ไตรมาส 2 รายได้พุ่งขึ้น 92% แต่ยังคงต่ำกว่าราคา IPO SpaceX ควรซื้อหรือรอ?

ODAILY星球日报

อ่านบทความนี้ใน 33 นาที

ในระยะนี้ ความกังวลโดยรวมของตลาดต่อรายจ่ายด้านทุนมหาศาลของ AI ได้ฉุดรั้ง SpaceX ลง

ชื่อบทความต้นฉบับ：《รายได้ Q2 พุ่ง 92% แต่ยังคงต่ำกว่าราคา IPO SpaceX ควรซื้อหรือรอ？》
ผู้เขียนต้นฉบับ：Golem, Odaily 星球日报

วันที่ 4 สิงหาคม SpaceX ประกาศผลประกอบการไตรมาส 2 ปี 2026 ซึ่งโดยรวมสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้

ผลประกอบการแสดงให้เห็นว่า รายได้ไตรมาส 2 ปี 2026 ของ SpaceX อยู่ที่ 7.814 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 92% เมื่อเทียบกับปีก่อน สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ประมาณ 6.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยธุรกิจเชื่อมต่อที่นำโดย Starlink ยังคงเป็นสัดส่วนหลักของรายได้ มีรายได้ 4.291 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 66% เมื่อเทียบกับปีก่อน และเพิ่มขึ้น 32% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ธุรกิจ AI มีการเติบโตอย่างรวดเร็วในไตรมาสนี้ มีรายได้ 2.561 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 247% เมื่อเทียบกับปีก่อน และเพิ่มขึ้น 213% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ขณะที่ธุรกิจอวกาศก็เติบโต 29% เมื่อเทียบกับปีก่อน มีรายได้ 962 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

SpaceX ยังคงขาดทุนสุทธิ 541 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสนี้ แต่ก็อยู่ในกรอบที่ตลาดคาดการณ์ไว้ และเมื่อเทียบกับขาดทุน 1.008 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเดียวกันของปีก่อน ถือว่าลดลงอย่างมาก คิดเป็นขาดทุนต่อหุ้นประมาณ 0.09 ดอลลาร์สหรัฐ ดีกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ที่ขาดทุนต่อหุ้น 0.23-0.24 ดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าธุรกิจ AI และอวกาศยังไม่ทำกำไร โดยขาดทุน 1.257 พันล้านและ 542 ล้านดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ ซึ่งกลืนกำไร 1.656 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของธุรกิจ Starlink ไป แต่เมื่อเทียบกับที่ตลาดคาดการณ์และขาดทุนในไตรมาสก่อนหน้า ก็มีการลดลงเช่นกัน

ผลประกอบการไตรมาสนี้ถือเป็นคำตอบแรกหลังจาก SpaceX เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ จากมุมมองของรายได้และความคาดหวัง SpaceX สมควรได้รับการชื่นชมแล้ว

ที่น่าตลกคือ หลังจากประกาศผลประกอบการ ราคาหุ้น SpaceX กลับผ่านเหตุการณ์แบบรถไฟเหาะตีลังกา วันที่ 4 สิงหาคม เมื่อตลาดหุ้นสหรัฐเปิดทำการ ราคาหุ้น SpaceX ปรับตัวขึ้นต่อเนื่อง และปิดที่ 125.33 ดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 9.43% อย่างไรก็ตาม หลังตลาดปิด ราคาหุ้น SpaceX กลับปรับตัวลง จนถึงปัจจุบันลดลงยังคงอยู่ที่ 7.5% ราคาหุ้นอยู่ที่ประมาณ 116 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเกือบจะคืนกำไรทั้งหมดที่ได้ระหว่างวัน

ไม่แปลกที่ตลาดจะเข้มงวดกับ SpaceX เกินไป สาเหตุหลักที่ทำให้ราคาหุ้น SpaceX ร่วงมีสองประการ ประการแรกคือในระดับมหภาค ขณะนี้จุดสนใจของตลาดต่อบริษัท AI ได้เปลี่ยนจากอัตราการเติบโตของรายได้ไปสู่ความกังวลว่าเงินลงทุนมหาศาลด้าน AI จะเปลี่ยนเป็นผลตอบแทนจริงเมื่อใด ประการที่สองคือในระดับจุลภาค การปลดล็อกหุ้นจำกัดสิทธิ์ชุดแรกประมาณ 910 ล้านหุ้นของ SpaceX ในวันที่ 6 สิงหาคม จะสร้างแรงกดดันในการขายให้กับตลาด

มัสก์ไม่สามารถทำให้ตลาดคลายความกังวลเกี่ยวกับเงินลงทุนมหาศาลด้าน AI ได้

จากรายงานผลประกอบการ พบว่า AI ได้เติบโตขึ้นเป็นแหล่งรายได้อันดับสองของ SpaceX รองจากธุรกิจการเชื่อมต่อที่เน้น Starlink เป็นหลัก สำหรับ SpaceX ที่มองธุรกิจ AI เป็นแกนหลักในการประเมินมูลค่ามาโดยตลอด นี่เป็นเรื่องที่ดีอย่างยิ่ง อย่างไรก็ตาม เบื้องหลังการเติบโตอย่างรวดเร็วนี้ซ่อนค่าใช้จ่ายด้านทุนมหาศาลเอาไว้

ค่าใช้จ่ายด้านทุนรวมของ SpaceX ในไตรมาสที่ 2 ปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 18.369 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยค่าใช้จ่ายด้านทุนของธุรกิจ AI เพียงอย่างเดียวคิดเป็น 15.828 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 86% ค่าใช้จ่ายด้านทุนด้าน AI นี้ไม่เพียงแต่เพิ่มขึ้น 104% เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า แต่ยังสูงกว่ารายได้จากธุรกิจ AI ในไตรมาสนี้ถึง 6 เท่า และสูงกว่ารายได้รวม (7.814 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ถึง 2 เท่า

ข้อมูลการดำเนินงานและข้อมูลทางการเงินของธุรกิจ AI ของ SpaceX

ค่าใช้จ่ายด้านทุนมหาศาลของ AI ถูกใช้ไปที่ไหน?

ตามที่ Bret Johnsen ซีเอฟโอของ SpaceX เปิดเผยในการประชุมทางโทรศัพท์เพื่อรายงานผลประกอบการ ค่าใช้จ่ายด้าน AI ที่มากกว่า 15.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐถูกใช้เพื่อสนับสนุนการก่อสร้างโครงสร้างพื้นฐานด้านการประมวลผล AI เป็นหลัก ณ สิ้นไตรมาสที่สอง กำลังการจ่ายไฟฟ้าสำหรับการประมวลผลรวมของ SpaceX ได้ขยายเป็น 1.4 กิกะวัตต์ (GW) เพิ่มขึ้นจาก 1 GW ในไตรมาสแรกและ 0.4 GW ในช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว SpaceX คาดว่าจะถึง 2 GW ภายในสิ้นปีนี้ และมัสก์ยังเสริมอีกว่า ภายในสิ้นปี 2027 ความสามารถในการประมวลผลจริงของ SpaceX จะใกล้เคียง 10 GW แทนที่จะเป็น 5 GW ตามที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้

ในขณะเดียวกัน จอห์นเซนกล่าวว่าค่าใช้จ่ายด้านทุนด้าน AI จะไม่ลดลงมากนักในสองไตรมาสข้างหน้า แต่เขาก็เน้นย้ำด้วยว่าประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจในปัจจุบันทำให้การลงทุนด้านทุนที่ SpaceX ใช้สำหรับการประมวลผล AI สามารถคืนทุนได้ภายในเวลาไม่ถึงหนึ่งปี เพื่อบรรเทาความกังวลของนักลงทุนในตลาดเกี่ยวกับรอบการคืนทุนของค่าใช้จ่ายด้านทุนด้าน AI ของ SpaceX ในการประชุมทางโทรศัพท์เพื่อรายงานผลประกอบการ จอห์นเซนยังได้ยกตัวอย่างสัญญาบริการคลาวด์มูลค่า 6.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่เพิ่งเซ็นสัญญาไปเมื่อไม่นานมานี้ โดยกล่าวว่าภายในสิ้นปีนี้ SpaceX จะบรรลุรายได้ประจำปี (ARR) ที่ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ

มัสก์ผู้กล้าหาญและมั่นใจในความสามารถของตัวเองกล่าวเสริมอย่างมีสีสันว่า "เป้าหมายนี้ไม่ได้ไกลเกินเอื้อม แม้ว่าเราจะไม่ทำอะไรเลย เราก็สามารถบรรลุเป้าหมายนี้ได้ ฉันคิดว่าตัวเลขจริงอาจสูงกว่านี้ด้วยซ้ำ" มัสก์ยังเปิดเผยอีกว่า SpaceX ได้เลื่อนการคาดการณ์รายได้ที่ถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (โปรดทราบว่าเป็นรายได้ ไม่ใช่ ARR) จากปี 2031 ขึ้นมาเป็นปี 2030

เพื่อป้องกันไม่ให้ผู้อ่านไม่มีแนวคิดเกี่ยวกับรายได้ 1 ล้านล้านดอลลาร์ จนถึงปัจจุบันยังไม่มีบริษัทใดในโลกที่ทำรายได้ต่อปีถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ แม้แต่ "เจ้าพ่อ GPU" หวงเหรินซวิน ในการประชุม GTC เดือนมีนาคม 2026 ก็เพียงกล่าวว่าในปี 2027 เอ็นวิเดียมีความมั่นใจที่จะบรรลุรายได้สะสม 1 ล้านล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกันแล้ว การ "โม้" ของมัสก์ยิ่งใหญ่กว่า

ในโครงสร้างรายได้ 2.561 พันล้านดอลลาร์จากธุรกิจ AI ของ SpaceX รายได้จาก "โซลูชันและโครงสร้างพื้นฐาน AI" สูงถึง 2.194 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่รายได้จากโฆษณามีเพียง 367 ล้านดอลลาร์ ไม่ต้องสงสัยเลยว่าการเติบโตของรายได้นี้เกิดจากการทุ่มเงินลงทุนด้าน AI จำนวนมหาศาล แต่การระเบิดของรายได้ AI ยังไม่ครอบคลุมความเร็วของเงินทุนที่ SpaceX ใช้ในการขยายโครงสร้างพื้นฐาน AI และไม่สามารถเปลี่ยนรูปแบบที่ธุรกิจ AI ยังต้องพึ่งพา Starlink เป็นแหล่งหล่อเลี้ยงได้

ความกังวลโดยรวมของตลาดต่อรายจ่ายด้านทุน AI จำนวนมหาศาลฉุดรั้ง SpaceX

สำหรับ SpaceX เอง นี่ไม่ใช่ปัญหาที่ใหญ่หลวงนัก ในฐานะองค์กรเทคโนโลยีที่เติบโตสูงในวงจรระยะยาว การลงทุนสูงในช่วงแรกเป็นสิ่งที่จำเป็น ยิ่งไปกว่านั้น SpaceX เพิ่งเข้าจดทะเบียนและถือครองเงินสดและรายการเทียบเท่า 1 แสนล้านดอลลาร์ พร้อมคำสั่งซื้อที่ยังไม่เสร็จสิ้น 47.5 พันล้านดอลลาร์ ความแข็งแกร่งทางการเงินทำให้บริษัท "ฟุ่มเฟือยได้"

แต่ความผิดพลาดของ SpaceX คือการมาเจอกับช่วงเวลาที่ตลาดมีอารมณ์เชิงลบพอดี ในระดับมหภาค เกือบทุกบริษัทเทคโนโลยี AI กำลังขยายการลงทุนด้านโครงสร้างพื้นฐาน AI แต่ความอดทนของตลาดต่อการที่เงินก้อนมหาศาลนี้จะเปลี่ยนเป็นผลตอบแทนจริงเมื่อใดกำลังถูกเผาผลาญอย่างรวดเร็ว แม้แต่ "ไอรอนแมนแห่งซิลิคอนวัลเลย์" อย่างมัสก์ก็ไม่สามารถทำให้ความวิตกกังวลของนักลงทุนสงบลงได้

สัปดาห์ที่แล้วตลาดหุ้นสหรัฐเข้าสู่ฤดูกาลรายงานผลประกอบการไตรมาส 2 กูเกิล อินเทล เมตา ฯลฯ ต่างมีรายได้พุ่งสูงแต่ราคาหุ้นกลับร่วงลงอย่างหนัก จุดร่วมของพวกเขาคือรายจ่ายด้านทุน AI ทั้งหมดเพิ่มขึ้น ขณะที่ไมโครซอฟต์ปรับลดรายจ่ายด้านทุนทั้งปีลง ราคาหุ้นกลับทำผลงานรายวันดีที่สุดในรอบ 18 ปี

เมื่อรังถูกทำลาย ไข่จะแตกได้อย่างไร ในสถานการณ์ที่ตลาดโดยรวมตั้งคำถามต่อรายจ่ายด้านทุน AI SpaceX ซึ่งมีสัดส่วนรายจ่ายด้านทุน AI สูงถึง 86% และธุรกิจ AI จริงยังขาดทุน จะเดินหน้าอย่างเป็นอิสระได้อย่างไร

หลุมดำรายจ่ายด้านทุน AI เป็นข้อเท็จจริงเชิงวัตถุของ SpaceX กุญแจสำคัญอยู่ที่มุมมองของนักลงทุน บางคนกังวลเรื่องนี้ บางคนก็มองในแง่ดี

มอร์แกน สแตนลีย์คงราคาเป้าหมายของ SpaceX ไว้ที่ 300 ดอลลาร์ โดยหลักคือการเดิมพันมูลค่าในอนาคตของธุรกิจ AI องค์ประกอบของราคาเป้าหมาย 300 ดอลลาร์ประกอบด้วย: ธุรกิจอวกาศ 8 ดอลลาร์ ธุรกิจ Starlink 128 ดอลลาร์ ธุรกิจ X และ Grok 12 ดอลลาร์ ธุรกิจ AI องค์กร 152 ดอลลาร์ หากตัดมูลค่า AI ออก ธุรกิจการปล่อยจรวดและ Starlink ของ SpaceX เองก็เพียงพอที่จะรองรับราคาหุ้นปัจจุบันได้ ดังนั้นเมื่อรวมธุรกิจ AI เข้าไป SpaceX ในปัจจุบันจึงเป็นการซื้อขายในราคาส่วนลดโดยสิ้นเชิง

การปลดล็อกหุ้นวันที่ 6 สิงหาคม

ในระดับมหภาค นักลงทุนยังคงมีความเห็นที่หลากหลายเกี่ยวกับรายจ่ายด้านทุน AI ของ SpaceX แต่ในระดับจุลภาค สำหรับการปลดล็อกหุ้นภายในครั้งแรกของ SpaceX ในวันที่ 6 สิงหาคม นักลงทุนโดยพื้นฐานมีมุมมองเชิงลบเป็นเอกฉันท์ ซึ่งเป็นหนึ่งในสาเหตุที่ทำให้ราคาหุ้น SpaceX เผชิญแรงกดดันหลังการประกาศผลประกอบการ

ในวันที่ 6 สิงหาคม (วันพฤหัสบดีนี้) หุ้นภายในของ SpaceX จำนวนประมาณ 910 ล้านหุ้นจะถูกปลดล็อกและไหลเข้าสู่ตลาด ซึ่งมีขนาดใหญ่กว่าปริมาณหุ้นหมุนเวียนในตลาดปัจจุบันซึ่งมีเพียง 640 ล้านหุ้นอย่างมาก หลังการปลดล็อกครั้งนี้ ปริมาณอุปทานหุ้นในตลาดจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และตลาดโดยทั่วไปเชื่อว่ากำลังซื้อในปัจจุบันไม่เพียงพอที่จะรองรับแรงขายมหาศาลเช่นนี้

ตามข้อมูลจาก OptionCharts อัตราส่วนพุท/คอลออปชัน (Put-Call Ratio) ของ SPCX ในปัจจุบันอยู่ที่ 0.97 ซึ่งจากมุมมองด้านอารมณ์ นักลงทุนยังคงอยู่ในภาวะเป็นกลาง แต่หากสังเกตการกระจายตัวของสัญญาที่ครบกำหนดในวันที่ 7 สิงหาคมโดยเฉพาะ จะพบว่าระดับแนวรับทางจิตวิทยาและเทคนิคของ SPCX ได้ลดลงมาอยู่ที่ 100 ดอลลาร์ โดยที่ราคาดังกล่าวมีการสะสม Put จำนวน 24,947 สัญญา ซึ่งเป็นสัญญาที่มียอดคงค้างมากที่สุดในปัจจุบัน

เมื่อแนวรับนี้พังทลาย การทะลุลงของราคาหุ้นอาจก่อให้เกิดผลกระทบแกมมาเชิงลบ (Negative Gamma) และการที่ SPCX ร่วงต่ำกว่า 90 ดอลลาร์ก็มีความเป็นไปได้สูงมาก

จุดต่อสู้ระหว่างฝั่งซื้อและฝั่งขายในปัจจุบันยังคงกระจุกตัวอยู่บริเวณราคาใช้สิทธิ 110-115 ดอลลาร์ โดยพิจารณาจากสองกรณี: หากตลาดได้ซื้อขายข่าวเชิงลบจากการปลดล็อกหุ้นล่วงหน้าแล้ว SPCX ก็มีโอกาสสูงที่จะดีดตัวกลับหลังร่วงลงในช่วงสั้น ๆ ในวันที่ 6 สิงหาคม และคงอยู่ในช่วงราคาดังกล่าวต่อไป แต่หากตลาดยังไม่ได้ซื้อขายข่าวเชิงลบจากการปลดล็อกหุ้นอย่างเต็มที่ SPCX ก็มีโอกาสสูงที่จะทะลุแนวรับลงอย่างต่อเนื่องดังที่กล่าวไว้ข้างต้น

หลังจากที่ข่าวดีจากผลประกอบการที่เกินคาดถูกดูดซับอย่างรวดเร็วในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ช่วงเย็นวานนี้ ในระยะสั้นจึงยากที่จะคาดการณ์ว่ามีปัจจัยบวกใดที่ SpaceX จะสามารถหนุนราคาหุ้นได้ ซึ่งไม่ได้หมายความว่าในระยะยาวราคาหุ้น SpaceX ยังคงแพงเกินไป เพราะเมื่อเทียบกับราคาเสนอขาย IPO ที่ 135 ดอลลาร์ SPCX ร่วงลงมาแล้ว 17% แต่หากคุณต้องการซื้อ อย่างน้อยที่สุดก็ควรรอจนกว่าการปลดล็อกหุ้นระลอกแรกจะสิ้นสุดลงก่อน