ชื่อต้นฉบับ: การถกเถียงระหว่างฝั่งกระทิงและฝั่งหมี: CRCL ซึ่งเป็น Stablecoin ชั้นนำ คุ้มค่าแก่การซื้อหรือไม่? เหตุใดรายงานทางการเงินที่มีการเติบโตสูงจึงไม่สามารถกระตุ้นราคาหุ้นได้?

ผู้เขียนต้นฉบับ: Dingdang, Odaily Planet Daily

เมื่อไม่นานมานี้ เกิดการถกเถียงอย่างร้อนแรงในกลุ่มผู้ใช้ X ชาวจีน เกี่ยวกับว่า Circle (NYSE: CRCL) คุ้มค่าแก่การซื้อหรือไม่ โดยความคิดเห็นสาธารณะแบ่งออกเป็นสองฝ่ายอย่างชัดเจน ฝ่ายหนึ่งมองว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงและมีข้อได้เปรียบเชิงสถาบันที่สำคัญในภาคส่วน Stablecoin ในขณะที่อีกฝ่ายหนึ่งมักตั้งคำถามถึงความเปราะบางของโมเดลกำไรและความเสี่ยงด้านวัฏจักรที่อาจเกิดขึ้น การปะทะกันของความคิดเห็นนี้สะท้อนให้เห็นถึงตรรกะการตัดสินใจและระดับความคาดหวังที่แตกต่างกันอย่างมากที่ตลาดมีต่อโครงการนวัตกรรมในปัจจุบัน

หนังสือพิมพ์ Odaily Planet Daily ได้รวบรวมข้อโต้แย้งและแนวทางการใช้เหตุผลหลักของทั้งสองฝ่าย โดยอิงจากการอภิปรายต่อสาธารณะอย่างกว้างขวางและการวิเคราะห์อย่างมีเหตุผลภายในชุมชน เพื่อพยายามนำเสนอความแตกต่างเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นเบื้องหลังข้อโต้แย้งนี้แก่ผู้อ่าน โดยมองข้ามอารมณ์และจุดยืน

ข้อมูลเบื้องต้นโดยสังเขป

นับตั้งแต่ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ NYSE เมื่อวันที่ 5 มิถุนายน 2568 Circle (NYSE: CRCL) ได้ประสบกับเส้นราคา "สินทรัพย์ที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่า" ทั่วไป: จากราคาเสนอขายที่ 64 ดอลลาร์ ก็เพิ่มขึ้นไปสู่จุดสูงสุดในระยะสั้นที่ 298.9 ดอลลาร์ จากนั้นก็ค่อยๆ ลดลง และกลับมาใกล้ราคาเสนอขายในราววันที่ 20 พฤศจิกายน 2568 โดยไปแตะจุดต่ำสุดที่ 64.9 ดอลลาร์ ก่อนที่จะดีดตัวกลับขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 83.9 ดอลลาร์เมื่อเร็วๆ นี้

เมื่อวันที่ 12 พฤศจิกายน 2025 CRCL ได้เผยแพร่รายงานทางการเงินไตรมาสที่ 3 (Q3) ฉบับเต็มฉบับแรกนับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ โดยมีรายได้รวม 740 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 66% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า กำไรสุทธิ 214 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรต่อหุ้น (EPS) 0.64 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก ปัจจัยสำคัญที่สุดคือปริมาณการหมุนเวียนของ USDC ที่เพิ่มขึ้นจาก 35.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสเดียวกันของปีที่แล้วเป็น 73.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (+108%) และผลตอบแทนจากสินทรัพย์สำรองที่เพิ่มขึ้นในสภาวะอัตราดอกเบี้ยสูง

อย่างไรก็ตาม ราคาหุ้นร่วงลง 11.4% ในวันแรกหลังจากรายงานผลประกอบการ และลดลงสะสม 20% ภายในหนึ่งสัปดาห์ ปัญหาสำคัญ ได้แก่ ต้นทุนการจัดจำหน่ายที่สูง (448 ล้านดอลลาร์ คิดเป็น 60% ของรายได้) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่กัดกร่อนกำไร สัดส่วนรายได้ที่ไม่เกิดขึ้นประจำที่สูงเกินไป (71% มาจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าที่แท้จริงของการลงทุน) และแรงกดดันจากการขายเนื่องจากการยกเลิกข้อจำกัดการล็อกหุ้น ตามเอกสารที่ยื่นต่อ SEC ระยะเวลาล็อกหุ้น IPO จะสิ้นสุดลงหลังจากรายงานผลประกอบการไตรมาสที่ 3 และหุ้นจำนวนมากอาจพร้อมจำหน่ายตั้งแต่วันที่ 14 พฤศจิกายนเป็นต้นไป

เพื่อตอบสนองต่อข้อเท็จจริงเหล่านี้และความคิดเห็นที่แตกต่างกัน Odaily ได้รวบรวมมุมมองจากบุคคลต่างๆ เช่น @0xNing0x, Jiang Zhuoer, @Phyrex_Ni, @BTCdayu และ @qinbafrank เพื่อช่วยให้ผู้อ่านสามารถเปรียบเทียบและวิเคราะห์ได้

1. รูปแบบการทำกำไรนี้ยั่งยืนหรือไม่? CRCL เป็นธนาคารหรือโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน?

Jiang Zhuoer เชื่อว่าแหล่งกำไรของ CRCL นั้นโดยพื้นฐานแล้วคือ "การทำกำไรจากสเปรดอัตราดอกเบี้ย" ผู้ใช้แลกเปลี่ยนเงินเป็น USDC จากนั้น Circle จะจัดสรรเงินเหล่านี้ให้กับสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ เช่น พันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ รับรายได้จากดอกเบี้ย จากนั้นหักค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและส่วนแบ่งรายได้จากช่องทาง

ปัญหาคือโครงสร้างการกระจายผลกำไรของ CRCL นั้นไม่เอื้ออำนวยต่อตัว CRCL เองอย่างมาก ตามข้อตกลง กำไรประมาณ 61% จะต้องถูกแจกจ่ายให้กับ Coinbase ในขณะที่ Coinbase ถือหุ้น 22% ใน USDC ซึ่งหมายความว่ารายได้ทั้งหมดจะตกเป็นของ Coinbase กล่าวอีกนัยหนึ่ง เปอร์เซ็นต์กำไรที่แท้จริงที่ CRCL สามารถเก็บไว้ได้นั้นต่ำมาก

ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น ความเปราะบางของแบบจำลอง "ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย" นี้จะยิ่งทวีความรุนแรงขึ้นในช่วงวงจรการลดอัตราดอกเบี้ย เมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดลงเหลือประมาณ 2% เป็นระยะเวลานาน ขณะที่ต้นทุนการดำเนินงานใกล้ถึง 1% CRCL อาจเข้าสู่ภาวะขาดทุนหลังจากหักส่วนแบ่งรายได้จากช่องทางการจัดจำหน่ายแล้ว

เขาโต้แย้งว่าโครงสร้างกำไรปัจจุบันของ CRCL ไม่ได้เกิดจากประสิทธิภาพทางธุรกิจ แต่เกิดจากข้อกำหนดทางกฎหมายที่ "ห้ามผู้ออกหลักทรัพย์จ่ายดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลให้แก่ผู้ใช้โดยตรง" รูปแบบนี้เป็นโครงสร้างแบบปรสิตโดยพื้นฐาน เมื่อใดก็ตามที่นโยบายผ่อนคลายลง หรือคู่แข่งหลีกเลี่ยงข้อจำกัดทางอ้อมและแบ่งปันผลกำไรผ่านรางวัล ส่วนลด การวางเดิมพัน หรือวิธีการอื่น ๆ อัตรากำไรของ CRCL จะลดลงจนหมดสิ้น

@0xNing0x ได้ให้รายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับโครงสร้างกำไรของ CRCL กำไรสุทธิของ CRCL มีความสัมพันธ์อย่างมากกับตัวแปรหลักสามประการ ได้แก่ ขนาดการออก USDC อัตราดอกเบี้ยอ้างอิงของธนาคารกลางสหรัฐฯ และต้นทุนช่องทางการจัดจำหน่าย

จากข้อมูลทางการเงินในอดีต ค่าสัมประสิทธิ์ความยืดหยุ่นของปัจจัยทั้งสามที่มีต่อกำไรนั้นไม่เท่ากัน โดยความยืดหยุ่นของปัจจัยด้านขนาดอยู่ที่ประมาณ 2.1 ปัจจัยด้านอัตราดอกเบี้ยอยู่ที่ประมาณ 1.9 และปัจจัยด้านต้นทุนช่องทางอยู่ที่ประมาณ 1.3 ซึ่งหมายความว่าการเปลี่ยนแปลงขนาดของ USDC มีผลกระทบต่อกำไรมากที่สุด จากการคำนวณพบว่า การเพิ่มขึ้นของขนาด USDC ทุกๆ 10 พันล้านดอลลาร์ สามารถสร้างกำไรเพิ่มขึ้นได้ถึง 114 ล้านดอลลาร์ในทางทฤษฎี คิดเป็นผลกระทบจากการขยายตัวของความยืดหยุ่นของกำไรประมาณ 21%

ทั้งคู่เชื่อว่า CRCL เปรียบเสมือนธนาคารที่ปลอมตัวเป็นบริษัทเทคโนโลยี แต่ ตลาดประเมินมูลค่าหุ้นโดยอิงจากตรรกะการประเมินมูลค่าของหุ้นเทคโนโลยี หรือแม้แต่โมเดลแบบผสมผสาน "เทคโนโลยี + ธนาคาร" ซึ่งไม่สอดคล้องกันอย่างชัดเจน ในที่สุดราคาหุ้นก็จะกลับมาสู่ความเป็นจริง

ในทางตรงกันข้าม BTCdayu และ qinbafrank ได้เสนอการตีความของพวกเขา พวกเขาไม่เห็นด้วยกับการเปรียบเทียบที่ว่า "CRCL เป็นธนาคาร" พวกเขาเชื่อว่าการเข้าใจ CRCL ในฐานะธนาคารที่แสวงหากำไรจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยนั้นเป็นเพียงการสังเกตที่ผิวเผินมาก

ในมุมมองของพวกเขา CRCL ดำเนินงานตามแบบจำลองคลาสสิกที่ว่า "ขาดทุนก่อน แล้วค่อยผูกขาด" การแบ่งปันผลกำไรไม่ได้ถูกบังคับ แต่เป็นทางเลือกเชิงกลยุทธ์ สาระสำคัญไม่ได้อยู่ที่ผลกำไรระยะสั้น แต่เป็นการสะสมขนาด ผลกระทบจากเครือข่าย และการครองใจผู้ใช้ในระยะยาวที่ไม่สามารถย้อนกลับได้

พวกเขาเปรียบเทียบบริษัทอย่าง Amazon, Pinduoduo และ JD.com บริษัทเหล่านี้ล้วนประสบภาวะขาดทุนมาหลายปี และถึงขั้นถูกมองว่ามีรูปแบบธุรกิจที่บกพร่อง แต่ต่อมาก็พิสูจน์แล้วว่าบริษัทเหล่านี้ขาดทุนเพราะต้นทุนของ "การซื้อส่วนแบ่งตลาด" มากกว่าที่จะเป็นความบกพร่องเชิงโครงสร้าง หากคุณวัดบริษัทเหล่านี้ด้วยผลกำไรในปัจจุบัน คุณคงสรุปได้เพียงว่าพวกเขา "น่าจะล้มละลายไปนานแล้ว"

ในมุมมองของพวกเขา ตลาด Stablecoin มีแนวโน้มสูงที่จะเป็นสนาม "ผู้ชนะได้ทุกอย่าง" เมื่อ USDC สร้างความได้เปรียบที่ไม่อาจย้อนกลับได้ในด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและขนาดแล้ว ต้นทุนการแบ่งปันผลกำไรที่ดูเหมือนสูงในปัจจุบันจะกลายเป็นอำนาจในการกำหนดราคาในอนาคต ในเวลานั้น สถานการณ์ "ขอร้องให้คนอื่นใช้" จะเปลี่ยนไปเป็น "คนอื่นขอร้องให้เชื่อมต่อ"

II. การลดอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลกระทบต่อรูปแบบการทำกำไรหรือไม่?

เจียง จั่วเอ๋อร์ และบุคคลที่มีความระมัดระวังบางส่วน ต่างก็เห็นพ้องต้องกันว่า อัตราดอกเบี้ยคือเส้นชีวิตของบริษัท CRCL

เนื่องจากรายได้ของ Circle ขึ้นอยู่กับผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เป็นอย่างมาก เพดานรายได้ของ CRCL จึงจะถูกบีบให้แคบลงอย่างเป็นระบบตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยยังคงมีแนวโน้มลดลง แม้ว่าขนาดของ USDC จะเพิ่มขึ้น พวกเขาก็เชื่อว่าจะเป็นเรื่องยากที่จะชดเชยผลกระทบเชิงลบจากวัฏจักรของอัตราดอกเบี้ยได้อย่างสมบูรณ์

พวกเขามักมอง CRCL ในฐานะ "ดัชนีอ้างอิงส่วนต่างทางการเงิน" ที่อ่อนไหวต่ออัตราดอกเบี้ยมหภาคอย่างมาก มากกว่าที่จะมองว่าเป็นบริษัทเทคโนโลยีที่มีศักยภาพในการเติบโตจากภายใน

BTCdayu และ qinbafrank โต้แย้งว่า อัตราดอกเบี้ยไม่ใช่ตัวแปรสำคัญ แต่ขนาดต่างหากที่เป็นตัวแปรหลัก

พวกเขาเชื่อว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะเป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป ไม่ใช่การล่มสลายเพียงครั้งเดียว ในขณะเดียวกัน การเติบโตอย่างแท้จริงของ Stablecoin ยังมาไม่ถึง เมื่อกฎหมาย Stablecoin มีผลบังคับใช้ และสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมและผู้ใช้งานภาคธุรกิจเริ่มใช้ Stablecoin ตามกฎระเบียบ มูลค่าการออก USDC อาจเพิ่มขึ้นจากระดับปัจจุบันที่ต่ำกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็น 2 แสน-3 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ หรืออาจสูงกว่านั้น ภายในอีกไม่กี่ปี

พวกเขาไม่ยึดติดกับรายละเอียดปลีกย่อย เช่น "อัตราดอกเบี้ยปีหน้าจะเป็น 3% หรือ 2.5%" ในมุมมองของพวกเขา ตราบใดที่อัตราการเติบโตของปริมาณการออกตราสารหนี้สูงกว่าการลดลงของอัตราดอกเบี้ย รายได้โดยรวมก็จะยังคงขยายตัวต่อไป

พวกเขามักเชื่อว่าตลาดปัจจุบันให้ความสำคัญกับตัวแปรที่ชัดเจนอย่าง "อัตราดอกเบี้ย" มากเกินไป ในขณะที่ประเมินค่าต่ำเกินไปกับแรงผลักดันที่ซ่อนเร้นแต่ทรงพลังกว่าอย่าง "การปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ขับเคลื่อนการเปลี่ยนแปลงขนาดธุรกิจ"

ที่สำคัญกว่านั้น ข้อตกลงการแบ่งรายได้ของ Coinbase เป็น "ผลจากการเจรจาทางการค้า" และไม่ใช่ข้อตกลงที่ไม่สามารถเปลี่ยนแปลงได้ เมื่อสถานะทางการตลาดของ CRCL เปลี่ยนจาก "การแสวงหาการจัดจำหน่าย" ไปเป็น "การได้รับความไว้วางใจ" อำนาจต่อรองของ CRCL ก็จะเปลี่ยนแปลงไปตามธรรมชาติ

III. สงคราม Stablecoin: CRCL จะถูกยักษ์ใหญ่บดขยี้หรือไม่?

เจียง จั่วเอ๋อร์ประเมินสถานการณ์การแข่งขันในแง่ลบ

เขาเชื่อว่าเมื่อยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิมอย่าง JPMorgan Chase เข้ามาในตลาดอย่างเต็มตัว บริษัทขนาดเท่า CRCL จะประสบปัญหาในการรับมือในแง่ของการรับรองเครดิต ช่องทางการจัดจำหน่าย และอิทธิพลด้านกฎระเบียบ ที่สำคัญกว่านั้น ยักษ์ใหญ่เหล่านี้มีความสามารถอย่างเต็มที่ในการแย่งชิงส่วนแบ่งการตลาดผ่านการอุดหนุน สัมปทาน และแม้กระทั่งการขาดทุนโดยตรง

ในมุมมองของเขา CRCL ไม่มีความสามารถในการต้านทานการเซ็นเซอร์ได้ดีเท่ากับ USDT และก็ไม่ใช่สิ่งที่หาอะไรมาทดแทนไม่ได้ เมื่อสถาบันการเงินแบบดั้งเดิมเริ่มนำเหรียญ Stablecoin ออกมาใช้ CRCL อาจถูกลดบทบาทลง

@BTCdayu ย้ำว่า การแข่งขันระหว่าง Stablecoin นั้นโดยพื้นฐานแล้วคือการต่อสู้เพื่อแย่งชิงส่วนแบ่งทางความคิดของผู้ใช้งาน USDC ได้สร้างกำแพงที่มองไม่เห็นผ่านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ใบอนุญาต ความร่วมมือ และการสะสมระยะยาว ในอนาคต เงินทุนส่วนใหญ่น่าจะยังคงไหลไปยัง USDC ที่ปลอดภัยและได้รับการยอมรับมากที่สุด พันธมิตรเชิงกลยุทธ์ของ CRCL กับ Coinbase, BlackRock, JPMorgan และอื่นๆ รวมถึงการได้รับใบอนุญาตธนาคาร Stablecoin แห่งแรกในสหรัฐอเมริกาที่กำลังจะเกิดขึ้น จะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับสถานะทางการตลาดของ CRCL มากยิ่งขึ้น

BTCdayu และ qinbafrank เน้นย้ำว่านี่เป็นการประเมินตรรกะการแข่งขันของเหรียญ Stablecoin ผิดพลาด

พวกเขาเชื่อว่าเหรียญ Stablecoin ไม่ใช่เพียงแค่ผลิตภัณฑ์ทางการเงิน แต่เป็น "ผลิตภัณฑ์เครือข่าย" ทั่วไป ข้อได้เปรียบในการแข่งขันที่แท้จริงของพวกเขาไม่ได้อยู่ที่ความแข็งแกร่งของเงินทุน แต่在于การครองใจผู้ใช้ ความเห็นพ้องด้านความปลอดภัย และต้นทุนในการย้ายระบบ

พวกเขาชี้ให้เห็นว่า ปัจจุบัน JPMorgan Chase กำลังพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่คล้ายกับ Stablecoin แต่ผลิตภัณฑ์เหล่านั้นเป็นเหมือน "โทเค็นเงินฝาก" ที่หมุนเวียนอยู่ภายในสถาบันมากกว่า เป็นส่วนหนึ่งของระบบปิด และคล้ายกับ QQ Coin เวอร์ชันสำหรับองค์กรมากกว่า USDC ที่อยู่ในเครือข่ายเปิด

ในมุมมองของพวก เขา สเตเบิลคอยน์ของธนาคารขนาดใหญ่เอื้อประโยชน์ต่อระบบธุรกิจของตนเองมากกว่าการสร้างเครือข่ายการชำระเงินที่เปิดกว้างทั่วโลก การแข่งขันที่แท้จริงของ USDC อยู่ที่ระบบสเตเบิลคอยน์ที่เปิดกว้าง ปฏิบัติตามกฎระเบียบ และสามารถประกอบเข้าด้วยกันได้เช่นเดียวกัน ไม่ใช่สินทรัพย์ปิดของธนาคารเอง

IV. การปฏิบัติตามกฎระเบียบเป็นปราการด่านป้องกันหรือเป็นความเสี่ยงที่ซ่อนอยู่?

เจียง จั่วเอ๋อร์ เชื่อว่า โมเดลกำไรของ CRCL สร้างขึ้นจากข้อได้เปรียบเชิงสถาบันที่เกิดจากสุญญากาศทางกฎระเบียบ เมื่อกฎระเบียบเปลี่ยนแปลง ข้อได้เปรียบนั้นอาจกลายเป็นพันธนาการได้

BTCdayu และ qinbafrank มีความคิดเห็นที่ตรงข้ามกันอย่างสิ้นเชิง

พวกเขาเชื่อว่าในที่สุดแล้ว สเตเบิลคอยน์จะถูก "ควบคุม" โดยรัฐบาล ใครก็ตามที่สามารถปฏิบัติตามกฎระเบียบได้ก่อน จะกลายเป็นส่วนหนึ่งของโครงสร้างพื้นฐานของประเทศ

ในเชิงตรรกะของพวกเขา การปฏิบัติตามกฎระเบียบเป็นกลไกในการทำให้ทุกอย่างลงตัว ไม่ใช่ข้อจำกัด เมื่อพื้นที่สีเทาค่อยๆ ถูกบีบออกไป มันจะส่งผลดีต่อผู้เล่นอย่าง USDC ซึ่งได้วางกลยุทธ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างแข็งแกร่งไว้แล้ว

V. มุมมองการซื้อขายระยะสั้น: หุ้นที่ไม่มีข้อจำกัด แรงกดดันในการขาย และจังหวะการซื้อขาย

มุมมองของ Phyrex_Ni นั้นเน้นไปที่ด้านการซื้อขายมากกว่า

จุดสนใจหลักของเขาไม่ใช่ตรรกะระยะยาว แต่เป็นโครงสร้างอุปสงค์และอุปทานระยะสั้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เขาตั้งข้อสังเกตว่า CRCL ได้เข้าสู่ช่วงเวลาแห่งการปลดล็อกครั้งใหญ่แล้ว โดยระยะเวลาการล็อกหุ้นสำหรับผู้บริหาร ผู้ก่อตั้ง พนักงาน และนักลงทุนรายแรก ๆ กำลังค่อย ๆ สิ้นสุดลง

เขาไม่เชื่อว่าหุ้นเหล่านี้จะถูกขายออกไปในลักษณะกระจุกตัว แต่เขาคิดว่านี่เป็นช่วงปกติของ "อุปทานที่เพิ่มขึ้นอย่างฉับพลัน" ซึ่งส่งผลให้ราคาหุ้นลดลงอีก

จุดยืนของเขานั้นชัดเจนมาก: ราคาปัจจุบันไม่แพง แต่เขาไม่เต็มใจที่จะแบกรับ "ต้นทุนด้านเวลา + ต้นทุนด้านโอกาส" และต้องการรอ จนกว่าความไม่แน่นอนจะหมดไปก่อนจึงจะตัดสินใจ

VI. อุปสรรคเชิงปฏิบัติในการชำระเงิน: ข้อจำกัดเชิงโครงสร้างของ USDC ในสหรัฐอเมริกา

Phyrex_Ni ได้หยิบยกประเด็นที่แทบไม่มีใครพูดถึงแต่มีความสำคัญอย่างยิ่งขึ้นมา นั่นคือ คุณลักษณะด้านภาษี

เขาชี้ให้เห็นว่าภายใต้ระบบภาษีของสหรัฐฯ USDC ไม่ถือเป็น "เงินสด" แต่เป็น "สินทรัพย์" ซึ่งหมายความว่าทุกการชำระเงินที่ทำด้วย USDC อาจทำให้เกิดภาระผูกพันในการคำนวณภาษีกำไรจากการขายสินทรัพย์

ด้วยเหตุนี้ การที่ USDC จะเข้าสู่ตลาดการชำระเงินค้าปลีกในสหรัฐฯ จึงเป็นเรื่องยากโดยเนื้อแท้ แม้ว่ากระบวนการทางกฎหมายจะราบรื่น การชำระเงินของผู้บริโภคในปริมาณมากก็แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยตราบใดที่กฎหมายภาษียังคงไม่เปลี่ยนแปลง

ในมุมมองของเขา สิ่งนี้จะจำกัดวงเงินการชำระเงินของ USDC ในสหรัฐอเมริกา ทำให้มีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในธุรกิจระหว่างธุรกิจ (B2B) การชำระเงินข้ามพรมแดน และระบบเบื้องหลังทางการเงิน มากกว่าที่จะกลายเป็น "เงินดิจิทัล" อย่างแท้จริง

VII. แนวโน้มระยะยาว: เป็นเป้าหมายตามวัฏจักรหรือโอกาสเชิงโครงสร้าง?

qinbafrank เป็นนักลงทุนที่มองตลาดในแง่ดีในระยะยาวทั่วไป

ตรรกะของเขานั้นไม่ซับซ้อน: สเตเบิลคอยน์เป็นตลาดขนาดใหญ่ และยังห่างไกลจากจุดสูงสุด แนวคิดที่ว่ามันจะเติบโตจากหลายแสนล้านดอลลาร์ในปัจจุบันไปสู่หลายล้านล้านดอลลาร์ในอนาคตนั้นไม่ใช่ความฝันลมๆ แล้งๆ

เขาเชื่อว่าในตลาดที่มีศักยภาพสูงกว่าถึงสิบเท่า บริษัทชั้นนำและบริษัทที่เกือบจะเป็นผู้นำย่อมได้รับผลประโยชน์จากมูลค่าเพิ่ม แม้ว่า CRCL อาจไม่ใช่อันดับหนึ่ง แต่ก็เป็นองค์กรที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบมากที่สุดและได้รับการยอมรับจากระบบสถาบันได้ง่ายที่สุด

ในความเห็นของเขา สิ่งที่ตลาดควรทำจริงๆ ไม่ใช่การติดอยู่กับความผันผวนในระยะสั้น แต่เป็นการระบุว่าบริษัทใดบ้างในภาคส่วนโครงสร้างนี้ที่มีคุณสมบัติเหมาะสมที่จะมีส่วนร่วมใน "เงินปันผลเข้มข้นรอบสุดท้าย"

สรุป

ยิ่งราคาถูกเท่าไหร่ ก็ยิ่งควรศึกษาอย่างรอบคอบมากขึ้นเท่านั้น แทนที่จะมองข้ามไปง่ายๆ ปัจจุบัน ผู้ขายชอร์ตมองเห็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้างในระยะสั้น ได้แก่ ต้นทุนการจัดจำหน่ายที่สูงเกินไป การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ยในระยะยาว แรงกดดันด้านอุปทานจากการยกเลิกข้อจำกัด และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในด้านภาษีและกฎระเบียบ ในขณะที่ผู้ขายลองกำลังเดิมพันกับผลตอบแทนเชิงโครงสร้างในระยะยาว ได้แก่ การย้ายถิ่นฐานของความต้องการการชำระเงินทั่วโลก การจัดตั้งเหรียญ Stablecoin ที่เป็นไปตามข้อกำหนด และ "คุณลักษณะกึ่งโครงสร้างพื้นฐาน" ของผลิตภัณฑ์บนเครือข่ายเมื่อมีการจัดตั้งขึ้นแล้ว

ปฏิเสธไม่ได้ว่า Circle อาจพบว่าเป็นการยากที่จะเอาชนะ Tether เป็นเวลานาน แต่ในทำนองเดียวกัน จะเป็นเรื่องยากมากสำหรับคู่แข่งรายใหม่ที่จะทำซ้ำเส้นทางการปฏิบัติตามข้อกำหนด เครือข่ายช่องทาง และความไว้วางใจของสถาบันที่ Circle สร้างขึ้นภายในระยะเวลาสั้นๆ

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia