ชื่อเรื่องเดิม: วิทยานิพนธ์คริปโตปี 2026
ผู้แต่งต้นฉบับ: Messari
รวบรวมโดย: เพ็กกี้, บล็อกบีทส์

หมายเหตุจากบรรณาธิการ: ท่ามกลางภาวะตลาดที่ซบเซาในปี 2025 แต่มีการเข้ามาของสถาบันการเงินอย่างรวดเร็ว รายงาน "The Theses 2026" ของ Messari ได้สรุปอย่างเป็นระบบถึงแนวคิดหลักและแนวโน้มเชิงโครงสร้างที่เชื่อว่าจะยังคงมีผลกระทบสำคัญในอีกหลายปีข้างหน้า โดยมุ่งเน้นไปที่ 7 ด้านหลัก ได้แก่ เงินดิจิทัล (Cryptomoney), TradeFi, เครือข่ายเชน (Chains), DeFi, AI, DePIN และแอปพลิเคชันสำหรับผู้บริโภค

บทความนี้คัดมาจากเนื้อหาหลักเกี่ยวกับเงินดิจิทัลในหนังสือ "The Theses 2026" โดยเน้นที่ตรรกะการตัดสินของ Messari และประเด็นโต้แย้งเกี่ยวกับคุณลักษณะทางการเงินของสินทรัพย์ต่างๆ เช่น BTC, ETH และ ZEC

การแนะนำ

ยินดีต้อนรับสู่ "วิทยานิพนธ์ปี 2026"!

ปี 2025 อาจเป็นปีที่สร้างความแตกแยกมากที่สุดในประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี การประเมินขั้นสุดท้ายของคุณเกี่ยวกับปีนี้จะขึ้นอยู่กับว่าคุณอยู่ที่ไหนและเป็นใครเป็นส่วนใหญ่

ถ้าคุณกำลังพลิกอ่านรายงานฉบับนี้จากออฟฟิศที่มองเห็นวอลล์สตรีท นี่อาจเป็นปีที่ดีที่สุดในประวัติศาสตร์คริปโตที่คุณเคยประสบมา แต่ถ้าคุณอยู่ตรงข้ามกัน เป็นนักรบแนวหน้าผู้ใช้เวลามากกว่า 12 ชั่วโมงต่อวันส่องดูในกลุ่ม Telegram และ Discord คุณอาจจะคิดถึงวันเก่าๆ สิ่งหนึ่งที่แน่นอนคือ ปี 2025 ได้พิสูจน์อีกครั้งว่าความผันผวนของอุตสาหกรรมนี้มีความรุนแรงไม่แพ้กราฟราคาที่เราเห็นอยู่ทุกวัน

เมื่อมองย้อนกลับไปในปีนี้:

ในช่วงต้นปี เราได้เห็นการเปิดตัวโทเค็นที่น่าตื่นเต้นที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ เมื่อมองย้อนกลับไป นั่นก็คือโทเค็น Trump แม้ว่าความตื่นเต้นจะลดลงอย่างรวดเร็ว แต่การเปิดตัวครั้งนี้ก็ถือเป็นการทดสอบที่สำคัญ ซึ่งเป็นการยืนยันถึงระดับการพัฒนาของโครงสร้างพื้นฐานบนบล็อกเชน

รัฐบาลที่ใหญ่ที่สุดในโลกได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่า Bitcoin เป็นสินทรัพย์ที่เก็บรักษามูลค่าได้อย่างมีเอกลักษณ์ โดยได้รวม Bitcoin ไว้ในทุนสำรองอย่างเป็นทางการ และยังเปิดโอกาสให้มีการซื้อ Bitcoin เพิ่มเติมภายใต้หลักการ "ความเป็นกลางทางงบประมาณ" ซึ่งเมื่อสองปีก่อน นี่เป็นเพียงความฝันลมๆ แล้งๆ เท่านั้น

วิกฤตอัตลักษณ์ของ Ethereum ซึ่งรุมเร้าบล็อกเชนนี้มานานถึงสองปี ในที่สุดก็ถึงจุดสูงสุดแล้ว แต่ผลที่ตามมาคือ Ethereum กลับแข็งแกร่งขึ้น Ethereum กำลังรวมศูนย์ตำแหน่งของตนเองในฐานะศูนย์กลางหลักสำหรับการนำไปใช้ในระดับสถาบัน

DAT (Digital Asset Vault) กลายเป็นคำที่ได้รับความนิยมมากที่สุดแห่งปี โดยการซื้อ DAT ในปริมาณมากส่งผลให้ราคาของสินทรัพย์ประเภทนี้พุ่งสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์

กฎหมายสำคัญฉบับแรกของสหรัฐฯ ที่เกี่ยวข้องกับคริปโตเคอร์เรนซี หรือ GENIUS Act ได้รับการลงนามอย่างเป็นทางการแล้ว ซึ่งเป็นการวางรากฐานสำหรับตลาดสเตเบิลคอยน์ที่รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ คาดการณ์ว่าอาจขยายตัวไปสู่ระดับหลายล้านล้านดอลลาร์ในอนาคต

เมื่อวันที่ 10 ตุลาคม เกิดเหตุการณ์การลดมูลค่าสินทรัพย์คริปโตครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยสินทรัพย์หลายรายการร่วงลงมากกว่า 50% ภายในไม่กี่นาที และบางรายการถึงกับซื้อขายอยู่ที่ศูนย์ (ศูนย์จริงๆ) นับตั้งแต่นั้นมา สินทรัพย์คริปโตมีผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าอย่างเห็นได้ชัดเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ประเภทอื่นที่มีความสัมพันธ์ทางประวัติศาสตร์ที่แข็งแกร่ง เช่น ทองคำ เงิน และหุ้น

ธุรกิจแห่งอนาคตกำลังถือกำเนิดขึ้นบนเทคโนโลยีบล็อกเชน Hyperliquid และ Tether อาจเป็นบริษัทที่ทำกำไรได้มากที่สุดในประวัติศาสตร์แล้ว หากพิจารณาจากกำไรต่อพนักงาน แอปพลิเคชันอย่าง Polymarket และ pump.fun ประสบความสำเร็จในการ "ก้าวข้ามอุปสรรค" และเข้าสู่กระแสหลักแล้ว

ตลอดระยะเวลาที่ผ่านมา Messari Research ได้อยู่เคียงข้างคุณเสมอ เพื่อช่วยให้คุณทันต่อเทรนด์ของอุตสาหกรรม เราได้เผยแพร่รายงานการวิจัยที่สำคัญเกี่ยวกับสองเทรนด์หลักประจำปี ได้แก่ Stablecoin และ AI การคาดการณ์ของเราเกี่ยวกับ Hyperliquid ในปี 2024 ได้รับการยืนยัน และเรายังคงติดตามการเติบโตของมันตลอดทั้งปี ในขณะที่อุตสาหกรรมเริ่มทบทวนวิธีการกำหนดราคาของสินทรัพย์คริปโต เราจึงได้เผยแพร่กรอบการประเมินมูลค่าที่ครอบคลุมหลายภาคส่วนอย่างต่อเนื่อง รวมถึง L1, Public Chain, DePIN, โปรโตคอลการให้กู้ยืม และประเภทสินทรัพย์เฉพาะทางอื่นๆ เช่น แพลตฟอร์มการเปิดตัวและกองทุนเฮดจ์ฟันด์ AI

ตั้งแต่มาตรการภาษีของทรัมป์และผลกระทบที่ส่งต่อมายังตลาดคริปโต ไปจนถึงวิธีการที่การแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นกำลังเปลี่ยนแปลงอุตสาหกรรมของสะสม และแม้กระทั่งการนำการ์ดโปเกมอนเข้าสู่บล็อกเชน เรายังคงรักษาจังหวะการวิจัยที่คล่องตัวอย่างสม่ำเสมอ ทีมบริการโปรโตคอลของ Messari ได้ร่วมมือกับโปรโตคอลมากกว่า 150 รายการ เพื่อขับเคลื่อนความก้าวหน้าของอุตสาหกรรมด้วยข้อมูลเชิงลึกที่เป็นกลาง

*The Theses* ประจำปีนี้แบ่งออกเป็นเจ็ดส่วนหลัก โดยเน้นที่: สกุลเงินดิจิทัล, TradeFi, เครือข่ายเชน, DeFi, AI, DePIN และแอปพลิเคชันสำหรับผู้บริโภค ภายในแต่ละส่วน เราจะเจาะลึกถึงเรื่องราวและประเด็นหลักที่เราเชื่อว่าจะยังคงมีผลกระทบอย่างมากในอีกหลายปีข้างหน้า

เรายังคงรักษาส่วนหลักทั้งเจ็ดส่วนไว้ เช่น บทวิเคราะห์จากนักวิเคราะห์ของ Messari และรางวัล Messari Awards ในปีนี้เราเพิ่มส่วนใหม่คือ บทความจากศิษย์เก่าของ Messari ซึ่งเป็นบทความเชิงลึกจากศิษย์เก่าของ Messari ผู้ซึ่งเป็นผู้นำในการขับเคลื่อนความก้าวหน้าของอุตสาหกรรม สุดท้ายนี้ เราจะเปิดเผยข้อมูลเบื้องต้นเกี่ยวกับกรอบการวิเคราะห์ใหม่ล่าสุดที่กำลังอยู่ระหว่างการพัฒนา นั่นคือ ปัจจัยการเปลี่ยนแปลง (Disruption Factor)

เงินดิจิทัลเป็นรากฐานสำคัญของอุตสาหกรรม: หัวข้อหลัก

ผู้เขียน: AJC, Drexel Bakker, Youssef Haidar

บิตคอยน์มีความแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ และเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่ทรงอิทธิพลที่สุดในปัจจุบันอย่างไม่ต้องสงสัย

การที่ BTC มีผลการดำเนินงานต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากแรงขายจากผู้ถือครองรายใหญ่ในช่วงแรก เราไม่เชื่อว่านี่จะพัฒนาไปเป็นปัญหาเชิงโครงสร้างในระยะยาว และ "มูลค่าทางการเงิน" ของ BTC จะยังคงแข็งแกร่งในอนาคตอันใกล้

การประเมินมูลค่าของ L1 เริ่มห่างไกลจากปัจจัยพื้นฐานมากขึ้นเรื่อยๆ รายได้ของ L1 ลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับปีก่อนๆ และการประเมินมูลค่าของมันก็ขึ้นอยู่กับสมมติฐานเรื่อง "ส่วนเพิ่มของอัตราแลกเปลี่ยน" มากขึ้นเรื่อยๆ โดยส่วนใหญ่แล้ว เราคาดว่าหุ้น L1 ส่วนใหญ่จะทำผลงานได้ต่ำกว่า BTC ยกเว้นบางกรณี

ETH ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่มีข้อถกเถียงมากที่สุด ความกังวลเกี่ยวกับการฉวยโอกาสจากมูลค่าที่ลดลงยังไม่หมดไปโดยสิ้นเชิง แต่ผลการดำเนินงานของตลาดในช่วงครึ่งหลังของปี 2025 บ่งชี้ว่าตลาดพร้อมที่จะมองว่า ETH เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่คล้ายกับ BTC หากตลาดกระทิงกลับมาอีกครั้งในปี 2026 Ethereum DAT อาจมี "ชีวิตใหม่"

ปัจจุบัน ZEC กำลังถูกประเมินราคาในฐานะสกุลเงินดิจิทัลส่วนตัวมากขึ้นเรื่อย ๆ แทนที่จะเป็นเพียงเหรียญเฉพาะกลุ่มที่ต้องการความเป็นส่วนตัว ในยุคที่มีการสอดส่องดูแลมากขึ้น การครอบงำของสถาบัน และการกดดันทางการเงิน ZEC อาจกลายเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงเสริมที่สำคัญสำหรับ BTC ได้

แอปพลิเคชันจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ อาจเลือกที่จะสร้างระบบการเงินของตนเองแทนที่จะพึ่งพาทรัพย์สินดั้งเดิมของเครือข่ายที่พวกมันทำงานอยู่ แอปพลิเคชันที่มีคุณลักษณะทางสังคมและผลกระทบจากเครือข่ายที่แข็งแกร่งมีแนวโน้มที่จะเป็นกลุ่มแรกๆ ที่เลือกเส้นทางนี้

การแนะนำ

เราเริ่มต้นงาน *The Theses* ประจำปีนี้ด้วยการมุ่งเน้นไปที่องค์ประกอบพื้นฐานและสำคัญที่สุดของการปฏิวัติคริปโตเคอร์เรนซี นั่นก็คือ สกุลเงิน นี่ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ

ตอนที่เราเริ่มวางแผนหัวข้อวิทยานิพนธ์ปีนี้ในช่วงฤดูร้อน เราไม่คาดคิดเลยว่าความเชื่อมั่นของตลาดจะเปลี่ยนแปลงไปในทิศทางลบอย่างมากขนาดนี้

ในเดือนพฤศจิกายน ปี 2025 ดัชนีความกลัวและความโลภในคริปโตเคอร์เรนซี (Crypto Fear & Greed Index) ลดลงมาอยู่ที่ 10 ชั่วขณะหนึ่ง ซึ่งเข้าสู่โซน "ความกลัวสุดขีด" ก่อนหน้านี้ ดัชนีนี้เคยแตะหรือลดลงต่ำกว่า 10 เพียงไม่กี่ครั้งในประวัติศาสตร์ โดยเกิดขึ้นในกรณีต่อไปนี้:

ระหว่างเหตุการณ์ยานลูน่าตกและปฏิกิริยาลูกโซ่ 3AC ในเดือนพฤษภาคม-มิถุนายน 2022

น้ำตกขนาดใหญ่และทรงพลังในเดือนพฤษภาคม ปี 2021

วิกฤตการณ์ตลาดหุ้นที่เกิดจากการระบาดของโรคโควิด-19 ในเดือนมีนาคม พ.ศ. 2563

ตลาดหมีในช่วงปี 2018–2019 มีหลายช่วง

ตลอดประวัติศาสตร์ของอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี มีเพียงไม่กี่ครั้งเท่านั้นที่ตลาดอยู่ในภาวะตกต่ำเช่นนี้ และเกือบทั้งหมดเกิดขึ้นเมื่ออุตสาหกรรมอยู่ในภาวะใกล้ล่มสลายและอนาคตถูกตั้งคำถามอย่างจริงจัง แต่เห็นได้ชัดว่านั่นไม่ใช่กรณีในปัจจุบัน

ไม่มีตลาดแลกเปลี่ยนขนาดใหญ่ใดที่ยักยอกเงินทุนของผู้ใช้ไป ไม่มีแผนการปั่นหุ้นแบบปอนซีที่ชัดเจนถูกปั่นให้มีมูลค่าสูงถึงหลายแสนล้านดอลลาร์ และมูลค่าตลาดรวมโดยรวมก็ไม่ลดลงต่ำกว่าจุดสูงสุดของวัฏจักรที่ผ่านมา

ในทางกลับกัน สินทรัพย์ดิจิทัลกำลังได้รับการยอมรับและค่อยๆ ถูกผนวกเข้ากับระบบสถาบันระดับโลกในระดับสูงสุด สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ (SEC) ได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่าคาดการณ์ว่าตลาดการเงินทั้งหมดของสหรัฐฯ จะใช้ระบบบล็อกเชนภายในสองปี ปริมาณเหรียญ Stablecoin ก็เพิ่มขึ้นสูงสุดเป็นประวัติการณ์ และเรื่องราวการยอมรับที่เราได้กล่าวถึงซ้ำแล้วซ้ำเล่าในช่วงทศวรรษที่ผ่านมาว่า "สักวันหนึ่งมันจะเกิดขึ้น" กำลังกลายเป็นความจริงอย่างแท้จริง

อย่างไรก็ตาม แม้จะเป็นเช่นนั้น บรรยากาศในวงการคริปโตกลับแย่ลงกว่าเดิมแทบทุก ๆ สัปดาห์หรือสองสัปดาห์ จะมีโพสต์หนึ่งแพร่กระจายไปทั่วในโลกออนไลน์: บางคนเชื่อว่าพวกเขาเสียเวลาชีวิตไปกับวงการคริปโต ในขณะที่บางคนยืนยันว่าทุกสิ่งที่วงการนี้สร้างขึ้นมา ในที่สุดจะถูกลอกเลียนแบบ นำไปใช้ และครอบครองโดยสถาบันที่มีอยู่แล้ว

ความแตกต่างที่ชัดเจนระหว่างความเชื่อมั่นที่ลดลงอย่างต่อเนื่องกับการยอมรับจากสถาบันที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ ทำให้วงการคริปโตเคอร์เรนซีกลายเป็นช่วงเวลาที่เหมาะสมที่สุดในการทบทวนหลักการพื้นฐานของตนเอง และหลักการสำคัญดั้งเดิมที่ก่อให้เกิดอุตสาหกรรมที่วุ่นวายแต่ก็ชวนหลงใหลนี้ก็คือ การสร้างระบบการเงินที่เหนือกว่าและเป็นทางเลือกที่ยั่งยืนกว่าระบบสกุลเงินกระดาษที่มีอยู่เดิม

นับตั้งแต่การกำเนิดของบล็อกแรกของ Bitcoin แนวคิดนี้ได้ฝังลึกอยู่ในดีเอ็นเอของอุตสาหกรรมมาโดยตลอด บล็อกนั้นได้จารึกข้อความหนึ่งไว้โดยเจตนา ซึ่งต่อมากลายเป็นที่รู้จักกันอย่างแพร่หลายว่า "The Times 03/ม.ค./2009 นายกรัฐมนตรีใกล้จะให้ความช่วยเหลือธนาคารเป็นครั้งที่สอง"

จุดเริ่มต้นเหล่านี้มีความสำคัญ เพราะในบางจุด หลายคนลืมไปแล้วว่าสกุลเงินดิจิทัลถูกสร้างขึ้นมาเพื่อแก้ปัญหาอะไรตั้งแต่แรก

จุดประสงค์ของบิตคอยน์ไม่ใช่เพื่อทำให้ธนาคารมีช่องทางการชำระเงินที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น ไม่ใช่เพื่อประหยัดค่าธรรมเนียมการโอนเงินระหว่างประเทศเพียงไม่กี่จุด และแน่นอนว่าไม่ใช่เพื่อขับเคลื่อน "ตู้เกม" ที่ไม่หยุดออกโทเค็นเก็งกำไร

การสร้างสกุลเงินนี้ขึ้นมานั้นโดยพื้นฐานแล้วเป็นการตอบสนองต่อระบบการเงินที่ล้มเหลว

ดังนั้น หากเราต้องการเข้าใจอย่างแท้จริงว่าอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซีอยู่ในจุดใดในปัจจุบัน เราต้องย้อนกลับไปที่คำถามหลักของอุตสาหกรรมทั้งหมด นั่นคือ ทำไมคริปโตเคอร์เรนซีจึงมีความสำคัญ?

ทำไมต้องคริปโตเคอเรนซี?

ตลอดช่วงเวลาส่วนใหญ่ของประวัติศาสตร์สมัยใหม่ ผู้คนแทบไม่มีทางเลือกที่แท้จริงเกี่ยวกับสกุลเงินที่จะใช้ ในระบบการเงินโลกที่อิงกับเงินกระดาษในปัจจุบัน บุคคลแต่ละคนจึงถูกผูกมัดกับสกุลเงินของประเทศตนเองและการตัดสินใจของธนาคารกลางอย่างแท้จริง

รัฐบาลเป็นผู้กำหนดว่าคุณจะใช้สกุลเงินใดในการหารายได้ ออมเงิน และจ่ายภาษี ไม่ว่าสกุลเงินนั้นจะเฟ้อ อ่อนค่า หรือถูกบริหารจัดการอย่างผิดพลาด คุณก็ทำได้เพียงยอมรับผลที่ตามมาโดยไม่ทำอะไรเลย

ยิ่งไปกว่านั้น สถานการณ์นี้ไม่แตกต่างกันไม่ว่าระบบการเมืองหรือเศรษฐกิจจะเป็นแบบใด ไม่ว่าจะเป็นตลาดเสรี ระบอบเผด็จการ หรือเศรษฐกิจกำลังพัฒนา เกือบทั้งหมดแสดงให้เห็นรูปแบบเดียวกัน นั่นคือ หนี้ของรัฐบาลเป็นทางเดียวที่นำไปสู่ผลประโยชน์ส่วนตน

ในช่วง 25 ปีที่ผ่านมา หนี้ภาครัฐในฐานะเปอร์เซ็นต์ของ GDP โดยทั่วไปเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในประเทศเศรษฐกิจหลักของโลก สหรัฐอเมริกาและจีน ซึ่งเป็นสองประเทศที่มีขนาดเศรษฐกิจใหญ่ที่สุดในโลก มีอัตราส่วนหนี้ภาครัฐต่อ GDP เพิ่มขึ้น 127% และ 289% ตามลำดับ ไม่ว่าระบบการเมืองหรือการเปลี่ยนแปลงของแบบจำลองการเติบโตจะเป็นอย่างไร การขยายตัวอย่างต่อเนื่องของหนี้ภาครัฐได้กลายเป็นลักษณะโครงสร้างของระบบการเงินโลกไปแล้ว

เมื่อหนี้สินเติบโตเร็วกว่าผลผลิตทางเศรษฐกิจเป็นระยะเวลานาน ต้นทุนมักจะตกอยู่กับผู้ฝากเงินโดยตรงที่สุด อัตราเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงต่ำจะกัดเซาะกำลังซื้อของเงินออมในสกุลเงินกระดาษอย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นการถ่ายโอนความมั่งคั่งจากผู้ฝากเงินแต่ละรายไปยังประเทศชาติอย่างมีประสิทธิภาพ

เงินดิจิทัลเสนอทางเลือกใหม่ให้กับระบบนี้โดยการแยกอำนาจรัฐออกจากสกุลเงิน ในอดีต รัฐบาลมักปรับกฎเกณฑ์ทางการเงินเมื่อภาวะเงินเฟ้อ การควบคุมเงินทุน หรือกฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้นเป็นประโยชน์ต่อตนเอง อย่างไรก็ตาม เงินดิจิทัลนำการกำกับดูแลทางการเงินกลับคืนสู่เครือข่ายแบบกระจายอำนาจ แทนที่จะรวมศูนย์ไว้ที่หน่วยงานเดียว

ในกระบวนการนี้ "ทางเลือกด้านสกุลเงิน" กลับมาปรากฏอีกครั้ง: ผู้ฝากเงินสามารถเลือกสินทรัพย์ทางการเงินที่สอดคล้องกับค่านิยม ความต้องการ และความชอบของตนได้ดียิ่งขึ้น แทนที่จะถูกบังคับให้เข้าสู่ระบบที่มักจะบั่นทอนสุขภาพทางการเงินในระยะยาวของพวกเขา

แน่นอนว่า การเลือกนั้นจะสมเหตุสมผลก็ต่อเมื่อ "สิ่งที่เลือกนั้นมีข้อได้เปรียบอย่างแท้จริง" ซึ่งนี่คือกรณีของคริปโตเคอร์เรนซี ที่มีมูลค่าขึ้นอยู่กับคุณสมบัติหลายประการที่ไม่เคยมีมาก่อนพร้อมกัน

รากฐานสำคัญประการแรกของมูลค่าของเงินดิจิทัลคือ นโยบายการเงินที่คาดการณ์ได้และอิงตามกฎเกณฑ์ กฎเหล่านี้ไม่ได้มาจากความมุ่งมั่นของสถาบันใดสถาบันหนึ่ง แต่เป็นคุณสมบัติโดยธรรมชาติของซอฟต์แวร์ที่ดำเนินการโดยผู้เข้าร่วมอิสระหลายพันราย การเปลี่ยนแปลงกฎใดๆ ต้องอาศัยฉันทามติในวงกว้าง ไม่ใช่ดุลพินิจของคนเพียงไม่กี่คน ทำให้การปรับเปลี่ยนนโยบายการเงินแบบฉับพลันและตามอำเภอใจเป็นไปได้ยากมาก

ตรงกันข้ามกับระบบเงินกระดาษที่ปริมาณเงินมักขยายตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปภายใต้แรงกดดันทางการเมืองหรือเศรษฐกิจ สกุลเงินดิจิทัลทำงานภายใต้กฎเกณฑ์ที่เปิดเผยและคาดการณ์ได้ ซึ่งบังคับใช้ผ่านกลไกฉันทามติ และไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้อย่างเงียบๆ "ในห้องลับ"

เงินดิจิทัลได้เปลี่ยนแปลงวิธีการที่บุคคลปกป้องความมั่งคั่งของตนไปอย่างสิ้นเชิง ในระบบเงินกระดาษ การดูแลรักษาทรัพย์สินด้วยตนเองอย่างแท้จริงนั้นทำได้ยากมานานแล้ว ทำให้คนส่วนใหญ่ต้องพึ่งพาธนาคารหรือตัวกลางทางการเงินอื่นๆ ในการเก็บรักษาเงินออมของตน แม้แต่สินทรัพย์ที่ไม่ใช่ของรัฐแบบดั้งเดิม เช่น ทองคำ ก็มักจะถูกเก็บไว้ในตู้นิรภัยที่อยู่ภายใต้การดูแล ซึ่งเป็นการนำความเสี่ยงด้านความไว้วางใจกลับมาอีกครั้ง

ในความเป็นจริงแล้ว นั่นหมายความว่าเมื่อผู้ดูแลหรือประเทศนั้นๆ ตัดสินใจแล้ว ทรัพย์สินของคุณอาจถูกเลื่อนออกไป ถูกจำกัด หรือแม้กระทั่งถูกปฏิเสธการเข้าถึงโดยสิ้นเชิง

เงินดิจิทัลช่วยให้บุคคลสามารถเป็นเจ้าของโดยตรง ถือครองและปกป้องทรัพย์สินของตนเองได้อย่างอิสระโดยไม่ต้องพึ่งพาผู้ดูแลใดๆ ความสามารถนี้มีความสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ เนื่องจากข้อจำกัดทางการเงินต่างๆ ตั้งแต่ข้อจำกัดในการถอนเงินจากธนาคารไปจนถึงการควบคุมเงินทุน กำลังแพร่หลายมากขึ้นทั่วโลก

สุดท้ายนี้ สกุลเงินดิจิทัลถูกออกแบบมาเพื่อโลกดิจิทัลที่เชื่อมโยงกันทั่วโลก สกุลเงินดิจิทัลช่วยให้สามารถโอนเงินข้ามพรมแดนได้ทันทีโดยไม่จำเป็นต้องขออนุญาตจากสถาบันใดๆ ซึ่งทำให้สกุลเงินดิจิทัลมีข้อได้เปรียบอย่างมากเหนือทองคำ เพราะทองคำนั้นยากต่อการแบ่ง การตรวจสอบ และการขนส่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกรณีข้ามพรมแดน

ในทางตรงกันข้าม สกุลเงินดิจิทัลสามารถโอนย้ายได้ทั่วโลกภายในไม่กี่นาที มีขนาดไม่จำกัด และไม่พึ่งพาตัวกลางส่วนกลาง ซึ่งทำให้บุคคลสามารถจัดสรรและใช้ความมั่งคั่งของตนได้อย่างอิสระโดยไม่คำนึงถึงสถานที่ตั้งหรือสภาพแวดล้อมทางการเมืองที่พวกเขาเผชิญ

โดยรวมแล้ว ตรรกะด้านมูลค่าของสกุลเงินดิจิทัลนั้นค่อนข้างชัดเจน: มันมอบทางเลือกทางการเงินให้แก่บุคคล สร้างกฎการดำเนินงานที่คาดการณ์ได้ ขจัดความเสี่ยงจากจุดล้มเหลวเพียงจุดเดียว และอนุญาตให้มูลค่าไหลเวียนได้อย่างอิสระทั่วโลกโดยไม่มีข้อจำกัด ในระบบที่หนี้สาธารณะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและผู้ฝากเงินต้องแบกรับต้นทุน มูลค่าของสกุลเงินดิจิทัลก็จะเพิ่มขึ้นต่อไปเท่านั้น

บิตคอยน์: สกุลเงินดิจิทัลที่โดดเด่นที่สุด

บิตคอยน์เป็นผู้สร้างหมวดหมู่ของสกุลเงินดิจิทัล ดังนั้นจึงสมเหตุสมผลที่จะเริ่มต้นด้วยบิตคอยน์ เกือบสิบเจ็ดปีต่อมา BTC ยังคงเป็นสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดและเป็นที่รู้จักมากที่สุดในอุตสาหกรรมนี้

เนื่องจากสาระสำคัญของสกุลเงินขึ้นอยู่กับฉันทามติทางสังคมมากกว่าการออกแบบทางเทคโนโลยี ดังนั้นกุญแจสำคัญในการพิจารณาว่าสินทรัพย์ใดมี "สถานะทางการเงิน" จึงอยู่ที่ว่าตลาดเต็มใจที่จะให้มูลค่าเพิ่มในระยะยาวแก่สินทรัพย์นั้นอย่างต่อเนื่องหรือไม่

เมื่อพิจารณาจากมาตรฐานนี้ ตำแหน่งของ BTC ในฐานะสกุลเงินดิจิทัลชั้นนำจึงค่อนข้างชัดเจน

สิ่งนี้เห็นได้ชัดเจนที่สุดจากผลการดำเนินงานของ BTC ในตลาดตลอดสามปีที่ผ่านมา ตั้งแต่วันที่ 1 ธันวาคม 2022 เป็นต้นมา BTC เพิ่มขึ้น 429% จาก 17,200 ดอลลาร์เป็น 90,400 ดอลลาร์ ในระหว่างกระบวนการนี้ Bitcoin ได้ทำลายสถิติสูงสุดตลอดกาลหลายครั้ง โดยครั้งล่าสุดแตะระดับ 126,200 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 6 ตุลาคม 2025

ในช่วงเริ่มต้นของการพุ่งขึ้นของตลาด มูลค่าตลาดของ BTC อยู่ที่ประมาณ 318 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งไม่เพียงพอที่จะจัดอันดับให้อยู่ในกลุ่มสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันมูลค่าตลาดได้เพิ่มขึ้นเป็น 1.81 ล้านล้านดอลลาร์ จัดอยู่ในอันดับที่ 9 ของสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ตลาดไม่เพียงแต่ให้รางวัลแก่คุณสมบัติทางการเงินของ BTC ด้วยราคาที่สูงขึ้นเท่านั้น แต่ยังผลักดันให้มันขึ้นไปอยู่ในระดับแนวหน้าของระบบสินทรัพย์โลกอีกด้วย

แต่สิ่งที่บ่งชี้ได้ชัดเจนกว่าคือการเปลี่ยนแปลงประสิทธิภาพของ BTC เมื่อเทียบกับตลาดคริปโตโดยรวม ในอดีต ระหว่างตลาดกระทิงของคริปโต ส่วนแบ่งการตลาดของ Bitcoin (BTC.D) มักจะลดลง เนื่องจากเงินทุนเคลื่อนย้ายไปยังสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่า อย่างไรก็ตาม ในตลาดกระทิงที่เน้น BTC เป็นศูนย์กลางในครั้งนี้ รูปแบบดังกล่าวกลับพลิกผันอย่างสิ้นเชิง

ในช่วงเวลาสามปีเดียวกันนั้น BTC.D เพิ่มขึ้นจาก 36.6% เป็น 57.3% (รวมถึงเหรียญ Stablecoin) ซึ่งแสดงให้เห็นว่า BTC มีความแตกต่างอย่างชัดเจนจากตลาดคริปโตโดยรวม

ในบรรดาสินทรัพย์คริปโต 15 อันดับแรกตามมูลค่าตลาด ณ วันที่ 1 ธันวาคม 2022 มีเพียงสองสินทรัพย์ (XRP และ SOL) เท่านั้นที่ทำผลงานได้ดีกว่า BTC ในช่วงเวลานั้น และมีเพียง SOL เท่านั้นที่ให้ผลตอบแทนส่วนเกินอย่างมีนัยสำคัญ (เพิ่มขึ้น 888% เมื่อเทียบกับ 429% สำหรับ BTC)

สินทรัพย์ในตลาดอื่นๆ ส่วนใหญ่มีผลการดำเนินงานที่ล้าหลังอย่างเห็นได้ชัด โดยโทเค็นขนาดใหญ่หลายตัวแทบจะไม่สร้างผลตอบแทนที่เป็นบวก หรือบางส่วนยังคงอยู่ในแดนลบในช่วงเวลาเดียวกัน
ในบรรดาสินทรัพย์เหล่านั้น ETH เพิ่มขึ้นเพียง 135% BNB เพิ่มขึ้น 200% และ DOGE เพิ่มขึ้น 44% ในขณะที่สินทรัพย์อย่าง POL (-85%) DOT (-59%) และ ATOM (-77%) ยังคงประสบกับการปรับตัวลงอย่างมาก

ปรากฏการณ์นี้มีความน่าสนใจเป็นพิเศษเนื่องจากขนาดที่ใหญ่โตมหาศาลของ BTC ในฐานะสินทรัพย์ที่มีมูลค่าตลาดเกินหนึ่งล้านล้านดอลลาร์ การผันผวนของราคาจึงควรต้องใช้เงินทุนมากที่สุดตามทฤษฎี แต่กลับทำผลงานได้ดีกว่าโทเค็นกระแสหลักเกือบทั้งหมด นี่แสดงให้เห็นว่ามีความต้องการซื้อ BTC ที่แท้จริงและยั่งยืนในตลาด ในขณะที่สินทรัพย์อื่นๆ ส่วนใหญ่เป็นเหมือน "เบต้า" ที่ตามกระแสอย่าง passively เฉพาะเมื่อ BTC ผลักดันตลาดโดยรวมให้สูงขึ้นเท่านั้น

ปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้มีการซื้อ BTC อย่างต่อเนื่องคือการยอมรับจากนักลงทุนสถาบันที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว รูปแบบที่เห็นได้ชัดที่สุดของการเข้ามาของนักลงทุนสถาบันในรอบนี้คือ ETF Bitcoin แบบซื้อขายทันที (Spot Bitcoin ETF)

ความต้องการในตลาดสำหรับผลิตภัณฑ์เหล่านี้แข็งแกร่งมากจนเกือบจะถึงจุดที่อุปทานไม่เพียงพอต่อความต้องการแล้ว กองทุน iShares Bitcoin Trust (IBIT) ของ BlackRock ได้ทำลายสถิติประวัติศาสตร์ของ ETF หลายครั้งและได้รับการยกย่องว่าเป็น "การออก ETF ที่ประสบความสำเร็จมากที่สุดในประวัติศาสตร์"

เพียง 341 วันหลังจากเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ สินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการ (AUM) ของ IBIT ก็แตะระดับ 70 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นความสำเร็จครั้งสำคัญ เร็วกว่าสถิติเดิมที่ SPDR Gold Shares (GLD) ทำไว้ถึง 1,350 วัน

แรงผลักดันที่เกิดจากการเปิดตัว ETF ในปี 2024 ได้ต่อเนื่องมาอย่างราบรื่นในปี 2025 ณ ปัจจุบัน มูลค่าสินทรัพย์รวมภายใต้การบริหารจัดการ (AUM) ของ ETF บิตคอยน์เติบโตขึ้นประมาณ 20% นับตั้งแต่ต้นปี โดยมีจำนวนบิตคอยน์ที่ถือครองเพิ่มขึ้นจากประมาณ 1.1 ล้าน BTC เป็น 1.32 ล้าน BTC ในราคาปัจจุบัน คิดเป็นมูลค่ากว่า 120 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็นมากกว่า 6% ของปริมาณบิตคอยน์สูงสุดที่มีอยู่

แตกต่างจากกระแสความนิยมในช่วงแรกที่ค่อยๆ จางหายไปหลังจากการเปิดตัวครั้งแรก ความต้องการ ETF ได้พัฒนาไปสู่แหล่งซื้อขายที่ต่อเนื่อง โดยผลิตภัณฑ์เหล่านี้สะสม BTC อย่างสม่ำเสมอโดยไม่คำนึงถึงการเปลี่ยนแปลงของสภาวะตลาด

นอกจากนี้ การมีส่วนร่วมของสถาบันไม่ได้จำกัดอยู่แค่ ETF อีกต่อไปแล้ว คลังสินทรัพย์ดิจิทัล (DAT) กลายเป็นผู้ซื้อรายสำคัญในปี 2025 ซึ่งยิ่งตอกย้ำบทบาทของ BTC ในฐานะสินทรัพย์สำรองระดับองค์กร แม้ว่า Strategy ซึ่งนำโดย Michael Saylor จะเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดของการกักตุน Bitcoin ในระดับองค์กรมาอย่างยาวนาน แต่ปัจจุบันมีบริษัทเกือบ 200 แห่งทั่วโลกที่ถือ BTC ไว้ในงบดุลของตน

สำหรับบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์เพียงอย่างเดียว พวกเขาถือครอง BTC รวมกันประมาณ 1.06 ล้านเหรียญ คิดเป็นประมาณ 5% ของปริมาณ Bitcoin ทั้งหมด โดยในจำนวนนี้ Strategy ถือครอง 650,000 BTC ซึ่งมากกว่าบริษัทอื่นๆ อย่างมาก และมีส่วนแบ่งมากที่สุด

เหตุการณ์ที่สำคัญและชัดเจนที่สุดในปี 2025 ที่ทำให้ BTC แตกต่างจากสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ คือการจัดตั้งคลังสำรองเชิงกลยุทธ์ของ Bitcoin (Strategic Bitcoin Reserve หรือ SBR) อย่างเป็นทางการ SBR ยืนยันฉันทามติของตลาดที่มีมาอย่างยาวนานว่า BTC ไม่ได้ถูกจัดประเภทเหมือนกับสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ภายใต้กรอบนี้ BTC ถูกมองว่าเป็นสินค้าทางการเงินเชิงกลยุทธ์ ในขณะที่สินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ถูกรวมเข้าไว้ในกลุ่มสินทรัพย์แยกต่างหากและบริหารจัดการในลักษณะทั่วไป

ในการประกาศอย่างเป็นทางการ ทำเนียบขาวได้อธิบายว่า BTC เป็น "สินทรัพย์ที่เก็บรักษามูลค่าได้อย่างมีเอกลักษณ์ในระบบการเงินโลก" และเปรียบเทียบกับ "ทองคำดิจิทัล" ที่สำคัญกว่านั้น คำสั่งบริหารนี้ยังกำหนดให้กระทรวงการคลังพัฒนาแผนกลยุทธ์ที่เป็นไปได้สำหรับการเข้าซื้อ BTC ในอนาคต แม้ว่าจะยังไม่มีการซื้อจริงเกิดขึ้น แต่การมีอยู่ของ "ทางเลือกนโยบาย" นี้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่า การกำหนดนโยบายของรัฐบาลกลางได้เริ่มพิจารณา BTC จากมุมมองของสินทรัพย์สำรองที่มองไปข้างหน้าแล้ว

หากแผนการเข้าซื้อกิจการเหล่านี้ได้รับการดำเนินการในอนาคต สถานะทางการเงินของ Bitcoin จะไม่เพียงแต่ได้รับการเสริมสร้างความแข็งแกร่งภายในกลุ่มสินทรัพย์คริปโตเท่านั้น แต่ยังจะได้รับการยอมรับอย่างมั่นคงยิ่งขึ้นในกลุ่มสินทรัพย์ทุกประเภทอีกด้วย

BTC เป็น "สกุลเงินที่ดี" หรือไม่?

แม้ว่า Bitcoin จะครองความเป็นผู้นำในบรรดาสกุลเงินดิจิทัลต่างๆ มาแล้ว แต่ปี 2025 ก็ได้จุดประกายการอภิปรายรอบใหม่เกี่ยวกับคุณสมบัติทางการเงินของมันเช่นกัน ในฐานะที่เป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่ไม่ใช่ของรัฐบาลที่ใหญ่ที่สุดในปัจจุบัน ทองคำยังคงเป็นเกณฑ์มาตรฐานที่สำคัญที่สุดในการประเมิน Bitcoin

ราคาทองคำปรับตัวสูงขึ้นอย่างแข็งแกร่งที่สุดครั้งหนึ่งในรอบหลายทศวรรษ ท่ามกลางความตึงเครียดทางภูมิศาสตร์การเมืองที่เพิ่มสูงขึ้นและความคาดหวังของตลาดที่มากขึ้นเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายการเงินในอนาคต ในทางตรงกันข้าม บิตคอยน์กลับไม่สามารถปรับตัวสูงขึ้นตามไปด้วย

แม้ว่าอัตราส่วน BTC/XAU จะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ในเดือนธันวาคม 2024 แต่หลังจากนั้นก็ลดลงมาประมาณ 50% การลดลงครั้งนี้เป็นที่น่าสังเกตเป็นพิเศษ เนื่องจากเกิดขึ้นท่ามกลางราคาทองคำที่พุ่งสูงขึ้นทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์อย่างต่อเนื่องในแง่ของดอลลาร์ โดยนับตั้งแต่ต้นปี ราคาทองคำเพิ่มขึ้นมากกว่า 60% แตะระดับ 4,150 ดอลลาร์ต่อทรอยออนซ์

เมื่อมูลค่าตลาดรวมของทองคำใกล้แตะ 30 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ BTC ยังคงมีสัดส่วนเพียงเล็กน้อย ความแตกต่างของราคาดังกล่าวจึงก่อให้เกิดคำถามที่สมเหตุสมผลขึ้นมา:

หาก BTC ไม่สามารถปรับตัวสูงขึ้นพร้อมกับทองคำในช่วงที่ราคาทองคำแข็งค่าที่สุดครั้งหนึ่ง สถานะของ BTC ในฐานะ "ทองคำดิจิทัล" จะมั่นคงแค่ไหน?

หากการเคลื่อนไหวของราคา Bitcoin ไม่สะท้อนการเคลื่อนไหวของราคาทองคำ เกณฑ์ชี้วัดถัดไปที่ควรพิจารณาคือประสิทธิภาพของมันเมื่อเทียบกับสินทรัพย์เสี่ยงแบบดั้งเดิม ในอดีต BTC เคยแสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์กับดัชนีหุ้นในหลายช่วงเวลา รวมถึง SPY และ QQQ ด้วย

ตัวอย่างเช่น ในช่วงระหว่างเดือนเมษายน 2020 ถึงเมษายน 2025 ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์เฉลี่ยแบบเคลื่อนที่ 90 วันระหว่าง BTC และ SPY อยู่ที่ประมาณ 0.52 ในขณะที่ความสัมพันธ์กับทองคำค่อนข้างอ่อนแออยู่ที่เพียง 0.18 เท่านั้น จากลักษณะทางประวัติศาสตร์นี้ หากตลาดหุ้นโดยรวมอ่อนตัวลง การที่ BTC มีผลการดำเนินงานที่ตามหลังทองคำจึงอาจเป็นเรื่องที่เข้าใจได้ตามหลักเหตุผล

แต่ความเป็นจริงไม่ใช่เช่นนั้น นับตั้งแต่ต้นปี ราคาทองคำ (XAU) เพิ่มขึ้นประมาณ 60% ดัชนี SPY เพิ่มขึ้น 17.6% และดัชนี QQQ เพิ่มขึ้น 21.6% ในขณะที่ BTC ลดลง 2.9% เมื่อพิจารณาว่ามูลค่าตลาดของ BTC นั้นเล็กกว่าทองคำและดัชนีหุ้นหลักๆ มาก และความผันผวนก็สูงกว่ามาก การที่ BTC มีผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าสินทรัพย์อ้างอิงเหล่านี้อย่างมากในปี 2025 จึงทำให้เกิดคำถามที่สมเหตุสมผลเกี่ยวกับบทบาททางการเงินของมันอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

เมื่อราคาทองคำและหุ้นพุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ หลายคนอาจคาดหวังว่า BTC จะเคลื่อนไหวในทิศทางเดียวกัน โดยอิงจากความสัมพันธ์ในอดีตกับสกุลเงินดิจิทัลอื่นๆ อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ไม่ได้เป็นเช่นนั้น ทำไมจึงเป็นเช่นนั้น?

ประการแรก สิ่งสำคัญคือต้องชี้ให้เห็นว่าผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าเกณฑ์นี้ไม่ใช่ปรากฏการณ์ระยะยาวที่เกิดขึ้นตลอดทั้งปี แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นค่อนข้างเร็ว เมื่อวันที่ 14 สิงหาคม 2568 BTC ยังคงมีผลตอบแทนตั้งแต่ต้นปีสูงกว่า XAU, SPY และ QQQ ความอ่อนแอของ BTC เพิ่งเริ่มปรากฏให้เห็นในเดือนตุลาคม สิ่งที่น่าสังเกตอย่างแท้จริงไม่ใช่ระยะเวลาของผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าเกณฑ์นี้ แต่เป็นขนาดของการลดลงต่างหาก

แม้ว่าจะมีหลายปัจจัยที่อาจส่งผลต่อผลลัพธ์นี้ แต่เราเชื่อว่าปัจจัยสำคัญที่สุดอยู่ที่การเปลี่ยนแปลงพฤติกรรมของผู้ถือครองรายใหญ่ในช่วงแรกๆ เนื่องจาก BTC ได้กลายเป็นสินทรัพย์ที่นักลงทุนสถาบันถือครองมากขึ้นในช่วงสองปีที่ผ่านมา โครงสร้างสภาพคล่องจึงเปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก ตลาดที่มีการกำกับดูแลอย่างเป็นระบบผ่านช่องทางต่างๆ เช่น ETF ทำให้ผู้ถือครองรายใหญ่สามารถขายได้โดยไม่ก่อให้เกิดความผันผวนในตลาดอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งเป็นสิ่งที่แทบเป็นไปไม่ได้เลยในรอบวัฏจักรที่ผ่านมา

สำหรับผู้ถือหุ้นจำนวนมาก นี่เป็นโอกาสแรกที่แท้จริงที่พวกเขาจะสามารถรับรู้ผลกำไรของตนได้อย่างเป็นระเบียบและมีผลกระทบน้อยที่สุด

ไม่ว่าจะมาจากเรื่องเล่ามากมายในตลาดหรือข้อมูลบนบล็อกเชน มีข้อบ่งชี้มากมายว่าผู้ถือโทเค็นที่ไม่ได้ใช้งานมานานบางรายกำลังใช้โอกาสนี้ในการลดความเสี่ยงของตน

เมื่อต้นปีที่ผ่านมา Galaxy Digital ได้ช่วยเหลือผู้ลงทุนจาก "ยุคซาโตชิ" ในการขาย Bitcoin จำนวน 80,000 BTC ธุรกรรมนี้คิดเป็นประมาณ 0.38% ของปริมาณ Bitcoin ทั้งหมด และมาจากบุคคลเพียงคนเดียวโดยสิ้นเชิง

ขนาดดังกล่าวเพียงพอที่จะสร้างแรงกดดันอย่างมากต่อราคาในทุกสภาวะตลาด

ข้อมูลเมตริกบนเครือข่ายของ Bitcoin ก็แสดงให้เห็นแนวโน้มที่คล้ายกันเช่นกัน ตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นมา ที่อยู่ที่มี Bitcoin มากที่สุดและถือครองมานานที่สุด—ที่อยู่ที่มี Bitcoin ระหว่าง 1,000 ถึง 100,000 BTC—เป็นผู้ขายสุทธิอย่างต่อเนื่อง ที่อยู่เหล่านี้ถือครอง Bitcoin รวมกันประมาณ 6.9 ล้านเหรียญในช่วงต้นปี ซึ่งเกือบหนึ่งในสามของปริมาณ Bitcoin ที่หมุนเวียนทั้งหมด และยังคงปล่อยโทเค็นเข้าสู่ตลาดตลอดทั้งปี

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ที่อยู่ที่มี Bitcoin จำนวน 1,000–10,000 BTC มีการไหลออกสุทธิ 417,300 BTC นับตั้งแต่ต้นปี (-9% นับตั้งแต่ต้นปี) ในขณะที่ที่อยู่ที่มี Bitcoin จำนวน 10,000–100,000 BTC ก็มีการไหลออกสุทธิเพิ่มเติมอีก 51,700 BTC (-2% นับตั้งแต่ต้นปี)

เมื่อ Bitcoin กลายเป็นสิ่งที่สถาบันต่างๆ เข้ามามีบทบาทมากขึ้น และธุรกรรมและการไหลเวียนของเงินทุนจำนวนมากเปลี่ยนไปใช้ช่องทางนอกเครือข่าย คุณค่าของข้อมูลบนเครือข่ายเองก็จะค่อยๆ ลดลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ถึงกระนั้น การนำข้อมูลบนเครือข่ายนี้มารวมกับตัวอย่างในตลาด เช่น "นักลงทุนขาย BTC ในยุคของ Satoshi" ก็ยังคงมีเหตุผลเพียงพอที่จะสรุปได้ว่า ในปี 2025 โดยเฉพาะในช่วงครึ่งหลังของปี ผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ในช่วงแรกๆ โดยทั่วไปจะอยู่ในสถานะขายสุทธิ

การปล่อยอุปทานรอบนี้เกิดขึ้นพร้อมกับการชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญของกำลังซื้อหลักที่ผลักดันราคา BTC ให้สูงขึ้นในช่วงสองปีที่ผ่านมา กระแสเงินไหลเข้าสู่ DAT ลดลงอย่างมากในเดือนตุลาคม นับเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2025 ที่กระแสเงินไหลเข้าสุทธิรายเดือนของ DAT ไม่เกิน 1 พันล้านดอลลาร์ ในขณะเดียวกัน ETF Bitcoin แบบซื้อขายทันที ซึ่งเคยเป็นผู้ซื้อสุทธิมาตลอดทั้งปี กลับกลายเป็นผู้ขายสุทธิเริ่มตั้งแต่เดือนตุลาคม

เมื่อทั้ง DAT และ ETF ซึ่งเป็นแหล่งอุปสงค์ที่มั่นคงสองแหล่ง แสดงสัญญาณอ่อนตัวในระยะสั้น ตลาดจะถูกบังคับให้รับแรงขายที่กระจุกตัวจากผู้ถือครองรายใหญ่ในช่วงแรก เนื่องจากกิจกรรมการซื้อลดลง ผลกระทบรวมของสองแรงนี้ย่อมส่งผลให้ราคาได้รับแรงกดดันอย่างมาก

แล้วนี่เป็นเรื่องที่น่ากังวลหรือไม่? ประสิทธิภาพที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ในช่วงที่ผ่านมาได้พิสูจน์แล้วว่า "ธรรมชาติทางการเงิน" ของ BTC นั้นไม่ถูกต้องใช่หรือไม่?

ในมุมมองของเรา คำตอบคือไม่ อย่างที่สุภาษิตโบราณกล่าวไว้ว่า "เมื่อไม่แน่ใจ ให้มองภาพรวม" ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอเพียงประมาณสามเดือนนั้นแทบจะไม่เพียงพอที่จะลบล้างตรรกะระยะยาวของ BTC ในอดีต BTC เคยประสบกับช่วงเวลาที่ผลการดำเนินงานต่ำกว่าเกณฑ์เป็นเวลานานกว่านี้ แต่ในที่สุดก็ไม่เพียงแต่ฟื้นตัวเท่านั้น แต่ยังทำสถิติสูงสุดใหม่เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐและทองคำ แม้ว่าผลการดำเนินงานที่ต่ำกว่าเกณฑ์ในปัจจุบันจะเป็นเพียงความถดถอยชั่วคราว แต่เราไม่ถือว่าเป็นปัญหาเชิงโครงสร้าง

เมื่อมองไปข้างหน้าถึงปี 2026 สถานการณ์ยิ่งซับซ้อนมากขึ้น เนื่องจาก BTC ถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์มหภาคมากขึ้น ความสำคัญของกรอบการวิเคราะห์แบบดั้งเดิม (เช่น "วัฏจักร 4 ปี") จึงลดลง ประสิทธิภาพของ BTC จะถูกกำหนดโดยตัวแปรทางเศรษฐกิจมหภาคมากขึ้น ดังนั้นคำถามที่สำคัญอย่างแท้จริงจึงกลายเป็นว่า:

ธนาคารกลางทั่วโลกจะยังคงเพิ่มปริมาณทองคำที่ถือครองไว้ต่อไปหรือไม่?

การซื้อขายหุ้นโดยใช้ AI จะยังคงเติบโตอย่างรวดเร็วต่อไปหรือไม่?

ทรัมป์จะไล่พาวเวลล์ออกหรือไม่?

หากเหตุการณ์นี้เกิดขึ้น ทรัมป์จะผลักดันให้ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่เริ่มซื้อ BTC หรือไม่?

ตัวแปรเหล่านี้คาดเดาได้ยากมาก และเราไม่รับประกันว่าจะให้คำตอบที่แน่ชัดได้

แต่สิ่งที่เรามั่นใจคือแนวโน้มมูลค่าของ BTC ในระยะยาว ในช่วงเวลาหลายปีหรือแม้แต่หลายทศวรรษ เราคาดว่า BTC จะยังคงมีมูลค่าเพิ่มขึ้นในแง่ของเงินตรา ไม่ว่าจะเป็นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐหรือทองคำ สุดท้ายแล้ว ข้อสรุปนี้สามารถสรุปได้ด้วยคำถามเดียวคือ "สกุลเงินดิจิทัลเป็นรูปแบบสกุลเงินที่เหนือกว่าหรือไม่?"

ถ้าคำตอบคือใช่ ทิศทางระยะยาวของ BTC ก็ชัดเจนในตัวเองอยู่แล้ว

นอกเหนือจาก BTC: เราควรพิจารณา L1 อย่างไร?

BTC ได้พิสูจน์ตัวเองอย่างชัดเจนแล้วว่าเป็นสกุลเงินดิจิทัลชั้นนำ แต่ก็ไม่ใช่สินทรัพย์ดิจิทัลเพียงอย่างเดียวที่มีมูลค่าสูงกว่ามูลค่าสกุลเงินอื่น มูลค่าของโทเค็น Layer 1 (L1) บางตัวก็สะท้อนถึงมูลค่าสูงกว่ามูลค่าสกุลเงินอื่นในระดับหนึ่ง หรืออย่างน้อยก็รวมถึงความคาดหวังถึงมูลค่าสูงกว่ามูลค่าสกุลเงินอื่นในอนาคตด้วย

ปัจจุบัน มูลค่าตลาดรวมของตลาดคริปโตเคอร์เรนซีอยู่ที่ประมาณ 3.26 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยในจำนวนนี้ บิตคอยน์มีมูลค่าประมาณ 1.80 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนที่เหลืออีก 1.45 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐนั้น ประมาณ 0.83 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ กระจุกตัวอยู่ในคริปโตเคอร์เรนซีทางเลือกอื่นๆ ระดับ 1 โดยรวมแล้ว ประมาณ 2.63 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 81% ของเงินทุนในตลาดคริปโตเคอร์เรนซี ถูกจัดสรรให้กับสินทรัพย์ที่ตลาดพิจารณาว่าเป็นสกุลเงินอยู่แล้ว หรือเชื่อว่าอาจได้รับมูลค่าเพิ่มขึ้นในอนาคต

ดังนั้น ไม่ว่าคุณจะเป็นเทรดเดอร์ นักลงทุน ผู้จัดสรรกองทุน หรือผู้สร้างพอร์ตโฟลิโอ การทำความเข้าใจว่าตลาดกำหนดหรือรับค่าพรีเมียมของสกุลเงินอย่างไรจึงเป็นสิ่งสำคัญ ในอุตสาหกรรมคริปโตเคอร์เรนซี ไม่มีอะไรส่งผลต่อระดับการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์มากไปกว่าความเต็มใจของตลาดที่จะปฏิบัติต่อสินทรัพย์นั้นในฐานะ "สกุลเงิน" ด้วยเหตุนี้ การคาดการณ์ว่าค่าพรีเมียมของสกุลเงินในอนาคตจะไหลไปที่ใด จึงอาจกล่าวได้ว่าเป็นตัวแปรที่สำคัญที่สุดเพียงอย่างเดียวในการสร้างพอร์ตโฟลิโอในอุตสาหกรรมนี้

ดังที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ เราคาดว่า BTC จะยังคงได้รับส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้นจากทองคำและสินทรัพย์ที่มีมูลค่าอื่นที่ไม่ใช่ของรัฐบาลในอีกหลายปีข้างหน้า แต่คำถามก็เกิดขึ้นว่า L1 จะอยู่ในตำแหน่งใด?

กระแสน้ำขึ้นจะพัดพาเรือทุกลำขึ้นไปด้วยหรือไม่? หรือว่า ในขณะที่ BTC "เติมเต็มช่องว่าง" ด้วยทองคำ ค่าพรีเมียมของสกุลเงินบางส่วนจะถูกดึงมาจากสัญญา L1 อื่นๆ?

ก่อนอื่น จำเป็นต้องเข้าใจสถานะการประเมินมูลค่าปัจจุบันของสกุลเงินดิจิทัล L1 ปัจจุบัน สกุลเงินดิจิทัล L1 สี่อันดับแรกตามมูลค่าตลาด ได้แก่ ETH (361.15 พันล้านดอลลาร์), XRP (130.11 พันล้านดอลลาร์), BNB (120.64 พันล้านดอลลาร์) และ SOL (74.68 พันล้านดอลลาร์) โดยมีมูลค่าตลาดรวมกัน 686.58 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นประมาณ 83% ของตลาดสกุลเงินดิจิทัลทางเลือก L1 ทั้งหมด

หลังจากสี่อันดับแรกแล้ว ช่องว่างด้านมูลค่าก็ค่อนข้างมาก (ตัวอย่างเช่น มูลค่าตลาดของ TRX อยู่ที่ประมาณ 26.67 พันล้านดอลลาร์) แต่ขนาดโดยรวมก็ยังถือว่ามากอยู่ แม้แต่ L1—AVAX ซึ่งอยู่ในอันดับที่สิบห้าของมูลค่าตลาด ก็ยังมีมูลค่าเกิน 5 พันล้านดอลลาร์

สิ่งสำคัญคือต้องเน้นย้ำว่ามูลค่าตลาดของสินเชื่อ L1 ไม่เท่ากับค่าพรีเมียมสกุลเงินโดยนัย หลักการประเมินมูลค่ากระแสหลักในปัจจุบันสำหรับสินเชื่อ L1 สามารถสรุปได้เป็นสามประเภทหลัก:
(i) เบี้ยประกันภัยทางการเงิน
(ii) มูลค่าทางเศรษฐกิจที่แท้จริง (REV) และ (iii) ความต้องการความมั่นคงทางเศรษฐกิจ

ดังนั้น มูลค่าตลาดของโครงการจึงไม่ได้มาจากเพียงแค่การรับรู้ของตลาดที่มีต่อโครงการนั้นในฐานะ "สกุลเงิน" เท่านั้น แต่เป็นผลมาจากตรรกะด้านมูลค่าหลายประการที่ซ้อนทับกัน

แม้จะมีกรอบการประเมินมูลค่าที่แข่งขันกันอยู่หลายแบบ แต่ตลาดกลับประเมินมูลค่า L1 จาก "ส่วนเพิ่มของอัตราแลกเปลี่ยน" มากกว่ามุมมอง "ที่ขับเคลื่อนด้วยรายได้" มากขึ้นเรื่อยๆ ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) โดยรวมของบริษัท L1 ทั้งหมดที่มีมูลค่าตลาดเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ค่อยๆ เพิ่มขึ้นจากประมาณ 200 เท่า เป็น 400 เท่า อย่างไรก็ตาม ตัวเลขที่ปรากฏนี้ค่อนข้างทำให้เข้าใจผิด เพราะรวมถึง TRON และ Hyperliquid ด้วย

ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา TRX และ HYPE มีส่วนร่วมในรายได้ 51% ของกลุ่มตัวอย่างนี้ แต่มีมูลค่าตลาดรวมกันเพียง 4% เท่านั้น ซึ่งส่งผลให้ค่าอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S ratio) โดยรวมลดลงอย่างมาก

เมื่อตัดข้อมูลที่ผิดปกติสองรายการนี้ออกไป ความจริงก็ปรากฏชัดเจน: ในขณะที่รายได้ยังคงลดลง แต่การประเมินมูลค่า L1 กลับเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง อัตราส่วนราคาต่อยอดขายที่ปรับแล้วแสดงให้เห็นแนวโน้มขาขึ้นอย่างต่อเนื่อง

30 พฤศจิกายน 2021: 40 ครั้ง

30 พฤศจิกายน 2022: 212 ครั้ง

30 พฤศจิกายน 2023: 137 ครั้ง

30 พฤศจิกายน 2024: 205 ครั้ง

30 พฤศจิกายน 2025: 536 ครั้ง

จากมุมมองของ REV (มูลค่าทางเศรษฐกิจที่แท้จริง) คำอธิบายหนึ่งอาจเป็นว่าตลาดกำลังประเมินราคาโดยคำนึงถึงความคาดหวังการเติบโตของรายได้ในอนาคต อย่างไรก็ตาม คำอธิบายนี้ใช้ไม่ได้ผลเมื่อทำการทดสอบขั้นพื้นฐาน โดยใช้กลุ่ม L1 เดียวกันเป็นตัวอย่าง (ไม่รวม TRON และ Hyperliquid) รายได้ของกลุ่มนี้ลดลงเกือบทุกปี ยกเว้นเพียงปีเดียว:

ปี 2021: 12.33 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ปี 2022: 4.89 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (ลดลง 60% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า)

ปี 2023: 2.72 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (ลดลง 44% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า)

ปี 2024: 3.55 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (เติบโต 31% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า)

ปี 2025: 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (คำนวณเป็นรายปี ลดลง 52% เมื่อเทียบกับปีก่อน)

ในมุมมองของเรา คำอธิบายที่ง่ายที่สุดและตรงประเด็นที่สุดก็คือ การประเมินมูลค่าเหล่านี้ได้รับอิทธิพลหลักจากส่วนต่างของอัตราแลกเปลี่ยน มากกว่าระดับรายได้ในปัจจุบันหรือที่คาดการณ์ได้ในอนาคต

การตรวจสอบอย่างละเอียดเกี่ยวกับผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าของ SOL เผยให้เห็นว่า การเพิ่มขึ้นของราคาอาจช้ากว่าอัตราการเติบโตของพื้นฐานของระบบนิเวศเสียด้วยซ้ำ ในช่วงเวลาเดียวกันกับที่ SOL มีผลการดำเนินงานเหนือกว่า BTC ถึง 87% พื้นฐานของ Solana ก็เติบโตอย่างรวดเร็ว: มูลค่าสินทรัพย์รวมของ DeFi เพิ่มขึ้น 2,988% ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพิ่มขึ้น 1,983% และปริมาณการซื้อขายของ DEX เพิ่มขึ้น 3,301% ไม่ว่าจะวัดด้วยเกณฑ์ใดก็ตาม ระบบนิเวศของ Solana เติบโตขึ้น 20 ถึง 30 เท่า นับตั้งแต่วันที่ 1 ธันวาคม 2022

อย่างไรก็ตาม ในฐานะสินทรัพย์หลักที่ขับเคลื่อนและสะท้อนการเติบโตนี้ SOL กลับมีผลตอบแทนดีกว่า BTC เพียง 87% เท่านั้น

โปรดอ่านประโยคนี้อีกครั้ง

เพื่อให้โทเค็น L1 สร้างผลตอบแทนส่วนเกินที่มีนัยสำคัญสำหรับ BTC ระบบนิเวศของมันไม่เพียงแต่ต้องเติบโต 200%–300% เท่านั้น แต่ต้องเติบโต 2,000%–3,000% เพื่อให้ได้ผลตอบแทนส่วนเกินเชิงสัมพัทธ์ในระดับเลขสองหลักสูง

จากข้อเท็จจริงทั้งหมดข้างต้น เราเชื่อว่าแม้การประเมินมูลค่าของ L1 ยังคงอิงอยู่กับความคาดหวังของ "ค่าพรีเมียมสกุลเงินในอนาคตที่อาจเกิดขึ้น" แต่ความเชื่อมั่นของตลาดต่อความคาดหวังเหล่านี้กำลังค่อยๆ ลดลง ในขณะเดียวกัน ความเชื่อมั่นของตลาดต่อค่าพรีเมียมสกุลเงิน BTC ยังคงไม่สั่นคลอน อันที่จริง อาจกล่าวได้ว่าส่วนต่างราคาของ BTC ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

นอกจากนี้ แม้ว่าโดยทั่วไปแล้วสกุลเงินดิจิทัลจะไม่จำเป็นต้องมีค่าธรรมเนียมหรือรายได้เพื่อสนับสนุนมูลค่าของมัน แต่ตัวชี้วัดเหล่านี้มีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับ L1 ต่างจาก BTC เรื่องราวของ L1 พึ่งพาระบบนิเวศของมันอย่างมาก ไม่ว่าจะเป็นแอปพลิเคชัน ผู้ใช้ ปริมาณการประมวลผล และกิจกรรมทางเศรษฐกิจ เพื่อ "สนับสนุน" มูลค่าของโทเค็น
อย่างไรก็ตาม หากโทเค็น L1 ประสบกับการลดลงของการใช้งานในระบบนิเวศเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ซึ่งสะท้อนให้เห็นในค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและรายได้ที่ลดลง มันจะสูญเสียข้อได้เปรียบในการแข่งขันเพียงอย่างเดียวเหนือ BTC ไป ในกรณีที่ไม่มีการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริง เรื่องราวเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัล L1 เหล่านี้จะยากขึ้นเรื่อยๆ ที่ตลาดจะยอมรับได้

เมื่อมองไปข้างหน้า เราไม่เชื่อว่าแนวโน้มนี้จะเปลี่ยนแปลงในปี 2026 หรือนานกว่านั้น โดยมีข้อยกเว้นเพียงเล็กน้อย เราคาดว่าสกุลเงินดิจิทัลทางเลือกอื่นๆ จะยังคงสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดให้กับ BTC ต่อไป มูลค่าของสกุลเงินเหล่านี้ส่วนใหญ่ขับเคลื่อนด้วยความคาดหวังเกี่ยวกับส่วนต่างราคาของสกุลเงินในอนาคต และมูลค่าเหล่านี้จะยังคงลดลงเรื่อยๆ เมื่อตลาดค่อยๆ ตระหนักว่า BTC เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่น่าสนใจที่สุดในบรรดาสินทรัพย์ทั้งหมด

แม้ว่า Bitcoin จะยังคงเผชิญกับความท้าทายในอีกหลายปีข้างหน้า แต่ปัญหาเหล่านั้นก็อยู่ไกลเกินไปในอนาคต หรือขึ้นอยู่กับตัวแปรที่ไม่แน่นอนมากเกินไป จึงไม่สามารถใช้สนับสนุนมูลค่าที่สูงกว่าสกุลเงิน L1 อื่นๆ ในปัจจุบันได้ ภาระการพิสูจน์ได้เปลี่ยนไปสำหรับสกุลเงิน L1 แล้ว กล่าวคือ เรื่องราวของพวกมันไม่น่าเชื่อถือเพียงพอเมื่อเทียบกับ BTC และพวกมันไม่สามารถอาศัยความเชื่อมั่นของตลาดโดยรวมมาสนับสนุนมูลค่าของพวกมันในระยะยาวได้

มุมมองที่แตกต่าง: เหตุใด L1 จึงยังสามารถรับมือกับ BTC ได้?

แม้ว่าเราจะไม่คาดหวังว่า L1 จะมีผลการดำเนินงานดีกว่า BTC ในระยะสั้น แต่การสันนิษฐานว่าส่วนต่างระหว่างค่าเงิน L1 กับ BTC จะลดลงจนเหลือศูนย์ในที่สุดนั้นก็เป็นการตัดสินใจที่ผิดพลาดเช่นกัน ตลาดไม่ค่อยให้มูลค่าสินทรัพย์หลายแสนล้านดอลลาร์โดยปราศจากตรรกะรองรับ การมีอยู่ของมูลค่าดังกล่าวบ่งชี้ว่านักลงทุนเชื่อว่าสินทรัพย์ L1 บางอย่างอาจมีบทบาทในระยะยาวภายในระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัลโดยรวม

กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่า BTC จะสร้างสถานะที่โดดเด่นในฐานะสินทรัพย์ทางการเงินที่สำคัญในโลกคริปโตได้อย่างชัดเจนแล้ว แต่หาก Bitcoin ไม่สามารถแก้ไขปัญหาเชิงโครงสร้างบางประการในระยะยาวได้ คริปโตเคอร์เรนซีระดับ L1 บางสกุลก็อาจสร้างช่องทางทางการเงินของตนเองในระยะยาวได้เช่นกัน

ภัยคุกคามควอนตัม

ภัยคุกคามที่สำคัญที่สุดต่อสถานะทางการเงินของ Bitcoin คือสิ่งที่เรียกว่า "ภัยคุกคามจากควอนตัม" หากคอมพิวเตอร์ควอนตัมมีประสิทธิภาพมากพอ พวกมันอาจสามารถถอดรหัสอัลกอริทึมลายเซ็นดิจิทัลแบบวงรี (ECDSA) ที่ Bitcoin ใช้ได้ ทำให้ผู้โจมตีสามารถอนุมานคีย์ส่วนตัวจากคีย์สาธารณะได้ ในทางทฤษฎีแล้ว สิ่งนี้จะส่งผลกระทบต่อที่อยู่ทั้งหมดที่มีคีย์สาธารณะเปิดเผยอยู่บนบล็อกเชน รวมถึงที่อยู่ที่มีการนำคีย์สาธารณะมาใช้ซ้ำและ UTXO เก่าๆ ที่สร้างขึ้นก่อนที่แนวปฏิบัติที่ดีที่สุดจะแพร่หลาย

จากการประมาณการของนิค คาร์เตอร์ พบว่ามี Bitcoin ประมาณ 4.8 ล้านเหรียญ (ประมาณ 23% ของอุปทานทั้งหมด) ถูกเก็บไว้ในที่อยู่ที่ไม่เปิดเผยเหล่านี้ ซึ่งในทางทฤษฎีแล้วมีความเสี่ยงต่อการโจมตีด้วยควอนตัม ในจำนวนนี้ ประมาณ 1.7 ล้านเหรียญ (8% ของอุปทานทั้งหมด) อยู่ในที่อยู่ p2pk รุ่นแรกๆ เหรียญเหล่านี้เกือบจะแน่นอนว่าเป็น "เหรียญที่ตายแล้ว" กล่าวคือ ผู้ถือครองเสียชีวิตไปแล้ว ไม่ได้ใช้งาน หรือสูญเสียการควบคุมคีย์ส่วนตัวไปแล้ว ส่วนของสินทรัพย์นี้ถือเป็นปัญหาที่แก้ไขได้ยากที่สุดและยังไม่ได้รับการแก้ไข

หากการคำนวณควอนตัมก่อให้เกิดความเสี่ยงอย่างแท้จริง บิตคอยน์จะต้องนำระบบลายเซ็นดิจิทัลที่ทนทานต่อควอนตัมมาใช้ การล้มเหลวในการเปลี่ยนแปลงนี้อาจนำไปสู่การล่มสลายของมูลค่าทางการเงินของ BTC แม้กระทั่งการพลิกผันสุภาษิตคลาสสิกที่ว่า "การมีกุญแจไม่ได้หมายความว่าคุณคือเจ้าของเหรียญ" ดังนั้น เราเชื่อว่าเครือข่ายบิตคอยน์จะอัปเกรดเพื่อรับมือกับภัยคุกคามจากควอนตัมอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

ความท้าทายที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่การอัปเกรดเอง แต่เป็นการจัดการกับ "เหรียญที่ตายแล้ว" เหล่านี้ แม้ว่าจะมีการนำรูปแบบที่อยู่ใหม่ที่ทนทานต่อควอนตัมมาใช้แล้ว เหรียญเหล่านี้อาจไม่สามารถย้ายได้เลย ทำให้ยังคงมีความเสี่ยงในระยะยาว ปัจจุบัน มีสองแนวทางที่ถูกพูดถึงบ่อยที่สุด:

การไม่ทำอะไรเลย: ในท้ายที่สุดแล้ว หน่วยงานใดก็ตามที่มีความสามารถด้านควอนตัมสามารถยึดเหรียญเหล่านี้ได้ และอัดฉีดเหรียญกลับเข้าสู่ตลาดได้มากถึง 8% ซึ่งอาจตกไปอยู่ในมือของผู้ที่ไม่ใช่ผู้ถือครองเหรียญตั้งแต่แรก การกระทำเช่นนี้เกือบจะแน่นอนว่าจะทำให้ราคาของ BTC ตกต่ำลงและบั่นทอนความเชื่อมั่นของตลาดต่อลักษณะทางการเงินของมัน

การทำลายเหรียญเหล่านี้โดยตรง: หลังจากความสูงของบล็อกที่กำหนดไว้ เหรียญที่อ่อนแอเหล่านี้จะไม่สามารถใช้จ่ายได้อีกต่อไป ซึ่งเป็นการกำจัดเหรียญเหล่านั้นออกจากระบบอย่างถาวร อย่างไรก็ตาม วิธีนี้ก็มีข้อเสียที่สำคัญเช่นกัน นั่นคือ มันขัดกับหลักการต่อต้านการเซ็นเซอร์ของ Bitcoin ที่มีมาอย่างยาวนาน และอาจสร้างแบบอย่างที่อันตรายได้ กล่าวคือ เหรียญอาจถูก "ลงคะแนน" เพื่อกำหนดการดำรงอยู่ของมัน

โชคดีที่การคำนวณควอนตัมไม่น่าจะก่อให้เกิดภัยคุกคามที่แท้จริงต่อบิตคอยน์ในระยะสั้น แม้ว่าการคาดการณ์จะแตกต่างกันอย่างมาก แต่การประมาณการที่รุนแรงที่สุดก็มักจะระบุว่าช่วงเวลาที่มีความเสี่ยงมากที่สุดน่าจะอยู่ที่ประมาณปี 2030 จากกรอบเวลาดังกล่าว เราจึงไม่คาดหวังว่าจะมีความคืบหน้าอย่างมีนัยสำคัญในประเด็นควอนตัมภายในปี 2026 เรื่องนี้ยังคงเป็นประเด็นด้านการกำกับดูแลในระยะยาวมากกว่าความท้าทายทางวิศวกรรมที่กำลังจะเกิดขึ้น

แนวโน้มในระยะยาวนั้นคาดเดาได้ยากยิ่งกว่า คำถามสำคัญที่ยังไม่มีคำตอบคือ เครือข่ายจะจัดการกับเหรียญที่ตายแล้วซึ่งไม่สามารถย้ายไปยังรูปแบบที่อยู่ที่มีความทนทานต่อควอนตัมได้อย่างไรในท้ายที่สุด เราไม่สามารถแน่ใจได้ว่า Bitcoin จะเลือกเส้นทางใด แต่เรามั่นใจว่าในที่สุดเครือข่ายจะตัดสินใจในสิ่งที่เอื้อต่อการรักษาและเพิ่มมูลค่าของ BTC ให้สูงสุด

ทั้งสองแนวทางหลักนี้สามารถมองได้ว่าต่างก็สามารถบรรลุเป้าหมายเดียวกันได้ กล่าวคือ แนวทางแรกช่วยรักษาความสามารถในการต่อต้านการเซ็นเซอร์ แต่ต้องแลกมาด้วยการเพิ่มปริมาณอุปทานใหม่ ในขณะที่แนวทางหลังยอมเสียสละความสามารถในการต่อต้านการเซ็นเซอร์บางส่วน แต่ช่วยป้องกันไม่ให้ BTC ตกไปอยู่ในมือของผู้ไม่ประสงค์ดี

ไม่ว่าท้ายที่สุดแล้วจะเลือกเส้นทางใด ปัญหาควอนตัมก็ถือเป็นความท้าทายด้านการกำกับดูแลที่แท้จริงและยั่งยืน หากการคำนวณควอนตัมกลายเป็นภัยคุกคามที่แท้จริงและบิตคอยน์ไม่สามารถพัฒนาต่อไปได้ สถานะทางการเงินของ BTC ก็จะสิ้นสุดลง และหากเกิดเหตุการณ์เช่นนี้ สกุลเงินดิจิทัลทางเลือกอื่นๆ ที่มีความต้านทานต่อเส้นทางควอนตัมได้ดีกว่า อาจฉวยโอกาสนี้เข้ามาแทนที่สถานะทางการเงินอันทรงคุณค่าของ BTC ในอดีต

ขาดความสามารถในการเขียนโปรแกรม

ข้อจำกัดเชิงโครงสร้างอีกประการหนึ่งของเครือข่าย Bitcoin คือการขาดความสามารถในการเขียนโปรแกรมโดยทั่วไป Bitcoin จงใจเลือกการออกแบบที่ไม่ใช่ Turing-complete และภาษาสคริปต์ของมันมีฟังก์ชันการทำงานที่จำกัดอย่างเข้มงวด ซึ่งจำกัดความซับซ้อนของตรรกะการทำธุรกรรมบนบล็อกเชน
แตกต่างจากระบบนิเวศอื่นๆ ที่สัญญาอัจฉริยะสามารถตรวจสอบและดำเนินการตามเงื่อนไขการลงลายมือชื่อที่ซับซ้อนได้โดยตรง ปัจจุบัน Bitcoin ไม่สามารถตรวจสอบข้อความภายนอกได้โดยตรง และประสบปัญหาในการบรรลุความร่วมมือข้ามเครือข่ายที่มีความไว้วางใจต่ำโดยไม่ต้องพึ่งพาโครงสร้างพื้นฐานนอกเครือข่าย

นี่คือเหตุผลว่าทำไมแอปพลิเคชันเกือบทั้งหมด เช่น DEX, อนุพันธ์บนบล็อกเชน และเครื่องมือรักษาความเป็นส่วนตัว จึงไม่สามารถสร้างขึ้นบน Bitcoin L1 ได้โดยตรง

แม้ว่าผู้สนับสนุนบางคนจะโต้แย้งว่าการออกแบบนี้ช่วยลดช่องโหว่การโจมตีและรักษาความเรียบง่ายของ Bitcoin ในฐานะสกุลเงิน แต่ก็ปฏิเสธไม่ได้ว่าผู้ถือ BTC จำนวนมากต้องการเข้าถึงสภาพแวดล้อมที่สามารถตั้งโปรแกรมได้ ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ มี BTC จำนวน 370,300 BTC (ประมาณ 33.64 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ที่ถูกเชื่อมต่อไปยังเครือข่ายอื่น ๆ และในจำนวนนี้ 365,000 BTC (ประมาณ 99% ของ BTC ข้ามเครือข่ายทั้งหมด) อาศัยโซลูชันการดูแลรักษาความปลอดภัยหรือนำเอาข้อสมมติฐานที่อิงความไว้วางใจเข้ามาใช้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง เพื่อที่จะใช้ BTC ในระบบนิเวศที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้น ผู้ใช้กำลังนำความเสี่ยงชุดเดิมที่ Bitcoin ตั้งเป้าที่จะกำจัดออกไปกลับมาอีกครั้ง

ภายในระบบนิเวศของ Bitcoin ความพยายามที่จะแก้ไขปัญหานี้—รวมถึง sidechain แบบ consortium, โซลูชัน L2 ในยุคแรก และกลไก multisignature ที่มีความน่าเชื่อถือต่ำ—ยังไม่สามารถลดการพึ่งพาข้อสมมติฐานด้านความไว้วางใจที่สำคัญลงได้อย่างมีนัยสำคัญ ผู้ใช้ต้องการใช้งาน BTC ในสภาพแวดล้อมที่สามารถตั้งโปรแกรมได้มากขึ้น แต่ในเมื่อไม่มีวิธีการข้ามเชนที่ปราศจากความไว้วางใจอย่างแท้จริง พวกเขามักจะต้องยอมรับผู้ดูแลส่วนกลาง

เนื่องจากมูลค่าตลาดของ Bitcoin ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องและมีลักษณะคล้ายกับสินทรัพย์มหภาคมากขึ้นเรื่อยๆ ความต้องการ "วิธีการใช้ Bitcoin อย่างมีประสิทธิภาพ" จึงมีแต่จะเพิ่มสูงขึ้น ไม่ว่าจะเป็นการใช้ Bitcoin เป็นหลักประกัน การให้กู้ยืม การแลกเปลี่ยนกับสินทรัพย์อื่นๆ หรือการมีปฏิสัมพันธ์กับระบบการเงินที่มีความยืดหยุ่นและตั้งโปรแกรมได้มากขึ้น ผู้ใช้ย่อมต้องการทำมากกว่าแค่ถือครองสกุลเงิน พวกเขาต้องการที่จะสามารถใช้มันได้

อย่างไรก็ตาม ภายใต้การออกแบบปัจจุบันของ Bitcoin กรณีการใช้งานเหล่านี้ก่อให้เกิดความเสี่ยงระยะยาวอย่างมาก เนื่องจาก1การใช้ BTC ในสภาพแวดล้อมที่สามารถตั้งโปรแกรมได้หรือมีการใช้เลเวอเรจ แทบจะหลีกเลี่ยงไม่ได้ที่จะต้องมอบหมายการดูแลรักษาทรัพย์สินให้กับตัวกลางส่วนกลาง

ด้วยเหตุผลเหล่านี้ เราเชื่อว่าในที่สุดเครือข่าย Bitcoin จะต้องแยกออกเป็นหลายเครือข่าย (fork) เพื่อรองรับกรณีการใช้งานเหล่านี้ในลักษณะที่ไม่ต้องอาศัยความไว้วางใจและไม่ต้องขออนุญาต เราไม่เชื่อว่านี่หมายความว่า Bitcoin จำเป็นต้องเปลี่ยนไปเป็นแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ แต่เส้นทางที่สมเหตุสมผลกว่าอาจเป็นการแนะนำโอเปรเตอร์โค้ดใหม่ เช่น OP_CAT เพื่อให้บรรลุการทำงานข้ามเครือข่ายและการประกอบกันได้โดยไม่ต้องอาศัยความไว้วางใจของ BTC

OP_CAT โดดเด่นเพราะต้องการเพียงการปรับเปลี่ยนเลเยอร์ฉันทามติเพียงเล็กน้อยเพื่อปลดล็อกการโอน BTC แบบไร้ความไว้วางใจระหว่างเชนต่างๆ นี่ไม่ได้หมายความว่าต้องเปลี่ยน Bitcoin ให้กลายเป็นแพลตฟอร์มสัญญาอัจฉริยะ แต่เป็นการแนะนำโอเปรเตอร์โค้ดที่ค่อนข้างง่าย เมื่อใช้ร่วมกับ Taproot และสคริปต์พื้นฐานที่มีอยู่แล้ว จะช่วยให้ Bitcoin สามารถดำเนินการและจำกัดเงื่อนไขการใช้จ่ายได้โดยตรงที่เลเยอร์พื้นฐาน

ความสามารถนี้จะช่วยให้สามารถสร้างสะพานเชื่อม BTC ข้ามเครือข่ายได้โดยไม่ต้องมีผู้ดูแล ทำให้ไม่ต้องพึ่งพาผู้ดูแล กลไกกลุ่มพันธมิตร หรือชุดผู้ตรวจสอบความถูกต้องภายนอก ซึ่งจะช่วยแก้ไขความเสี่ยงหลักของปัญหาในปัจจุบันโดยตรง ซึ่งเป็นความเสี่ยงที่ทำให้ BTC หลายแสนเหรียญถูกเก็บไว้ในสินทรัพย์ที่มีผู้ดูแลในปัจจุบัน

ต่างจากภัยคุกคามจากควอนตัม การที่บิตคอยน์ไม่สามารถตั้งโปรแกรมได้นั้นไม่ได้ก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อการดำรงอยู่ของ "ความเป็นเงิน" ของมัน อย่างไรก็ตาม มันจำกัดขนาดตลาดที่เข้าถึงได้ของ BTC ในฐานะสกุลเงินดิจิทัล ความต้องการ "เงินที่ตั้งโปรแกรมได้" นั้นเห็นได้ชัดเจนอยู่แล้ว: ปัจจุบันมี BTC มากกว่า 370,000 เหรียญ (ประมาณ 1.76% ของอุปทานทั้งหมด) ถูกจัดเก็บไว้ในสภาพแวดล้อมข้ามเครือข่าย และสินทรัพย์ที่ถูกนำไปใช้ในระบบนิเวศ DeFi นั้นมีมูลค่าเกิน 120 พันล้านดอลลาร์แล้ว

เนื่องจากระบบนิเวศของคริปโตเคอร์เรนซีขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และกิจกรรมทางการเงินต่างๆ ย้ายไปอยู่บนบล็อกเชนมากขึ้น ความต้องการนี้จึงมีแต่จะเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงก็คือ ปัจจุบัน Bitcoin ยังไม่มีเส้นทางที่เชื่อถือได้สำหรับการเข้าร่วมในระบบนิเวศที่ตั้งโปรแกรมได้อย่างปลอดภัย หากในที่สุดตลาดมองว่าความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องนั้นยอมรับไม่ได้ สินทรัพย์ระดับ 1 ที่ตั้งโปรแกรมได้ เช่น ETH และ SOL จะกลายเป็นผู้ได้รับประโยชน์หลักจากความต้องการนี้

งบประมาณด้านความปลอดภัย

ปัญหาเชิงโครงสร้างสุดท้ายที่ Bitcoin เผชิญอยู่คือ งบประมาณด้านความปลอดภัย ปัญหานี้ได้รับการถกเถียงกันมานานกว่าทศวรรษแล้ว และถึงแม้ว่าความคิดเห็นเกี่ยวกับความรุนแรงของปัญหานี้จะแตกต่างกันอย่างมาก แต่ก็ยังคงเป็นหนึ่งในประเด็นที่ถกเถียงกันมากที่สุดเกี่ยวกับความมั่นคงทางการเงินในระยะยาวของ Bitcoin

โดยพื้นฐานแล้ว งบประมาณด้านความปลอดภัยหมายถึงค่าตอบแทนทั้งหมดที่ผู้ขุดได้รับสำหรับการรักษาความปลอดภัยของเครือข่าย ซึ่งปัจจุบันประกอบด้วยสองส่วนหลัก ได้แก่ รางวัลจากการสร้างบล็อกและค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม เนื่องจากรางวัลจากการสร้างบล็อกจะลดลงครึ่งหนึ่งทุกๆ สี่ปี ในที่สุด Bitcoin จะต้องพึ่งพาค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเป็นหลัก และในอนาคตอันไกลโพ้น อาจต้องพึ่งพาค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมทั้งหมด เพื่อเป็นแรงจูงใจให้ผู้ขุดดำเนินการรักษาความปลอดภัยของเครือข่ายต่อไป

ในช่วงหนึ่งที่ Ordinals และ Runes กำลังได้รับความนิยมอย่างมาก ตลาดดูเหมือนจะมองเห็นความเป็นไปได้: ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเพียงอย่างเดียวอาจเพียงพอที่จะชดเชยให้กับผู้ขุดและรักษาความปลอดภัยของเครือข่าย ในเดือนเมษายน 2024 รายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมบนเครือข่ายของ Bitcoin พุ่งสูงถึง 281.4 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับรายเดือนสูงสุดเป็นอันดับสองในประวัติศาสตร์ อย่างไรก็ตาม เพียงหนึ่งปีครึ่งต่อมา รายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมก็ลดลงอย่างรวดเร็ว อันที่จริง ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมบนเครือข่ายในเดือนพฤศจิกายน 2025 อยู่ที่เพียง 4.87 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับรายเดือนต่ำสุดนับตั้งแต่เดือนธันวาคม 2019

แม้ว่าการลดลงอย่างรวดเร็วของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมจะเป็นเรื่องที่น่าตกใจ แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าจะก่อให้เกิดความเสี่ยงในทันที เงินอุดหนุนบล็อกของ Bitcoin ยังคงเป็นแรงจูงใจสำคัญสำหรับนักขุด และจะยังคงเป็นเช่นนั้นต่อไปอีกหลายทศวรรษ แม้กระทั่งในปี 2050 เครือข่ายก็ยังคงเพิ่ม Bitcoin ประมาณ 50 BTC ต่อสัปดาห์ ซึ่งเป็นการเพิ่มจำนวนมากสำหรับนักขุด ตราบใดที่เงินอุดหนุนบล็อกยังคงเป็นแหล่งรายได้หลักของนักขุด ความปลอดภัยของเครือข่ายก็ไม่น่าจะถูกคุกคาม
อย่างไรก็ตาม โอกาสที่ค่าธรรมเนียมบนบล็อกเชนจะเข้ามาแทนที่เงินอุดหนุนบล็อกอย่างสมบูรณ์นั้นลดลงเรื่อยๆ

สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ การอภิปรายเกี่ยวกับงบประมาณด้านความปลอดภัยไม่ได้เป็นเพียงประเด็นว่าค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมจะสามารถทดแทนเงินอุดหนุนได้อย่างสมบูรณ์หรือไม่ ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมไม่จำเป็นต้องเท่ากับระดับเงินอุดหนุนในปัจจุบัน เพียงแต่ต้องสูงกว่าต้นทุนในการโจมตีแบบ Trusted Attack เท่านั้น ต้นทุนนี้เองก็ยากที่จะวัดได้อย่างแม่นยำและอาจเปลี่ยนแปลงไปอย่างมากตามวิวัฒนาการของเทคโนโลยีการขุดและการตลาดพลังงาน

หากต้นทุนการขุดลดลงอย่างมีนัยสำคัญในอนาคต ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมขั้นต่ำก็จะลดลงตามไปด้วย การเปลี่ยนแปลงนี้อาจเกิดขึ้นได้ในหลายสถานการณ์: ในสถานการณ์ปานกลาง การปรับปรุง ASIC ทีละเล็กทีละน้อยและการเข้าถึงพลังงานหมุนเวียนที่ไม่ได้ใช้งานในราคาที่ต่ำลงจะช่วยลดต้นทุนส่วนเพิ่มของผู้ขุด ในสถานการณ์สุดขั้ว ความก้าวหน้าทางพลังงาน เช่น การนำการหลอมรวมนิวเคลียร์แบบควบคุมมาใช้ในเชิงพาณิชย์ หรือพลังงานนิวเคลียร์ต้นทุนต่ำมาก อาจทำให้ราคาไฟฟ้าลดลงหลายเท่าตัว ซึ่งจะเปลี่ยนแปลงโครงสร้างทางเศรษฐกิจสำหรับการรักษากำลังการประมวลผลอย่างพื้นฐาน

แม้จะยอมรับว่ามีตัวแปรมากมายเกินกว่าจะคำนวณระดับที่งบประมาณด้านความปลอดภัยของ Bitcoin "จำเป็น" ต้องไปถึงได้อย่างแม่นยำ แต่ก็ยังจำเป็นต้องพิจารณาสถานการณ์สมมติ: ว่าในที่สุดแล้วรางวัลของนักขุดจะไม่เพียงพอที่จะรับประกันความปลอดภัยของเครือข่ายในเชิงเศรษฐกิจ ในกรณีนี้ กลไกจูงใจที่สนับสนุน "ความเป็นกลางด้านความไว้วางใจ" ของ Bitcoin จะเริ่มอ่อนลง และความปลอดภัยของเครือข่ายจะขึ้นอยู่กับความคาดหวังทางสังคมมากขึ้น แทนที่จะเป็นข้อจำกัดทางเศรษฐกิจที่บังคับใช้ได้

ความเป็นไปได้ประการหนึ่งคือ ผู้เข้าร่วมบางราย เช่น ตลาดแลกเปลี่ยน ผู้ดูแลสินทรัพย์ หน่วยงานของรัฐ หรือผู้ถือครองรายใหญ่ อาจเลือกที่จะขุดเหรียญโดยยอมขาดทุนเพื่อปกป้องสินทรัพย์ที่ตนพึ่งพาอยู่ อย่างไรก็ตาม แม้ว่า "การขุดเพื่อป้องกัน" นี้อาจช่วยรักษาความปลอดภัยของเครือข่ายได้ในทางเทคนิค แต่ก็อาจบ่อนทำลายฉันทามติทางสังคมเกี่ยวกับ BTC ในฐานะสกุลเงินได้เช่นกัน หากผู้ใช้เริ่มมองว่า BTC ต้องพึ่งพาการกระทำที่ประสานงานกันของหน่วยงานขนาดใหญ่เพียงไม่กี่แห่งเพื่อความปลอดภัย ความเป็นกลางทางการเงินของ BTC และผลที่ตามมาคือมูลค่าพรีเมียมทางการเงินของมัน อาจเผชิญกับแรงกดดัน

อีกสถานการณ์หนึ่งที่เป็นไปได้เช่นกันคือ ไม่มีหน่วยงานใดเต็มใจที่จะแบกรับความสูญเสียทางเศรษฐกิจเพื่อรักษาระบบเครือข่ายไว้ ในสถานการณ์นี้ บิตคอยน์อาจเผชิญกับความเสี่ยงจากการโจมตี 51% แม้ว่าการโจมตี 51% จะไม่ทำลายบิตคอยน์อย่างถาวร (อีเธอร์เรียม คลาสสิก โมเนโร และเครือข่าย PoW อื่นๆ รอดพ้นจากการโจมตี 51% มาแล้ว) แต่ก็ปฏิเสธไม่ได้ว่ามันก่อให้เกิดคำถามร้ายแรงเกี่ยวกับความปลอดภัยของบิตคอยน์

ด้วยความไม่แน่นอนมากมายที่ส่งผลต่อความมั่นคงในระยะยาวของ Bitcoin ทำให้ไม่มีใครสามารถให้คำตอบที่แน่ชัดเกี่ยวกับการวิวัฒนาการของระบบในอีกหลายสิบปีข้างหน้าได้ ความไม่แน่นอนนี้ไม่ได้เป็นภัยคุกคามที่แท้จริงต่อ BTC แต่สร้างความเสี่ยงในระยะยาวที่ตลาดต้องนำมาพิจารณาด้วย จากมุมมองนี้ ค่าพรีเมียมทางการเงินที่เหลืออยู่ของสินทรัพย์ L1 บางส่วนยังสามารถมองได้ว่าเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์ที่มีโอกาสเกิดขึ้นน้อยมากที่ "ความมั่นคงทางเศรษฐกิจในระยะยาวของ Bitcoin อาจถูกท้าทาย"

การถกเถียงเรื่อง ETH: มันเป็นสกุลเงินดิจิทัลหรือไม่?

ในบรรดาสินทรัพย์คริปโตหลักทั้งหมด ไม่มีสินทรัพย์ใดที่ก่อให้เกิดการถกเถียงอย่างยาวนานและต่อเนื่องเท่ากับ ETH ในขณะที่ตำแหน่งของ BTC ในฐานะสกุลเงินดิจิทัลที่โดดเด่นนั้นแทบจะไม่มีใครท้าทายได้ บทบาทของ ETH นั้นยังห่างไกลจากความแน่นอน

บางคนมองว่า ETH เป็นสินทรัพย์เพียงอย่างเดียว นอกเหนือจาก BTC ที่มีคุณสมบัติของสกุลเงินที่ไม่ใช่ของรัฐที่น่าเชื่อถือ ในขณะที่คนอื่นๆ มองว่า ETH เป็น "ธุรกิจ" ที่มีรายได้ลดลง อัตรากำไรแคบลง และมีการแข่งขันอย่างต่อเนื่องจากสกุลเงินดิจิทัล L1 ที่เร็วกว่าและถูกกว่า

การถกเถียงนี้ดูเหมือนจะถึงจุดสูงสุดในช่วงครึ่งแรกของปี ในเดือนมีนาคม XRP แซงหน้า ETH ในแง่ของมูลค่าที่หมุนเวียนเต็มที่ (FDV) ชั่วคราว (ควรสังเกตว่า ETH มีการหมุนเวียนเต็มที่ ในขณะที่ XRP ปัจจุบันมีเพียงประมาณ 60% ของอุปทานที่หมุนเวียนอยู่)

เมื่อวันที่ 16 มีนาคม มูลค่าการซื้อขายรวมของ ETH อยู่ที่ประมาณ 227.65 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่มูลค่าการซื้อขายรวมของ XRP อยู่ที่ 239.23 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่แทบไม่มีใครคิดว่าจะเป็นไปได้เมื่อหนึ่งปีก่อน จากนั้น ในวันที่ 8 เมษายน 2568 อัตราแลกเปลี่ยน ETH/BTC ลดลงต่ำกว่า 0.02 เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2563 กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ ประสิทธิภาพที่เหนือกว่าของ ETH เมื่อเทียบกับ BTC ในรอบก่อนหน้านี้ได้กลับตาลปัตรไปโดยสิ้นเชิง

ในเวลานั้น ความเชื่อมั่นของตลาดที่มีต่อ ETH ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบหลายปี

ที่แย่ไปกว่านั้น ประสิทธิภาพด้านราคาเป็นเพียงส่วนหนึ่งของปัญหาเท่านั้น เนื่องจากระบบนิเวศการแข่งขันยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง ส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม L1 ของ Ethereum จึงลดลงอย่างต่อเนื่อง Solana กลับมามีบทบาทอีกครั้งในปี 2024 และ Hyperliquid ประสบความสำเร็จอย่างมากในปี 2025 ส่งผลให้ส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ Ethereum ลดลงเหลือเพียง 17% ซึ่งอยู่ในอันดับที่สี่ในบรรดาโทเค็น L1 ทั้งหมด ลดลงอย่างมากจากตำแหน่งที่โดดเด่นเมื่อปีก่อนหน้า

ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมไม่ใช่ตัวชี้วัดเพียงอย่างเดียวของทุกสิ่ง แต่ก็เป็นสัญญาณที่ชัดเจนอย่างไม่ต้องสงสัยว่ากิจกรรมทางเศรษฐกิจกำลังเคลื่อนไปในทิศทางใด และในขณะนี้ Ethereum กำลังเผชิญกับสภาพแวดล้อมการแข่งขันที่รุนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์การพัฒนาของมัน

อย่างไรก็ตาม ประวัติศาสตร์ได้แสดงให้เห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า การพลิกผันครั้งสำคัญที่สุดในตลาดคริปโตมักเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่มองโลกในแง่ร้ายที่สุด เมื่อ ETH ถูกมองว่าเป็น "สินทรัพย์ที่ล้มเหลว" และถูกตลาดทอดทิ้ง ปัญหาหลายอย่างที่รับรู้กันนั้นได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว

ในเดือนพฤษภาคม ปี 2025 สัญญาณของความไม่แน่นอนในตลาดเริ่มปรากฏขึ้นเป็นครั้งแรก นับตั้งแต่นั้นมา ทั้งอัตราส่วน ETH/BTC และราคา ETH ในรูปดอลลาร์สหรัฐฯ ก็เริ่มกลับตัวอย่างชัดเจน อัตราส่วน ETH/BTC เพิ่มขึ้นจากระดับต่ำสุดที่ 0.017 ในเดือนเมษายน เป็น 0.042 ในเดือนสิงหาคม เพิ่มขึ้น 139% ในขณะเดียวกัน ราคา ETH เองก็เพิ่มขึ้นจาก 1,646 ดอลลาร์ เป็น 4,793 ดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกัน เพิ่มขึ้นสะสม 191% โมเมนตัมนี้ถึงจุดสูงสุดในวันที่ 24 สิงหาคม โดย ETH ทำสถิติสูงสุดตลอดกาลใหม่ที่ 4,946 ดอลลาร์

หลังจากการปรับราคาครั้งนี้ ตลาดค่อยๆ ตระหนักว่าทิศทางโดยรวมของ ETH ได้เปลี่ยนไปสู่ความแข็งแกร่งอีกครั้ง การเปลี่ยนแปลงผู้นำที่ Ethereum Foundation (ซึ่งจะกล่าวถึงในภายหลัง) และการเกิดขึ้นของคลังสินทรัพย์ดิจิทัลที่เน้น ETH เป็นหลัก ได้สร้างความมั่นใจและความเชื่อมั่นให้กับตลาด ซึ่งเป็นสิ่งที่ขาดหายไปอย่างเห็นได้ชัดตลอดปีที่ผ่านมา

ก่อนการฟื้นตัวครั้งนี้ ความแตกต่างระหว่าง BTC และ ETH นั้นเห็นได้ชัดเจนเป็นพิเศษในตลาด ETF ของทั้งสองสกุลเงิน เมื่อ ETF ETH แบบซื้อขายทันทีเปิดตัวในเดือนกรกฎาคม 2024 กระแสเงินทุนไหลเข้าค่อนข้างอ่อนแอ ในช่วงหกเดือนแรก มีกระแสเงินทุนไหลเข้าสุทธิสะสมเพียง 2.41 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งถือว่าค่อนข้างน่าผิดหวังเมื่อเทียบกับผลงานที่ทำลายสถิติของ ETF BTC แบบซื้อขายทันที

อย่างไรก็ตาม ด้วยการฟื้นตัวของ ETH ความกังวลเกี่ยวกับกระแสเงินทุนใน ETF จึงพลิกผันอย่างสิ้นเชิง ในปีถัดมา ETF ของ ETH ดึงดูดเงินทุนไหลเข้าทั้งหมด 9.72 พันล้านดอลลาร์ ในขณะที่ ETF ของ BTC มีเงินไหลเข้า 21.78 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน เมื่อพิจารณาว่ามูลค่าตลาดของ BTC สูงกว่า ETH เกือบห้าเท่า ความแตกต่างของเงินไหลเข้าจึงอยู่ที่เพียง 2.2 เท่า ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้มาก

กล่าวอีกนัยหนึ่ง หลังจากปรับตามมูลค่าตลาดแล้ว ความต้องการ ETF ของ ETH นั้นสูงกว่า BTC อย่างเห็นได้ชัด ซึ่งเป็นการพลิกผันอย่างสิ้นเชิงจากแนวคิดเดิมที่ว่า "สถาบันการเงินไม่มีความสนใจใน ETH อย่างแท้จริง" ในบางช่วงเวลา ETH ยังทำผลงานได้ดีกว่า BTC ในทุกด้านอีกด้วย

ระหว่างวันที่ 26 พฤษภาคมถึง 25 สิงหาคม กองทุน ETH ETF มีเงินไหลเข้า 10.2 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่า BTC ที่มีเงินไหลเข้า 9.79 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน นอกจากนี้ยังเป็นครั้งแรกที่ความต้องการจากสถาบันการเงินเปลี่ยนมาสนใจ ETH อย่างชัดเจน

จากมุมมองของผู้ออก ETF นั้น BlackRock ได้เสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับตำแหน่งผู้นำในตลาด ETF มากยิ่งขึ้น ณ สิ้นปี 2025 BlackRock ถือครอง ETH จำนวน 3.7 ล้านเหรียญ คิดเป็นประมาณ 60% ของตลาด ETF ETH สปอตทั้งหมด ตัวเลขนี้เพิ่มขึ้น 241% เมื่อเทียบกับ 1.1 ล้านเหรียญ ETH ณ สิ้นปี 2024 และครองอันดับหนึ่งในด้านการเติบโตรายปีในบรรดาผู้ออกทั้งหมด

โดยรวมแล้ว ณ สิ้นปี กองทุน ETF ที่ซื้อขาย ETH ในตลาดสปอตถือครอง ETH รวม 6.2 ล้านเหรียญ คิดเป็นประมาณ 5% ของปริมาณ ETH ทั้งหมด

เบื้องหลังการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของ ETH การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดคือการเติบโตของกองทุนสินทรัพย์ดิจิทัล (DATs) ที่มี ETH เป็นศูนย์กลาง DATs ได้นำพา ETH ไปสู่แหล่งความต้องการที่มั่นคงและสม่ำเสมออย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน ซึ่งช่วยตรึงราคาของสินทรัพย์ในแบบที่เรื่องเล่าหรือกองทุนเก็งกำไรไม่สามารถทำได้ หากการเคลื่อนไหวของราคา ETH เป็นเพียงจุดเปลี่ยนผิวเผิน การสะสมของ DATs อย่างต่อเนื่องก็แสดงถึงการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งซึ่งเป็นแรงผลักดันให้เกิดการเปลี่ยนแปลงนี้

กลุ่ม DAT มีผลกระทบอย่างมากต่อราคาของ ETH ตลอดปี 2025 กลุ่ม DAT ได้เพิ่มการถือครอง ETH รวมกันประมาณ 4.8 ล้านเหรียญ ซึ่งคิดเป็น 4% ของปริมาณ ETH ทั้งหมด กลุ่ม DAT ที่มีการลงทุน ETH มากที่สุดคือ Bitmine (BMNR) ซึ่งเป็นของ Tom Lee บริษัทที่เดิมทีทำธุรกิจขุด Bitcoin โดยเริ่มปรับเปลี่ยนโครงสร้างเงินทุนและคลังของตนไปสู่ ETH ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 ระหว่างเดือนกรกฎาคมถึงพฤศจิกายน Bitmine ซื้อ ETH รวม 3.63 ล้านเหรียญ คิดเป็น 75% ของการถือครองทั้งหมดของ DAT กลายเป็นผู้นำที่ไม่มีใครโต้แย้งได้ในภาคส่วนนี้

แม้ว่าราคา ETH จะพลิกกลับอย่างรุนแรง แต่การพุ่งขึ้นครั้งนี้ก็ค่อยๆ ชะลอตัวลงในที่สุด ภายในวันที่ 30 พฤศจิกายน ETH ร่วงลงจากราคาสูงสุดในเดือนสิงหาคมมาอยู่ที่ 2,991 ดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าทั้งราคาสูงสุดในปัจจุบันและราคาสูงสุดตลอดกาลที่ 4,878 ดอลลาร์ในรอบก่อนหน้าอย่างมาก เมื่อเทียบกับเดือนเมษายน สถานการณ์โดยรวมของ ETH ดีขึ้นอย่างเห็นได้ชัด แต่การฟื้นตัวนี้ไม่ได้ขจัดความกังวลเชิงโครงสร้างที่กระตุ้นให้เกิดความรู้สึกในแง่ลบในตอนแรก หากมีสิ่งใดเปลี่ยนแปลงไป การถกเถียงเกี่ยวกับ ETH ก็ทวีความรุนแรงขึ้นกว่าเดิม

จากมุมมองของผู้สนับสนุน ETH แสดงให้เห็นถึงลักษณะที่คล้ายคลึงกับ BTC หลายประการในกระบวนการสร้างสถานะทางการเงินของตนเอง ได้แก่ การไหลเข้าของ ETF ไม่ได้ซบเซาอีกต่อไป คลังสินทรัพย์ดิจิทัลกำลังกลายเป็นแหล่งความต้องการอย่างต่อเนื่อง และที่สำคัญกว่านั้น ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากขึ้นเริ่มมอง ETH เป็นสินทรัพย์พิเศษที่แตกต่างจากโทเค็น L1 อื่นๆ ในสายตาของบางคน ETH ได้ถูกรวมเข้าไว้ในกรอบทางการเงินเดียวกันกับ BTC แล้ว

อย่างไรก็ตาม ความกังวลหลักที่ฉุด ETH ลงในช่วงต้นปีนั้นยังคงอยู่ พื้นฐานของ Ethereum ยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่ ส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม L1 ยังคงถูกบีบโดยคู่แข่งที่แข็งแกร่ง เช่น Solana และ Hyperliquid และกิจกรรมบนเครือข่ายในระดับพื้นฐานยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดของรอบก่อนหน้าอย่างมาก ในขณะเดียวกัน แม้ว่า ETH จะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง แต่ BTC ก็ได้ยืนหยัดอยู่เหนือจุดสูงสุดตลอดกาลอย่างมั่นคง ในขณะที่ ETH ยังไม่สามารถฟื้นตัวกลับไปสู่จุดสูงสุดก่อนหน้าได้ แม้ในช่วงเดือนที่ ETH แข็งแกร่งที่สุด ผู้ถือจำนวนมากมองว่าการเพิ่มขึ้นของราคาเป็นการถอนตัวออกจากสภาพคล่องมากกว่าเป็นการยืนยันถึงแนวโน้มทางการเงินในระยะยาว

ประเด็นสำคัญในการถกเถียงนี้ไม่ใช่ว่า Ethereum "มีมูลค่า" หรือไม่ แต่เป็นว่า: สินทรัพย์ ETH ได้รับมูลค่าจากเครือข่าย Ethereum ได้อย่างไรกันแน่?

ในรอบวัฏจักรที่ผ่านมา ตลาดโดยทั่วไปคาดการณ์ว่า ETH จะได้รับมูลค่าโดยตรงจากความสำเร็จของ Ethereum นี่เป็นองค์ประกอบสำคัญของแนวคิด "เงินอัลตราโซนิก" กล่าวคือ เมื่อ Ethereum มีประโยชน์มากขึ้น เครือข่ายจะเผา ETH จำนวนมาก ทำให้มันกลายเป็นเครื่องมือสร้างมูลค่าแบบภาวะเงินฝืด

ในปัจจุบัน เราสามารถพูดได้อย่างมั่นใจว่าสิ่งต่างๆ จะไม่เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ รายได้จากค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมของ Ethereum ลดลงอย่างมาก โดยไม่มีสัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจน และปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญที่สุดในปัจจุบัน ได้แก่ RWA และการมีส่วนร่วมของสถาบัน ซึ่งส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับดอลลาร์สหรัฐ ไม่ใช่ ETH ในระดับการใช้งาน

ในบริบทนี้ มูลค่าของ ETH จะขึ้นอยู่กับความสามารถในการรับมูลค่าจากความสำเร็จของ Ethereum โดยทางอ้อม อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบกับการรับมูลค่าโดยตรงและโดยกลไก การรับมูลค่าโดยทางอ้อมนั้นมีความไม่แน่นอนมากกว่ามาก มันขึ้นอยู่กับความคาดหวังว่า เมื่อความสำคัญของ Ethereum ในระดับระบบเติบโตขึ้นเรื่อย ๆ ผู้ใช้และเงินทุนจำนวนมากขึ้นจะเลือกมอง ETH ในฐานะสกุลเงินดิจิทัลและเครื่องมือเก็บรักษามูลค่า

อย่างไรก็ตาม ต่างจากกลไกการดึงดูดมูลค่าโดยตรง กระบวนการนี้ไม่มีการรับประกันใดๆ มันขึ้นอยู่กับความชอบทางสังคมและความเชื่อร่วมกันโดยสิ้นเชิง—ซึ่งในตัวมันเองไม่ใช่ข้อบกพร่อง (ส่วนทั้งหมดได้อธิบายไปแล้วว่า BTC สะสมมูลค่าในลักษณะนี้ได้อย่างไร) แต่ก็หมายความว่าประสิทธิภาพของราคา ETH ไม่ได้เชื่อมโยงโดยตรงและแน่นอนกับกิจกรรมทางเศรษฐกิจของ Ethereum อีกต่อไป

ปัจจัยทั้งหมดเหล่านี้ทำให้การถกเถียงเกี่ยวกับ ETH กลับมาสู่ประเด็นหลักอีกครั้ง ในขณะที่ ETH อาจกำลังสะสมมูลค่าพรีเมียมทางการเงิน แต่พรีเมียมนี้ยังคงอยู่ภายใต้และมีความสำคัญรองลงมาจาก BTC ตลาดกำลังมอง ETH อีกครั้งว่าเป็นเพียงการแสดงออกที่ถูกดึงมาใช้เพื่อสนับสนุนแนวคิดทางการเงินของ BTC มากกว่าที่จะเป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่เป็นอิสระ

ในปี 2025 ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์แบบเคลื่อนที่ 90 วันระหว่าง ETH และ BTC ส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในช่วง 0.7 ถึง 0.9 ในขณะที่ค่าเบต้าแบบเคลื่อนที่พุ่งสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปี บางครั้งสูงกว่า 1.8 ด้วยซ้ำ ซึ่งหมายความว่าความผันผวนของ ETH สูงกว่าของ BTC อย่างมาก แต่การเคลื่อนไหวของราคายังคงขึ้นอยู่กับ BTC อย่างมาก

นี่เป็นความแตกต่างที่ละเอียดอ่อนแต่สำคัญอย่างยิ่ง ปัจจุบัน ความสำคัญทางด้านการเงินของ ETH ยังคงอยู่ เพราะเรื่องราวทางด้านการเงินของ BTC ยังคงแข็งแกร่ง ตราบใดที่ตลาดยังคงเชื่อมั่นในสถานะของ BTC ในฐานะแหล่งเก็บมูลค่าที่ไม่ขึ้นกับรัฐบาล ผู้เข้าร่วมตลาดรายย่อยบางส่วนก็จะเต็มใจที่จะขยายความเชื่อนี้ไปยัง ETH

หาก BTC ยังคงแข็งค่าขึ้นอย่างต่อเนื่องในปี 2026 ETH ก็จะมีโอกาสลดช่องว่างกับ BTC ลงได้ค่อนข้างชัดเจน

Ethereum DAT ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของวงจรชีวิต และจนถึงปัจจุบัน การสะสม ETH ส่วนใหญ่เกิดขึ้นจากการระดมทุนด้วยหุ้นสามัญ อย่างไรก็ตาม ในตลาดกระทิงของคริปโตเคอร์เรนซีครั้งต่อไป หน่วยงานเหล่านี้อาจสำรวจเครื่องมือโครงสร้างเงินทุนอื่นๆ เพิ่มเติม โดยเลียนแบบเส้นทางที่ Strategy ใช้ในการขยายการลงทุนใน BTC ซึ่งรวมถึงพันธบัตรแปลงสภาพและหุ้นบุริมสิทธิ์

ตัวอย่างเช่น DAT อย่าง BitMine สามารถออกตราสารหนี้แปลงสภาพดอกเบี้ยต่ำที่มีผลตอบแทนสูงกว่า และใช้เงินทุนที่ระดมได้โดยตรงเพื่อซื้อ ETH ในขณะเดียวกันก็ทำการ Stake ETH นั้นเพื่อสร้างผลตอบแทนอย่างต่อเนื่อง ภายใต้สมมติฐานที่สมเหตุสมผล รายได้จากการ Stake สามารถชดเชยค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและเงินปันผลคงที่ได้บางส่วน ทำให้ DAT สามารถเพิ่มการถือครอง ETH อย่างต่อเนื่องและเพิ่มอำนาจต่อรองในงบดุลเมื่อสภาวะตลาดเอื้ออำนวย

คาดว่า "ชีวิตใหม่" ของ Ethereum DAT นี้จะกลายเป็นอีกหนึ่งแรงผลักดันในปี 2026 เพื่อรักษาระดับค่าเบต้าที่สูงของ ETH เมื่อเทียบกับ BTC โดยมีเงื่อนไขว่าตลาดกระทิงของ BTC จะกลับมาคึกคักอีกครั้ง

โดยพื้นฐานแล้ว ตลาดยังคงมองว่ามูลค่าทางการเงินของ ETH ขึ้นอยู่กับ BTC ETH ยังไม่กลายเป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่เป็นอิสระโดยมีรากฐานทางเศรษฐศาสตร์มหภาคที่เป็นอิสระ มันเป็นเหมือนผู้ได้รับประโยชน์รองจากฉันทามติทางการเงินของ BTC มากกว่า การฟื้นตัวของ ETH ในช่วงที่ผ่านมาสะท้อนให้เห็นถึงกลุ่มผู้เข้าร่วมตลาดกลุ่มเล็กๆ ที่เริ่มมอง ETH ว่าเป็นสินทรัพย์ที่ใกล้เคียงกับ BTC มากขึ้น แทนที่จะเป็นเพียงโทเค็น L1 ทั่วไป อย่างไรก็ตาม แม้ในช่วงที่ ETH แข็งแกร่งขึ้น ตลาดก็ยังคงเชื่อมั่นใน ETH อย่างแยกไม่ออกจากการที่เรื่องราวของ BTC ยังคงดำเนินต่อไป

กล่าวโดยสรุป เรื่องราวทางการเงินของ ETH ยังไม่พังทลาย แต่ก็ยังห่างไกลจากความแน่นอน ภายใต้โครงสร้างตลาดปัจจุบัน เมื่อพิจารณาจากค่าเบต้าที่สูงของ ETH เมื่อเทียบกับ BTC ตราบใดที่ตรรกะหลักของ BTC ยังคงเป็นจริง ETH ก็มีศักยภาพในการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ และความต้องการเชิงโครงสร้างจาก DAT และคลังของบริษัทต่างๆ ก็ให้ศักยภาพในการเติบโตอย่างแท้จริง อย่างไรก็ตาม ในอนาคตอันใกล้ เส้นทางทางการเงินของ ETH จะยังคงขึ้นอยู่กับ BTC จนกว่า ETH จะแสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์และค่าเบต้าที่ต่ำกว่า ซึ่งไม่เคยเกิดขึ้นในระยะยาวมาก่อน ราคาพรีเมียมของ ETH ก็จะยังคงอยู่ภายใต้เงาของ BTC ต่อไป

Zcash: เครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจาก BTC?

ในบรรดาสินทรัพย์คริปโตทั้งหมดนอกเหนือจาก BTC และ ETH แล้ว ZEC ประสบกับการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญที่สุดในด้านการรับรู้ทางการเงินในปี 2025 เป็นเวลาหลายปีที่ ZEC ยังคงอยู่นอกกระแสหลักของพื้นที่คริปโตเคอร์เรนซี โดยถูกมองว่าเป็นเหรียญความเป็นส่วนตัวเฉพาะกลุ่มมากกว่าจะเป็นสินทรัพย์ทางการเงินที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม ด้วยความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับการสอดแนมและการเร่งตัวขึ้นของสถาบันต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับ Bitcoin ความเป็นส่วนตัวจึงได้รับการยอมรับอีกครั้งว่าเป็นคุณลักษณะทางการเงินที่สำคัญ แทนที่จะเป็นเพียงความชอบทางอุดมการณ์เล็กน้อย

บิตคอยน์ได้พิสูจน์แล้วว่าสกุลเงินดิจิทัลที่ไม่ขึ้นกับรัฐสามารถใช้งานได้ในระดับโลก แต่กลับล้มเหลวในการรักษาความเป็นส่วนตัวที่เราคุ้นเคยเมื่อใช้เงินสด ทุกธุรกรรมจะถูกบันทึกไว้ในบัญชีสาธารณะที่โปร่งใสอย่างสมบูรณ์ สามารถตรวจสอบได้โดยทุกคนผ่านทางบล็อกเอ็กซ์พลอเรอร์ นี่จึงก่อให้เกิดความย้อนแย้ง: เครื่องมือที่เดิมทีตั้งใจจะใช้เพื่อลดอำนาจควบคุมของรัฐ กลับสร้างระบบเฝ้าระวังทางการเงินโดยไม่ตั้งใจ

Zcash ผสานนโยบายทางการเงินของ Bitcoin เข้ากับคุณสมบัติความเป็นส่วนตัวของเงินสดจริงผ่านการเข้ารหัสแบบไร้ความรู้ (zero-knowledge cryptography) ไม่มีสินทรัพย์ดิจิทัลใดที่ให้การรับประกันความเป็นส่วนตัวที่ได้รับการพิสูจน์แล้วและแน่นอนได้เท่ากับกลุ่มสินทรัพย์ที่มีการป้องกันล่าสุดของ Zcash ในมุมมองของเรา การประเมินค่าใหม่ของตลาดต่อ ZEC เมื่อเทียบกับ BTC นั้นขึ้นอยู่กับสิ่งนี้ โดยมองว่าเป็นสกุลเงินดิจิทัลส่วนตัวที่มีคุณสมบัติที่เหมาะสม และวางตำแหน่งให้เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงจากการเพิ่มขึ้นของรัฐที่คอยสอดส่องและการทำให้ Bitcoin กลายเป็นเครื่องมือของสถาบัน

นับตั้งแต่ต้นปี ZEC มีมูลค่าเพิ่มขึ้น 666% เมื่อเทียบกับ BTC โดยมีมูลค่าตลาดแตะ 7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และยังเคยแซงหน้า XMR ขึ้นเป็นเหรียญคริปโตเพื่อความเป็นส่วนตัวที่มีมูลค่าสูงสุดอีกด้วย ความแข็งแกร่งเชิงสัมพัทธ์นี้บ่งชี้ว่าตลาดกำลังประเมินมูลค่า ZEC ควบคู่ไปกับ XMR ในฐานะสกุลเงินดิจิทัลเพื่อความเป็นส่วนตัวที่มีศักยภาพ

ความเป็นส่วนตัวบน Bitcoin

เป็นไปได้ยากมากที่ Bitcoin จะนำสถาปัตยกรรมที่คล้ายกับ "shielded pool" มาใช้ ดังนั้นแนวคิดที่ว่า Bitcoin จะดูดซับคุณค่าของ Zcash ในที่สุดจึงไม่มีมูลความจริง Bitcoin ขึ้นชื่อเรื่องวัฒนธรรมที่อนุรักษ์นิยมสูง เน้น "ความแข็งตัว" เพื่อลดช่องโหว่การโจมตีและรักษาความมั่นคงของเงิน การฝังคุณสมบัติความเป็นส่วนตัวไว้ในระดับโปรโตคอลจะทำให้ต้องปรับเปลี่ยนสถาปัตยกรรมหลักของ Bitcoin อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ซึ่งจะนำมาซึ่งความเสี่ยง เช่น ช่องโหว่จากภาวะเงินเฟ้อ ส่งผลให้ความมั่นคงของเงินลดลง Zcash ยินดีที่จะรับความเสี่ยงนี้เพราะความเป็นส่วนตัวเป็นคุณค่าหลักของมัน

การนำการเข้ารหัสแบบไร้ความรู้มาใช้ในชั้นพื้นฐานส่งผลกระทบต่อความสามารถในการขยายขนาดของบล็อกเชนด้วยเช่นกัน กล่าวคือ เพื่อป้องกันการใช้จ่ายซ้ำซ้อน จำเป็นต้องมีตัวยกเลิก (nullifiers) และบันทึกที่ถูกแฮช ซึ่งก่อให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับ "การขยายตัวของสถานะ" ในระยะยาว ตัวยกเลิกจะก่อตัวเป็นรายการที่เติบโตอย่างต่อเนื่องและสามารถเพิ่มขึ้นได้อย่างไม่มีที่สิ้นสุดเมื่อเวลาผ่านไป ซึ่งอาจเพิ่มต้นทุนทรัพยากรในการทำงานของโหนด การบังคับให้โหนดจัดเก็บชุดตัวยกเลิกขนาดใหญ่และเติบโตอย่างต่อเนื่องจะบั่นทอนการกระจายอำนาจของบิตคอยน์ เนื่องจากอุปสรรคในการเข้าถึงสำหรับโหนดจะเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป

ดังที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ หากไม่มีซอฟต์ฟอร์กที่ช่วยให้สามารถพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์ได้ (เช่น OP_CAT) จะไม่มี Bitcoin L2 ใดที่สามารถให้ความเป็นส่วนตัวในระดับเดียวกับ Zcash ในขณะที่ยังคงรักษาความปลอดภัยของ Bitcoin ไว้ได้ ในความเป็นจริง มีเพียงสามทางเลือกเท่านั้น:

แนะนำตัวกลางที่น่าเชื่อถือ (รูปแบบพันธมิตร/สหพันธ์);

ยอมรับความล่าช้าในการถอนเงินที่ยาวนานและมีการโต้ตอบ (โหมด BitVM)

การดำเนินการและการรักษาความปลอดภัยทั้งหมดถูกมอบหมายให้แก่ระบบอิสระ (sovereign rollup)

จนกว่าเงื่อนไขเหล่านี้จะเปลี่ยนแปลงไป ก็ไม่มีหนทางใดที่เป็นไปได้จริงที่จะรักษาความปลอดภัยของ Bitcoin ไปพร้อมกับการรักษาความเป็นส่วนตัวของ Zcash ซึ่งนี่คือจุดแข็งของ ZEC ในฐานะสกุลเงินดิจิทัลเพื่อความเป็นส่วนตัว

การป้องกันความเสี่ยงจาก CBDC

ความสำคัญของความเป็นส่วนตัวยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นจากการเกิดขึ้นของสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) ครึ่งหนึ่งของประเทศทั่วโลกกำลังวิจัยหรือได้เปิดตัว CBDC แล้ว CBDC สามารถตั้งโปรแกรมได้ ซึ่งหมายความว่าผู้ออกสกุลเงินไม่เพียงแต่สามารถติดตามทุกธุรกรรมได้เท่านั้น แต่ยังสามารถควบคุมวิธีการ เวลา และสถานที่ในการใช้เงินได้อีกด้วย เงินสามารถตั้งโปรแกรมให้ใช้ได้เฉพาะกับร้านค้าที่กำหนด หรือภายในพื้นที่ทางภูมิศาสตร์ที่เฉพาะเจาะจงเท่านั้น

นี่อาจฟังดูเหมือนเรื่องเพ้อฝันในโลกดิสโทเปีย แต่การนำระบบการเงินมาใช้เป็นอาวุธนั้นไม่ใช่เรื่องเพ้อฝัน แต่เป็นความจริงที่เกิดขึ้นแล้ว:

ไนจีเรีย (2020): ระหว่างการประท้วง #EndSARS ต่อต้านความรุนแรงของตำรวจ ธนาคารกลางไนจีเรียได้อายัดบัญชีธนาคารของผู้จัดประท้วงและองค์กรสิทธิสตรีที่สำคัญหลายแห่ง ทำให้การเคลื่อนไหวต้องหันมาใช้สกุลเงินดิจิทัลเพื่อดำเนินการต่อ

สหรัฐอเมริกา (2020–2025): หน่วยงานกำกับดูแลและธนาคารขนาดใหญ่ได้ตัดการให้บริการแก่ภาคอุตสาหกรรมที่ถูกกฎหมายแต่ไม่เป็นที่นิยมทางการเมือง โดยอ้างถึง "ความเสี่ยงด้านชื่อเสียง" มากกว่าความปลอดภัยและความมั่นคง แนวโน้มนี้รุนแรงขึ้นจนทำเนียบขาวต้องสั่งให้มีการตรวจสอบ สำนักงานผู้ควบคุมดูแลสถาบันการเงิน (OCC) ได้บันทึกข้อจำกัดเชิงระบบต่ออุตสาหกรรมที่ถูกกฎหมายต่างๆ ตั้งแต่ น้ำมันและก๊าซ อาวุธปืน เนื้อหาสำหรับผู้ใหญ่ ไปจนถึงคริปโตเคอร์เรนซี ในการศึกษาเรื่องการตัดการให้บริการแก่ภาคอุตสาหกรรมในปี 2025

แคนาดา (2022): ระหว่างการประท้วง "รถยนต์แห่งเสรีภาพ" รัฐบาลแคนาดาได้ประกาศใช้พระราชบัญญัติฉุกเฉินเพื่ออายัดบัญชีธนาคารและบัญชีคริปโตของผู้ประท้วงและผู้บริจาครายย่อยโดยไม่ต้องมีคำสั่งศาล ตำรวจม้าหลวงแคนาดาถึงกับขึ้นบัญชีดำที่อยู่กระเป๋าเงินคริปโตแบบดูแลเอง 34 แห่ง และเรียกร้องให้ตลาดแลกเปลี่ยนที่ได้รับการควบคุมทั้งหมดหยุดให้บริการซื้อขายแก่ที่อยู่เหล่านั้น เหตุการณ์นี้แสดงให้เห็นว่าระบอบประชาธิปไตยตะวันตกก็พร้อมที่จะใช้ระบบการเงินของตนเพื่อปราบปรามการต่อต้านทางการเมืองเช่นกัน

ในยุคที่สกุลเงินสามารถถูกตั้งโปรแกรมเพื่อจำกัดพฤติกรรมของแต่ละบุคคลได้ ZEC จึงเสนอ "ทางเลือกในการถอนตัว" ที่ชัดเจน แต่ความสำคัญของ Zcash นั้นนอกเหนือไปจากการหลีกเลี่ยง CBDC แล้ว มันกำลังกลายเป็นเครื่องมือสำคัญในการปกป้อง Bitcoin เองมากขึ้นเรื่อยๆ

การป้องกันความเสี่ยงจากการ "ยึดครอง" ของ Bitcoin

ดังที่ผู้สนับสนุนที่มีอิทธิพล เช่น Naval Ravikant และ Balaji Srinivasan ได้ชี้ให้เห็น Zcash เป็นเหมือนกรมธรรม์ประกันภัยสำหรับการรักษาไว้ซึ่งวิสัยทัศน์ของ Bitcoin ในเรื่องอิสรภาพทางการเงิน

บิตคอยน์กำลังกระจุกตัวอยู่ในกลุ่มองค์กรส่วนกลางอย่างรวดเร็ว โดยรวมแล้ว ตลาดแลกเปลี่ยนส่วนกลาง (ประมาณ 3 ล้านเหรียญบิตคอยน์), กองทุน ETF (ประมาณ 1.3 ล้านเหรียญบิตคอยน์) และบริษัทมหาชน (829,192 ล้านเหรียญบิตคอยน์) ถือครองบิตคอยน์รวมกันประมาณ 5.1 ล้านเหรียญ คิดเป็นประมาณ 24% ของอุปทานทั้งหมดที่อยู่ในความดูแลของบุคคลที่สามในปัจจุบัน

การกระจุกตัวนี้หมายความว่าประมาณ 24% ของอุปทาน BTC ทั้งหมดมีความเสี่ยงที่จะถูกยึดโดยหน่วยงานกำกับดูแล ซึ่งเป็นสถานการณ์ที่คล้ายคลึงกับเงื่อนไขการรวมศูนย์ที่รัฐบาลสหรัฐฯ ใช้ในการยึดทองคำในปี 1933 ในเวลานั้น สหรัฐฯ ผ่านคำสั่งบริหารที่ 6102 กำหนดให้ประชาชนต้องส่งมอบทองคำมูลค่ามากกว่า 100 ดอลลาร์ให้กับธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) ซึ่งจะนำไปแลกเปลี่ยนเป็นเงินกระดาษในราคาอย่างเป็นทางการที่ 20.67 ดอลลาร์ต่อทรอยออนซ์ นโยบายนี้ไม่ได้บังคับใช้ด้วยกำลัง แต่ใช้วิธีการผ่าน "จุดคอขวด" ในระบบธนาคาร

สำหรับ Bitcoin กลไกการบังคับใช้ก็แทบจะเหมือนกัน หน่วยงานกำกับดูแลไม่จำเป็นต้องมีรหัสส่วนตัวของคุณเพื่อยึด Bitcoin 24% นี้ พวกเขาเพียงแค่ต้องมีเขตอำนาจทางกฎหมายเหนือผู้ดูแล ในสถานการณ์นี้ รัฐบาลเพียงแค่ต้องออกคำสั่งบังคับใช้ไปยังสถาบันต่างๆ เช่น BlackRock และ Coinbase เนื่องจากข้อผูกพันด้านการปฏิบัติตามกฎหมาย บริษัทเหล่านี้จะถูกบังคับให้ระงับและโอน BTC ที่พวกเขาถือครองอยู่ ภายในชั่วข้ามคืน เกือบหนึ่งในสี่ของอุปทาน Bitcoin อาจถูก "ยึดเป็นของรัฐ" ได้อย่างมีประสิทธิภาพโดยไม่ต้องละเมิดกฎหมายใดๆ แม้ว่านี่จะเป็นสถานการณ์ที่เกิดขึ้นได้ยาก แต่ก็ไม่สามารถตัดทิ้งไปได้ทั้งหมด

นอกจากนี้ ความโปร่งใสของบล็อกเชนยังหมายความว่าการครอบครองด้วยตนเองเพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอที่จะป้องกันทรัพย์สินได้อีกต่อไป บิตคอยน์ใดๆ ที่ถอนออกจากบัญชีแลกเปลี่ยนหรือบัญชีโบรกเกอร์ที่ผ่านการรับรอง KYC อาจเสี่ยงต่อการถูกยึด เนื่องจาก "หลักฐานเอกสาร" สามารถนำรัฐบาลไปสู่ปลายทางสุดท้ายของทรัพย์สินได้ในที่สุด

ผู้ถือ BTC สามารถตัดขาดห่วงโซ่การดูแลรักษาทรัพย์สินนี้ได้โดยการแลกเปลี่ยนเป็น Zcash ซึ่งเป็นการ "แยกขาด" ทรัพย์สินของพวกเขาจากระบบการตรวจสอบอย่างมีประสิทธิภาพ เมื่อเงินเข้าสู่พูลที่ได้รับการปกป้อง ที่อยู่ผู้รับปลายทางสุดท้ายจะปรากฏเป็น "หลุมดำ" ทางคริปโตเคอร์เรนซีสำหรับผู้สังเกตการณ์ภายนอก หน่วยงานกำกับดูแลสามารถติดตามเงินที่ออกจากเครือข่าย Bitcoin ได้ แต่ไม่สามารถมองเห็นปลายทางสุดท้ายได้ ทำให้ทรัพย์สินเหล่านี้มองไม่เห็นสำหรับผู้มีอำนาจรัฐ
แน่นอนว่า การโอนสินทรัพย์กลับเข้าสู่ระบบธนาคารภายในประเทศยังคงเป็นอุปสรรคสำคัญ แต่สินทรัพย์เหล่านั้นมีความทนทานต่อการเซ็นเซอร์และยากต่อการติดตามอย่างเจาะจง สิ่งสำคัญคือต้องเน้นย้ำว่า ความแข็งแกร่งของการปกปิดตัวตนนี้ขึ้นอยู่กับความปลอดภัยในการดำเนินงานอย่างสิ้นเชิง การใช้ที่อยู่ซ้ำหรือการได้มาซึ่งสินทรัพย์ผ่านการแลกเปลี่ยนที่ปฏิบัติตามข้อกำหนด KYC จะทิ้งร่องรอยถาวรก่อนที่จะเข้าสู่ระบบความเป็นส่วนตัว

เส้นทางสู่ PMF

ความต้องการสกุลเงินดิจิทัลส่วนตัวมีมาโดยตลอด ปัญหาในอดีตของ Zcash เกิดจากความล้มเหลวในการเชื่อมต่อกับผู้ใช้ในระดับปัจจุบัน เป็นเวลาหลายปีที่โปรโตคอลนี้ประสบปัญหาเรื่องการใช้หน่วยความจำสูง เวลาในการพิสูจน์ที่ยาวนาน และการตั้งค่าบนเดสก์ท็อปที่ซับซ้อนและยุ่งยาก ทำให้การทำธุรกรรมส่วนตัวช้าและยุ่งยากสำหรับผู้ใช้ส่วนใหญ่

เมื่อไม่นานมานี้ ความก้าวหน้าด้านโครงสร้างพื้นฐานหลายประการได้ช่วยขจัดอุปสรรคเหล่านี้อย่างเป็นระบบ ปูทางไปสู่การใช้งาน Zcash ในระดับผู้ใช้

การอัปเกรด Sapling ช่วยลดความต้องการหน่วยความจำลง 97% (เหลือประมาณ 40 MB) และลดเวลาในการสร้างหลักฐานความรู้เป็นศูนย์ลง 81% (เหลือประมาณ 7 วินาที) ซึ่งเป็นการปูทางไปสู่การทำธุรกรรมที่รักษาความเป็นส่วนตัวบนอุปกรณ์เคลื่อนที่

แม้ว่า Sapling จะประสบความสำเร็จในการปรับปรุงความเร็วในการทำธุรกรรม แต่การตั้งค่าที่เชื่อถือได้ยังคงเป็นข้อกังวลที่สำคัญในกลุ่มผู้ที่ให้ความสำคัญกับความเป็นส่วนตัว ด้วยการเปิดตัว Halo 2 ทาง Orchard ได้ขจัดความจำเป็นในการพึ่งพาการตั้งค่าที่เชื่อถือได้ของ Zcash อย่างสิ้นเชิง ทำให้ Zcash ไม่ต้องอาศัยความไว้วางใจทางด้านการเข้ารหัส ในขณะเดียวกัน Orchard ก็ได้แนะนำ Unified Addresses ซึ่งรวมกลุ่มข้อมูลแบบโปร่งใสและแบบส่วนตัวเข้าไว้ในที่อยู่รับข้อมูลเดียว ทำให้ผู้ใช้ไม่จำเป็นต้องเลือกประเภทที่อยู่ต่างๆ ด้วยตนเองอีกต่อไป

การปรับปรุงด้านสถาปัตยกรรมเหล่านี้ได้สะท้อนให้เห็นใน Zashi ซึ่งเป็นกระเป๋าเงินดิจิทัลบนมือถือที่เปิดตัวโดย Electric Coin Company ในเดือนมีนาคม 2024 ด้วยการออกแบบที่เรียบง่ายของที่อยู่แบบรวมศูนย์ Zashi ได้ลดความซับซ้อนของกระบวนการทำธุรกรรมความเป็นส่วนตัวที่ซับซ้อนในอดีตให้เหลือเพียงไม่กี่คลิกบนหน้าจอ ทำให้ "ความเป็นส่วนตัว" กลายเป็นประสบการณ์การใช้งาน (UX) เริ่มต้นเป็นครั้งแรก แทนที่จะเป็นภาระเพิ่มเติม

เมื่อแก้ไขปัญหาด้าน UX ได้แล้ว การกระจายและการเข้าถึงยังคงเป็นความท้าทายที่สำคัญ ก่อนหน้านี้ ผู้ใช้ยังคงพึ่งพาแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ในการฝากหรือถอน ZEC ไปยังกระเป๋าเงินของตน การผสานรวม NEAR Intents ช่วยขจัดความจำเป็นในการพึ่งพาแพลตฟอร์มดังกล่าวได้อย่างมีประสิทธิภาพ ผ่าน NEAR Intents ผู้ใช้ Zashi สามารถแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ที่รองรับ เช่น BTC และ ETH เป็น ZEC ที่รักษาความเป็นส่วนตัวได้โดยตรง โดยไม่ต้องติดต่อกับ CEX ใดๆ ในขณะเดียวกัน NEAR Intents ยังช่วยให้ผู้ใช้สามารถใช้ ZEC ที่รักษาความเป็นส่วนตัวเป็นแหล่งเงินทุนเพื่อชำระเงินไปยังที่อยู่ใดๆ บน 20 บล็อกเชน โดยใช้สินทรัพย์ที่รองรับใดๆ ก็ได้

มาตรการเหล่านี้เมื่อรวมกันแล้วทำให้ Zcash สามารถหลีกเลี่ยงอุปสรรคสำคัญในอดีต เชื่อมต่อกับสภาพคล่องทั่วโลกโดยตรง และตอบสนองความต้องการของตลาดได้อย่างแท้จริง

มองไปสู่อนาคต

นับตั้งแต่ปี 2019 ความสัมพันธ์แบบเคลื่อนที่ระหว่าง ZEC และ BTC แสดงให้เห็นแนวโน้มลดลงอย่างชัดเจน โดยลดลงจากระดับสูงสุดที่ 0.90 ไปสู่ระดับต่ำสุดล่าสุดที่ 0.24 ในขณะเดียวกัน ค่าเบต้าแบบเคลื่อนที่ของ ZEC เมื่อเทียบกับ BTC ก็เพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ ซึ่งหมายความว่าในขณะที่ความสัมพันธ์ระหว่างทั้งสองลดลง ZEC กลับเพิ่มความผันผวนของราคา BTC ความแตกต่างนี้ชี้ให้เห็นว่าตลาดเริ่มให้ความสำคัญกับคุณสมบัติการปกป้องความเป็นส่วนตัวของ Zcash มากขึ้น

เมื่อมองไปข้างหน้า เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ ZEC จะได้รับแรงขับเคลื่อนหลักจาก "ค่าพรีเมียมด้านความเป็นส่วนตัว" ซึ่งก็คือมูลค่าที่ตลาดกำหนดให้กับการปกปิดตัวตนทางการเงินในบริบทของการเฝ้าระวังที่เพิ่มมากขึ้นและการนำระบบการเงินโลกมาใช้เป็นเครื่องมือมากขึ้นเรื่อยๆ

เราเชื่อว่าโอกาสที่ ZEC จะแซงหน้า BTC นั้นต่ำมาก Bitcoin ด้วยกลไกการจัดหาที่โปร่งใสและการตรวจสอบที่ไม่มีข้อสงสัย ได้พิสูจน์ตัวเองแล้วว่าเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่น่าเชื่อถือที่สุด ในขณะที่ Zcash ในฐานะสกุลเงินเพื่อความเป็นส่วนตัว ย่อมมาพร้อมกับข้อเสียบางประการ เพื่อให้ได้มาซึ่งความเป็นส่วนตัว Zcash จึงเข้ารหัสบัญชีแยกประเภท ซึ่งแม้จะลดความสามารถในการตรวจสอบลง แต่ก็ทำให้เกิดความเสี่ยงทางทฤษฎีของช่องโหว่เงินเฟ้อ กล่าวคือ การขยายตัวของอุปทานที่อาจเกิดขึ้นในกลุ่มความเป็นส่วนตัว แต่ยากที่จะตรวจจับได้แบบเรียลไทม์ นี่คือปัญหาที่บัญชีแยกประเภทที่โปร่งใสของ Bitcoin หลีกเลี่ยงได้อย่างชัดเจน

อย่างไรก็ตาม ZEC ก็ยังสามารถสร้างจุดยืนของตัวเองได้โดยไม่ต้องพึ่งพา BTC พวกมันไม่ได้แก้ปัญหาเดียวกัน แต่ตอบสนองต่อกรณีการใช้งานที่แตกต่างกันภายในระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัล
BTC ถูกวางตำแหน่งให้เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่แข็งแกร่ง ซึ่งเน้นความโปร่งใสและความปลอดภัย
ในทางกลับกัน ZEC เป็นสกุลเงินดิจิทัลส่วนตัวที่เน้นความลับและความเป็นส่วนตัวทางการเงิน

ในแง่นี้ ความสำเร็จของ ZEC ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการแทนที่ BTC แต่ขึ้นอยู่กับการเสริมคุณสมบัติที่ BTC จงใจไม่ให้มา

2026: การเกิดขึ้นของเงินทุนสนับสนุนการสมัครเรียน

เราคาดว่า "สกุลเงินเฉพาะแอปพลิเคชัน" จะยังคงพัฒนาอย่างรวดเร็วต่อไปในปี 2026 สกุลเงินเฉพาะแอปพลิเคชันหมายถึงสินทรัพย์ทางการเงินที่ออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับสถานการณ์การใช้งานเฉพาะอย่าง เป้าหมายของสกุลเงินเหล่านี้ไม่ใช่การทำหน้าที่เป็นสกุลเงินอเนกประสงค์เหมือน BTC หรือโทเค็น L1 แต่เป็นการรับใช้ระบบเศรษฐกิจภายในแอปพลิเคชันเดียว

เพื่อให้เข้าใจว่าเหตุใดการนำสกุลเงินมาใช้จึงเป็นไปได้ในสภาพแวดล้อมของคริปโตเคอร์เรนซี เราจำเป็นต้องย้อนกลับไปพิจารณาหลักการพื้นฐานสองประการเกี่ยวกับ "สกุลเงิน" ดังนี้:

มูลค่าของเงินมาจากสินค้าและบริการที่สามารถแลกเปลี่ยนได้ด้วยเงินนั้น

เมื่อต้นทุนในการเปลี่ยนไปใช้ระบบเงินตราที่แตกต่างกันสูง ผู้เข้าร่วมระบบจะหันมาใช้มาตรฐานเงินตราเดียวกันโดยธรรมชาติ

ในอดีต เงินเกิดขึ้นมาในฐานะเครื่องมือในการเก็บรักษาคุณค่าที่เกิดขึ้นจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจ เนื่องจากสินค้าและบริการส่วนใหญ่เสื่อมสภาพได้หรือมีอายุการใช้งานจำกัด เงินจึงช่วยให้ผู้คนสามารถรักษาอำนาจการซื้อไว้สำหรับการแลกเปลี่ยนในอนาคต สิ่งสำคัญคือต้องเน้นย้ำว่าเงินนั้นไม่มีคุณค่าในตัวเอง คุณค่าของเงินขึ้นอยู่กับสิ่งที่มันสามารถซื้อได้ในบริบททางเศรษฐกิจที่กำหนด

เมื่อเศรษฐกิจขยายตัวและเชื่อมโยงกันมากขึ้น ระบบการเงินหลายระบบมักจะเป็นไปตามการกระจายแบบกฎกำลัง (power-law distribution) และในที่สุดก็จะบรรจบกันเป็นมาตรฐานเดียวที่โดดเด่น การบรรจบกันนี้เกิดจากต้นทุนเสียดทานที่สูงในการเปลี่ยนไปใช้ระบบการเงินที่แตกต่างกัน ซึ่งรวมถึงการชำระเงินที่ล่าช้า สภาพคล่องไม่เพียงพอ ความไม่สมมาตรของข้อมูล การพึ่งพาตัวกลาง และความยากลำบากทางกายภาพในการโอนเงินข้ามภูมิภาค ภายใต้เงื่อนไขเหล่านี้ ผลกระทบจากเครือข่ายของเงินจะเสริมสร้างสกุลเงินที่ได้รับการยอมรับมากที่สุดอย่างต่อเนื่อง ทำให้การรักษาระบบมาตรฐานการเงินที่เป็นอิสระนั้นไม่มีประสิทธิภาพมากขึ้นเรื่อยๆ

การเข้ารหัสเปลี่ยนแปลงพลวัตนี้อย่างสิ้นเชิง ช่วยลดอุปสรรคที่กล่าวมาข้างต้นลงอย่างมาก ทำให้ระบบการเงินเฉพาะแอปพลิเคชันมีขนาดเล็กลงและทำงานได้อย่างราบรื่นในสภาพแวดล้อมที่มีอุปสรรคน้อย ผู้ใช้สามารถเปลี่ยนไปใช้ระบบการเงินต่างๆ ได้อย่างราบรื่นโดยไม่ต้องเสียค่าใช้จ่ายสูง ดังนั้น แอปพลิเคชันจึงไม่จำเป็นต้องพึ่งพาระบบการเงินสากลอีกต่อไป แต่สามารถสร้างระบบการเงินระดับแอปพลิเคชันของตนเองได้ โดยเก็บรักษาและคงไว้ซึ่งมูลค่าที่เกิดจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจภายในระบบนั้น

ภายในปี 2025 มีการนำเสนอต้นแบบที่ใช้งานได้จริงหลายโครงการสำหรับระบบการเงินระดับแอปพลิเคชันนี้ โดย Virtuals และ Zora เป็นตัวอย่างที่โดดเด่นที่สุด

เนื่องจากพื้นที่จำกัด โปรดเยี่ยมชมเว็บไซต์ของ Messari เพื่ออ่านรายงานฉบับเต็ม

[ ลิงก์ต้นฉบับ ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia