เจิ้งเหรินซวินเลือก Marvell คาดการณ์มูลค่าล่าสุด: ปรับเพิ่มแนวทางธุรกิจเชื่อมต่อมากกว่า 70% คาดรายได้ปี 2028 อยู่ที่ 16.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

TL;DR

· Marvell ปรับเพิ่มคาดการณ์รายได้ปีงบประมาณ 2027 เป็น 11.5 พันล้านดอลลาร์ ธุรกิจเชื่อมต่อระหว่างกันเร่งตัวขึ้นกว่า 70%

· การเติบโตในปัจจุบันมาจากธุรกิจนอกสเกลที่เติบโตเต็มที่แล้ว ส่วนเทคโนโลยีในสเกลอย่าง CPO ยังต้องรอการพิสูจน์หลังปี 2027

· หุ้นที่เกี่ยวข้อง: MRVL (ตลาดหุ้นสหรัฐ), AVGO (ตลาดหุ้นสหรัฐ), COHR (ตลาดหุ้นสหรัฐ)

หลังจากที่ Jensen Huang ออกมาประกาศอย่างคึกคัก Marvell ก็ยืนยันอีกครั้งในการประชุม Evercore TMT Summit ว่าคำสั่งซื้อที่เกี่ยวข้องกับ AI แข็งแกร่งผิดปกติ พร้อมปรับเพิ่มคาดการณ์รายได้ปีงบประมาณ 2027 เป็นประมาณ 11.5 พันล้านดอลลาร์ และปรับเพิ่มคาดการณ์อัตราการเติบโตของธุรกิจเชื่อมต่อระหว่างกันจากเดิมประมาณ 50% เป็นกว่า 70% ส่วนธุรกิจ ASIC แบบกำหนดเองปีนี้อยู่ที่ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ และปีหน้าเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็นเท่าตัว ราคาหุ้นของบริษัทตั้งแต่ต้นปี 2026 สะสมเพิ่มขึ้นเกือบ 140%-158% แซงหน้าคู่แข่งและค่าเฉลี่ยตลาดอย่างมาก โดยมีหลายวันที่ราคาพุ่งขึ้นกว่า 30% ในวันเดียว และปริมาณการซื้อขายก็เพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน

รายงานส่วนใหญ่ตีความสัญญาณต่อเนื่องนี้ว่า Marvell ได้ก้าวขึ้นเป็นผู้นำด้านการเชื่อมต่อระหว่างกันของ AI อย่างมั่นคง และธุรกิจศูนย์ข้อมูลกลายเป็นแกนหลักที่แท้จริง แต่ความจริงคือ แรงขับเคลื่อนการเติบโตในปัจจุบันยังคงเป็นธุรกิจนอกสเกลที่ผ่านการพิสูจน์จากตลาดแล้ว โดยอาศัยข้อได้เปรียบจากการผลิตจำนวนมากของ PAM DSP, TIA driver และโมดูลออปติกแบบเสียบได้ ส่วนออปติกในสเกลและ CPO (Co-Packaged Optics) ซึ่งมีมูลค่าต่อคลัสเตอร์สูงกว่าและมีความสำคัญเชิงกลยุทธ์มากกว่า ยังคงอยู่ระหว่างการเตรียมการผลิตจำนวนมากในปี 2027 ตั้งแต่การปรับใช้ในช่วงแรกจนถึงการสร้างรายได้ประจำปีหลายร้อยล้านดอลลาร์ภายในปี 2028 ความแน่นอนในการดำเนินการนี้คือกุญแจสำคัญในการตัดสินว่าการเติบโตจะต่อเนื่องไปถึงปี 2028 หรือไม่ บริษัทจะสามารถเปลี่ยนจากผู้จัดหาส่วนประกอบไปเป็นพันธมิตรเชิงกลยุทธ์ของคลาวด์ได้หรือไม่ และการประเมินมูลค่าที่สูงในปัจจุบันได้สะท้อนความคาดหวังในแง่ดีอย่างเต็มที่แล้วหรือยัง

การอัปเดตจากการประชุมสุดยอดแสดงให้เห็นว่าคำสั่งซื้อ AI แข็งแกร่งจริง

ในการประชุมสุดยอด Marvell ปรับเพิ่มคาดการณ์โดยอิงจากคำสั่งซื้อ AI ที่เกิดขึ้นจริงและการล็อกซัพพลายเชน ไม่ใช่จากวิสัยทัศน์ระยะไกล คาดการณ์รายได้ปีงบประมาณ 2027 เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 11.5 พันล้านดอลลาร์ และขีดจำกัดบนของปี 2028 เพิ่มขึ้นอีกเป็นประมาณ 16.5 พันล้านดอลลาร์ โดยธุรกิจเชื่อมต่อระหว่างกันในปี 2027 มีอัตราการเติบโตแบบปีต่อปีเพิ่มขึ้นเป็นกว่า 70% ส่วนธุรกิจ ASIC แบบกำหนดเองปีนี้มีส่วนช่วยประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ และปีหน้าเป้าหมายเกิน 4 พันล้านดอลลาร์ ส่วน CXL แบบภายนอกบวก NIC แบบกำหนดเองในปี 2028 มีเป้าหมายมากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์

ตัวเลขเหล่านี้มีพื้นฐานที่ชัดเจน ผู้บริหารกล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าความต้องการที่ขับเคลื่อนด้วยรายจ่ายด้านทุนแข็งแกร่งมาก คำสั่งซื้อได้เปลี่ยนเป็นเส้นทางการเติบโตที่มองเห็นได้ แม้ว่าส่วนประกอบสำคัญอย่างเลเซอร์จะมีระยะเวลาการส่งมอบที่ตึงตัว แต่กำลังการผลิตถูกล็อกไว้แล้ว และ PAM DSP แต่ละรุ่นยังคงรักษาจังหวะการผลิตจำนวนมากเป็นรายแรก (1.6T เริ่มปรับใช้ในวงกว้างปีนี้, 3.2T ส่งตัวอย่างปีหน้า) ซึ่งสอดคล้องกับแนวทางจากการประชุมผลประกอบการครั้งก่อนๆ ชี้ให้เห็นถึงความต้องการที่แท้จริง ไม่ใช่แค่การคาดการณ์ในแง่ดีเท่านั้น

อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นได้ซื้อขายตามเรื่องราวนี้ล่วงหน้าไปมากแล้ว ผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปีสูงกว่าคู่แข่งและดัชนีอย่างมาก หลังจากการพุ่งขึ้นอย่างรุนแรง ความผันผวนและความผันผวนโดยนัยของออปชั่นก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย การสนทนาในตลาดเปลี่ยนจากการมองหาสินทรัพย์ที่ได้รับประโยชน์ไปเป็น "จะขึ้นต่อไปได้อีกนานแค่ไหน" และความเสี่ยงในการปรับฐาน ซึ่งก่อให้เกิดความแตกต่างอย่างชัดเจน: แนวโน้มที่ได้รับการสนับสนุนจากคำสั่งซื้อระยะสั้นนั้นมองเห็นได้ชัดเจน แต่การกำหนดราคาในตลาดได้รวมสมมติฐานเชิงบวกในระยะกลางถึงยาวไว้มากแล้ว

หลังจากที่มีแนวโน้มที่แข็งแกร่ง นักลงทุนก็จะถามโดยธรรมชาติว่าการเติบโตเหล่านี้มาจากธุรกิจเฉพาะใดบ้าง และการมีส่วนร่วมจากนอกสเกลและในสเกลนั้นมีมากน้อยแค่ไหน

แรงขับเคลื่อนการเติบโตหลักในปัจจุบันคือธุรกิจนอกสเกลที่เติบโตเต็มที่

แรงขับเคลื่อนหลักของธุรกิจเชื่อมต่อระหว่างกันในปัจจุบันยังคงเป็นส่วนนอกสเกล PAM DSP, ไดรเวอร์ TIA และโมดูลออปติกแบบเสียบได้ 400G, 800G, 1.6T ได้กลายเป็นสายผลิตภัณฑ์ที่เติบโตเต็มที่แล้ว การผลิตจำนวนมากในแต่ละรุ่นก่อนคู่แข่งช่วยให้บริษัทรักษาส่วนแบ่งตลาดไว้ได้ รายได้ต่อปีของธุรกิจ TIA บวกไดรเวอร์มีมูลค่าประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จากการครอบคลุมอย่างสมบูรณ์ตั้งแต่การเชื่อมต่อแบบโคฮีเรนต์ระยะไกลไปจนถึง PAM ความเร็วสูงที่เบากว่า ทำให้บริษัทอยู่ในตำแหน่งที่ได้เปรียบในตลาดการขยายตัวในแนวนอนระหว่างศูนย์ข้อมูล

ในส่วนของธุรกิจในสเกลกำลังเข้าสู่ช่วงเร่งความเร็วจากระยะเริ่มต้น เมื่อคลัสเตอร์ AI ขยายจาก GPU หรือ XPU หลายหมื่นตัวไปเป็นระดับล้าน พลังการประมวลผลส่วนหน้าเปรียบเสมือนการอัปเกรดเครื่องยนต์ ในขณะที่การเชื่อมต่อระหว่างกันส่วนหลังเปรียบเสมือนทางหลวงที่ต้องขยายจากเลนเดียวเป็นหลายเลน ความต้องการแบนด์วิดท์ภายในคลัสเตอร์นั้นสูงกว่าส่วนหน้าประมาณ 10 เท่า ข้อจำกัดด้านการใช้พลังงานและความหนาแน่นกำลังผลักดันให้อุตสาหกรรมเปลี่ยนจากโมดูลออปติกแบบเสียบได้แบบดั้งเดิมไปเป็นออปติกแบบใกล้บรรจุภัณฑ์และ CPO การเปลี่ยนแปลงนี้สามารถเพิ่มจำนวนชิปที่บรรจุในแต่ละแร็คได้อย่างมีนัยสำคัญ และยังขยายพื้นที่ตลาดโดยรวมอีกด้วย

หัวใจสำคัญของ CPO คือการบรรจุเอ็นจิ้นออปติกเข้ากับ XPU หรือสวิตช์เข้าด้วยกัน เพื่อลดการสูญเสียการแปลงจากไฟฟ้าเป็นแสง ซึ่งจะช่วยเพิ่มความหนาแน่นของแบนด์วิดท์และลดการใช้พลังงานโดยรวม นี่ไม่ใช่แค่การเปลี่ยนชิ้นส่วนธรรมดา แต่เป็นโซลูชันระดับระบบที่แก้ปัญหาคอขวดใหม่ของคลัสเตอร์ขนาดใหญ่ Marvell กำลังพยายามสร้างความได้เปรียบในการบูรณาการในทิศทางนี้ ผ่าน IP SerDes, ความสามารถ DSP ที่สะสมจากการซื้อกิจการก่อนหน้านี้ และเทคโนโลยี Celestial AI ที่เพิ่งรวมเข้าด้วยกัน อย่างไรก็ตาม การมีส่วนร่วมของธุรกิจในสเกลในปัจจุบันยังคงมีจำกัด การเพิ่มปริมาณอย่างแท้จริงจะต้องรอจนถึงการผลิตจำนวนมากหลังปี 2027

ในสเกลแสดงถึงโอกาสในการเพิ่มเนื้อหาต่อเครื่องและการขยายตลาดที่สูงขึ้น แล้ว Marvell มีเส้นทางเทคโนโลยี การเตรียมกำลังการผลิต และความสามารถในการดำเนินการเพิ่มปริมาณในสาขาเกิดใหม่นี้อย่างไร?

เส้นทางการผลิตจำนวนมากของ CPO หลังการซื้อกิจการ Celestial เสร็จสมบูรณ์

การซื้อกิจการ Celestial AI เสร็จสมบูรณ์ในช่วงต้นปี 2026 และเทคโนโลยี Photonic Fabric ของบริษัทได้ถูกรวมเข้าในแผนงานในสเกลของ Marvell โดยจะบรรจุร่วมกับ XPU ที่กำหนดเองและสวิตช์ในสเกล ฝ่ายบริหารคาดว่าจะเข้าสู่ขั้นตอนการเตรียมการผลิตจำนวนมากอย่างเป็นทางการในปี 2027 โดยมีเป้าหมายให้ Photonic Fabric สร้างรายได้ต่อปีประมาณ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในสิ้นปี 2028 และเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในภายหลัง โดยสะสมรายได้รวมประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายใน 15 เดือน (ตามการนับผลิตภัณฑ์เดี่ยว) เส้นทางนี้ได้รับการปรับปรุงให้ดีขึ้นเมื่อเทียบกับแนวโน้มในช่วงแรก แต่ยังคงขึ้นอยู่กับการตรวจสอบจากลูกค้าและการดำเนินการเพิ่มปริมาณการผลิตที่ราบรื่น

รายละเอียดของห่วงโซ่อุปทานแสดงให้เห็นถึงความแน่นอนที่เพิ่มขึ้น เลเซอร์มีระยะเวลาการส่งมอบที่ตึงตัว แต่ Marvell ได้จองกำลังการผลิตที่เกี่ยวข้องไว้แล้ว บริษัทมุ่งเน้นการออกแบบและบูรณาการชิปซิลิคอนโฟโตนิกส์ แทนที่จะผลิตเลเซอร์เอง ความร่วมมือกับ NVIDIA ใน NVLink Fusion ครอบคลุมถึงซิลิคอนโฟโตนิกส์ การเชื่อมต่อเครือข่ายระหว่าง XPU แบบกำหนดเองกับคลัสเตอร์ของ NVIDIA และการรองรับ AI-RAN ด้วยเบสแบนด์ OCTEON ซึ่งไม่เพียงเพิ่มความเข้ากันได้ทางเทคนิค แต่ยังเพิ่มความน่าเชื่อถือในการประมูลของ hyperscaler ทำให้โซลูชันการคำนวณแบบเฮเทอโรจีเนียสของ Marvell ถูกรวมเข้าในแผนโรงงาน AI รุ่นต่อไปได้ง่ายขึ้น

หากคลัสเตอร์ระดับล้าน XPU นำ CPO มาใช้อย่างแพร่หลาย การใช้พลังงานจะลดลงอย่างเห็นได้ชัด ความหนาแน่นของแบนด์วิดท์เพิ่มขึ้น ซึ่งจะเพิ่มมูลค่าเนื้อหาของ Marvell ในแต่ละแร็คโดยตรง และสนับสนุนการขยายรายได้และอัตรากำไรขั้นต้น ในทางกลับกัน หากการผลิตจำนวนมากในปี 2027 ช้ากว่าที่คาด ระยะเวลาการตรวจสอบของลูกค้ายาวนานขึ้น หรือเส้นโค้งของผลผลิตและต้นทุนต่ำกว่าที่คาดการณ์ การมีส่วนร่วมในปี 2028 จะต่ำกว่าระดับที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในปัจจุบัน และแรงกดดันในการบรรลุเป้าหมายโดยรวมจะปรากฏชัดเจน ขณะนี้ ข้อความทั้งหมดยังคงเป็นแนวทางล่วงหน้า ข้อมูลการจัดส่งและส่วนแบ่งที่แท้จริงจะต้องรอจนถึงปี 2027 เพื่อให้การยืนยันที่แข็งแกร่งขึ้น

ด้วยการจัดวางแบบครบวงจรตั้งแต่ SerDes, DSP ไปจนถึงออปติกเอ็นจิ้นและ XPU แบบกำหนดเอง รวมถึงการสนับสนุนจากพันธมิตรระบบนิเวศ Marvell จะสามารถรักษาความแตกต่างในการแข่งขันและแปลงเป็นส่วนแบ่งที่เพิ่มขึ้นจริงได้หรือไม่

เมื่อเผชิญหน้ากับ Broadcom ความแตกต่างของ Marvell จะคงอยู่ได้หรือไม่

ความเป็นผู้นำของ Marvell ในตลาด PAM DSP การครอบคลุมที่สมบูรณ์ตั้งแต่ระยะไกลแบบโคฮีเรนต์ไปจนถึง 1.6T และ 3.2T ข้อได้เปรียบในการบูรณาการ ASIC แบบกำหนดเองกับ OCTEON ล้วนเป็นผลลัพธ์ที่แท้จริง และความร่วมมือกับ NVIDIA ยังให้ตัวเลือกเพิ่มเติมสำหรับการคำนวณแบบเฮเทอโรจีเนียส ปัจจัยเหล่านี้ทำให้บริษัทมีความสามารถในการแข่งขันในโครงการ hyperscaler บางส่วน โดยเฉพาะในสถานการณ์ที่ต้องการการผลิตจำนวนมากอย่างรวดเร็วและความเข้ากันได้ของระบบนิเวศ

แต่ Broadcom ยังคงเป็นผู้นำที่ชัดเจนในด้าน ASIC เครือข่าย ขนาดโดยรวมของออปติก และความสมบูรณ์ โครงการซิลิคอนแบบกำหนดเองของ Broadcom มีขนาดใหญ่กว่าและมีความผูกพันกับลูกค้าที่แข็งแกร่งกว่า ในพื้นที่ที่ทับซ้อนกันบางส่วนทั้งในและนอกสเกล Marvell ยังคงต้องพึ่งพาการบูรณาการที่สูงขึ้นและเส้นทางเทคนิคเฉพาะเพื่อแย่งชิงส่วนแบ่งที่เพิ่มขึ้น ตำแหน่ง "พันธมิตรเชิงกลยุทธ์ด้านการเชื่อมต่อ" ในปัจจุบันยังคงเป็นเป้าหมายมากกว่า และการจะบรรลุผลได้จริงหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับผลการประมูลจริงและการแยกการจัดส่งในปี 2027-2028 ไม่ใช่ความกว้างของการจัดวางในปัจจุบัน

สำหรับนักลงทุน นั่นหมายความว่าในการประมูล hyperscaler รุ่นถัดไป มูลค่าเนื้อหาต่อแร็คของ Marvell อาจเพิ่มขึ้น 20-50% จากระดับปัจจุบัน ซึ่งสนับสนุนความสามารถในการมองเห็นรายได้และศักยภาพในการขยายอัตรากำไรขั้นต้น แต่หากการเพิ่มกำลังการผลิต CPO ช้ากว่าแนวทาง หรือ Broadcom ชนะในโครงการแบบกำหนดเองมากขึ้น การเติบโตในปี 2028 อาจต่ำกว่าสถานการณ์ที่ดีที่สุดที่การประเมินมูลค่าปัจจุบันบอกเป็นนัย และแรงกดดันในการปรับราคาหุ้นจะเพิ่มขึ้น คุณสมบัติเบต้าสูงในปัจจุบันขยายการเพิ่มขึ้นเมื่อถูกขับเคลื่อนด้วยการเล่าเรื่อง ในขณะเดียวกันก็ขยายความผันผวนเมื่อการดำเนินการไม่เป็นไปตามที่คาด

การนำ CPO ไปใช้ในวงกว้างยังคงเป็นตัวแปรที่ต้องพิสูจน์มากที่สุด

แม้ว่าคำสั่งซื้อ AI จะแข็งแกร่ง ความเป็นผู้นำในการผลิตจำนวนมากของ PAM และความเข้ากันได้กับ NVIDIA จะให้โมเมนตัมระยะกลางที่แท้จริงและมูลค่าทางเลือก แต่ CPO ในฐานะเทคโนโลยีใหม่ ตั้งแต่การเตรียมการไปจนถึงการปรับใช้ในวงกว้าง อัตราผลตอบแทน เส้นต้นทุน การจัดการความร้อน ความเสถียรของห่วงโซ่อุปทาน และความสามารถในการใช้จ่ายด้านทุนของ hyperscaler ที่จะรักษาจังหวะปัจจุบันไว้ได้หรือไม่ ยังคงเป็นข้อจำกัดหลักของความยั่งยืนในการเติบโตในปี 2028 ประสบการณ์ทางประวัติศาสตร์แสดงให้เห็นว่า เทคโนโลยีใหม่ตั้งแต่การผลิตจำนวนมากในระยะแรกไปจนถึงการสร้างรายได้ที่มีความหมาย มักต้องมีการทำซ้ำหลายครั้ง ปัจจุบัน CPO ยังอยู่ในระยะเริ่มต้นนี้

Marvell มีประวัติที่ดีในการปฏิบัติตามคำแนะนำในอดีต แต่เป้าหมายการเพิ่มกำลังการผลิตครั้งนี้ค่อนข้างก้าวร้าว การประเมินมูลค่าได้เพิ่มขึ้นอย่างมากในปี 2026 ซึ่งรวมถึงสมมติฐานสถานการณ์ที่ดีที่สุดจำนวนมาก ความแออัดของการอภิปรายในตลาดที่เพิ่มขึ้นก็ทำให้ความผันผวนสูงขึ้นเช่นกัน ความได้เปรียบด้านขนาดของ Broadcom จะไม่หายไปในระยะสั้น และการได้รับส่วนแบ่งสุทธิยังคงต้องมีหลักฐานอย่างต่อเนื่อง ขณะนี้อยู่ในช่วงเร่งความเร็ว แต่ก็มีสัญญาณเริ่มต้นของความแออัดในระยะหลังแล้ว เช่น ความผันผวนของราคาอย่างรุนแรงและการเปลี่ยนจุดสนใจของการอภิปรายไปที่แรงกดดันในการปฏิบัติตาม ซึ่งเป็นลักษณะเฉพาะของสิ่งนี้

นักลงทุนไม่ควรมองเพียงวิสัยทัศน์ในการประชุมสุดยอด แต่ควรติดตามการแยกรายได้จริงในปี 2027 เหตุการณ์สำคัญในการจัดส่ง ความคืบหน้าในการตรวจสอบลูกค้าเฉพาะของ CPO และจังหวะการใช้จ่ายด้านทุนของ hyperscaler ตัวแปรเหล่านี้มีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนการตัดสินใจในปัจจุบันมากที่สุด หากเหตุการณ์สำคัญในปี 2027 บรรลุผลอย่างแข็งแกร่ง แนวโน้มการเพิ่มขึ้นของเนื้อหาการเชื่อมต่อเชิงโครงสร้างจะได้รับการสนับสนุนที่แข็งแกร่งขึ้น หากเกิดความล่าช้าหรือส่วนแบ่งไม่เป็นไปตามที่คาด การประเมินมูลค่าที่สูงจะเผชิญกับแรงกดดันในการปรับลด โอกาสเชิงโครงสร้างของการเชื่อมต่อ AI มีอยู่จริง และการจัดวางแบบ full-stack ของ Marvell ก็ให้ตัวเลือกที่แตกต่าง แต่ระดับของการบรรลุผลในที่สุดขึ้นอยู่กับรายละเอียดของการดำเนินการ และปี 2027 จะกลายเป็นหน้าต่างการตรวจสอบที่สำคัญ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia