วิกฤตการณ์เชิงบรรยายของ Ethereum: เหตุใดการสร้างระบบนิเวศน์ในช่วง 7 ปีที่ผ่านมาจึงไม่สามารถต้านทานความเฉยเมยของตลาดได้?

อ่านบทความนี้ใน 23 นาที

ตลาดระยะสั้นค่อนข้าง "สงบ" และแม้จะเผชิญกับความผันผวนที่รุนแรง ก็ไม่มีการขายตื่นตระหนกอย่างแท้จริง

ชื่อเรื่องเดิม: ETH needs a new narrative

ผู้เขียนต้นฉบับ: Richard Chen

คำแปลต้นฉบับ: TechFlow

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ราคาของ Ethereum (ETH) ลดลงมาอยู่ที่ระดับเดียวกับการเสนอขายเหรียญครั้งแรก (ICO) ในปี 2017 เมื่อครั้งนั้น Ethereum เป็นเพียงกระดาษขาวและโทเค็น และดูเหมือนว่าตลาดจะไม่ค่อยใส่ใจกับความก้าวหน้า 7.5 ปีของระบบนิเวศนักพัฒนา Ethereum เมื่อเทียบกับปัจจุบันที่มีการใช้งานจริงมากมาย

ปัญหาใหญ่กว่าก็คือ ETH จำเป็นต้องมีเรื่องราวใหม่ๆ เหตุผลที่ชัดเจนเพื่อดึงดูดผู้คนให้ซื้อโทเค็น มาวิเคราะห์เรื่องเล่าทั่วไปเกี่ยวกับ ETH และสำรวจว่าเหตุใดเรื่องราวเหล่านี้จึงไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไป

1. “ETH คือค่าเบต้าแบบมีการเลเวอเรจของ Bitcoin (BTC)”

ในวงจรขาขึ้นที่ผ่านมา คำกล่าวนี้ถือเป็นความจริง โดย altcoins มักมีประสิทธิภาพดีกว่า BTC และ altcoins ระดับบลูชิปก็มีค่าเบต้าแบบมีการเลเวอเรจเช่นกัน เมื่อใดก็ตามที่ BTC มีผลการดำเนินงานที่ดี นักลงทุนจะเพิ่มการเปิดรับความเสี่ยง ส่งผลให้ได้รับผลตอบแทนที่ดีขึ้นจาก altcoins

ครั้งนี้มันแตกต่างออกไป ในเดือนมกราคม 2024 การเปิดตัว Bitcoin ETF นำมาซึ่งการเปลี่ยนแปลงครั้งใหม่ เงินเกือบ 100,000 ล้านดอลลาร์ไหลเข้าสู่ Bitcoin ETF ซึ่งปัจจุบันถือครอง BTC รวมกัน 5.7% เมื่อเปรียบเทียบแล้ว Ethereum ETF ดึงดูดเงินไหลเข้าเพียง 5 พันล้านดอลลาร์เท่านั้น ต่างจากรอบในอดีต เงินจำนวนมหาศาลที่ไหลเข้ามาในตลาดสกุลเงินดิจิทัล โดยเฉพาะจากสถาบันขนาดใหญ่ ในปัจจุบันไหลเข้าสู่ BTC เท่านั้น และไม่ได้แพร่กระจายไปยังส่วนอื่นๆ ของตลาดอีกต่อไป BTC จะมีความต้องการตามธรรมชาติจากเงินใหม่ๆ ที่ต้องการเข้าถึงสกุลเงินดิจิทัลอยู่เสมอ แต่ยังไม่ชัดเจนว่าสิ่งเดียวกันนี้จะเกิดขึ้นกับสินทรัพย์อื่นๆ เช่นกันหรือไม่

Bitcoin (BTC) อยู่ในระดับอิสระและมีความแตกต่างจากส่วนที่เหลือของตลาด ผลกระทบในชั้นที่สองของการไหลเข้าของเงินทุนใหม่ที่ไม่เข้าสู่ altcoin ก็คือ เรากำลังเผชิญกับเกมที่ผลรวมเป็นศูนย์ของกลุ่มทุนเก็งกำไรที่หมุนเวียนไปมาระหว่าง "คาสิโน" ต่างๆ สิ่งนี้เห็นได้ชัดจากการดำเนินการด้านราคาในช่วงหลายเดือนหลังการเลือกตั้ง โดยที่ทุนเก็งกำไรย้ายจาก memecoin ซึ่งเป็นเอเจนต์ AI ของ Solana ไปยัง Hyperliquid และย้ายกลับมาที่ $TRUMP และ $MELANIA หากไม่มีการเติบโตทางเศรษฐกิจ การแบ่งแยกเชื้อชาติของสกุลเงินดิจิทัลที่แข่งขันกันเพื่อดึงดูดความสนใจจากผลรวมเป็นศูนย์จะเร่งให้เกิดการหมุนเวียนนี้เร็วขึ้น

ผลกระทบชั้นที่สองอีกประการหนึ่งของการไหลเข้าของเงินทุนที่ไม่ได้เข้าสู่ altcoin ก็คือ มันส่งผลเสียต่อตลาดทุนเสี่ยง สถานการณ์ที่ดีที่สุดสำหรับเหตุการณ์สร้างโทเค็น (TGE) ก็คือ การระดมทุนสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานถูกจำกัดไว้ที่หลายพันล้านดอลลาร์ ขณะที่ตลาดรวมที่มีอยู่ (TAM) สำหรับประเภทโครงการอื่นๆ มีขนาดเล็กกว่า การประเมินมูลค่าหุ้นเอกชนก็ไม่ได้ลดลงเนื่องจากมีทุนส่วนเกินเมื่อเทียบกับผู้ก่อตั้งที่มีพรสวรรค์ ผลที่ตามมาคือ ผลตอบแทนจากการร่วมลงทุนด้านคริปโตกำลังลดลง

2. "ETH เป็นสกุลเงินที่ล้ำยุคมาก"

สิ่งนี้ไม่เป็นความจริงอีกต่อไปแล้ว ในเดือนเมษายน พ.ศ. 2567 อุปทาน ETH จะเริ่มกลับตัวและเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ในเดือนกุมภาพันธ์ พ.ศ. 2568 ETH เกิดภาวะเงินเฟ้อนับตั้งแต่มีการควบรวมกิจการ ดังนั้นข้อโต้แย้งที่ว่า ETH เป็นสกุลเงินที่แข็งกว่า BTC จึงไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไป

ข้อโต้แย้งสำหรับสกุลเงินอัลตราโซนิคยังค่อนข้างปานกลาง ผู้ที่เพิ่งเข้ามาในวงการคริปโตจะยอมรับคำบอกเล่าเกี่ยวกับความขาดแคลนที่ว่า "BTC คือทองคำดิจิทัล" โดยไม่เข้าใจรายละเอียดทางเทคนิคของ EIP-1559 และไม่เข้าใจว่า BTC หรือ ETH ทำให้เกิดภาวะเงินฝืดมากกว่ากัน

ที่มา: ultrasoundound.money

3. “ETH คือน้ำมันดิจิทัล” ปัญหาของกรอบงานนี้ก็คือ ETH จะทำการซื้อขายเหมือนสินค้าโภคภัณฑ์ โดยมีการผันผวนในแนวข้างและอยู่ในกรอบจำกัด สินค้าโภคภัณฑ์มีมูลค่าขึ้นอยู่กับอุปทานและอุปสงค์ในตลาด ไม่ใช่ขึ้นอยู่กับสินทรัพย์เติบโตที่ต้องซื้อและถือไว้ในระยะยาว เพื่อเป็นการอธิบาย ต่อไปนี้คือแผนภูมิ 2 รายการที่เปรียบเทียบประสิทธิภาพของน้ำมันกับ S&P 500 ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา

USO

SPY

ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมาราคาน้ำมันส่วนใหญ่ซื้อขายอยู่ในช่วงหนึ่ง โดยมีข้อยกเว้นเพียงสองกรณี: 1) การปล่อยอุปทานน้ำมันของสหรัฐฯ เนื่องจากความก้าวหน้าในเทคโนโลยีการแตกหักด้วยแรงดันน้ำในช่วงต้นปี 2558 และ 2) การล่มสลายของ COVID ในช่วงต้นปี 2563

โดยใช้กรอบงาน "น้ำมันดิจิทัล" หาก ETH เข้าสู่ตลาดเนื่องจากภาวะเงินเฟ้ออีกครั้ง แต่ไม่มีอุปสงค์ในการซื้อที่เพิ่มขึ้น ราคาจะลดลง

4. “ETH เป็นเลเยอร์การชำระเงินระดับโลก”

แผนงานการปรับขนาดในระยะยาวของ Ethereum นั้นมีความขัดแย้งโดยเนื้อแท้ระหว่างเป้าหมายสองประการ: 1) การปรับขนาดจะถูกผลักไปที่เลเยอร์ 2 (L2) ซึ่ง Ethereum จะกลายเป็นเลเยอร์การชำระเงิน 2) กิจกรรมทางเศรษฐกิจบน L2 จะสะสมมูลค่าเป็น ETH เมื่อ EIP-4844 ลดต้นทุนของการเผยแพร่ข้อมูลธุรกรรมไปยังเลเยอร์ 1 (L1) อย่างมาก สิ่งนี้จะปรับปรุงการปรับขนาดของ L2 แต่รายได้ของ Ethereum ก็ลดลงด้วยเช่นกัน

ปัญหาใหญ่กว่านั้นคือเมื่อ L2 เปิดตัวโทเค็นของตัวเอง พวกมันก็จะกลายเป็นปรสิตบน ETH L2 มีแรงจูงใจทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งในการสะสมมูลค่าเป็นโทเค็นของตัวเองมากกว่า ETH ดังนั้น นอกเหนือจากความแตกต่างทางเทคนิคในกลไกการบรรลุฉันทามติแล้ว L2 ยังเกือบจะทำงานเหมือนกับ L1 ที่เป็นคู่แข่งอีกด้วย

สิ่งนี้ทำให้เกิดการแยกการนำ EVM (Ethereum Virtual Machine) มาใช้และการสะสมมูลค่า ETH จุดแข็งด้านการป้องกันที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของ Ethereum ในประวัติศาสตร์คือระบบนิเวศของเครื่องมือสำหรับนักพัฒนาที่อยู่รอบๆ EVM เช่น เครื่องมือดีบักเกอร์ เครื่องมือทดสอบฟัซซ์ สัญญาสำเร็จรูป ฯลฯ ซึ่งถูกสร้างขึ้นมาจากการพัฒนาโอเพนซอร์สเป็นเวลาหลายปี สำหรับนักพัฒนาใหม่ การสร้างบน EVM นั้นง่ายกว่าการสร้างบนเชนที่ไม่ใช่ EVM มาก ซึ่งไม่มีโครงสร้างพื้นฐานเครื่องมือสำหรับนักพัฒนาที่แข็งแกร่ง เมื่อ EVM และ ETH แยกออกจากกัน การนำ EVM มาใช้จะเติบโตต่อไปได้ โดยที่ L2 ใหม่ เช่น MegaETH และ L1 ใหม่ เช่น Berachain และ Monad จะอาศัยระบบนิเวศ EVM แต่การเพิ่มมูลค่าจะกลับไปยังโทเค็นดั้งเดิมแทนที่จะเป็น ETH

5. “ETH มีกิจกรรมทางเศรษฐกิจมากที่สุดเมื่อเทียบกับเครือข่ายอื่นๆ” ในอนาคต สถานการณ์อาจเกิดขึ้นเมื่อมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ของ stablecoin พุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ ปริมาณการซื้อขายในการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) พุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ และตัวบ่งชี้กิจกรรมทางเศรษฐกิจอื่นๆ พุ่งสูงเป็นประวัติการณ์บน Ethereum แต่ราคา ETH ยังคงไม่พุ่งสูงเป็นประวัติการณ์ เนื่องจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ลดลง ในสถานการณ์นี้ ETH ซื้อขายคล้ายกับหุ้นเทคโนโลยี เช่น Tesla (TSLA, อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 97 เท่า) หรือ Nvidia (NVDA, อัตราส่วน P/E ล่วงหน้า 24 เท่า)

ด้วยกำไรต่อปีในปัจจุบัน ETH ต้องมีมูลค่า P/E เท่ากับ 300 เท่าจึงจะไปถึงจุดสูงสุดตลอดกาลอีกครั้งโดยไม่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมทางการเงินใดๆ ดังนั้นการบีบอัด P/E ยังคงมีความเสี่ยงด้านลบที่สำคัญอยู่

จะเกิดอะไรขึ้นกับ ETH ต่อไป?

บางที ETH อาจจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากการกลับสู่ค่าเฉลี่ย หรือยังคงมีประสิทธิภาพต่ำกว่าเกณฑ์ด้วยเหตุผลที่กล่าวไว้ข้างต้น

แต่ก่อนหน้านั้น ETH จำเป็นต้องมีเรื่องราวใหม่

ลิงค์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia