เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม ข่าวลือเรื่อง "กองทัพออร์โธดอกซ์" ของกระทรวงการคลัง BNB ในที่สุดก็เข้ายึดครองบริษัทบุหรี่ไฟฟ้านิโคตินขนาดเล็กที่ชื่อ VAPE หุ้นขนาดเล็กที่มีมูลค่าตลาดต่ำกว่า 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐนี้กลายเป็นผู้โชคดีที่ถูกเลือกโดยมหาเศรษฐีชาวจีนอย่างไม่คาดคิด

ข่าวนี้ถูกเปิดเผยอย่างเร่งรีบล่วงหน้า ทำให้ราคาหุ้นพุ่งขึ้นมากกว่า 1,800% ก่อนตลาดเปิด หลังจากเปิดตลาด ราคาหุ้นพุ่งขึ้นจากราคาปิดวันศุกร์ที่ 8.88 ดอลลาร์สหรัฐ สู่ระดับสูงสุดประจำวันที่ 82.88 ดอลลาร์สหรัฐ

แหล่งข่าววงในเปิดเผยกับ BlockBeats ว่าทีมลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ Binance ได้เริ่มการเข้าซื้อกิจการบริษัทเชลล์และเตรียมการระดมทุนผ่านบริษัทไพรเวทอิควิตี้สำหรับโครงการ BNB Treasury ตั้งแต่ต้นเดือนกรกฎาคม แหล่งข่าววงในอีกรายหนึ่งกล่าวว่า เพื่อป้องกันไม่ให้ทรัพยากรเชลล์เผชิญกับความเสี่ยงของ "คลังหนู" ก่อนที่จะลงจอด ทีมงานได้ซื้อบริษัทเชลล์ขนาดเล็กหลายแห่งในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในเวลาเดียวกัน และไม่ได้สรุปเป้าหมายสุดท้ายของ VAPE จนกระทั่งนาทีสุดท้าย

เบื้องหลังการเคลื่อนไหวของราคาหุ้นนี้คือข้อตกลงการจัดหาเงินทุนส่วนตัวของ PIPE ซึ่งมีมูลค่าสูงถึง 500 ล้านเหรียญสหรัฐ นำโดย 10X Capital และ YZi Labs ร่วมกัน โดยมีจุดมุ่งหมายเพื่อทำให้ VAPE เป็นบริษัทคลัง BNB ที่จดทะเบียนที่ใหญ่ที่สุดในโลก

นี่ไม่ใช่ความคลั่งไคล้ของผู้ค้าปลีก แต่เป็นการทดลองด้านทุนที่มีการออกแบบโครงสร้างที่ซับซ้อน เส้นทางการเก็งกำไรแบบใหม่เกี่ยวกับ "การถือครอง BNB ที่เป็นไปตามข้อกำหนด + เบี้ยประกันการประเมินมูลค่าบริษัทจดทะเบียน" และอาจเป็นความก้าวหน้าครั้งสำคัญแบบคู่ขนานของระบบนิเวศ Binance

VAPE บริษัทที่เดิมไม่เป็นที่รู้จัก กำลังได้รับการจดจำจากตลาดทุนในวงกว้างมากขึ้นในฐานะตัวแปรสำคัญในเรื่องราว "BNB Treasury"

การแยกส่วนเส้นทางการดำเนินงานของ BNB Treasury: จาก Shell สู่ Valuation Leverage

เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม VAPE (เดิมชื่อ CEA Industries) ได้ประกาศอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการระดมทุนแบบส่วนตัว PIPE ที่นำโดย 10X Capital และ YZi Labs โดยมีขอบเขตการระดมทุนเริ่มต้นที่ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งรวมถึงเงินสด 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ + การจองซื้อสินทรัพย์ดิจิทัล 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐ นอกจากนี้ หากใช้สิทธิซื้อหุ้นเพิ่มทุนทั้งหมดแล้ว ขนาดการจัดหาเงินทุนทั้งหมดจะสามารถขยายได้ถึง 1.25 พันล้านเหรียญสหรัฐ

การจัดหาเงินทุนนี้ไม่เพียงแต่มีขนาดที่น่าทึ่งเท่านั้น แต่ยังมีตำแหน่งที่ชัดเจนอีกด้วย: VAPE ต้องการสร้างบริษัทคลัง BNB ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก แนะนำ BNB เข้าสู่ตลาดทุน และดึงดูดกองทุนที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบให้เข้าร่วมในระบบนิเวศ BNB Chain ผ่านโมเดลการจัดสรรสินทรัพย์

นั่นหมายความว่า VAPE ไม่ได้เป็นเพียงซัพพลายเออร์ด้านฮาร์ดแวร์หรือค้าปลีกเหมือนในอดีตอีกต่อไป แต่ได้เปลี่ยนแปลงเป็นแพลตฟอร์มโครงสร้างทางการเงินที่มุ่งเน้นไปที่ BNB โดยบูรณาการกลไกมูลค่าและรายได้ของ BNB เข้ากับโครงสร้างทุนของบริษัทจดทะเบียน

หลังจากการระดมทุน PIPE เสร็จสมบูรณ์ VAPE จะนำโดยทีมงานหลักที่มีภูมิหลังด้านสถาบันและสินทรัพย์ดิจิทัล - David Namdar (ผู้ร่วมก่อตั้ง Galaxy Digital ปัจจุบันเป็นผู้บริหารระดับสูงที่ 10X Capital) จะดำรงตำแหน่ง CEO; Russell Read (อดีตประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ CalPERS ปัจจุบันเป็น CIO ของ 10X Capital) จะดำรงตำแหน่ง CIO; Saad Naja (ผู้ปฏิบัติการอาวุโสที่มีประสบการณ์ใน Kraken และ Exinity) จะเข้าร่วมทีมผู้บริหารของบริษัทด้วย

ขณะเดียวกัน 10X Capital จะทำหน้าที่เป็นผู้จัดการสินทรัพย์ของคลัง BNB โดยรับผิดชอบการออกแบบโครงสร้าง การดำเนินงานด้านเงินทุน และการดำเนินงานเชิงกลยุทธ์ที่ตามมา ขณะที่ YZi Labs จะให้การสนับสนุนเชิงกลยุทธ์เพื่ออำนวยความสะดวกในการดำเนินการจัดสรร PIPE ได้อย่างราบรื่น สถาบันและกองทุนคริปโตกว่า 140 แห่ง (เช่น Pantera Capital, Blockchain.com, GSR และ Arrington) เข้าร่วมในการจัดหาเงินทุนครั้งนี้ ซึ่งถือเป็นแหล่งเงินทุนที่แข็งแกร่ง

BlockBeats วิเคราะห์ประกาศของ VAPE โดยระบุว่ารายได้จากการจัดหาเงินทุนจะถูกนำไปใช้เพื่อสร้างกลยุทธ์คลังระยะยาวที่มุ่งเน้นไปที่ BNB ในช่วง 12-24 เดือนข้างหน้า VAPE จะสร้างการถือครอง BNB เบื้องต้นและเพิ่มการถือครองในวงกว้างผ่านวิธีการต่างๆ เช่น การออก ATM (At-The-Market) นอกจากนี้ บริษัทจะพิจารณาเข้าร่วมในกลไกการปักหลัก BNB การให้กู้ยืม และผลตอบแทนของโปรโตคอล DeFi เพื่อสร้างผลตอบแทนที่มีโครงสร้าง ในขณะที่ยังคงรักษากรอบความเสี่ยงแบบอนุรักษ์นิยม รูปแบบการดำเนินงานนี้คล้ายคลึงกับรูปแบบการคลัง BTC ของ MicroStrategy แต่มุ่งเน้นไปที่ BNB ซึ่งมีวัตถุประสงค์เพื่อระบบนิเวศที่แข็งแกร่งกว่า กลยุทธ์ที่อิงผลตอบแทนนี้ช่วยเสริมตรรกะการเพิ่มมูลค่าของการถือครองเหรียญ สร้างกระแสเงินสดและศักยภาพระดับพรีเมียม หลังจาก PIPE ปิดตัวลง VAPE จะกลายเป็นหนึ่งในบริษัทมหาชนที่ใหญ่ที่สุดที่นำเสนอการเข้าถึงบล็อกเชน Layer-1 เดี่ยว กล่าวโดยสรุปคือ การระดมทุนรอบนี้จะทำให้บริษัทมี "คลังคริปโต" มูลค่า 1.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพื่อซื้อ BNB ในทางกลับกัน SharpLink (SBET) ซึ่งเป็นหนึ่งในบริษัทแรกๆ ที่ลงทุนในแนวคิดการคลัง ETH สามารถระดมทุนได้เพียง 525 ล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น

หลังจากข้อตกลงเสร็จสิ้น: ราคาหุ้นจะเป็นอย่างไร?

หลังจากลงนามใน PIPE แล้ว VAPE ประกาศว่าการจัดหาเงินทุนคาดว่าจะเสร็จสิ้นภายในวันที่ 31 กรกฎาคม 2568 เมื่อถึงเวลานั้น เงินทุนจะได้รับการโอนเข้าบัญชี และกลยุทธ์การจัดการกองทุนที่ปรับปรุงใหม่ของบริษัทจะมีผลบังคับใช้พร้อมกัน ตามประกาศดังกล่าว หุ้นสามัญของบริษัทจะยังคงซื้อขายในตลาดทุนแนสแด็ก และรหัสหุ้นจะยังคงเป็น "VAPE"

แก่นแท้ของการจัดหาเงินทุนของ PIPE คือการเสนอขายหุ้นแบบเฉพาะเจาะจง (Private Placement) หรือ "ส่วนลดแลกกับกองทุน" กล่าวอย่างตรงไปตรงมาคือ บริษัท "ขายหุ้นในราคาส่วนลด" ให้กับนักลงทุนเฉพาะกลุ่มเพื่อแลกกับเงินจำนวนมาก เงินทุนหลักของ VAPE อยู่ที่ 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นเงินสด ซึ่งหมายความว่าอีก 100 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นสินทรัพย์ของ BNB และมาพร้อมกับกลไกการออกใบสำคัญแสดงสิทธิมูลค่าสูงถึง 1.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ กล่าวโดยสรุป บริษัทจะออกหุ้นและใบสำคัญแสดงสิทธิใหม่จำนวนมากเพื่อส่งมอบให้กับนักลงทุน PIPE

สิ่งนี้จะนำไปสู่ผลลัพธ์เชิงโครงสร้างโดยตรงสองประการ คือ อัตราส่วนการถือหุ้นของผู้ถือหุ้นเดิมจะลดลง หากคำนวณตามวิธีเจือจางเต็มที่ สิทธิออกเสียงและสิทธิรับรายได้ของผู้ถือหุ้นเดิมจะลดลงอย่างมาก และโครงสร้างเงินทุนของบริษัทจะมีความซับซ้อน ใบสำคัญแสดงสิทธิ เงื่อนไขการล็อก-อัปที่แนบมา กลไกการใช้สิทธิแบบเป็นขั้นตอน ฯลฯ จะทำให้วิธีการประเมินมูลค่าของบริษัทในตลาดทุนมีแนวโน้มไปทาง "แบบจำลองเชิงโครงสร้าง" มากกว่าแบบจำลองพื้นฐาน

เมื่อการจัดสรรหุ้น PIPE เสร็จสมบูรณ์ โครงสร้างทุนของ VAPE จะเปลี่ยนจาก "ประเภทถือครอง" เป็น "ประเภทหมุนเวียน" โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากการใช้สิทธิใบสำคัญแสดงสิทธิ การกระจายหุ้นของบริษัทจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก

สิ่งนี้เห็นได้ชัดเจนเป็นพิเศษในเงื่อนไข PIPE ของ VAPE: การทำธุรกรรมรอบนี้ได้ออกแบบกลไกของใบสำคัญแสดงสิทธิในสัดส่วนที่มาก ซึ่งช่วยให้นักลงทุนสามารถจองซื้อหุ้นใหม่ของบริษัทในราคาที่ต่ำกว่าราคาตลาด ณ จุดเวลาที่กำหนด ซึ่งก่อให้เกิดโครงสร้างการเก็งกำไรแบบผสมผสานระหว่างใบสำคัญแสดงสิทธิและการจัดสรรหุ้นโดยทั่วไป

ที่มาของรูปภาพ: crypto-economy

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ใบสำคัญแสดงสิทธิประเภทนี้โดยทั่วไปมีลักษณะดังต่อไปนี้: ราคาต่ำมาก: ต่ำกว่าราคาหุ้นในตลาดสาธารณะมาก ก่อให้เกิดพื้นที่การเก็งกำไรที่มีศักยภาพ การปลดล็อคแบบเป็นขั้นเป็นตอน: ใบสำคัญแสดงสิทธิบางส่วนจะถูกปลดล็อคเมื่อการจัดหาเงินทุนเสร็จสิ้น และส่วนที่เหลือจะมีตัวกระตุ้นราคา การหมุนเวียนเวลา และกลไกอื่นๆ อาจดำเนินการแบบไดนามิกควบคู่ไปกับราคาตลาด: เมื่อราคาหุ้นสูงกว่าเกณฑ์ที่กำหนด (เช่น 2-3 เท่าของราคา PIPE) อาจทำให้เกิดการใช้สิทธิบังคับหรือข้อกำหนดการแปลงสภาพแบบเร่งรัด

ภายใต้โครงสร้างนี้ พฤติกรรมราคาหุ้นของ VAPE ไม่เพียงแต่ถูกขับเคลื่อนโดยปัจจัยพื้นฐานเท่านั้น แต่ยังได้รับอิทธิพลจากพฤติกรรมของนักลงทุน PIPE อีกด้วย เมื่อมูลค่าหุ้นเบี่ยงเบนไปจากระดับสินทรัพย์จริง โครงสร้างประเภทนี้จะสร้างแรงจูงใจให้ขายหุ้นออก และกลายเป็นสาเหตุของภาวะช็อกจากสภาพคล่องแทน

ดังนั้น เมื่อพูดถึงราคาหุ้น ราคาหุ้นจะขึ้นหรือลง เราจะวิเคราะห์ VAPE โดยอ้างอิงจากกรณีศึกษา PIPE ที่มีอยู่ เกมเชิงโครงสร้างนี้ดำเนินไปคร่าวๆ ในสามขั้นตอน: ขั้นตอนที่ 1: ขับเคลื่อนด้วยความคาดหวัง (เกิดขึ้นแล้ว) หลังจากการประกาศ PIPE เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม ราคาหุ้นของ VAPE พุ่งสูงขึ้นถึง 800% ในการซื้อขายก่อนเปิดตลาด โดยพุ่งขึ้นจาก 8.88 ดอลลาร์สหรัฐฯ ไปที่ 80 ดอลลาร์สหรัฐฯ ทำให้เกิดเซอร์กิตเบรกเกอร์หลายครั้ง ณ จุดนี้ ตลาดไม่ได้รับรู้ปัจจัยพื้นฐานและราคาที่อิงจากการคาดการณ์ที่ระบุไว้ในประกาศเพียงอย่างเดียว ซึ่งก่อให้เกิดกระแสการเก็งกำไรอย่างรุนแรง เนื่องจากยังไม่ได้รับเงินทุนและยังไม่ได้ปลดล็อกใบสำคัญแสดงสิทธิ ตลาดจึงกำลังเผชิญกับสถานการณ์ "สภาพคล่องต่ำ ความเชื่อมั่นสูง และอุปทานน้อย" ทำให้ราคาหุ้นมีความอ่อนไหวต่อความคาดหวังอย่างมาก ระยะที่ 2: การปลดโครงสร้าง (หลังการทำธุรกรรมเสร็จสมบูรณ์) คาดว่าจะเสร็จสิ้นในวันที่ 31 กรกฎาคม โดยเงินทุนที่ได้รับนั้นปลอดภัย นักลงทุน PIPE บางรายจะได้รับหุ้นเริ่มต้นและใบสำคัญแสดงสิทธิที่โอนสิทธิได้ ตลาดกำลังเข้าสู่ช่วงที่ละเอียดอ่อน ณ จุดนี้ หากราคาหุ้นยังคงสูง ผู้ถือใบสำคัญแสดงสิทธิอาจใช้สิทธิในการถอนหุ้นออกอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้ราคาถูกกดลง หากตลาดสูญเสียความเชื่อมั่นในโมเดลการคลัง นักลงทุนที่เริ่มต้นการเก็งกำไรจะออกจากตลาดทันที หากบริษัทเปิดเผยว่าไม่ได้สร้างสถานะ BNB ตามที่คาดไว้ ก็จะลดความคาดหวังเกี่ยวกับ "การยึดเกาะมูลค่าสุทธิ (NAV anchoring) บนเครือข่าย (on-chain NAV)" ลง ในระยะนี้ ความผันผวนจะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และราคาจะเปลี่ยนจาก "การยึดเกาะมูลค่า" ไปเป็น "พฤติกรรมของเงินทุน" ระยะที่ 3: การกลับตัวของมูลค่า หรือการเปิดตัวเรื่องราวรอง หาก BNB มีผลประกอบการที่แข็งแกร่งและบริษัทเปิดเผยรายได้สุทธิจากเครือข่ายอย่างละเอียด ตลาดอาจหันกลับมาให้ความสำคัญกับโมเดล "Crypto NAV+" ซึ่งจะทำให้มูลค่าพุ่งสูงขึ้นเป็นลำดับที่สอง หากความเชื่อมั่นของตลาดลดลง หรือฝ่าย PIPE ยังคงขายหุ้นออกไป ราคาหุ้นของบริษัทจะกลับคืนสู่มูลค่าสินทรัพย์ หรือเข้าสู่ภาวะสุญญากาศสภาพคล่อง นี่เป็นขั้นตอนสำคัญที่โครงการ PIPE ส่วนใหญ่มักจะแตกแขนงออกไปในที่สุด บางโครงการเข้าสู่รูปแบบการซื้อขายระยะยาวแบบรอง ขณะที่บางโครงการกลายเป็นกรณีศึกษาเพียงครั้งเดียวของ "การเล่าเรื่องเสร็จสมบูรณ์ เงินทุนไหลออก" ราคาที่สูงขึ้นอาจเกิดจากภาวะขาดแคลนเชิงโครงสร้าง ขณะที่ราคาที่ลดลงมักเกิดจากภาวะชะงักงันของสภาพคล่อง ทั้งสองกรณีนี้ถูกพบเห็นซ้ำแล้วซ้ำเล่าในกรณี PIPE อื่นๆ ดังนั้น ความแตกต่างระหว่างราคาที่สูงขึ้นและราคาที่ลดลงจึงไม่ใช่เรื่องของการตัดสินมูลค่า แต่เป็นการแข่งขันกันเพื่อความเร็วในการปลดปล่อยสภาพคล่อง

ตัวเลือกของบริษัท Shell: VAPE มีเงื่อนไขอะไรบ้าง?

หากเราย้อนกลับไปดูเรื่องราวของ VAPE เราจะเห็นจุดเริ่มต้นที่แตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง

VAPE เดิมที CEA Industries บริษัทผู้ผลิตอุปกรณ์วิศวกรรมที่เชี่ยวชาญด้านการเกษตรในร่มและระบบควบคุมอุณหภูมิสำหรับกัญชา บริษัทในเครือ Surna ให้บริการหลักๆ เช่น ไฟ LED ระบบหมุนเวียนอากาศ และอุปกรณ์ไฮโดรโปนิกส์ โดยให้บริการแก่ผู้ปลูกกัญชาในอเมริกาเหนือเป็นหลัก บริษัทประสบปัญหา "จุดต่ำสุดสามจุด" มาเป็นเวลานาน ได้แก่ การเติบโตต่ำ กำไรต่ำ และมูลค่าตลาดต่ำ จากข้อมูลของ StockAnalysis และ TipRanks ระบุว่า ภายในสิ้นปี 2567 บริษัทจะมีรายได้ต่อปีต่ำกว่า 6 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ มูลค่าตลาดต่ำกว่า 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างต่อเนื่อง และหุ้นที่จำหน่ายในสหรัฐอเมริกาอยู่ในระดับต่ำมาก ในปี 2567 บริษัทได้พยายามปรับเปลี่ยนกลยุทธ์ครั้งแรก นั่นคือการเข้าซื้อกิจการ Fat Panda ซึ่งเป็นเครือข่ายร้านจำหน่ายบุหรี่ไฟฟ้าในแคนาดาตอนกลาง ในราคา 18 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ Fat Panda มีร้านค้า 33 แห่ง มีรายได้ต่อปีมากกว่า 38 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และมีอัตรากำไรก่อนหักดอกเบี้ย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) เกือบ 21% นี่ถือเป็นการเปลี่ยนผ่านจากผู้จำหน่ายฮาร์ดแวร์มาเป็นผู้ค้าปลีก ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนผ่านของ VAPE จากผู้จัดหาอุปกรณ์มาเป็นแบรนด์ผู้บริโภค แต่สิ่งนี้ยังไม่เพียงพอที่จะเป็นเหตุผลในการประเมินมูลค่าบริษัทใหม่ ดังนั้น VAPE ในอดีตจึงไม่ได้โดดเด่นสะดุดตานัก แม้กระทั่งถูกมองว่าเป็น "ตลาดทุนที่ซบเซา" อย่างไรก็ตาม ข้อบกพร่องเหล่านี้ ซึ่งมักถูกวิพากษ์วิจารณ์ กลับกลายเป็นคุณสมบัติที่มีค่าที่สุดของ "บริษัทเปลือก" ซึ่งประกอบด้วยเปลือกที่มีขนาดเล็กเพียงพอ โครงสร้างทุนที่สะอาดเพียงพอ ศักยภาพในการเพิ่มมูลค่าตลาดที่รอการกระตุ้น และภาวะสุญญากาศทางเรื่องราวในตลาดคริปโต (การเปิดรับ BNB) ยังคงต้องรอดูกันต่อไปว่า VAPE จะสามารถกลายเป็น "กลยุทธ์ระดับจุลภาคสำหรับ BNB" ได้หรือไม่ แต่สิ่งหนึ่งที่แน่นอนคือ มันไม่ใช่บริษัทบุหรี่ไฟฟ้าอีกต่อไป แต่มันกลายเป็นเปลือกที่ตั้งโปรแกรมได้ซึ่งฝังอยู่ในเกมทุน เปลือกนอกคือบริษัทที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ แกนกลางคือเครื่องมือทางการเงินที่มีโครงสร้าง และจิตวิญญาณคือความสามารถในการควบคุมเรื่องราวและอารมณ์ความรู้สึก การควบคุมและทีมหลัก: ใครคือผู้ขับเคลื่อนการจัดหาเงินทุนนี้? เบื้องหลังการทดลองการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญนี้ของ "การซื้อขายสินทรัพย์เพื่อการประเมินมูลค่า" บทบาทของ VAPE คือการเป็นเครื่องมือทางการเงิน ไม่ใช่หน่วยงานปฏิบัติการ แรงผลักดันที่แท้จริงเบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงนี้คือทีมผู้จัดการที่มุ่งเน้นโครงสร้างเงินทุน ซึ่งเป็นกลุ่มคนหลากหลายที่มีประสบการณ์ด้านการเงินและคริปโต เป้าหมายของพวกเขาไม่ใช่แค่การหาเงินทุนรอบใหม่ แต่เป็นการสร้างวงจรการประเมินมูลค่าที่สอดคล้องกัน ตั้งแต่การจัดสรรเงินทุนเบื้องต้น การสร้างสถานะสินทรัพย์บนเครือข่าย ไปจนถึงการเผยแพร่เรื่องราวในตลาดรอง หลังจากลงนามและนำ PIPE มาใช้ ตรรกะการควบคุมที่แท้จริงของบริษัทก็เปลี่ยนไป ทีมผู้บริหารเดิม ซึ่งส่วนใหญ่มีประสบการณ์ด้านอุตสาหกรรมและค้าปลีก ขาดความสามารถในการนำการบริหารคลังสินทรัพย์บนเครือข่ายและการจัดการสินทรัพย์แบบมีโครงสร้าง การควบคุมที่แท้จริงค่อยๆ เปลี่ยนไปที่ผู้นำด้านการจัดหาเงินทุนอย่าง 10X Capital และ YZi Labs

10X Capital: สถาบันชั้นนำของ PIPE นี้มุ่งเน้นไปที่การควบรวมและซื้อกิจการ SPAC การเก็งกำไรทุนข้ามพรมแดน และธุรกรรมที่มีโครงสร้างมาอย่างยาวนาน และเป็น "วิศวกรทุนแบบเลเวอเรจ" ทั่วไป ตั้งแต่ปี 2023 ทีมงานได้พยายามขยายโมเดล MSTR ไปยัง ETH, SOL และแม้แต่ LSD การเดิมพัน BNB ครั้งนี้เห็นได้ชัดว่ามีจุดประสงค์เพื่อเลียนแบบโครงสร้างการทบต้นของคลังและการประเมินมูลค่าของ MicroStrategy

YZi Labs: ที่ปรึกษาเชิงกลยุทธ์สำหรับธุรกรรมรอบนี้เป็นที่เชื่อกันอย่างกว้างขวางในอุตสาหกรรมว่ามีความสัมพันธ์ที่แท้จริงกับ CZ Family Fund และเป็นผู้สนับสนุนเบื้องหลังที่สำคัญของเส้นทางคลังและบริษัทจดทะเบียนของ BNB การรับรองสถาบันนี้แทบจะถือเป็นการสนับสนุนอย่างเปิดเผยจากฝ่าย Binance ในโครงการ VAPE ทางโครงการได้มีส่วนร่วมในการคัดกรองทรัพยากรเชลล์เบื้องต้น ช่วยส่งเสริมจังหวะของเสียงในสื่อ และทำงานร่วมกับนักลงทุนและทีมสร้างตลาดบางส่วนเพื่อกำหนดกลยุทธ์เชิงบรรยายเรื่อง "การสร้างสถานะ-การเปิดรับ-การประเมินมูลค่า"

จุดเด่นที่สุดของการจัดโครงสร้างทุนนี้คือ VAPE ไม่ได้สร้างมูลค่าด้วยตัวเองอีกต่อไป แต่ได้รับการออกแบบให้เป็นแพลตฟอร์มตัวกลางสำหรับการปลดปล่อยมูลค่า 10X Capital เป็นผู้จัดโครงสร้างและจังหวะ YZi Labs เป็นผู้จัดโครงสร้างและช่องทาง และ BNB ถูกฝังไว้เป็นสินทรัพย์อ้างอิง ทั้งสามได้ร่วมกันออกแบบวงจรปิดจากฝั่งสินทรัพย์ไปยังฝั่งตลาด

ท้ายที่สุดแล้ว เรื่องราวนี้จะเป็นจริงหรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับว่าสถานะบนเชนจะสามารถเกิดขึ้นจริงได้หรือไม่ และความเชื่อมั่นของตลาดจะยังคงดำเนินต่อไปหรือไม่ สำหรับนักลงทุนรายย่อยและผู้สังเกตการณ์ส่วนใหญ่ การเกิดขึ้นของ VAPE ไม่ใช่จุดสิ้นสุด แต่เป็นเหมือนการปูทางไปสู่การมาถึงอย่างรวดเร็วของ "ยุคของการเก็งกำไรเชิงโครงสร้าง"

ที่มาของรูปภาพ: bankless

จบ

ในการสนทนาระหว่างนักลงทุนบน Telegram มีคนคำนวณไว้ว่า เงินทุนที่พร้อมใช้สำหรับการลงทุนใน VC และการจัดสรรกองทุนสภาพคล่องในอุตสาหกรรมคริปโตทั้งหมดอาจมีเพียง 7-15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และคาดว่ารอบ PIPE ของ VAPE จะระดมทุนได้สูงถึง 1.25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจะดูดซับเงินลงทุนของอุตสาหกรรมได้ประมาณ 5-10% ในกรณีที่รุนแรง

"ผมไม่เคยเห็นโครงการที่ไม่ใช่ BTC/ETH/SOL ที่จะสูญเสียเงินมากมายขนาดนี้ในดีลเดียว" เขากล่าวว่า "และบริษัทนี้คงจะไม่นำเงินจำนวนนี้กลับมาหมุนเวียนในอุตสาหกรรมอีก"

นี่ไม่เพียงแต่เป็นปัญหาความเสี่ยงจากการกระจุกตัวของเงินทุนที่มากเกินไปเท่านั้น แต่ยังหมายความว่าสภาพคล่องที่ตึงตัวอยู่แล้วในอุตสาหกรรมคริปโตกำลังถูก "ดูด" โดยโมเดลที่ไม่ผ่านการตรวจสอบ

ในตลาดกระทิง สภาพคล่องควรถูกนำมาใช้เพื่อกระตุ้นนวัตกรรมที่หลากหลายและสร้างความยืดหยุ่นให้กับโครงการในระยะเริ่มแรก เช่น DeFi การชำระเงิน และโครงสร้างพื้นฐาน ปัจจุบัน กองทุนเหล่านี้กระจุกตัวอยู่ใน "โครงสร้างแบบสตอรี่เชลล์" ที่มีโครงสร้าง PIPE แบบซ้อนกันและการเก็งกำไรทรัพยากรแบบเชลล์ หาก VAPE ประสบความสำเร็จ มันจะจำลอง MicroStrategy เวอร์ชันที่เข้ารหัสได้มากขึ้นอย่างแน่นอน แต่หากล้มเหลว มันอาจกลายเป็นตัวอย่างทั่วไปของความไม่ตรงกันของทรัพยากรในระดับอุตสาหกรรม

ทุนจะเขียนเรื่องราวและสร้างฟองสบู่ ณ จุดบรรจบของการเงินคริปโต ทุกอย่างดูเหมือนจะเป็นชัยชนะสำหรับการทำ Arbitrage แบบโครงสร้าง จนกระทั่งถึงช่วงเวลาที่สภาพคล่องหมดลงอย่างสิ้นเชิง เราจึงรู้ว่ามี "ความสามารถในการสร้างเม็ดเลือด" หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia