก Wall Street หลังจากช่วงสงบสิ้นสุดลง เดิมทีสิ่งนี้ดูเหมือนจะเป็นสภาพคล่องที่ดี แต่ปฏิกิริยาของราคาในวันแรกเตือนนักลงทุนว่าการบรรจุเข้าดัชนีไม่ใช่การรับประกันราคาหุ้น ตลาดซื้อขายกันว่าแรงซื้อแบบพาสซีฟนี้จะสามารถเอาชนะแรงขายที่เข้ามาก่อนหน้านี้ แรงกดดันจากการประเมินมูลค่า และอุปทานที่อาจเกิดขึ้นหลังจากการรายงานผลประกอบการครั้งแรกได้หรือไม่

แรงซื้อแบบพาสซีฟให้สภาพคล่อง ไม่รับประกันทิศทาง

กลไกการบรรจุเข้าดัชนีไม่ซับซ้อน เมื่อหุ้นเข้าสู่ Nasdaq 100 กองทุนที่จำลองดัชนีจะต้องซื้อตามสัดส่วนเพื่อลดความคลาดเคลื่อนกับดัชนี เงินทุนประเภทนี้มักไม่ตัดสินว่าราคาหุ้นแพงหรือถูก จึงเรียกว่าแรงซื้อแบบพาสซีฟ

SpaceX ได้รับความสนใจครั้งนี้เนื่องจากจังหวะที่รวดเร็วมาก เอกสารของบริษัทแสดงให้เห็นว่า SpaceX กำหนดราคา IPO เมื่อวันที่ 11 มิถุนายน ที่ราคา 135 ดอลลาร์ เริ่มซื้อขายในวันที่ 12 มิถุนายน โดยใช้รหัส SPCX หลังจากนั้นไม่ถึงเดือน Nasdaq ประกาศว่าจะเป็นส่วนประกอบของ Nasdaq 100 ก่อนเปิดตลาดในวันที่ 7 กรกฎาคม

สิ่งนี้สร้างเรื่องราวการซื้อขายที่แพร่กระจายได้ง่าย: หุ้น IPO ใหม่ยักษ์ใหญ่ เข้าดัชนีอย่างรวดเร็ว กองทุนดัชนีต้องซื้อ การประมาณการจาก Barron’s และสื่ออื่นๆ แสดงให้เห็นว่าแรงซื้อแบบพาสซีฟอาจสูงถึงประมาณ 4,000 ถึง 6,000 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขนี้ไม่ใช่ข้อมูลอย่างเป็นทางการจาก Nasdaq หรือ SpaceX แต่เพียงพอที่จะเป็นจุดอ้างอิงสำหรับการซื้อขายล่วงหน้าของเงินทุนระยะสั้น

การซื้อแบบพาสซีฟคือความต้องการที่แท้จริง แต่ไม่ใช่ความต้องการฝั่งเดียว กองทุนดัชนีจำเป็นต้องมีความคาดหวังในการซื้อ ซึ่งมักจะถูกเทรดล่วงหน้าโดยนักลงทุนรายอื่น เมื่อถึงวันที่การรวมเข้าสู่ดัชนีมีผลบังคับใช้ เงินที่เข้ามาก่อนหน้านี้อาจเลือกขายหุ้นให้กับกองทุนที่ต้องซื้อเหล่านี้

ดังนั้น การที่ราคาลดลงในวันรวมเข้าสู่ดัชนีไม่ควรตีความง่ายๆ ว่า "เงินพาสซีฟไม่ได้ซื้อ" คำอธิบายที่แม่นยำกว่าคือ เงินพาสซีฟให้สภาพคล่อง ส่วนเงินแอคทีฟเป็นตัวกำหนดทิศทางราคาในวันนั้น

สิ่งที่เทรดในวันรวมเข้าสู่ดัชนีคือแรงกดดันด้านอุปทาน

สาเหตุที่ SpaceX ราคาลดลงในวันแรกที่รวมเข้าสู่ดัชนี คำอธิบายที่ตรงไปตรงมาที่สุดคือการขายแบบแอคทีฟหลังจากข่าวดีเกิดขึ้นจริง ราคา IPO อยู่ที่ 135 ดอลลาร์ หลังจากเข้าตลาด ราคาก็ขึ้นเหนือราคา IPO อย่างรวดเร็ว ก่อนการรวมเข้าสู่ดัชนี ตลาดได้ซึมซับความคาดหวังในการซื้อของกองทุนดัชนีบางส่วนไปแล้ว

สภาพแวดล้อมมหภาคก็ไม่เอื้ออำนวยเช่นกัน ในวันที่ 7 กรกฎาคม กลุ่มเทคโนโลยีและชิปเซ็ตเผชิญแรงกดดัน หุ้นเติบโตที่มีมูลค่าสูงมักจะได้รับผลกระทบจากความเสี่ยงที่ลดลง สำหรับเงินระยะสั้น เมื่อทิศทางตลาดโดยรวมอ่อนแอ การซื้อที่แน่นอนจากการรวมเข้าสู่ดัชนีกลับกลายเป็นหน้าต่างในการทำกำไร

ตัวแปรที่ละเอียดอ่อนกว่าคืออุปทานในรอบถัดไป เอกสารสาธารณะและการตีความจากแหล่งรองแสดงให้เห็นว่า หลังจากรายงานผลประกอบการครั้งแรก หุ้นที่ผ่านการปลดล็อคในช่วงแรกประมาณ 20% อาจถูกปลดข้อจำกัด หากราคาหุ้นเป็นไปตามเงื่อนไข อาจปลดเพิ่มอีก 10% ซึ่งไม่ได้หมายความว่าผู้ถือที่เกี่ยวข้องจะขายทันที แต่จะเปลี่ยนความคาดหวังของตลาดต่ออุปสงค์และอุปทานในอนาคต

การซื้อระยะสั้นเป็นแบบครั้งเดียว แต่ความคาดหวังในการปลดล็อคจะส่งผลต่อความตั้งใจในการถือครองในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า นักลงทุนไม่เพียงแค่ถามว่า "กองทุนดัชนีจะซื้อเท่าไหร่" แต่ยังถามว่า "ผู้ถือหุ้นรายแรกและผู้ถือภายในจะขายเมื่อสภาพคล่องดีขึ้นหรือไม่"

การลดลงในวันที่ 7 กรกฎาคมไม่ได้หมายความว่าตลาดปฏิเสธเรื่องราวระยะยาวของ SpaceX มันเหมือนกับการเปลี่ยนตรรกะการเทรดมากกว่า: จากเทรดความคาดหวังในการรวมเข้าสู่ดัชนี ไปสู่เทรดความเสี่ยงด้านอุปทานก่อนการปลดล็อค

จาก 300 ดอลลาร์ถึง 800 ดอลลาร์ ความเห็นต่างอยู่ที่ AI ออปชั่นระยะไกล

ถ้าดูแค่จำนวนการจัดอันดับ SpaceX ยังคงดูเหมือนถูกวอลล์สตรีทมองในแง่ดีเป็นส่วนใหญ่ ตามรายงานของสื่อ หลังจากช่วงสงบสิ้นสุดลง นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ให้การจัดอันดับเชิงบวก แต่นักลงทุนควรมองที่ช่วงของราคาเป้าหมาย และโมเดลต่างๆ ว่าธุรกิจใดถูกนำมาใส่ในมูลค่าประเมิน

ตามรายงานของโบรกเกอร์ ทีม Adam Jonas จาก Morgan Stanley ให้ราคาเป้าหมาย 300 ดอลลาร์ และประเมินธุรกิจปล่อยจรวดอวกาศแยกเป็นมูลค่าประมาณ 8 ดอลลาร์ต่อหุ้น การแยกส่วนนี้มีข้อมูลมากมาย: ในโมเดลนี้ ธุรกิจปล่อยจรวดที่มองเห็นได้ในวันนี้ไม่ใช่ส่วนหลักของมูลค่า ส่วน upside ที่ใหญ่กว่ามาจากจินตนาการเชิงพาณิชย์หลังจาก Starship ลดต้นทุนการเข้าสู่วงโคจร

Raymond James 的 Brian Gesuale มีความก้าวร้าวมากกว่า โดยรายงานข่าวระบุว่าราคาเป้าหมายของเขาอยู่ที่ 800 ดอลลาร์ และมองว่ารายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI ในช่วงปี 2035 เป็นสมมติฐานที่สำคัญ การตัดสินใจนี้ไม่ได้ขึ้นอยู่กับว่าจรวดจะบินได้หรือไม่ แต่ขึ้นอยู่กับว่า SpaceX สามารถเปลี่ยนจากบริษัทปล่อยจรวดและบริษัทอินเทอร์เน็ตดาวเทียม กลายเป็นแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐาน AI ในวงโคจรได้หรือไม่

ความหมายของออปชั่นการประเมินมูลค่าระยะยาว คือราคาหุ้นในวันนี้ได้รวมการเดิมพันในธุรกิจใหม่ในอนาคตไว้แล้ว มันอาจมีมูลค่ามาก แต่เส้นทางในการทำให้เป็นจริงนั้นยาวกว่า และยังต้องพึ่งพาปัจจัยสำคัญหลายประการ: Starship สามารถนำกลับมาใช้ซ้ำได้อย่างเสถียรหรือไม่ ต้นทุนการปล่อยจรวดจะลดลงต่อไปได้หรือไม่ Starlink สามารถขยายตัวได้หรือไม่ และธุรกิจการคำนวณ AI หรือข้อมูลสามารถสร้างสัญญาและผลกำไรได้หรือไม่

มุมมองแบบอนุรักษ์นิยมจะเน้นอีกด้านหนึ่ง การประเมินมูลค่าระดับประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน ได้รวมการเติบโตในอนาคตจำนวนมากไว้ล่วงหน้าแล้ว การแบ่งแยกระหว่าง 300 ดอลลาร์ถึง 800 ดอลลาร์ โดยพื้นฐานแล้วคือการถกเถียงในตลาดว่าวันนี้ควรจ่ายส่วนพรีเมียมเท่าใดสำหรับเรื่องราวหลังปี 2030

นี่ก็อธิบายว่าทำไมการจัดอันดับเชิงบวกจึงไม่ได้กลายเป็นการสนับสนุนราคาหุ้นโดยอัตโนมัติ การจัดอันดับสามารถเสริมสร้างเรื่องราวระยะยาวได้ แต่การซื้อขายระยะสั้นยังคงต้องเผชิญกับปัญหาที่เป็นจริง: เมื่อโมเดลที่มองโลกในแง่ดีที่สุดได้รวมรายได้จากโครงสร้างพื้นฐาน AI ไว้ในสมมติฐานระยะยาวแล้ว ราคาปัจจุบันยังเหลือส่วนต่างความปลอดภัยเท่าใด

รายงานผลประกอบการครั้งแรกจะทดสอบจุดยึดการประเมินมูลค่า

แรงขายในวันแรกที่เข้าจดทะเบียนมาจากกองทุนประเภทใด เป็นเรื่องยากที่จะแยกแยะได้อย่างสมบูรณ์ในระยะสั้น จุดสังเกตที่มีประโยชน์กว่าสำหรับนักลงทุน คือว่ารายงานผลประกอบการครั้งแรกในเดือนสิงหาคมและหน้าต่างการปลดล็อคหุ้นจะสามารถให้จุดยึดการประเมินมูลค่าใหม่แก่ตลาดได้หรือไม่

หากรายงานผลประกอบการสามารถให้ข้อมูลที่ชัดเจนเกี่ยวกับการเติบโตของรายได้ การขยายตัวของ Starlink ความคืบหน้าของ Starship หรือแนวโน้มธุรกิจ AI ตลาดจะเต็มใจที่จะผลักดันสมมติฐานระยะยาวในราคาเป้าหมาย 300 ดอลลาร์หรือสูงกว่าให้เร็วขึ้น ในเวลานั้น อุปทานจากการปลดล็อคอาจถูกดูดซับโดยคำสั่งซื้อใหม่ และสภาพคล่องหลังจากเข้าดัชนีจะกลายเป็นข้อได้เปรียบ

ในทางกลับกัน หากรายงานผลประกอบการขาดความคืบหน้าที่สามารถวัดผลได้ และหลังจากการปลดล็อคมีแรงขายที่ชัดเจน ตลาดจะประเมินใหม่ว่าราคาปัจจุบันมีสัดส่วนเท่าใดที่ได้รับการสนับสนุนจากปริมาณการซื้อขายที่จำกัดและความร้อนแรงของเรื่องราว กองทุนเชิงรับได้ซื้อหรือกำลังซื้ออยู่แล้ว ไม่ได้หมายความว่าไม่มีพื้นที่สำหรับการปรับราคาในภายหลัง

เรื่องราวระยะยาวของ SpaceX ยังคงใหญ่พอ แต่หลังจากเข้าสู่ Nasdaq 100 ตรรกะการซื้อขายของมันใกล้เคียงกับหุ้นเติบโตขั้นสูงมากขึ้น: การประเมินมูลค่าต้องได้รับการพิสูจน์อย่างต่อเนื่องผ่านรายงานผลประกอบการ ความสามารถในการดูดซับการปลดล็อค และการดำเนินธุรกิจ หน้าต่างในเดือนสิงหาคมไม่ได้ให้คำตอบสุดท้าย แต่เป็นการทดสอบรอบแรกว่าตลาดเต็มใจที่จะจ่ายส่วนพรีเมียมสำหรับเรื่องราวระยะยาวต่อไปมากเพียงใด

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia