หัวข้อต้นฉบับ: มอร์แกน สแตนลีย์ปรับเพิ่มเรตติ้งหุ้น Robinhood พร้อมเป้าหมาย 150 ดอลลาร์ เดิมพันกับการสร้างรายได้จากผู้ใช้
ผู้เขียนต้นฉบับ: Cris Tolomia, Quartz

หมายเหตุบรรณาธิการ: เมื่อวันที่ 1 กันยายน มอร์แกน สแตนลีย์ได้ปรับเพิ่มเรตติ้ง Robinhood จาก "เท่ากับตลาด" เป็น "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน" และเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 124 ดอลลาร์เป็น 150 ดอลลาร์ ซึ่งคิดเป็นศักยภาพในการปรับตัวขึ้นประมาณ 43% จากราคาปิดของวันซื้อขายก่อนหน้า ในช่วงที่ปริมาณการซื้อขายคริปโทเคอร์เรนซีลดลงและราคาหุ้นของ Robinhood โดยรวมทรงตัวในช่วงปีที่ผ่านมา การปรับเพิ่มครั้งนี้ไม่ได้ตั้งอยู่บนกระแสราคาคริปโทรอบใหม่

สิ่งที่มอร์แกน สแตนลีย์ประเมินใหม่จริงๆ คือความสามารถของ Robinhood ในการสร้างรายได้จากผู้ใช้เดิมที่มีอยู่ ด้วยการที่ผลิตภัณฑ์ต่างๆ เช่น หุ้น ออปชัน ตลาดพยากรณ์ บัตรเครดิต บัญชีเกษียณ และบริการจัดการความมั่งคั่ง ค่อยๆ รวมศูนย์อยู่บนแพลตฟอร์มเดียวกัน ตรรกะการเติบโตของ Robinhood อาจไม่ต้องพึ่งพาการดึงดูดผู้ใช้ใหม่เป็นหลักอีกต่อไป แต่เป็นการทำให้ลูกค้าปัจจุบันเก็บสินทรัพย์ไว้มากขึ้น ทำธุรกรรมมากขึ้น และใช้บริการที่มีมูลค่าสูงมากขึ้น

ตลาดพยากรณ์กลายเป็นการพิสูจน์ที่ชัดเจนที่สุดของตรรกะนี้ รายได้จากสัญญาอีเวนต์ในไตรมาสที่สองของ Robinhood สูงถึง 156 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นมากกว่า 10 เท่าเมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า และสูงกว่ารายได้จากการซื้อขายหุ้นและคริปโทเคอร์เรนซีในช่วงเวลาเดียวกัน มอร์แกน สแตนลีย์มองว่าจุดที่สำคัญกว่าคือ รายได้ส่วนนี้มาจากผู้ใช้ไม่ถึง 2 ล้านคน ซึ่งหมายความว่า Robinhood ยังไม่ได้ใช้ศักยภาพจากฐานลูกค้าเดิมประมาณ 28 ล้านคนอย่างเต็มที่

อย่างไรก็ตาม นี่ยังคงเป็นกรอบการประเมินมูลค่าที่ต้องพิสูจน์อย่างต่อเนื่อง ตลาดพยากรณ์จะรักษาระดับความคึกคักในปัจจุบันได้หรือไม่ ผู้ใช้จะเปลี่ยนไปใช้ผลิตภัณฑ์ทางการเงินอื่นๆ อย่างมีเสถียรภาพหรือไม่ และ Robinhood จะสามารถใช้ Rothera ขยายข้อได้เปรียบด้านการจัดจำหน่ายไปสู่โครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายได้หรือไม่ สิ่งเหล่านี้จะกำหนดว่าการเติบโตรอบนี้เป็นการเพิ่มปริมาณระยะสั้นจากวัฏจักรการแข่งขันกีฬา หรือเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของโมเดลเศรษฐกิจแพลตฟอร์ม

ต่อไปนี้คือการแปลบทความต้นฉบับ:

มอร์แกน สแตนลีย์กำลังประเมินพื้นที่การเติบโตของ Robinhood ใหม่

นักวิเคราะห์ของธนาคาร Michael Cyprys ได้ปรับเพิ่มเรตติ้งหุ้นของ Robinhood Markets จาก "เท่ากับตลาด" เป็น "เพิ่มน้ำหนักการลงทุน" พร้อมกับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 124 ดอลลาร์เป็น 150 ดอลลาร์ ตามราคาปิดของวันซื้อขายก่อนหน้าของ Robinhood ราคาเป้าหมายใหม่นี้หมายถึงศักยภาพในการปรับตัวขึ้นประมาณ 43%

การปรับเพิ่มครั้งนี้ หัวใจสำคัญไม่ได้อยู่ที่ว่า Robinhood จะได้ผู้ใช้ใหม่เพิ่มอีกเท่าใด แต่อยู่ที่ว่าบริษัทจะสร้างรายได้เพิ่มเติมจากผู้ใช้เดิมที่มีอยู่ได้มากแค่ไหน

Cyprys ระบุในรายงานถึงลูกค้าว่า เมื่อผลิตภัณฑ์ในพอร์ตขยายตัว Robinhood กำลังเปลี่ยนการพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่รวดเร็วให้กลายเป็นเศรษฐกิจต่อลูกค้าที่แข็งแกร่งขึ้น: ลูกค้าฝากสินทรัพย์บนแพลตฟอร์มมากขึ้น มีกิจกรรมการซื้อขายมากขึ้น และรายได้ที่แพลตฟอร์มได้รับจากลูกค้าแต่ละรายก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย ซึ่งอาจทำให้วงจรการเติบโตของ Robinhood ยาวนานกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในปัจจุบัน

ตรรกะการประเมินมูลค่าเปลี่ยนจากการเติบโตของผู้ใช้ ไปสู่การสร้างรายได้ต่อลูกค้า

ในอดีต Robinhood มักถูกมองว่าเป็นโบรกเกอร์ออนไลน์ที่พึ่งพาอารมณ์การเทรดของนักลงทุนรายย่อยเป็นอย่างมาก: เมื่อตลาดคึกคัก หุ้น ออปชัน และการซื้อขายคริปโทเคอร์เรนซีจะผลักดันการเติบโตของรายได้ แต่เมื่อบรรยากาศตลาดเย็นลง ปริมาณการซื้อขายและความสามารถในการทำกำไรก็อาจเผชิญแรงกดดันพร้อมกัน

Morgan Stanley มองว่าความเข้าใจเช่นนี้อาจประเมินการเปลี่ยนแปลงที่กำลังเกิดขึ้นกับ Robinhood ต่ำเกินไป

จนถึงไตรมาสที่สองของปี 2026 จำนวนลูกค้าที่ฝากเงินเข้าบัญชีของ Robinhood เติบโต 7% เมื่อเทียบรายปี อยู่ที่ประมาณ 28.4 ล้านราย ขณะเดียวกัน แพลตฟอร์มกำลังรวมผลิตภัณฑ์อย่างหุ้น ออปชัน คริปโทเคอร์เรนซี บัญชีเกษียณ บัตรเครดิต ที่ปรึกษาการลงทุน และตลาดพยากรณ์ (prediction market) เข้าไว้ในระบบผู้ใช้ชุดเดียวกัน

ซึ่งหมายความว่า แม้จำนวนผู้ใช้จะไม่เติบโตในอัตราสูงอีกต่อไป ตราบใดที่ลูกค้าโอนสินทรัพย์เข้ามามากขึ้น ใช้บริการบ่อยขึ้น หรือเริ่มใช้บริการทางการเงินใหม่ ๆ Robinhood ก็ยังมีโอกาสเพิ่มรายได้ต่อผู้ใช้แต่ละรายได้อย่างต่อเนื่อง

Cyprys สรุปแนวคิดนี้ว่าเป็น "เศรษฐกิจต่อลูกค้าที่แข็งแกร่งขึ้น" ในมุมของการประเมินมูลค่า สิ่งที่ตลาดต้องพิจารณาไม่ใช่แค่ว่า Robinhood จะดึงดูดลูกค้าใหม่ได้อีกเท่าใด แต่รวมถึงว่าลูกค้าเดิมจะเปลี่ยนจากผู้ใช้เพื่อการเทรดเพียงอย่างเดียว ไปเป็นลูกค้าที่ใช้ผลิตภัณฑ์ทางการเงินหลากหลายบนแพลตฟอร์มได้หรือไม่

ผู้ใช้ไม่ถึง 2 ล้านราย สร้างรายได้จากตลาดพยากรณ์ 156 ล้านดอลลาร์

ตลาดพยากรณ์เป็นกรณีศึกษาหลักที่ Morgan Stanley ใช้ชี้ให้เห็นศักยภาพนี้

Robinhood เปิดเผยว่า รายได้สุทธิรวมในไตรมาสที่สองของปี 2026 เติบโต 32% เมื่อเทียบรายปี อยู่ที่ 1.31 พันล้านดอลลาร์ โดยรายได้ที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายเติบโต 44% อยู่ที่ 776 ล้านดอลลาร์ รายได้จากสัญญาอีเวนต์ (event contracts) อยู่ที่ 156 ล้านดอลลาร์ เติบโตมากกว่า 10 เท่าเมื่อเทียบรายปี สูงกว่ารายได้จากการซื้อขายหุ้นที่ 129 ล้านดอลลาร์ และรายได้จากการซื้อขายคริปโทเคอร์เรนซีที่ 100 ล้านดอลลาร์ในช่วงเวลาเดียวกัน

สัญญาอีเวนต์อนุญาตให้ผู้ใช้สร้างสถานะจากผลลัพธ์ของกีฬา ข้อมูลเศรษฐกิจ หรือเหตุการณ์จริงอื่น ๆ ซึ่งเป็นรูปแบบผลิตภัณฑ์หลักของธุรกิจตลาดพยากรณ์ของ Robinhood

ตามข้อมูลจาก Cyprys ผู้ใช้ Robinhood จำนวนไม่ถึง 2 ล้านคนสร้างรายได้ดังกล่าวถึง 156 ล้านดอลลาร์ และผู้เข้าร่วมบางส่วนเริ่มใช้ผลิตภัณฑ์อื่นๆ บนแพลตฟอร์มในภายหลัง จากมุมมองนี้ ความหมายของตลาดการคาดการณ์อาจไม่ได้จำกัดอยู่เพียงการเพิ่มรายได้จากการซื้อขายโดยตรง แต่ยังอาจเป็นช่องทางในการเพิ่มความเคลื่อนไหวของผู้ใช้และความสามารถในการขายไขว้

อย่างไรก็ตาม ข้อสรุปนี้ยังต้องอาศัยข้อมูลเพิ่มเติมในการยืนยัน ในปัจจุบันยังไม่สามารถตัดสินจากไตรมาสเดียวได้ว่าผู้ใช้ตลาดการคาดการณ์จะอยู่長期หรือไม่ และไม่สามารถยืนยันได้ว่าการใช้ผลิตภัณฑ์หุ้น ออปชัน หรือการจัดการสินทรัพย์ของพวกเขาจะสร้างรายได้เพิ่มเติมที่มั่นคงได้หรือไม่

Rothera ทำให้ Robinhood ขยายสู่โครงสร้างพื้นฐานการซื้อขาย

อีกหนึ่งตัวแปรที่ Morgan Stanley ให้ความสนใจคือ Rothera

Rothera เป็นตลาดซื้อขายและหน่วยชำระบัญชีที่ดำเนินการร่วมกันโดย Robinhood และ Susquehanna International Group ภายใต้การกำกับดูแลของคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้าของสหรัฐฯ Robinhood เป็นผู้ถือหุ้นใหญ่ในโครงการร่วมทุนนี้ แต่ Rothera มีการบริหารจัดการอย่างอิสระ

ในเดือนมิถุนายน 2026 Robinhood เริ่มส่งคำสั่งซื้อขายสัญญาเหตุการณ์บางส่วนเกี่ยวกับฟุตบอลโลกและเมเจอร์ลีกเบสบอลไปยัง Rothera Robinhood เปิดเผยว่ารายได้จากสัญญาเหตุการณ์ 156 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง มี 17 ล้านดอลลาร์มาจากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ Rothera

ก่อนหน้านี้ Robinhood มีบทบาทหลักเป็นแพลตฟอร์มกระจายผลิตภัณฑ์สำหรับนักลงทุนรายย่อย ผ่านการเข้าร่วมในโครงสร้างพื้นฐานของตลาดซื้อขายและการชำระบัญชี บริษัทมีโอกาสครอบคลุมห่วงโซ่การซื้อขายที่ยาวขึ้น และให้บริการที่เกี่ยวข้องแก่ลูกค้าสถาบัน เช่น ผู้รับ佣金ฟิวเจอร์สบุคคลที่สาม

ในมุมมองของ Morgan Stanley สิ่งนี้อาจทำให้ Robinhood นอกเหนือจากช่องทางผู้ใช้แล้ว ยังได้รับรายได้จากการซื้อขาย การชำระบัญชี และโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม Rothera ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการขยายธุรกิจ ขนาดการซื้อขาย การขยายลูกค้าบุคคลที่สาม และความสามารถในการทำกำไรที่แท้จริงยังต้องรอดูต่อไป

การชะลอตัวของการซื้อขายคริปโต กลับเป็นการทดสอบความหลากหลายของธุรกิจ

การปรับเพิ่มอันดับเครดิตครั้งนี้เกิดขึ้นในช่วงที่กิจกรรมการซื้อขายคริปโตเคอร์เรนซีอ่อนแอลง ซึ่งจุดนี้ช่วยตอกย้ำแนวคิดหลักของรายงาน Morgan Stanley

รายได้จากการซื้อขายคริปโตของ Robinhood ในไตรมาสที่สองลดลง 38% เมื่อเทียบกับปีก่อน เหลือ 100 ล้านดอลลาร์ ปริมาณการซื้อขายคริปโตตามมูลค่าบนแอป Robinhood ลดลง 23% เมื่อเทียบรายไตรมาส ขณะที่ปริมาณการซื้อขายของ Bitstamp ลดลง 47% ในขณะเดียวกัน ธุรกิจสัญญาเหตุการณ์ การซื้อขายหุ้น รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ และการสมัครสมาชิกยังคงเป็นแหล่งการเติบโตต่อไป

ดังนั้น การปรับเพิ่มอันดับเครดิตของมอร์แกน สแตนลีย์ในครั้งนี้ไม่ได้เป็นการเดิมพันว่าปริมาณการซื้อขายคริปโทเคอร์เรนซีจะฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว แต่เป็นการมองว่าแหล่งรายได้ของโรบินฮู้ดกำลังมีความหลากหลายมากขึ้น การเติบโตของสินทรัพย์บนแพลตฟอร์ม ระดับกิจกรรมการซื้อขายของผู้ใช้ที่สูงขึ้น การเข้าถึงผลิตภัณฑ์ใหม่ ๆ รวมถึงรายได้จากโครงสร้างพื้นฐานที่มาจากโรเทรา อาจช่วยลดการพึ่งพาของบริษัทต่อประเภทการซื้อขายเพียงประเภทเดียว

จากมุมมองของการกำหนดราคาในตลาด โรบินฮู้ดกำลังพยายามเปลี่ยนกรอบการประเมินมูลค่าจาก "โบรกเกอร์รายย่อยแบบวัฏจักร" ไปเป็น "แพลตฟอร์มการเงินแบบครบวงจร" แต่การเปลี่ยนแปลงนี้จะสำเร็จหรือไม่ ยังคงขึ้นอยู่กับตัวชี้วัดสำคัญหลายประการ ได้แก่ รายได้จากตลาดพยากรณ์จะคงอยู่ได้หรือไม่หลังจากงานกีฬาใหญ่สิ้นสุดลง ผู้ใช้ปัจจุบันจะนำผลิตภัณฑ์มาใช้มากขึ้นอย่างต่อเนื่องหรือไม่ สินทรัพย์บนแพลตฟอร์มและรายได้ต่อลูกค้าจะเติบโตต่อไปได้หรือไม่ และโรเทราจะสามารถดึงดูดปริมาณการซื้อขายจากบุคคลที่สามนอกระบบนิเวศของโรบินฮู้ดได้หรือไม่

ตลาดพยากรณ์ได้พิสูจน์แล้วว่าโรบินฮู้ดสามารถสร้างรายได้อย่างรวดเร็วจากกลุ่มผู้ใช้ขนาดเล็ก คำถามถัดไปคือ ความสามารถในการสร้างรายได้นี้จะสามารถขยายไปยังกลุ่มลูกค้าที่กว้างขึ้นได้หรือไม่ และท้ายที่สุดจะเปลี่ยนเป็นการเติบโตของกำไรที่มั่นคงและยั่งยืนได้หรือไม่

[ลิงก์ต้นฉบับ]

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia