ชื่อเรื่องเดิม: Crypto is Growing Up, VCs are Getting Left Behind

ผู้เขียนเดิม: Sam Lehman

คำแปลเดิม: TechFlow

ในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา ผมได้เห็นกองทุน crypto สี่กองทุนที่ผมคุ้นเคยเปลี่ยนมาเป็นแบบเน้นสภาพคล่องเพียงอย่างเดียวหรือปิดตัวลงอย่างเงียบๆ กองทุนชั้นนำหลายแห่งกำลังดิ้นรนเพื่อระดมทุน นักลงทุนหลายรายที่ฉันรู้จักได้ออกจากพื้นที่นี้ไปหมดแล้ว บางคนกำลังไล่ตาม AI ในขณะที่บางคนก็ปล่อยมันไปโดยสิ้นเชิง (และไม่ใช่แค่เพราะพวกเขาสร้างเงินเกษียณจาก AI memecoin ได้มากเท่านั้น)

นี่ไม่ใช่แค่เสียงรบกวนหรือความบังเอิญเท่านั้น มีบางสิ่งที่เปลี่ยนแปลงไปในทางพื้นฐาน

หากเรามองเรื่องนี้ว่าเป็นเรื่องราวของการเติบโต ฉันคิดว่าสกุลเงินดิจิทัลกำลังบอกลาวัยเด็กที่แสนจะป่าเถื่อนและไร้การปรุงแต่ง และกำลังก้าวเข้าสู่ช่วงวัยรุ่นตอนปลาย ช่วงเวลาแห่งความโกลาหลในช่วงแรกซึ่งมีลักษณะเด่นคือการมองระยะสั้น การโฆษณาเกินจริง และเกมการร่วมทุน กำลังเปิดทางสู่ยุคที่เป็นระบบและเป็นผู้ใหญ่มากขึ้น นี่เป็นช่วงเวลาที่น่าตื่นเต้น และการเปลี่ยนแปลงนี้จะมีความหมายสำคัญหลายประการ ไม่ว่าจะดีหรือร้าย ฉันคิดว่า Web3 VC ส่วนใหญ่ก็ยังไม่พร้อมสำหรับการเปลี่ยนแปลงที่จะเกิดขึ้น นักลงทุนเสี่ยงภัยมักชอบบอกผู้ก่อตั้งถึงความสำคัญของความสามารถในการปรับตัว ฉันคิดว่าถึงเวลาที่นักลงทุนเสี่ยงภัยเองจะต้องปรับตัวบ้างแล้ว

ต่อไปนี้คือความคิดล่าสุดบางส่วนของฉันเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้: รูปแบบการลงทุนร่วมเสี่ยงด้านคริปโตแบบเก่ากำลังพังทลายลงอย่างไร มีอะไรมาแทนที่ และนักลงทุนรายใดอยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดที่จะเจริญเติบโตในระยะต่อไปของการร่วมลงทุนด้านคริปโต

โมเดล VC ของ Web3 แบบเก่า

โมเดล VC ของคริปโตแบบเก่ามีลักษณะดังนี้:

มองหาโปรเจ็กต์ที่อยู่ห่างออกไปประมาณหนึ่งปีก่อนที่จะออกโทเค็นและมีการเชื่อมต่อกับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ชั้นนำ (CEX) (เคยมีการระดมทุนทั้งหมดโดยอาศัยสมมติฐานที่ว่าพันธมิตรเป็นอดีตพนักงานของ CEX หรือมีความสัมพันธ์ลึกซึ้งกับ CEX "มูลค่าเพิ่ม" ของพวกเขาก็คือพวกเขาสามารถดมกลิ่นได้ว่าโปรเจ็กต์ใดบ้างที่จะนำไปจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยน หากกองทุนเสนอโมเดลนี้ให้กับคุณในวันนี้ อย่าไปฟัง...)

ลงทุนผ่าน SAFT (ข้อตกลงง่ายๆ สำหรับโทเค็นในอนาคต) (บางทีอาจมีบริการที่ปรึกษาแนบมาด้วย)

ขายอย่างรวดเร็วให้กับนักลงทุนรายย่อยเมื่อโปรเจ็กต์มีกิจกรรมสร้างโทเค็น (TGE) เนื่องจากช่วงเวลาการล็อกไม่เข้มงวดเท่ากับมาตรฐาน 1+3 ในปัจจุบัน และเพื่อรองรับสิ่งนี้ โดยทั่วไปแล้วความต้องการโทเค็น VC จะเพิ่มขึ้นในช่วงพีคของรอบตลาด

ความเป็นไปได้ของโมเดลนี้ทำให้ผู้ลงทุนมีพฤติกรรมที่ไม่ดีมากมาย ประการแรก VC จำนวนมากระดมทุนเป็นเวลา 5 ปี ซึ่งเป็นเพียงครึ่งหนึ่งของระยะเวลาระดมทุนของกองทุนทั่วไปในเว็บ 2 โครงสร้างเพียงเท่านี้ทำให้การรองรับผู้สร้างในระยะยาวแทบจะเป็นไปไม่ได้ หากกองทุนของคุณสามารถถือครองสินทรัพย์ได้เพียง 5 ปี ก่อนที่จะต้องแจกจ่ายให้กับ LPs คุณจะไม่สามารถลงทุนในโครงการที่มีเส้นทางสภาพคล่องมาตรฐาน 10 ปีได้อย่างเป็นระบบ

ในทางกลับกัน ผู้ก่อตั้งที่ได้รับเงินทุนจากนักลงทุนประเภทนี้ต้องเผชิญกับแรงกดดันมหาศาลในการบรรลุสภาพคล่องในไทม์ไลน์ที่เร่งขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยผลักดันให้เกิด Token Generation Event (TGE) ก่อนที่จะถึง Product Market Fit (PMF) เสียด้วยซ้ำ เพื่อการพัฒนาอย่างมีสุขภาพดีของอุตสาหกรรม โมเดลนี้จึงกำลังกลายเป็นสิ่งที่ล้าสมัยอย่างรวดเร็ว เมื่อเราเข้าสู่ปี 2568 เราเห็นว่าตลาดมีความครบถ้วนสมบูรณ์มากขึ้นพร้อมกับความชัดเจนด้านกฎระเบียบที่เพิ่มมากขึ้น และความสนใจใหม่ ๆ จากสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม นำมาซึ่งแนวทางที่เป็นระบบมากขึ้น โดยเน้นที่ปัจจัยพื้นฐาน ยูทิลิตี้ที่แท้จริง และรูปแบบธุรกิจที่ยั่งยืน

ลักษณะการเติบโต

ฉันคิดว่าอนาคตของอุตสาหกรรม crypto จะต้องอาศัยความอดทนมากขึ้นจากนักลงทุนและผู้ก่อตั้ง ตลาดที่เติบโตเต็มที่กำลังนำมาซึ่งการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญบางประการ:

· ช่วงเวลาการล็อกอัปที่ยาวนานขึ้น: การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ส่วนใหญ่ (CEX) กำลังทำให้ช่วงเวลาการได้รับสิทธิเป็นมาตรฐานเป็นเวลา 1 ปี จากนั้นจึงเพิ่มช่วงเวลาการได้สิทธิอีก 2-3 ปี

· มุ่งเน้นที่ปัจจัยพื้นฐาน:การมี altcoin มากเกินไปควบคู่ไปกับฐานผู้ค้าปลีกที่มีวิจารณญาณมากขึ้นกำลังบีบบังคับให้ตลาดต้องเน้นที่คุณภาพในการสร้างความแตกต่างมากขึ้น ซึ่งได้แก่ รายได้ที่แท้จริง คูน้ำที่สามารถป้องกันได้ และเส้นทางที่ชัดเจนสู่ความสามารถในการทำกำไรกำลังเข้ามาแทนที่การเล่นเพื่อเก็งกำไร หากจะให้ชัดเจน นี่ไม่ได้หมายความว่าเหรียญนั้นตายแล้ว แต่เหรียญของคุณต้องมีพื้นฐานที่แข็งแกร่งจึงจะโดดเด่นกว่าเหรียญอื่นๆ

· เส้นทางออกทางเลือก: การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) มีแนวโน้มมากขึ้นสำหรับบริษัทด้านคริปโต ขณะเดียวกันก็ช่วยให้เกิดการควบรวมและซื้อกิจการ (M&A) ที่สำคัญได้อีกด้วย นี่เป็นเส้นทางใหม่สู่สภาพคล่องโดยไม่ต้องออกโทเค็น ฉันไม่มั่นใจว่า VCs ของ Web3 ส่วนใหญ่พร้อมสำหรับความเป็นจริงใหม่นี้ จากสิ่งที่ฉันได้เห็น บริษัทต่างๆ ที่ตระหนักถึงสิ่งนี้ได้ถอนตัวออกจากพื้นที่ดังกล่าวโดยสิ้นเชิง หันไปลงทุนในสภาพคล่อง หรือระดมทุนใหม่ที่มีโครงสร้างแตกต่างกันออกไปเพื่อให้เหมาะกับสนามแข่งขันใหม่นี้ ในทางกลับกัน บริษัทต่างๆ ที่สามารถสนับสนุนโมเดลใหม่นี้ได้ ก็พร้อมที่จะเติบโตได้ในกรอบแนวคิดใหม่นี้

ไม่ต้องสงสัยเลยว่าภูมิทัศน์ใหม่นี้เป็นโอกาสที่ดีสำหรับกองทุนจำนวนมาก บริษัทที่ดำเนินกิจการหลายขั้นตอนซึ่งสามารถสนับสนุนผู้ก่อตั้งตั้งแต่ก่อนการระดมทุนไปจนถึงการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ปัจจุบันสามารถดำเนินการในตลาดที่แทบไม่มีใครเข้าร่วมได้ มีกองทุนคริปโตประมาณ 10 กองทุน(?) ที่สามารถเขียนเช็คสำหรับรอบ Series A และรอบต่อๆ ไป นอกเหนือจากการพิจารณาเรื่องเงินทุนแล้ว ยังมีกองทุนเพียงไม่กี่กองทุนเท่านั้นที่สามารถให้การสนับสนุนและทรัพยากรเพื่อแนะนำให้บริษัทคริปโตนำไปสู่การเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก (IPO) ได้ กองทุนจำนวนเท่าใดที่ให้ความสำคัญ (และนำไปปฏิบัติ) กับธรรมาภิบาลองค์กรที่แท้จริง? คุณมีความรู้เกี่ยวกับกระบวนการโรดโชว์ การสัมพันธ์นักลงทุน ฯลฯ มากเพียงใด? ฉันไม่คิดมาก…อย่างไรก็ตาม หากคุณเป็นหนึ่งในกองทุนเหล่านั้น หนึ่งในกองทุนที่ยึดมั่นในมาตรฐานที่สูงกว่าและดำเนินงานอย่างเป็นระบบ ในขณะที่คาสิโนปล่อยให้ผู้บริหารหน้าใหม่ที่ยังไม่บรรลุนิติภาวะแสร้งทำเป็นนักลงทุนอัจฉริยะ เมื่อนั้น คุณก็กำลังเข้าสู่ยุคมหัศจรรย์ของการลงทุน

ในช่วงเริ่มต้นของตลาดทุนเสี่ยง บทบาทของนักลงทุนก่อนเริ่มต้นก็เปลี่ยนแปลงไปเช่นกัน นักลงทุนในโครงการก่อนการเพาะพันธุ์และเมล็ดพันธุ์จำนวนมากสามารถเข้ามาในช่วงแรกเพื่อให้คำแนะนำเกี่ยวกับการสร้างชุมชนและการเติบโตของการแบ่งปันความคิด และเพื่อเข้าถึงสภาพคล่องก่อนที่จะเกิดการสร้างผลิตภัณฑ์จริง ขณะนี้ ฉันคิดว่านักลงทุนในช่วงเริ่มต้นจะต้องพัฒนาการทำงานกับบริษัทของพวกเขาให้ดีขึ้น ค้นหาความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาด (PMF) ปรับปรุงผลิตภัณฑ์ มีส่วนร่วมกับผู้ใช้ ฯลฯ มากกว่าที่จะรีบเร่งเปิดตัวและรับสภาพคล่อง

ความคิดสุดท้ายเกี่ยวกับประเด็นนี้ ฉันจำการนำเสนอที่ CSX ในปี 2023 ได้ ซึ่งแนะนำให้บริษัทต่างๆ ค้นหาความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาด (PMF) ก่อนที่จะเปิดตัวโทเค็น เป็นเรื่องบ้าที่จะยอมรับว่ามุมมองนี้ค่อนข้างก่อให้เกิดความขัดแย้งภายในอุตสาหกรรมในขณะนั้น โชคดีที่ฉันคิดว่ามุมมองนี้กำลังเปลี่ยนไปเนื่องจากการมุ่งเน้นไปที่ปัจจัยพื้นฐานเพิ่มมากขึ้น สิ่งนี้ควรนำไปสู่การสร้างธุรกิจที่มั่นคง แข็งแกร่ง และเป็นจริงมากขึ้นในอุตสาหกรรมของเรา (ฉันสังเกตเห็นการสนทนาและการทดลองที่น่าสนใจบางอย่างเกี่ยวกับการเสนอโทเค็น "ไมโคร" ซึ่งช่วยให้ทีมต่างๆ ได้รับเงินทุนเพียงพอสำหรับพัฒนาผลิตภัณฑ์ ฉันคิดว่าคณะลูกขุนยังคงตัดสินใจไม่ได้เกี่ยวกับเส้นทางนี้ แต่ฉันอยากจะสำรวจเพิ่มเติม)

ยอมรับความเป็นผู้ใหญ่

ความเป็นผู้ใหญ่ของสกุลเงินดิจิทัลไม่ใช่การพัฒนาในเชิงลบ แต่เป็นวิวัฒนาการที่จำเป็นสำหรับเทคโนโลยีที่ต้องการการยอมรับในกระแสหลักและการเติบโตในระยะยาว โครงการที่สร้างขึ้นในปัจจุบันมีขนาดใหญ่ขึ้น มุ่งเน้นไปที่การแก้ไขปัญหาจริงมากขึ้น และมีแนวโน้มที่จะสร้างมูลค่ายั่งยืนมากกว่าบริษัทหลายแห่งที่เคยมีมาก่อนหน้านี้

สำหรับบริษัทเงินร่วมลงทุน การเปลี่ยนแปลงนี้ถือเป็นทั้งความท้าทายและโอกาส บริษัทต่างๆ ที่สามารถปรับโมเดลให้รองรับระยะเวลาที่ยาวนานขึ้น มุ่งเน้นที่ปัจจัยพื้นฐานมากกว่าการโฆษณาเกินจริง และมอบมูลค่าที่แท้จริงที่มากกว่าทุน จะสามารถเติบโตได้ในภูมิทัศน์ใหม่นี้ บริษัทที่ยึดติดกับรูปแบบที่ล้าสมัยจะพบว่าตนเองถูกทิ้งไว้ข้างหลังมากขึ้น และผู้ก่อตั้งที่เฉียบแหลมจะเลือกทำงานกับกองทุนที่สามารถสนับสนุนพวกเขาได้ดีที่สุดในสภาพแวดล้อมใหม่นี้

อุตสาหกรรมการเข้ารหัสกำลังเติบโต คำถามสำหรับ VC ก็คือพวกเขาสามารถเติบโตไปพร้อมกับมันได้หรือไม่

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia