หัวข้อเดิม: "S&P ให้คะแนน Strategy B- ทำไมผู้นำ DAT ถึงถูกสถาบันมองว่าเป็นขยะ"

ผู้เขียนเดิม: Azuma, Odaily Planet Daily

เมื่อวันที่ 27 ตุลาคม ตามเวลาชายฝั่งตะวันออกของสหรัฐอเมริกา S&P Global ได้ให้คะแนนแก่บริษัท Bitcoin Treasury Strategy (เดิมชื่อ Microstrategy, รหัสหุ้น MSTR) เป็นครั้งแรก

ที่น่าอายคือในฐานะผู้นำในด้าน DAT Strategy ได้รับการจัดอันดับเครดิตผู้ออกเพียง B- ซึ่งหมายความว่าในมุมมองของ S&P แล้ว Strategy เป็น "ขยะ" ที่มีความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้สูงมาก

S&P และระบบการจัดอันดับ

S&P, Moody's และ Fitch เป็นหนึ่งในสามหน่วยงานจัดอันดับเครดิตที่ใหญ่ที่สุดในโลก และเป็นหนึ่งในหน่วยงานจัดอันดับเครดิตที่น่าเชื่อถือที่สุดในตลาดการเงินระหว่างประเทศในปัจจุบัน

ตามคำอธิบายอย่างเป็นทางการของ S&P การจัดอันดับเครดิตส่วนใหญ่สะท้อนถึงความคิดเห็นล่วงหน้าของหน่วยงานเกี่ยวกับสถานะเครดิตของผู้ออกและหนี้สิน และมักจะเน้นที่การวิเคราะห์ความสามารถและความเต็มใจของผู้ออกในการปฏิบัติตามภาระผูกพันทางการเงินเมื่อให้คะแนน สถานะเครดิตที่เรียกว่าครอบคลุมปัจจัยหลายประการ รวมถึงความเป็นไปได้ของการผิดนัดชำระหนี้ การสนับสนุนภายนอกที่อาจได้รับ ลำดับความสำคัญของการชำระคืน และอัตราการฟื้นตัว เป็นต้น

S&P มักจะจัดอันดับเครดิตระยะยาวเป็นสิบระดับหลัก จากสูงสุดไปต่ำสุดคือ AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D ยกเว้น AAA และ CC และระดับที่ต่ำกว่านั้น แต่ละระดับยังสามารถปรับแต่งได้โดยใช้สัญลักษณ์ "+" หรือ "-" เพื่อแสดงระดับที่แตกต่างกันภายในระดับเดียวกัน

โดยทั่วไปแล้ว BBB- และ BB+ จะถูกมองว่าเป็นเส้นแบ่ง โดย BBB- ขึ้นไปจะจัดอยู่ในกลุ่ม "ระดับลงทุน" (Investment Grade) และ BB+ ลงมาจะจัดอยู่ในกลุ่ม "ระดับเก็งกำไร" (Speculative Grade) หรือพูดง่ายๆ ก็คือ "ขยะ" (Junk Bond)

เห็นได้ชัดว่า B- ที่ Strategy ได้รับนั้นยังห่างไกลจาก BB+ อยู่พอสมควร...

ทำไม S&P ไม่รับรอง Strategy?

ในบทความจัดอันดับสำหรับ Strategy, S&P ได้ให้รายละเอียดเหตุผลที่ให้คะแนน B-

ในมุมมองของ S&P, Strategy มีปัญหาเรื่องความเข้มข้นทางธุรกิจที่สูงเกินไป, สัดส่วนการถือครอง Bitcoin ที่มากเกินไป, สภาพคล่องดอลลาร์ไม่เพียงพอ และทุนที่ปรับตามความเสี่ยง (Risk-Adjusted Capital) ที่อ่อนแออย่างมาก แม้ว่าบริษัทจะมีความสามารถในการระดมทุนในตลาดทุนที่แข็งแกร่ง และมีการบริหารจัดการโครงสร้างเงินทุนอย่างรอบคอบ แต่ก็ไม่เพียงพอที่จะหักล้างผลกระทบเชิงลบดังกล่าวได้ เมื่อพิจารณารวมกันแล้ว จึงให้การตัดสินใจเป็น B-

S&P เน้นย้ำว่ากลยุทธ์ Bitcoin ของ Strategy ทำให้บริษัทมีปัญหาความไม่สมดุลของสกุลเงินโดยธรรมชาติ – ถือครอง Bitcoin จำนวนมาก (สถานะ Long) ในขณะที่หนี้สินและภาระผูกพันเงินปันผลทั้งหมดเป็นสกุลเงินดอลลาร์ (สถานะ Short) Strategy จะต้องชำระหนี้เมื่อถึงกำหนด, ชำระดอกเบี้ย และเงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ด้วยสกุลเงินดอลลาร์ แต่สินทรัพย์หลักกลับเป็น Bitcoin แม้ว่า Strategy จะรักษายอดดุลดอลลาร์จำนวนหนึ่งในงบดุล แต่โดยพื้นฐานแล้วจะใช้เพื่อสนับสนุนค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของธุรกิจซอฟต์แวร์เท่านั้น ส่วนเงินสดที่เหลือทั้งหมดจะนำไปลงทุนใน Bitcoin

นอกจากนี้ จากวิธีการที่ S&P ใช้ในการคำนวณ "Risk-Adjusted Capital" (RAC) สำหรับสินทรัพย์ Bitcoin, RAC ของ Strategy เป็นค่าลบ ซึ่งเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ S&P มีมุมมองเชิงลบต่อสถานะเงินทุนและผลกำไรของบริษัท S&P อธิบายว่า ในการคำนวณส่วนของผู้ถือหุ้นสามัญที่ปรับปรุงแล้ว หน่วยงานได้หักสินทรัพย์ Bitcoin ออกจากส่วนของผู้ถือหุ้น เนื่องจากหน่วยงานเชื่อว่า Bitcoin มีความเสี่ยงด้านตลาดที่สำคัญซึ่งไม่เกี่ยวข้องกับความเสี่ยงของตลาดแบบดั้งเดิม เมื่อพิจารณาว่าสินทรัพย์ส่วนใหญ่ของ Strategy เป็น Bitcoin และคาดว่าขนาดการถือครองจะยังคงเพิ่มขึ้น จึงเชื่อว่าปัญหาเงินทุนจะยังคงเป็นข้อบกพร่องหลักของบริษัท

S&P ยังกล่าวอีกว่า กระแสเงินสดจากการดำเนินงานของ Strategy ในช่วงหกเดือนแรกของปี 2025 อยู่ที่ติดลบ 37 ล้านดอลลาร์ แหล่งรายได้หลักของบริษัทคือมูลค่า Bitcoin ที่ถือครองเพิ่มขึ้น สินทรัพย์ Bitcoin ไม่สร้างกระแสเงินสด ในขณะที่ธุรกิจซอฟต์แวร์มีกำไรและกระแสเงินสดจากการดำเนินงานใกล้เคียงกัน S&P เชื่อว่าสถานการณ์นี้ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงในอนาคตอันใกล้

ท้ายสุดของการจัดอันดับ S&P ยังได้เพิ่มความเป็นไปได้ในการปรับอันดับของ Strategy

ภายใน 12 เดือนข้างหน้า อาจมีการปรับลดอันดับในกรณีต่อไปนี้:

ความสามารถในการระดมทุนในตลาดทุนของ Strategy ถูกขัดขวาง (ไม่ว่าจะเกิดจากการลดลงอย่างมากของมูลค่า Bitcoin หรือสาเหตุอื่น ๆ); เราเชื่อว่าความเสี่ยงของบริษัทในการบริหารจัดการหุ้นกู้แปลงสภาพนอกราคาตลาดที่ครบกำหนดเพิ่มขึ้น

ภายใน 12 เดือนข้างหน้า มีความเป็นไปได้น้อยที่จะปรับเพิ่มอันดับ ในระยะยาว อาจมีการปรับเพิ่มอันดับในกรณีต่อไปนี้:

บริษัท Strategy ปรับปรุงสภาพคล่องดอลลาร์อย่างมีนัยสำคัญ ลดการใช้หุ้นกู้แปลงสภาพ และยังคงความสามารถในการระดมทุนในตลาดทุนที่แข็งแกร่งแม้ในขณะที่ตลาด Bitcoin อยู่ภายใต้ความกดดัน

ปฏิกิริยาของ Strategy และตลาด

แม้ว่าผลการจัดอันดับจาก S&P จะเป็นลบอย่างเห็นได้ชัด แต่ Strategy กลับค่อนข้างมองโลกในแง่ดี

Michael Saylor ผู้ก่อตั้ง Strategy ได้รีโพสต์ข่าวที่เกี่ยวข้องอย่างเปิดเผยบนบัญชี X ส่วนตัว และฉลองว่า "Strategy กลายเป็นบริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลแห่งแรกที่ได้รับการจัดอันดับโดยสถาบันจัดอันดับเครดิตกระแสหลัก"

อย่างไรก็ตาม สถาบันการเงินบางแห่งที่มีส่วนร่วมอย่างลึกซึ้งในพื้นที่สกุลเงินดิจิทัลไม่ค่อยพอใจกับการจัดอันดับของ S&P

Matthew Sigel หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินทรัพย์ดิจิทัลของ VanEck กล่าวว่า แม้ว่ารูปแบบธุรกิจของ Strategy จะอ่อนไหวต่อ (ความผันผวนของราคาเหรียญ) แต่ความสามารถในการชำระหนี้ของบริษัทในปัจจุบันก็ไม่มีปัญหา

Jeff Park ที่ปรึกษาของ Bitwise มีมุมมองที่ตรงไปตรงมามากกว่า โดยเชื่อว่าวิธีการคำนวณ RAC ของ S&P สำหรับ Strategy นั้นไม่สมเหตุสมผล ธุรกิจหลักของ Strategy คือการสะสมเหรียญเพื่อเพิ่มมูลค่า จึงไม่มีเหตุผลที่จะหักสินทรัพย์ Bitcoin ออกจากส่วนของผู้ถือหุ้น

โดยรวมแล้ว แม้ว่าสกุลเงินดิจิทัลจะเริ่มรวมเข้ากับโลกการเงินแบบดั้งเดิมแล้ว แต่ก็ยังคงมีความขัดแย้งมากมายเกี่ยวกับวิธีการบัญชีและการจัดการการจัดอันดับ ซึ่งความขัดแย้งเหล่านี้ต้องใช้เวลามากขึ้นในการเผชิญหน้าและแก้ไข

สิ่งที่น่าฉลองในปัจจุบันคือ บริษัทคลังสินทรัพย์ดิจิทัลได้เปิดประตูสู่สถาบันจัดอันดับกระแสหลักแล้ว เนื่องจากการได้รับการจัดอันดับมักเป็นขั้นตอนที่จำเป็นสำหรับกองทุนบำเหน็จบำนาญและนักลงทุนสถาบันอื่น ๆ ในการเข้าลงทุน แม้ว่า Strategy ในปัจจุบันจะถูกจัดอันดับเป็น "ขยะ" แต่ก็ยังมีความเป็นไปได้ที่จะได้รับการปรับอันดับขึ้น ซึ่งอาจเป็นโอกาสในการดึงดูดเงินทุนใหม่ ๆ เข้ามา

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia