สรุปสั้น：

· ในอดีต 12 เดือนก่อนปีที่มีการเลือกตั้งกลางเทอม ผลตอบแทนเฉลี่ยของหุ้นสหรัฐฯ อยู่ที่เพียงประมาณ 2.9% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของทุกปีที่ประมาณ 8.9%；

· 12 เดือนหลังการเลือกตั้งกลางเทอมสิ้นสุดลง ผลตอบแทนเฉลี่ยกลับเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 12.4%；จากสถิติตั้งแต่ปี 1950 หลังการเลือกตั้งกลางเทอมทั้ง 19 ครั้ง ดัชนี S&P 500 ล้วนให้ผลตอบแทนเป็นบวกในปีถัดมา；

· แต่การทดสอบทางสถิติไม่สามารถพิสูจน์ได้ว่า "การเลือกตั้งกลางเทอม" เองเป็นสาเหตุของการปรับขึ้น ความอ่อนแอในปี 1974, 2002 และ 2022 เกี่ยวข้องมากกว่ากับภาวะ stagflation การแตกของฟองสบู่เทคโนโลยี และการขึ้นดอกเบี้ยอย่างรุนแรง；

· ดังนั้น วัฏจักรการเลือกตั้งกลางเทอมจึงเหมาะที่จะใช้เป็นฉากหลังทางประวัติศาสตร์สำหรับทำความเข้าใจความผันผวนของตลาด มากกว่าที่จะเป็นตัวชี้วัดจับจังหวะที่สามารถซื้อขายได้แบบกลไก

สหรัฐฯ จะจัดการเลือกตั้งกลางเทอมในวันที่ 3 พฤศจิกายน 2026 เมื่อวันลงคะแนนใกล้เข้ามา คำถามที่ว่า "การเลือกตั้งกลางเทอมจะส่งผลต่อหุ้นสหรัฐฯ หรือไม่" กลับมาเป็นประเด็นที่ตลาดพูดถึงบ่อยครั้งอีกครั้ง

หากดูเพียงข้อมูลในอดีต คำตอบดูเหมือนจะชัดเจนทีเดียว：ปีที่มีการเลือกตั้งกลางเทอมมักผ่านไปได้ยาก แต่เมื่อผ่านพ้นการเลือกตั้งไปแล้ว ผลตอบแทนของหุ้นสหรัฐฯ มักปรับตัวดีขึ้นอย่างชัดเจน

แต่สิ่งที่ควรให้ความสนใจจริง ๆ ไม่ใช่ "หลังการเลือกตั้งต้องปรับขึ้นแน่นอน" หากเป็นอีกชั้นของคำถามที่อยู่เบื้องหลังข้อมูลชุดนี้——วัฏจักรการเมืองกำหนดตลาดได้จริงมากน้อยเพียงใด หรือมันเพียงบังเอิญซ้อนทับกับวัฏจักรเศรษฐกิจ อัตราดอกเบี้ย และกำไรพอดี？

ปีที่มีการเลือกตั้งกลางเทอมมักเป็นปีที่ยากที่สุดในวัฏจักรสี่ปี

เป็นเวลานานแล้วที่ตลาดมีปรากฏการณ์ที่เรียกว่า "วัฏจักรการเลือกตั้งประธานาธิบดี"

พูดง่าย ๆ คือ ในวาระสี่ปีของประธานาธิบดีสหรัฐฯ ปีที่สองตรงกับการเลือกตั้งกลางเทอม ผลตอบแทนเฉลี่ยในอดีตมักอ่อนแอกว่าและผันผวนมากกว่า；ส่วนปีที่สาม ซึ่งเป็นปีแรกหลังการเลือกตั้งกลางเทอมสิ้นสุดลง กลับมักเป็นปีที่ผลตอบแทนแข็งแกร่งกว่าในวัฏจักรสี่ปี

ข้อมูลในอดีตที่รวบรวมโดย Certuity ยังแสดงเพิ่มเติมว่า ตั้งแต่ปี 1932 ผลตอบแทนเฉลี่ยของ S&P 500 ในปีที่มีการเลือกตั้งกลางเทอมอยู่ที่ประมาณ 5.8% ที่น่าสังเกตยิ่งกว่าคือความผันผวน：ในปีก่อนการเลือกตั้งกลางเทอม ตลาดมี drawdown สูงสุดเฉลี่ยใกล้ 19% หรือพูดอีกอย่างคือ แม้สุดท้ายทั้งปีจะปิดบวก แต่ระหว่างทางก็อาจเผชิญการร่วงลงที่รุนแรงพอสมควร

U.S. Bank หลังจากสถิติวัฏจักรการเลือกตั้งกลางเทอม 31 ครั้งตั้งแต่ปี 1900 ถึง 2025 ก็ได้ผลลัพธ์คล้ายกัน：12 เดือนก่อนการเลือกตั้งกลางเทอม ผลตอบแทนเฉลี่ยของตลาดหุ้นสหรัฐฯ มีเพียง 2.9% ต่ำกว่าผลตอบแทนเฉลี่ย 8.9% ของทุกปีในกลุ่มตัวอย่างอย่างชัดเจน

นี่ก็หมายความว่า ลักษณะเด่นที่แท้จริงของปีที่มีการเลือกตั้งกลางเทอม อาจไม่ใช่ "สุดท้ายต้องลงแน่" แต่เป็นผลตอบแทนที่อ่อนแอ การย่อตัวที่ลึกกว่า และประสบการณ์ของนักลงทุนที่แย่ลง

สิ่งที่ผิดปกติจริง ๆ คือ หลังการเลือกตั้ง ตลาดแข็งแกร่งขึ้นอย่างรวดเร็ว

เมื่อเทียบกับความอ่อนแอก่อนการเลือกตั้ง ผลตอบแทนในอดีตหลังการเลือกตั้งแข็งแกร่งกว่ามาก

ข้อมูลจาก U.S. Bank แสดงว่า 12 เดือนหลังการเลือกตั้งกลางเทอมสิ้นสุดลง ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ปรับขึ้นเฉลี่ย 12.4% หากนับเฉพาะรอบตั้งแต่ปี 1980 เป็นต้นมา ค่าเฉลี่ยเพิ่มขึ้นถึง 17.5%

หากนับตั้งแต่ปี 1950 รูปแบบนี้ยิ่งดูสุดโต่งมากขึ้น ในการเลือกตั้งกลางเทอม 19 ครั้งจนถึงปี 2022 ดัชนี S&P 500 ให้ผลตอบแทนเป็นบวกทั้งหมดใน 12 เดือนหลังวันเลือกตั้ง โดยค่ามัธยฐานของการปรับขึ้นอยู่ที่ประมาณ 14.5%

ข้อมูลจาก Fidelity ก็แสดงเช่นกันว่า ปีที่สองของวาระประธานาธิบดีมีผลตอบแทนเฉลี่ยอ่อนแอที่สุดในอดีต ขณะที่ปีที่สามซึ่งเริ่มหลังการเลือกตั้งกลางเทอมสิ้นสุดลง ผลตอบแทนเฉลี่ยดีขึ้นอย่างชัดเจน ความแตกต่างนี้ไม่ได้เชื่อมโยงอย่างสม่ำเสมอกับชัยชนะของพรรคการเมืองใดพรรคหนึ่ง

ปี 2022 เป็นกรณีตัวอย่างที่ชัดเจน

ในปีนั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ 收紧นโยบายการเงินด้วยความเร็วสูงสุดในรอบหลายทศวรรษ ดัชนี S&P 500 ร่วงลงตลอดทาง และแตะจุดต่ำสุดของปีใกล้กลางเดือนตุลาคม ห่างจากวันเลือกตั้งกลางเทอมวันที่ 8 พฤศจิกายนเพียงไม่กี่สัปดาห์ หลังจากนั้นหนึ่งปี หุ้นสหรัฐฯ กลับมาให้ผลตอบแทนสองหลักอีกครั้ง และสุดท้ายทำสถิติสูงสุดใหม่ในช่วงต้นปี 2024

ในเชิงผิวเผิน มันจำลองบทละครในอดีตของ "ลงก่อนเลือกตั้ง ขึ้นหลังเลือกตั้ง" ได้อย่างสมบูรณ์แบบ

แต่ปัญหาก็อยู่ตรงนี้แหละ

การเลือกตั้งกลางเทอมผลักดันให้เกิดการปรับขึ้นจริงหรือ

ไม่แน่

หากนำปี 1974, 2002 และ 2022 มาเปรียบเทียบกัน จะพบว่าปีที่มีการเลือกตั้งกลางเทอมซึ่งอ่อนแอมากในประวัติศาสตร์หลายปี ล้วนมีคำอธิบายเชิงมหภาคที่ตรงไปตรงมามากกว่าตัวการเลือกตั้งเอง

ปี 1974 สหรัฐฯ กำลังเผชิญภาวะ stagflation และ recession ปี 2002 ฟองสบู่เทคโนโลยีที่แตกยังคงกระแทกตลาดอย่างต่อเนื่อง ส่วนปี 2022 เป็นการกด估值ร่วมกันของเงินเฟ้อสูงและการขึ้นดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วของธนาคารกลางสหรัฐฯ

การสำรวจของ U.S. Bank พบว่าในรอบการเลือกตั้งกลางเทอม 31 รอบ มี 11 ช่วงที่อ่อนแอซึ่งมาพร้อมกับแรงกระแทกจากเงินเฟ้อ การขึ้นดอกเบี้ย สงคราม ความตึงเครียดทางการเงิน หรือภาวะเศรษฐกิจถดถอย ที่สำคัญกว่านั้น หลังการทดสอบทางสถิติกับกลุ่มตัวอย่าง ไม่พบหลักฐานที่มั่นคงเพียงพอที่จะพิสูจน์ว่า "การเลือกตั้งกลางเทอม" เองเปลี่ยนแปลงผลตอบแทนหุ้นอย่างเป็นระบบ

แม้เพียงตัดกลุ่มตัวอย่างมหภาคสุดโต่งอย่างปี 1974, 2002 หรือ 2022 ออก นัยสำคัญทางสถิติของความแตกต่างของผลตอบแทนก่อนและหลังปีเลือกตั้งก็อ่อนลงอย่างชัดเจน

ซึ่งหมายความว่า สิ่งที่เรียกว่า "ตลาดหุ้นช่วงเลือกตั้งกลางเทอม" นั้น แท้จริงแล้วอย่างน้อยบางส่วนอาจมาจากกลไกอีกอย่างหนึ่ง นั่นคือ ตลาดมักผ่านการปรับตัวทางเศรษฐกิจ การเข้มงวดทางการเงิน หรือการบีบอัดมูลค่ามาแล้วรอบหนึ่งก่อนการเลือกตั้งกลางเทอม และผลตอบแทนสูงหลังการเลือกตั้งนั้นก็เริ่มนับจากฐานราคาที่ต่ำกว่า

พูดอีกอย่างหนึ่ง แทนที่จะบอกว่าการสิ้นสุดของการเลือกตั้ง "สร้าง" การปรับขึ้น กลับควรบอกว่าวัฏจักรการเมืองบางครั้งบังเอิญซ้อนทับกับจุดเปลี่ยนของวัฏจักรมหภาค

ทำไมหลังการเลือกตั้งสิ้นสุดลงจึงยังมีแนวโน้มฟื้นตัวได้ง่าย?

คำอธิบายที่ตลาดมักให้กันคือ ความไม่แน่นอนลดลง

ก่อนการเลือกตั้ง นักลงทุนต้องประเมินเส้นทางที่เป็นไปได้หลายอย่างพร้อมกัน ทั้งภาษี การใช้จ่ายทางการคลัง การกำกับดูแล และนโยบายการค้า เมื่อผลการเลือกตั้งชัดเจนขึ้น แม้อนาคตของนโยบายจะยังไม่確定ทั้งหมด แต่ขอบเขตความเป็นไปได้เริ่มแคบลง

Fidelity สรุปเรื่องนี้ว่า ตลาดไม่ได้ซื้อขายผลการเลือกตั้งใดผลหนึ่งโดยตรงเสมอไป แต่จะตอบสนองต่อการลดลงของความไม่แน่นอนเชิงนโยบาย

เหตุผลข้อที่สองนั้นเป็นเชิงกลไกมากกว่า

หากปีที่มีการเลือกตั้งกลางเทอมเกิดการย่อตัวลงอย่างมีนัยสำคัญก่อนหน้า 12 เดือนหลังการเลือกตั้งก็ย่อมตั้งอยู่บนจุดเริ่มต้นที่ต่ำกว่า ฐานที่ต่ำและการกลับคืนสู่ค่าเฉลี่ยจะช่วยขยายผลตอบแทนที่ตามมาในระดับหนึ่ง

ดังนั้น "อ่อนก่อนเลือกตั้ง" กับ "แข็งหลังเลือกตั้ง" จริง ๆ แล้วไม่ควรแยกออกจากกัน ช่วงครึ่งหลังที่แข็งแกร่งนั้นอาจเป็นผลส่วนหนึ่งจากช่วงครึ่งแรกที่ปรับตัวลงนั่นเอง

รัฐบาลแบ่งขั้วหรือรัฐบาลรวมอำนาจ? ข้อมูลไม่ได้ให้คำตอบชัดเจน

อีกคำถามที่พบบ่อยคือ การที่สภาคองเกรสกับทำเนียบขาวถูกควบคุมโดยพรรคต่างกันนั้นดีต่อตลาดหุ้นมากกว่าหรือไม่

ข้อมูลในอดีตไม่ได้ให้คำตอบที่แน่นอน

U.S. Bank สถิติตั้งแต่ปี 1948 เกี่ยวกับการจัดสรรอำนาจทางการเมืองรูปแบบต่าง ๆ พบว่า ในช่วงที่พรรคเดียวควบคุมทั้งทำเนียบขาวและสภาคองเกรส ผลตอบแทนเฉลี่ย 3 เดือนของ S&P 500 อยู่ที่ประมาณ 2.42% ส่วนช่วงที่ต่างพรรคควบคุมสถาบันรัฐบาลแยกกันอยู่ที่ประมาณ 2.17% ความแตกต่างโดยรวมไม่มีนัยสำคัญทางสถิติ

นี่ก็แสดงให้เห็นว่า การแปลง "รัฐบาลแบ่งขั้ว" หรือ "รัฐบาลรวมอำนาจ" ให้เป็นสัญญาณ bullish หรือ bearish โดยตรงนั้นมีหลักฐานไม่เพียงพอ

แน่นอนว่าผลทางการเมืองอาจส่งผลอย่างมีนัยสำคัญต่ออุตสาหกรรมเฉพาะ เช่น พลังงาน การแพทย์ การเงิน และการป้องกันประเทศ เพราะการเปลี่ยนแปลงของอัตราภาษี การกำกับดูแล และการใช้จ่ายทางการคลังจะเปลี่ยนความคาดหวังกำไรของบริษัท แต่ผลกระทบเชิงนโยบายในระดับอุตสาหกรรมไม่เท่ากับสามารถอนุมานทิศทางโดยรวมของ S&P 500 ได้โดยตรง

สถิติ "ชนะครบทุกครั้ง" กว่า 70 ปี ควรดูอย่างไร?

“ตั้งแต่ปี 1950 เป็นต้นมา หลังการเลือกตั้งกลางเทอม 12 เดือน มี 19 ครั้งที่ปรับขึ้นทั้งหมด” แน่นอนว่านี่เป็นชุดข้อมูลสถิติที่สะดุดตามาก

แต่ในขณะเดียวกันก็มีปัญหาหนึ่งที่มักถูกมองข้าม นั่นคือ 19 ครั้งก็ยังคงเป็นเพียง 19 ตัวอย่างเท่านั้น

และหากเลื่อนจุดเริ่มต้นทางสถิติให้เร็วขึ้น หรือเปลี่ยนช่วงเวลาที่สังเกต อัตราการชนะและผลตอบแทนเฉลี่ยก็จะเปลี่ยนแปลงไป เหตุที่สถาบันต่างๆ ได้ผลตอบแทนเฉลี่ยหลังการเลือกตั้งที่ 12%, 14%, 16% หรือ bahkanสูงกว่านั้น ส่วนใหญ่ก็มาจากความแตกต่างด้านวันเริ่มต้นและสิ้นสุด เกณฑ์ดัชนี และการรวมเงินปันผลหรือไม่ เป็นต้น

ดังนั้น ข้อมูลที่รูปแบบทางประวัติศาสตร์นี้ให้จริงๆ ไม่ใช่ “พอการลงคะแนนเสียงในเดือนพฤศจิกายนจบลงก็ซื้อได้เลย”

ความเข้าใจที่สมเหตุสมผลกว่าคือ ความผันผวนของตลาดในช่วงใกล้การเลือกตั้งกลางเทอมในอดีตมักไม่ได้ยืดเยื้อนานนัก และตัวแปรหลักที่กำหนดทิศทางหลังจากนั้น สุดท้ายก็ยังคงกลับไปสู่การเติบโตทางเศรษฐกิจ เงินเฟ้อ อัตราดอกเบี้ย และกำไรของบริษัท

เหตุการณ์ทางการเมืองสามารถสร้างความไม่แน่นอนในระยะสั้นได้ แต่สิ่งที่ตลาดกำหนดราคาในระยะยาวยังคงเป็นกระแสเงินสดและปัจจัยพื้นฐานมหภาค

เมื่อมองจากมุมนี้ สิ่งที่ควรจับตามองจริงๆ ในการเลือกตั้งกลางเทอมปี 2026 อาจไม่ใช่ว่าหลังจากวันลงคะแนนเสียงวันใดวันหนึ่งจบลง ดัชนี S&P 500 จะปรับขึ้นทันทีหรือไม่ แต่เป็นว่าในเวลานั้นเศรษฐกิจสหรัฐฯ อัตราดอกเบี้ย และกำไรของบริษัทกำลังอยู่ ณ จุดใดต่างหาก

รูปแบบ “ก่อนเลือกตั้งอ่อนแอ หลังเลือกตั้งแข็งแกร่ง” ในประวัติศาสตร์นั้นมีอยู่จริง แต่มันเป็นมากกว่าปรากฏการณ์ตลาดที่น่าทำความเข้าใจ มากกว่านาฬิกาที่สามารถซื้อขายได้แบบกลไก

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia