เมื่อวันที่ 24 กันยายน สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของสหรัฐอเมริกา (SEC) และหน่วยงานกำกับดูแลอุตสาหกรรมการเงิน (Finra) ร่วมกันประกาศการสอบสวนบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์กว่า 200 แห่งที่ประกาศแผนการคลังคริปโต โดยอ้างถึง “ความผันผวนของราคาหุ้นที่ผิดปกติอย่างกว้างขวาง” ก่อนการประกาศดังกล่าว นับตั้งแต่ MicroStrategy เป็นผู้บุกเบิกการเพิ่ม Bitcoin ลงในงบดุล “คลังคริปโต” ได้กลายเป็น “เวทมนตร์ทางการเงิน” ที่น่าตื่นเต้นในตลาดหุ้นสหรัฐฯ บริษัทน้องใหม่อย่าง Bitmine และ SharpLink ได้เห็นราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นหลายสิบเท่าจากการดำเนินการที่คล้ายคลึงกัน ข้อมูลจาก Architect Partners ระบุว่าตั้งแต่ปี 2025 มีบริษัทใหม่ 212 แห่งที่ประกาศแผนการระดมทุนประมาณ 1.02 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐเพื่อซื้อสินทรัพย์คริปโตหลักๆ เช่น BTC และ ETH อย่างไรก็ตาม แม้ว่าความคลั่งไคล้ในกระแสทุนนี้จะผลักดันให้ราคาหุ้นสูงขึ้น แต่ก็ก่อให้เกิดความกังขาอย่างกว้างขวางเช่นกัน อัตราส่วน mNAV (มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ) ของ MSTR ลดลงจาก 1.6 เหลือ 1.2 ภายในหนึ่งเดือน ขณะที่สองในสามของบริษัทคลังคริปโตชั้นนำ 20 แห่งมี mNAV ต่ำกว่า 1 ความกังวลเกี่ยวกับฟองสบู่สินทรัพย์และการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายในกำลังเพิ่มสูงขึ้น และแนวโน้มการจัดสรรสินทรัพย์ใหม่นี้กำลังเผชิญกับความท้าทายด้านกฎระเบียบที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน วงล้อหมุนของบริษัทคลังคริปโตทำงานอย่างไร? วงล้อหมุนทางการเงินของบริษัทคลังถูกสร้างขึ้นบนกลไก mNAV ซึ่งเป็นตรรกะของวงล้อหมุนที่สะท้อนกลับซึ่งดูเหมือนจะมอบกระสุนไม่จำกัดให้กับบริษัทคลังในช่วงตลาดกระทิง mNAV หมายถึงอัตราส่วนมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดต่อมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ซึ่งคำนวณจากผลคูณของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (P) ของบริษัท เทียบกับมูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้น (NAV) ในบริบทของบริษัทที่เน้นกลยุทธ์ด้านคลัง NAV หมายถึงมูลค่าของสินทรัพย์ดิจิทัลที่พวกเขาถือครอง เมื่อราคาหุ้น (P) สูงกว่ามูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้น (NAV) (กล่าวคือ mNAV> 1) บริษัทสามารถระดมทุนและนำเงินที่ได้ไปลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลต่อไปได้ การออกหุ้นเพิ่มแต่ละครั้งจะเพิ่มสัดส่วนการถือครองหุ้นต่อหุ้นและมูลค่าทางบัญชี ซึ่งยิ่งเสริมสร้างความเชื่อมั่นของตลาดต่อเรื่องราวของบริษัทและผลักดันให้ราคาหุ้นสูงขึ้น ดังนั้น วงล้อป้อนกลับเชิงบวกแบบวงปิดจึงเริ่มหมุน: mNAV เพิ่มขึ้น → การออกหุ้นเพิ่ม → การซื้อสินทรัพย์ดิจิทัล → สัดส่วนการถือครองหุ้นต่อหุ้นที่เพิ่มขึ้น → ความเชื่อมั่นของตลาดที่เพิ่มขึ้น → ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นอีก กลไกนี้เองที่ทำให้ MicroStrategy สามารถระดมทุนเพื่อซื้อ Bitcoin ได้อย่างต่อเนื่องในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาโดยไม่ทำให้ราคาหุ้นลดลงอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อราคาหุ้นและสภาพคล่องสูงเพียงพอ บริษัทจะปลดล็อกกลไกการเข้าซื้อหุ้นของสถาบันอย่างเต็มรูปแบบ: บริษัทสามารถออกตราสารทางการเงิน เช่น ตราสารหนี้ พันธบัตรแปลงสภาพ และหุ้นบุริมสิทธิ์ ซึ่งจะเปลี่ยนเรื่องราวของตลาดให้เป็นสินทรัพย์ทางบัญชี ซึ่งจะส่งผลให้ราคาหุ้นสูงขึ้นและเกิดเป็นวงล้อป้อนกลับ แก่นแท้ของเกมนี้คือความสัมพันธ์ที่ซับซ้อนระหว่างราคาหุ้น เรื่องราว และโครงสร้างทุนอย่างไรก็ตาม mNAV เป็นดาบสองคม ค่าพรีเมียมอาจแสดงถึงความเชื่อมั่นของตลาดในระดับสูง หรืออาจเป็นเพียงการเก็งกำไร เมื่อ mNAV เข้าใกล้หรือลดลงต่ำกว่า 1 ตลาดจะเปลี่ยนจาก "ตรรกะการสะสม" ไปเป็น "ตรรกะการเจือจาง" หากราคาโทเค็นลดลง ณ จุดนี้ วงล้อหมุนจะเปลี่ยนจากการหมุนวนเชิงบวกไปเป็นวงจรป้อนกลับเชิงลบ ซึ่งสร้างความเสียหายต่อทั้งมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดและความเชื่อมั่น นอกจากนี้ การจัดหาเงินทุนของ Treasury Strategy ยังอาศัยวงล้อหมุนของ mNAV ซึ่งเป็นวงล้อหมุน หาก mNAV ยังคงมีราคาลดลงเป็นเวลานาน การออกหุ้นเพิ่มเติมจะถูกระงับ และธุรกิจของบริษัทเชลล์ขนาดเล็กและขนาดกลางที่กำลังประสบปัญหาภาวะชะงักงันหรือใกล้จะถูกเพิกถอนออกจากตลาดหลักทรัพย์จะถูกพลิกกลับอย่างสิ้นเชิง ส่งผลให้ผลกระทบจากวงล้อหมุนที่เคยเกิดขึ้นนั้นพังทลายลงทันที ในทางทฤษฎี เมื่อ mNAV ต่ำกว่า 1 ทางเลือกที่สมเหตุสมผลกว่าสำหรับบริษัทคือการขายหุ้นที่ถือครองและซื้อหุ้นคืนเพื่อฟื้นฟูสมดุล อย่างไรก็ตาม ไม่ควรสรุปเช่นนี้โดยทั่วไป บริษัทที่ลดราคาอาจสะท้อนถึงการประเมินมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริง ในช่วงตลาดหมีปี 2022 แม้ว่า mNAV ของ MicroStrategy จะตกลงต่ำกว่า 1 ชั่วครู่ บริษัทก็เลือกที่จะไม่ขายเหรียญของตนเพื่อซื้อคืน แต่กลับยืนกรานที่จะคง Bitcoin ทั้งหมดไว้ด้วยการปรับโครงสร้างหนี้ กลยุทธ์ "ถือไว้" นี้เกิดจากความเชื่อมั่นของ Saylor ใน BTC โดยมองว่า BTC เป็นสินทรัพย์ค้ำประกันหลักที่เขา "จะไม่ขาย" อย่างไรก็ตาม แนวทางนี้ไม่สามารถนำไปปรับใช้กับบริษัทคลังทั้งหมดได้ หุ้นคลัง altcoin ส่วนใหญ่ขาดธุรกิจหลักที่มั่นคง และการเปลี่ยนเป็น "บริษัทซื้อเหรียญ" เป็นเพียงหนทางเพื่อความอยู่รอด ไม่ใช่การพึ่งพาศรัทธา เมื่อสภาพแวดล้อมของตลาดเสื่อมถอยลง พวกเขามีแนวโน้มที่จะขายเพื่อตัดขาดทุนหรือทำกำไร ซึ่งอาจก่อให้เกิดการแห่ซื้อ อ่านเพิ่มเติม: "การขายเหรียญครั้งแรกและการเพิกถอนหลักทรัพย์: หุ้นเหรียญไม่ใช่ Pixiu อีกต่อไป""

การซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายในมีอยู่จริงหรือไม่?

SharpLink Gaming เป็นหนึ่งในกรณีแรกๆ ของความผันผวนของตลาดในช่วง "ภาวะเฟื่องฟูของคลังคริปโต" เมื่อวันที่ 27 พฤษภาคม บริษัทประกาศว่าจะเพิ่มการถือครอง Ethereum สูงสุด 425 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นสินทรัพย์สำรอง ในวันที่ประกาศ ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นถึง 52 ดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม เป็นเรื่องน่าแปลกที่เมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม ปริมาณการซื้อขายหุ้นกลับเพิ่มขึ้นอย่างมาก และราคาหุ้นก็พุ่งขึ้นจาก 2.70 ดอลลาร์สหรัฐฯ เป็น 7 ดอลลาร์สหรัฐฯ แม้ว่าบริษัทจะยังไม่ได้ออกประกาศหรือเปิดเผยข้อมูลใดๆ ต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ก็ตาม ปรากฏการณ์ "ราคาหุ้นเคลื่อนไหวก่อนการประกาศ" นี้ไม่ใช่กรณีเดียว MEI Pharma ประกาศเปิดตัวกลยุทธ์ Litecoin มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อวันที่ 18 กรกฎาคม แต่ราคาหุ้นกลับปรับตัวสูงขึ้นติดต่อกันสี่วันก่อนการประกาศ โดยเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าจาก 2.7 ดอลลาร์สหรัฐ เป็น 4.4 ดอลลาร์สหรัฐ บริษัทไม่ได้ส่งข่าวสารอัปเดตสำคัญหรือแถลงข่าวใดๆ และโฆษกของบริษัทปฏิเสธที่จะแสดงความคิดเห็นสถานการณ์ที่คล้ายคลึงกันนี้ยังเกิดขึ้นกับบริษัทต่างๆ เช่น Mill City Ventures, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global และ 180 Life Sciences Corp. ซึ่งล้วนประสบกับความผันผวนของการซื้อขายที่ผิดปกติในระดับที่แตกต่างกันก่อนที่จะประกาศแผนการคลังคริปโตของตน หน่วยงานกำกับดูแลต่างระมัดระวังการรั่วไหลของข้อมูลและการซื้อขายล่วงหน้า เรื่องราวของ DAT จะพังทลายลงหรือไม่? Arthur Hayes ที่ปรึกษาของ Upexi บริษัทกลยุทธ์ขนาดเล็กของ Solana ตั้งข้อสังเกตว่าคลังคริปโตได้กลายเป็นเรื่องราวใหม่ในวงการการเงินองค์กรแบบดั้งเดิม เขาเชื่อว่าแนวโน้มนี้จะยังคงพัฒนาต่อไปในสินทรัพย์ประเภทหลักๆ หลายประเภท อย่างไรก็ตาม เราต้องเข้าใจอย่างชัดเจนว่าในแต่ละเครือข่าย จะมีผู้ชนะเพียงหนึ่งหรือสองรายเท่านั้นที่จะเกิดขึ้นในท้ายที่สุด ในขณะเดียวกัน การเกิดขึ้นของผลกระทบแบบตัวต่อตัวกำลังเร่งตัวขึ้น แม้ว่าจะมีบริษัทกว่า 200 แห่งที่ประกาศกลยุทธ์การบริหารสินทรัพย์ดิจิทัลภายในปี 2025 ซึ่งครอบคลุมหลายเครือข่าย ได้แก่ BTC, ETH, SOL, BNB และ TRX แต่การระดมทุนและการประเมินมูลค่ากำลังกระจุกตัวอยู่ในบริษัทและสินทรัพย์เพียงไม่กี่แห่งอย่างรวดเร็ว โดยส่วนใหญ่แล้ว BTC และ ETH ถือเป็นบริษัท DAT ในแต่ละประเภทสินทรัพย์ จะมีเพียงหนึ่งหรือสองบริษัทเท่านั้นที่โดดเด่นอย่างแท้จริง ได้แก่ MicroStrategy ในภาค BTC, Bitmine ในภาค ETH และอาจรวมถึง Upexi ในภาค SOL โครงการที่เหลือต่างประสบปัญหาในการแข่งขันในระดับขนาดใหญ่ ดังที่ Michael Saylor ได้แสดงให้เห็น มีผู้จัดการกองทุนสถาบันจำนวนมากที่ต้องการลงทุนใน Bitcoin พวกเขาไม่สามารถซื้อ BTC โดยตรงหรือถือ ETF ได้ แต่พวกเขาสามารถซื้อหุ้น MSTR ได้ หากคุณสามารถรวมบริษัทที่ถือสินทรัพย์ดิจิทัลไว้ใน "ตะกร้าที่สอดคล้อง" กองทุนเหล่านี้จะยินดีจ่ายเงิน 2, 3 หรือแม้แต่ 10 ดอลลาร์สำหรับสินทรัพย์ที่มีมูลค่าเพียง 1 ดอลลาร์บนกระดาษ นี่ไม่ใช่เรื่องไร้เหตุผล แต่มันคือการตัดสินใจของสถาบัน

ในช่วงครึ่งหลังของวัฏจักร ผู้ออกหลักทรัพย์รายใหม่ ๆ จะยังคงปรากฏตัวในตลาด โดยหันไปใช้ตราสารทางการเงินของบริษัทที่มีลักษณะเชิงรุกมากขึ้นเพื่อแสวงหาความยืดหยุ่นของราคาหุ้นที่มากขึ้น เมื่อราคาหุ้นลดลง การกระทำเช่นนี้จะส่งผลเสีย อาร์เธอร์ เฮย์ส คาดการณ์ว่าวัฏจักรนี้จะมีเหตุการณ์ DAT ครั้งใหญ่เกิดขึ้นคล้ายกับเหตุการณ์ FTX ซึ่งในเวลานั้น บริษัทเหล่านี้จะล้มละลาย และหุ้นหรือพันธบัตรของพวกเขาอาจซื้อขายในราคาที่ต่ำกว่าราคาตลาดอย่างมาก ทำให้เกิดความผันผวนอย่างมากในตลาด

หน่วยงานกำกับดูแลก็ตระหนักถึงความเสี่ยงเชิงโครงสร้างนี้เช่นกัน ในช่วงต้นเดือนกันยายน Nasdaq ได้เสนอให้เพิ่มการตรวจสอบบริษัท DAT วันนี้ SEC และ FINRA ได้ร่วมกันเปิดการสอบสวนการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายใน มาตรการกำกับดูแลเหล่านี้มีวัตถุประสงค์เพื่อลดโอกาสการซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลภายใน เพิ่มอุปสรรคในการออกหลักทรัพย์ และทำให้การจัดหาเงินทุนทำได้ยากขึ้น ซึ่งจะช่วยลดโอกาสที่บริษัท DAT รายใหม่ๆ จะถูกควบคุม สำหรับตลาด นี่หมายถึงการกำจัด "ผู้นำจอมปลอม" อย่างรวดเร็ว ในขณะที่ผู้นำที่แท้จริงจะยังคงอยู่รอดและเติบโตต่อไปผ่านเรื่องเล่าต่างๆ เรื่องเล่าเกี่ยวกับคลังคริปโตยังคงอยู่ แต่อุปสรรคที่เพิ่มขึ้น กฎระเบียบที่เข้มงวดขึ้น และการเคลียร์ฟองสบู่จะเกิดขึ้นพร้อมกัน นักลงทุนต้องเข้าใจตรรกะและเส้นทางการเก็งกำไรเบื้องหลังโครงสร้างทางการเงิน แต่ต้องเฝ้าระวังความเสี่ยงที่สะสมอยู่เบื้องหลังเรื่องเล่าเหล่านี้ ท้ายที่สุดแล้ว "การเล่นแร่แปรธาตุแบบออนเชน" นี้ไม่สามารถเกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่าได้ ผู้ชนะคือผู้ครองอำนาจสูงสุด และผู้แพ้คือผู้ถูกกำจัด

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia