ชื่อเรื่องเดิม: เหตุใดความเชื่อมั่นของตลาดจึงพังทลายลงอย่างสิ้นเชิงในปี 2025? | ถอดรหัสรายงานประจำปี 100,000 คำของ Messari (ตอนที่ 1)

แหล่งที่มาดั้งเดิม: Merkle3s Capital

บทความนี้อ้างอิงจากรายงานประจำปีของ Messari เรื่อง *The Crypto Theses 2026* ซึ่งเผยแพร่ในเดือนธันวาคม 2025 รายงานฉบับเต็มมีมากกว่า 100,000 คำ โดยมีเวลาอ่านโดยประมาณอย่างเป็นทางการอยู่ที่ 401 นาที ข้อมูลในบทความนี้มีไว้เพื่อเป็นข้อมูลอ้างอิงเท่านั้น และไม่ถือเป็นคำแนะนำหรือการชักชวนให้ลงทุนใดๆ เราไม่รับผิดชอบต่อความถูกต้องของเนื้อหา และเราไม่รับผิดชอบต่อผลที่ตามมาใดๆ ที่เกิดขึ้นจากเนื้อหาดังกล่าว

บทนำ | ปีนี้เป็นปีที่เลวร้ายที่สุดในแง่ของอารมณ์ แต่ไม่ใช่ปีที่ระบบมีความเปราะบางที่สุด

หากเราพิจารณาเฉพาะตัวชี้วัดความเชื่อมั่นเพียงอย่างเดียว ตลาดคริปโตเคอร์เรนซีในปี 2025 อาจเรียกได้ว่า "ล่มสลาย" ก็เป็นได้

ในเดือนพฤศจิกายนปี 2025 ดัชนีความกลัวและความโลภในคริปโตเคอร์เรนซีลดลงมาอยู่ที่ 10 ซึ่งเข้าสู่โซน "ความกลัวขั้นสุดขีด"

ในอดีต มีเหตุการณ์น้อยมากที่อารมณ์จะตกต่ำถึงระดับนี้

ในเดือนมีนาคม ปี 2020 การแพร่ระบาดทั่วโลกได้ก่อให้เกิดวิกฤตสภาพคล่อง

• ในเดือนพฤษภาคม 2021 เกิดการชำระบัญชีโดยใช้เงินกู้ยืมจำนวนมากหลายรายการ

• การล่มสลายของระบบ Luna และ 3AC ในเดือนพฤษภาคม-มิถุนายน 2022

• ปี 2018–2019: ตลาดหมีทั่วทั้งอุตสาหกรรม

ช่วงเวลาเหล่านี้มีลักษณะร่วมกันอย่างหนึ่งคือ อุตสาหกรรมนั้นกำลังล้มเหลว และอนาคตมีความไม่แน่นอนสูง

อย่างไรก็ตาม ปี 2025 ไม่ตรงตามเกณฑ์เหล่านี้ ไม่มีแพลตฟอร์มการซื้อขายชั้นนำที่ยักยอกทรัพย์สินของผู้ใช้ ไม่มีแผนการปอนซีที่มีมูลค่าตลาดหลายแสนล้านดอลลาร์ครอบงำเรื่องราว มูลค่าตลาดรวมไม่ได้ลดลงต่ำกว่าจุดสูงสุดของวัฏจักรที่ผ่านมา ขนาดของเหรียญ Stablecoin กลับพุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ และกระบวนการกำกับดูแลและการวางรากฐานสถาบันก็ยังคงก้าวหน้าต่อไป

ในแง่ของข้อเท็จจริง ปีนี้ไม่ใช่ปีที่อุตสาหกรรมกำลังล่มสลาย แต่ในแง่ของความรู้สึก อาจเป็นปีที่เจ็บปวดที่สุดสำหรับผู้ประกอบวิชาชีพ นักลงทุน และผู้ใช้งานมาอย่างยาวนานหลายคน

ทำไมอารมณ์ถึงแตกสลาย?

เมสซารีได้นำเสนอการเปรียบเทียบที่น่าสนใจไว้ในตอนต้นของรายงาน:

หากคุณทำงานด้านการจัดสรรสินทรัพย์คริปโตจากสำนักงานในวอลล์สตรีท ปี 2025 อาจเป็นปีที่ดีที่สุดของคุณนับตั้งแต่เข้าสู่วงการนี้ แต่ถ้าคุณใช้เวลาช่วงกลางคืนติดตามตลาดและค้นหาผลตอบแทนที่เหนือกว่าตลาด (alpha) ผ่าน Telegram และ Discord ปีนี้อาจเป็นปีที่คุณคิดถึง "วันเก่าๆ" มากที่สุด

ตลาดเดียวกัน แต่ประสบการณ์ที่ได้รับกลับแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง นี่ไม่ใช่ความผันผวนทางอารมณ์แบบสุ่ม หรือการเปลี่ยนแปลงของตลาดกระทิง-หมีอย่างง่ายๆ แต่เป็นการไม่สอดคล้องกันเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งกว่านั้น: ตลาดกำลังเปลี่ยนผู้เข้าร่วม แต่คนส่วนใหญ่ยังคงมีส่วนร่วมในระบบใหม่ด้วยอัตลักษณ์เดิมของตน

นี่ไม่ใช่การสรุปภาพรวมตลาด

บทความนี้ไม่ได้มีจุดประสงค์เพื่ออภิปรายแนวโน้มราคาในระยะสั้น และไม่ได้พยายามตอบคำถามที่ว่า "ราคาจะสูงขึ้นอีกหรือไม่"

มันเป็นเหมือนคำอธิบายเชิงโครงสร้างมากกว่า:

เหตุใด ทั้งๆ ที่มีการเสริมสร้างระบบ งบประมาณ และโครงสร้างพื้นฐานอย่างต่อเนื่อง

• อย่างไรก็ตาม ความเชื่อมั่นของตลาดกลับลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์

ทำไมหลายคนถึงรู้สึกว่าตนเอง "เลือกเส้นทางผิด" ทั้งที่ระบบเองไม่ได้ล้มเหลว?

ในรายงานความยาว 100,000 คำฉบับนี้ เมสซารีเลือกที่จะเริ่มต้นจากคำถามพื้นฐานอย่างยิ่ง: หากสินทรัพย์ดิจิทัลเป็น "เงิน" ประเภทหนึ่งแล้ว ใครสมควรได้รับการปฏิบัติเช่นเดียวกับเงิน?

การเข้าใจเรื่องนี้เป็นสิ่งจำเป็นเบื้องต้นสำหรับการเข้าใจถึงการล่มสลายอย่างสมบูรณ์ของความเชื่อมั่นในตลาดในปี 2025

บทที่ 1 | ทำไมอารมณ์ของฉันถึงหดหู่ผิดปกติ?

หากเราพิจารณาเฉพาะผลลัพธ์เพียงอย่างเดียว วิกฤตทางอารมณ์ในปี 2025 นั้นแทบจะ "เข้าใจไม่ได้" เลย

ถึงแม้จะไม่มีการล่มสลายของแพลตฟอร์มการซื้อขาย ความล้มเหลวของระบบสินเชื่อ และการพังทลายของแนวคิดหลักๆ แต่ตลาดก็ตอบสนองด้วยความเชื่อมั่นที่อยู่ในระดับต่ำเกือบเป็นประวัติการณ์

การประเมินของเมสซารีนั้นตรงไปตรงมามาก: นี่เป็นกรณีสุดขั้วของ "อารมณ์ที่ไม่สอดคล้องกับความเป็นจริงอย่างรุนแรง"

1. ตัวชี้วัดความเชื่อมั่นได้เข้าสู่ "ช่วงระดับที่ผิดปกติในเชิงประวัติศาสตร์"

การที่ดัชนีความกลัวและความโลภของคริปโตเคอร์เรนซีร่วงลงมาอยู่ที่ 10 นั้น ไม่ใช่สัญญาณการปรับตัวลงตามปกติ

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ตัวเลขนี้ปรากฏขึ้นเพียงไม่กี่ครั้ง และทุกครั้งที่ปรากฏขึ้น มักมาพร้อมกับวิกฤตการณ์ที่แท้จริงและรุนแรงในวงกว้างของอุตสาหกรรม:

• การล่มสลายของระบบการเงิน

• การล่มสลายของห่วงโซ่สินเชื่อ

• ตลาดกำลังตั้งคำถามว่าอนาคตมีอยู่จริงหรือไม่

อย่างไรก็ตาม ปัญหาเหล่านี้ไม่ได้เกิดขึ้นในปี 2025

ไม่มีความล้มเหลวของโครงสร้างพื้นฐานหลัก ไม่มีสินทรัพย์สำคัญใดถูกขายจนเหลือศูนย์ และไม่มีเหตุการณ์เชิงระบบใดเกิดขึ้นที่สามารถสั่นคลอนความน่าเชื่อถือของอุตสาหกรรมได้ ในทางสถิติแล้ว การประเมินความรู้สึกเช่นนี้ ไม่ตรงกับแบบแผนทางประวัติศาสตร์ใดๆ ที่ทราบมาก่อน

2. ตลาดไม่ได้ล้มเหลว สิ่งที่ล้มเหลวคือ "ประสบการณ์ส่วนบุคคล"

ภาวะตกต่ำทางอารมณ์ไม่ได้เกิดจากตัวตลาดเอง แต่เกิดจากประสบการณ์ส่วนตัวของผู้เข้าร่วม Messari เน้นย้ำข้อเท็จจริงที่ถูกมองข้ามหลายครั้งในรายงานของตนว่า ปี 2025 จะเป็นปีที่นักลงทุนสถาบันจะมีประสบการณ์ที่ดีกว่านักลงทุนรายย่อยอย่างมาก

สำหรับสถาบันแห่งนี้ นี่คือสภาพแวดล้อมที่ชัดเจนและสะดวกสบายอย่างยิ่ง:

กองทุน ETF เป็นช่องทางการลงทุนที่สะดวกและมีความเสี่ยงต่ำ

• DAT (Digital Asset Vault) จะกลายเป็นผู้ซื้อระยะยาวที่มั่นคงและคาดการณ์ได้

กรอบกฎระเบียบมีความชัดเจนมากขึ้น และขอบเขตของการปฏิบัติตามกฎระเบียบก็ค่อยๆ ปรากฏให้เห็นชัดเจนขึ้น

แต่สำหรับผู้เข้าร่วมหลายคนภายใต้โครงสร้างเดิม ปีนี้เป็นปีที่โหดร้ายเป็นพิเศษ:

• อัลฟา ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ

• การหมุนเวียนเรื่องราวล้มเหลว

สินทรัพย์ส่วนใหญ่มีผลตอบแทนต่ำกว่า BTC ในระยะยาว

ความสัมพันธ์ระหว่าง "ระดับความพยายาม" กับ "ผลลัพธ์" นั้นขาดสะบั้นไปโดยสิ้นเชิงแล้ว

ตลาดไม่ได้ปฏิเสธผู้คน มันแค่เปลี่ยนกลไกการให้รางวัลเท่านั้น

3. คำว่า "ไม่ทำกำไร" ถูกตีความผิดไปเป็น "อุตสาหกรรมกำลังล้มเหลว"

ปัจจัยกระตุ้นที่แท้จริงของความรู้สึกเชิงบวกไม่ใช่การลดลงของราคา แต่ เป็นช่องว่างทางความคิด ในหลายวัฏจักรที่ผ่านมา สมมติฐานโดยนัยของคริปโตเคอร์เรนซีคือ ตราบใดที่คุณขยันหมั่นเพียร เร็วพอ และกล้าเสี่ยงมากพอ คุณก็จะได้รับผลตอบแทนที่สูงกว่าปกติ

แต่สมมติฐานนี้ถูกทำลายอย่างเป็นระบบเป็นครั้งแรกในปี 2025

ปัจจุบันสินทรัพย์ส่วนใหญ่ไม่ได้รับมูลค่าเพิ่มเพียงเพราะ "การเล่าเรื่อง" อีกต่อไปแล้ว

• การเติบโตของระบบนิเวศ L1 ไม่ได้หมายความว่าจะได้รับโทเค็นรางวัลโดยอัตโนมัติอีกต่อไป

ความผันผวนสูงไม่ได้หมายถึงผลตอบแทนสูงอีกต่อไปแล้ว

ผลที่ตามมาคือ ผู้เข้าร่วมจำนวนมากเริ่มเกิดความเข้าใจผิดว่า หากพวกเขาไม่ได้ทำกำไร แสดงว่าต้องมีอะไรผิดปกติกับอุตสาหกรรมทั้งหมด อย่างไรก็ตาม เมสซารีสรุปในทางตรงกันข้าม: อุตสาหกรรมกำลังกลายเป็นระบบการเงินที่เติบโตเต็มที่มากขึ้น แทนที่จะเป็นเครื่องจักรที่สร้างผลกำไรจากการเก็งกำไรอย่างต่อเนื่อง

4. สาระสำคัญของภาวะทางอารมณ์ที่ย่ำแย่คือความไม่สอดคล้องกันของอัตลักษณ์

เมื่อพิจารณาปรากฏการณ์ทั้งหมดแล้ว คำตอบโดยนัยของเมสซารีมีเพียงข้อเดียว นั่นคือ การล่มสลายทางอารมณ์ในปี 2025 นั้นโดยพื้นฐานแล้วคือความไม่สอดคล้องกันทางอัตลักษณ์

ตลาดกำลังเปลี่ยนไปสู่ "ผู้จัดสรรสินทรัพย์" "ผู้ถือครองระยะยาว" และ "ผู้เข้าร่วมจากสถาบัน"

อย่างไรก็ตาม ยังคงมีผู้เข้าร่วมจำนวนมากที่เป็น "ผู้แสวงหาผลตอบแทนระยะสั้น"

เมื่อตรรกะการให้รางวัลของระบบเปลี่ยนไป แต่ไม่ได้ปรับวิธีการเข้าร่วมให้สอดคล้องกัน อารมณ์ความรู้สึกก็จะเริ่มพังทลายลงก่อนอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ นี่ไม่ใช่เรื่องของความสามารถส่วนบุคคล แต่เป็นต้นทุนของความขัดแย้งในการเปลี่ยนบทบาทในยุคใหม่

สรุป | อารมณ์ไม่ได้บอกความจริงเสมอไป

ความเชื่อมั่นของตลาดในปี 2025 สะท้อนให้เห็นถึงความเดือดร้อนของผู้เข้าร่วมตลาดอย่างแท้จริง แต่ไม่ได้สะท้อนถึงสถานะของระบบอย่างแม่นยำ

• ภาวะทางอารมณ์ที่ย่ำแย่ ≠ ความล้มเหลวของอุตสาหกรรม

ความทุกข์ทรมานที่เพิ่มขึ้น ≠ การสูญเสียคุณค่า

สิ่งนี้ชี้ให้เห็นเพียงสิ่งเดียว: รูปแบบการมีส่วนร่วมแบบเก่ากำลังล้าสมัยอย่างรวดเร็ว และการเข้าใจสิ่งนี้เป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการก้าวไปสู่บทต่อไป

บทที่สอง | ต้นตอที่แท้จริงของภาวะวิกฤตทางอารมณ์: ระบบการเงินกำลังล้มเหลว

หากเราพิจารณาเฉพาะโครงสร้างตลาด การล่มสลายทางอารมณ์ในปี 2025 ก็ยังไม่สามารถอธิบายสถานการณ์ได้อย่างครบถ้วน ปัญหาที่แท้จริงไม่ใช่:

• จำนวนอัลฟ่าลดลง

BTC แข็งแกร่งเกินไป

• สถาบันต่างๆ ได้เข้าร่วมแล้ว

สิ่งเหล่านี้ล้วนเป็นเพียง ปรากฏการณ์ผิวเผิน เท่านั้น การประเมินที่ลึกซึ้งกว่าของเมสซารีในรายงานระบุ ว่า การล่มสลายของความเชื่อมั่นในตลาดมีต้นตอมาจากข้อเท็จจริงที่ถูกมองข้ามมานาน นั่นคือ ระบบการเงินที่เราอาศัยอยู่นั้นกำลังสร้างแรงกดดันอย่างต่อเนื่องต่อผู้ฝากเงิน

แผนภูมิที่ต้องเผชิญหน้าอย่างตรงไปตรงมา: หนี้ภาครัฐทั่วโลกพุ่งสูงขึ้นอย่างควบคุมไม่ได้

ภาพนี้ไม่ใช่ภาพพื้นหลังมาโคร แต่เป็นจุดเริ่มต้นเชิงตรรกะของข้อโต้แย้งทั้งหมดเกี่ยวกับคริปโตเคอร์เรนซี

ในช่วง 50 ปีที่ผ่านมา อัตราส่วนหนี้ภาครัฐต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ในประเทศเศรษฐกิจหลักของโลกแสดงให้เห็นแนวโน้มที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและแทบจะเปลี่ยนแปลงไม่ได้:

สหรัฐอเมริกา: 120.8%

· ญี่ปุ่น: 236.7%

ฝรั่งเศส: 113.1%

• สหราชอาณาจักร: 101.3%

จีน: 88.3%

อินเดีย: 81.3%

เยอรมนี: 63.9%

นี่ไม่ใช่ผลจากความล้มเหลวในการบริหารจัดการในประเทศใดประเทศหนึ่ง แต่เป็นผลลัพธ์ทั่วไปที่เกิดขึ้นในสถาบัน โครงสร้างทางการเมือง และระดับการพัฒนาต่างๆ ไม่ว่าจะเป็นในระบอบประชาธิปไตย รัฐเผด็จการ เศรษฐกิจที่พัฒนาแล้ว หรือตลาดเกิดใหม่ หนี้สาธารณะของรัฐบาลมักเพิ่มขึ้นเร็วกว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะยาวเสมอ

แผนภูมินี้ไม่ได้แสดงให้เห็นถึง "หนี้สินสูง" อย่างแท้จริง แต่แสดงให้เห็นถึง "การสูญเสียเงินออมอย่างเป็นระบบ" มากกว่า

เมื่อหนี้สาธารณะเพิ่มขึ้นเร็วกว่าผลผลิตทางเศรษฐกิจเป็นระยะเวลานาน ระบบจะสามารถรักษาเสถียรภาพได้ด้วยวิธีการเพียงสามวิธีเท่านั้น:

1. ภาวะเงินเฟ้อ

2. อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงต่ำในระยะยาว

3. การควบคุมทางการเงิน (การควบคุมเงินทุน การจำกัดการถอนเงิน การแทรกแซงทางกฎหมาย)

ไม่ว่าจะเลือกเส้นทางไหน สุดท้ายแล้วกลุ่มคนที่ต้องแบรับต้นทุนก็คือกลุ่มคนที่ออมเงิน เมสซารีใช้ถ้อยคำที่ดูเรียบง่ายแต่ทรงพลังในรายงานว่า "เมื่อหนี้สินเติบโตเร็วกว่าผลผลิตทางเศรษฐกิจ ต้นทุนจะตกหนักที่สุดกับกลุ่มคนที่ออมเงิน" กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ เมื่อหนี้สินแซงหน้าการเติบโตทางเศรษฐกิจ กลุ่มคนที่ออมเงินก็ย่อมต้องเป็นผู้เสียสละ

เหตุใดอารมณ์ความรู้สึกจึงจะพังทลายลงในปี 2025?

เพราะปี 2025 จะเป็นปีที่ผู้เข้าร่วมจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ จะตระหนักถึงประเด็นนี้อย่างชัดเจนเป็นครั้งแรก

ก่อนหน้านี้:

• "ภาวะเงินเฟ้อเป็นเพียงชั่วคราว"

"เงินสดปลอดภัยเสมอ"

• "สกุลเงินกระดาษมีความเสถียรในระยะยาว"

แต่ความเป็นจริงกลับหักล้างสมมติฐานเหล่านี้อยู่เสมอ

เมื่อผู้คนค้นพบ:

การทำงานหนัก ≠ การรักษาความมั่งคั่ง

• พฤติกรรมการบันทึกข้อมูลกำลังลดลง

• การจัดสรรสินทรัพย์กลายเป็นเรื่องยากขึ้นอย่างมาก

วิกฤตการณ์ทางอารมณ์ไม่ได้เกิดจากคริปโตเคอร์เรนซีโดยตรง แต่เกิดจาก การสูญเสียความเชื่อมั่นในระบบการเงินทั้งหมด คริปโตเคอร์เรนซีเป็นเพียงจุดเริ่มต้นที่ทำให้เกิดความตกใจเท่านั้น

ความสำคัญของคริปโตเคอร์เรนซีไม่ได้อยู่ที่ "ผลตอบแทนที่สูงกว่า"

นี่คือประเด็นที่เมสซารีเน้นย้ำอยู่เสมอ แต่ก็มักถูกเข้าใจผิดได้ง่าย: คริปโตเคอร์เรนซีไม่ได้มีอยู่เพื่อสัญญาว่าจะให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น

คุณค่าหลักของมันอยู่ที่:

• กฎต่างๆ สามารถคาดเดาได้

• นโยบายการเงินไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ตามอำเภอใจโดยสถาบันใดสถาบันหนึ่งเพียงสถาบันเดียว

• สามารถบริหารจัดการสินทรัพย์ด้วยตนเองได้

มูลค่าสามารถโอนย้ายข้ามพรมแดนได้โดยไม่ต้องขออนุญาต

กล่าวอีกนัยหนึ่ง มันไม่ได้เสนอ "เครื่องมือสร้างรายได้" แต่ ในโลกที่เต็มไปด้วยหนี้สินและความไม่แน่นอน มันกลับมอบทางเลือกใหม่ในการเลือกสกุลเงินให้กับบุคคล

ภาวะอารมณ์ที่พลุ่งพล่านนั้น แท้จริงแล้วเป็นรูปแบบหนึ่งของ "การมีสติอย่างแน่วแน่"

เมื่อคุณนำแผนภูมิหนี้สินนี้มาประกอบกับความเชื่อมั่นของตลาดในปี 2025 คุณจะพบข้อสรุปที่ดูขัดแย้งกับสามัญสำนึก: การมองโลกในแง่ร้ายอย่างสุดขั้วไม่ได้หมายความว่าอุตสาหกรรมกำลังล้มเหลว แต่หมายความว่าผู้คนจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ เริ่มตระหนักว่าปัญหาของระบบเก่าเป็นเรื่องจริง

ปัญหาของคริปโตเคอร์เรนซีไม่เคยอยู่ที่ว่ามัน "ไร้ประโยชน์" ปัญหาที่แท้จริงคือ มันไม่สามารถสร้างผลตอบแทนสูงและง่ายดายให้กับทุกคนได้อีกต่อไป

สรุป | จากอารมณ์สู่โครงสร้าง และจากนั้นไปสู่ตัวเงินเอง

บทนี้กล่าวถึงคำถามพื้นฐาน: เหตุใดความเชื่อมั่นของตลาดจึงร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์โดยที่ระบบไม่ล่มสลาย? คำตอบไม่ได้อยู่ที่กราฟแท่งเทียน แต่Sอยู่ที่โครงสร้างทางการเงิน

อาการทางอารมณ์ที่รุนแรงเป็นเพียงอาการหนึ่งเท่านั้น

การเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์เป็นกระบวนการ

สาเหตุหลักคือความไม่สมดุลในระบบการเงิน

นี่คือเหตุผลที่เมสซารีเลือกที่จะเริ่มต้นรายงานทั้งหมดด้วยคำว่า "เงิน" แทนที่จะเป็น "ใบสมัคร"

บทที่ 3 | ทำไมบิตคอยน์ถึงถูกมองว่าเป็น "เงินจริง" เท่านั้น?

ถ้าคุณอ่านมาถึงตรงนี้แล้ว คุณอาจสงสัยว่า ถ้าปัญหาอยู่ที่ระบบการเงิน แล้วทำไมคำตอบถึงเป็น BTC ไม่ใช่สิ่งอื่น?

รายงานของ Messari แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่า BTC ไม่สามารถแข่งขันในระดับเดียวกับสินทรัพย์คริปโตอื่นๆ ได้อีกต่อไปแล้ว

1. เงินไม่ใช่ประเด็นทางเทคนิค แต่เป็นประเด็นเรื่องฉันทามติ

นี่คือกุญแจสำคัญประการแรกในการทำความเข้าใจบิตคอยน์ เมสซารีเน้นย้ำข้อเท็จจริงที่วิศวกรหลายคนมองข้ามไปซ้ำแล้วซ้ำเล่าในบทความต้นฉบับของเขา นั่นคือ เงินเป็นฉันทามติทางสังคม ไม่ใช่ปัญหาการปรับให้เหมาะสมทางเทคนิค กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ:

เงินไม่ใช่เรื่องของ "ใครเร็วกว่ากัน"

มันไม่ได้เกี่ยวกับว่า "ใครถูกกว่า"

มันไม่ได้เกี่ยวกับว่า "ใครมีฟีเจอร์มากกว่ากัน"

แต่ประเด็นอยู่ที่ว่าใครคือสินทรัพย์ที่ ถูกใช้เป็นแหล่งเก็บรักษามูลค่า อย่างสม่ำเสมอและมั่นคง จากมุมมองนี้ ชัยชนะของบิตคอยน์จึงไม่ใช่เรื่องลึกลับ

2. ข้อมูลตลอดสามปีที่ผ่านมาได้แสดงให้เห็นคำตอบอย่างชัดเจนแล้ว

ตั้งแต่วันที่ 1 ธันวาคม 2022 ถึง พฤศจิกายน 2025:

ราคา BTC พุ่งขึ้น 429%

มูลค่าตลาดเพิ่มขึ้นจาก 318 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 1.81 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

• ติดอันดับหนึ่งใน สิบ ของการจัดอันดับสินทรัพย์ระดับโลก

ที่สำคัญกว่านั้นคือ ประสิทธิภาพเชิงเปรียบเทียบ : BTC.D เพิ่มขึ้นจาก 36.6% เป็น 57.3% ในช่วงที่ "ตามทฤษฎีแล้ว altcoins ควรจะพุ่งทะยาน" แต่เงินทุนกลับไหลกลับเข้าสู่ BTC อย่างต่อเนื่อง นี่ไม่ใช่ผลลัพธ์แบบสุ่มจากแนวโน้มตลาด แต่เป็นการที่ตลาดจัดประเภทสินทรัพย์ใหม่

3. โดยพื้นฐานแล้ว ETF และ DAT นั้นอิงตาม "ฉันทามติของสถาบัน"

การประเมิน ETF ของ Messari นั้นค่อนข้างระมัดระวัง แต่ข้อสรุปนั้นมีน้ำหนักมาก ETF ของ Bitcoin ไม่ได้เป็นเพียงแค่เรื่องของการ "ซื้อใหม่" เท่านั้น แต่มันเปลี่ยนคำถามสำคัญอย่างแท้จริงว่า ใครเป็นผู้ซื้อ พวกเขาซื้อเพราะอะไร และพวกเขาสามารถถือครองได้นานแค่ไหน

กองทุน ETF เปลี่ยน BTC ให้เป็นสินทรัพย์ที่สอดคล้องกับกฎระเบียบ

DAT ทำให้ BTC เป็นส่วนหนึ่งของงบดุลของบริษัท

• เงินสำรองของประเทศต่างๆ ยกระดับ BTC ให้เป็น "สินทรัพย์เชิงกลยุทธ์"

เมื่อ BTC ตกอยู่ในมือของหน่วยงานเหล่านี้ มันจะไม่ใช่ "สินทรัพย์ที่มีความผันผวนสูงและมีความเสี่ยงที่สามารถทิ้งได้ทุกเมื่อ" อีกต่อไป แต่จะกลายเป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่ต้องถือครองในระยะยาวและไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ง่ายๆ เมื่อเงินถูกจัดการในลักษณะนี้แล้ว การนำกลับคืนมาจึงเป็นเรื่องยากมาก

4. ทำไม BTC ถึงดูเหมือนเงินมากขึ้น ยิ่งมัน "น่าเบื่อ" เท่าไหร่?

นี่อาจเป็นสิ่งที่ดูขัดกับสามัญสำนึกมากที่สุดเกี่ยวกับปี 2025:

· BTC ไม่มีแอปพลิเคชัน

• ไม่มีการหมุนเวียนเนื้อเรื่อง

• ไม่มีเรื่องราวเกี่ยวกับระบบนิเวศ

ไม่มีอะไร "ใหม่" เลยด้วยซ้ำ

แต่ด้วยเหตุนี้เองที่ทำให้มันมีคุณสมบัติทั้งหมดของ "เงิน"

• ไม่ยึดติดกับคำสัญญาในอนาคต

ไม่จำเป็นต้องมีเรื่องราวการเติบโต

• ไม่จำเป็นต้องมีการส่งมอบงานของทีมอย่างต่อเนื่อง

สิ่งสำคัญคือต้องหลีกเลี่ยงการทำผิดพลาด

ในโลกที่เต็มไปด้วยหนี้สินและความไม่แน่นอน การ "ไม่ทำผิดพลาด" จึงเป็นสินทรัพย์ที่หายากยิ่งนัก

5. ความแข็งแกร่งของ BTC ไม่ได้หมายความว่าตลาดล้มเหลว

ความเจ็บปวดของหลายคนเกิดจากความเข้าใจผิดที่ว่า "ความแข็งแกร่งของ BTC บ่งชี้ว่ามีบางอย่างผิดปกติกับตลาด" แต่ความเห็นของเมสซารีนั้นตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง: ความแข็งแกร่งของ BTC บ่งชี้ว่าตลาดกำลังมีความสมเหตุสมผลมากขึ้น

เมื่อระบบเริ่มให้รางวัล:

ความเสถียร

• ความสามารถในการคาดการณ์

ความน่าเชื่อถือในระยะยาว

กลยุทธ์ทั้งหมดที่อาศัย "ความผันผวนสูงเพื่อผลตอบแทนสูง" จะยิ่งเจ็บปวดมากขึ้นเรื่อยๆ นี่ไม่ใช่ปัญหาของ Bitcoin แต่เป็นปัญหาของวิธีการที่ผู้คนเข้ามามีส่วนร่วม

สรุป | BTC ไม่ได้ชนะ แต่ถูกเลือก

BTC ไม่ได้ "เอาชนะ" สินทรัพย์อื่น ๆ แต่ได้รับการพิสูจน์แล้วซ้ำเล่าจากตลาดในยุคที่ระบบการเงินล้มเหลวอยู่ตลอดเวลา

• สินทรัพย์ที่ต้องการคำอธิบายน้อยที่สุด

• สินทรัพย์ที่พึ่งพาความไว้วางใจน้อยที่สุด

• สินทรัพย์ที่ต้องการการลงทุนในอนาคตน้อยที่สุด

นี่ไม่ใช่ผลจากแนวโน้มของตลาด แต่เป็นการ ยืนยันบทบาทที่มีอยู่ แล้ว

บทที่ 4 | เมื่อตลาดต้องการ "เงิน" เพียงประเภทเดียว เรื่องราวของ L1 ก็เริ่มล้มเหลว

หลังจากยืนยันแล้วว่า BTC ได้รับเลือกจากตลาดให้เป็น "สกุลเงินดิจิทัลหลัก" คำถามหนึ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ก็คือ หากเงินถูกกำหนดไว้แล้ว จะเหลืออะไรให้กับ Layer 1? Messari ไม่ได้ให้ข้อสรุปโดยตรง แต่หลังจากอ่านส่วนนี้แล้ว แนวโน้มที่ชัดเจนมากก็คือ การประเมินมูลค่าของ L1 กำลังถูกบีบให้กลับจาก "เรื่องราวในอนาคต" ไปสู่ "ข้อจำกัดในโลกแห่งความเป็นจริง"

1. ข้อเท็จจริงที่โหดร้ายแต่เป็นความจริง: 81% ของมูลค่าตลาดรวมนั้นเกี่ยวข้องกับ "เงิน"

ณ สิ้นปี 2025 มูลค่าตลาดรวมของตลาดคริปโตเคอร์เรนซีอยู่ที่ประมาณ 3.26 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

BTC: 1.80 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

L1 อื่นๆ: ประมาณ 0.83 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

• สินทรัพย์อื่น ๆ: น้อยกว่า 0.63 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

โดยรวมแล้ว ประมาณ 81% ของมูลค่าตลาดของสินทรัพย์คริปโตเคอร์เรนซีถูกกำหนดราคาเป็น "เงิน" หรือ "เงินที่มีศักยภาพ" นี่หมายความว่าอย่างไร? หมายความว่าการประเมินมูลค่าของคริปโตเคอร์เรนซี L1 ไม่ได้ขึ้นอยู่กับตรรกะการกำหนดราคาของ "แพลตฟอร์มแอปพลิเคชัน" อีกต่อไป แต่ขึ้นอยู่กับตรรกะการกำหนดราคาว่า "มันมีคุณสมบัติเป็นเงินหรือไม่"

2. ปัญหาคือ ใบอนุญาตระดับ L1 ส่วนใหญ่ไม่เหมาะสม

ข้อมูลของเมสซารีนั้นตรงไปตรงมามาก และก็เย็นชามากเช่นกัน

หลังจากตัดกรณีที่มีรายได้สูงเป็นพิเศษออกไป เช่น TRON และ Hyperliquid:

รายได้รวมของ L1 ยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนราคาต่อกำไรยังคง เพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง

อัตราส่วน P/S ที่ปรับแล้วมีดังนี้:

· 2021: 40x

· 2022: 212x

· 2023: 137x

· 2024: 205x

· 2025: 536x

ในขณะเดียวกัน รายได้รวมของ L1 ในช่วงเวลาเดียวกันมีดังนี้:

• ปี 2021: 12.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

• ปี 2022: 4.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

• ปี 2023: 2.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

• ปี 2024: 3.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

• ปี 2025 (เฉลี่ยต่อปี): 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

นี่คือช่องว่างราคาที่ไม่อาจสามารถอธิบายได้อย่างสมเหตุสมผลด้วย "การเติบโตในอนาคต"

3. L1 ไม่ได้ "ถูกประเมินค่าต่ำเกินไป" แต่ "ถูกจัดประเภทใหม่" ต่างหาก

ความเจ็บปวดของหลายคนเกิดจากความเข้าใจผิดที่ว่า "ตลาดทำลาย L1 อย่างไม่ถูกต้องหรือเปล่า?" คำตัดสินของเมสซารีกลับตรงกันข้ามโดยสิ้นเชิง: ตลาดไม่ได้ทำลาย L1 อย่างไม่ถูกต้อง แต่กำลังลด "พื้นที่จินตนาการทางการเงิน" ของพวกเขาต่างหาก

หากเป็นสินทรัพย์:

• ไม่สามารถรักษาระดับค่าที่เก็บไว้ให้คงที่ได้

• ไม่เหมาะสำหรับการเก็บรักษาในระยะยาว

• และไม่สามารถแสดงกระแสเงินสดที่แน่นอนได้

ท้ายที่สุดแล้ว เหลือเพียงวิธีการกำหนดราคาเพียงวิธีเดียว นั่นคือ สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง (high-beta risk assets)

4. ตัวอย่างของโซลานาอธิบายทุกอย่างได้อย่างชัดเจน

SOL เป็นหนึ่งในสกุลเงินดิจิทัลระดับ L1 เพียงไม่กี่สกุลที่จะทำผลงานได้ดีกว่า BTC ในปี 2025 แต่ Messari ชี้ให้เห็นข้อเท็จจริงที่สร้างความเสียหายอย่างมาก:

• ข้อมูลระบบนิเวศ SOL เติบโตขึ้น 20-30 เท่า

• ราคาทำกำไรได้ดีกว่า BTC เพียง 87% เท่านั้น

กล่าวอีกนัยหนึ่ง เพื่อให้ได้ "ผลตอบแทนส่วนเกินที่สำคัญ" เมื่อเทียบกับ BTC นั้น L1 จำเป็นต้อง มีการขยายตัวของระบบนิเวศอย่างมหาศาล นี่ไม่ใช่เรื่องของ "ความพยายามไม่เพียงพอ" แต่เป็นเพราะฟังก์ชันผลตอบแทนได้ถูกเขียนขึ้นใหม่แล้ว

5. เมื่อ BTC กลายเป็น "เงิน" ภาระของ L1 ก็จะยิ่งหนักขึ้นไปอีก

นี่เป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่หลายคนไม่ทราบ ก่อนหน้านี้ BTC มีสถานะทางการเงินที่ชัดเจน:

• L1 สามารถเล่าเรื่องราวเกี่ยวกับการ "กลายเป็นเงินในอนาคต" ได้

ตลาดพร้อมที่จะจ่ายเงินล่วงหน้าสำหรับความเป็นไปได้นี้

และตอนนี้:

· ยืนยันแล้วว่า BTC ได้รับการยืนยัน

ตลาดไม่เต็มใจที่จะจ่ายราคาสูงเท่าเดิมสำหรับ "เงินมือสอง" อีกต่อไปแล้ว

ดังนั้น L1 จึงเผชิญกับคำถามที่ยากยิ่งกว่าเดิม: ถ้าไม่ใช่เรื่องเงิน แล้วคุณคืออะไรกันแน่?

สรุป | ปัญหาของ L1 ไม่ใช่เรื่องการแข่งขัน แต่เป็นเรื่องการวางตำแหน่ง

L1 ไม่ได้ "แพ้ BTC" สิ่งที่พวกเขาเสียไปคือ:

• ในมิติของสกุลเงิน

ตลาดไม่ต้องการคำตอบเพิ่มเติมอีกแล้ว

เมื่อ "การเล่าเรื่องทางการเงิน" เข้ามาปกป้องอยู่นั้น การประเมินมูลค่าทั้งหมดก็จะต้องอยู่ภายใต้ข้อจำกัดของความเป็นจริงอีกครั้ง

นี่คือสาเหตุโดยตรงของภาวะทางอารมณ์ที่ย่ำแย่ซึ่งเกิดขึ้นกับผู้เข้าร่วมจำนวนมากในปี 2025

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia