ผู้เขียนต้นฉบับ: Eric Conner นักพัฒนา Ethereum core

บทนำ: การเติบโตของโมเดลคลัง ETH

เมื่อวันที่ 17 กรกฎาคม 2025 Eric Conner ผู้สังเกตการณ์อาวุโสของ Ethereum ได้โพสต์บทความบนแพลตฟอร์ม X โดยชี้ให้เห็นว่ากลยุทธ์คลัง ETH กำลังกลายเป็นจุดสนใจของตลาดอย่างรวดเร็ว เขาเขียนว่า: "เมื่อเร็วๆ นี้มีการพูดคุยกันอย่างมากเกี่ยวกับกลยุทธ์คลัง ETH และควรค่าแก่การวิเคราะห์ความหมายและภูมิหลังของมันอย่างรอบคอบ" ในมุมมองของเขา แนวโน้มนี้แสดงให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์ในกลยุทธ์ทางการเงินขององค์กร บริษัทจดทะเบียนจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ กำลังเลียนแบบแนวทางของ MicroStrategy และเริ่มระดมทุนเพื่อซื้อ ETH และรับรายได้ผ่านการ Staking บริษัทเหล่านี้ไม่เพียงแต่เห็นถึงความสามารถในการทำกำไรและลักษณะการลดเงินฝืดของ ETH เท่านั้น แต่ยังใช้สินทรัพย์บนเครือข่ายเพื่อสำรวจโครงสร้างทุนและรูปแบบการเติบโตใหม่ด้วย

บทความนี้จะวิเคราะห์ตรรกะพื้นฐาน เส้นทางการดำเนินการ ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น และแนวโน้มการพัฒนาของกลยุทธ์การคลังของ ETH อย่างเป็นระบบ

เหตุใดจึงต้องเป็น ETH? ตรรกะพื้นฐานของความต้องการที่กระทรวงการคลังกำหนด

คอนเนอร์เสนอเหตุผลหลักสี่ประการว่าทำไมกระทรวงการคลังจึงสนับสนุน ETH:

· อัตราผลตอบแทนจากการจำนำอยู่ที่ 3%-5%;

· กลไกการลดเงินฝืด (EIP-1559 ชดเชยความเสียหายจากการออก)

· มาตรฐาน GAAP อนุญาตให้ประเมินมูลค่าตามมูลค่าที่เหมาะสม

· ETH เป็นสินทรัพย์ค้ำประกันที่สำคัญที่สุดใน DeFi

เขาชี้ให้เห็นว่ากลไก proof-of-stake ของ Ethereum ให้ผลตอบแทนรายปีที่คงที่ ในขณะที่กลไกการทำลายที่นำมาใช้ใน EIP-1559 ทำให้เกิดความคาดหวังด้านภาวะเงินฝืด ซึ่งช่วยเสริมบทบาทของ ETH ในฐานะ "แหล่งเก็บมูลค่า" นอกจากนี้ การปรับปรุงมาตรฐานการบัญชี GAAP ของสหรัฐอเมริกาครั้งล่าสุดยังช่วยให้บริษัทต่างๆ สามารถบันทึก ETH ตามมูลค่าตลาด ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงจากการบิดเบือนรายงานทางการเงิน ในที่สุด สถานะของ ETH ในฐานะหลักประกัน DeFi ก็แทบจะทดแทนไม่ได้เลย ทำให้ความปลอดภัยและสภาพคล่องของสินทรัพย์มีความแข็งแกร่งยิ่งขึ้น

เส้นทางการดำเนินงาน: บริษัทต่างๆ ปรับใช้กลยุทธ์การบริหารเงิน ETH อย่างไร

Conner สรุปเส้นทางการดำเนินงานของบริษัทต่างๆ เหล่านี้ได้อย่างชัดเจน ดังนี้:

"รูปแบบทั่วไปคือ: ระดมทุนผ่านตู้ ATM หรือ PIPE, ซื้อ ETH แบบ OTC, จำนำ (สามารถถือครองเองหรือผ่าน Lido, Rocket Pool, ผู้ดูแล), ร่วมมือกับประชาสัมพันธ์ประชาสัมพันธ์, หมุนเวียนรายได้จากการจำนำ หรือจำนำสินทรัพย์เพื่อกู้ยืมและลงทุนซ้ำ"

กลยุทธ์นี้ผสมผสานกลไกการจัดหาเงินทุนของตลาดทุนเข้ากับตรรกะของรายได้จากสินทรัพย์ของคริปโตเนทีฟ ก่อให้เกิด "วงล้อการลงทุนซ้ำ" ที่มีการเงินสูงและขับเคลื่อนด้วยห่วงโซ่: บริษัทระดมทุนเพื่อซื้อ ETH ก่อน ใช้คำมั่นสัญญาเพื่อรับรายได้ จากนั้นจึงขยายกลุ่มสินทรัพย์ผ่านการลงทุนซ้ำหรือการกู้ยืมเพื่อสร้างวงจรการเติบโต ในเวลาเดียวกัน การประชาสัมพันธ์รูปแบบนี้ให้โลกภายนอกทราบยังอาจได้รับความสนใจและเบี้ยประกันภัยเพิ่มเติมในตลาดรองอีกด้วย

ความเสี่ยง: ความผันผวนของราคาและการปฏิบัติตามกฎระเบียบ

คอนเนอร์ไม่ได้มองข้ามความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น:

"ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ความผันผวนของราคา ETH อย่างรุนแรง การลดจำนวนโหนดยืนยันตัวตน ความเป็นไปได้ที่ SEC จะยืนยันตัวตนของบริษัทลงทุน และระยะเวลารอ 7 วันสำหรับการปลดล็อกคำมั่นสัญญา ซึ่งขาดความยืดหยุ่น"

ความไม่แน่นอนของราคา ETH เป็นความท้าทายสำคัญสำหรับบริษัทที่ถือครอง ETH ในรูปแบบของพันธบัตรรัฐบาล "การลดจำนวนลงเพื่อลงโทษ" ในกลไกการจำนำอาจส่งผลให้เกิดการสูญเสียสินทรัพย์จริง นอกจากนี้ หากบริษัทพึ่งพารายได้จากการลงทุนมากเกินไป พวกเขาอาจเข้าสู่เส้นแดงของกฎหมายกำกับดูแลที่เรียกว่า "บริษัทลงทุน" ตามกฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา เมื่อเทียบกับสภาพคล่องของตลาดนอกตลาด ช่วงเวลาการรอ 7 วันสำหรับสินทรัพย์ที่จำนำเพื่อออกยังทำให้ความสามารถในการส่งมอบสภาพคล่องระยะสั้นอ่อนแอลงอีกด้วย

ใครเป็นผู้นำ? ภาพรวมของบริษัทคลังชั้นนำ

ณ เดือนกรกฎาคม 2568 คอนเนอร์ได้ให้รายชื่อบริษัทจดทะเบียนที่ครองตลาดในกลยุทธ์นี้ไว้ดังนี้:

· SharpLink (SBET): ถือครอง 285,000 ETH (ด้วยอัตราการจำนำสูงสุด 99%)

· BitMine (BMNR): 163,000 ETH;

· BitDigital (BTBT): 101,000 ETH;

· BTCS: 29,000 ETH

บริษัทเหล่านี้ถือครอง ETH รวมกันมากกว่า 600,000 ETH ก่อให้เกิดคลัสเตอร์คลังบนเครือข่ายขนาดใหญ่ ในบรรดาบริษัทเหล่านี้ SharpLink เป็นผู้นำเทรนด์ในอุตสาหกรรมด้วยอัตราการจำนำที่สูงและปริมาณการซื้อขายที่มากที่สุด จนกลายเป็นหนึ่งในบริษัทต้นแบบที่เป็นตัวแทนของ "คลัง Ethereum" ได้มากที่สุด

กลยุทธ์การลงทุนซ้ำเพื่อสร้างรายได้: จากผลตอบแทนจากการ Staking สู่การดำเนินงานแบบเลเวอเรจ

คอนเนอร์ชี้ให้เห็นว่าบริษัทส่วนใหญ่จะนำผลตอบแทนจากการ Staking ไปลงทุนซ้ำโดยตรงเพื่อเพิ่มการถือครอง ETH ของตน "บางบริษัทจะนำ ETH (เช่น stETH) มาเป็นหลักประกัน และยืม stablecoin มาใช้เพื่อเพิ่มมูลค่าการดำเนินงานหรือการจัดสรรแบบเลเวอเรจ" กลยุทธ์นี้ไม่เพียงแต่ช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพของเงินทุนเท่านั้น แต่ยังช่วยให้บริษัทมีพื้นที่การดำเนินงานทางการเงินที่ยืดหยุ่นมากขึ้น และยังช่วยเพิ่มตัวแปรใหม่ๆ เช่น ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยและความเสี่ยงจากการชำระบัญชีอีกด้วย

ปริมาณโอกาส: สถาบันต่างๆ มีศักยภาพในการจัดสรร ETH มากเพียงใด

คอนเนอร์ใช้ชุดข้อมูลเปรียบเทียบเพื่อเน้นย้ำถึงศักยภาพการเติบโตของกลยุทธ์การคลัง ETH:

"เงินสำรองทั้งหมดของดัชนี S&P500 อยู่ที่ประมาณ 22 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ หากแปลงเพียง 1% เป็นเงิน ETH จะเทียบเท่ากับ 65 ล้าน ETH ซึ่งคิดเป็นมากกว่าครึ่งหนึ่งของอุปทานทั้งหมดในปัจจุบัน ในความเป็นจริง การจัดสรรเงินสำรองของบริษัทในปัจจุบันน้อยกว่า 0.5% ของปริมาณนี้"

กล่าวอีกนัยหนึ่ง อัตราการเจาะตลาดของกลยุทธ์การคลัง ETH ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น เมื่อองค์กรหรือสถาบันแบบดั้งเดิมเพิ่มการจัดสรรในอนาคต อาจส่งผลกระทบเชิงโครงสร้างต่อราคาและสถานะทางการเงินของ ETH ในระดับอุปสงค์และอุปทาน

ตัวแปรสำคัญที่นักลงทุนควรให้ความสนใจ

Conner ย้ำว่านักลงทุนควรให้ความสำคัญกับข้อสังเกตต่อไปนี้:

· การคำนวณการเจือจาง;

· ความปลอดภัยและการปฏิบัติตามข้อกำหนดของผู้ให้บริการการสเตคกิ้ง;

· คณะกรรมการบริษัทมีส่วนร่วมในการลงคะแนนเสียงกำกับดูแล ETH อย่างไร;

· กลยุทธ์การสเตคกิ้งซ้ำชั้น L2 จะรวมอยู่ในแผนงานในอนาคตหรือไม่

ปัจจัยเหล่านี้ไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบต่อผลประกอบการทางการเงินของบริษัทเท่านั้น แต่ยังส่งผลต่ออิทธิพลที่แท้จริงต่อการกำกับดูแลและระบบนิเวศของเครือข่าย Ethereum ด้วย

แนวโน้มในอนาคต

Conner คาดการณ์ว่าเมื่อคุณลักษณะทางการเงินของ ETH ชัดเจนขึ้น อุตสาหกรรมต่างๆ จะดำเนินตามกลยุทธ์นี้มากขึ้นเรื่อยๆ:

"ในอนาคต ไม่เพียงแต่บริษัทขุดเท่านั้น แต่รวมถึงบริษัท SaaS บางแห่งและแม้แต่บริษัทเทคโนโลยีชีวภาพบางแห่งอาจเริ่มนำรูปแบบการคลังแบบ on-chain มาใช้ เนื่องจากข้อได้เปรียบทางการเงินและคุณลักษณะด้านรายได้ของ ETH"

กลยุทธ์การคลังของ ETH กำลังค่อยๆ เปลี่ยนจากการทดลองแบบเล็กน้อยไปสู่การบรรลุฉันทามติในกระแสหลัก และอาจถึงขั้นปรับเปลี่ยนตรรกะเชิงโครงสร้างของงบดุลขององค์กร

สรุป: นวัตกรรมในโครงสร้างการคลัง

กลยุทธ์การคลังของ ETH ไม่เพียงแต่แสดงถึงการเปลี่ยนแปลงตรรกะของการจัดสรรสินทรัพย์เท่านั้น แต่ยังรวมถึงการดูดซับคุณลักษณะของสกุลเงินดิจิทัลโดยโครงสร้างทางการเงินขององค์กรอย่างแข็งขันอีกด้วย มันผสมผสานความโปร่งใส ความสามารถในการตั้งโปรแกรม และความสามารถในการทำกำไรของสินทรัพย์บนเครือข่ายเข้าด้วยกัน และกำลังนำไปสู่การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างจาก "คริปโตดั้งเดิมสู่กระแสหลักทางการเงิน"

ดังที่คอนเนอร์พูดติดตลกว่า: "คุณอาจจะส่งต่อบทความนี้ไปให้ CFO ที่ยังคงบอกว่า ETH คือ "เหรียญมหัศจรรย์แห่งอินเทอร์เน็ต" ก็ได้

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia