ก่อนถึงรายงานผลประกอบการของ Circle วอลล์สตรีทมีความเห็นแตกแยกอย่างมากเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าของ CRCL

ODAILY星球日报

อ่านบทความนี้ใน 21 นาที

ประเด็นที่ถกเถียงกันคือ Circle เป็นผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่การเติบโตชะลอตัว หรือกำลังเปลี่ยนผ่านไปเป็นแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินดิจิทัล

ชื่อบทความต้นฉบับ: 《ก่อนรายงานผลประกอบการ Circle วอลล์สตรีทมีความเห็นแตกแยกอย่างมากต่อการประเมินมูลค่า CRCL》
ผู้เขียนต้นฉบับ: Azuma, Odaily 星球日报

ตามเวลาปักกิ่งวันที่ 5 สิงหาคม Circle (CRCL) ผู้ให้บริการสเตเบิลคอยน์ จะประกาศผลประกอบการไตรมาสล่าสุดก่อนตลาดหุ้นสหรัฐเปิดทำการ อย่างไรก็ตาม ก่อนหน้าการประกาศผลประกอบการในไตรมาสนี้ วอลล์สตรีทกลับมีความเห็นแตกแยกอย่างชัดเจนเกี่ยวกับมูลค่าในอนาคตของ Circle

เมื่อวันที่ 3 สิงหาคม Morgan Stanley (ต่อไปนี้เรียกว่า "大摩") ได้ปรับลดอันดับความน่าลงทุนของ Circle จาก "ถือหุ้นเพื่อรอดู" (Equal Weight) ลงเป็น "ลดน้ำหนักการลงทุน" (Underweight) และปรับลดราคาเป้าหมายจาก 106 ดอลลาร์ลงอย่างมากเหลือ 38 ดอลลาร์

ในขณะเดียวกัน TD Cowen ได้เริ่มครอบคลุม Circle เป็นครั้งแรกในการจัดอันดับ และให้ระดับ "ซื้อ" (Buy) โดยตั้งราคาเป้าหมายไว้ที่ 82 ดอลลาร์

ทั้งสองสถาบันให้การประเมินอันดับที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง ซึ่งความขัดแย้งหลักที่สะท้อนออกมาเบื้องหลังคือ ควรนิยาม Circle ในปัจจุบันอย่างไร — จะยังคงมองว่าเป็นผู้ให้บริการสเตเบิลคอยน์ที่พึ่งพาการเติบโตของขนาด USDC หรือเป็นบริษัทเทคโนโลยีที่กำลังเปลี่ยนผ่านสู่แพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินดิจิทัล?

ความเห็นแตกแยกของสถาบัน: 大摩มองขาลงต่อการเติบโตของ USDC ขณะที่ TD Cowen วางเดิมพันกับการเปลี่ยนผ่านสู่แพลตฟอร์ม

นักวิเคราะห์ของ大摩ที่ให้ระดับ "ลดน้ำหนักการลงทุน" คือ James Faucette บน TipRanks Faucette ได้รับการจัดอันดับสี่ดาว (จากห้าดาวเต็ม) และถูกมองว่าเป็นนักวิเคราะห์ฝ่ายขายที่เหนือกว่าระดับเฉลี่ยอย่างมาก แม้ว่าในช่วงสองปีที่ผ่านมาอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยของ Faucette จะอยู่ที่เพียง 3.1% แต่ความแม่นยำในการคาดการณ์สูงถึง 60%

ตรรกะการมองขาลงของ Faucette วนเวียนอยู่กับรูปแบบรายได้ปัจจุบันของ Circle เป็นหลัก

ในมุมมองของเขา ตลาดอาจประเมินศักยภาพการเติบโตของ USDC ในอนาคตสูงเกินไป และอัตราการขยายตัวของกรณีการใช้งานสเตเบิลคอยน์ก็ช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ — ตั้งแต่ไตรมาสที่สามของปี 2025 เป็นต้นมา ขนาดการหมุนเวียนของ USDC จริงๆ แล้วไม่มีการเติบโต และนอกจากการโอนเงินและการใช้จ่ายผ่านบัตรที่เกี่ยวข้องกับสเตเบิลคอยน์แล้ว USDC ยังไม่ปรากฏกรณีการใช้งานใหม่ขนาดใหญ่

ซึ่งหมายความว่า แหล่งรายได้หลักที่สุดของ Circle ในปัจจุบันอย่าง "รายได้จากทุนสำรอง" อาจเผชิญกับแรงกดดันด้านการเติบโต ปัจจุบัน รายได้หลักของ Circle พึ่งพาการจัดสรรสินทรัพย์สำรอง USDC ไปยังสินทรัพย์ เช่น เงินสดและพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น เพื่อรับรายได้ดอกเบี้ย ดังนั้น การเติบโตของปริมาณการหมุนเวียน USDC จึงมักถูกมองว่าเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญในการขยายผลกำไรของบริษัท

Faucette เชื่อว่าหากการเติบโตของขนาด USDC ชะลอตัวลง โครงสร้างรายได้ในอนาคตของ Circle อาจค่อยๆ เอียงไปทางรายได้จากธุรกรรมที่มีอัตรากำไรต่ำกว่า จากมุมมองดังกล่าว เขาคาดว่าผลการดำเนินงานในอนาคตของ Circle อาจต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ และมองว่าราคาประเมินมูลค่าในปัจจุบันได้สะท้อนความคาดหวังการเติบโตที่สูงเกินไปแล้ว

นักวิเคราะห์ที่มีมุมมองเชิงลบคล้ายกับ Faucette ยังรวมถึง Dan Dolev จาก Mizuho Securities โดย Dolev มีเรตติ้ง 4.5 ดาวบน TipRanks ซึ่งสูงกว่า Faucette นักวิเคราะห์รายนี้ได้ให้เรตติ้ง "ถือ" (Hold) แก่ Circle เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา แต่ได้ปรับลดราคาเป้าหมายจาก 50 ดอลลาร์เป็น 45 ดอลลาร์

ฝั่ง TD Cowen นักวิเคราะห์ที่ให้เรตติ้ง "ซื้อ" คือ Bryan C. Bergin แต่บน TipRanks ผลงานส่วนตัวของ Bergin มีเพียงครึ่งดาวเท่านั้น โดยอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยในอดีตอยู่ที่ -3.4% และอัตราความแม่นยำในการคาดการณ์อยู่ที่เพียง 43%...

Bergin เชื่อว่าตลาดอาจประเมินศักยภาพของ Circle ในการเปลี่ยนผ่านจากผู้ออก Stablecoin ไปสู่แพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินที่กว้างขวางยิ่งขึ้นต่ำเกินไป

ในกรอบการวิเคราะห์ของเขา มูลค่าในอนาคตของ Circle ไม่ได้ขึ้นอยู่กับขนาดการหมุนเวียนของ USDC เพียงอย่างเดียว แต่ขึ้นอยู่กับว่าบริษัทสามารถสร้างระบบบริการทางการเงินที่ครบวงจรรอบ Stablecoin ได้หรือไม่ รวมถึงธุรกิจด้านการชำระเงิน การจัดการเงินทุน การแปลงสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) เป็นโทเค็น บริการนักพัฒนา และโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน เป็นต้น

Bergin คาดว่าภายในปี 2030 ปริมาณการหมุนเวียนของ USDC มีแนวโน้มรักษาอัตราการเติบโตแบบทบต้นต่อปีประมาณ 31% ขณะเดียวกัน รายได้จากค่าธรรมเนียมจะเติบโตเร็วกว่ารายได้จากทุนสำรองแบบดั้งเดิมอย่างเห็นได้ชัด นอกจากนี้ เครือข่าย Arc ที่ Circle กำลังผลักดันอยู่ก็จะเป็นจุดเติบโตที่อาจระเบิดได้ในอนาคต ซึ่งอาจขยายอิทธิพลของ Circle ในด้านโครงสร้างพื้นฐานการเงินดิจิทัลให้กว้างขึ้นอีก

อีกหนึ่งตัวแปรสำคัญในระยะใกล้: ความคืบหน้าของร่างกฎหมาย CLARITY

นอกเหนือจากรูปแบบธุรกิจของบริษัทเองแล้ว ความคืบหน้าด้านกฎระเบียบยังเป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อความคาดหวังของตลาดต่อ Circle ในปัจจุบัน

ก่อนหน้านี้ ตลาดมองร่างกฎหมาย CLARITY Act เป็นตัวเร่งปฏิกิริยาหลักสำหรับการพัฒนาอุตสาหกรรม Stablecoin ต่อไป หากร่างกฎหมายนี้ผ่านในที่สุด การออก การซื้อขาย Stablecoin และบริการทางการเงินที่เกี่ยวข้องจะได้รับกรอบการกำกับดูแลที่ชัดเจนยิ่งขึ้น ซึ่ง有望ช่วยลดความไม่แน่นอนด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบสำหรับสถาบันที่นำ Stablecoin มาใช้

อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบัน การผลักดัน CLARITY Act ยังไม่ราบรื่นนัก เหลือเพียงไม่กี่วันทำการสุดท้ายก่อนที่วุฒิสภาจะเข้าสู่ช่วงพักร้อนฤดูร้อน ตลาดจึงมีความคาดหวังลดลงอย่างชัดเจนว่า法案จะสามารถผลักดันให้สำเร็จในระยะเวลาอันสั้นได้

· หมายเหตุจาก Odaily: สามารถอ่านเพิ่มเติมได้ที่《就差临门一脚，Clarity 法案到底卡在哪了？》；《如果 CLARITY 法案最终没通过会怎样？》。

หากการผลักดัน法案ยังคงล่าช้าต่อไป ตลาดอาจประเมินความเร็วในการทำ商业化ของอุตสาหกรรม stablecoin และความคาดหวังการเติบโตของ Circle ใหม่ ดังนั้น ก่อนการประกาศผลประกอบการ ความไม่แน่นอนของ CLARITY Act จึงกลายเป็นหนึ่งในปัจจัยสำคัญที่กดดันอารมณ์ตลาดของ CRCL

ใกล้ถึงกำหนดประกาศผลประกอบการ ตลาดรอคอยคำตอบจาก Circle

ท้ายที่สุดแล้ว ความเห็นที่แตกต่างของวอลล์สตรีทที่มีต่อ Circle ไม่ได้มาจากผลประกอบการระยะสั้น แต่มาจากการประเมินตำแหน่งทางการตลาดในอนาคตของบริษัทที่แตกต่างกัน ฝ่ายที่มองขาลงให้ความสนใจว่าหลังจากที่การเติบโตของ USDC ชะลอตัวลง โมเดลรายได้จากเงินสำรองแบบดั้งเดิมของ Circle จะยังคง支撑มูลค่าปัจจุบันได้หรือไม่ ส่วนฝ่ายที่มองขึ้นไปเดิมพันว่า Circle จะสามารถพึ่งพาธุรกิจ stablecoin ค่อยๆ เติบโตเป็นแพลตฟอร์มโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินดิจิทัลได้

ดังนั้น ในผลประกอบการครั้งนี้ นอกเหนือจากรายได้และกำไรแล้ว ตลาดยังจะให้ความสำคัญเป็นพิเศษกับรายได้จากเงินสำรอง (โดยเฉพาะข้อตกลงการจัดจำหน่ายกับ Coinbase และพันธมิตรรายอื่นๆ) รวมถึงความคืบหน้าของธุรกิจการชำระเงินและ RWA