ที่มา: Jsquare / DFG

ตั้งแต่กระแสเงินทุน สภาพแวดล้อมทางนโยบาย ไปจนถึงประสิทธิภาพของสินทรัพย์ต่างๆ เราได้วิเคราะห์โครงสร้างตลาดกระทิงอย่างละเอียด และตอบคำถามสำคัญที่ชุมชนกังวลมากที่สุด: ตลาดจะปรับตัวสูงขึ้นต่อไปได้อีกนานแค่ไหน? มีโอกาสอะไรบ้าง?

ผู้จัดงาน: Jsquare / DFG

แขกรับเชิญ:

· James - ผู้ก่อตั้งและ CEO ของ DFG

· Du Jun - ผู้ก่อตั้ง Vernal

· Lily - ผู้ร่วมก่อตั้ง D11-Labs

· Yang Mindao - ผู้ก่อตั้ง dForce

ผู้ดำเนินรายการ: Angela Tong - CMO ของ DFG & Jsquare

หัวข้อที่ 1: อะไรคือปัจจัยหลักที่ผลักดันให้ราคา BTC พุ่งขึ้นสูงสุดใหม่? ยั่งยืนหรือไม่?

1. ปีนี้ มูลค่าตลาดของคริปโทเคอร์เรนซีทะลุ 400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ BTC ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 120,000 และมากกว่า 90% ของที่อยู่ Ethereum ทำกำไรได้ คุณคิดว่าอะไรคือ "ปัจจัยกระตุ้น" ของการเพิ่มขึ้นรอบนี้?

James:จากตรรกะโดยรวม เหตุผลหลักยังคงเป็นการปล่อยน้ำ ในวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ทั้งคริปโทเคอร์เรนซีและตลาดหุ้นมักจะเข้าสู่ตลาดหมีหรือตลาดปรับฐาน ปัจจุบัน เราอยู่ในช่วงการปรับลดอัตราดอกเบี้ย ตลาดเต็มไปด้วยเงินทุน และสินทรัพย์คุณภาพสูงมีแนวโน้มที่จะได้รับแรงซื้อมากกว่า นอกจากนี้ สภาวะตลาดรอบนี้ยังมาพร้อมกับเหตุการณ์สำคัญต่างๆ เช่น การอนุมัติ Bitcoin ETF และการซื้อ Bitcoin จำนวนมากโดยบริษัทหลักทรัพย์สหรัฐฯ เช่น MicroStrategy ซึ่งยิ่งส่งเสริมให้กองทุน โดยเฉพาะกองทุนสถาบันและกองทุนรายย่อย ไหลเข้าสู่อุตสาหกรรมคริปโททั้งทางตรงและทางอ้อม การรวมกันของปัจจัยทั้งสองนี้เป็นเหตุผลสำคัญที่ทำให้ราคา Bitcoin พุ่งสูงถึง 120,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ และยังไม่ปรับตัวลดลง Mindao: ในช่วงที่ตลาดฟื้นตัวนี้ เงินทุนเป็นปัจจัยสำคัญ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อโครงสร้างเงินทุนมีการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ ยกตัวอย่างเช่น Bitcoin ETF ในช่วงสองปีที่ผ่านมา สินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 150,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เมื่อรวมมูลค่าประมาณ 70,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ของ MicroStrategy เข้าด้วยกัน มูลค่ารวมของสินทรัพย์ภายใต้การบริหารจัดการจะสูงกว่า 200,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในรอบก่อนหน้า ตลาดได้รับแรงหนุนหลักจากกองทุนเลเวอเรจภายในชุมชนคริปโทเคอร์เรนซี ซึ่งขับเคลื่อนโดยวัฏจักรของเลเวอเรจและการลดเลเวอเรจ ในทางตรงกันข้าม ETF และ MicroStrategy เน้นการลงทุนในหุ้นเป็นหลัก ไม่ใช่เลเวอเรจ ยกตัวอย่างเช่น การจัดหาเงินทุนผ่าน ATM ของ MicroStrategy เป็นการระดมทุนผ่านหุ้นล้วนๆ โดยไม่มีเลเวอเรจสำหรับการเรียกหลักประกัน พันธบัตรแปลงสภาพที่ออกแทบจะไม่มีกลไกการชำระราคา ดังนั้น แม้ว่าราคาของคริปโทเคอร์เรนซีจะลดลง กองทุนประเภทนี้จะไม่ถูกบังคับให้ขาย เพื่อป้องกันภาวะวิกฤตหรือวิกฤตที่อาจเกิดขึ้น นับตั้งแต่ราคา Bitcoin เพิ่มขึ้นจาก 50,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ไปเป็น 70,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ ต้นทุนเฉลี่ยในการสร้างสถานะมูลค่า 200,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ อยู่ที่ระหว่าง 70,000 ถึง 80,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ

ขณะเดียวกัน Ethereum ก็เพิ่มขึ้น 25%-30% ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา แต่อัตราการระดมทุน ณ สถานที่จริง (on-site funds rate) อยู่ที่ประมาณ 10% เท่านั้น ซึ่งต่ำกว่า 20%-50% ในช่วงก่อนหน้าที่มีเลเวอเรจสูงอย่างมาก นอกจากนี้ยังสะท้อนให้เห็นว่าตลาดรอบนี้ถูกครอบงำโดยกองทุนหุ้นระยะยาวที่มีเลเวอเรจต่ำ นี่เป็นหนึ่งในเหตุผลสำคัญที่ทำให้ Bitcoin และ Ethereum สามารถทะลุจุดสูงสุดใหม่ได้ และแนวโน้มนี้อาจดำเนินต่อไป ก่อนหน้านี้ การเก็งกำไรในแวดวงสกุลเงินส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในตลาดแลกเปลี่ยนนอกประเทศ แต่ปัจจุบัน การเก็งกำไรเกิดขึ้นระหว่าง ETF และ CME Futures มากขึ้น ซึ่งเกี่ยวข้องกับกองทุนมูลค่า 20,000-30,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้น ETF จึงไม่เพียงแต่เป็นเป้าหมายการลงทุนแบบ Passive เท่านั้น แต่ยังกลายเป็นเครื่องมือสำคัญสำหรับการเก็งกำไรและการป้องกันความเสี่ยงในตลาดที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบ และอาจมีคุณลักษณะของออปชั่นในอนาคต ด้วยเงินทุนไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง คาดว่าขนาดของสินทรัพย์ประเภท "หุ้นสกุลเงินดั้งเดิม" จะขยายตัว และยังเป็นแรงผลักดันสำคัญที่จะช่วยพยุงราคา Bitcoin ให้ทะลุ 120,000 ดอลลาร์สหรัฐฯ หรือสูงกว่านั้น

2. กระแสเงินทุนจาก ETF หรือหุ้นสหรัฐฯ เป็น "อุปสงค์ใหม่ที่เข้มงวด" จริงหรือ? มีข้อมูลใด ๆ ที่รองรับหรือไม่?

Lily:ฉันรู้สึกว่าตลาดรอบนี้เป็นช่วงเวลาที่ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีและตลาดหุ้นมีความคลุมเครือที่สุดเท่าที่ฉันเคยเจอมา ฉันมีเพื่อนอาวุโสคนหนึ่งที่เชี่ยวชาญด้านคริปโทเคอร์เรนซี ซึ่งเพิ่งติดต่อกับสถาบันหลายแห่งบนวอลล์สตรีท เขาบอกว่าสถาบันเกือบทั้งหมดบนวอลล์สตรีทที่เกี่ยวข้องกับคริปโทเคอร์เรนซีกำลังพยายามลงทุนในหุ้นคริปโทเคอร์เรนซี เทรดเดอร์ หรือธุรกิจที่คล้ายคลึงกัน

จากมุมมองมหภาค GDP ของสหรัฐฯ คิดเป็นสัดส่วนน้อยกว่า 30% ของมูลค่ารวมของทั้งโลก แต่ดอลลาร์สหรัฐคิดเป็นประมาณ 60% ของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศทั่วโลก และมากกว่าครึ่งหนึ่งของการชำระเงินข้ามพรมแดน ความไม่สมดุลนี้ส่วนใหญ่มาจาก "ความไว้วางใจ" - ทุกคนเชื่อว่าสหรัฐอเมริกาเป็นประเทศที่มีอำนาจอธิปไตยสูงสุด และสกุลเงินของประเทศมีความน่าเชื่อถือทางการเงินที่แข็งแกร่งที่สุด แต่ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ความไว้วางใจนี้เริ่มสั่นคลอน ทรัมป์ได้กล่าวซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่าเขา "ไม่ต้องการเป็นตำรวจโลก" และกังวลเกี่ยวกับสวัสดิภาพของสหรัฐอเมริกามากกว่า ซึ่งนำไปสู่ความสงสัยทั่วโลกเกี่ยวกับมูลค่าระยะยาวของสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐและหนี้ของสหรัฐฯ ดังนั้น หนึ่งในความเห็นพ้องต้องกันมากที่สุดเบื้องหลังตลาดรอบนี้คือความน่าเชื่อถือของดอลลาร์สหรัฐกำลังอ่อนตัวลง โลกเริ่มมองหาสินทรัพย์ที่ต้านทานเงินเฟ้อและคุ้มค่าที่จะถือครองในระยะยาว ซึ่งเป็นหนึ่งในเหตุผลสำคัญที่ทำให้ราคาทองคำและบิตคอยน์พุ่งสูงขึ้น

การอนุมัติ ETF มีบทบาทสำคัญ ก่อนหน้านี้ สถาบันหลายแห่งในวอลล์สตรีทไม่สามารถถือครองคริปโทเคอร์เรนซีได้โดยตรงเนื่องจากข้อกำหนด แต่พวกเขาสามารถจัดสรรคริปโทเคอร์เรนซีทางอ้อมผ่าน ETF และใช้เป็นหลักฐานแสดงสินทรัพย์ได้ ซึ่งเปิดโอกาสให้สินทรัพย์คริปโทเข้าสู่ตลาดการเงินแบบดั้งเดิมได้อย่างเป็นทางการ และลดขอบเขตระหว่างคริปโทเคอร์เรนซีแบบดั้งเดิมและคริปโทเคอร์เรนซี การเปิดตัว ETF ถือเป็นความท้าทายครั้งใหญ่สำหรับตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ หลังจาก MSTR เราได้เห็นกระทรวงการคลังจัดสรรโทเคนมากขึ้นเรื่อยๆ เช่น Ethereum เช่น Wood Sister ซื้อ BMNR ซึ่งกระตุ้นให้วงการการเงินแบบดั้งเดิมมีความเข้าใจเกี่ยวกับคริปโทเคอร์เรนซีอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น

อย่างไรก็ตาม ผมคิดว่าความกระตือรือร้นของวอลล์สตรีทที่มีต่อคริปโทเคอร์เรนซีในปัจจุบันนั้นสูงเกินไปเล็กน้อย ความกระตือรือร้นนี้อาจมีการปรับตัวตามวัฏจักร แต่ก็ยังอยู่ในช่วงขาขึ้น กองทุนแบบดั้งเดิมจำนวนมากกำลังมีส่วนร่วมอย่างแข็งขัน ผมคุ้นเคยกับธนาคารเพื่อการลงทุนของอเมริกาที่ทำคริปโทเคอร์เรนซีมากกว่า พวกเขากำลังส่งเสริมให้ผู้ปฏิบัติงานที่มีชื่อเสียงในเอเชียและสหรัฐอเมริกาออกหุ้นใหม่ การระดมทุนผ่าน PIPE ทำให้การระดมทุนจาก PIPE เป็นเรื่องง่าย 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐถึง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้น กระแสนี้จึงยังคงอยู่ในระดับสูงมาก ทั้งในแง่ของปริมาณเงินทุน ความกระตือรือร้น การยอมรับจากวอลล์สตรีท และความเห็นพ้องต้องกัน

3. นโยบายตรวจคนเข้าเมืองของฮ่องกงสนับสนุนกองทุน ETF คริปโตเป็นหลักฐานแสดงสินทรัพย์ นอกจากหุ้นสหรัฐฯ แล้ว มีเงินทุนจากหุ้นฮ่องกงไหลเข้าสู่วงการคริปโตหรือไม่?

ลิลลี่: ขณะนี้หุ้นฮ่องกงอยู่ในช่วงขาขึ้นที่ชัดเจน ฉันเป็นหนึ่งในคนที่มองตลาดเป็นขาขึ้นอย่างเป็นส่วนตัวระหว่างปี 2023 ถึง 2024 ทั้งปริมาณการเสนอขายหุ้น IPO ล่าสุดและแนวโน้มต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับอุตสาหกรรมคริปโตแสดงให้เห็นว่าความเชื่อมั่นของตลาดอยู่ในระดับสูง ยกตัวอย่างเช่น Boyaa แม้ว่าจะเป็นโครงสร้างแบบ Red Chip และช่องทางการระดมทุนยังไม่เปิดอย่างเต็มที่ แต่ตลาดยังคงเป็นที่ต้องการอย่างมาก ปัจจุบัน PB ทะลุ 2 เท่า หรือเกือบ 3 เท่า ซึ่งสูงกว่าเกณฑ์มาตรฐานอย่าง MSTR เมื่อเร็วๆ นี้ ตลาดมีการตอบสนองเชิงบวกอย่างมากต่อการลงทุนขนาดใหญ่ใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับคริปโต และราคาหุ้นมีแนวโน้มปรับตัวสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว หุ้นฮ่องกงเก่าอย่าง OSL, Blueport และ Xinhuo ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในช่วงที่ผ่านมา ขณะที่บริษัทชำระเงินแบบดั้งเดิมอย่าง Lianlian ก็ทำผลงานได้ดีเช่นกันหลังจากเปลี่ยนมาใช้ Web3 โดยรวมแล้ว เป้าหมายของหุ้นฮ่องกงยังหายาก และตลาดก็ให้ความสนใจคริปโตอย่างมาก นักวิเคราะห์หุ้น A-share หลายคนกำลังถกเถียงกันว่าเป็นไปได้หรือไม่ที่จะออก Stablecoin ที่คล้ายคลึงกันและเป้าหมายแนวคิดอื่นๆ ในหุ้น A-share ซึ่งกลายเป็นประเด็นร้อนในปัจจุบัน

4. สภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ ได้ผ่านร่างกฎหมายคริปโตเคอร์เรนซีสามฉบับ ทิศทางนโยบายในปัจจุบันจะส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานของ BTC อย่างไร?

มินดาโอ:ผมคิดว่าการผ่านร่างกฎหมายทั้งสามฉบับนี้อาจไม่ส่งผลกระทบโดยตรงต่อ Bitcoin (BTC) มากนัก พระราชบัญญัติ Genius Act เกี่ยวข้องกับ Stablecoin เป็นหลัก และผลกระทบของพระราชบัญญัติ Clarity Act อาจมากกว่า ประเด็นสำคัญคือการชี้แจงว่าหน่วยงานกำกับดูแลใดเป็นผู้รับผิดชอบในการกำกับดูแลตลาด ความสำคัญที่สำคัญที่สุดของร่างกฎหมายทั้งสามฉบับนี้คือการกำหนดกรอบการดำเนินงานที่ชัดเจนสำหรับตลาดแลกเปลี่ยนและผู้ออกสินทรัพย์ที่ปฏิบัติตามกฎระเบียบหลายแห่ง ยกตัวอย่างเช่น เราเห็นว่า Coinbase ได้อนุญาตให้มีการทำธุรกรรมแบบสัญญาถาวรในสหรัฐอเมริกา ผมคิดว่าสิ่งนี้จะส่งเสริมความต้องการธุรกรรม Bitcoin โดยตรง แต่โดยรวมแล้ว ผมคิดว่าผู้ที่ได้รับประโยชน์สูงสุดในครั้งนี้อาจยังคงเป็น Ethereum, DeFi และ Stablecoin ซึ่งเป็นโครงการโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินใหม่ๆ

Lily:ในระยะยาว การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ถือเป็นผลดีโดยรวมอย่างแน่นอน ในฐานะ "ระบบ" ของอุตสาหกรรมคริปโทเคอร์เรนซีทั้งหมด Bitcoin จะได้รับการยอมรับจากผู้คนมากขึ้นก็ต่อเมื่ออุตสาหกรรมทั้งหมดมีความเปิดกว้างมากขึ้นเท่านั้น แต่ในระยะสั้น ผมเห็นด้วยกับคุณ Mindao ว่าจะไม่มีผลกระทบโดยตรงมากนัก ความสำคัญที่ยิ่งใหญ่กว่านั้นอยู่ที่การสร้างบรรทัดฐานที่มากขึ้นให้กับอุตสาหกรรมทั้งหมด ซึ่งเป็นสิ่งที่หลายคนตั้งตารอคอยมานานแล้ว หากเราต้องการให้อุตสาหกรรมนี้พัฒนาในระยะยาวและให้กำเนิดบริษัทที่ยิ่งใหญ่จริงๆ ในระยะนี้ เพื่อให้คนทั่วไปยอมรับอุตสาหกรรมนี้มากขึ้น เราจำเป็นต้องอาศัยการสนับสนุนทางกฎหมายมากขึ้น

หัวข้อที่ 2: สัญญาณการฟื้นตัวของ ETH เป็นจริงหรือไม่? มันมีความหมายอย่างไรต่อตลาดในอนาคต?

1. ETH ได้ถูกรวมอยู่ในบริษัทจดทะเบียนหลายแห่งแล้ว นี่เป็นประโยชน์ระยะยาวสำหรับ ETH หรือไม่?

James: ไม่น่าแปลกใจที่กองทุนกระแสหลักหันมาให้ความสำคัญกับ Ethereum หลังจากที่ Bitcoin พุ่งขึ้นไปถึง 120,000 แล้วกลับตัวออกข้าง โครงสร้างก่อนหน้านี้แสดงให้เห็นว่า Ethereum ได้รับการยอมรับจากเงินทุนกระแสหลักในระดับหนึ่ง และข้อมูล TVL ของเครือข่าย DeFi ก็ค่อนข้างเป็นจริง เมื่อตลาดกระทิงเปลี่ยนเป็นตลาดหมีในปี 2021 Ethereum และ Bitcoin ก็ลดลงในจำนวนที่ใกล้เคียงกัน ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่ป้องกันการตกต่ำ ในตลาดกระทิงรอบนี้ กองทุนกระแสหลักมักจะให้ความสำคัญกับ Bitcoin โดยผลักดันให้ Bitcoin สร้างรูปแบบตลาดกระทิงก่อน ปัจจุบัน Ethereum กำลังฟื้นตัว ซึ่งเป็นการอนุมานที่สมเหตุสมผล จากมุมมองของเรา Ethereum ยังคงน่าสนใจในระยะยาว ในแง่หนึ่ง เป็นที่ยอมรับจากกระแสหลัก และในอีกแง่หนึ่ง แอปพลิเคชัน DeFi บนเครือข่ายของ Solana ยังคงใช้งานอยู่ โดย TVL คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 50%-60% ปัจจุบัน TVL และ FDV ยังไม่ทำจุดสูงสุดใหม่ เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว Solana จะออกโทเค็นเพิ่มขึ้น โดยรวมแล้ว เรายังคงมองในแง่ดีเกี่ยวกับผลการดำเนินงานในระยะกลางและระยะยาวของ Ethereum ในวัฏจักรนี้

2. การกลับมาของราคา ETH จะดึงดูดความสนใจกลับไปที่ระบบนิเวศ Ethereum ได้หรือไม่

James:ก่อนอื่นเลย ผมไม่คิดว่าจะมีปัญหาเรื่องการยึดคืน แม้ในช่วงที่ Solana อยู่ในจุดสูงสุด มูลค่าตลาดของมันก็ไม่เคยใกล้เคียงกับ Ethereum เลย ในแง่ของ TVL มากกว่า 50% อยู่ใน Ethereum เสมอมา เพียงแต่ว่า ยกตัวอย่างเช่น จุดร้อนแรงในอุตสาหกรรม เช่น กระแสเหรียญมีมที่มาจากเหรียญ Trump ได้ทำให้ระบบนิเวศ Solana ร้อนแรงขึ้นเล็กน้อย แต่ผมคิดว่าสถานะของ Ethereum มักจะเป็นราชาแห่งเชนเสมอมา เพียงแต่ว่ามันแตกต่างจากเจ้าอื่นแค่ไหน

มินดาโอ:สิ่งที่ผมสนใจคือ ตอนนี้เมื่อเราพูดถึง Ethereum และ Solana เรากำลังพูดถึง: อนาคตของบล็อกเชนจะเป็นโลกหลายขั้วหรือโลกขั้วเดียวกันแน่? น่าขันที่ชุมชน Ethereum มักพูดว่า "Bitcoin คือแนวคิด Ethereum คือการดำเนินการ" หมายความว่า Bitcoin คืออุดมคติ และ Ethereum คือการดำเนินการ แม้ว่าแนวคิด "หลายเชน" จะถูกเสนอครั้งแรกโดย Polkadot และ Cosmos แต่ Ethereum กลับเป็นผู้ที่ดำเนินการได้อย่างดี อาจกล่าวได้ว่า Ethereum "ลอกการบ้าน" แต่กลับทำได้สำเร็จมากกว่า

กลับมาที่วัฏจักรนี้ ผมคิดว่าอนาคตต้องเป็นโลกหลายเชน ในช่วงแรก BSC, Huobi และ OK ต่างก็สร้างเชน EVM ของตัวเอง ในรอบนี้ Coinbase และ Kraken ได้เปิดตัว L2 บน Ethereum เช่นกัน เมื่อไม่นานมานี้ Robinhood ได้ออกสินทรัพย์บน Arbitrum และวางแผนที่จะเปิดตัว L2 ของตนเองบน Arbitrum Stack ในอนาคต ในอนาคต หาก JP Morgan หรือ BlackRock ต้องการสร้างเครือข่ายหรือออกสินทรัพย์ พวกเขาต้องหวังว่าจะทำให้เสร็จสมบูรณ์ในสภาพแวดล้อมที่ควบคุมได้ ซึ่งยิ่งตอกย้ำแนวโน้มของหลายเครือข่าย

ข้อดีอย่างหนึ่งของ Ethereum คือมีความเต็มใจที่จะเข้ากันได้กับระบบการเงินแบบดั้งเดิมมากกว่า จากมุมมองทางการเมือง มีรัฐอธิปไตย 195 รัฐในโลกแห่งความเป็นจริง ซึ่งหมายความว่ารูปแบบนี้ถูกกำหนดให้เป็นแบบหลายขั้ว โลกของบล็อกเชนจะไม่ถูกครอบงำโดยเพียงสามหรือสี่เครือข่าย ในรูปแบบหลายขั้วนี้ สถาปัตยกรรมหลายเครือข่ายของ Ethereum อาจทำให้ Ethereum เป็นแกนหลักของโครงสร้างพื้นฐานบล็อกเชน

ในขณะเดียวกัน รูปแบบการเล่นของบริษัทกลยุทธ์ที่เกี่ยวข้องกับ Ethereum ก็แตกต่างจาก Bitcoin บริษัทคลังของ Bitcoin เช่น MicroStrategy มีลักษณะเหมือนเงินสำรองแบบพาสซีฟมากกว่า ในขณะที่บริษัทบน Ethereum เช่น Sharplink ไม่เพียงแต่นำกองทุนตลาดหุ้นเข้าสู่เครือข่ายเท่านั้น แต่ยังผลักดันสินทรัพย์บนเครือข่ายไปยังตลาดหุ้นอีกด้วย ตัวอย่างเช่น พวกเขาจะเข้าร่วมอย่างแข็งขันใน DeFi บนเครือข่าย เช่น Staking, LSD และอื่นๆ ในอนาคต หาก Sharplink และ Bitmine ลงทุน TVL ใน DeFi อาจนำไปสู่การอัปเกรดโครงสร้างพื้นฐานรอบใหม่ สถานการณ์ที่ผมตั้งตารอมากกว่าคือ บริษัทจดทะเบียนจะออกพันธบัตรแปลงสภาพ DeFi และนำไปวางไว้บนเครือข่าย โดยโต้ตอบโดยตรงกับโปรโตคอล DeFi แม้แต่โปรโตคอลอย่าง AAVE ก็ยังตั้งตารอที่จะออกพันธบัตรแปลงสภาพในตลาดหุ้นสักวันหนึ่ง และใช้เงินทุนที่ระดมทุนมาป้อนกลับสภาพคล่องบนเครือข่าย ยกตัวอย่างเช่น Ethena เพิ่งประกาศการเข้าซื้อกิจการแบบย้อนกลับผ่าน SPAC และวางแผนที่จะนำเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ในฐานะโปรโตคอล Stablecoin ซึ่งก็สะท้อนให้เห็นถึงแนวโน้มนี้เช่นกัน

Dujun:ก่อนอื่นเลย ทำไมผมถึงมองในแง่ดีเกี่ยวกับ Curve? เพราะโดยพื้นฐานแล้วมันคือ "ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ" ของโลกบนเครือข่าย หากสิ่งนี้สามารถทำได้ มันจะเป็นบริษัทที่มีมูลค่า 1 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ และมูลค่าตลาดปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น โดยพื้นฐานแล้ว ไม่มีคู่แข่งที่แท้จริง รวมถึง Uniswap v3 ซึ่งยังไม่ถึงขั้นที่สามารถท้าทายได้ ยิ่งไปกว่านั้น เนื่องจากการปล่อยกู้ครั้งใหญ่ของผู้ก่อตั้ง Michael ทำให้โครงการนี้ประสบความสำเร็จในการกระจายอำนาจอย่างสมบูรณ์แล้ว นี่คือเหตุผลที่ผมมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับ Curve ประการที่สอง ไม่ว่าจะเป็นปีที่แล้วหรือตอนนี้ ผมมองโลกในแง่ดีเกี่ยวกับ Ethereum เสมอมา ประเด็นหนึ่งที่ควรเน้นย้ำคือ ในโลกบล็อกเชนทุกวันนี้ นอกเหนือจาก Bitcoin แล้ว Ethereum เป็นเพียงเชนเดียวเท่านั้นที่มีการกระจายอำนาจอย่างแท้จริงและมีความเป็นกลางอย่างแท้จริง เชนอื่นๆ ยังไม่กระจายอำนาจเพียงพอ หรือเทคโนโลยีของพวกเขายังไม่พัฒนาเพียงพอ

เมื่อเราพูดถึงปัญหาที่บล็อกเชนสามารถแก้ไขได้ ผมคิดว่าเราควรมุ่งเน้นไปที่ด้าน "การเงิน" ก่อน เช่น การนำสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) มาไว้ในเชน แล้วสินทรัพย์เหล่านี้จะถูกนำไปใช้ในเชนใด? แน่นอนว่าไม่ใช่เชนขนาดเล็กต่างๆ เพราะกองทุนขนาดใหญ่ สถาบัน และแม้แต่ประเทศอธิปไตยที่มีระดับ 1,000 ล้านหรือ 10,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จะเลือกเชนที่มีการกระจายอำนาจและความเป็นกลางสูง นั่นคือ Ethereum ดังนั้น ผมคิดว่าจากสถานการณ์ปัจจุบัน Ethereum ยังไม่มีคู่แข่งที่แท้จริงในขณะนี้ ไม่ว่าจะเป็นในแง่ของความสมบูรณ์ ระบบนิเวศ หรือจำนวนนักพัฒนา Ethereum ถือว่าแข็งแกร่งที่สุด ดังนั้น ผมจึงมั่นใจเสมอว่า Ethereum จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในอนาคต หากบล็อกเชนสามารถเติบโตได้อย่างมาก Ethereum จะเป็นเป้าหมายหลักที่มีคุณภาพสูงอย่างแน่นอน

หัวข้อที่ 3: ทำไมประสิทธิภาพของ altcoin ถึงแตกต่างกันมาก? ยังมีโอกาสที่จะเชื่อมโยงกันหรือไม่?

1. การเชื่อมโยง altcoin รอบนี้สิ้นสุดลงแล้วหรือยัง หรือยังไม่เริ่มต้น?

Lily:ฉันคิดว่า altcoin รอบนี้ยังไม่เริ่มต้นจริงๆ และยังไม่จบสิ้น แน่นอนว่าความแตกต่างเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ โปรเจกต์อย่าง EOS ได้ผ่านจุดสูงสุดไปแล้วและกำลังทดลองสิ่งใหม่ๆ มากขึ้น เช่นเดียวกับตลาดหุ้น 50 บริษัทที่แข็งแกร่งที่สุดเมื่อร้อยปีก่อนนั้นแตกต่างจากปัจจุบันอย่างสิ้นเชิง การที่บริษัทเหล่านี้จะอยู่ได้นานแค่ไหนนั้นขึ้นอยู่กับว่าทีมงานสามารถดำเนินงานต่อไปได้หรือไม่ ทิศทางโดยรวมของ altcoin ในปัจจุบันแบ่งออกเป็นสองประเภทหลักๆ:

ประเภทแรกขับเคลื่อนด้วยอารมณ์ เช่น เหรียญมีม Pump แม้ว่าจะมีการถอนตัวออกไปเมื่อเร็วๆ นี้ แต่มูลค่าตลาดหมุนเวียนก็ยังคงสูงกว่าพันล้านดอลลาร์สหรัฐ และรายได้ต่อวันก็หลายล้านดอลลาร์เช่นกัน หัวใจสำคัญของโครงการประเภทนี้อยู่ที่ "ธรรมชาติของมนุษย์" และ "การเล่าเรื่อง" และสัญญา CEX หลายฉบับก็กำลังขยายจิตวิทยาการเล่นเกมนี้เช่นกัน

ประเภทที่สองคือการขับเคลื่อนด้วยแอปพลิเคชัน โดยส่วนตัวแล้วผมสนับสนุน DeFi มากกว่า เพราะสิ่งแรกที่ Crypto เปลี่ยนแปลงจริงๆ แล้วคือระบบการเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งระบบการชำระเงิน เช่นเดียวกับ Xstock ที่เพิ่งได้รับความนิยม การออกและซื้อขายหุ้นบนเครือข่าย ทำยอดขายได้ 7x24 ชั่วโมงติดต่อกัน ซึ่งเป็นเรื่องยากสำหรับตลาดแบบดั้งเดิมในระยะสั้น ยกตัวอย่างเช่น Nasdaq วางแผนที่จะทำยอดขายได้ 7x24 ภายในปี 2026 ในขณะที่ตลาดออปชันยังไม่มีกำหนดเวลาที่ชัดเจน ข้อดีของ DeFi คือสามารถจัดหาโครงสร้างพื้นฐานเหล่านี้ได้แล้ว แต่ยังต้องการสภาพคล่องและความรู้ความเข้าใจของผู้ใช้มากขึ้น ในอนาคต กลไกการกำหนดราคาของสินทรัพย์แบบดั้งเดิมอาจถูกย้ายไปยังเครือข่ายด้วยเช่นกัน ดังนั้นผมจึงเชื่อว่าโครงการ DeFi อย่าง Curve ที่สามารถรองรับสถานการณ์ทางการเงินที่แท้จริง จะกลายเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำคัญสำหรับอุตสาหกรรมทั้งหมด แน่นอนว่าการผสมผสานระหว่าง AI และ Crypto ก็ควรค่าแก่การให้ความสนใจเช่นกัน AI สำหรับ Crypto และ Crypto สำหรับ AI ต่างก็มีโอกาส แต่ในปัจจุบัน นอกเหนือจากการยืนยันสิทธิ์ข้อมูลและสถานการณ์เชิงโต้ตอบบางอย่างแล้ว อาจยังไม่พบจุดที่สามารถปลดปล่อยพลังงานมหาศาลได้อย่างแท้จริง แต่มันจะเป็นหนึ่งในเส้นทางใหญ่ที่ควรค่าแก่การเดิมพันในอนาคตอย่างแน่นอน

2. คุณมองการพัฒนา AI และ DeFi ในเวลาต่อมาอย่างไร

James: Bitcoin เองก็เป็นผลมาจากวิกฤตการณ์ทางการเงิน ปัญหาในระบบการเงินแบบดั้งเดิมนี่เองที่ทำให้ Bitcoin ถือกำเนิดขึ้น หากคุณต้องการค้นหาทิศทางที่ "ใช้งานได้จริง" มากที่สุดในอุตสาหกรรมบล็อกเชน DeFi ถือเป็นตัวเลือกที่มั่นคงและใช้งานได้จริงที่สุดอย่างไม่ต้องสงสัย โปรโตคอล DeFi กระแสหลักในปัจจุบัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในระดับ Blue Chip โดยทั่วไปแล้วมักจะทำกำไรได้จากมุมมองของข้อมูลทางการเงิน และระบบผลิตภัณฑ์ก็มีความครบถ้วนสมบูรณ์เช่นกัน หากเปรียบเทียบการเงินแบบดั้งเดิมกับ DeFi บนเครือข่าย จะเห็นว่ามีความแตกต่างกันอย่างมาก บริการทางการเงินแบบออฟไลน์มุ่งเน้นไปที่ลูกค้าที่มีสินทรัพย์สุทธิสูง และเป็นเรื่องยากสำหรับคนทั่วไปที่จะได้รับบริการคุณภาพสูง ในขณะที่ DeFi มีความยุติธรรมและเปิดกว้างกว่า สถาบันการเงินแบบดั้งเดิมสามารถแบนบัญชีได้โดยอาศัยข้อตกลงการใช้งานที่คลุมเครือ ในขณะที่กฎเกณฑ์บนเครือข่ายมีความโปร่งใสและน่าเชื่อถือ นอกจากนี้ DeFi ยังมีการพัฒนาอย่างต่อเนื่องทั้งในด้านประสบการณ์ผลิตภัณฑ์ ความเสถียร และนวัตกรรม แม้ว่าในช่วง DeFi Summer ที่ผ่านมาจะมีปัญหาด้านความปลอดภัย แต่โปรโตคอลหลักบน Ethereum ก็ได้พัฒนาจนสมบูรณ์แล้ว สามารถสร้างผลกำไรที่มั่นคง และยังคงให้บริการคุณภาพสูงต่อไป ดังนั้น เราจะมุ่งเน้นไปที่โครงการชั้นนำในสาย DeFi ในตลาดรอง เช่น DEX การให้กู้ยืม และอื่นๆ ในระยะยาว DeFi จะเป็นเส้นทางที่เรามองโลกในแง่ดีที่สุดในบรรดาเส้นทางทั้งหมด

สำหรับทิศทางของ AI ผมไม่มีพื้นฐานทางเทคนิคและมีความเข้าใจค่อนข้างจำกัด ปัจจุบัน โปรเจกต์ Crypto+AI ส่วนใหญ่ยังคงเน้นการเล่าเรื่อง และมีผลิตภัณฑ์ที่ถูกนำไปใช้งานจริงไม่มากนัก กุญแจสำคัญที่จะเติบโตในอนาคตคือสามารถนำไปประยุกต์ใช้ในวงกว้างได้หรือไม่ และมีผู้ใช้งานจริงหรือไม่ หากเป็นเพียงแนวคิด กระแสการเล่าเรื่องจะคงอยู่ได้ยากและมีความเสี่ยงในการลงทุนสูง แต่เมื่อผลิตภัณฑ์ที่ประสบความสำเร็จปรากฏขึ้น อาจนำไปสู่การเติบโตอย่างก้าวกระโดด ปัจจุบันโปรเจกต์ CryptoAI หลายโครงการยังคงมีมูลค่าต่ำกว่าความเป็นจริง ตัวอย่างเช่น สินทรัพย์หลักของเราอย่าง Render และ Near ไม่ได้มีราคาไม่แพง กุญแจสำคัญในการติดตามผลคือการดูว่ามีสิ่งใดที่นำไปใช้ได้จริงบ้าง

Dujun:ในเวลานั้น มุ่งเน้นไปที่โครงสร้างพื้นฐานเป็นหลัก เพราะในช่วงเวลานั้น นอกจาก Stablecoin แล้ว อุตสาหกรรมนี้แทบจะไม่ประสบความสำเร็จในทางปฏิบัติเลย มีโครงการที่สามารถลงทุนได้จำกัด และแทบไม่มีเรื่องราวให้เล่าขานมากนัก ในเวลานั้น ทุกคนมีเหตุผลของตัวเองว่า หากโครงสร้างพื้นฐานไม่สมบูรณ์แบบ การพัฒนาแอปพลิเคชันก็จะเป็นเรื่องยาก อันที่จริงแล้วนี่คือปัญหาแบบ “ไก่กับไข่” หลายคนคิดว่า “5G จะเกิดขึ้นไม่ได้หากไม่มี Douyin” แต่ผมคิดว่ามันคือ “Douyin มีอยู่ได้ก็ต่อเมื่อมี 5G เท่านั้น” ดังนั้น ประมาณหนึ่งในสามของโครงการของเราจึงมุ่งเน้นไปที่โครงสร้างพื้นฐาน เช่น การแยกบัญชี การวิเคราะห์ข้อมูล L2 และ EVM แบบขนาน โครงการเหล่านี้มีพื้นฐานทางเทคนิคมากกว่าและเป็นตัวเลือกที่ค่อนข้างสมเหตุสมผลในขณะนั้น

ทำไม Vernel ยังคงบ่มเพาะโครงสร้างพื้นฐานในปัจจุบัน? เพราะตรรกะของโครงสร้างพื้นฐานในปัจจุบันเปลี่ยนไปแล้ว ในอดีตเป็นเรื่องของเครือข่ายสาธารณะและข้อมูล แต่ปัจจุบันเป็นเรื่องของความปลอดภัยมากกว่า ความท้าทายที่ใหญ่ที่สุดในปัจจุบันคือ: ทำอย่างไรจึงจะทำให้ผู้ใช้เข้าสู่โลกออนเชนได้อย่างสะดวก ปลอดภัย และน่าเชื่อถือยิ่งขึ้น แม้ว่าบางโครงการในอดีต (เช่น การแยกบัญชีและการใช้แก๊สฟรี) จะสามารถแก้ปัญหา "ความสะดวกในการใช้งาน" ได้บ้าง แต่ปัญหาด้านความปลอดภัยก็ยังคงร้ายแรงอยู่ เช่น การโจรกรรมบ่อยครั้ง การหลอกลวง และการแพร่กระจายของโทเคนขยะ ปัจจุบันสามารถออกเหรียญได้หลายหมื่นเหรียญบนเชนทุกวัน แต่อาจมีเพียงไม่กี่สิบเหรียญหรือแม้แต่ตัวเลขหลักเดียวที่อยู่เบื้องหลังเหรียญเหล่านั้นที่ยังคงใช้งานซ้ำๆ อยู่ กระเป๋าสตางค์จะระบุพฤติกรรมที่เป็นอันตรายเหล่านี้ได้อย่างไร? จะป้องกันการถูกหลอกลวงได้อย่างไร? รวมถึงในอนาคตเมื่อ Stablecoin ถูกใช้อย่างแพร่หลาย กระเป๋าสตางค์จะเผชิญกับการปฏิบัติตามกฎระเบียบ การต่อต้านการฟอกเงิน และปัญหาอื่นๆ ได้อย่างไร? ยกตัวอย่างเช่น KYT การระบุเงินทุนจากที่อยู่ที่ถูกคว่ำบาตรหรือบัญชีที่ผิดกฎหมาย? ทั้งหมดนี้จัดอยู่ในหมวดหมู่ของ "โครงสร้างพื้นฐานยุคใหม่" ดังนั้น เราจึงยังคงบ่มเพาะโครงการทางเทคนิคบางส่วน แต่ทิศทางจะมุ่งเน้นไปที่ความปลอดภัยและการปฏิบัติตามกฎระเบียบมากขึ้น โดยทั่วไปแล้ว ในแต่ละโครงการของเรา ประมาณหนึ่งในสามถึงหนึ่งในสี่จะยังคงกระจุกตัวอยู่ในทิศทางนี้

มินดาโอ:ในรอบนี้ นิยามของ "ฤดูกาล altcoin" ของเราก็เปลี่ยนไปเช่นกัน เมื่อมองย้อนกลับไปในรอบปี 2013, 2017 และ 2021 ทุกคนนิยาม "ฤดูกาล altcoin" ว่า "สกุลเงินส่วนใหญ่นอกเหนือจาก BTC และ ETH ทำจุดสูงสุดใหม่" แต่ผมคิดว่าในรอบนี้ "ตลาดฤดูกาล altcoin" ที่เราเคยเข้าใจกันอาจจะยังไม่เกิดขึ้นจริง เพราะอะไร? สาเหตุหลักมาจากโครงสร้างเงินทุนที่เปลี่ยนแปลงไปมากอย่างที่ผมได้กล่าวไปแล้ว ยกตัวอย่างเช่น ทำไม Ethereum ถึงทำผลงานได้ต่ำกว่า Bitcoin อย่างเห็นได้ชัดในรอบที่ผ่านมา? เพราะมีกองทุนสถาบันมากกว่า 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐที่อยู่เบื้องหลัง Bitcoin ซึ่งรวมถึง ETF, MicroStrategy และอื่นๆ กองทุนประเภทนี้แตกต่างจากกองทุนที่มีเลเวอเรจสูงในวงการสกุลเงินแบบดั้งเดิมอย่างสิ้นเชิง เมื่อมองย้อนกลับไปถึงวัฏจักรที่ผ่านมา เกณฑ์มาตรฐานราคาตลาดได้มีการเปลี่ยนแปลงไปอย่างแท้จริง ตั้งแต่ปี 2013 ถึง 2015 BTC เป็นสกุลเงินหลัก หลังจากปี 2017 Ethereum ค่อยๆ กลายเป็นหน่วยบัญชี ต่อมา stablecoin เริ่มได้รับความนิยม และปัจจุบันโทเค็นส่วนใหญ่กำหนดราคาตาม USDT เมื่อมีการใช้ stablecoin ในการกำหนดราคา ผลกระทบจาก "การสั่นพ้อง" ของตลาดจะไม่ชัดเจนเท่าในวัฏจักรก่อนหน้า เนื่องจาก stablecoin ไม่ได้เชื่อมโยงโดยตรงกับราคาของ BTC และ ETH อีกต่อไป ตรรกะของ "การเป็นผู้นำ" จึงอ่อนลงแม้ว่า Ethereum และ Bitcoin จะแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ผู้ที่ได้รับประโยชน์สูงสุดยังคงเป็นโปรโตคอลพื้นฐานที่ดูดซับ TVL ส่วนเกิน แม้ว่า TVL โดยรวมของ DeFi จะเข้าใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อเร็วๆ นี้ แต่สิ่งนี้ไม่ได้เกิดจากนวัตกรรมภายในตัวโปรโตคอลเอง โครงสร้างโปรโตคอล DeFi ส่วนใหญ่ เช่น AMM การให้กู้ยืม และการจัดการสินทรัพย์ ล้วนถูกสร้างขึ้นแล้วตั้งแต่ต้นปี 2019 และยังไม่มีการพัฒนาที่สำคัญใดๆ การเติบโตของ TVL และค่าธรรมเนียมเป็นผลมาจากราคาที่สูงขึ้นตามธรรมชาติมากกว่าการสะท้อนความพยายามของโครงการเอง สิ่งนี้ยังเน้นย้ำถึงความแตกต่างที่สำคัญระหว่าง DeFi และ altcoin อื่นๆ (เช่น Meme, AI และ GameFi) โดย altcoin สามารถดูดซับสภาพคล่องจากกำไรของเครือข่ายหลักได้ตามธรรมชาติ ในขณะที่ altcoin พบว่าทำได้ยากกว่า อย่างไรก็ตาม ในมุมมองของการลงทุน ผมไม่เห็นด้วยกับข้อกล่าวอ้างที่ว่า "DeFi คือ ETH ที่มีการเลเวอเรจสามเท่า" ซึ่งไม่ใช่เพราะ DeFi ไม่สามารถสร้างมูลค่าได้ แต่เป็นเพราะโครงสร้างเงินทุนในปัจจุบัน นักลงทุนในตลาดนิยมจัดสรร BTC หรือ ETH เป็นสินทรัพย์สำรองหรือ ETF อ้างอิงโดยตรง แทนที่จะกระจายการลงทุนไปยังโครงการ DeFi มากขึ้น หัวข้อที่ 4: สถาบันและตลาดหุ้นกำลังเปลี่ยนแปลงภูมิทัศน์ของ Web3 อย่างไร? 1. เมื่อพิจารณากระแสเงินทุน วอลล์สตรีทกำลัง "เข้าสู่ตลาด" หรือ "ตัดขาดทุนและออกไป" ลิลลี่: เงินทุนของวอลล์สตรีทไม่ได้มีไว้สำหรับการลงทุนระยะยาวทั้งหมด และทุกคนจำเป็นต้องเข้าใจเรื่องนี้ ฉันเคยมีส่วนร่วมในการดำเนินงานของบริษัทคริปโตหลายแห่งในตลาดหุ้นสหรัฐฯ และมีความเข้าใจอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับหลายโครงการ กองทุนป้องกันความเสี่ยงหลายแห่งในตลาดมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันใน PIPE (การเสนอขายหุ้นแบบเฉพาะเจาะจง) หลังจากซื้อหุ้นในราคาลด พวกเขาใช้กลยุทธ์ป้องกันความเสี่ยงและขายหุ้นจำนวนมากในวันถัดจากวันที่ PIPE ออก ทำให้เกิดปริมาณการซื้อขายมหาศาล การดำเนินการด้านเงินทุนประเภทนี้ไม่ได้สะท้อนถึงแนวโน้มขาขึ้นของมูลค่าระยะยาวของอุตสาหกรรมเสมอไป แต่การเข้าลงทุนนั้นมีประโยชน์อย่างแน่นอน เนื่องจากหุ้นส่วนจำกัดของกองทุนเหล่านี้ประกอบด้วยนักลงทุนรายย่อย แฟมิลี่ออฟฟิศ และนักลงทุนสถาบัน ในแง่หนึ่ง นี่จึงเป็นรูปแบบหนึ่งของการ "ทำลายวงจร" การมีส่วนร่วมของวอลล์สตรีทในคริปโตกำลังกลายเป็นรูปแบบที่เป็นทางการมากขึ้น ยกตัวอย่างเช่น ผู้คนได้ติดตามกระแสเงินทุนไหลเข้าของ ETF มานานแล้ว และพยายามพัฒนาแบบจำลองเพื่อคาดการณ์แนวโน้มราคา BTC โดยพิจารณาว่ากระแสเงินทุนไหลเข้าสุทธิของ ETF ในแต่ละสัปดาห์มีความสัมพันธ์กับแนวโน้มที่ Bitcoin จะปรับตัวสูงขึ้นเท่าใด แบบจำลองนี้ได้กำหนดค่าอ้างอิงไว้แล้วในระดับหนึ่ง ในทำนองเดียวกัน เราสามารถใช้วิธีการที่คล้ายกันนี้เพื่อตรวจสอบกระแสเงินทุนของบริษัทคริปโตเคอร์เรนซีได้ ตัวอย่างเช่น เมื่อบางบริษัทประกาศสนับสนุน Ethereum เงินลงทุนจริงอาจมาจากเงินทุนที่จัดสรรไว้ก่อนหน้านี้ในสินทรัพย์ เช่น อสังหาริมทรัพย์ ซึ่งจะทำให้ Ethereum สอดคล้องกับเงินทุนแบบดั้งเดิมมากยิ่งขึ้น นอกจากนี้ นอกเหนือจาก Bitcoin แล้ว บล็อกเชนอื่นๆ ทั้งหมดก็เปรียบเสมือน "ห่วงโซ่แอปพลิเคชัน" ห่วงโซ่แพลตฟอร์มอย่าง Ethereum, Solana และ BSC อาศัยแอปพลิเคชันและสถานการณ์การใช้งานที่หลากหลายและพลิกโฉมวงการ เมื่อสถาบันต่างๆ เข้าสู่อุตสาหกรรมมากขึ้นผ่านการลงทุนในตลาดหลักหรือการนำผลิตภัณฑ์ไปใช้โดยตรง สิ่งนี้จะผลักดันให้เกิดผลกระทบเชิงบวกมากขึ้น

โดยทั่วไปแล้ว การผสานรวมการเงินแบบดั้งเดิมเข้ากับโลกของคริปโตเคอร์เรนซีนั้นเป็นผลดีต่ออุตสาหกรรมโดยรวมให้เป็นที่รู้จักมากขึ้น แต่เราก็มองเห็นปัญหาเช่นกัน กองทุนจำนวนมากบนวอลล์สตรีทก็มีการกู้ยืมเงินเช่นกัน เมื่อตลาดเข้าสู่ช่วงขาลง บริษัทคริปโตเคอร์เรนซีหลายแห่งจะมีสินทรัพย์สุทธิต่ำกว่ามูลค่าตลาด กล่าวคือ มูลค่าตลาดต่ำกว่ามูลค่าทางบัญชี ในอดีต Grayscale เคยประสบกับภาวะผกผัน และจะเกิดขึ้นอีกในอนาคต โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัทที่มีฐานการลงทุนแบบ long-tail มีบริษัทเพียงไม่กี่แห่งเท่านั้นที่สามารถลงทุนในคริปโตเคอร์เรนซีได้อย่างแท้จริงในระยะยาว เช่นเดียวกับ MicroStrategy

2. สำหรับโครงการของผู้ประกอบการ ความชอบของ VC, CEX และกองทุนแบบดั้งเดิมได้เปลี่ยนไปหรือไม่?

James:ตอนนี้ราคาเหรียญกำลังสูงขึ้นในตลาดกระทิง บริษัท "หุ้นเหรียญ" หลายแห่งจึงเต็มใจที่จะเปรียบเทียบสินทรัพย์คริปโตเคอร์เรนซี และมีทัศนคติเชิงบวกอย่างมาก แต่ในตลาดหมีที่แท้จริง เมื่อราคาเหรียญยังคงลดลงอย่างต่อเนื่อง มูลค่าสินทรัพย์ของบริษัทเหล่านี้อาจลดลงอย่างมาก หรืออาจถึงขั้น "กลับหัว" ผมเห็นด้วยอย่างยิ่ง ดังนั้นเราจึงระมัดระวังการลงทุนมาโดยตลอด แม้ว่าเราจะได้รับคำเชิญลงทุนที่ดีมากมาย แต่บริษัทหุ้นเหรียญหลายแห่งก็หวังว่าเราจะเข้าร่วม เช่น บริษัทที่ซื้อ Ethereum, Solana หรือสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ แต่จนถึงขณะนี้เรายังไม่ได้ลงทุนในบริษัทใดเลย แน่นอนว่านี่ไม่ได้หมายความว่าเราจะไม่ลงทุนในอนาคต แต่เราจะระมัดระวังมากขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับบริษัทที่ไม่ได้อยู่ในกระแสหลัก ไม่ใช่บริษัทชั้นนำ แต่มีมูลค่าพรีเมียมสูง เราคิดว่าบริษัทเหล่านี้ไม่มีคุณค่าสำหรับนักลงทุนระยะยาว ในทางกลับกัน เราชอบลงทุนในบริษัทที่มีศักยภาพด้านผลิตภัณฑ์ โมเดลธุรกิจที่ชัดเจน หรือแม้แต่ทำกำไรได้ และอาจจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ ในอนาคต เช่น Circle, Ledger และ CoinLis ซึ่งเป็นทีมชั้นนำที่มีผู้ใช้งานจริงและมีรายได้จริง บริษัทประเภทนี้สอดคล้องกับตรรกะการลงทุนของเราที่มุ่งเน้น "มูลค่าระยะยาว" มากกว่า

มินดาโอ:กระแส "หุ้นเหรียญ" ที่กำลังมาแรงในวอลล์สตรีทเมื่อเร็วๆ นี้นั้นร้อนแรงจริงๆ แต่ในมุมมองของผมแล้ว มีบริษัทหุ้นเหรียญไม่มากนักที่มีมูลค่าระยะยาวอย่างแท้จริง บริษัทชั้นนำที่เกี่ยวข้องกับบิตคอยน์ เช่น MicroStrategy มีมูลค่ามหาศาลเพราะใช้เงินจริงในการออกพันธบัตรและหุ้น และใช้ผลิตภัณฑ์ที่มีโครงสร้างเพื่อซื้อบิตคอยน์สุทธิในตลาด ในทางตรงกันข้าม Ethereum มีความแตกต่างเชิงโครงสร้างกับบริษัทหุ้นเหรียญสาธารณะอื่นๆ หลายบริษัทเหล่านี้นำผู้ถือเหรียญรายใหญ่เข้ามาผ่านการออก PIPE แล้วนำเงินที่ระดมทุนมาซื้อคืนโทเคน โดยพื้นฐานแล้ว มันคือ "การเทเงินจากกระเป๋าซ้ายสู่กระเป๋าขวา" ไม่ใช่เงินทุนไหลเข้าใหม่อย่างแท้จริง ความเสี่ยงด้านการดำเนินงานเช่นนี้เป็นสิ่งที่ไม่ควรมองข้าม โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อราคาเหรียญลดลง ตลาดในปัจจุบันยังไม่ไวต่อ "ค่าพรีเมียมมูลค่าตลาด" ของหุ้นเหรียญ (มูลค่าตลาดหารด้วยจำนวนเหรียญที่สอดคล้องกับแต่ละหุ้น) มากพอ ค่าพรีเมียมของบริษัทเหรียญบางแห่งที่คล้ายกับ Ethereum พุ่งสูงถึง 2-4 เท่า หากพวกเขายังคงออกเหรียญผ่านตู้ ATM มากขึ้น พฤติกรรมของพวกเขาจะคล้ายคลึงกับโมเดล Rebase ของ stablecoin แบบอัลกอริทึมในยุคแรกๆ อย่างมาก นั่นคือการออกเหรียญอย่างต่อเนื่องด้วยค่าพรีเมียมสูงเพื่อเจือจางผู้ถือหุ้นเดิมและก่อให้เกิดวัฏจักรการเก็งกำไร มีเพียงไม่กี่บริษัท เช่น MicroStrategy เท่านั้นที่สามารถใช้ตราสารทางการเงินเพื่อรักษาค่าพรีเมียมให้สูงกว่า NAV และรักษามูลค่าตลาดผ่านการซื้อคืนและวิธีการอื่นๆ ในช่วงตลาดหมี แต่แทบจะเป็นไปไม่ได้เลยสำหรับบริษัทเหรียญส่วนใหญ่ เพื่อให้บรรลุวัฏจักรเชิงบวกในระยะยาว บริษัทเหล่านี้จะต้องก้าวขึ้นเป็นผู้นำในอุตสาหกรรมอย่างรวดเร็วและกลายเป็นคู่แข่งสำคัญด้านสภาพคล่องที่การเก็งกำไรตลาด การป้องกันความเสี่ยง และสถาบันอื่นๆ ไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้ มิฉะนั้น บริษัทส่วนใหญ่จะยังคงติดอยู่กับตรรกะการเก็งกำไรของ "การซื้อขายหุ้นและการนำคริปโทเคอร์เรนซีเข้ามา" คล้ายกับช่วงต้นฤดูร้อนของ DeFi ดังนั้น เราจึงยังคงระมัดระวังอย่างยิ่งในการจัดการกับโครงการดังกล่าว โดยเน้นว่าโครงการเหล่านั้นมีความสามารถในการผลิตจริง มีความสามารถในการรวมตราสารทางการเงิน และมีมูลค่าในระยะยาวหรือไม่

ตู้จุน:ผมคิดว่าเราสามารถมองปัญหานี้จากมุมมองที่แตกต่างออกไปได้ เราจะไม่ลงรายละเอียดเกี่ยวกับบริษัทจดทะเบียนอย่างซินหั่วในที่นี้ แต่ให้ใส่ใจกับประกาศอย่างเป็นทางการเท่านั้น แต่ไม่ว่าจะเป็นโครงการออกเหรียญหรือบริษัทจดทะเบียน ทุกอย่างล้วนสรุปลงที่คำถามสำคัญ: บริษัทของคุณสร้างมูลค่าได้เท่าไหร่? คุณสร้างรายได้อย่างไร? กระแสเงินสดของคุณเป็นอย่างไร? จากมุมมองนี้ ผมรู้สึกขอบคุณมากสำหรับสภาวะตลาดที่ผันผวนนี้ เพราะมันทำให้เรามองเห็นได้ชัดเจนขึ้นว่าโครงการที่ดีก็คือโครงการที่ดี และขยะก็คือขยะ ดังนั้น ไม่ว่าจะเป็นบริษัทในตลาดหลักทรัพย์หรือบริษัทจดทะเบียน สุดท้ายแล้วก็ต้องกลับไปสู่ปัจจัยพื้นฐาน สู่การสร้างมูลค่าที่แท้จริงและความสามารถในการสร้างกระแสเงินสด

บทความนี้มาจากบทความที่เขียนขึ้น และไม่ได้สะท้อนมุมมองของ BlockBeats

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia