Dragonfly หุ้นส่วน: OUSD มาแล้ว ชะตากรรมของสามยักษ์ใหญ่สกุลเงินเสถียรเริ่มแยกทาง

อ่านบทความนี้ใน 21 นาที

ตลาดมีปฏิกิริยาต่อข่าวร้ายระยะสั้นของ Circle อย่างชัดเจน แต่ความสามารถในการแข่งขันระยะยาวของมันอาจไม่ถูกบั่นทอนลง ในขณะที่ Paxos เผชิญกับแรงกดดันในการอยู่รอดที่มากกว่า

ผู้เขียนต้นฉบับ: Rob Hadick, หุ้นส่วน Dragonfly
แปลต้นฉบับ: Luffy, Foresight News

ผมคิดว่า ประเด็นหลักที่สามารถกลั่นออกมาจากการเปิดตัว OUSD นั้นค่อนข้างซับซ้อน โดยจะส่งผลกระทบที่แตกต่างกันต่อผู้ออก stablecoin สามราย ได้แก่ Circle, Tether และ Paxos และในระดับที่กว้างขึ้น จะเปลี่ยนจังหวะการยอมรับใน赛道 stablecoin ด้วย

ก่อนอื่นมาพูดถึง Circle (รหัสหุ้น: CRCL) บริษัทผู้ออก USDC กัน ในเวลาเดียวกับที่ OUSD ประกาศเปิดตัวอย่างเป็นทางการ Jeremy ผู้ก่อตั้ง Circle กำลังเข้าร่วมงานประชุมสินทรัพย์ดิจิทัลของ Goldman Sachs ที่ใหญ่ที่สุดและร้อนแรงที่สุดในประวัติศาสตร์ ซึ่งยากที่จะมองว่าเป็นเรื่องบังเอิญ ก่อนตลาดหุ้นเปิด Jeremy, Goldman Sachs และผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ในงานต่างทราบข่าวนี้ล่วงหน้า และรู้ว่าข่าวนี้จะส่งผลลบต่อราคาหุ้นของบริษัท ประเด็นนี้ไม่สำคัญในตัวมันเอง แต่รายละเอียดในงานนั้นน่าคิด: ขณะที่ Jeremy กำลังให้สัมภาษณ์สด ผู้เข้าร่วมงานต่างพูดคุยกันถึงข่าว OUSD และระหว่างการสัมภาษณ์ ราคาหุ้น CRCL ร่วงลง 6% ทันที

ในแง่ของผลกระทบทางธุรกิจ มีความชัดเจนมาระยะหนึ่งแล้วว่า อัตราส่วนแบ่งช่องทางจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่ค่าธรรมเนียมการไถ่ถอน stablecoin ในสถานการณ์การชำระเงินจะค่อยๆ ถูกยกเลิก Circle ได้เตรียมการล่วงหน้าสำหรับแนวโน้มสำคัญทั้งสองนี้แล้ว โดยด้านหนึ่งได้ทำข้อตกลงความร่วมมือในการสร้างและไถ่ถอน stablecoin กับบริษัทชำระเงินต่างๆ และอีกด้านหนึ่งได้เจรจากลไกการแบ่งรายได้กับช่องทางการจัดจำหน่าย

สัญญาณที่บ่งบอกว่า Circle และ Coinbase อาจแยกทางกันนั้นถูกปล่อยออกมาระยะหนึ่งแล้ว หากเกิดขึ้นจริง จะทำให้รายได้สุทธิของพวกเขาเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าทันที ซึ่งเป็นผลดีต่อพวกเขาอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ในระยะเวลาที่เหมาะสม รายได้ส่วนนี้มีแนวโน้มที่จะไหลไปยังพันธมิตรจัดจำหน่ายรายใหม่ในที่สุด แต่หลังจากหลุดพ้นจากข้อผูกมัดความร่วมมือกับ Coinbase แล้ว CRCL จะมีอำนาจในการแข่งขันอย่างเต็มที่ โดยไม่ถูกจำกัดด้วยเงื่อนไขความร่วมมือเดิม และสามารถ抢占ตลาดได้อย่าง aggressive ดังนั้น แม้ว่าส่วนแบ่งรายได้สุทธิที่บริษัทจะเก็บไว้จะยังคงถูกกดดันอย่างต่อเนื่อง แต่ตราบใดที่ความร่วมมือทั้งสองฝ่ายได้รับการปรับเปลี่ยนหรือยุติลงโดยสิ้นเชิง โดยรวมแล้วเรื่องนี้ยังมีข้อดีมากกว่าข้อเสีย นอกจากนี้ Circle ยังมีระบบพื้นฐานที่มีสภาพคล่องสูงและบูรณาการอย่างลึกซึ้งซึ่งยากที่จะลอกเลียนแบบ ซึ่งเป็นข้อได้เปรียบหลักที่ไม่ควรมองข้าม และไม่ควรมองว่าเป็นเรื่องเล็กน้อย

แต่ก็ชัดเจนเช่นกันว่า สำหรับพันธมิตร ลูกค้า และผู้เข้าร่วมในระบบนิเวศของ Stripe จำนวนมาก ตราบใดที่ OUSD สามารถนำไปสู่สภาพคล่องที่ลึกพอ OUSD มีแนวโน้มที่จะกลายเป็นตัวเลือกเริ่มต้น แทนที่ USDC ที่เคยได้รับความนิยมมากกว่า ในขณะเดียวกัน ปฏิเสธไม่ได้ว่า Stripe มีความสามารถในการวิจัยพัฒนาและนำผลิตภัณฑ์ออกสู่ตลาดโดยรวมที่แข็งแกร่งกว่า และในอนาคตมีแนวโน้มที่จะเปิดตัวเครื่องมือ衍生และผลิตภัณฑ์เสริมที่ครบครันยิ่งขึ้น ซึ่งจะช่วยลด门槛ในการ接入และแจกจ่าย stablecoin ลงอย่างมาก

อย่างไรก็ตาม หากมองในอีกมุมหนึ่ง CRCL มีข้อได้เปรียบจากการเป็นผู้บุกเบิกที่ชัดเจนและฐานการผสานรวมที่มีอยู่ ซึ่งไม่ควรมองข้าม ต้นทุนในการเปลี่ยนระบบอาจไม่สูงมาก แต่หากคุณสร้างผลิตภัณฑ์บน API ของ CRCL อยู่แล้ว คุณจะต้องมีแรงจูงใจในการเปลี่ยน ซึ่งยากกว่าที่หลายคนคิด และไม่ได้ขึ้นอยู่กับการแบ่งปันรายได้เพียงอย่างเดียว แน่นอนว่าตลาดส่วนเพิ่มที่ยังไม่มีผู้เล่นหลักรายใดครอบคลุม มีขนาดใหญ่กว่าตลาดเดิมที่เติบโตเต็มที่แล้วในปัจจุบันมาก ในขณะเดียวกัน สำหรับกรณีการใช้งานที่ไม่ใช่การชำระเงิน หรือธุรกิจชำระเงินที่มีความสัมพันธ์แข่งขันกับ Stripe และมีผลประโยชน์ที่แตกต่างกันโดยสิ้นเชิง OUSD ไม่ได้แสดงให้เห็นถึงข้อได้เปรียบที่ชัดเจนเมื่อเทียบกับสเตเบิลคอยน์ที่มีอยู่หรือคู่แข่งที่เพิ่งเปิดตัวใหม่

ประเด็นสุดท้าย หาก OUSD ออกโดยนิติบุคคลภายใต้ Bridge ในที่สุด ปัญหาหลักที่ USDC ไม่สามารถเจาะลึกเข้าไปในลูกค้าองค์กรรายใหญ่ได้เป็นเวลานานก็ยังคงไม่ได้รับการแก้ไข จนถึงทุกวันนี้ สเตเบิลคอยน์ประเภทนี้โดยพื้นฐานแล้วเทียบเท่ากับหนี้สินทางเครดิตของผู้ออก และทั้ง CRCL และ Bridge ต่างก็ไม่มีอันดับเครดิตระดับ investment grade ปัจจุบัน Bridge ยังไม่ผ่านการปรับปรุงให้สอดคล้องกับกฎหมาย GENIUS Stablecoin Act แม้ว่าทีมงานจะกำลังดำเนินการเตรียมการที่เกี่ยวข้องอยู่ก็ตาม

หาก Stripe บริษัทแม่ หรือพันธมิตรอื่นๆ สามารถให้การค้ำประกันแบบครอบคลุม สถานการณ์ในอุตสาหกรรมจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง หากไม่มีการค้ำประกัน ธนาคารขนาดใหญ่และสถาบันการจัดการสินทรัพย์มีแนวโน้มที่จะเข้ามาในตลาดโดยตรง แย่งชิงธุรกิจระดับองค์กรที่มีกำไรสูงสุดและใหญ่ที่สุด นอกจากนี้ การยื่นขอและดำเนินการใบอนุญาต合规ในแต่ละภูมิภาคทั่วโลกยังคงมีงานหนักอีกมากที่ต้องดำเนินการ ดังนั้นฉันจึงไม่คิดว่าการเปิดตัว OUSD ครั้งนี้จะสามารถขจัดความเสี่ยงในการแข่งขันในอุตสาหกรรมเดิมได้

โดยสรุป ก่อนการประกาศเมื่อวานนี้ ฉันและคนอื่นๆ คาดการณ์ว่าราคาหุ้นของ CRCL ในวันนั้นจะลดลง 15% ถึง 20% และสุดท้ายการลดลงจริงก็อยู่ในช่วงกลางของช่วงดังกล่าว ฉันคิดว่าผลตอบรับเชิงลบจากตลาดมีความสมเหตุสมผลอย่างเต็มที่ แต่ไม่เห็นด้วยกับผู้วิจารณ์หลายคนที่ตีความเหตุการณ์นี้ว่าเป็นสัญญาณแห่งความเสื่อมถอยของ Circle

อย่างไรก็ตาม CRCL จำเป็นต้องเร่งความเร็วในการวิจัยและพัฒนาผลิตภัณฑ์ด้านการชำระเงินและฟินเทค และฉันคิดว่าบริษัทจำเป็นต้องเสริมจุดอ่อนทางธุรกิจผ่านการควบรวมกิจการ ขณะนี้ราคาหุ้นลดลง อาจพลาดช่วงเวลาที่ดีที่สุดสำหรับการควบรวมกิจการ แต่ยังคงมีเป้าหมายการซื้อกิจการที่มีศักยภาพในการเพิ่มมูลค่าให้พิจารณาในตลาด ผู้เล่นรายใหม่ในอุตสาหกรรมจะไม่หายไป ดังนั้นการวางแผนธุรกิจเชิงรับเพื่อป้องกันและเสริมสร้างเกราะป้องกันของตนเองจึงเป็นสิ่งสำคัญ

สำหรับ Tether นี่ไม่ใช่ตลาดหลักของพวกเขาอยู่แล้ว พวกเขาจะยังคงเจาะลึกตลาดระดับล่างที่ Stripe และ Circle ไม่ได้ให้ความสำคัญ ธุรกิจโดยรวมจะไม่ได้รับผลกระทบมากนัก แต่ดังที่ Paolo ซีอีโอของ Tether เคยกล่าวไว้ในงาน Token 2049 เมื่อหลายปีก่อนว่า ในระยะยาว ส่วนแบ่งการตลาดของ Tether มีแนวโน้มที่จะลดลงอย่างต่อเนื่อง แต่ขนาดโดยรวมของอุตสาหกรรมสเตเบิลคอยน์จะเติบโตอย่างมาก

มาดู Paxos กันบ้าง เหตุการณ์นี้ส่งผลกระทบต่อพวกเขารุนแรงกว่ามาก ความได้เปรียบทางการแข่งขันที่ผลิตภัณฑ์หลักของ Paxos อย่าง USDG ต้องพึ่งพาจะถูกบั่นทอนลงอย่างมาก ขณะเดียวกัน ความได้เปรียบในการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่พวกเขายึดถือมานานก็จะค่อยๆ สูญเสียไปในอนาคต เมื่อเทียบกับผู้ออกเหรียญอีกสองราย การเปิดตัว OUSD ถือเป็นภัยคุกคามต่อการอยู่รอดของ Paxos มากกว่า ซึ่งเป็นเหตุผลหลักที่ทำให้ Paxos หันมาให้ความสำคัญเชิงกลยุทธ์กับธุรกิจบริการนายหน้าหรือ BaaS อย่างเต็มตัวในช่วงปีที่ผ่านมา