หากกระทรวงการคลัง BTC เลือกที่จะขาย ตลาดจะเข้าสู่ "วังวนแห่งความตาย" หรือไม่?

ชื่อเรื่องต้นฉบับ: Wargaming Digital Asset Treasury Reflexivity

ที่มา: Cheshire Capital

คำแปลต้นฉบับ: Dingdang, Odaily Planet Daily

หมายเหตุบรรณาธิการ: ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา บริษัทคลัง BTC ถูกมองว่าเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลักของตลาดคริปโตและเป็นรากฐานที่แข็งแกร่งที่สนับสนุนราคา Bitcoin อย่างไรก็ตาม ความจริงนี้อาจยากกว่าที่คิดไว้มาก เมื่อความผันผวนของราคาและแรงกดดันจากผู้ถือหุ้นมารวมกัน แม้แต่บริษัทคลังก็สามารถเปลี่ยนจาก "ผู้ปกป้อง" เป็น "ผู้ขาย" ได้ทันที บทความนี้พยายามสรุปเส้นทางการตลาดที่เป็นไปได้ของบริษัทคลัง BTC ในช่วง 6-12 เดือนข้างหน้า สมมติฐานหลัก:

· เรื่อง: บริษัทคลัง BTC จำนวน 10 แห่ง ถือครอง Bitcoin ในปริมาณที่แตกต่างกัน โดยมีค่า mNAV อยู่ระหว่าง 1.0 เท่าถึง 5.0 เท่า

· ความแตกต่าง: คุณภาพของบริษัทถูกกำหนดโดยขนาดของคลังสินทรัพย์และความเชื่อมั่นของฝ่ายบริหาร/ความสามารถในการทำตลาด

· เบื้องหลัง: ราคาเริ่มต้นของ Bitcoin อยู่ที่ 120,000 ดอลลาร์

· หลักการสำคัญ: เมื่อบริษัทบางแห่งเลือกที่จะขาย BTC เพื่อซื้อหุ้นคืน วงจรสะท้อนกลับจะเกิดขึ้น: ราคาลดลง → mNAV ถูกบีบอัด → บริษัทอื่นๆ ถูกบังคับให้ขาย → การขายทวีความรุนแรงขึ้น → ราคาลดลงอีก

ข้อความต้นฉบับดังต่อไปนี้

สมมติว่ามีบริษัทคลังสินทรัพย์ BTC 10 แห่งที่ถือ Bitcoin และค่าพรีเมียมในการซื้อขาย (ตัวคูณ mNAV) ในตลาดรองแตกต่างกันไป ตั้งแต่ 1.0 เท่าถึง 5.0 เท่า ณ จุดนี้ ราคา BTC อยู่ที่ 120,000 ดอลลาร์ คุณภาพของพวกเขาแตกต่างกันไป โดย "คุณภาพ" ในที่นี้ถูกกำหนดโดยขนาดของคลัง ความเชื่อมั่นของฝ่ายบริหาร และความสามารถทางการตลาด บริษัทคลัง BTC คุณภาพต่ำบางแห่งเป็นกลุ่มแรกที่ราคาลดลงต่ำกว่า 1.0 เท่าของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (mNAV) สำหรับทีมที่ยังไม่มีความเชื่อมั่นที่ชัดเจน การตัดสินใจที่สมเหตุสมผลที่สุดคือการขาย Bitcoin บางส่วนเพื่อซื้อหุ้นคืน เพราะในระยะสั้น การทำเช่นนี้อาจเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์สุทธิต่อหุ้นได้ โปรดทราบว่าบริษัทเหล่านี้ขาย BTC บางส่วนในราคา 120,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ เนื่องจากการเทขายดังกล่าว ราคา Bitcoin จึงลดลงเหลือ 115,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ (ราคานี้ใช้เพื่อประกอบการอธิบายเป็นหลัก) เนื่องจากค่าเบต้าที่สูงเมื่อเทียบกับ BTC ทำให้มูลค่า mNAV ของบริษัทคลังอื่นๆ บางแห่ง (รวมถึงบริษัทที่เคยซื้อหุ้นคืนมาก่อน) ลดลงอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้มีบริษัทอีกสี่หรือห้าแห่งที่ขาย Bitcoin เพื่อซื้อหุ้นคืนในราคา 115,000 ดอลลาร์สหรัฐฯตลาดค่อยๆ ตระหนักว่าอาจมีบริษัทแปดหรือเก้าในสิบแห่งที่ให้ความสำคัญกับการปกป้องผู้ถือหุ้นในระยะสั้นมากกว่าการสะสม BTC ในระยะยาว นักลงทุนเริ่มคาดการณ์ถึงผลกระทบร้ายแรงหากบริษัทเหล่านี้จำเป็นต้องขายสินทรัพย์ที่ถือครองรวมกัน 30% ถึง 50% ท้ายที่สุด แม้แต่ MSTR ก็มีมูลค่าลดลงเหลือ 0.5 เท่า ณ จุดต่ำสุดในปี 2022 ส่งผลให้ BTC ถูกปรับราคาอย่างรวดเร็วเป็น 100,000 ดอลลาร์ และบริษัทตราสารหนี้ส่วนใหญ่ก็ลดลงต่ำกว่า 1.0 เท่า บริษัทตราสารหนี้คุณภาพปานกลางบางแห่ง ซึ่งก่อนหน้านี้ลังเล เริ่มรู้สึกถึงแรงกดดันจากทั้งตลาดและผู้ถือหุ้นให้ปกป้อง mNAV ของตนและเข้าร่วมการเทขาย ณ จุดนี้ ตลาดเห็นการเทขาย Bitcoin ประมาณ 500 ล้านถึง 1 พันล้านดอลลาร์ต่อสัปดาห์ แม้แต่บริษัทคุณภาพสูง (เช่น MSTR, 3350 และ XXI) ก็ยังประสบปัญหาในการปกป้อง mNAV ของตนด้วยคำสั่งซื้อเมื่อ mNAV ลดลงเหลือประมาณ 1.2 เท่า BTC ร่วงลงมาอยู่ที่ 90,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ระบบนิเวศของบริษัทคลังทั้งหมด รวมถึงผู้เล่นคุณภาพสูง ร่วงลงมาต่ำกว่า 1.0 เท่า หุ้นบุริมสิทธิ์ MSTR ร่วงลงมาต่ำกว่า 0.70 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อพาร์ 1 ดอลลาร์สหรัฐฯ และยังมีข่าวลือว่า Saylor กำลังพิจารณาระงับการจ่ายเงินปันผล ก่อนหน้านี้ บริษัทบางแห่งที่เคยเป็นผู้ถือครองแบบเหนียวแน่น (เช่น 3350 และ XXI) ก็เริ่มขาย Bitcoin เพื่อชดเชยต้นทุนการดำเนินงาน BTC ร่วงลงมาอยู่ที่ 80,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในเวลานี้ บริษัทคลังคุณภาพต่ำส่วนใหญ่เกือบจะขาย BTC ออกไปหมดแล้ว นักลงทุนกลุ่มแรกๆ ที่ "เลือกหุ้นถูกที่สุด" เริ่มเข้าสู่ตลาด แต่ความโหดร้ายของวัฏจักรการเทรดแบบสะท้อนกลับนี้อยู่ที่การเทขายจะกระจายตัวไปตามห่วงโซ่คุณภาพ ซึ่งจะยิ่งขยายขนาดและความเร็วของตลาดให้กว้างขึ้น เมื่อบริษัทคุณภาพระดับกลางและระดับสูงเริ่มยอมจำนน ผู้ถือ Bitcoin รายใหญ่ที่สุดก็เริ่มเข้าสู่ตลาด โดยมีแรงขายรายสัปดาห์สูงถึง 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ถึง 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สิ่งสำคัญที่ต้องทราบคือ นอกเหนือจาก MSTR แล้ว บริษัทคลัง BTC ถือครอง Bitcoin รวมกันประมาณ 350,000 หน่วย คิดเป็นมูลค่าประมาณ 4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ ราคาปัจจุบัน การเทขายครั้งนี้น่าจะดำเนินต่อไปเป็นเวลานาน และหาก MSTR ถูกบังคับให้เข้าร่วมด้วย ราคาจะยิ่งรุนแรงมากขึ้นไปอีก โดยอาจทำให้ BTC ตกต่ำถึง 70,000 ดอลลาร์สหรัฐ ผลลัพธ์ที่เป็นไปได้: · บริษัทที่มีคุณภาพต่ำที่สุดจะได้ประโยชน์จากการถูกบังคับให้ขาย BTC ก่อนกำหนด เพื่อหลีกเลี่ยงราคาที่ต่ำลง ปัญหาคือ เมื่อพวกเขาขายออกไป พวกเขาจะไม่กลายเป็น "คลัง BTC แบบวนซ้ำ" และกลายเป็น "การลงทุนเพื่อประเมินมูลค่าเพียงครั้งเดียว" แม้แต่การขายเพียงครั้งเดียวก็อาจทำลายชื่อเสียงของพวกเขาในฐานะ "บริษัทคลังเพชร" ซึ่งจะลดเงินทุนไหลเข้าในอนาคตลงอย่างมาก · หากเชื่อว่า BTC ยังคงมีอัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้น 30-40% (ซึ่งผมก็เชื่อแบบนั้น!) บริษัทที่ถือครอง BTC ไว้ก็จะไม่เป็นไรในที่สุด ณ ตอนนี้ ผมคิดว่ามีเพียง Saylor เท่านั้นที่จะทำทุกวิถีทางเพื่อถือ BTC ไว้ แต่ก็อาจมีตัวเลือกอื่น ๆ (เช่น 3350, NAKA) อย่างไรก็ตาม จนกว่าการเทขายจะเสร็จสิ้นเกือบทั้งหมด ก็ไม่คุ้มค่าที่จะถือครองหุ้นของบริษัทคลังใด ๆ ไว้นาน ๆ

· ผู้ที่ถือแนวทางสายกลางคือผู้ที่ได้รับผลกระทบหนักที่สุด พวกเขาไม่ใช่ “ฉลาม” สุดโต่ง และพวกเขาก็ไม่มีศรัทธามากพอ ในสถานการณ์ข้างต้น บริษัทเหล่านี้ (เช่น MARA, RIOT, SMLR) จะขายสินทรัพย์เป็นขั้นๆ (6) ถึง (7) โดยมีราคาขายเฉลี่ยประมาณ 75,000 ดอลลาร์สหรัฐ

· ตรรกะนี้ใช้ได้กับบริษัทคลังสินทรัพย์อื่นๆ เช่นกัน แต่ ETH อาจเป็นข้อยกเว้น เนื่องจากบริษัทคลัง ETH มีโครงสร้างการผูกขาดแบบผูกขาด: BMNR และ SBET ถือครอง ETH คลังประมาณ 75% (หากรวม DYNX และ BTBT เข้าไปด้วย สัดส่วนจะสูงถึง 90%) ซึ่งทำให้พวกเขาสามารถประสานงานหรือ “สมรู้ร่วมคิด” เพื่อหลีกเลี่ยงวงจรการขายที่เลวร้ายได้ แม้ว่าข้อตกลงดังกล่าวไม่น่าจะคงอยู่ได้ในท้ายที่สุด แต่โอกาสที่จะประสบความสำเร็จจะเพิ่มขึ้นเมื่อความเข้มข้นในการถือครองสูงขึ้น

· เปรียบได้กับกลุ่มธนาคารเมื่อ Archegos ในระบบการเงินแบบดั้งเดิมล่มสลาย ธนาคารที่รุกตลาด (เช่น Goldman Sachs และ Deutsche Bank) เป็นธนาคารแรกที่ขายสินทรัพย์ออก และผลลัพธ์ที่ได้ดีกว่าธนาคารที่ช้ากว่า (Credit Suisse และ Nomura) ซึ่งพยายามประสานการถอนตัวออกจากตลาด

หมายเหตุ: ราคาเป้าหมายของ BTC ในที่นี้ไม่ใช่ 70,000 ดอลลาร์ ราคาในบทความนี้ใช้เพื่ออธิบายสถานการณ์เท่านั้น

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia