ชื่อเรื่องต้นฉบับ: "Circle: การวิเคราะห์ภาพรวมของบริษัท Stablecoin ชั้นนำที่ปฏิบัติตามข้อกำหนด"

ผู้เขียนต้นฉบับ: Lawrence Lee, MintVentures

1. สรุปผลการวิจัย

เราสรุปประเด็นสำคัญเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าและการลงทุนของ Circle ดังต่อไปนี้:

ความขาดแคลนในอุตสาหกรรม Stablecoin: อุตสาหกรรม Stablecoin ที่ Circle ดำเนินงานอยู่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว การชี้แจงกรอบการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาอย่างค่อยเป็นค่อยไปยิ่งช่วยเสริมสร้างความแน่นอนในการพัฒนาในระยะยาวของอุตสาหกรรมนี้ ดึงดูดผู้เล่นรายใหญ่หลายรายให้เร่งลงทุน แม้ว่าการแข่งขันที่รุนแรงจะสร้างแรงกดดันให้กับ Circle บ้าง แต่ก็แสดงให้เห็นถึงการยอมรับของตลาดต่อมูลค่าระยะยาวของภาค Stablecoin ปัจจุบัน Circle ครองส่วนแบ่งตลาด Stablecoin สูงสุดเป็นอันดับสอง และเป็นบริษัทจดทะเบียนที่สามารถลงทุนได้เพียงแห่งเดียวในตลาด ความขาดแคลนนี้ได้กลายเป็นปัจจัยสำคัญในการตัดสินใจของนักลงทุน การประเมินมูลค่าสะท้อนถึงความคาดหวังการเติบโตที่สูง: เมื่อพิจารณาจากตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าหลายตัว การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ Circle ถือว่าสูง ซึ่งสะท้อนว่าตลาดได้ประเมินมูลค่าของโอกาสการเติบโตไว้อย่างครบถ้วนแล้ว ตรรกะในการประเมินมูลค่าบางอย่างยังสะท้อนถึงสถานะในอนาคตของ Circle ในฐานะผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินชั้นนำ แนวโน้มราคาหุ้นในอนาคตจะขึ้นอยู่กับผลประกอบการจริงของบริษัทว่าตรงตามหรือสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ หากผลประกอบการทางการเงินรายไตรมาสหรือตัวชี้วัดการดำเนินงานหลักๆ ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ อาจเกิดการปรับลดมูลค่าได้ ผลการดำเนินงานทางการเงินระยะกลางเผชิญกับแรงกดดัน: ผลประกอบการทางการเงินของ Circle ได้รับแรงผลักดันหลักจากสามปัจจัย ได้แก่ คาดว่าอุปทานของ USDC จะยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องจากการขยายตัวของอุตสาหกรรมและการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน อย่างไรก็ตาม ด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นที่เข้าสู่วัฏจักรขาลง และต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรมยังคงอยู่ในระดับสูง คาดว่ารายได้และอัตรากำไรจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันต่อไปอีกระยะหนึ่ง การปลดล็อกที่สำคัญในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคม: หุ้นจากนักลงทุนรายแรกจะได้รับการปลดล็อกพร้อมกันในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคม นักลงทุนส่วนใหญ่เหล่านี้ลงทุนมาเกือบสิบปีหรือมากกว่า ทำให้เกิดความคาดหวังสูงที่จะถอนตัวออกจากตลาด เหตุการณ์นี้อาจสร้างแรงกดดันอย่างมากต่อราคาหุ้นของ Circle

ปัจจัยกระตุ้นในอนาคต: ในระยะสั้นและระยะกลาง ปัจจัยกระตุ้นที่อาจเกิดขึ้นหลายประการอาจส่งผลกระทบต่อมูลค่าของ Circle:

- การได้รับใบอนุญาตธนาคาร – หาก Circle ได้รับการอนุมัติจาก OCC ให้จัดตั้งทรัสต์ Circle จะกลายเป็นธนาคาร stablecoin แห่งแรกในสหรัฐอเมริกา ซึ่งจะช่วยเพิ่มสถานะและความน่าเชื่อถืออย่างมาก ซึ่งอาจนำไปสู่การปรับมูลค่าใหม่

- ความคืบหน้าในการกระจายความเสี่ยงทางธุรกิจ – หาก Circle ประกาศช่องทางรายได้ใหม่ (เช่น โซลูชันค่าธรรมเนียมการชำระเงิน) ที่เกินความคาดหมายของตลาด จะช่วยปรับปรุงการรับรู้เกี่ยวกับการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ยและเพิ่มมูลค่าของบริษัท

- การควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) และการร่วมมือ – ความร่วมมือที่แน่นแฟ้นยิ่งขึ้นกับธนาคารขนาดใหญ่/บริษัทเทคโนโลยี หรือการควบรวมและซื้อกิจการที่อาจเกิดขึ้น (เช่น การเข้าซื้อกิจการโดยสถาบันการเงินขนาดใหญ่) จะส่งผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าขั้นสุดท้ายของตลาด

ในทางกลับกัน ปัจจัยกระตุ้นเชิงลบ เช่น การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed อย่างกะทันหัน การที่คู่แข่งเปิดตัว stablecoin หรือเหตุการณ์ด้านความปลอดภัย จะทำให้มูลค่าของบริษัทลดลง

คำแนะนำในการลงทุน:

จากที่กล่าวมาข้างต้น เรามีแนวโน้มที่จะคงจุดยืน "เป็นกลาง" ต่อหุ้นของ Circle เหตุผลคือ: แม้ว่า Circle จะมีมุมมองระยะยาวที่สดใส แต่ราคาปัจจุบันสะท้อนความคาดหวังในแง่ดีอย่างเต็มที่แล้ว แม้จะไม่ถึงขั้นดีกว่ากำหนดก็ตาม ทำให้มีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำ เมื่อพิจารณาจากความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจมหภาคและอุตสาหกรรมที่ยังคงดำเนินอยู่ ความเสี่ยงของความผันผวนระยะสั้นจึงสูง ป.ล.: บทความนี้สะท้อนแนวคิดปัจจุบันของผู้เขียน ณ เวลาที่เผยแพร่ และอาจมีการเปลี่ยนแปลงได้ ความคิดเห็นที่แสดงอาจมีความลำเอียงและอาจมีข้อผิดพลาดในข้อเท็จจริง ข้อมูล หรือเหตุผล ความคิดเห็นที่แสดงในที่นี้ไม่ได้เป็นคำแนะนำในการลงทุน เรายินดีรับฟังคำวิจารณ์และการอภิปรายเพิ่มเติมจากเพื่อนร่วมงานและผู้อ่าน 2. ธุรกิจและสายผลิตภัณฑ์: Circle Internet Financial ก่อตั้งขึ้นในปี 2013 โดย Jeremy Allaire และ Sean Neville โดยมีพันธกิจเพื่อ "เสริมสร้างความมั่งคั่งทางเศรษฐกิจโลกผ่านการแลกเปลี่ยนมูลค่าที่ราบรื่น" แม้ว่าบริษัทจะมุ่งเน้นไปที่การชำระเงินด้วยคริปโตในช่วงแรก แต่การพัฒนาของบริษัทก็ไม่ใช่เรื่องไร้ซึ่งความท้าทาย ตลอดกระบวนการนี้ Circle ได้สำรวจทิศทางธุรกิจอื่นๆ อย่างแข็งขัน รวมถึงการก่อตั้ง Circle Trade แพลตฟอร์มสร้างตลาดคริปโทเคอร์เรนซี การเข้าซื้อกิจการ Poloniex ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนคริปโทเคอร์เรนซี และการเข้าซื้อกิจการ SeedInvest ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มระดมทุนแบบคราวด์ฟันดิ้ง ในปี 2561 Circle และ Coinbase ได้ร่วมกันจัดตั้ง Centre Consortium และเปิดตัว USD Coin (USDC) ซึ่งเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่มีเสถียรภาพในฐานะผู้ให้บริการสกุลเงินดิจิทัลที่โปร่งใสและปฏิบัติตามกฎระเบียบ USDC เติบโตอย่างรวดเร็วจนกลายเป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพมากที่สุดเป็นอันดับสองของโลก รองจาก Tether (USDT) นับตั้งแต่นั้นมา Circle ได้ทยอยขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก เช่น Poloniex และ SeedInvest ออกไป โดยมุ่งเน้นกลยุทธ์ไปที่สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพและธุรกิจที่เกี่ยวข้อง ปัจจุบัน ธุรกิจหลักของ Circle เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ โดยธุรกิจอนุพันธ์ครอบคลุมการชำระเงิน บริการด้านคลังขององค์กร แพลตฟอร์มสำหรับนักพัฒนา และบริการกระเป๋าเงิน ซึ่งรวมถึง:

2.1 การออก Stablecoin และการจัดการเงินสำรอง

การออก USD Coin (USDC)

USDC เป็นผลิตภัณฑ์หลักของ Circle ซึ่งผลิตและแลกรับตามความต้องการโดยบริษัทในเครือที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ณ วันที่ 15 กันยายน 2558 มี USDC หมุนเวียนอยู่ 72.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ Circle มุ่งมั่นที่จะถือครอง USDC หนึ่งหน่วยในสินทรัพย์สำรองในบัญชีเงินฝากธนาคารหรือกองทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสำหรับทุกๆ USDC ที่ออก เพื่อให้มั่นใจว่า USDC และดอลลาร์สหรัฐฯ มีค่าคงที่ 1:1

บริษัทใช้การติดตามผลรายวันและกลไกการชำระเงินแบบ T+2: หลังจากที่ผู้ใช้ส่งคำขอสร้าง USDC ผ่านบัญชี Circle แล้ว Circle จะสร้าง USDC ที่เกี่ยวข้องบนบล็อกเชนทันที และส่งไปยังกระเป๋าเงินของผู้ใช้เมื่อยืนยันว่าสกุลเงินเฟียตมาถึงแล้ว การไถ่ถอนจะดำเนินการแบบย้อนกลับ: Circle จะทำลาย USDC และส่งคืนสกุลเงินเฟียตที่เทียบเท่าให้กับผู้ใช้ กลไก "เข้า-ออก" นี้ช่วยให้มั่นใจได้ว่า USDC จะมีอุปทานที่มั่นคง

องค์ประกอบสินทรัพย์สำรอง

Circle ยึดมั่นในนโยบายการบริหารเงินสำรองอย่างเคร่งครัด โดยลงทุนในสินทรัพย์สำรองเฉพาะเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่มีอายุไม่เกินสามเดือน เพื่อให้มั่นใจว่าสินทรัพย์เหล่านั้น "มีความปลอดภัย มีสภาพคล่องสูง และโปร่งใส" จากการเปิดเผยข้อมูลล่าสุด ณ วันที่ 31 กรกฎาคม 2568 ประมาณ 85% ของเงินสำรอง USDC ประกอบด้วยกองทุนตลาดเงินดอลลาร์สหรัฐ (ซึ่งส่วนใหญ่ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ) และ 15% ของเงินฝากกับธนาคารที่มีความสำคัญเชิงระบบระดับโลก (GSIBs) ซึ่งหมายความว่าสินทรัพย์สำรองส่วนใหญ่สามารถไถ่ถอนได้ทุกวันเพื่อตอบสนองความต้องการในการไถ่ถอนที่กระจุกตัว

เซอร์เคิลได้ร่วมมือกับแบล็คร็อคในการจัดตั้ง "กองทุนสำรองเซอร์เคิล" โดยนำสินทรัพย์สำรองที่เกี่ยวข้องกับกระทรวงการคลังไปไว้ในกองทุนที่จดทะเบียนกับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ซึ่งบริหารงานโดยแบล็คร็อค สินทรัพย์ที่ถือครองและมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของกองทุนจะถูกเปิดเผยต่อสาธารณะเป็นประจำ ในฐานะผู้สนับสนุนและผู้รับผลประโยชน์ เซอร์เคิลไม่แทรกแซงการตัดสินใจลงทุนโดยตรง จึงช่วยยกระดับความเป็นมืออาชีพและความโปร่งใสในการดำเนินงานด้านสำรอง เงินสดสำรองที่เหลือถูกเก็บไว้ในธนาคารระดับโลกที่มีความสำคัญเชิงระบบหลายแห่ง (เช่น ธนาคารแห่งนิวยอร์กเมลลอน และเจพีมอร์แกนเชส) เพื่อสนับสนุนสภาพคล่องในการไถ่ถอนรายวันและการบูรณาการระบบการชำระเงิน

ความโปร่งใสและการตรวจสอบบัญชีสำรอง

เซอร์เคิลถือว่าความโปร่งใสเป็นรากฐานสำคัญของระบบทรัสต์ USDC นับตั้งแต่ออกในปี พ.ศ. 2561 บริษัทได้ว่าจ้างบริษัทตรวจสอบบัญชีอิสระเพื่อออกรายงานรับรองเงินสำรองรายเดือน ซึ่งเปิดเผยมูลค่ารวมของ USDC ที่หมุนเวียนและสินทรัพย์สำรองที่เกี่ยวข้อง ปัจจุบัน Deloitte ให้บริการรับรองความถูกต้อง รายงานการตรวจสอบบัญชีบ่งชี้อย่างสม่ำเสมอว่ามูลค่ารวมของสินทรัพย์สำรองของ USDC สูงกว่ามูลค่ารวมของ USDC ที่หมุนเวียนเล็กน้อย ซึ่งสะท้อนถึงอัตราส่วนเงินสำรอง 100% และกลไกบัฟเฟอร์ความเสี่ยง เงินทุนของ Circle และเงินสำรองของ USDC ถูกแยกออกจากกันอย่างเคร่งครัดเพื่อขจัดความเสี่ยงจากการยักยอกต่างจาก Tether ซึ่งถูกหน่วยงานกำกับดูแลลงโทษเนื่องจากข้อมูลเงินสำรองที่ไม่โปร่งใส แนวทางการกำกับดูแลตนเองและความโปร่งใสของ Circle ได้รับความไว้วางใจจากหน่วยงานกำกับดูแลและลูกค้าสถาบัน ในปี 2566 Circle เป็นรายแรกที่ปฏิบัติตามแนวทางการบัญชีของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) โดยเปิดเผยรายละเอียดการถือครองกองทุนสำรองของ USDC ในรายงานทางการเงินแบบ 10-K ขณะที่บริษัทกำลังดำเนินการเพื่อเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) Circle จะส่งข้อมูลทางการเงินและการดำเนินงานให้กับ SEC ทุกไตรมาส เพื่อเพิ่มความโปร่งใสในการดำเนินงานและความเชื่อมั่นของตลาด

EURC และการขยายสกุลเงินอื่นๆ

นอกจาก USD stablecoin แล้ว Circle จะเปิดตัว Euro Coin (EURC) ในปี 2565 ซึ่งเป็น stablecoin สกุลเงินยูโรที่ผูกกับยูโรในอัตราส่วน 1:1 EURC ใช้รูปแบบการกำกับดูแลแบบเดียวกับ USDC โดยมีสินทรัพย์สำรองประกอบด้วยเงินสดยูโรและพันธบัตรรัฐบาลยุโรประยะสั้น แม้ว่ามูลค่าตลาดของ EURC ในปัจจุบันจะค่อนข้างเล็ก (ประมาณ 200 ล้านยูโร) แต่ก็มีศักยภาพในการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญจากการบังคับใช้กฎหมายตลาดคริปโต-แอสเซท (Markets in Crypto-Assets Directive: MiCA) ของสหภาพยุโรป และทัศนคติที่เปลี่ยนแปลงไปของยูโรโซนต่อการเงินดิจิทัล Circle ระบุว่าจะพิจารณาการออก stablecoin ในสกุลเงิน G10 อื่นๆ (เช่น ปอนด์อังกฤษและเยนญี่ปุ่น) ในอนาคต ขึ้นอยู่กับความต้องการของตลาดและสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบ ล่าสุด บริษัทได้รับการอนุมัติในหลักการจากตลาดโลกอาบูดาบีในสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ เพื่อให้บริการด้านการชำระเงิน ซึ่งรวมถึง stablecoin ซึ่งบ่งชี้ถึงศักยภาพในการขยายธุรกิจสู่ตลาดตะวันออกกลาง และอาจเปิดตัวผลิตภัณฑ์ stablecoin ที่ผูกกับสกุลเงินท้องถิ่น เช่น เดอร์แฮม Circle มุ่งมั่นที่จะสร้างพอร์ตโฟลิโอ stablecoin ที่ครอบคลุมสกุลเงินหลักๆ และรักษาตำแหน่งผู้นำในตลาด stablecoin ระดับโลก ผ่านการขยายธุรกิจในหลายสกุลเงิน 2.2 บริการด้านการชำระเงินและการบริหารเงินขององค์กร บัญชีองค์กรของ Circle Circle ให้บริการบัญชี Circle ที่ครอบคลุมแก่องค์กรและสถาบันการเงิน ด้วยบัญชีเดียว ลูกค้าสามารถแลกเปลี่ยน ส่ง รับ และจัดการยอดคงเหลือระหว่างสกุลเงินเฟียตและสกุลเงินดิจิทัลอย่าง USDC ได้ ยกตัวอย่างเช่น อีคอมเมิร์ซข้ามพรมแดน ธุรกิจต่างๆ สามารถฝากเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เข้าบัญชี Circle และแปลงเป็น USDC ได้ทันที ทำให้สามารถชำระเงินให้กับซัพพลายเออร์ในต่างประเทศได้โดยตรงด้วย USDC นอกจากนี้ ซัพพลายเออร์ยังสามารถแปลง USDC เป็นสกุลเงินเฟียตท้องถิ่นได้ตลอดเวลา กระบวนการทั้งหมดใช้เวลาเพียงไม่กี่นาที ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพอย่างมากเมื่อเทียบกับการโอนเงินผ่าน SWIFT แบบดั้งเดิม บัญชี Circle รองรับช่องทางการฝากและถอนเงินสกุลเงินเฟียตที่หลากหลาย รวมถึง ACH, SWIFT, การโอนเงินผ่านธนาคาร และ SEPA โดยใช้ประโยชน์จากการเชื่อมต่อกับธนาคารและเครือข่ายการชำระเงินทั่วโลกเพื่อให้ครอบคลุมพื้นที่ สำหรับการชำระเงินผ่านบล็อกเชน บัญชีรองรับที่อยู่รับ USDC แบบหลายเครือข่าย ทำให้ลูกค้าสามารถเลือกเครือข่าย (เช่น Ethereum mainnet หรือ Solana chain) ได้ตามต้นทุนและความเร็วที่ต้องการ นอกจากนี้ บัญชี Circle ยังมีฟีเจอร์ด้านการบริหารเงิน เช่น การจัดการสิทธิ์ผู้ใช้หลายคนและการส่งออกประวัติธุรกรรม เพื่อตอบสนองความต้องการทางการเงินและการดำเนินงานของธุรกิจ

API การชำระเงิน

API การชำระเงินของ Circle ช่วยให้นักพัฒนาสามารถผสานรวมการชำระเงินแบบ fiat และ stablecoin เข้ากับแพลตฟอร์มของตนได้ ผ่านการเรียกใช้ API ร้านค้าสามารถรับการชำระเงินของลูกค้าและแปลงเป็น USDC ได้แบบเรียลไทม์ ตัวอย่างเช่น หากผู้ใช้ชำระเงิน 100 ดอลลาร์ด้วยบัตรเครดิต ร้านค้าสามารถใช้ Circle API เพื่อแปลงจำนวนเงินเป็น USDC และฝากเข้าบัญชี Circle ได้ทันที วิธีนี้ช่วยหลีกเลี่ยงค่าธรรมเนียมที่สูงและความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนจากการหักบัญชีข้ามพรมแดน ในขณะเดียวกันก็รักษาประสบการณ์การชำระเงินที่ราบรื่นและโปร่งใสสำหรับผู้ใช้

ร้านค้ายังสามารถใช้ฟีเจอร์ "การจ่ายเงิน" เพื่อแปลง USDC เป็นสกุลเงิน fiat ท้องถิ่นผ่าน API และแจกจ่ายให้กับผู้ใช้ผ่านเครือข่ายธนาคาร ปัจจุบัน เครือข่ายการชำระเงินของ Circle ครอบคลุมกว่า 100 ประเทศ เชื่อมโยงผู้ที่ไม่มีบัญชีธนาคารเข้ากับกระเป๋าเงินดิจิทัลได้อย่างมีประสิทธิภาพ

บริการคลังและการแลกเปลี่ยน

Circle ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานคลังที่สำคัญสำหรับการแลกเปลี่ยนและโบรกเกอร์สินทรัพย์ดิจิทัล ช่องทางการธนาคารแบบดั้งเดิมมักประสบปัญหาความเร็วที่ช้าและข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่ซับซ้อน การเชื่อมต่อกับบัญชี Circle ช่วยให้การแลกเปลี่ยนสามารถแปลงเงินฝากของผู้ใช้เป็น USDC ได้อย่างรวดเร็ว ทำให้สามารถโอนเงินแบบออนเชนได้แบบเรียลไทม์ การถอนเงินจะดำเนินการผ่านการโอนเงินข้ามเชนและการแลกเปลี่ยนในท้องถิ่นโดยใช้ USDC ซึ่งช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพและประสบการณ์การใช้งานของผู้ใช้อย่างมีนัยสำคัญ ปัจจุบัน USDC ถูกใช้อย่างแพร่หลายเป็นทางเลือกแทน USD โดยการแลกเปลี่ยนจำนวนมาก รวมถึง Coinbase แม้ว่า USDC จะมีสัดส่วนปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์มรวมศูนย์น้อยกว่า USDT แต่ปัจจุบันคิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของปริมาณการซื้อขายบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนชั้นนำอย่าง Binance บริการ OTC ของ Circle สำหรับลูกค้ารายใหญ่ ช่วยให้ตลาดแลกเปลี่ยนและสถาบันต่างๆ สามารถซื้อและแลก USDC จำนวนมากได้อย่างมีประสิทธิภาพ ช่วยรักษาสภาพคล่องให้คงที่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่ตลาดมีความผันผวน นอกจากนี้ API ของ Circle ยังรองรับธุรกรรมแบบ OTC และการหักบัญชีขนาดใหญ่ เช่น การใช้ USDC เพื่อชำระหนี้เงินกู้และการซื้อขายหลักทรัพย์ระหว่างสถาบัน จึงหลีกเลี่ยงความล่าช้าในการชำระเงินข้ามพรมแดนที่เกี่ยวข้องกับธนาคาร โดยรวมแล้ว บริการด้านการชำระเงินและการบริหารเงินของ Circle ให้บริการโดยตรงแก่สถานการณ์การใช้งานปลายทาง เช่น อีคอมเมิร์ซและการโอนเงิน ขณะเดียวกันก็ให้การสนับสนุนโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินพื้นฐานสำหรับตลาดแลกเปลี่ยนและสถาบันต่างๆ โมเดลนี้ซึ่งมุ่งเน้นไปที่ลูกค้าองค์กร ช่วยขยายระบบนิเวศแอปพลิเคชันของ USDC และเสริมสร้างความเหนียวแน่นทางธุรกิจและความสัมพันธ์กับลูกค้า

2.3 บริการแพลตฟอร์มสำหรับนักพัฒนาและกระเป๋าเงิน

Wallet API และเครื่องมือพัฒนา

Circle ได้เปิดตัวชุดเครื่องมือสำหรับนักพัฒนาเพื่อลดอุปสรรคในการผสานรวมฟังก์ชันการทำงานของบล็อกเชน Wallets API ช่วยให้ธุรกิจต่างๆ สามารถสร้างและจัดการกระเป๋าเงินดิจิทัลได้อย่างรวดเร็ว โดยไม่ต้องจัดการการจัดการคีย์ส่วนตัวและการโต้ตอบแบบออนเชนด้วยตนเอง นักพัฒนาสามารถใช้การเรียก API เพื่อสร้างที่อยู่กระเป๋าเงิน USDC สำหรับผู้ใช้ ตรวจสอบยอดคงเหลือ และเริ่มต้นการโอน การเก็บรักษาคีย์และการลงนามที่ปลอดภัยได้รับการจัดการจากส่วนกลางโดยระบบแบ็กเอนด์ของ Circle บริการนี้มีประโยชน์อย่างยิ่งสำหรับธุรกิจแบบดั้งเดิมที่ต้องการนำฟังก์ชันการทำงานของสินทรัพย์ดิจิทัลมาใช้ ตัวอย่างเช่น บริษัทเกมสามารถใช้ Wallet API เพื่อสร้างกระเป๋าเงิน USDC สำหรับผู้เล่น แจกจ่ายรางวัลเกม และรองรับการถอนและแลกเงินสด โดยไม่จำเป็นต้องมีความเชี่ยวชาญทางเทคนิคด้านบล็อกเชนอย่างลึกซึ้ง Circle ยังให้บริการโหนดบล็อกเชนและอินเทอร์เฟซสัญญาอัจฉริยะ รองรับการโต้ตอบกับหลายเครือข่าย เช่น Ethereum และ Solana ซึ่งช่วยเพิ่มประสิทธิภาพในการพัฒนา ในปี 2565 Circle ได้เข้าซื้อกิจการ CYBAVO เพื่อเสริมความแข็งแกร่งให้กับฟีเจอร์ความปลอดภัยระดับสถาบัน เช่น กระเป๋าเงินหลายลายเซ็นและการจัดการสิทธิ์ ช่วยให้ลูกค้าสามารถเก็บรักษาสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนมากได้อย่างปลอดภัย โครงการริเริ่มชุดนี้มีเป้าหมายเพื่อสร้าง Circle ให้เป็น "AWS ของโลกบล็อกเชน" โดยผสานรวมแอปพลิเคชันแบบดั้งเดิมเข้ากับระบบนิเวศ Stablecoin ผ่านบริการสกุลเงินดิจิทัลพื้นฐาน แม้ว่ารายได้จากบริการ API ในปัจจุบันจะเป็นเพียงส่วนเล็กๆ แต่ความสำคัญเชิงกลยุทธ์อยู่ที่การขยายขอบเขตการใช้งานและการหมุนเวียนของ USDC ซึ่งจะช่วยกระตุ้นการเติบโตของธุรกิจหลักทางอ้อม การทำงานร่วมกันข้ามเครือข่ายและ CCTP ปัจจุบัน USDC ถูกนำไปใช้งานบนบล็อกเชนมากกว่า 10 แห่ง ซึ่งรวมถึง Ethereum mainnet, เครือข่าย Layer 2 หลายเครือข่าย (เช่น Arbitrum และ Optimism), Solana, Avalanche และ Tron เพื่อแก้ไขปัญหาสภาพคล่องที่กระจัดกระจายในหลายเครือข่าย Circle ได้พัฒนา Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP) ขึ้น ซึ่งช่วยให้ผู้ใช้สามารถถ่ายโอน USDC ระหว่างเครือข่ายต่างๆ ได้โดยไม่ต้องมีศูนย์แลกเปลี่ยนหรือสะพานเชื่อมจากภายนอก CCTP ช่วยให้สามารถถ่ายโอนข้ามเครือข่ายได้โดยการทำลาย USDC บนเครือข่ายต้นทางและสร้างปริมาณที่เท่ากันบนเครือข่ายเป้าหมาย ใบรับรองที่ออกโดย Circle ช่วยให้มั่นใจได้ถึงกระบวนการที่ปลอดภัยและเชื่อถือได้ โปรโตคอลนี้ได้รับความสนใจอย่างกว้างขวางในปี 2566 และถือเป็นนวัตกรรมสำคัญสำหรับการจัดการความเสี่ยงด้านความปลอดภัยของสะพานข้ามเครือข่าย และช่วยให้สามารถถ่ายโอนมูลค่าได้อย่างมีประสิทธิภาพ CCTP ไม่เพียงแต่ช่วยเสริมความสามารถของ Circle ในการจัดการกระแส USDC ข้ามเครือข่ายเท่านั้น แต่ยังช่วยปรับปรุงความสอดคล้องของ USDC ในหลายเครือข่าย (ปริมาณรวมยังคงไม่เปลี่ยนแปลง มีเพียงการย้ายข้ามเครือข่าย) ตอกย้ำสถานะหลักของ Circle ในระบบนิเวศ stablecoin ให้ดียิ่งขึ้น

2.4 การขยายสายผลิตภัณฑ์ในอนาคต

ในอนาคต Circle กำลังพัฒนาผลิตภัณฑ์และบริการใหม่ๆ อย่างต่อเนื่องเพื่อขยายช่องทางรายได้และเสริมสร้างข้อได้เปรียบด้านระบบนิเวศ:

- ARC บล็อกเชนสำหรับสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ: ในเดือนสิงหาคม 2568 Circle ได้ประกาศเปิดตัว ARC บล็อกเชนแบบเลเยอร์ 1 เปิดที่ออกแบบมาสำหรับสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพโดยเฉพาะ บล็อกเชนนี้ใช้ USDC เป็นโทเค็นก๊าซธรรมชาติ มีเครื่องมือแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในตัว รองรับการชำระเงินแบบเพียร์ทูเพียร์บนเครือข่ายตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน และรองรับ EVM คาดว่าเครือข่ายทดสอบ ARC จะเปิดตัวในฤดูใบไม้ร่วงนี้ และมีแผนเปิดตัวเครือข่ายหลักในปี 2569 ARC จะกลายเป็นเครื่องมือหลักสำหรับธุรกิจในอนาคตของ Circle โดยมีบริการต่างๆ มากมายที่สร้างขึ้นบนเครือข่ายนี้ - การแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศข้ามพรมแดน: หลังจากการเปิดตัว ARC แล้ว Circle สามารถพัฒนาบริการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศข้ามพรมแดนโดยใช้ USDC/EURC ซึ่งช่วยให้สามารถแลกเปลี่ยนระหว่างดอลลาร์สหรัฐและยูโรได้อย่างรวดเร็ว มอบอัตราแลกเปลี่ยนที่เหนือกว่าและมีประสิทธิภาพเมื่อเทียบกับช่องทางการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศแบบดั้งเดิม ช่วยให้เข้าถึงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ การระบุตัวตนดิจิทัลและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ: เพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ Circle อาจเปิดตัวบริการยืนยันตัวตนแบบออนเชน ซึ่งช่วยให้สถาบันต่างๆ สามารถตรวจสอบสถานะ Know Your Customer (KYC) ของที่อยู่คู่สัญญาได้ ซึ่งจะช่วยสร้างระบบนิเวศ "Stablecoin ที่ได้รับอนุญาต" และดึงดูดสถาบันการเงินที่มีความเสี่ยงต่อการทำธุรกรรมแบบไม่ระบุตัวตนให้เข้ามาอยู่ในเครือข่าย USDC - ผลิตภัณฑ์สินเชื่อและผลตอบแทน: แม้ว่ากฎหมายปัจจุบันจะจำกัด Stablecoin ไม่ให้จ่ายดอกเบี้ยแก่สาธารณะ แต่ Circle ยังคงสามารถให้บริการทางการเงิน USDC แก่สถาบันต่างๆ ได้ เช่น การรับหลักประกันและการให้กู้ยืม USDC เพื่อเก็บรายได้ดอกเบี้ย เช่นเดียวกับการให้กู้ยืมหลักทรัพย์ หากกฎระเบียบอนุญาต Circle อาจเปิดตัวผลิตภัณฑ์รายได้เป็นระยะสำหรับสถาบันต่างๆ อีกครั้ง (เช่น "Circle Yield") เพื่อขยายช่องทางการทำกำไร พร้อมกับรักษาการบริหารความเสี่ยงอย่างเข้มงวด

ความร่วมมือ CBDC: ในขณะที่ธนาคารกลางทั่วโลกกำลังพัฒนาโครงการริเริ่มสกุลเงินดิจิทัล (CBDC) Circle อาจมีบทบาทในการจัดหาหรือจัดจำหน่ายเทคโนโลยี ตัวอย่างเช่น Circle อาจเข้าร่วมโครงการนำร่องเงินปอนด์ดิจิทัลที่สหราชอาณาจักรวางแผนไว้ในฐานะผู้จัดจำหน่ายเอกชน ให้บริการแลกเปลี่ยนและเก็บรักษาสินทรัพย์ดิจิทัล บริษัทกำลังสำรวจความร่วมมือกับทีม CBDC ในประเทศอื่นๆ อย่างจริงจัง เพื่อรักษาตำแหน่งหลักในตลาดสกุลเงินดิจิทัล

กล่าวโดยสรุป Circle กำลังพัฒนาจากผู้ออก stablecoin เพียงรายเดียว ไปสู่ระบบนิเวศทางการเงินดิจิทัลที่ครอบคลุม ครอบคลุม "stablecoin + การชำระเงิน + นักพัฒนา + บริการธนาคาร" ด้วยการขยายธุรกิจทั้งแบบแนวนอนและแนวตั้ง Circle ไม่เพียงแต่เปิดโอกาสการเติบโตใหม่ๆ เท่านั้น แต่ยังฝังรากลึกในโครงสร้างพื้นฐานของเศรษฐกิจดิจิทัลอีกด้วย เมื่อเกิดการผสานพลังร่วมกันในสายธุรกิจ Circle คาดว่าจะสร้างเครือข่ายทางการเงินดิจิทัลที่เน้น USDC เป็นหลัก ซึ่งจะสร้างมูลค่าระยะยาวให้กับผู้ถือหุ้น

3. การจัดการและการกำกับดูแล

3.1 ทีมผู้บริหารหลัก

เจเรมี อัลแลร์ ผู้ร่วมก่อตั้งและซีอีโอ เป็นผู้ประกอบการอินเทอร์เน็ตที่ประสบความสำเร็จในการก่อตั้งและเสนอขายหุ้น IPO ให้กับ Brightcove ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มสตรีมมิ่งวิดีโอ เขามีความรู้เชิงลึกเกี่ยวกับภาคส่วนเว็บเปิดและฟินเทค และได้รับการยกย่องอย่างกว้างขวางว่าเป็นเสียงสำคัญในอุตสาหกรรม stablecoin เขาเข้าร่วมการพิจารณาของรัฐสภาสหรัฐอเมริกาและการอภิปรายนโยบายอยู่บ่อยครั้ง โดยสนับสนุนการกำกับดูแลอุตสาหกรรมอย่างเหมาะสม

ฌอน เนวิลล์ ผู้ร่วมก่อตั้ง ดำรงตำแหน่งประธานบริษัทในช่วงแรกเริ่ม โดยเป็นผู้วางรากฐานสำหรับผลิตภัณฑ์และเทคโนโลยี เขาย้ายไปดำรงตำแหน่งที่ปรึกษาในคณะกรรมการในปี 2562 และยังคงถือหุ้นอยู่

ทีมผู้บริหารของบริษัทยังประกอบด้วย เจเรมี ฟ็อกซ์-กีน ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการเงิน (CFO) ซึ่งเข้าร่วมงานกับเซอร์เคิลในปี 2564 ก่อนหน้านี้ เขาเคยดำรงตำแหน่งกรรมการผู้จัดการที่ธนาคารบาร์เคลย์ส อินเวสต์เมนต์ แบงก์ ในสหราชอาณาจักร ด้วยประสบการณ์อันยาวนานในตลาดการเงินและตลาดทุนแบบดั้งเดิม เขาจึงเป็นผู้นำในการเตรียมการควบรวมกิจการ SPAC และเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัท

เอลิซาเบธ คาร์เพนเตอร์ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการ (COO) และฟลาเวีย นาเวส ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายกฎหมาย (CLO) ทั้งคู่มาจากบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านการเงินและเทคโนโลยีแบบดั้งเดิม ซึ่งนำประสบการณ์อันมีค่าด้านการบริหารจัดการด้านปฏิบัติการและการปฏิบัติตามกฎระเบียบมาสู่บริษัท ทีมกฎหมายมีบทบาทสำคัญในการรับมือกับสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบที่ซับซ้อนและการได้รับใบอนุญาตในภูมิภาคต่างๆ

โดยรวมแล้ว ทีมผู้บริหารของ Circle ได้ผสมผสานแนวคิดด้านนวัตกรรมเทคโนโลยีเข้ากับแนวทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เข้มงวด ซึ่งช่วยวางรากฐานที่แข็งแกร่งให้บริษัทสามารถรักษาการดำเนินงานที่มั่นคงในช่วงที่เติบโตอย่างรวดเร็ว

3.2 คณะกรรมการบริหารและการกำกับดูแล

ในปี 2561 Circle และ Coinbase ได้ร่วมกันจัดตั้ง Centre Consortium เพื่อดูแลเรื่องที่เกี่ยวข้องกับ USDC โดยแต่ละฝ่ายถือหุ้น 50%:50% ในปี 2566 Circle ได้ปรับโครงสร้างความร่วมมือกับ Coinbase โดยเปลี่ยนไปเป็นการบริหารจัดการ USDC โดยตรง Coinbase ได้สละการถือหุ้นเดิมเพื่อเข้าถือหุ้นส่วนน้อยใน Circle ในขณะที่ยังคงรักษาส่วนแบ่งรายได้ USDC ไว้ 50% (ดูรายละเอียดเพิ่มเติมเกี่ยวกับความร่วมมือนี้ได้ในหัวข้อ 5.2 "ต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรม") ด้วยเหตุนี้ Coinbase จึงยังคงมีบทบาทสำคัญในการพัฒนา USDC และปัจจุบันดำรงตำแหน่งอยู่ในคณะกรรมการบริหารของ Circle นอกจาก Coinbase แล้ว คณะกรรมการบริหารของ Circle ยังประกอบด้วยผู้เชี่ยวชาญในอุตสาหกรรมและตัวแทนนักลงทุนเชิงกลยุทธ์ เจเรมี อัลแลร์ ดำรงตำแหน่งประธาน และตัวแทนนักลงทุนประกอบด้วยกรรมการจากกองทุนต่างๆ เช่น Goldman Sachs, Excel และ Breyer เพื่อให้แน่ใจว่ากลยุทธ์ของบริษัทจะสร้างความสมดุลให้กับผลประโยชน์ของนักลงทุน นอกจากนี้ Circle ยังได้นำกรรมการอิสระที่มีประสบการณ์ด้านการกำกับดูแลที่แข็งแกร่งหลายท่านเข้ามาร่วมทีม รวมถึงฮีธ ทาร์เบิร์ต อดีตประธานบริษัทประกันเงินฝากแห่งสหพันธรัฐ (FDIC) เพื่อสนับสนุนกระบวนการเสนอขายหุ้น IPO และการปฏิบัติตามกฎระเบียบของบริษัทอย่างแข็งขัน

3.3 โครงสร้างการกำกับดูแลและสิทธิของผู้ถือหุ้น

Circle ใช้โครงสร้างหุ้นแบบสองชั้น ได้แก่ หุ้นสามัญชั้น A เปิดให้นักลงทุนทั่วไปถือครอง ขณะที่หุ้นชั้น B ซึ่งมีสิทธิออกเสียงเพิ่มขึ้น ถือครองโดยทีมผู้ก่อตั้งและนักลงทุนรุ่นแรก โครงสร้างนี้ช่วยให้เจเรมี อัลแลร์ ผู้ก่อตั้งบริษัท ยังคงรักษาทิศทางเชิงกลยุทธ์ไว้ได้แม้หลังจากการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ของบริษัท ช่วยป้องกันแรงกดดันจากตลาดในระยะสั้นที่อาจส่งผลกระทบต่อแผนการพัฒนาในระยะยาว

บริษัทได้ดำเนินการปรับปรุงการกำกับดูแลภายในหลายรอบก่อนการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ซึ่งรวมถึงการจัดตั้งคณะกรรมการตรวจสอบและคณะกรรมการกำกับดูแลการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความเสี่ยง โดยมีกรรมการอิสระเป็นผู้นำในการกำกับดูแลการรายงานทางการเงินและการบริหารความเสี่ยง ตามหนังสือชี้ชวน Circle ได้จัดทำระบบควบคุมภายในที่ครอบคลุมสำหรับการปฏิบัติตามมาตรการป้องกันและปราบปรามการฟอกเงิน (AML) และมาตรการคว่ำบาตร มีทีมเจ้าหน้าที่กำกับดูแลที่ทุ่มเท และผ่านการตรวจสอบจากภายนอกเป็นประจำทุกปี

Circle ยังมีนโยบายการบริหารเงินสำรองและแผนฉุกเฉินที่ชัดเจน ตัวอย่างเช่น ในช่วงเหตุการณ์ธนาคาร Silicon Valley ในเดือนมีนาคม 2566 เงินสำรองเงินสดมูลค่า 3.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของ Circle ไม่สามารถใช้งานได้ชั่วคราว ส่งผลให้ USDC ต้องถอนการผูกบัญชี (de-peg) ชั่วคราว ฝ่ายบริหารของบริษัทได้ออกประกาศอย่างโปร่งใสอย่างรวดเร็ว โดยให้คำมั่นว่าจะชดเชยการขาดดุลที่อาจเกิดขึ้นด้วยเงินทุนของตนเอง ในที่สุด ด้วยการแทรกแซงของธนาคารกลางสหรัฐฯ สินทรัพย์สำรองจึงได้รับการรักษาไว้ และ USDC ก็กลับมาผูกบัญชี (peg) อีกครั้ง เหตุการณ์นี้เน้นย้ำถึงความเชี่ยวชาญของฝ่ายบริหารในการรับมือกับวิกฤตและการสื่อสารความเสี่ยง เนื่องจากมาตรการที่ทันท่วงทีและมีประสิทธิภาพช่วยป้องกันความตื่นตระหนกอย่างกว้างขวางในหมู่ผู้ใช้

3.4 การปฏิบัติตามกฎระเบียบและความสัมพันธ์ด้านกฎระเบียบ

นับตั้งแต่ก่อตั้ง Circle ได้ให้ความสำคัญกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบมาอย่างต่อเนื่อง และเป็นที่รู้จักในฐานะ "ต้นแบบของการปฏิบัติตามกฎระเบียบ" ในปี 2558 Circle ได้รับใบอนุญาต BitLicense ใบแรกของรัฐนิวยอร์ก ซึ่งถือเป็นหนึ่งในใบอนุญาตกำกับดูแลระดับรัฐที่เข้มงวดที่สุดในอุตสาหกรรมสกุลเงินดิจิทัล และเป็นเครื่องพิสูจน์ถึงความมุ่งมั่นของบริษัทในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ นับตั้งแต่นั้นมา Circle ได้รับใบอนุญาตโอนเงินใน 46 รัฐของสหรัฐอเมริกา ใบอนุญาตสถาบันการเงินอิเล็กทรอนิกส์จากหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของสหราชอาณาจักร (FCA) และใบอนุญาตที่ได้รับการยกเว้นในสิงคโปร์ บริษัทลงทุนทรัพยากรจำนวนมากเป็นประจำทุกปีเพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดด้านการต่อต้านการฟอกเงิน (AML) และข้อกำหนดการรู้จักลูกค้า (KYC) ทีมปฏิบัติตามกฎระเบียบภายในของบริษัทจะตรวจสอบธุรกรรมขนาดใหญ่และผิดปกติแบบเรียลไทม์ และรายงานกิจกรรมที่น่าสงสัยอย่างทันท่วงที ภาพลักษณ์ที่ให้ความสำคัญกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบนี้ช่วยเสริมสร้างความไว้วางใจในการปฏิสัมพันธ์ระหว่าง Circle กับหน่วยงานกำกับดูแล เจเรมี อัลแลร์ ซีอีโอ ได้กล่าวสุนทรพจน์ในการพิจารณาของรัฐสภาสหรัฐฯ หลายครั้งเพื่อสนับสนุนการกำกับดูแลสกุลเงินดิจิทัลแบบคงที่ของรัฐบาลกลาง และแสดงความเต็มใจที่จะยอมรับการกำกับดูแลที่เข้มงวดยิ่งขึ้นในฐานะ "บททดสอบ" สำหรับความแข็งแกร่งในระยะยาวของอุตสาหกรรม หลังจากร่างกฎหมายสกุลเงินดิจิทัลแบบคงที่ของวุฒิสภาสหรัฐฯ ผ่านในเดือนมิถุนายน 2568 เซอร์เคิลได้ริเริ่มกระบวนการขอใบอนุญาตธนาคารทรัสต์ของรัฐบาลกลางอย่างรวดเร็ว โดยมีเป้าหมายที่จะเป็นหนึ่งในผู้ออกสกุลเงินดิจิทัลแบบคงที่รายแรกๆ ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ กล่าวได้ว่าความสัมพันธ์ระหว่างเซอร์เคิลกับหน่วยงานกำกับดูแลนั้นตั้งอยู่บนพื้นฐานของความร่วมมือเป็นหลัก และฝ่ายบริหารเข้าใจดีว่าการยอมรับกฎระเบียบอย่างจริงจังเท่านั้นที่จะทำให้เซอร์เคิลได้รับการยอมรับในตลาดหลัก ปรัชญาการกำกับดูแลนี้จะช่วยให้เซอร์เคิลรักษาตำแหน่งผู้นำในการแข่งขันด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบในอนาคต และยังคงสร้างภาพลักษณ์ที่ดีต่อรัฐบาลและสาธารณชนต่อไป

4. การวิเคราะห์อุตสาหกรรม

4.1 ภาพรวมตลาด Stablecoin ทั่วโลก

Stablecoin คือสกุลเงินดิจิทัลที่ผูกติดกับสกุลเงินเฟียตหรือสินทรัพย์อื่นๆ Stablecoin มีเป้าหมายเพื่อผสานเสถียรภาพราคาของสกุลเงินเฟียตเข้ากับประสิทธิภาพของเทคโนโลยีบล็อกเชน และได้กลายเป็นสะพานสำคัญระหว่างระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัลและระบบการเงินแบบดั้งเดิม ตั้งแต่ปี 2020 ตลาด Stablecoin ได้เติบโตอย่างก้าวกระโดด โดยมูลค่าตลาดรวมเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจากต่ำกว่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นเกือบ 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2022 แม้จะมีการปรับตัวลดลงในระยะสั้นในช่วงที่ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีปรับตัว แต่ตลาดก็ฟื้นตัว และมูลค่าตลาดรวมของ Stablecoin ปัจจุบันสูงกว่า 270 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายในเดือนกรกฎาคม 2025 อุปทานของ Stablecoin จะคิดเป็นมากกว่า 1.2% ของอุปทานเงิน M2 ของสหรัฐฯ (M2 ของสหรัฐฯ มีมูลค่ารวม 22.12 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ) ซึ่งถือเป็นขนาดที่สำคัญ ตลาด Stablecoin ในปัจจุบันถูกครอบงำโดยผลิตภัณฑ์สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 95% สกุลเงินอื่นๆ เช่น ยูโรและปอนด์สเตอร์ลิง ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการพัฒนา ในบรรดา Stablecoin สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ นั้น USDT และ USDC ครองส่วนแบ่งตลาดรวมกันประมาณ 85% ก่อให้เกิดการผูกขาดแบบคู่ (duopoly) แหล่งที่มาของการหมุนเวียน Stablecoin: theblock ความต้องการ Stablecoin ส่วนใหญ่มีสาเหตุมาจากสิ่งต่อไปนี้: 1. ความต้องการในการซื้อขายสกุลเงินดิจิทัล Stablecoin ยังคงทำหน้าที่เป็นหน่วยหลักของบัญชีและเครื่องมือที่ปลอดภัยในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล ช่วยให้ผู้ค้าสามารถสลับเปลี่ยนสกุลเงินต่างๆ ได้อย่างรวดเร็วและล็อกมูลค่าในช่วงที่ตลาดผันผวน สื่อกลางการซื้อขายของตลาดคริปโทเคอร์เรนซีได้เปลี่ยนจาก BTC เป็น Stablecoin อย่างสมบูรณ์ในช่วงรอบปี 2019-2021 ปัจจุบัน ปริมาณการซื้อขายแบบ Spot มากกว่า 95% มาจากคู่สกุลเงินดิจิทัล-Stablecoin สัญญาสวอปแบบถาวร (Perpetual Swap) ที่อิงกับ Stablecoin ก็เติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยมีปริมาณการซื้อขายสูงกว่าการซื้อขายแบบ Spot หลายเท่า และมีความลึกในการซื้อขายที่ใกล้เคียงกัน การส่งเสริมสัญญาสวอปแบบถาวรช่วยเพิ่มการเข้าถึง Stablecoin ในหมู่เทรดเดอร์ ความต้องการการชำระเงินจากตลาดคริปโตยังคงเป็นแหล่งที่มาหลักของ Stablecoin 2. การชำระเงินข้ามพรมแดนและการเข้าถึงบริการทางการเงิน Stablecoin มีข้อได้เปรียบด้านการโอนเงินข้ามพรมแดนที่รวดเร็ว ค่าธรรมเนียมต่ำ และพร้อมให้บริการตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน แสดงให้เห็นถึงศักยภาพที่สำคัญในการโอนเงินระหว่างประเทศและการชำระเงินทางการค้า การโอนเงินแบบดั้งเดิมต้องอาศัยตัวกลางหลายราย ส่งผลให้กระบวนการใช้เวลานานหลายวันและมีค่าใช้จ่ายสูง Stablecoin เช่น USDC ช่วยให้สามารถชำระเงินแบบ peer-to-peer ได้เกือบจะทันที ผู้ให้บริการชำระเงินและบริษัทโอนเงินหลายรายกำลังนำร่องการผสานรวมเครือข่าย Stablecoin อย่างแข็งขัน และบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านการชำระเงินแบบดั้งเดิม เช่น Visa และ Mastercard ก็กำลังให้ความสำคัญกับการผสานรวมเทคโนโลยีในด้านนี้อย่างใกล้ชิด3. DeFi และแอปพลิเคชันทางการเงินดิจิทัล ในระบบนิเวศการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) สกุลเงินดิจิทัลแบบ Stablecoin ทำหน้าที่เป็นหลักประกันและหน่วยบัญชีหลักสำหรับโปรโตคอลการให้กู้ยืม การสร้างตลาด และตราสารอนุพันธ์ ผู้ใช้สามารถฝาก Stablecoin บนแพลตฟอร์ม DeFi เพื่อรับดอกเบี้ยหรือเข้าร่วมในการขุดสภาพคล่อง ซึ่งทำให้มีฟังก์ชันการทำงานเหมือนการฝากเงิน ในช่วงที่ DeFi เฟื่องฟูในปี 2021 ความต้องการสินเชื่อแบบออนเชน USDC พุ่งสูงขึ้น กระตุ้นให้ Circle เปิดตัว "Circle Yield" ซึ่งให้บริการผลตอบแทนเงินฝากประจำแก่สถาบันต่างๆ อย่างไรก็ตาม หลังจากความวุ่นวายในอุตสาหกรรมในปี 2022 (เช่น การล่มสลายของ Stablecoin แบบอัลกอริทึม Terra) ธุรกิจที่อิงผลตอบแทนประเภทนี้จึงเริ่มมีความระมัดระวังมากขึ้น 4. ผลกระทบทางเศรษฐกิจมหภาค แนวโน้มทางภูมิรัฐศาสตร์และการเงินระดับโลกก็เป็นแรงผลักดันการพัฒนา Stablecoin เช่นกัน แม้จะมีเสียงเรียกร้องให้ลดการใช้เงินดอลลาร์มากขึ้น แต่ Stablecoin ก็ได้ขยายการใช้เงินดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างชัดเจน เนื่องจากความสะดวกสบายสูง ตลาดต่างประเทศหลายแห่งจึงนิยมถือครอง USDC หรือ USDT มากกว่าสกุลเงินท้องถิ่น ซึ่งส่งผลให้อิทธิพลที่แท้จริงของเงินดอลลาร์แข็งแกร่งขึ้น จากการวิเคราะห์ของ ARK Invest พบว่าจำนวนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ถือครองในรูปแบบ stablecoin มีจำนวนสูงกว่าพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ที่ถือครองในประเทศต่างๆ เช่น เยอรมนีและเกาหลีใต้ Stablecoin กำลังกลายเป็นผู้ซื้อรายใหม่ที่สำคัญของพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และเป็นช่องทางใหม่สำหรับการขยายมูลค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ไปสู่ระดับสากล ซึ่งช่วยเสริมสร้างสถานะสกุลเงินสำรองของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในระดับหนึ่ง ในตลาดเกิดใหม่ อัตราเงินเฟ้อที่สูงและการควบคุมเงินทุนเป็นปัจจัยสำคัญที่ผลักดันให้ประชาชนมองว่า stablecoin เป็นทางเลือกแทนดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับการชำระเงินรายวันและใช้เป็นสินทรัพย์เก็บมูลค่า ยกตัวอย่างเช่น ในอาร์เจนตินาและไนจีเรีย USDT และ USDC ถูกนำมาใช้กันอย่างแพร่หลายแล้ว ก่อให้เกิด "เครือข่ายสกุลเงินคู่ขนาน" ที่เติมเต็มข้อบกพร่องของระบบการเงินในประเทศ

แหล่งที่มาของปริมาณการซื้อขาย Stablecoin รายเดือน: Grayscale

อีกหนึ่งสิ่งที่น่าสังเกตคือ Agentic Payments Protocol 2 (AP2) ซึ่ง Google และ Coinbase เปิดตัวร่วมกันเมื่อวันที่ 17 กันยายน โปรโตคอลนี้มีเป้าหมายเพื่อเริ่มต้นและประมวลผลการชำระเงินอย่างปลอดภัยโดยตัวแทน AI บนแพลตฟอร์มต่างๆ AP2 ได้นำ Stablecoin มาใช้เป็นวิธีการชำระเงินหลัก ซึ่งคาดว่าจะช่วยเร่งการหมุนเวียนของ Stablecoin ในระยะสั้น ยิ่งไปกว่านั้น Stablecoin ซึ่งเชื่อมโยงกับบล็อกเชนมากกว่าไบโอเมตริกซ์ของมนุษย์ จึงเหมาะสมกว่าสำหรับกิจกรรมทางเศรษฐกิจระหว่างตัวแทน AI มากกว่าระบบการชำระเงินอื่นๆ กิจกรรมทางเศรษฐกิจระหว่างตัวแทน AI นี้อาจขยายตลาด stablecoin ต่อไปในอนาคต

4.2 ภูมิทัศน์การแข่งขัน

ตลาด stablecoin ในปัจจุบันมีลักษณะเด่นคือการแข่งขันระหว่าง "สองมหาอำนาจและผู้เล่นที่แข็งแกร่งมากมาย" ได้แก่ Tether (USDT) และ Circle (USDC) ซึ่งครองอันดับหนึ่งและสองตามลำดับ จากปริมาณการออกในปัจจุบัน USDT มีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 58% ขณะที่ USDC มีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 25% USDT ที่ออกโดยบริษัทนอกชายฝั่ง Tether ยังคงรักษาความโดดเด่นไว้ได้เนื่องจากข้อได้เปรียบในการเป็นผู้นำและการบูรณาการอย่างลึกซึ้งกับตลาดแลกเปลี่ยนหลายแห่ง อย่างไรก็ตาม ความโปร่งใสในการดำเนินงานและการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ USDT ถูกตั้งคำถามมาเป็นเวลานาน โดยการเปิดเผยข้อมูลสำรองและการตรวจสอบที่ไม่เพียงพอกลายเป็นข้อกังวลสำคัญสำหรับหน่วยงานกำกับดูแลในยุโรปและอเมริกาในทางตรงกันข้าม USDC ของ Circle มีชื่อเสียงในด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความโปร่งใส โดยมีใบอนุญาตการโอนเงินของรัฐต่างๆ ในสหรัฐอเมริกาหลายใบ และใบอนุญาต New York BitLicense Circle ดำเนินการตรวจสอบบัญชีรายเดือนอย่างแข็งขัน และสินทรัพย์สำรองประกอบด้วยเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น 100% ซึ่งส่วนใหญ่ถืออยู่ในกองทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกา กลยุทธ์ที่แข็งแกร่งนี้ช่วยเสริมสร้างความเชื่อมั่นของสถาบันที่มีต่อ USDC อย่างมีนัยสำคัญ ด้วยกฎระเบียบระดับโลกที่เข้มงวดขึ้น คาดว่า USDC จะขยายส่วนแบ่งตลาดในตลาดที่มีข้อกำหนดการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เข้มงวดยิ่งขึ้น เช่น สหรัฐอเมริกาและสหภาพยุโรป ขณะที่ USDT อาจเผชิญกับข้อจำกัดในบางเขตอำนาจศาล เช่น กฎระเบียบ MiCA ของสหภาพยุโรป คู่แข่งสำคัญอื่นๆ ได้แก่: PayPal เปิดตัว PYUSD ซึ่งเป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐที่มีเสถียรภาพในปี 2566 โดยใช้ประโยชน์จากเครือข่ายผู้ใช้และผู้ค้าขนาดใหญ่เพื่อส่งเสริมการชำระเงินด้วยสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ แม้ว่าปัจจุบัน PYUSD จะมียอดหมุนเวียน 1.17 พันล้านดอลลาร์ แต่ก็ยังมีขนาดเล็กกว่า USDC อย่างมาก แต่ศักยภาพของแบรนด์และช่องทางการจัดจำหน่ายของ PayPal มีความสำคัญอย่างยิ่ง เมื่อเร็ว ๆ นี้ Stripe ได้ประกาศเปิดตัว L1 Tempo ซึ่งเป็น stablecoin ของตนเอง ขณะที่ Visa และ Mastercard กำลังขยายธุรกิจสู่ตลาดการชำระเงินด้วย stablecoin ผ่านความร่วมมือและการลงทุน สถาบันการเงิน: JPMorgan Chase ได้ออก JPM Coin สำหรับการชำระหนี้ระหว่างสถาบัน Societe Generale ได้เปิดตัว euro stablecoin ในขณะนี้ ร่างกฎหมาย stablecoin ได้รับการอนุมัติอย่างประสบความสำเร็จ คาดว่าจะมีธนาคารจำนวนมากขึ้นเข้ามาในตลาดเพื่อใช้ประโยชน์จากความน่าเชื่อถือทางเครดิต อย่างไรก็ตาม การใช้งานของพวกเขาน่าจะกระจุกตัวอยู่ในสถานการณ์ B-side เช่น การชำระเงินขององค์กรและการชำระหนี้แบบ on-chain โดยมีการแข่งขันโดยตรงกับ USDC ในตลาดสาธารณะอย่างจำกัด Stablecoin แบบกระจายศูนย์: ตัวอย่างเช่น USDE ของ Ethena และ DAI และ USDS ของ MakerDAO เมื่อพิจารณาจากปริมาณการออก USDE และ USDS+DAI ปัจจุบันเป็น stablecoin ที่ใหญ่เป็นอันดับสามและสี่ (โดยมีปริมาณการออก 13 พันล้าน และ 9.5 พันล้าน ตามลำดับ) USDE ได้นำการเก็งกำไรค่าธรรมเนียมสัญญาแบบถาวรของสกุลเงินดิจิทัล (perpetual contract fee arbitrage) เข้ามาใช้ในระบบ stablecoin ส่งผลให้ผลตอบแทนของ stablecoin สูงกว่าผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงลักษณะที่เป็นนวัตกรรมและศักยภาพในการสร้างผลตอบแทนตามราคา อย่างไรก็ตาม ในแง่ของขนาดและสถานการณ์การใช้งาน ขนาดและอิทธิพลของ stablecoin เหล่านี้ยังคงค่อนข้างเล็ก โดยผู้ใช้ส่วนใหญ่มองว่า stablecoin เหล่านี้เป็นเครื่องมือสร้างรายได้ พวกมันไม่ได้เป็นภัยคุกคามที่สำคัญต่อ USDC ในระยะสั้น ผู้ออกเหรียญอื่นๆ ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ ได้แก่ USDP ที่ออกโดย Paxos และ BUSD ซึ่งเปิดตัวโดย Binance แต่ถูกยกเลิกในปี 2023 เนื่องจากแรงกดดันด้านกฎระเบียบ แม้ว่าสถาบันอย่าง Paxos จะถือใบอนุญาตทรัสต์ของสหรัฐฯ และแสดงให้เห็นถึงการปฏิบัติตามกฎระเบียบในระดับสูง แต่การเจาะตลาดและการพัฒนาระบบนิเวศของพวกเขายังตามหลัง Circle ตั้งแต่ปี 2568 เป็นต้นมา โครงการ stablecoin ที่ปฏิบัติตามข้อกำหนดได้เกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว เช่น การเปิดตัว USD1 โดย WLFI ซึ่งตระกูลทรัมป์ได้เข้าร่วม (ด้วยมูลค่าการหมุนเวียนกว่า 2.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) มูลค่าตลาดก่อนเปิดตลาดของโทเคน XPL ซึ่งเป็นโทเคนกำกับดูแลโครงการ Plasma ซึ่งครั้งหนึ่งเคยสูงกว่า 7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และการเปิดตัว USDTB ซึ่งเป็น stablecoin ที่ได้รับการสนับสนุนโดยเงิน Fiat ของ Ethena (ด้วยมูลค่าการหมุนเวียนกว่า 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) นอกจากนี้ยังมีโครงการขนาดเล็กและขนาดกลางจำนวนมากขึ้นที่เข้าสู่ตลาดอย่างต่อเนื่องโดยสรุป Circle ได้สร้างความได้เปรียบในฐานะผู้บุกเบิกรายแรกด้วยการใช้ประโยชน์จากความเชี่ยวชาญอันยาวนานของ USDC ในด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความร่วมมือในระบบนิเวศ อย่างไรก็ตาม เมื่อกรอบการกำกับดูแลสำหรับ stablecoin มีความชัดเจนมากขึ้นเรื่อยๆ และมีผู้เข้าร่วมแข่งขันมากขึ้นเรื่อยๆ สภาพแวดล้อมทางการตลาดที่ Circle กำลังเผชิญอยู่ก็มีการแข่งขันที่เพิ่มมากขึ้นเช่นกัน 4.3 สภาพแวดล้อมทางกฎระเบียบและนโยบาย แนวโน้มของ stablecoin ที่จะเปลี่ยนจาก "การเติบโตที่ไร้การควบคุม" ไปสู่ "การกำกับดูแล" เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ เหตุการณ์ Terra stablecoin ในปี 2022 ได้กระตุ้นให้เกิดการเฝ้าระวังด้านกฎระเบียบทั่วโลก และประเทศต่างๆ ทั่วโลกกำลังหารือเกี่ยวกับกรอบการกำกับดูแล ในเดือนกรกฎาคม 2025 รัฐสภาสหรัฐฯ ได้ผ่านร่างกฎหมาย Guiding and Establishing a National Innovation Stablecoin in the United States (GENIUS Act) ร่างกฎหมายฉบับนี้กำหนดกรอบการกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางสำหรับ stablecoin ที่อิงกับการชำระเงิน โดย:

กำหนดให้ stablecoin ต้องได้รับการหนุนหลังอย่างเต็มที่ในอัตราส่วน 1:1 และจำกัดการถือครองสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง (เช่น เงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น) กำหนดให้ผู้ออกตราสารต้องเผยแพร่รายงานองค์ประกอบเงินสำรองรายเดือนและส่งให้หน่วยงานตรวจสอบหรือตรวจสอบอิสระ และห้ามการยักย้ายหรือจำนำเงินสำรองโดยพลการ และกำหนดให้ผู้ออกตราสาร Stablecoin ต้องจัดตั้งกองทุนสำรองและสภาพคล่องสำรองที่เพียงพอ และนำแนวปฏิบัติด้านการบริหารความเสี่ยงที่แข็งแกร่งมาปรับใช้ให้เหมาะสมกับขนาดและระดับความเสี่ยงของการดำเนินงาน ห้ามจ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนโดยตรงให้แก่ผู้ถือตราสาร เพื่อป้องกันไม่ให้ Stablecoin ถูกจัดเป็นเงินฝากหรือหลักทรัพย์ หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์และสินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ก.ล.ต. และ CFTC ได้รับการยกเว้นอย่างชัดเจนจากการกำกับดูแล Stablecoin ที่อิงการชำระเงินโดยตรง โดยกำหนดให้มีการกำกับดูแลร่วมกันระหว่างหน่วยงานกำกับดูแลธนาคาร (เช่น ธนาคารกลางสหรัฐฯ, OCC และ FDIC) และหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินของรัฐ

โดยรวมแล้ว พระราชบัญญัติ GENIUS กำหนดหลักเกณฑ์พื้นฐานสำหรับการกำกับดูแล Stablecoin ในระดับรัฐบาลกลางของสหรัฐอเมริกา โดยกำหนดคุณสมบัติของผู้ออกตราสาร ความโปร่งใสของสินทรัพย์สำรอง และภาระผูกพันในการไถ่ถอนอย่างชัดเจน พระราชบัญญัติ GENIUS จะมีผลบังคับใช้อย่างสมบูรณ์ภายใน 18 เดือนหลังจากมีผลบังคับใช้ (สิ้นปี 2569) โดยห้ามสถาบันที่ไม่ได้รับอนุมัติออกเหรียญ Stablecoin ที่เน้นการชำระเงินในสหรัฐอเมริกา คาดการณ์ได้ว่าพระราชบัญญัติ GENIUS จะกำจัดผู้ออกเหรียญที่ไม่มีคุณสมบัติและส่งเสริมการอยู่รอดของผู้ที่แข็งแกร่งที่สุดในอุตสาหกรรม สำหรับ Circle ซึ่งปฏิบัติตามมาตรฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบขั้นสูงอยู่แล้ว (มีใบอนุญาตการโอนเงินใน 46 รัฐ, BitLicense ในนิวยอร์ก และใบอนุญาตในเบอร์มิวดาและสหราชอาณาจักร) ข้อกำหนดการออกใบอนุญาตของรัฐบาลกลางฉบับใหม่จะเน้นย้ำถึงข้อได้เปรียบทางกฎหมายและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ซึ่งอาจทำให้คู่แข่งที่ไม่ปฏิบัติตามกฎระเบียบต้องเสียส่วนแบ่งทางการตลาด นอกเหนือจากสหรัฐอเมริกาแล้ว สหภาพยุโรปได้ผ่านพระราชบัญญัติ MiCA ในปี 2566 ซึ่งทำให้ Stablecoin (หรือที่รู้จักกันในชื่อโทเคนเงินอิเล็กทรอนิกส์) อยู่ภายใต้การกำกับดูแลแบบรวมศูนย์ ซึ่งกำหนดให้ต้องมีใบอนุญาต ข้อกำหนดการสำรอง และข้อกำหนดด้านเงินทุน Circle กลายเป็นผู้ออก Stablecoin รายแรกระดับโลกที่ปฏิบัติตามกรอบ MiCA ในปี 2024 ซึ่งปูทางไปสู่การขยายธุรกิจสู่ตลาดยุโรป ในเอเชีย ศูนย์กลางการเงินระหว่างประเทศ เช่น สิงคโปร์และฮ่องกง ก็กำลังพัฒนาระบบการออกใบอนุญาต Stablecoin เช่นกัน ธนาคารกลางฮ่องกงจะประกาศข้อเสนอภายในสิ้นปี 2023 เพื่อควบคุมการออก Stablecoin และกำหนดให้มีอัตราส่วนเงินสำรอง 1:1 สำหรับ Stablecoin ดอลลาร์ฮ่องกง ญี่ปุ่นอนุญาตให้ออก Stablecoin ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของบริษัททรัสต์แล้ว โดยรวมแล้ว เขตอำนาจศาลหลักๆ กำลังแข่งขันกันเพื่อนำ Stablecoin มาใช้ โดยมุ่งมั่นที่จะดึงดูดธุรกิจที่เกี่ยวข้องควบคู่ไปกับการรักษาเสถียรภาพทางการเงิน การแข่งขันด้านนโยบายนี้เป็นประโยชน์ต่อบริษัทชั้นนำที่ดำเนินงานตามกฎระเบียบ Circle ซึ่งมีพอร์ตโฟลิโอใบอนุญาตหลายภูมิภาค (เช่น ใบอนุญาตเงินอิเล็กทรอนิกส์ของ FCA ในสหราชอาณาจักร และใบอนุญาตธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัล DABA ของเบอร์มิวดา) อยู่ในสถานะที่ดีที่จะเข้าสู่ตลาดต่างๆ ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบได้อย่างรวดเร็ว และคว้าโอกาสในการขยายธุรกิจไปยังต่างประเทศ

4.4 แนวโน้มอุตสาหกรรม

แนวโน้มสำคัญหลายประการในอุตสาหกรรม Stablecoin ที่น่าสังเกตในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า:

การเติบโตอย่างรวดเร็วของตลาด: Ark Invest คาดการณ์ว่าภายในปี 2030 Stablecoin อาจคิดเป็น 0.9% ของ M2 ทั่วโลก ซึ่งมีมูลค่าเกิน 1.4 ล้านล้านดอลลาร์

แม้ว่า JPMorgan Chase ยังคงมองในแง่ดีเกี่ยวกับมูลค่าตลาดของ Stablecoin ที่สูงถึง 1 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2028 โดยคาดการณ์ไว้ที่ 5 แสนล้านดอลลาร์ แต่สถาบันส่วนใหญ่กลับมองในแง่ดีมากกว่า โดยเชื่อว่า Stablecoin ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการเข้าถึง และคาดว่าจะเติบโต 5-10 เท่าในอีกห้าปีข้างหน้า เมื่อกรอบการกำกับดูแลมีความชัดเจนมากขึ้น สถาบันการเงินและตลาดการเงินแบบดั้งเดิมมีแนวโน้มที่จะนำ Stablecoin มาใช้อย่างกว้างขวางสำหรับการชำระราคาและการจัดการสภาพคล่อง เช่น ในโครงการนำร่องสำหรับการชำระราคาหลักทรัพย์และเป็นทางเลือกในการชำระราคาในตลาดพันธบัตรรัฐบาล ธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดคาดการณ์ว่าตลาด Stablecoin อาจสูงถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2571

การใช้งานกำลังเปลี่ยนจากการทำธุรกรรมเป็นหลักไปสู่การชำระเงินและการพาณิชย์: ปัจจุบัน ความต้องการ Stablecoin ประมาณ 94% ยังคงมาจากการซื้อขายคริปโตและ DeFi โดยมีเพียงประมาณ 6% เท่านั้นที่ใช้สำหรับการชำระเงินและการชำระราคาในโลกแห่งความเป็นจริง ด้วยการเข้ามาของบริษัทชำระเงินอย่าง PayPal การผนวกรวมเครือข่ายอย่าง Visa และการทำให้ Stablecoin เป็นเครื่องมือชำระเงินถูกกฎหมาย คาดว่าสัดส่วนของการชำระเงินและการชำระราคาจะค่อยๆ เพิ่มขึ้น รายงานการวิจัยของ Grayscale ขนานนามปี 2568 ว่าเป็น "ฤดูร้อนแห่ง Stablecoins" โดยระบุว่าบริษัทขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ (เช่น Amazon และ Walmart) กำลังสำรวจการใช้งาน Stablecoin เช่นกัน ในอนาคต Stablecoin อาจถูกนำมาใช้ในการชำระเงินผ่านอีคอมเมิร์ซ การเงินในห่วงโซ่อุปทาน เกมและความบันเทิง และสาขาอื่นๆ ซึ่งจะทำให้สามารถนำไปใช้ในการชำระเงินเชิงพาณิชย์ขนาดใหญ่ได้ การบูรณาการอย่างลึกซึ้งกับการเงินแบบดั้งเดิม: Stablecoin กำลังได้รับการยอมรับมากขึ้นในหมู่สถาบันการเงินแบบดั้งเดิม ผู้เล่นรายใหญ่อย่าง JPMorgan Chase และ Bank of America กำลังมีส่วนร่วมในการลงทุนหรือโครงการนำร่องที่เกี่ยวข้อง DTCC ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานด้านการซื้อขาย กำลังสำรวจการใช้ Stablecoin เพื่อปรับปรุงประสิทธิภาพการชำระเงิน ผู้ให้กู้สินเชื่อที่อยู่อาศัยในสหรัฐฯ กำลังพิจารณารวมสินทรัพย์ดิจิทัลไว้ในมูลค่าสุทธิของผู้กู้ Stablecoin อาจกลายเป็นเครื่องมือสำหรับธนาคารในการบริหารจัดการสภาพคล่องและเงินสดในอนาคต โดยบางธนาคารอาจถือ USDC ไว้โดยตรงเป็นสินทรัพย์สำรอง เจ้าหน้าที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังได้กล่าวถึงบทบาทของ Stablecoin ในการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งชี้ให้เห็นว่าผู้กำหนดนโยบายอาจค่อยๆ ยอมรับและสนับสนุน Stablecoin ในฐานะ "ส่วนเสริมภาคเอกชน" ของระบบการเงินสหรัฐฯ คาดการณ์ได้ว่าผู้ออก Stablecoin อาจรวมเข้ากับระบบการชำระเงิน (เช่น โดยการเชื่อมต่อกับเครือข่ายการชำระเงินแบบเรียลไทม์ FedNow ของธนาคารกลางสหรัฐฯ) ซึ่งจะทำให้การผสานรวมระหว่างธนาคารแบบดั้งเดิมและเงินดิจิทัลบนเครือข่ายเป็นไปอย่างราบรื่น วิวัฒนาการทางเทคโนโลยีและรูปแบบหลายเครือข่าย: Stablecoin จะขยายไปสู่เครือข่ายสาธารณะประสิทธิภาพสูงและเครือข่ายชั้นที่สองมากขึ้น เพื่อตอบสนองความต้องการที่หลากหลาย ปัจจุบัน USDC ออกบนบล็อกเชนมากกว่า 10 แห่ง (รวมถึง Ethereum, Solana, Tron, Algorand, Arbitrum และอื่นๆ) ในปี พ.ศ. 2568 โปรโตคอล Ethereum Layer 2 และโปรโตคอลข้ามเครือข่ายใหม่ได้รับการพัฒนาอย่างรวดเร็ว และ Circle ได้เปิดตัว Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP) เพื่ออำนวยความสะดวกในการหมุนเวียน USDC ระหว่างเครือข่ายต่างๆ ในอนาคต Circle อาจออก Stablecoin ในสกุลเงินอื่นๆ มากขึ้น (เช่น สกุลเงินเอเชียแปซิฟิก) หรือสนับสนุนการผนวกรวม CBDC ที่ออกโดยธนาคารกลางเข้ากับเครือข่าย ซึ่งจะช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับสถานะศูนย์กลางการหมุนเวียนสกุลเงินดิจิทัลระดับโลกโดยสรุป อุตสาหกรรม Stablecoin กำลังเปลี่ยนผ่านจากการเติบโตแบบไร้การควบคุมไปสู่การแข่งขันที่เป็นไปตามกฎระเบียบในระยะใหม่ Circle อยู่ในสถานะที่เหมาะสมที่จะนำทางกระบวนการนี้ด้วยส่วนแบ่งตลาดชั้นนำและข้อได้เปรียบด้านกฎระเบียบ อย่างไรก็ตาม อุตสาหกรรมกำลังเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว และบริษัทจำเป็นต้องพัฒนานวัตกรรมและรักษาการดำเนินงานที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องเพื่อรักษาการเติบโตท่ามกลางทั้งโอกาสและความท้าทาย 5. ผลการดำเนินงานด้านการดำเนินงานและการเงิน 5.1 ภาพรวมผลการดำเนินงานในอดีต 5.1 การเติบโตของผู้ใช้และการใช้งาน USDC ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องนับตั้งแต่เปิดตัวในปี 2561 โดยมีอุปทานเพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงที่ DeFi เฟื่องฟูในปี 2563 และตลาดกระทิงในปี 2564 ณ สิ้นปี 2563 USDC มีปริมาณการหมุนเวียนประมาณ 4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ ณ สิ้นปี 2564 มีมูลค่าสูงกว่า 4.2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าจะอยู่ในภาวะตลาดหมีในปี 2565 แต่ปริมาณการหมุนเวียนของ USDC ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง โดยแตะระดับเกือบ 5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ อย่างไรก็ตาม ในเดือนมีนาคม 2566 USDC เผชิญกับวิกฤตสภาพคล่องเนื่องจากการล้มละลายติดต่อกันของธนาคารที่สนับสนุนคริปโทอย่าง Silvergate และ Signature ส่งผลให้ความต้องการในการไถ่ถอนเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและเกิดการ de-pegging ขึ้นในระยะสั้น แม้ว่าทีมงาน Circle จะตอบสนองอย่างรวดเร็วและดำเนินการไถ่ถอนได้สำเร็จทั้งหมด แต่เหตุการณ์ดังกล่าวก็ยังทำให้ปริมาณเงินหมุนเวียนของ USDC ลดลงจาก 43 พันล้านดอลลาร์เหลือ 30 พันล้านดอลลาร์ภายในหนึ่งเดือน ตั้งแต่ปี 2567 ถึง 2568 ปริมาณเงินหมุนเวียนของ USDC ค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากนโยบายการกำกับดูแลที่เอื้ออำนวยและการเร่งตัวของสถาบัน ในเดือนมีนาคม 2568 ปริมาณเงินหมุนเวียนของ USDC กลับมาแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 60 พันล้านดอลลาร์ ต่อมา การผ่านร่างพระราชบัญญัติ GENIUS ทำให้ปริมาณเงินหมุนเวียนของ USDC พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดใหม่ โดยปัจจุบันสูงกว่า 72 พันล้านดอลลาร์ ในแง่ของผู้ใช้งาน จำนวนที่อยู่แบบออนเชนสะสมเกิน 8.5 ล้านแห่งในปี 2565 โดยมีที่อยู่ที่ใช้งานรายเดือนมากกว่า 1.1 ล้านแห่ง ภายในปี 2568 ที่อยู่ที่ใช้งานเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ประมาณ 280,000 แห่ง โดยมีปริมาณธุรกรรมต่อปีเพิ่มขึ้น 118% ขนาดของธุรกรรมออนเชนก็ขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน โดยในช่วงกลางปี 2568 ปริมาณธุรกรรมออนเชนทั้งหมดของ USDC ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาอยู่ที่ประมาณ 17.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากการโอนเงินขนาดใหญ่จากแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนและโปรโตคอล DeFi ข้อมูลเหล่านี้แสดงให้เห็นว่า USDC ได้กลายเป็นหนึ่งใน Stablecoin ที่ใช้กันอย่างแพร่หลายที่สุดในระบบนิเวศบล็อกเชน โดยมีรากฐานที่แข็งแกร่งสำหรับผู้ใช้และระบบนิเวศ โครงสร้างงบดุลของ Circle ค่อนข้างเรียบง่าย รายการสินทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดคือการลงทุนที่สอดคล้องกับเงินสำรองของ USDC ซึ่งสอดคล้องกับหนี้สินของ USDC ในจำนวนที่เทียบเท่ากัน และไม่รวมอยู่ในส่วนของผู้ถือหุ้นหากไม่รวมสินทรัพย์สำรอง สินทรัพย์ของบริษัทประกอบด้วยเงินทุนที่ระดมทุนได้และกำไรสะสมเป็นหลัก หลังจากระดมทุนได้ 1.05 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในการเสนอขายหุ้น IPO ปี 2568 ตามรายงานไตรมาสที่ 2 บริษัทมีเงินสดสำรองมากกว่า 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ นอกจากนี้ Circle ระดมทุนได้ 455 ล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อวันที่ 15 สิงหาคม ด้วยการออกหุ้นใหม่ 3.5 ล้านหุ้น ในราคาหุ้นละ 130 ดอลลาร์สหรัฐ ทำให้มีเงินสดคงเหลือค่อนข้างมาก Circle ไม่มีหนี้สินที่มีดอกเบี้ยระยะยาว และรูปแบบธุรกิจของบริษัทแทบไม่ต้องใช้การกู้ยืม (สินทรัพย์สำรองแสดงถึงเงินทุนของผู้ใช้และไม่ถือเป็นเงินกู้ของบริษัท) สำหรับกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน ซึ่งขับเคลื่อนด้วยลักษณะเฉพาะของ USDC กระแสเงินสดจากการดำเนินงานรายวันของ Circle มาจากรายได้ดอกเบี้ยเป็นหลัก ส่งผลให้มีสถานะที่แข็งแกร่งมาก กระแสเงินสดจากการดำเนินงานสุทธิในปี 2567 คาดว่าจะสูงกว่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่ารายจ่ายฝ่ายทุนและเงินปันผลอย่างมาก (Circle ยังไม่ได้จ่ายเงินปันผล โดยยังคงรักษากำไรไว้ทั้งหมด) ดังนั้น บริษัทจึงรักษาโครงสร้างทางการเงินที่แข็งแกร่งและมีสภาพคล่องเพียงพอที่จะรับมือกับความผันผวนของตลาดและสนับสนุนการลงทุนทางธุรกิจใหม่ๆ

แนวโน้มรายได้และกำไร

รายได้ของ Circle สามารถแบ่งได้เป็นสองประเภทหลัก ได้แก่ รายได้ดอกเบี้ยและรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย โดยรายได้ดอกเบี้ย (เช่น รายได้จากการลงทุนในเงินสำรอง USDC) โดดเด่นกว่าใคร

รูปแบบธุรกิจของ Circle มีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างต้นทุนเงินฝากของผู้ใช้และรายได้จากการลงทุนในเงินสำรอง เช่นเดียวกับธนาคาร ดังนั้น ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยจึงส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อรายได้ของ Circle

ในช่วงที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ใช้นโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ในปี 2020 รายได้รวมของ Circle อยู่ที่เพียง 15.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมเบ็ดเตล็ด เช่น การซื้อขาย เริ่มต้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2564 เมื่ออุปทาน USDC ขยายตัวและอัตราดอกเบี้ยฟื้นตัว ดอกเบี้ยเงินสำรองจึงกลายเป็นแหล่งรายได้หลัก โดยรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 84.9 ล้านดอลลาร์ในปีนั้น ในปี 2565 อัตราดอกเบี้ยที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว (อัตราดอกเบี้ยเงินกองทุนของรัฐบาลกลางอยู่ที่ 4.5% ณ สิ้นปี) ประกอบกับปริมาณการหมุนเวียนเฉลี่ยต่อปีของ USDC ที่เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า ทำให้รายได้ต่อปีของบริษัทพุ่งสูงขึ้นเป็น 772 ล้านดอลลาร์ ในปี 2566 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่า 5% และรักษาระดับอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับสูง ส่งผลให้รายได้ทั้งปีของ Circle เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า โดยอยู่ที่ประมาณ 1.43 พันล้านดอลลาร์ คาดการณ์ว่ารายได้ทั้งปีในปี 2567 จะอยู่ที่ 1.676 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 15.6% จากปีก่อนหน้า ซึ่งเป็นอัตราการเติบโตที่ชะลอตัวลง ในไตรมาสแรกของปี 2568 บริษัทมีรายได้ประมาณ 579 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสถิติสูงสุด หากพิจารณาเป็นรายปี คาดว่ารายได้ทั้งปีในปี 2568 จะสูงกว่า 2.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการทำกำไรที่แข็งแกร่งในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง รายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย (รวมถึงค่าธรรมเนียมบริการ API ค่าธรรมเนียมธุรกรรม ฯลฯ) ยังคงอยู่ในระดับต่ำ คิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 1% ของรายได้ทั้งหมด ทั้งนี้เนื่องจาก Circle ได้ดำเนินการเชิงรุกเพื่อให้การออกและแลก USDC ฟรีเพื่อส่งเสริมการใช้งานระบบนิเวศ และไม่ได้เรียกเก็บค่าธรรมเนียมการสร้างเหรียญจากผู้ใช้ แม้ว่ากลยุทธ์นี้จะสูญเสียรายได้โดยตรงไปบ้าง แต่ก็ช่วยส่งเสริมการขยายตัวอย่างรวดเร็วของระบบนิเวศ Stablecoin ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ในระยะยาว เมื่อธุรกิจต่างๆ เช่น การชำระเงินและ API พัฒนาขึ้น คาดว่าสัดส่วนของรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้น แต่ในระยะสั้นจะยังคงอยู่ในระดับต่ำตารางต่อไปนี้สรุปข้อมูลผลการดำเนินงานหลักของ Circle สำหรับปี 2020-2024 (ทั้งหมดเป็นพันล้านดอลลาร์สหรัฐ) 5.2 ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก 5.2.1 อุปทานของ USDC อุปทานของ USDC กำหนดขนาดของเงินสำรองของ Circle โดยตรง ซึ่งส่งผลต่อฐานสินทรัพย์ในการสร้างรายได้จากดอกเบี้ย รายได้ของ Circle มีความสัมพันธ์เชิงบวกอย่างมีนัยสำคัญกับปริมาณ USDC ที่หมุนเวียน การเปลี่ยนแปลงของอุปทาน USDC ขึ้นอยู่กับสองประเด็นหลักดังต่อไปนี้:

(1) ความเจริญรุ่งเรืองโดยรวมของตลาด Stablecoin:

ตลาด Stablecoin กำลังเฟื่องฟู และในฐานะ Stablecoin อันดับสอง อุปทานของ USDC จึงเพิ่มขึ้นตามธรรมชาติ ปัจจัยขับเคลื่อนหลักของตลาด Stablecoin ยังคงเป็นวงจรขาขึ้นและขาลงของสกุลเงินดิจิทัล ในตลาดกระทิง กิจกรรมการซื้อขายคริปโตและ DeFi ดำเนินไปอย่างคึกคัก ความต้องการ Stablecoin เพิ่มขึ้น และอุปทานของ USDC ถูกขับเคลื่อนโดยการเติบโต ในขณะที่ตลาดหมีกลับตรงกันข้าม

(2) ความสามารถในการแข่งขันของ USDC:

หาก USDC เองมีข้อได้เปรียบที่ชัดเจนกว่า Stablecoin อื่นๆ ก็จะเพิ่มส่วนแบ่งของ USDC ในอุปทาน Stablecoin ทั้งหมด ซึ่งจะเพิ่มอุปทานของ USDC หาก Circle สามารถใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบในด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ความโปร่งใส และด้านอื่นๆ ต่อไป และคว้าโอกาสจากนโยบายด้านกฎระเบียบเพื่อขยายการใช้งานในสถานการณ์ทางการเงินแบบดั้งเดิม คาดว่าขนาดอุปทานของ USDC จะเพิ่มขึ้นอีกเมื่อเทียบเป็นเปอร์เซ็นต์ของอุปทาน Stablecoin ทั้งหมด แนวโน้มอุปทานของ USDC ที่มา: theblock ปัจจุบัน คาดว่าตลาดคริปโตโดยรวมจะยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2023 ถึงปี 2025 ซึ่งจะทำให้ Stablecoin อย่าง USDC เติบโตอย่างต่อเนื่อง ความต้องการจากภาคส่วนอื่นๆ เช่น การชำระเงิน ก็กำลังเติบโตเช่นกัน และคาดว่าเสถียรภาพโดยรวมของตลาด Stablecoin จะยังคงแข็งแกร่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง ด้วยความชัดเจนของนโยบายด้านกฎระเบียบที่ค่อยเป็นค่อยไป ทำให้ความสามารถในการแข่งขันของ USDC เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับคู่แข่งหลักอย่าง USDT นอกจากนี้ USDC ยังได้เริ่มร่วมมือกับตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์บ่อยครั้ง ทำให้มีความสนใจในการถือครอง USDC ผ่านช่องทางการดำเนินงานมากขึ้น (เช่น การอุดหนุนตลาดแลกเปลี่ยน และการคืนผลประโยชน์สำรองบางส่วนให้กับผู้ใช้ทางอ้อม) ซึ่งยิ่งช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขันของ USDC ปัจจัยทั้งสองนี้จะผลักดันให้อุปทานของ USDC เพิ่มขึ้น5.2.2 อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นเป็นตัวแปรสำคัญอีกประการหนึ่งในรายได้ดอกเบี้ยของ Circle การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในปี 2565-2566 ทำให้อัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเป็น 5.25% ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยที่แท้จริงของ Circle (หลังจากหักเงินสดบางส่วนที่ไม่มีดอกเบี้ย) อยู่ที่ 2.68% ในปี 2567 หากไม่รวมส่วนแบ่งของ Coinbase อัตราผลตอบแทนนี้แสดงถึงผลตอบแทนโดยรวมจากสินทรัพย์สำรองประมาณ 5% ซึ่งใกล้เคียงกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 3 เดือนในช่วงเวลาเดียวกัน

แนวโน้มอัตราดอกเบี้ยข้ามคืน (Secure Overnight Financing Rate) ของ USD

เมื่อเปรียบเทียบอุปทานของ USDC อัตราดอกเบี้ยระยะสั้น และรายได้ของ Circle จะเห็นได้ว่าความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยมีความรุนแรงมากกว่าการเปลี่ยนแปลงของอุปทานของ USDC ดังนั้นความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยจึงส่งผลกระทบต่อรายได้จากการดำเนินงานของ Circle อย่างมีนัยสำคัญ ตัวอย่างเช่น อุปทานของ USDC ในปี 2023 จะลดลงอย่างมากเมื่อเทียบกับปี 2022 แต่รายได้ของ Circle จะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว อุปทานของ USDC ในปี 2567 จะสูงกว่าปี 2566 อย่างมีนัยสำคัญ แต่เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงในช่วงแรก รายได้ของ Circle ในปี 2567 จะเพิ่มขึ้นเพียง 15% เมื่อเทียบกับปี 2566

เมื่อมองไปข้างหน้า มีความไม่แน่นอนเกี่ยวกับแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยอยู่บ้าง แต่โดยทั่วไปแล้ว ตลาดคาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเป็นระยะหนึ่ง ตามรายงานของ ARK หากธนาคารกลางสหรัฐฯ ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 2 จุดเปอร์เซ็นต์ เหลือประมาณ 3% เริ่มตั้งแต่ปี 2568 รายได้ดอกเบี้ยต่อปีของ Circle อาจลดลงประมาณ 631 ล้านดอลลาร์ (อ้างอิงจากข้อมูลปี 2567) และกำไรสุทธิจะเปลี่ยนจากกำไร 156 ล้านดอลลาร์ เป็นขาดทุน 475 ล้านดอลลาร์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อความสามารถในการทำกำไรของ Circle ในทางกลับกัน หากอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูงหรือเพิ่มขึ้นอีก กำไรของ Circle จะเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ปัจจุบันมีการคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ จะค่อยๆ ลดอัตราดอกเบี้ยลงสู่ระดับกลาง (ประมาณ 2-3%) ระหว่างปี 2568 ถึง 2569 ซึ่งหมายความว่าอัตราการเติบโตของรายได้ดอกเบี้ยของ Circle อาจช้าลงหรืออาจลดลงในเชิงตัวเลข 5.2.3 อัตราส่วนต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรมต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรมเป็นรายการต้นทุนทางตรงหลักของ Circle ในปี 2567 ค่าใช้จ่ายนี้สูงถึง 1.01 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 60% ของรายได้รวมของบริษัท ในจำนวนนี้ ค่าธรรมเนียมการแบ่งรายได้ที่จ่ายให้กับพันธมิตรหลัก Coinbase สูงถึง 908 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 54% ของรายได้รวม ต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรมส่วนใหญ่ประกอบด้วยสิ่งจูงใจในการจัดจำหน่าย USDC ที่จ่ายให้กับพันธมิตร ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับธุรกรรมบนเครือข่าย และค่าธรรมเนียมการจัดการสินทรัพย์สำรอง กลไกการแบ่งรายได้ของ Coinbase: สิ่งจูงใจในการจัดจำหน่าย USDC ส่วนใหญ่ตกเป็นของ Coinbase ซึ่งเป็นผลมาจากความร่วมมือที่ยาวนานและซับซ้อนระหว่างทั้งสองฝ่าย ข้อตกลงความร่วมมือปัจจุบันมีผลบังคับใช้ตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2566 ถึงเดือนสิงหาคม 2569 โดยมีรายละเอียดว่าจะมีการต่ออายุหรือปรับเปลี่ยนเมื่อหมดอายุหรือไม่ กลไกการแบ่งรายได้สามารถสรุปได้ดังนี้: Coinbase จะได้รับส่วนแบ่งกำไรสุทธิตามสัดส่วนของ USDC ที่ถือครองก่อน จากนั้นจึงได้รับ 50% ของกำไรสุทธิที่เหลือ เงื่อนไขเฉพาะประกอบด้วย:

1. ฐานการจ่ายเงินจะพิจารณาจากรายได้รายวันที่สร้างขึ้นโดยเงินสำรองที่หนุน USDC หลังจากหักค่าธรรมเนียมการจัดการจากบุคคลที่สาม (เช่น ค่าธรรมเนียมการจัดการสินทรัพย์และค่าธรรมเนียมการดูแล) และค่าใช้จ่ายอื่นๆ ที่เกี่ยวข้อง

2. Circle จะได้รับส่วนแบ่งรายได้นี้ (ประมาณ 0.08% ถึง 0.2% ต่อปี "จากจุดพื้นฐานสองหลักต่ำถึงทศนิยมสูงสุดของจุดพื้นฐาน") เพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายทางอ้อมในการออก stablecoin และการจัดการเงินสำรอง เช่น การบัญชี การเงิน และกฎระเบียบและการปฏิบัติตามข้อกำหนด

3. Coinbase จะได้รับส่วนแบ่งกำไรสุทธิรายวันจากฐานการจ่ายเงิน ตามสัดส่วนของ USDC ที่ถืออยู่ในกระเป๋าเงินที่ Coinbase ถือครองหรือบริหารจัดการ ตัวอย่างเช่น หาก Coinbase ถือครอง USDC 20% Coinbase จะได้รับ 20% ของฐานการจ่ายเงินในเบื้องต้น

4. หลังจากหักจำนวนเงินที่จ่ายให้กับผู้เข้าร่วมรายอื่นที่ได้รับอนุมัติ (เช่น Binance, Bybit เป็นต้น) Coinbase จะได้รับฐานการชำระเงินที่เหลืออีก 50% ด้วย

ส่วนแบ่งจริง:

- ในปี 2022–2024 อัตราส่วนการถือครอง USDC เฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของ Coinbase อยู่ที่ 3%, 8% และ 18% ตามลำดับ

- ในช่วงเวลาเดียวกัน รายได้ของ Coinbase จาก Circle อยู่ที่ 248.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ 691.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ 907.9 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามลำดับ ซึ่งคิดเป็นต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรมส่วนใหญ่

- ตั้งแต่ปี 2022 ถึง 2024 รายได้สำรองของ Circle อยู่ที่ 735.9 ล้านเหรียญสหรัฐ 1.4306 พันล้านเหรียญสหรัฐ และ 1.6611 พันล้านเหรียญสหรัฐ ตามลำดับ โดยส่วนแบ่งของ Coinbase คิดเป็น 33.7% 48.32% และ 54.65% ตามลำดับ

ข้อมูลไตรมาสที่ 1 และครึ่งปีแรกของปี 2025 แสดงให้เห็นว่า Coinbase ถือครอง USDC ไว้ 7.594 พันล้านเหรียญสหรัฐและ 7.275 พันล้านเหรียญสหรัฐ ตามลำดับ คิดเป็น 12.6% และ 11.86% ของการหมุนเวียน USDC ในขณะนั้น ซึ่งลดลงจากค่าเฉลี่ยในปี 2024 อัตราส่วนการดูแลสินทรัพย์โดยเฉลี่ยของ Coinbase คาดว่าจะอยู่ระหว่าง 11.8% ถึง 12.3% ในปี 2025 และส่วนแบ่งรายได้จากเงินสำรองของ Circle คาดว่าจะยังคงอยู่ที่ 50% ถึง 53%

ความร่วมมือกับ Exchange อื่นๆ

นอกจาก Coinbase แล้ว Circle ยังขยายช่องทางการจัดจำหน่ายอย่างแข็งขัน ในเดือนพฤศจิกายน 2024 Circle ได้ร่วมเป็นพันธมิตรเชิงกลยุทธ์กับ Binance เป็นระยะเวลาสองปี โดยจ่ายค่าธรรมเนียมล่วงหน้าครั้งเดียวจำนวน 60.25 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และตกลงรับเงินจูงใจรายเดือน

ค่าธรรมเนียมจูงใจนี้คำนวณเป็นเปอร์เซ็นต์ (อัตราดอกเบี้ยรายปี) ของจำนวน USDC ที่ถืออยู่บนแพลตฟอร์ม Binance และในคลัง โดยเปรียบเทียบกับอัตรา SOFR สามเดือน (โดยประมาณเท่ากับอัตราเงินสำรองรวมของ Circle) และรีเซ็ตทุกไตรมาสโดยมีส่วนลดจาก SOFR เปอร์เซ็นต์แรงจูงใจจะเพิ่มขึ้นตามจำนวน USDC ที่ Binance ถือครอง โดยมีช่วงตั้งแต่เปอร์เซ็นต์เลขสองหลักกลางๆ ถึงหลักสูงของอัตราอ้างอิง

ตัวอย่างเช่น สมมติว่าอัตราฐานที่ปรับส่วนลดรายไตรมาสปัจจุบันอยู่ที่ 5%:

- หาก Binance ถือ USDC จำนวน 3 พันล้านเหรียญ (ระดับที่ตกลงกันไว้) อัตราแรงจูงใจจะอยู่ที่ประมาณ 50% ของอัตราฐาน (เปอร์เซ็นต์เลขสองหลักกลางๆ) โดยมีอัตราแรงจูงใจรายปีอยู่ที่ 2.5% Circle จะจ่ายเงินให้ Binance ประมาณ 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี

- หากมูลค่าการถือครองเพิ่มขึ้นเป็น 4.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (USDC) อัตราส่วนแรงจูงใจจะเพิ่มขึ้นเป็น 80% (คิดเป็นเปอร์เซ็นต์สองหลักสูง) โดยมีอัตราแรงจูงใจต่อปีอยู่ที่ 4% ส่งผลให้ Circle จ่ายเงินประมาณ 216 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี

ข้อตกลงนี้กำหนดให้ Binance ถือครอง USDC ขั้นต่ำ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และโดยทั่วไปจะมากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กล่าวโดยสรุป ภายใต้ความร่วมมือนี้ Binance จะได้รับส่วนแบ่งผลประโยชน์สำรองของ USDC โดยพิจารณาจากมูลค่าการถือครอง USDC เทียบกับปริมาณหมุนเวียนทั้งหมด อย่างไรก็ตาม Binance จะไม่ได้รับผลประโยชน์สำรองเต็มจำนวน แต่จะได้รับ "เปอร์เซ็นต์ระดับกลางสองหลักถึงสองหลักสูง" ซึ่งแตกต่างจาก Coinbase จากข้อมูลสำรองล่าสุด Binance ถือครอง USDC 8.15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็น 11.3% ของปริมาณหมุนเวียนทั้งหมด มากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คาดว่าจะได้รับ "เปอร์เซ็นต์สองหลักสูง" ในเดือนกรกฎาคม พ.ศ. 2568 Circle และ Bybit ก็ได้บรรลุข้อตกลงแบ่งปันรายได้ USDC ที่คล้ายกัน แม้ว่าจะไม่มีการเปิดเผยรายละเอียดที่ชัดเจนก็ตามความร่วมมือกับตลาดแลกเปลี่ยนกลายเป็นวิธีการหลักของ Circle ในการขยายการหมุนเวียนของ USDC โดยจูงใจให้พันธมิตรถือครองและส่งเสริม USDC โดยการสละส่วนแบ่งผลประโยชน์สำรอง กลยุทธ์นี้ยังคงมีผลบังคับใช้จนถึงปัจจุบัน แต่ก็ส่งผลให้รายได้ดอกเบี้ยของ Circle ถูกเบี่ยงเบนไปอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน จากมุมมองของผู้ถือหุ้น Circle ยังคงถือครอง USDC ที่ได้รับดอกเบี้ยทั้งหมด ซึ่งส่วนใหญ่ถือครองโดยตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายศูนย์บนเครือข่าย อุปทานหมุนเวียนของ USDC นี้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อ EBITDA ของบริษัท โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ปัจจุบัน Hyperliquid ตลาดแลกเปลี่ยนอนุพันธ์แบบกระจายศูนย์ ถือครอง USDC ประมาณ 7.5% ของอุปทานหมุนเวียนทั้งหมด ทำให้เป็นผู้ถือ USDC ที่ผู้ถือหุ้น Circle ชื่นชอบ อย่างไรก็ตาม Hyperliquid เพิ่งเปิดรับสมัครทีมงานเพื่อพัฒนา stablecoin ของตนเองชื่อ USDH ซึ่งอาจส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อสัดส่วนการถือครอง USDC นี้ ดังนั้น ต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรมของ Circle จึงมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นอีกในอนาคต เราประเมินว่าต้นทุนนี้จะคิดเป็น 60%–63% ของรายได้สำรองในปี 2568 (38.99%, 50.31%, 60.85% และ 60.08% ในปี 2565–2567 และไตรมาสแรกของปี 2568 ตามลำดับ) ปัจจัยนี้จะยังคงกดดันอัตรากำไรของ Circle และกดดันผลกำไรโดยรวมของบริษัท ต้นทุนการทำธุรกรรมบนเครือข่ายหลักประกอบด้วยค่าธรรมเนียมแก๊ส ค่าธรรมเนียมการถือครอง และค่าธรรมเนียมที่จ่ายให้กับโปรโตคอลบล็อกเชนพื้นฐานเพื่อสนับสนุนการดำเนินงานแบบหลายเครือข่ายของ USDC แม้ว่าต้นทุนนี้จะค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับการจ่ายดอกเบี้ยจำนวนมาก (โดยทั่วไปจะอยู่ที่ไม่กี่จุดเปอร์เซ็นต์ของรายได้) แต่จำนวนเงินที่แน่นอนจะผันผวนขึ้นอยู่กับความแออัดของเครือข่ายบล็อกเชน ตัวอย่างเช่น ในช่วงที่มีความแออัดบนเครือข่ายหลักอย่าง Ethereum การผลิตและการเผาไหม้ USDC ขนาดใหญ่จะมีค่าธรรมเนียมแก๊สที่สูงขึ้น

เพื่อรับมือกับค่าใช้จ่ายเหล่านี้ Circle มีสินทรัพย์คริปโตอยู่ในงบดุลประมาณ 31 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งครอบคลุมต้นทุนการทำธุรกรรมบนเครือข่าย ในอนาคต ด้วยการเปิดตัวและโปรโมตบล็อกเชน ARC ซึ่งเป็นกรรมสิทธิ์ของ Circle อย่างค่อยเป็นค่อยไป คาดว่าประสิทธิภาพของธุรกรรมบนเครือข่ายจะดีขึ้น และคาดว่าต้นทุนที่เกี่ยวข้องจะลดลงอย่างมาก

ค่าธรรมเนียมการจัดการเงินสำรอง

Circle ได้ร่วมมือกับ BlackRock เพื่อจัดการสินทรัพย์สำรอง USDC ภายใต้ข้อตกลงล่าสุด BlackRock จะจัดการเงินสำรอง USDC ประมาณ 90% และให้คำมั่นว่าจะให้ความสำคัญกับการสนับสนุนธุรกิจ stablecoin ของ Circle ในทางกลับกัน BlackRock จะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการจัดการการลงทุนและค่าธรรมเนียมการเก็บรักษาโดยอ้างอิงจากสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ คิดเป็นมูลค่ารวมประมาณ 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี

ค่าธรรมเนียมนี้รวมอยู่ในค่าใช้จ่ายทางการเงิน ซึ่งส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนจากสินทรัพย์ stablecoin บางส่วนอย่างมีนัยยะสำคัญ คิดเป็นประมาณ 6% ของรายได้รวมของ Circle ในปี 2567 หาก USDC ยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องและอัตราดอกเบี้ยตลาดเข้าสู่ภาวะถดถอย ค่าธรรมเนียมการจัดการของ BlackRock (ตามขนาดสินทรัพย์) อาจเพิ่มขึ้นเป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้ เนื่องจากค่าธรรมเนียมคำนวณจากสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ ในขณะที่รายได้ดอกเบี้ยเป็นสัดส่วนกับอัตราดอกเบี้ย โดยรวมแล้ว สมมติว่าข้อตกลงการแบ่งปันผลกำไรของ Circle กับ Coinbase ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงหลังจากการต่ออายุในปี 2569 เราประเมินว่าต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรมของ Circle เป็นเปอร์เซ็นต์ของรายได้จะเพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ จาก 60% ในปี 2567 และคงอยู่ในช่วง 60%-63% ภายในปี 2571 อัตราส่วนนี้อาจมีความไม่แน่นอน หาก Circle ยังคงสร้างแรงจูงใจในการหมุนเวียนผ่านความร่วมมือกับศูนย์แลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ อัตราส่วนต้นทุนอาจยังคงสูงอยู่ อย่างไรก็ตาม การเพิ่มสัดส่วนผู้ใช้ที่เชื่อมต่อโดยตรงจะช่วยลดต้นทุนได้

การเปลี่ยนแปลงอัตราต้นทุนการจัดจำหน่ายทุกๆ หนึ่งเปอร์เซ็นต์จะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อผลกำไรโดยรวมของ Circle ดังนั้น บริษัทจึงต้องสร้างสมดุลระหว่างการขยายระบบนิเวศและอัตรากำไรอย่างรอบคอบ ควบคู่ไปกับการมุ่งมั่นพัฒนาเทคโนโลยี (เช่น ARC Chain) และปรับโครงสร้างพันธมิตรให้เหมาะสมที่สุดเพื่อควบคุมต้นทุนในระยะยาว

5.2.4 สรุปและแนวโน้ม

จากปัจจัยหลักสามประการที่ส่งผลต่อผลประกอบการทางการเงินของ Circle ได้แก่ อุปทานของ USDC อัตราดอกเบี้ยดอลลาร์สหรัฐระยะสั้น และต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรม เราเชื่อว่ามีเพียงอุปทานของ USDC เท่านั้นที่คาดว่าจะเติบโตในเชิงบวกในอนาคต

การลดลงของอัตราดอกเบี้ยดอลลาร์สหรัฐระยะสั้นจะส่งผลให้รายได้ดอกเบี้ยของ Circle ลดลงโดยตรง ในสถานการณ์สุดขั้ว หากธนาคารกลางสหรัฐฯ กลับมาใช้นโยบายอัตราดอกเบี้ยศูนย์อีกครั้งตั้งแต่ปี 2563 ถึง 2565 รายได้ของ Circle ตามรูปแบบธุรกิจปัจจุบันจะลดลงอย่างมาก ทำให้บริษัทต้องแสวงหาแหล่งรายได้อื่นเพื่อรักษาการดำเนินงานที่ยั่งยืน

ยิ่งไปกว่านั้น ภายใต้กลยุทธ์ส่งเสริมการขายในปัจจุบันที่เน้นความร่วมมือด้านการแลกเปลี่ยน การเพิ่มขึ้นของปริมาณ USDC มักมาพร้อมกับต้นทุนการจัดจำหน่ายที่เพิ่มขึ้น แม้จะไม่พิจารณาความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย ก็เป็นไปได้ว่าการเติบโตของรายได้จะล่าช้ากว่าการเติบโตของปริมาณ USDC ซึ่งจะยิ่งบีบให้อัตรากำไรลดลง

โดยสรุป เรายังคงมองรายได้ของ Circle ในอีกสามปีข้างหน้าอย่างระมัดระวัง หากไม่ใช่ในเชิงลบ บริษัทจำเป็นต้องขยายแหล่งรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยอย่างเร่งด่วน ปรับปรุงโครงสร้างพันธมิตรเพื่อควบคุมต้นทุนการจัดจำหน่าย และรับมือกับความท้าทายที่เกิดจากวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยขาลงอย่างเร่งด่วน

5.3 เรื่องการเงินอื่นๆ เนื่องจาก Circle ไม่มีหนี้สินระยะยาวหรือตราสารอนุพันธ์ที่ซับซ้อน ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและกำไรและขาดทุนจากการลงทุนจึงส่งผลกระทบต่อผลกำไรของบริษัทค่อนข้างจำกัด อย่างไรก็ตาม การลงทุนเชิงกลยุทธ์และสินทรัพย์คริปโตบางส่วนของบริษัทก็เป็นที่น่ากังวล ตัวอย่างเช่น ก่อนหน้านี้ Circle เคยถือครองสินทรัพย์ดิจิทัลจำนวนหนึ่ง เช่น Bitcoin และ Ethereum ไว้เป็นเงินสำรองสภาพคล่องหรือการลงทุนระยะยาว และเคยมีส่วนร่วมในการลงทุนในบริษัทสตาร์ทอัพด้านบล็อกเชนหลายแห่ง ความผันผวนของมูลค่าที่เหมาะสมของสินทรัพย์เหล่านี้อาจส่งผลให้เกิดกำไรหรือขาดทุนทางบัญชี ตัวอย่างเช่น ในช่วงที่ตลาดคริปโตตกต่ำอย่างรุนแรงในปี 2565 Circle ได้บันทึกขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลหลายสิบล้านดอลลาร์ ส่งผลให้กำไรและขาดทุนอื่น ๆ ประจำปีติดลบ ทั้งนี้ กำไรและขาดทุนเหล่านี้ส่วนใหญ่เป็นรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน เมื่อตลาดคริปโตโดยรวมปรับตัวสูงขึ้น คาดว่าสินทรัพย์เหล่านี้จะสร้างกำไรที่ไม่คาดคิดและช่วยเพิ่มผลกำไรของบริษัท ยิ่งไปกว่านั้น เมื่อการยื่นขอใบอนุญาตธนาคารของ Circle ดำเนินไป หากได้รับการอนุมัติ บริษัทอาจจำเป็นต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านเงินทุนบางประการและสำรองเงินสำรองที่เกี่ยวข้อง ซึ่งอาจส่งผลกระทบเล็กน้อยต่อผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น ในทางกลับกัน ภายใต้กรอบการกำกับดูแลของรัฐบาลกลาง Circle อาจจำเป็นต้องแยกสินทรัพย์สำรอง USDC ออกไปเพิ่มเติม ซึ่งอาจส่งผลให้มีเงินสำรองบางส่วนปรากฏอยู่ในงบดุล ผลกระทบเชิงนโยบายที่เฉพาะเจาะจงยังคงต้องพิจารณาและยังไม่ได้นำมารวมในการคาดการณ์ทางการเงิน

6. ข้อได้เปรียบในการแข่งขันและคูเมือง

ในฐานะผู้บุกเบิกในวงการ stablecoin ระดับโลก ความสำเร็จของ Circle ในการแข่งขันและประสบความสำเร็จในการจดทะเบียนนั้นแยกไม่ออกจากข้อได้เปรียบในการแข่งขันที่เป็นเอกลักษณ์และ "คูเมือง" ที่มีอยู่ ซึ่งสะท้อนให้เห็นอย่างชัดเจนในแง่มุมต่อไปนี้:

ข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความน่าเชื่อถือ:

คูเมืองหลักของ Circle อยู่ที่การปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างเคร่งครัดและความไว้วางใจที่แผ่ขยายออกไปอย่างกว้างขวาง ในอุตสาหกรรม stablecoin ผู้ใช้มีความอ่อนไหวอย่างยิ่งต่อความสามารถของผู้ออกสกุลเงินดิจิทัลในการรักษาอัตราส่วน 1:1 นับตั้งแต่เปิดตัว USDC เซอร์เคิลได้ปฏิบัติตามมาตรฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบขั้นสูงสุดอย่างต่อเนื่อง โดยยังคงดำเนินการภายใต้ใบอนุญาต เปิดเผยสถานะเงินสำรองรายเดือน และได้รับการตรวจสอบจากบริษัทบัญชีชั้นนำ ระดับความโปร่งใสนี้สูงกว่าคู่แข่งหลักอย่าง Tether อย่างมาก ซึ่งก่อให้เกิดความกังขาในตลาดซ้ำแล้วซ้ำเล่าเนื่องจากการเปิดเผยข้อมูลไม่เพียงพอ ปัจจุบันเซอร์เคิลมีใบอนุญาตการโอนเงินในรัฐส่วนใหญ่ของสหรัฐอเมริกา ใบอนุญาต BitLicense ของรัฐนิวยอร์ก และใบอนุญาตที่เกี่ยวข้องในหลายเขตอำนาจศาล รวมถึงสหราชอาณาจักรและสหภาพยุโรป ทำให้เซอร์เคิลเป็นหนึ่งในบริษัทคริปโตไม่กี่แห่งทั่วโลกที่สามารถปฏิบัติตามใบอนุญาตในหลายภูมิภาคได้ นอกจากนี้ เซอร์เคิลยังได้ยื่นขอใบอนุญาตจากธนาคาร National Trust Bank ของสหรัฐอเมริกา ซึ่งหากได้รับอนุมัติ จะต้องปฏิบัติตามกฎระเบียบที่คล้ายคลึงกันกับธนาคารทั่วไป โครงการริเริ่มด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบนี้ช่วยขจัดอุปสรรคในการขยายการเข้าถึงลูกค้าสถาบันขนาดใหญ่ เช่น ธนาคารและบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ สถาบันเหล่านี้ชอบ USDC ที่เป็นไปตามกฎเกณฑ์ โปร่งใส และมีการควบคุมมากกว่า Stablecoin ที่มีผู้ออกในต่างประเทศและมีการควบคุมที่โปร่งใสน้อยกว่าคาดการณ์ได้ว่าเมื่อกรอบการกำกับดูแลสำหรับ stablecoin ในสหรัฐอเมริกาและประเทศอื่นๆ มีความชัดเจนมากขึ้น Circle จะเป็นเจ้าแรกที่ได้รับการอนุมัติโดยอิงจากรากฐานการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ขณะที่คู่แข่งบางรายที่ไม่ปฏิบัติตามกฎระเบียบอาจถูกบังคับให้ปรับโครงสร้างหรือถอนตัวออกจากตลาด การปฏิบัติตามกฎระเบียบนี้ยากที่จะทำซ้ำได้ในระยะสั้น และจำเป็นต้องมีการลงทุนเพื่อการปฏิบัติตามกฎระเบียบในระยะยาวและการสร้างชื่อเสียงที่แข็งแกร่ง ความน่าเชื่อถือเองก็เป็นรูปแบบหนึ่งของ "สกุลเงิน" ความเป็นผู้นำของ Circle ในด้านความน่าเชื่อถือไม่เพียงแต่สร้างความภักดีของผู้ใช้เท่านั้น แต่ยังทำให้มั่นใจได้ว่า USDC ยังคงเป็น "แหล่งหลบภัยที่ปลอดภัยกว่า" ในช่วงวิกฤตการณ์ตลาด ตัวอย่างเช่น ในช่วงที่ USDC แยกตัวออกไปในเดือนมีนาคม 2566 ผู้ใช้ส่วนใหญ่ยังคงคาดหวังว่า Circle จะได้รับการสนับสนุนอย่างเป็นทางการ เนื่องจากชื่อเสียงที่ยาวนานของ Circle ในการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

ข้อได้เปรียบทางเทคนิคและผลิตภัณฑ์:

แม้ว่าตัว stablecoin เองจะยึดตามกลไกการตรึงราคาแบบ 1:1 ที่เรียบง่าย แต่โครงสร้างพื้นฐานทางเทคนิคและระบบนิเวศบริการโดยรอบถือเป็นอุปสรรคสำคัญในการแข่งขัน หลังจากการพัฒนามาหลายปี Circle ได้สร้างระบบนิเวศเทคโนโลยีที่สมบูรณ์และเชื่อถือได้ในด้านต่างๆ เช่น การดูแลกระเป๋าเงินดิจิทัล การโอนเงินข้ามเครือข่าย และ API การชำระเงิน ยกตัวอย่างเช่น Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP) ของ Circle ซึ่งพัฒนาผ่านกลไกการเผา/สร้างเหรียญแบบอะตอมมิก ช่วยให้สามารถโอนเงิน USDC ข้ามเครือข่ายได้โดยไม่ต้องผ่านตัวกลาง แม้ว่าโปรโตคอลนี้จะค่อนข้างท้าทายทางเทคนิคในการใช้งาน แต่ Circle ไม่เพียงแต่ประสบความสำเร็จในการนำไปใช้งาน แต่ยังทำให้เป็นโอเพนซอร์ส ช่วยให้ USDC สามารถรักษาความสม่ำเสมอและสภาพคล่องข้ามเครือข่ายต่างๆ พร้อมกับเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับระบบนิเวศอุตสาหกรรม นอกจากนี้ API การชำระเงินและระบบบัญชีองค์กรของ Circle ไม่ใช่บริการอินเทอร์เฟซที่เรียบง่าย โซลูชันเหล่านี้เป็นโซลูชันที่ครอบคลุมซึ่งผสานรวมกระบวนการ KYC การชำระเงินด้วยสกุลเงินเฟียต และกลไกการปฏิบัติตามกฎระเบียบ แสดงให้เห็นถึงการบูรณาการอย่างลึกซึ้งและความเข้าใจอย่างลึกซึ้งของทีมงานเกี่ยวกับบริการทางการเงินและเทคโนโลยีบล็อกเชน คู่แข่งที่ต้องการนำเสนอบริการที่เทียบเท่ากันไม่เพียงแต่ต้องการความสามารถทางเทคนิคที่ครอบคลุมทุกด้านเท่านั้น แต่ยังต้องการการตรวจสอบตลาดในระยะยาวด้วย “ความสามารถในการให้บริการแบบเต็มรูปแบบ” นี้ช่วยให้ Circle สามารถดึงดูดลูกค้าองค์กรในฐานะผู้ให้บริการโซลูชัน ไม่ใช่แค่ผู้ออกโทเค็นเท่านั้น แต่ยังสร้างคูเมืองด้านผลิตภัณฑ์และเทคโนโลยีที่มองไม่เห็นอีกด้วย

การรับรู้แบรนด์และตลาด:

ด้วยการดำเนินงานที่ซื่อสัตย์และการศึกษาตลาดอย่างต่อเนื่องตลอดหลายปีที่ผ่านมา Circle ได้สร้างการรับรู้แบรนด์ที่แข็งแกร่งและความน่าเชื่อถือภายในอุตสาหกรรม USDC ได้กลายเป็นสัญลักษณ์ของ stablecoin ที่ปลอดภัยและโปร่งใส ซึ่งได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางโดยเฉพาะในตลาดสหรัฐอเมริกาและยุโรป เมื่อเลือกใช้เครื่องมือจัดการเงิน ผู้ใช้องค์กรมักเลือกแบรนด์ที่คุ้นเคยและเชื่อถือได้ ซึ่งเป็นจุดแข็งสำคัญของ Circle

ยกตัวอย่างเช่น แม้หลังจากเปิดตัว PYUSD ซึ่งเป็น stablecoin ของตัวเอง PayPal ก็ยังคงสนับสนุน USDC ภายในระบบนิเวศ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าแม้แต่คู่แข่งก็ยังยอมรับตำแหน่งทางการตลาดของ USDC นอกจากนี้ Circle ยังได้รับการรับรองจากสถาบันการลงทุนชั้นนำ เช่น BlackRock และ ARK ซึ่งยิ่งตอกย้ำความเชื่อมั่นของตลาด มูลค่าแบรนด์นี้ไม่สามารถได้มาอย่างรวดเร็วผ่านการอุดหนุนระยะสั้นหรือการเพิ่มทุน แต่จำเป็นต้องสะสมและดูแลรักษาในระยะยาว หากไม่มีวิกฤตการณ์ด้านความไว้วางใจครั้งใหญ่ คูเมืองของแบรนด์ Circle จะยังคงมีบทบาทในการตัดสินใจของลูกค้า

Stablecoin มีผลกระทบต่อเครือข่ายอย่างมาก และปัจจุบัน Stablecoin ที่มีผลกระทบต่อเครือข่ายมากที่สุดคือ USDT USDT เป็นเครื่องมือการชำระเงินที่ใหญ่ที่สุดในตลาดแลกเปลี่ยนคริปโทเคอร์เรนซีแบบรวมศูนย์ เปรียบเสมือนปราการที่แข็งแกร่งสำหรับ USDT และสถานะทางการตลาดในปัจจุบันของ Circle ทำให้ Circle ได้รับประโยชน์จากผลกระทบจากเครือข่ายนี้ในระดับหนึ่งแล้ว ในแง่หนึ่ง USDC ได้รับการสนับสนุนจากตลาดแลกเปลี่ยนคริปโทเคอร์เรนซีหลักๆ เกือบทั้งหมด บริการกระเป๋าเงิน และโปรโตคอล DeFi จนกลายเป็นองค์ประกอบพื้นฐานด้านสภาพคล่องในระบบนิเวศคริปโท นักพัฒนามักให้ความสำคัญกับการผสานรวม USDC แม้กระทั่ง USDT เมื่อออกโทเค็นหรือเปิดตัวโครงการใหม่ (โดยเฉพาะโครงการแบบ on-chain) เพื่อใช้ประโยชน์จากฐานผู้ใช้ที่กว้างขวาง สภาพคล่องสูง และข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ USDC ครองส่วนแบ่งตลาด Stablecoin แบบ on-chain ส่วนใหญ่ของ Solana, Base และ Hyperliquid ที่มีกิจกรรมมากที่สุดในรอบนี้ (69.16%, 89.65% และ 95.15% ตามลำดับ) การเข้าถึงที่แพร่หลายเช่นนี้ถือเป็นอุปสรรคสำคัญของอุตสาหกรรม และสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ (Stablecoin) ที่เกิดขึ้นใหม่นั้นจำเป็นต้องใช้เวลาและทรัพยากรจำนวนมากเพื่อให้สามารถเข้าถึงระบบนิเวศที่เทียบเท่าได้ ขณะเดียวกัน Circle ยังคงขยายเครือข่ายพันธมิตรอย่างต่อเนื่องผ่านความร่วมมือกับสถาบันระหว่างประเทศที่มีชื่อเสียง ซึ่งก่อให้เกิด "ปรากฏการณ์ล้อหมุน" (Flywheel Effect) บริษัทร่วมมือกับ Visa และ Mastercard เพื่อส่งเสริมแอปพลิเคชันการชำระเงินด้วยสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ MoneyGram เพื่อสนับสนุนการแลกเปลี่ยนแบบออฟไลน์ และ BNY Mellon เพื่อให้บริการดูแลสินทรัพย์ พันธมิตรเหล่านี้มักมีขนาดใหญ่และมีทรัพยากรมากมาย และการสนับสนุนของพวกเขาช่วยขยายขอบเขตการใช้งานของ USDC อย่างมีนัยสำคัญ ยกตัวอย่างเช่น Visa ได้นำร่องการใช้ USDC สำหรับการหักบัญชีบัตรเครดิตข้ามพรมแดนตั้งแต่ปี 2021 ซึ่งนับเป็นครั้งแรกที่มีการรวมสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพเข้ากับเครือข่ายการชำระเงินแบบดั้งเดิม เมื่อผู้เล่นรายใหญ่เข้าร่วมระบบนิเวศของ Circle มากขึ้น ก็ยิ่งยากขึ้นเรื่อยๆ ที่ผู้เล่นรายใหม่จะได้รับการสนับสนุนในระดับเดียวกัน ผลกระทบของเครือข่ายทำให้การขยายขนาดเป็นเสมือนคูน้ำ ยิ่งมีผู้ใช้และแอปพลิเคชัน USDC มากเท่าไหร่ มูลค่าก็ยิ่งมากขึ้นเท่านั้น ดึงดูดผู้ใช้ได้มากขึ้นและสร้างวัฏจักรเชิงบวก

ความยั่งยืนของคูเมือง:

แม้ว่าข้อได้เปรียบที่กล่าวมาข้างต้นจะทำให้ Circle มีสถานะที่ดีในการแข่งขันในปัจจุบัน แต่คูเมืองของ Circle ก็ไม่ได้แข็งแกร่งจนเกินไป และจำเป็นต้องอาศัยการลงทุนอย่างต่อเนื่องจากบริษัทเพื่อรักษาและขยายธุรกิจ:

- ข้อได้เปรียบด้านกฎระเบียบอาจค่อยๆ กลายเป็นสากล: เมื่อกรอบการกำกับดูแลของอุตสาหกรรมมีความสมบูรณ์และมีความสอดคล้องกันมากขึ้น การปฏิบัติตามกฎระเบียบอาจค่อยๆ เปลี่ยนจากข้อได้เปรียบที่สร้างความแตกต่างไปสู่อุปสรรคในการเข้าสู่อุตสาหกรรม เมื่อคู่แข่งปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างครบถ้วนแล้ว Circle จะต้องรักษาความเป็นผู้นำด้วยบริการและประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น

- ผลกระทบของเครือข่ายจะต้องได้รับการสนับสนุนจากกรณีการใช้งาน: หากการขยายตัวของแอปพลิเคชันหยุดชะงัก ผู้มาใหม่จะแข่งขันกันเพื่อดึงดูดผู้ใช้ผ่านกลยุทธ์จูงใจ (เช่น การเสนอดอกเบี้ยหรือค่าธรรมเนียมที่ต่ำลง) แม้ว่ากฎระเบียบของสหรัฐฯ จะห้ามไม่ให้ stablecoin จ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ใช้โดยตรง แต่ในทางปฏิบัติ ดังที่ได้กล่าวไปแล้วข้างต้น ผู้ให้บริการ stablecoin มักจะจ่ายดอกเบี้ยทางอ้อมผ่านการแลกเปลี่ยน และ Circle เองก็มีต้นทุนการจัดจำหน่ายที่สำคัญในเรื่องนี้

- ความเป็นผู้นำทางเทคโนโลยีต้องอาศัยการลงทุนอย่างต่อเนื่อง: เทคโนโลยี Blockchain พัฒนาอย่างรวดเร็ว และ Circle จำเป็นต้องรักษาความเป็นผู้นำในด้านประสิทธิภาพ ความปลอดภัย และฟีเจอร์ใหม่ๆ ไว้ มิฉะนั้นอาจถูกคู่แข่งที่มีความคล่องตัวมากกว่าแซงหน้า

- ชื่อเสียงของแบรนด์ต้องได้รับการดูแลรักษาในระยะยาว: บริษัทต้องหลีกเลี่ยงเหตุการณ์ใดๆ ที่อาจบั่นทอนความไว้วางใจอย่างเด็ดขาด และยึดมั่นในการดำเนินงานและการสื่อสารที่โปร่งใสเพื่อรักษาความเชื่อมั่นในตลาด

โดยรวมแล้ว ปราการป้องกันปัจจุบันของ Circle ถือเป็นหนึ่งในปราการป้องกันที่ดีที่สุดในอุตสาหกรรม stablecoin ซึ่งช่วยสนับสนุนตำแหน่งทางการตลาดของบริษัทอย่างแข็งแกร่งในอีกหลายปีข้างหน้า หาก Circle สามารถใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบเพื่อขยายธุรกิจเข้าสู่ภาคการเงินแบบดั้งเดิมได้สำเร็จ ความได้เปรียบในการแข่งขันก็จะยิ่งขยายวงกว้างขึ้น ส่งผลให้เกิดปรากฏการณ์แมทธิว (Matthew effect) ที่ว่า "ผู้แข็งแกร่งย่อมแข็งแกร่งขึ้น" อย่างไรก็ตาม ความผิดพลาดเชิงกลยุทธ์หรือการบริหารจัดการที่ไม่ดีอาจบั่นทอนข้อได้เปรียบที่มีอยู่ ดังนั้น Circle จึงจำเป็นต้องเสริมสร้างความพยายามในการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างต่อเนื่อง กระชับความร่วมมือ และรักษาความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีและชื่อเสียงของแบรนด์ เพื่อรักษาความเป็นผู้นำในกระบวนการสร้างมาตรฐานของ Stablecoin

7. ความเสี่ยงและความท้าทายหลัก

1. ความเสี่ยงจากการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย

โครงสร้างรายได้ของ Circle ขึ้นอยู่กับอัตราดอกเบี้ยดอลลาร์สหรัฐระยะสั้นเป็นอย่างมาก ในปี 2567 รายได้จากดอกเบี้ยคิดเป็น 99% ของรายได้ทั้งหมด การกระจุกตัวนี้หมายความว่า หากสหรัฐอเมริกาเข้าสู่วงจรการลดอัตราดอกเบี้ย รายได้และกำไรของบริษัทจะมีความเสี่ยงที่จะลดลงอย่างรวดเร็ว โดยทั่วไป ตลาดคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2568-2569 หากเกิดเหตุการณ์นี้ขึ้น ผลกำไรของ Circle อาจลดลงอย่างมากจากจุดสูงสุดในปี 2567

ในระยะยาว หากเศรษฐกิจโลกกลับสู่ภาวะอัตราดอกเบี้ยต่ำ (เช่นในช่วงปี 2553) Circle จะต้องพัฒนาแหล่งรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย มิฉะนั้น ความยั่งยืนของรูปแบบธุรกิจจะถูกท้าทาย นอกจากนี้ การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ยยังทำให้มูลค่าของบริษัทมีความอ่อนไหวต่อข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคอย่างมาก อัตราเงินเฟ้อที่ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้หรือสัญญาณขาลงจากธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจกระตุ้นให้ตลาดกังวลเกี่ยวกับกำไรที่ลดลง ซึ่งจะยิ่งทำให้ความผันผวนของราคาหุ้นรุนแรงขึ้น เพื่อรับมือกับความเสี่ยงนี้ Circle จำเป็นต้องขยายธุรกิจที่ไม่ใช่ดอกเบี้ยอย่างจริงจัง ปรับปรุงกลไกการแบ่งปันผลกำไร และจัดสรรเงินสำรองกำไรในช่วงที่อัตราดอกเบี้ยสูง เพื่อเตรียมพร้อมรับมือกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำในอนาคต อย่างไรก็ตาม มาตรการเหล่านี้จะมีประสิทธิผลจำกัดในระยะสั้น และความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยยังคงเป็นความไม่แน่นอนที่สำคัญที่นักลงทุนต้องเผชิญ

2. ความเสี่ยงจากการแข่งขันและการทดแทน: แม้ว่า Circle จะเป็นผู้นำในตลาด stablecoin ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ แต่พลวัตของภูมิทัศน์การแข่งขันอาจเป็นภัยคุกคามต่อส่วนแบ่งการตลาดและการเติบโต: - คู่แข่งเดิม: Tether (USDT) ยังคงรักษาฐานผู้ใช้ที่ใหญ่ขึ้นและมีสภาพคล่องที่มากขึ้น และยังคงครองตลาดในบางตลาด โดยเฉพาะอย่างยิ่งตลาดที่ไม่ค่อยให้ความสำคัญกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบ หาก Circle ปรับปรุงความโปร่งใสในการดำเนินงานหรือปรับกลยุทธ์ ส่วนแบ่งการตลาดของ Circle จะยากขึ้น - คู่แข่งรายใหม่: PayPal ได้เปิดตัว PYUSD และกำลังโปรโมตอย่างต่อเนื่อง โดยใช้ประโยชน์จากเครือข่ายผู้ใช้และร้านค้าที่กว้างขวาง ธนาคารหลายแห่งกำลังพิจารณาออก stablecoin ของตนเอง หากคู่แข่งเหล่านี้ใช้ประโยชน์จากระบบนิเวศที่มีอยู่เพื่อเจาะตลาดอย่างรวดเร็ว พวกเขาอาจกัดกร่อนการใช้งานของ Circle ในด้านการชำระเงิน ทางเลือกใหม่ที่กำลังเกิดขึ้น: ผลิตภัณฑ์นวัตกรรม เช่น Ethena USDe ซึ่งเน้นการปฏิบัติตามกฎระเบียบอย่างเต็มรูปแบบและเชื่อมโยงกับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล อาจดึงดูดผู้ใช้ด้วยการให้ผลตอบแทนที่สูงขึ้น สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC): หากสหรัฐอเมริกาหรือสหภาพยุโรปเปิดตัวสกุลเงินดิจิทัลอย่างเป็นทางการและส่งเสริมการใช้งานผ่านแนวทางนโยบาย อาจส่งผลกระทบต่อตลาดของสกุลเงินดิจิทัลแบบคงที่ (stablecoin) ส่วนบุคคล แม้ว่าโดยทั่วไปแล้วอุตสาหกรรมเชื่อว่า CBDC และสกุลเงินดิจิทัลแบบคงที่จะสามารถอยู่ร่วมกันได้ แต่ยังคงมีความกังวลเกี่ยวกับผลกระทบเชิงโครงสร้างของการเปลี่ยนแปลงนโยบาย การเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยี: หากเทคโนโลยีเกิดใหม่ เช่น สกุลเงินดิจิทัลแบบคงที่แบบกระจายศูนย์ สามารถเอาชนะความท้าทายในการบรรลุเสถียรภาพราคาโดยไม่ต้องใช้เงินสำรองสกุลเงินเฟียต (แม้ว่าในปัจจุบันจะเป็นเรื่องยากมาก) เทคโนโลยีเหล่านี้อาจเป็นความท้าทายพื้นฐานต่อรูปแบบธุรกิจของ Circle เมื่อเผชิญกับการแข่งขันนี้ Circle จำเป็นต้องพัฒนาประสบการณ์ผลิตภัณฑ์อย่างต่อเนื่อง กระชับความสัมพันธ์กับลูกค้า ให้บริการระดับองค์กรที่แตกต่าง และติดตามความก้าวหน้าทางเทคโนโลยีของอุตสาหกรรมอย่างต่อเนื่อง การปรับทิศทางกลยุทธ์ตามความจำเป็น เช่น การมีส่วนร่วมเชิงรุกในความร่วมมือกับระบบนิเวศ CBDC จะช่วยให้มั่นใจได้ว่า Circle ยังคงสามารถแข่งขันในตลาดที่กำลังพัฒนานี้ได้

3. ความเสี่ยงด้านนโยบายและกฎระเบียบ

ก่อนหน้านี้ ความไม่แน่นอนในสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบถือเป็นความเสี่ยงสำคัญสำหรับอุตสาหกรรม stablecoin ทั้งหมด อย่างไรก็ตาม หลังจากการผ่านร่างกฎหมาย GENIUS Act ในสหรัฐอเมริกาสำเร็จ ความเสี่ยงนี้ลดลงอย่างมาก แม้ว่าการบังคับใช้กฎหมายเฉพาะยังคงมีความไม่แน่นอน อย่างไรก็ตาม การบังคับใช้กฎระเบียบอย่างค่อยเป็นค่อยไปจะเพิ่มต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ Circle อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ส่งผลให้อัตรากำไรของบริษัทลดลง

ความผันผวนในสภาพแวดล้อมทางการเมืองก็ควรค่าแก่การเฝ้าระวังเช่นกัน นโยบายของรัฐบาลสหรัฐฯ ในปัจจุบันค่อนข้างเอื้อต่อภาคธุรกิจ แต่การเปลี่ยนแปลงรัฐบาลในอนาคต (เช่น รัฐบาลเดโมแครตที่อาจเกิดขึ้นหลังปี 2028) อาจทำให้การมุ่งเน้นไปที่การตรวจสอบกฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้น ซึ่งอาจนำไปสู่การนำสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) มาใช้ ซึ่งจะเป็นการบีบการพัฒนา stablecoin ส่วนบุคคล ในระดับนานาชาติ บางประเทศอาจใช้นโยบายที่เข้มงวดกับ stablecoin ที่ใช้สกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ เพื่อปกป้องสถานะของสกุลเงินหรือรักษาเสถียรภาพทางการเงิน ตัวอย่างเช่น กฎระเบียบที่จำกัดการใช้ USDC ในประเทศเศรษฐกิจหลัก เช่น สหภาพยุโรปและอินเดีย จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อกลยุทธ์ระดับโลกของ Circle

โดยรวมแล้ว สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบสำหรับ stablecoin ในปัจจุบันถือเป็นโอกาสทองสำหรับ Circle การเปลี่ยนแปลงนโยบายหรือการเข้มงวดนโยบายอย่างมีนัยสำคัญจะส่งผลกระทบโดยตรงต่อการขยายธุรกิจและความเชื่อมั่นของตลาด ด้วยเหตุนี้ Circle จำเป็นต้องมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันในการอภิปรายนโยบาย ปรับกลยุทธ์การปฏิบัติตามกฎระเบียบตามความเหมาะสม และลดการพึ่งพานโยบายเดียวผ่านกลยุทธ์ที่หลากหลาย (เช่น การขอใบอนุญาตธนาคารและการสำรวจความร่วมมือกับ CBDC) 4. ความเสี่ยงด้านสินเชื่อและการดำเนินงาน ในฐานะบริษัทผู้ให้บริการทางการเงิน Circle เผชิญกับความเสี่ยงด้านการดำเนินงานที่หลากหลาย ซึ่งหากเกิดขึ้นจริง อาจสร้างความเสียหายอย่างร้ายแรงต่อความน่าเชื่อถือทางเครดิตและความเชื่อมั่นของผู้ใช้: - ความเสี่ยงด้านสินทรัพย์สำรอง: แม้ว่า Circle จะจัดสรรสินทรัพย์สำรองเป็นเงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น แต่ในสถานการณ์ที่รุนแรง (เช่น วิกฤตสภาพคล่องในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หรือการผิดนัดชำระหนี้สาธารณะ) Circle อาจยังคงเผชิญกับความยากลำบากในการชำระบัญชีสินทรัพย์ หรือแรงกดดันให้ขายสินทรัพย์เหล่านั้นในราคาลด

- ความเสี่ยงของพันธมิตรธนาคาร: สินทรัพย์สำรองถูกเก็บไว้ในธนาคารที่มีความสำคัญเชิงระบบระดับโลก (GSIB) ซึ่งแม้จะมีความปลอดภัยค่อนข้างสูง แต่ก็ไม่ได้ปราศจากความเสี่ยงโดยสิ้นเชิง (เช่น เหตุการณ์เครดิตสวิสในปี 2566) หากธนาคารพันธมิตรประสบวิกฤต เงินทุนของ Circle อาจถูกระงับชั่วคราว ส่งผลให้เกิดความตื่นตระหนกในตลาด

- ความเสี่ยงด้านเทคนิคและความปลอดภัย: ความเสี่ยงต่างๆ ได้แก่ การโจมตีของแฮ็กเกอร์ ช่องโหว่ของสมาร์ทคอนแทรค และความล้มเหลวของระบบ ซึ่งอาจนำไปสู่การสูญเสียเงินทุนหรือความผิดปกติในการดำเนินงานของ USDC แม้ว่า Circle จะมีประวัติความปลอดภัยที่แข็งแกร่ง แต่ไม่มีระบบใดที่ปราศจากความเสี่ยงอย่างสมบูรณ์ และจำเป็นต้องมีการลงทุนอย่างต่อเนื่องเพื่อให้มั่นใจในความเป็นผู้นำและความน่าเชื่อถือทางเทคโนโลยี

- ความเสี่ยงด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและการควบคุมภายใน: การกำกับดูแลที่บกพร่องในการป้องกันและปราบปรามการฟอกเงิน (AML) และการปฏิบัติตามมาตรการคว่ำบาตรอาจส่งผลให้เกิดบทลงโทษตามกฎระเบียบและความเสียหายต่อชื่อเสียง ข้อผิดพลาดในการเปิดเผยข้อมูลทางการเงินหรือความล้มเหลวในการควบคุมภายในอาจบั่นทอนความเชื่อมั่นของตลาดได้เช่นกัน

Circle ได้จัดตั้งกลไกสำรองสำรองและการจัดการทางการเงินฉุกเฉินเพื่อเพิ่มความยืดหยุ่นในการรับความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม เนื่องจากธุรกิจ stablecoin ขึ้นอยู่กับความเชื่อมั่นของตลาดเป็นอย่างมาก เหตุการณ์ความเสี่ยงด้านปฏิบัติการที่สำคัญอาจยังคงกระตุ้นให้เกิดความผันผวน ดังนั้น บริษัทจึงต้องเฝ้าระวังอย่างเข้มงวดและปรับปรุงระบบควบคุมความเสี่ยงอย่างต่อเนื่อง

5. ความผันผวนของตลาดและความเสี่ยงมหภาค

ผลการดำเนินงานของ Circle มีความสัมพันธ์อย่างมากกับความผันผวนของตลาดคริปโตและสภาพแวดล้อมมหภาค:

- วัฏจักรตลาดคริปโต: การตกต่ำของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ (เช่น การล่มสลายของ Terra ในปี 2022) อาจนำไปสู่การไถ่ถอน stablecoin ของผู้ใช้จำนวนมาก ทำให้อุปทาน USDC ลดลง และลดฐานรายได้ดอกเบี้ยโดยตรง ในทางกลับกัน ตลาดกระทิงสามารถนำไปสู่การขยายตัวอย่างรวดเร็ว แต่ยังเพิ่มความต้องการด้านความสามารถในการจัดการการดำเนินงานมากขึ้นอีกด้วย

- การเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจมหภาค: หากเศรษฐกิจสหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะถดถอย การยอมรับความเสี่ยงที่ลดลงของนักลงทุนอาจลดสัดส่วนการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลและ Stablecoin นอกจากนี้ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยมักมาพร้อมกับการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะยิ่งทำให้รายได้ดอกเบี้ยของ Circle ลดลง

- การเปลี่ยนแปลงสถานะของดอลลาร์สหรัฐ: แม้ว่า Stablecoin จะขยายอิทธิพลของเงินดอลลาร์ในระดับนานาชาติในปัจจุบัน แต่หากแนวโน้ม "การเลิกใช้เงินดอลลาร์" เร่งตัวขึ้น อาจส่งผลกระทบต่อความต้องการ Stablecoin ที่ใช้สกุลเงินดอลลาร์ในระยะยาว

- ความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนและเงินเฟ้อ: การแข็งค่าขึ้นอย่างมากของเงินดอลลาร์สหรัฐอาจเพิ่มต้นทุนการใช้ USDC สำหรับผู้ใช้ในต่างประเทศ ภาวะเงินเฟ้อที่สูงแม้จะผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยสูงขึ้น แต่ก็อาจกดการเติบโตทางเศรษฐกิจและส่งผลกระทบทางลบต่อกิจกรรมการชำระเงิน

6. ความเสี่ยงทางกฎหมายและชื่อเสียง

เมื่อบริษัทเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์และขยายขนาด เซอร์เคิลอาจเผชิญกับความท้าทายทางกฎหมายมากขึ้น เช่น คดีความสิทธิบัตรและคดีความฟ้องร้องกลุ่มผู้บริโภค ความคิดเห็นเชิงลบหรือข้อพิพาทสาธารณะใดๆ อาจส่งผลเสียต่อภาพลักษณ์แบรนด์ ในฐานะบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ตลาดจึงมีความคาดหวังด้านความน่าเชื่อถือและความโปร่งใสที่สูงขึ้น ปัญหาการถอนพันธบัตรหรือการเปิดเผยข้อมูลสำรองของ USDC อาจบั่นทอนความเชื่อมั่นของตลาดได้อย่างรวดเร็ว

แนวโน้มการบริหารความเสี่ยง

เพื่อรับมือกับความเสี่ยงเหล่านี้ เซอร์เคิลได้ดำเนินมาตรการต่างๆ มากมาย รวมถึงการมีส่วนร่วมในการมีส่วนร่วมด้านกฎระเบียบอย่างแข็งขัน การรักษานโยบายสำรองที่มีสภาพคล่องสูง การซื้อประกันภัยที่เหมาะสม การนำระบบตรวจสอบความเสี่ยงแบบเรียลไทม์มาใช้ และการจัดตั้งคณะกรรมการบริหารความเสี่ยงของคณะกรรมการเพื่อเสริมสร้างการกำกับดูแล ในอนาคต บริษัทสามารถเสริมสร้างความยืดหยุ่นต่อความเสี่ยงโดยรวมได้โดยการกระจายธุรกิจ (เช่น การออก Stablecoin หลายสกุลเงินและการขยายรายได้ที่ไม่ใช่ดอกเบี้ย) การขยายธุรกิจไปยังหลายภูมิภาค และการเสริมสร้างการลงทุนด้านเทคโนโลยีและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ยิ่งไปกว่านั้น เงินทุนที่เพียงพอ (จากการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไปครั้งแรก (IPO) และกำไรสะสม) ถือเป็นเกราะป้องกันที่สำคัญสำหรับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้น

8. ข้อจำกัดและการปลดล็อกหุ้น

Circle เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์อย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 5 มิถุนายน 2568 โดยมีทุนจดทะเบียนเริ่มต้น 227.6 ล้านหุ้น อัตราส่วนหุ้นลอยตัวอยู่ที่ 17.2% โดยส่วนที่เหลือจะอยู่ในช่วงระยะเวลาล็อกอัพ จำนวนหุ้นหลัง IPO มีดังนี้:

อัตราส่วนนี้คำนวณจาก "หุ้นสามัญที่ออกและจำหน่ายแล้วจำนวน 227.6 ล้านหุ้น (รวมหุ้น Class A จำนวน 207.6 ล้านหุ้น และหุ้น Class B จำนวน 20.0 ล้านหุ้น)" และไม่รวมการออกเพิ่มเติมที่อาจเกิดขึ้นในลักษณะเจือจางเต็มที่ (ประมาณ 25-30 ล้านหน่วยลงทุน (RSU) ที่ยังไม่ครบกำหนด, กองทุนรวมสิทธิซื้อหุ้น ฯลฯ)

เวลาปลดล็อก

เกี่ยวกับเวลาปลดล็อก ข้อความต้นฉบับของหนังสือชี้ชวนกำหนดไว้ดังนี้: "หุ้นที่ถูกล็อกทั้งหมดจะไม่ถูกขายจนกว่าจะครบ 180 วันหลังจากวันที่ของหนังสือชี้ชวนฉบับนี้ หรือในวันซื้อขายที่สองหลังจากที่บริษัทส่งรายงานไตรมาสที่สามสำหรับปีงบประมาณ 2025 ให้กับ SEC และเปิดเผยผลการดำเนินงานต่อสาธารณะ แล้วแต่ว่ากรณีใดจะเกิดขึ้นก่อน"

หนังสือชี้ชวนลงวันที่ 4 มิถุนายน ดังนั้น 180 วันนับจากวันที่ของหนังสือชี้ชวนฉบับนี้คือวันที่ 1 ธันวาคม

เนื่องจากวันที่รายงานทางการเงินไตรมาสที่ 3 ของบริษัทจดทะเบียนในสหรัฐฯ ส่วนใหญ่อยู่ในช่วงกลางเดือนพฤศจิกายน จึงมีความเป็นไปได้สูงที่เวลาปลดล็อกสำหรับหุ้นจำกัดที่กล่าวถึงข้างต้นจะเป็น "T+2 วันทำการซื้อขายหลังจากที่บริษัทส่งแบบฟอร์ม 10-Q ไตรมาสที่ 3 ปี 2025 ให้กับ SEC (หรือเผยแพร่พร้อมกัน ในข่าวประชาสัมพันธ์/การประชุมทางโทรศัพท์)" และเวลาล่าสุดคือวันที่ 1 ธันวาคม

ตัวอย่างเช่น หาก Circle ประกาศผลประกอบการไตรมาส 3 หลังตลาดปิดในวันที่ 13 พฤศจิกายน 2568 (วันพฤหัสบดี):

- T+1 = 11-14 (วันศุกร์)

- T+2 = 11-17 (วันจันทร์)

→ ระยะเวลาล็อกอัพเริ่มต้น: 17 พฤศจิกายน 2568

ในวันที่ 15 สิงหาคม 2568 Circle ได้เสนอขายหุ้นต่อสาธารณะอีกครั้งในราคา 130 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น โดยวางแผนที่จะออกหุ้นใหม่จำนวน 2 ล้านหุ้น และให้ผู้ถือหุ้นเดิมขายหุ้นจำนวน 8 ล้านหุ้น ในที่สุด ภายใต้กลไก Greenshoe บริษัทสามารถออกหุ้นใหม่ได้สำเร็จจำนวน 3.5 ล้านหุ้น และผู้ถือหุ้นเดิมก็ขายหุ้นได้สำเร็จจำนวน 8 ล้านหุ้นเช่นกัน

เราได้รวบรวมข้อมูลของผู้ถือหุ้นที่ถือหุ้นมากกว่า 2% รวมถึงยอดขาย ณ วันที่ 15 สิงหาคม ไว้ด้านล่างนี้:

จะเห็นได้ว่าผู้ถือหุ้นส่วนใหญ่ที่ถือหุ้นมากกว่า 2% ลงทุนน้อยกว่า 10 ดอลลาร์สหรัฐฯ และลงทุนมานานกว่า 10 ปี หลังจากระยะเวลาล็อกอัพสิ้นสุดลงในเดือนพฤศจิกายน จะมีความต้องการขายหุ้นออกจำนวนมาก ซึ่งอาจกดดันราคาหุ้น Circle ต่อไปอีก

9. การประเมินมูลค่า

9.1 ระดับการประเมินมูลค่าปัจจุบัน

IPO และมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดปัจจุบัน:

Circle ประสบความสำเร็จในการเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไป (IPO) ในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กเมื่อวันที่ 5 มิถุนายน 2568 ด้วยราคาเสนอขายหุ้นละ 31 ดอลลาร์สหรัฐ ระดมทุนได้ประมาณ 1.05 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดประมาณ 6.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ เวลาเสนอขายหุ้นต่อประชาชนทั่วไป (IPO) ความกระตือรือร้นของตลาดมีสูงในวันแรกของการซื้อขาย โดยราคาหุ้นเพิ่มขึ้นเป็น 69 ดอลลาร์สหรัฐ ณ เวลาเปิดตลาด และเพิ่มขึ้นเป็น 83.23 ดอลลาร์สหรัฐ ณ เวลาปิดตลาด ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 168% จากราคา IPO ในอีกไม่กี่สัปดาห์ต่อมา ราคาหุ้นของ Circle ยังคงพุ่งสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยแตะระดับเกือบ 299 ดอลลาร์สหรัฐ ในการซื้อขายระหว่างวันเมื่อวันที่ 23 มิถุนายน 2568 ซึ่งเพิ่มขึ้นกว่า 860% จากราคา IPO ราคานี้สอดคล้องกับมูลค่าตลาดที่เจือจางเต็มที่กว่า 83 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนถึงความคาดหวังอย่างกระตือรือร้นของตลาดต่อโอกาสของธุรกิจ Stablecoinเมื่อบรรยากาศตลาดเริ่มผ่อนคลายลง ราคาหุ้นของ Circle ก็ลดลงอย่างมากในช่วงหลายเดือนต่อมา ณ เวลาปิดการซื้อขายวันที่ 15 กันยายน 2568 ราคาหุ้นของ Circle ร่วงลงมาอยู่ที่ 134.05 ดอลลาร์สหรัฐ เมื่อพิจารณาจากจำนวนหุ้นทั้งหมดประมาณ 232 ล้านหุ้น (รวมหุ้นที่ออกใหม่เมื่อวันที่ 15 สิงหาคม แต่ไม่รวมหุ้นที่อาจได้รับจากแรงจูงใจด้านหุ้นในอนาคต) ราคาหุ้นปัจจุบันคิดเป็นมูลค่าตลาดรวมที่เจือจางเต็มที่ประมาณ 31.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การประเมินมูลค่าล่าสุดนี้ยังคงสะท้อนถึงความคาดหวังที่แข็งแกร่งของตลาดต่อการเติบโตในอนาคตของ Circle ตัวคูณมูลค่า: - การประเมินมูลค่าคงที่: พิจารณาจากผลประกอบการประจำปี 2567 (รายได้ประมาณ 1.68 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และกำไรสุทธิเพียงประมาณ 156 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) มูลค่าตลาดที่ 31.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แสดงให้เห็นถึงอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ประมาณ 199 และอัตราส่วนราคาต่อยอดขาย (P/S) ประมาณ 18.5 อัตราส่วนเหล่านี้สูงกว่ามูลค่าเฉลี่ยของบริษัททางการเงินและเทคโนโลยีแบบดั้งเดิมอย่างมาก Circle ซึ่งเพิ่งบรรลุผลกำไรทั้งปีในปี 2567 และดำเนินงานด้วยฐานกำไรสุทธิที่ต่ำมาก ยังคงต้องดิ้นรนเพื่อพิสูจน์อัตราส่วนมูลค่าที่สูงเช่นนี้ - การประเมินมูลค่าล่วงหน้า: รายงานทางการเงินไตรมาสที่ 2 ล่าสุดของ Circle ระบุว่าทั้งรายได้และ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วมีการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า โดยเพิ่มขึ้น 53% และ 52% ตามลำดับ อย่างไรก็ตาม เนื่องจากผลกระทบจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเสนอขายหุ้น IPO ที่ไม่ใช่เงินสดจำนวน 591 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (ซึ่งส่วนใหญ่ประกอบด้วยค่าตอบแทนตามมูลค่าหุ้นจำนวน 424 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) กำไรสุทธิทั้งปีของ Circle จึงมีแนวโน้มที่จะติดลบ หากพิจารณาถึงการเติบโตของผลการดำเนินงาน โดยสมมติว่ารายได้เพิ่มขึ้น 58% เป็น 2.66 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2568 ราคาหุ้นปัจจุบันยังคงแสดงถึงอัตราส่วนราคาต่อยอดขายล่วงหน้าที่สูงประมาณ 11.7 เท่า สิ่งนี้บ่งชี้ว่าตลาดกำลังให้ค่าพรีเมียมแก่ Circle อย่างมาก โดยหลักแล้วเนื่องจากมูลค่าที่รับรู้ในฐานะสินทรัพย์ที่หายากในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินคริปโต และศักยภาพในการเติบโตของกำไรในระยะยาวและการเติบโตในอนาคตของธุรกิจ stablecoin มูลค่าที่สูงยังหมายความว่านักลงทุนได้เบิกเงินเกินคาดการณ์การเติบโตในอนาคตของบริษัทไปแล้วเป็นจำนวนมาก และความเสี่ยงจากความผันผวนและการปรับฐานของราคาหุ้นในระยะสั้นจึงเป็นสิ่งที่ไม่อาจมองข้ามได้ 9.2 การเปรียบเทียบมูลค่าบริษัทที่เปรียบเทียบได้ไม่มีบริษัทใดในตลาดสาธารณะที่สามารถเปรียบเทียบกับ Circle ได้อย่างสมบูรณ์ ซึ่งเป็นเหตุผลหลักที่ Circle ได้รับค่าคอมมิชชั่นจากมูลค่าที่เพิ่มขึ้นตามความขาดแคลนในปัจจุบัน เราได้เลือกบริษัทในอุตสาหกรรมที่เกี่ยวข้องหลายแห่งมาเปรียบเทียบ: - Coinbase (COIN): ในฐานะแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนคริปโต แม้ว่ารูปแบบธุรกิจของ Coinbase จะแตกต่างจากของ Circle แต่ก็ได้รับผลกระทบจากสภาพเศรษฐกิจของอุตสาหกรรมคริปโตในระดับเดียวกัน - Visa และ Mastercard: ในฐานะผู้ให้บริการระบบชำระเงินยักษ์ใหญ่แบบดั้งเดิม อัตราส่วน P/E ที่คาดการณ์ไว้ในปี 2025 อยู่ในช่วง 25–30 เท่า ซึ่งแสดงถึงมูลค่าของเครือข่ายการชำระเงินที่ได้รับการยอมรับ (โดยมีอัตรากำไรสุทธิที่คงที่ประมาณ 50%) Visa และ Mastercard ได้รับค่าคอมมิชชั่นจากมูลค่าที่สูงและมั่นคงมาเป็นเวลานาน เนื่องจากสถานะการผูกขาดที่แทบจะเป็นศูนย์และมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม แม้จะมีสถานะอยู่ในระบบนิเวศการชำระเงิน แต่ปัจจุบัน Circle ไม่คิดค่าคอมมิชชั่นตามปริมาณธุรกรรมเช่นเดียวกับ Visa และ Mastercard ทำให้ไม่สามารถเปรียบเทียบได้อย่างสมบูรณ์แบบ - ธนาคารในสหรัฐอเมริกา: ธุรกิจหลักของ Circle คือรายได้จากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย เช่นเดียวกับธนาคาร จากค่าเฉลี่ยทั่วประเทศ อัตราส่วน P/E ของธนาคารในสหรัฐอเมริกาในปัจจุบันโดยทั่วไปต่ำกว่า 10 เท่า และอยู่ที่ประมาณ 1 เท่า ซึ่งสะท้อนถึงการเติบโตที่ช้าและความสามารถในการทำกำไรที่มั่นคงของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม แต่ขาดศักยภาพในการประเมินมูลค่าที่สูง เราใช้ตัวชี้วัด P/E, P/S, EV/Revenue และ EV/EBITDA เพื่อเปรียบเทียบ Circle กับ Coinbase, PayPal, Visa, Mastercard และธนาคารแบบดั้งเดิมของสหรัฐอเมริกาจากหลากหลายมุมมอง ซึ่งได้ข้อมูลดังต่อไปนี้: ขอบเขตและคำแนะนำในการคำนวณ: มูลค่าตลาดและราคาหุ้นอ้างอิงจากราคาปิด ณ วันที่ 15 กันยายน 2568 *เพื่อพิจารณาผลกระทบของค่าใช้จ่ายในการเสนอขายหุ้น IPO ต่อข้อมูลกำไรของ Circle ในปี 2568 อัตรากำไรสุทธิและอัตราส่วน P/E ของ Circle อ้างอิงจากช่วงไตรมาสที่ 2 ปี 2567 ถึงไตรมาสที่ 1 ปี 2568 EBITDA อ้างอิงจาก EBITDA แบบโรลลิ่งที่ปรับแล้ว (TTM) สำหรับหุ้นอื่นๆ จะใช้ข้อมูลล่าสุด (ไตรมาสที่ 3 ปี 2567 ถึงไตรมาสที่ 2 ปี 2568) กำไรสุทธิย้อนหลัง 12 เดือนของ Circle ในปัจจุบันติดลบ ดังแสดงในตาราง แม้ว่าราคาหุ้นของ Circle จะลดลงมากกว่า 50% จากจุดสูงสุด แต่ก็ยังคงสูงกว่าหุ้นที่เปรียบเทียบได้ดังกล่าวข้างต้นอย่างมากในตัวชี้วัดส่วนใหญ่ และอัตรากำไรสุทธิก็ต่ำกว่าหุ้นของ Circle อย่างมากเช่นกัน อัตราส่วน EV/Revenue ของ Circle อยู่ที่ประมาณ 14 เท่า ซึ่งใกล้เคียงกับบริษัทยักษ์ใหญ่ในอุตสาหกรรมอย่าง Visa และ Mastercard อย่างไรก็ตาม ความสามารถในการทำกำไรของ Circle ยังไม่เพียงพอที่จะพิสูจน์อัตราส่วนรายได้ที่สูงเช่นนี้ได้ ดังจะเห็นได้จากอัตราส่วน EV/EBITDA ที่ 102 ซึ่งสูงกว่า Visa (~26 เท่า) และ Mastercard (~29 เท่า) อย่างมาก

9.3 การวิเคราะห์สถานการณ์

เพื่อทำความเข้าใจขอบเขตบนและขอบเขตล่างของการประเมินมูลค่าที่เป็นไปได้ของ Circle เราได้พัฒนาสถานการณ์จำลองสามแบบ ได้แก่ สถานการณ์มองโลกในแง่ร้าย สถานการณ์พื้นฐาน และสถานการณ์มองโลกในแง่ดี เพื่อคาดการณ์ผลการดำเนินงานทางการเงินและการประเมินมูลค่าที่สอดคล้องกันของ Circle ในปี 2571 ตัวแปรสำคัญในสถานการณ์จำลองเหล่านี้ประกอบด้วย การหมุนเวียนของสกุลเงินดิจิทัล USDC อัตราดอกเบี้ยในตลาด ต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรม ส่วนแบ่งทางการตลาด และพลวัตการแข่งขัน สมมติฐานและผลลัพธ์เฉพาะสำหรับแต่ละสถานการณ์จำลองมีดังนี้:

สถานการณ์มองโลกในแง่ร้าย:

สมมติว่ากฎระเบียบเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลกลับมามีผลบังคับใช้อีกครั้ง ขณะเดียวกัน เศรษฐกิจโลกชะลอตัว และธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ลดอัตราดอกเบี้ยลงเหลือเกือบ 0% ระหว่างปี 2569 ถึง 2571 ทำให้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 1% ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การแข่งขันยิ่งเข้มข้นขึ้น โดยผู้เล่นการชำระเงินแบบดั้งเดิม เช่น PayPal เข้ามารุกตลาด ส่งผลให้การเติบโตช้าลง และส่วนแบ่งการตลาดของ USDC ลดลง

สมมติฐานหลัก:

- การหมุนเวียนของ USDC จะอยู่ที่ประมาณ 80,000 ล้านดอลลาร์ในปี 2028 (โดยมีอัตราการเติบโตต่อปีน้อยกว่า 5%)

- เงินสำรองของ Circle ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยเพียง 1.0% (โดยที่อัตราดอกเบี้ยอยู่ใกล้ศูนย์เกือบตลอดเวลา);

- ส่วนแบ่งผลประโยชน์ของ Coinbase ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงที่ 50% ค่าใช้จ่ายในการจัดจำหน่ายอยู่ที่ประมาณ 60% และอัตรากำไรสุทธิอยู่ที่ประมาณ 10% ในปี 2024

ผลกระทบทางการเงิน:

- คาดว่ารายได้ของ Circle จะอยู่ที่ประมาณ 800 ล้านดอลลาร์ในปี 2028 ซึ่งลดลงอย่างมากจากปี 2024

- เนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานที่เติบโตอย่างรวดเร็ว กำไรสุทธิอาจใกล้เคียง ที่จะคืนทุนหรือทำกำไรได้เพียงเล็กน้อยที่ 0-100 ล้านดอลลาร์ สถานการณ์การประเมินมูลค่า: ในสถานการณ์ที่ผลประกอบการลดลงนี้ อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ของตลาดอาจอยู่ที่ประมาณ 20 เท่า ซึ่งเทียบเท่ากับมูลค่าตลาดประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์ในปี 2571 ซึ่งน้อยกว่า 10% ของมูลค่าปัจจุบัน แม้จะรวมส่วนต่างการเติบโตบางส่วนแล้ว การประเมินมูลค่าในสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ร้ายนี้ก็ยังต่ำกว่าระดับปัจจุบันอย่างมาก ซึ่งหมายความว่าหากสถานการณ์นี้เกิดขึ้นจริง ราคาหุ้นของ Circle อาจร่วงลงอย่างหนัก ทำให้เป็นสถานการณ์ขาลงอย่างรุนแรงที่นักลงทุนควรระมัดระวัง สถานการณ์พื้นฐาน: สมมติว่า Circle ได้รับพระราชทานกฎบัตรทรัสต์ของรัฐบาลกลางสำเร็จ USDC จะยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องโดยได้รับแรงหนุนจากการปฏิบัติตามกฎระเบียบ ในเชิงเศรษฐกิจมหภาค เศรษฐกิจสหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะชะลอตัว โดยอัตราดอกเบี้ยจะค่อยๆ กลับสู่ระดับกลาง (อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นอยู่ที่ประมาณ 2.5%) ตั้งแต่ปี 2568 ถึง 2571 ในแง่ของภูมิทัศน์การแข่งขัน USDC ยังคงรักษาตำแหน่งสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพชั้นนำไว้ได้เนื่องจากข้อได้เปรียบด้านกฎระเบียบ และส่วนแบ่งการตลาดก็เพิ่มขึ้นเล็กน้อย

สมมติฐานหลัก:

- การหมุนเวียนของ USDC จะสูงถึงประมาณ 150 พันล้านดอลลาร์ในปี 2028 (โดยมีอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ประมาณ 25% ในช่วงปี 2025-28);

- ทุนสำรองของ Circle ให้ผลตอบแทนเฉลี่ยประมาณ 2%;

- อัตรากำไรสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 15% เนื่องจากการประหยัดต่อขนาดที่เพิ่มขึ้น

ผลกระทบทางการเงิน:

- คาดว่ารายได้ของ Circle จะอยู่ที่ประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์ในปี 2028;

- คาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ประมาณ 450 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณสามเท่าจากปี 2024 การคาดการณ์มูลค่า: สมมติว่าตลาดให้มูลค่าบริษัทที่กำลังเติบโตอยู่ที่ประมาณ 25 เท่าของ P/E ในปี 2028 ซึ่งแปลว่า มูลค่าตลาดอยู่ที่ประมาณ 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งต่ำกว่ามูลค่าตลาดปัจจุบันของ Circle ที่ 31,100 ล้านดอลลาร์สหรัฐอย่างมาก แสดงให้เห็นว่าแม้ในสถานการณ์พื้นฐาน มูลค่าปัจจุบันยังคงสูง แสดงให้เห็นถึงมุมมองที่มองโลกในแง่ดีมากกว่า "การเติบโตที่มั่นคง" แน่นอนว่า อีกมุมมองหนึ่งคือ หากมองย้อนกลับไปในปี 2571 รายได้และกำไรของ Circle จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าอัตราส่วนมูลค่าจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่มูลค่าตลาดยังคงมีโอกาสเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบกับปี 2568 อย่างไรก็ตาม ณ ราคาหุ้นปัจจุบัน สถานการณ์พื้นฐานยังไม่สนับสนุนมูลค่า 31,100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาหุ้นอาจขาดโมเมนตัมในระยะสั้นถึงระยะกลาง เว้นแต่บริษัทจะทำผลงานได้ดีกว่าที่คาดการณ์ไว้อย่างมีนัยสำคัญ สถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดี: สมมติว่า USDC ซึ่งเป็น "ดอลลาร์ดิจิทัล" ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางทั่วโลก จะแทรกซึมเข้าสู่สถานการณ์การชำระเงินและการเงินต่างๆ แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ จะลดลงเมื่อเทียบกับปี 2568 แต่อัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับปานกลางที่ประมาณ 3% ตั้งแต่ปี 2569 ถึง 2571 ทำให้ Circle สามารถคว้าโอกาสและเพิ่มส่วนแบ่งตลาดได้อย่างมีนัยสำคัญ สมมติฐานสำคัญ: - การหมุนเวียนของ USDC เพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 3 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2571 (อัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ประมาณ 40%) - Circle ได้รับผลตอบแทนเฉลี่ยประมาณ 2.5% จากเงินสำรอง - ส่วนแบ่งดอกเบี้ยของ Coinbase มีการเจรจาต่อรองใหม่เล็กน้อยเป็น 40% ขณะที่การประหยัดจากขนาด (economies of scale) ที่เพิ่มขึ้นทำให้ส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิเพิ่มขึ้นเป็น 20%

ผลกระทบทางการเงิน:

- คาดว่ารายได้ของ Circle จะสูงถึงประมาณ 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2571;

- คาดการณ์กำไรสุทธิอยู่ที่ประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

การคาดการณ์มูลค่า:

หากตลาดยินดีให้มูลค่า P/E แก่บริษัทที่มีการเติบโตสูงอยู่ที่ประมาณ 30 เท่า มูลค่าตลาดของ Circle อาจสูงถึงประมาณ 4.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ มูลค่าตลาดปัจจุบันของ Circle อยู่ที่ประมาณ 3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 50% จากการประเมินมูลค่าที่คาดการณ์ไว้ ซึ่งหมายความว่าราคาตลาดในปัจจุบันอยู่ระหว่างสถานการณ์พื้นฐานและสถานการณ์ที่คาดการณ์ไว้ หากสถานการณ์ที่คาดการณ์ไว้เป็นจริง การซื้อในราคาปัจจุบันจะไม่ถือว่าเป็นการต่อรองราคา แต่การถือครองหุ้นในระยะยาวจะไม่ถือเป็นการขาดทุน ยิ่งไปกว่านั้น กำไรที่พุ่งสูงขึ้นของ Circle ระหว่างปี 2568 ถึง 2571 จะชดเชยมูลค่าที่สูงได้อย่างรวดเร็ว ทำให้อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ของ Circle กลับมาอยู่ในระดับที่เหมาะสมที่ประมาณ 30 เท่าภายในปี 2571 กล่าวอีกนัยหนึ่ง การซื้อและถือไว้ภายใต้สถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดีอาจให้ผลตอบแทนที่ดีในระยะกลางถึงระยะยาว สรุปการวิเคราะห์สถานการณ์: มูลค่าล่วงหน้าของ Circle มีความอ่อนไหวสูงต่อสมมติฐานสำคัญ มูลค่าตลาดในปัจจุบันมีความเหมาะสมเฉพาะภายใต้สมมติฐานที่ใกล้เคียงกับสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ดีเท่านั้น เมื่อเปรียบเทียบกับสถานการณ์พื้นฐานหรือสถานการณ์ที่มองโลกในแง่ร้าย มูลค่าดังกล่าวถือว่าสูงเกินไปอย่างมาก นักลงทุนควรประเมินความเชื่อมั่นในการเติบโตของตลาด Stablecoin และสถานะการแข่งขันของ Circle อย่างรอบคอบ หากเชื่อว่าตลาดจะขยายตัวอย่างรวดเร็วและ Circle สามารถรักษาความเป็นผู้นำไว้ได้ มูลค่าที่สูงนี้อาจถูกชดเชยด้วยการเติบโตของผลประกอบการ ในทางกลับกัน หากการเติบโตต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ ราคาหุ้นอาจเผชิญกับแรงกดดันขาลง

สรุป:

มูลค่าปัจจุบันของ Circle สูงกว่าบริษัทที่เทียบเคียงกันอย่างมาก เมื่อเทียบกับ Coinbase แล้ว Circle มีกำไรน้อยกว่าแต่มีรายได้สูงกว่า เมื่อเทียบกับผู้ให้บริการระบบชำระเงินยักษ์ใหญ่อย่าง Visa และ Mastercard โมเดลธุรกิจของ Circle ยังไม่ได้รับการพิสูจน์ในระยะยาว แต่อัตราส่วนราคาต่อยอดขายกลับใกล้เคียงกัน ความไม่สอดคล้องของมูลค่านี้ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากการคาดการณ์ในแง่ดีของตลาดต่อการพัฒนาในอนาคตของ Circle

เราเชื่อว่ามูลค่าปัจจุบันของ Circle ค่อนข้างสูง และจำเป็นต้องมีการเติบโตอย่างรวดเร็วในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าเพื่อให้ค่อยๆ ปรับตัวดีขึ้น นักลงทุนควรติดตามอย่างใกล้ชิดว่ารายได้และกำไรที่แท้จริงจะเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้หรือไม่ หากผลประกอบการเป็นไปตามหรือสูงกว่าสมมติฐานที่คาดการณ์ไว้ มูลค่าที่สูงนี้อาจสมเหตุสมผล มิฉะนั้น อาจมีความเสี่ยงที่มูลค่าจะถูกปรับลดลง

โดยสรุป การประเมินมูลค่าในปัจจุบันจะสมเหตุสมผลได้ในระยะกลางถึงระยะยาวก็ต่อเมื่อนักลงทุนเชื่อมั่นในการเติบโตอย่างก้าวกระโดดของระบบนิเวศ stablecoin และการขยายตัวอย่างต่อเนื่องของ Circle มิเช่นนั้น โปรดระมัดระวังความเสี่ยงด้านลบที่เกิดจากความไม่สอดคล้องกันระหว่างมูลค่าและปัจจัยพื้นฐาน

10 คำแนะนำและบทสรุปการลงทุน

เมื่อนำการวิเคราะห์ข้างต้นมารวมกัน เราสามารถประเมินมูลค่าและโอกาสการลงทุนของ Circle ได้อย่างครอบคลุม:

- เป้าหมายการขาดแคลนในอุตสาหกรรม Stablecoin:

อุตสาหกรรม Stablecoin ที่ Circle ดำเนินธุรกิจอยู่กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว การชี้แจงกรอบการกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาอย่างค่อยเป็นค่อยไปยิ่งช่วยเสริมสร้างความแน่นอนในการพัฒนาในระยะยาวของอุตสาหกรรมนี้ ดึงดูดผู้เล่นรายใหญ่หลายรายให้เร่งการลงทุน แม้ว่าการแข่งขันที่รุนแรงจะสร้างแรงกดดันให้กับ Circle บ้าง แต่ก็แสดงให้เห็นถึงการยอมรับของตลาดในมูลค่าระยะยาวของภาค Stablecoin ปัจจุบัน Circle ครองอันดับสองในส่วนแบ่งตลาด Stablecoin และเป็นนิติบุคคลจดทะเบียนที่สามารถลงทุนได้เพียงรายเดียวในตลาด ปัจจัยความขาดแคลนนี้ได้กลายเป็นปัจจัยสำคัญในการตัดสินใจของนักลงทุน

- การประเมินมูลค่าสะท้อนถึงความคาดหวังการเติบโตที่สูง:

จากการประเมินมูลค่าหลายรูปแบบ การประเมินมูลค่าปัจจุบันของ Circle อยู่ในระดับสูง สะท้อนให้เห็นว่าตลาดได้ประเมินแนวโน้มการเติบโตของบริษัทไว้อย่างครบถ้วนแล้ว และตรรกะในการประเมินมูลค่าบางส่วนยังรวมถึงความเป็นผู้นำในอนาคตของบริษัทในด้านโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินด้วย แนวโน้มราคาหุ้นในอนาคตจะขึ้นอยู่กับผลประกอบการจริงของบริษัทว่าตรงตามหรือสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ หากผลประกอบการทางการเงินรายไตรมาสหรือตัวชี้วัดการดำเนินงานหลักๆ ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ อาจเกิดการปรับลดมูลค่าได้ - ผลประกอบการทางการเงินระยะกลางเผชิญกับแรงกดดัน: ผลประกอบการทางการเงินของ Circle ได้รับแรงผลักดันหลักจากสามปัจจัย ได้แก่ อุปทานของ USDC คาดว่าจะยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่องควบคู่ไปกับการขยายตัวของอุตสาหกรรมและการเพิ่มประสิทธิภาพการดำเนินงาน อย่างไรก็ตาม ด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้นที่เข้าสู่วัฏจักรขาลง และต้นทุนการจัดจำหน่ายและธุรกรรมยังคงอยู่ในระดับสูง คาดว่ารายได้และอัตรากำไรจะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดันต่อไปอีกระยะหนึ่ง - การปลดล็อกหุ้นครั้งใหญ่ในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคม: หุ้นจากนักลงทุนกลุ่มแรกจะถูกปลดล็อกพร้อมกันในเดือนพฤศจิกายนและธันวาคม นักลงทุนส่วนใหญ่เหล่านี้ลงทุนมาเกือบสิบปีหรือมากกว่า ส่งผลให้เกิดความคาดหวังสูงที่จะถอนตัวออกจากตลาด เหตุการณ์นี้อาจกดดันราคาหุ้นของ Circle อย่างมาก

ปัจจัยกระตุ้นในอนาคต: ในระยะสั้นถึงระยะกลาง ปัจจัยกระตุ้นที่มีศักยภาพหลายประการอาจส่งผลกระทบต่อมูลค่าของ Circle:

1. การได้รับใบอนุญาตธนาคาร – หาก Circle ได้รับการอนุมัติจาก OCC สำหรับกฎบัตรทรัสต์ Circle จะกลายเป็นธนาคาร stablecoin แห่งแรกในสหรัฐอเมริกา ซึ่งจะช่วยเพิ่มสถานะและความน่าเชื่อถืออย่างมีนัยสำคัญ และอาจนำไปสู่การปรับมูลค่าใหม่

2. ความก้าวหน้าในการกระจายธุรกิจ – หาก Circle ประกาศช่องทางรายได้ใหม่ (เช่น การเปิดตัวโซลูชันค่าธรรมเนียมการชำระเงิน) ที่สูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ จะช่วยปรับปรุงการรับรู้เกี่ยวกับการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ยและเพิ่มมูลค่าของบริษัท

3. การควบรวมกิจการและการซื้อกิจการและความร่วมมือ – ความร่วมมือที่แน่นแฟ้นยิ่งขึ้นกับธนาคารขนาดใหญ่/บริษัทเทคโนโลยี หรือการควบรวมกิจการและการซื้อกิจการที่อาจเกิดขึ้น (เช่น การเข้าซื้อกิจการโดยสถาบันการเงินขนาดใหญ่) จะส่งผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าขั้นสุดท้ายของตลาด 4. ในทางกลับกัน ปัจจัยกระตุ้นเชิงลบ เช่น การปรับลดอัตราดอกเบี้ยของเฟดอย่างกะทันหัน การที่คู่แข่งเปิดตัว stablecoin หรือเหตุการณ์ด้านความปลอดภัย จะทำให้มูลค่าลดลง คำแนะนำการลงทุน: จากที่กล่าวมาข้างต้น เรามักจะถือจุดยืน "เป็นกลาง" สำหรับหุ้นของ Circle ด้วยเหตุผลดังนี้: แม้ว่า Circle จะมีมุมมองระยะยาวที่สดใส แต่ราคาปัจจุบันได้สะท้อนความคาดหวังในแง่ดีอย่างเต็มที่ หรืออาจจะสูงกว่าราคาตลาดเสียด้วยซ้ำ ทำให้มีระยะขอบความปลอดภัยต่ำ เมื่อพิจารณาถึงความไม่แน่นอนในระดับมหภาคและอุตสาหกรรมที่ยังคงดำเนินอยู่ ความเสี่ยงของความผันผวนระยะสั้นจึงสูง แนวโน้มระยะยาว: หากเราขยายกรอบเวลาไปจนถึงปี 2030 หรือหลังจากนั้น Circle มีศักยภาพที่จะเติบโตเป็นบริษัทฟินเทคยักษ์ใหญ่ระดับโลกที่มีอิทธิพลสูง เมื่อถึงเวลานั้น Circle อาจไม่เพียงแต่ออก USDC เท่านั้น แต่ยังรับหน้าที่ธนาคารและดำเนินการเครือข่าย stablecoin หลายสกุลเงินอีกด้วย แหล่งรายได้จะขยายจากดอกเบี้ยไปสู่ค่าธรรมเนียมการชำระเงิน บริการตัวกลางทางการเงิน และด้านอื่นๆ ที่หลากหลาย ซึ่งจะช่วยเพิ่มขนาดและเสถียรภาพของผลกำไรอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อถึงเวลานั้น มูลค่าที่ดูเหมือนจะสูงเกินจริงในปัจจุบันอาจถูกดูดซับโดยการเติบโตอย่างรวดเร็ว และ Circle อาจกลายเป็นบริษัทชำระเงินที่มั่นคงและมีกำไรสูงเช่นเดียวกับ Visa และ PayPal แต่ทำงานบนบล็อกเชน เพื่อให้บรรลุวิสัยทัศน์นี้ บริษัทจะต้องผ่านอุปสรรคด้านกฎระเบียบและการแข่งขันมากมายให้ได้สำเร็จ

โดยสรุป Circle เป็นตัวแทนของการบรรจบกันครั้งสำคัญระหว่างคริปโตและการเงินแบบดั้งเดิม และมูลค่าการลงทุนขึ้นอยู่กับการตัดสินใจของนักลงทุนเกี่ยวกับความเร็วและความลึกของแนวโน้มนี้

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia