ชื่อต้นฉบับ: "ArkStream Capital: คู่มือการกลับมาเกิดใหม่ของ Crypto VC - ทำไมการทำผลงานให้เหนือกว่า BTC จึงเป็นเรื่องยาก"

ที่มา: ArkStream Capital

คุณเคยได้ยินคำว่า "Web3" มานานเท่าไหร่แล้ว? ตั้งแต่เรื่องราวของ "Web3" ย้อนกลับไปถึงเรื่องราวของ "คริปโตเคอร์เรนซี" นักลงทุนสถาบันในตลาดคริปโตเคอร์เรนซีกำลังเผชิญกับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ และเราได้เห็นมาหมดแล้ว

ผลของ "การพลิกผันของเรื่องราว" นี้คือ Bitcoin และ Ethereum ยังคงทำจุดสูงสุดใหม่ ขณะที่ฤดูกาลของ altcoin กลับมาถึงอย่างเชื่องช้า การถือเหรียญไว้เพื่อให้ราคาพุ่งสูงขึ้นอาจเป็นเพียงความคิดเพ้อฝัน แต่ความจริงที่เลวร้ายกว่านั้นคือ ตั้งแต่ปี 2022 เป็นต้นไป ผลตอบแทนจากการลงทุนในตลาดหลักโดยรวมที่ลดลงอย่างต่อเนื่องส่งผลกระทบต่อนักลงทุนและนักลงทุนที่ยึดมั่นใน "ทฤษฎีการลงทุนแบบวินเทจ" บทความนี้วิเคราะห์ข้อมูลการลงทุนและการเงิน รวมถึงการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างตลาดอย่างเป็นระบบตั้งแต่ต้นปี 2565 ถึงไตรมาสที่สองของปี 2568 โดยมุ่งเป้าไปที่การค้นหาสาเหตุเบื้องหลังการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่จากจุดสูงสุดของความมั่งคั่งไปสู่ผลตอบแทนที่ลดลงในตลาดคริปโทเคอร์เรนซีหลัก เราพยายามตอบคำถามสำคัญสองข้อ: 1. คริปโทเคอร์เรนซี VC กำลังเผชิญกับความท้าทายอะไรบ้างในปัจจุบัน? 2. เมื่อพิจารณาถึงพลวัตของวัฏจักรใหม่ สถาบันการลงทุนควรมีส่วนร่วมในตลาดนี้อย่างไร? ในฐานะผู้มีส่วนร่วมในตลาดหลักมาอย่างยาวนาน ArkStream Capital ได้สังเกตเห็นว่านับตั้งแต่จุดสูงสุดในปี 2565 ตลาดได้ประสบกับภาวะหดตัวของเงินทุนอย่างรวดเร็วและกิจกรรมทางการเงินที่ชะลอตัวลง โดยแตะจุดต่ำสุดในปี 2566 แม้ว่าปริมาณการระดมทุนโดยรวมจะฟื้นตัวขึ้นในไตรมาสแรกของปี 2568 แต่การเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่กระจุกตัวอยู่ในรอบการระดมทุนขนาดใหญ่เพียงไม่กี่รอบ หากไม่รวมปัจจัยที่ผิดปกติเหล่านี้ กิจกรรมในตลาดยังคงอยู่ในระดับต่ำ

ขณะเดียวกัน กลยุทธ์และความต้องการของนักลงทุนร่วมทุนก็กำลังเปลี่ยนแปลงไป:

· ขั้นตอนการลงทุนกำลังเปลี่ยนจากระยะเริ่มต้นไปสู่ระยะปลาย และระดับการยอมรับความเสี่ยงก็ลดลงอย่างมาก: ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าสัดส่วนของเงินทุนระยะเริ่มต้น (Seed และ PreSeed) ยังคงอยู่สูงกว่า 60% ตั้งแต่ปี 2565 ถึงไตรมาสที่สามของปี 2566 (สูงสุดที่ 72.78%) แต่หลังจากนั้นก็เริ่มผันผวนและลดลง ในไตรมาสแรกของปี 2568 สัดส่วนของเงินทุนระยะเริ่มต้นลดลงต่ำกว่า 50% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2565 เหลือ 47.96%

เรื่องราวกำลังเปลี่ยนจากภาคส่วนแอปพลิเคชันที่เน้นการเติบโต เช่น โซเชียล NFT และเกม ไปสู่ภาคส่วนที่เน้นการใช้งานจริงและมูลค่าระยะยาว เช่น DeFi โครงสร้างพื้นฐาน และ RWA เมื่อเปรียบเทียบไตรมาสที่ 2 ปี 2022 และไตรมาสที่ 2 ปี 2025 รอบการระดมทุน NFT/เกม/โซเชียล ลดลงจาก 129 รอบ เหลือ 15 รอบ ในขณะเดียวกัน ภาคส่วนโครงสร้างพื้นฐาน/DeFi/CeFi คิดเป็น 85.8% (97 รอบ จาก 113 รอบ) ของรอบการระดมทุนทั้งหมดในไตรมาสที่ 2 ปี 2025 ซึ่งกลายเป็นแกนหลักของตลาด "ความมั่งคั่งบนกระดาษ" ของแบบจำลอง FDV สูงกำลังถูกหักล้างโดยตลาด: การวิเคราะห์การลงทุน 75 รายการแสดงให้เห็นว่าผลการดำเนินงานของตลาดลดลงจากจุดสูงสุด โดยมี 46 โครงการที่ให้ผลตอบแทนมากกว่า 10 เท่า เหลือเพียง 6 โครงการ นอกจากนี้ การลงทุน 24 รายการ (32%) และ 18 โครงการ (42.85%) มีมูลค่าปัจจุบันต่ำกว่าราคาเสนอขายแบบเฉพาะเจาะจง แม้แต่ "ผลกระทบจากการจดทะเบียน" ของ Binance ก็เริ่มจางหายไป โดย "จุดสูงสุดและจุดต่ำสุด" กลายเป็นบรรทัดฐานใหม่: ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าแม้ว่าจะมี 25 โครงการที่ยังคงเห็นกำไรในวันแรกมากกว่า 10 เท่าในปี 2024 แต่ภายในปี 2025 จำนวนโครงการที่ราคาลดลงต่ำกว่าราคาเสนอขายเจ็ดวันหลังจากจดทะเบียนได้เพิ่มขึ้นเป็น 42 โครงการ ซึ่งแสดงให้เห็นว่ารูปแบบการพึ่งพาการรับรองจากตลาดหลักทรัพย์ชั้นนำเพียงอย่างเดียวเพื่อผลักดันมูลค่านั้นล้มเหลว แม้ว่าระยะเวลาระหว่างการระดมทุนและ TGE จะยาวนานขึ้น แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าอัตราความสำเร็จจะสูงขึ้น: ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในบรรดาสินทรัพย์กว่า 17,000 รายการที่ Coingecko ติดตาม ปริมาณการซื้อขายหลังจากสินทรัพย์อันดับที่ 1,500 นั้นแทบจะเป็นศูนย์ แม้แต่สำหรับโครงการที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC ชั้นนำอย่าง Polychain Capital อัตราความล้มเหลวก็สูงถึง 26.72% ตรรกะการลงทุน VC ในตลาดคริปโตหลักพังทลายลง: ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าแม้จะมีความจริงอันโหดร้ายที่ว่า 77% ของโครงการล้มเหลวในการเปิดตัว แต่มีเพียง 5.5% ของโครงการชั้นนำเท่านั้นที่สามารถจดทะเบียนใน Binance ได้ อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทนเฉลี่ยของโครงการชั้นนำเหล่านี้อยู่ที่เพียง 2-5 เท่า ซึ่งไม่เพียงพอที่จะครอบคลุมการลงทุนที่ล้มเหลวอีก 94.5% ยิ่งไปกว่านั้น ผลตอบแทนยังต่ำกว่า 4.3 เท่าตามแบบจำลองการคืนทุนแบบง่าย ทำให้พอร์ตโฟลิโอไม่สามารถทำกำไรได้ทางคณิตศาสตร์

หมายเหตุ: การวิเคราะห์ข้อมูลอ้างอิงจากกรณีศึกษาการลงทุน VC คริปโตชั้นนำจากยุโรป สหรัฐอเมริกา และตลาดหลักทรัพย์หลัก ตัวอย่างที่เลือกเป็นเพียงตัวอย่างประกอบ แต่ไม่ได้ครอบคลุมอุตสาหกรรมทั้งหมด ดูรายละเอียดด้านล่าง

เราเชื่อว่าผลตอบแทนที่ลดลงในรอบนี้ไม่เพียงแต่เป็นผลมาจากสภาพคล่องในช่วงวัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์พื้นฐานในตลาดคริปโตหลักอีกด้วย จากการขับเคลื่อนด้วยมูลค่าไปสู่การขับเคลื่อนด้วยมูลค่า จากการหว่านแหกว้างไปสู่การให้ความสำคัญกับความแน่นอน และจากการไล่ตามเรื่องราวไปสู่การเดิมพันกับการดำเนินการ ความเข้าใจและการปรับตัวให้เข้ากับการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์นี้อาจกลายเป็นปัจจัยสำคัญในการสร้างผลตอบแทนส่วนเกินในวัฏจักรต่อไปในอนาคต

ภาพรวมข้อมูลตลาดหลัก: แนวโน้มและวิวัฒนาการของวัฏจักร

ภาพรวมการระดมทุนตลาดหลักคริปโตทั่วโลก

ข้อมูลการลงทุนและการจัดหาเงินทุนในตลาดหลักเป็นตัวชี้วัดความเต็มใจของตลาดที่จะสนับสนุนแนวคิดนวัตกรรม ตัวเลขการลงทุนและการจัดหาเงินทุนที่สูงขึ้นบ่งชี้ถึงการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูงในการพัฒนาอุตสาหกรรมในอนาคต ไม่ว่าจะเป็นตัวต่อเลโก้ที่ประกอบขึ้นได้ของระบบการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) วิสัยทัศน์ของ Web3 ที่ว่าข้อมูลที่ "อ่าน เขียนได้ และเป็นเจ้าของได้" หรือความก้าวหน้าอย่างต่อเนื่องของโครงสร้างพื้นฐานด้านการปกป้องความเป็นส่วนตัว ระบบจัดเก็บข้อมูลแบบกระจายศูนย์ และความสามารถในการปรับขนาด ล้วนขึ้นอยู่กับการลงทุนอย่างต่อเนื่องของเงินทุนร่วมลงทุนในตลาดนี้ ควบคู่ไปกับเงินทุนร่วมลงทุน ย่อมมาพร้อมกับการหลั่งไหลเข้ามาของบุคลากรที่มีความสามารถ และความเจริญรุ่งเรืองของตลาดหลักมักสะท้อนให้เห็นจากการไหลเข้ามาอย่างต่อเนื่องของบุคลากรที่มีความสามารถด้านนวัตกรรมและผู้ประกอบการในอุตสาหกรรม

ข้อมูลนี้พุ่งสูงสุดในไตรมาสที่ 1 ปี 2565 โดยมีการระดมทุน 12.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสเดียวจาก 588 ข้อตกลง อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่นั้นมา ตลาดได้พลิกผันอย่างรุนแรงไปสู่ภาวะถดถอยอย่างต่อเนื่อง โดยทั้งเงินทุนและกิจกรรมทั้งหมดลดลง ในไตรมาสที่ 4 ปี 2566 เงินทุนรายไตรมาสลดลงเหลือ 1.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และจำนวนข้อตกลงเหลือ 255 ข้อตกลง ซึ่งถือเป็นจุดต่ำสุดของวัฏจักร แม้ว่าตลาดจะฟื้นตัวเล็กน้อยในปี 2567 แต่ภาพรวมของตลาดยังคงอยู่ในระดับต่ำ

ข้อมูลเงินทุนในไตรมาสแรกของปี 2568 แสดงให้เห็นสัญญาณการฟื้นตัวอย่างผิวเผิน โดยเงินทุนรายไตรมาสทั้งหมดดีดตัวขึ้นเป็น 5.2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และจำนวนข้อตกลงเพิ่มขึ้นเป็น 271 ข้อตกลง อย่างไรก็ตาม "การฟื้นตัว" นี้ยังไม่สามารถวิเคราะห์อย่างละเอียดได้ ในไตรมาสนี้ การลงทุนเชิงกลยุทธ์ของกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติอาบูดาบี MGX ใน Binance (ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 40% ของทั้งหมด ซึ่งเป็นสัดส่วนที่สูงเกินจริงอย่างมากจากเหตุการณ์เดียว นอกจากนี้ ICO มูลค่า 550 ล้านดอลลาร์สหรัฐของ World Liberty Financial ยังทำให้ตัวเลขโดยรวมสูงเกินจริงอย่างมาก หากไม่รวมการระดมทุนครั้งใหญ่เหล่านี้ การระดมทุนจริงจากโครงการคริปโตเนทีฟในไตรมาสแรกอยู่ที่ประมาณ 2.65 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น แนวโน้มขาลงยังคงดำเนินต่อไปจนถึงไตรมาสที่สองของปี 2025 ยกตัวอย่างเช่น การระดมทุนจากโครงการต่างๆ เช่น SharpLink, BitMine, Digital Asset และ World Liberty Financial จำเป็นต้องได้รับการจัดการแยกต่างหากและไม่ควรถือเป็นบรรทัดฐานในตลาดทุนร่วมลงทุนคริปโต เริ่มตั้งแต่ไตรมาสที่ 1 ปี 2025 เป็นต้นมา ความแตกต่างที่ชัดเจนระหว่างการระดมทุนร่วมลงทุนคริปโตเนทีฟและการระดมทุนแบบดั้งเดิมได้ปรากฏขึ้น การระดมทุนร่วมลงทุนคริปโตเนทีฟยังคงหดตัวลงอย่างต่อเนื่อง ขณะที่การระดมทุนแบบดั้งเดิมได้เข้ามาลงทุนในตลาดหุ้นอย่างหนัก เบื้องหลังการเติบโตที่เห็นได้ชัดนี้ คือความเข้มข้นของเงินทุนที่เพิ่มขึ้นสำหรับโครงการที่มีความเสี่ยงต่ำ และกิจกรรมการร่วมทุนโดยรวมยังไม่ฟื้นตัวอย่างแท้จริง

ภาพ: 2022 – ปัจจุบัน การจัดหาเงินทุนรายไตรมาส

แหล่งข้อมูล: แดชบอร์ดข้อมูลการจัดหาเงินทุนของ RootData

แนวโน้มขาลงนี้แสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์เชิงลบอย่างชัดเจนกับส่วนแบ่งการตลาดของ Bitcoin Bitcoin มีการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญนับตั้งแต่ต้นปี 2023 แต่กิจกรรมการจัดหาเงินทุนในตลาดหลักยังไม่ฟื้นตัวพร้อมกัน ทำลายแนวโน้มในอดีตของราคา BTC ที่สูงขึ้นและการลงทุนร่วมทุนที่เพิ่มขึ้น

ภาพ: มูลค่าตลาดของ Bitcoin เหนือกว่าตลาดตั้งแต่ปี 2022 ถึงปัจจุบัน

นั่นหมายความว่าความนิยมของตลาด altcoin ไม่ได้ถูกกำหนดโดยราคาของ Bitcoin เพียงอย่างเดียวอีกต่อไป ในทางตรงกันข้าม เมื่อราคา Bitcoin พุ่งสูงขึ้น ความเชื่อมั่นของตลาดที่มีต่อ altcoin ก็ค่อยๆ เสื่อมถอยลงอย่างต่อเนื่อง การปรับตัวลดลงในปี 2022 สะท้อนถึงการถดถอยทางเศรษฐกิจมหภาค ขณะที่จุดต่ำสุดในปี 2023 สะท้อนถึงการทรุดตัวของความเชื่อมั่นของตลาด การฟื้นตัวในไตรมาสที่ 1 ปี 2025 ส่วนใหญ่เกิดจากโครงการเดี่ยวๆ ที่มีมูลค่าเชิงกลยุทธ์หรือคูเมืองทุนที่แข็งแกร่ง ซึ่งเป็นสัญญาณของ "การกระจุกตัวแบบเลือกเฟ้น" ในตลาดหลัก ยุคของ "ปล่อยให้ดอกไม้ร้อยดอกเบ่งบาน" ได้สิ้นสุดลงแล้ว และกระแสของ "Web3" กำลังจางหายไป สำหรับ VC นั่นหมายความว่ายุคของ "การหว่านแหกว้าง" กำลังจางหายไป และการประเมินความแน่นอนใหม่ การคัดกรองปัจจัยพื้นฐานที่แข็งแกร่งขึ้น และการประเมินเส้นทางออกกำลังกลายเป็นกระบวนทัศน์ใหม่ ท่ามกลางผลตอบแทนโดยรวมที่ลดลงและ Bitcoin ที่พุ่งสูงขึ้นแต่ขาดเงินทุน VC ไม่สามารถพึ่งพาการฟื้นตัวตามธรรมชาติในตลาดกระทิงมหภาคได้อีกต่อไป ในทางกลับกัน พวกเขาควรมุ่งเน้นไปที่อุปสรรคทางเทคโนโลยี ความยืดหยุ่นของรูปแบบธุรกิจ และมูลค่าผู้ใช้งานจริง เพื่อตอบสนองความต้องการที่สูงขึ้นของนักลงทุนสำหรับผลตอบแทนที่มั่นคง การวิเคราะห์กิจกรรมการลงทุนของสถาบันหลัก ในสภาพแวดล้อมที่ตลาดโดยรวมมีผลประกอบการต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ VC ที่ยังคงดำเนินธุรกิจในตลาดคริปโทเคอร์เรนซีจึงถูกบังคับให้เปลี่ยนกลยุทธ์เพื่อความอยู่รอด โดยเปลี่ยนจากแนวทาง "ทุกเส้นทางมุ่งสู่โรม" ไปสู่แนวทางที่ตายตัวมากขึ้นและมีความมั่นใจมากขึ้น ประการแรก ความต้องการรอบการลงทุนกำลังเปลี่ยนจากโครงการในระยะเริ่มต้นไปสู่โครงการในระยะหลัง ในไตรมาสที่ 1 ปี 2568 สัดส่วนของรอบการระดมทุนในระยะเริ่มต้นลดลงต่ำกว่า 50% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2565 การเปลี่ยนแปลงนี้บ่งชี้ว่า ท่ามกลางความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับเส้นทางการออกและการครอบงำทรัพยากรโดยโครงการชั้นนำ สถาบันต่างๆ กำลังแสดงให้เห็นถึงความต้องการความแน่นอนที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ โดยเลือกที่จะลงทุนในโครงการที่เติบโตเต็มที่ซึ่งมีผลิตภัณฑ์ที่ได้รับการพิสูจน์แล้วและแหล่งรายได้ที่ชัดเจน ในขณะเดียวกัน สัดส่วนของรอบการระดมทุนในระยะ PreSeed และ Seed ก็ลดลง แม้โดยรวมแล้วจะยังคงค่อนข้างดี แสดงให้เห็นถึงความมีชีวิตชีวาอย่างต่อเนื่องของสตาร์ทอัพในช่วงเริ่มต้น แต่เกณฑ์การระดมทุนก็เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ภาพ: การกระจายเงินทุนรายไตรมาส (%)

แหล่งที่มาของข้อมูล: บันทึกเงินทุนที่รวบรวมโดย RootData จัดกลุ่มและสรุปตามไตรมาสและรอบ

ประการที่สอง ความต้องการติดตามการลงทุนเริ่มกระจุกตัวมากขึ้น เริ่มตั้งแต่ไตรมาสที่ 1 ปี 2567 สัดส่วนของโครงการระดมทุนในภาคแอปพลิเคชันที่ไม่ใช่ภาคการเงินที่ใช้คริปโต เช่น โซเชียล เกม NFT และ DAO ลดลงต่ำกว่า 50% เป็นครั้งแรก ซึ่งถือเป็นสัญญาณที่บ่งชี้ถึงการลดลงของแนวคิดที่ขับเคลื่อนด้วยแนวคิด ในทางกลับกัน ภาค DeFi และโครงสร้างพื้นฐานกำลังกลับมาอีกครั้ง โดยเน้นย้ำถึงมูลค่าการใช้งานจริงและศักยภาพในการสร้างรายได้ที่ยั่งยืนของโปรโตคอล ประเด็นด้านเงินทุนกำลังเปลี่ยนจากการมุ่งเน้นที่ผู้บริโภคไปสู่โครงการบนแพลตฟอร์มที่มีรูปแบบที่เน้นธุรกิจ ในขณะเดียวกัน แม้ว่า CeFi จะมีสัดส่วนในตลาดต่ำ แต่ปริมาณเงินทุนยังคงสูงอยู่เสมอ สะท้อนให้เห็นว่าความต้องการเงินทุนในฐานะธุรกิจที่ใช้กระแสเงินสดเข้มข้นยังคงได้รับการยอมรับจากกลุ่มทุน

รูปภาพ: แนวโน้มการระดมทุนรายไตรมาสของภาคส่วน

แหล่งข้อมูล: RootData, ข้อมูลการเงินสำหรับแต่ละภาคส่วน

ผลกระทบอีกประการหนึ่งของการเปลี่ยนแปลงความต้องการด้านการลงทุนนี้คือ ทางเลือกสำหรับผู้ประกอบการลดลงอย่างมาก หากการเริ่มต้นธุรกิจในอุตสาหกรรมคริปโทเคอร์เรนซีเคยเป็นการสอบปลายเปิด ตอนนี้มันเหมือนกับการเขียน "เรียงความเสนอ" โดยมีเพียง Infra, DeFi และ RWA เท่านั้นที่เป็นตัวเลือก ท้ายที่สุดแล้ว การแข่งขันก็ลงเอยที่ใครสามารถหลุดพ้นจากมหาสมุทรสีแดงภายในโมเดลธุรกิจที่จัดตั้งขึ้นได้

สำหรับ VC แนวโน้มนี้หมายความว่าระบบการวิจัยการลงทุนจะต้องติดตามการเปลี่ยนแปลงในโครงสร้างอุตสาหกรรมอย่างใกล้ชิด จัดสรรเวลาและทรัพยากรใหม่แบบไดนามิก และจัดลำดับความสำคัญของโครงการที่มีความสามารถในการจับมูลค่าสูง แทนที่จะเป็นโครงการที่สร้างปริมาณการเข้าชมในระยะสั้น

การวิเคราะห์วงจรชีวิตของโครงการและช่องทางออก

โครงการ TGE และ FDV

หมายเหตุข้อมูลโครงการ: การวิเคราะห์นี้ใช้การลงทุน VC คริปโตชั้นนำในยุโรปและสหรัฐอเมริกา และบนตลาดแลกเปลี่ยนเป็นตัวอย่าง รวมถึง a16z, Coinbase Ventures, Multicoin Capital, YZi Labs, OKX Ventures, Polychain Capital, Paradigm และ Pantera Capital (ข้อมูลแหล่งที่มาสามารถดูได้ในตารางภาคผนวก: การลงทุน VC, รายการที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC บน Binance: ผลตอบแทนแบบ Spot และรายการที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC บน Binance: ผลตอบแทนแบบ Spot Pivot)เกณฑ์การคัดกรองข้อมูล: · การจัดลำดับความสำคัญของจำนวนการลงทุน: โครงการเดียวกันอาจต้องผ่านรอบการระดมทุนหลายรอบ และการประเมินมูลค่าในแต่ละรอบอาจแตกต่างกันอย่างมาก ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อผลตอบแทนจากการลงทุน ดังนั้นเราจึงพิจารณาการระดมทุนที่แตกต่างกันสำหรับโครงการเดียวกันเป็นการลงทุนแยกกัน เพื่อให้สะท้อนกิจกรรมการลงทุนได้อย่างแม่นยำยิ่งขึ้น · การจัดลำดับความสำคัญของโครงการ Binance: ในฐานะหนึ่งในตลาดแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในโลก Binance มอบสภาพคล่องและครอบคลุมตลาดอย่างกว้างขวาง เพื่อให้สะท้อนผลการดำเนินงานของตลาดได้อย่างครอบคลุมยิ่งขึ้น เฉพาะโครงการที่จดทะเบียนซื้อขายแบบ Spot Trading บน Binance เท่านั้นที่ถือเป็นโครงการเด่น · ความถูกต้องของข้อมูล: การลงทุนที่เปิดเผยหลังจากการออกโทเคนถือเป็นธุรกรรม OTC (Over-the-Counter) และจะไม่รวมอยู่ในหมวดหมู่เงินร่วมลงทุน เพื่อให้มั่นใจถึงความถูกต้องและความสอดคล้องทางสถิติ · การแยกข้อมูลขนาดไม่เพียงพอ: โครงการที่ไม่เปิดเผยจำนวนเงินลงทุนและการประเมินมูลค่าจะไม่ถูกนำมาคำนวณทางสถิติเนื่องจากขนาดข้อมูลไม่เพียงพอ ในตลาดคริปโตหลัก การประเมินมูลค่าโครงการเป็นตัวแปรสำคัญที่มีอิทธิพลต่อผลตอบแทนของ VC โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ผลการดำเนินงานของตลาดโทเค็นหลังจากเหตุการณ์ Token Generation Event (TGE) ได้กลายเป็นตัวบ่งชี้สำคัญถึงประสิทธิภาพในการออกจากตลาด อย่างไรก็ตาม วิธีการระดมทุนของอุตสาหกรรมคริปโตในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา ซึ่งพิจารณาจากการประเมินมูลค่าโครงการหรือการประเมินมูลค่าแบบเจือจาง (FDV) ไม่ได้ผลอีกต่อไปในวัฏจักรปัจจุบัน ส่งผลให้การลงทุนที่อาจสร้างผลตอบแทนที่คาดหวังไว้หลายสิบหรือหลายร้อยเท่าบนกระดาษ กลับกลายเป็นสิ่งที่ไม่สำคัญเมื่อถึงเวลาออกจากตลาด ในขณะเดียวกัน ความล้มเหลวของโครงการเป็นเรื่องปกติสำหรับทั้ง VC แบบดั้งเดิมและ VC ที่เป็นคริปโต สำหรับ VC การได้รับผลตอบแทนสูงจากโครงการเด่นเพียงไม่กี่โครงการก็สามารถเพิ่มผลตอบแทนโดยรวมได้อย่างมาก ดังนั้น ตัวชี้วัดหลักในการวัดประสิทธิภาพของ VC จึงไม่ใช่อัตราความสำเร็จในการลงทุน แต่เป็นการประเมินว่าพวกเขาได้ใช้ประโยชน์จากโครงการเด่นเหล่านั้นหรือไม่ ด้วยการวิเคราะห์ FDV หลังการเปิดตัวโครงการ FDV ที่เปิดดำเนินการ FDV สูงสุด และ FDV ปัจจุบันของโครงการ และเปรียบเทียบกับต้นทุนเริ่มต้นของสถาบันการลงทุนโดยอิงจากข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะ เราจึงสามารถวัดประสิทธิภาพผลตอบแทนจากการลงทุนของโครงการเหล่านี้ได้เพิ่มเติม รูปภาพ: ผลตอบแทนจากการลงทุนหลายเท่าตัว รูปภาพด้านบนแสดงให้เห็นถึงผลการดำเนินงานของตลาดหลังโทเคนของโครงการหลักที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC ซึ่งเน้นย้ำถึงความรุนแรงของภูมิทัศน์ผลตอบแทนจากการลงทุนในปัจจุบัน การเปรียบเทียบอัตราส่วนระหว่าง FDV ที่เปิดดำเนินการต่อมูลค่าภาคเอกชน FDV สูงสุดต่อมูลค่าภาคเอกชน และ FDV ต่อมูลค่าภาคเอกชนในปัจจุบัน แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่ามีกรณีการลงทุนจำนวนมากที่มี FDV ในปัจจุบันต่ำกว่าหรือต่ำกว่ามูลค่าภาคเอกชนอย่างมีนัยสำคัญ นอกจากนี้ จำนวนโครงการที่ได้รับผลตอบแทนส่วนเกินทั้งในช่วงเปิดดำเนินการและช่วง FDV สูงสุดต่อมูลค่ายังลดลงอย่างรวดเร็วเมื่อเวลาผ่านไป

ผลทางสถิติแสดงให้เห็นว่าในบรรดากรณีการลงทุน 75 กรณีและโครงการ 42 โครงการ (ดูข้อมูลโดยละเอียดในภาคผนวก) มีดังนี้:

· มีโครงการ 71 โครงการ/40 โครงการที่มีการประเมินมูลค่า FDV/หุ้นเอกชนเปิดเกิน 100% โดย 28 โครงการ/18 โครงการมีผลตอบแทน FDV เปิดเกิน 1,000%;

· มีโครงการ 73 โครงการ/41 โครงการที่มีการประเมินมูลค่า FDV/หุ้นเอกชนเปิดสูงสุดเกิน 100% โดย 46 โครงการ/29 โครงการมีผลตอบแทน FDV สูงสุดเกิน 1,000% อย่างไรก็ตาม ปัจจุบันมีเพียงการลงทุน 6 รายการและโครงการ 4 โครงการเท่านั้นที่มีการประเมินมูลค่า FDV/หุ้นเอกชนในปัจจุบันเกิน 1,000% ขณะที่การลงทุน 24 รายการและโครงการ 18 โครงการมีการประเมินมูลค่า FDV/หุ้นเอกชนในปัจจุบันต่ำกว่า 100% คิดเป็น 32% และ 42.85% ของทั้งหมดตามลำดับ ซึ่งหมายความว่าเกือบหนึ่งในสามของการลงทุนและมากกว่า 40% ของโครงการกำลังไม่เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ในรอบการลงทุนหุ้นเอกชน ที่น่าสังเกตคือ แม้หลังจากจดทะเบียนในตลาด Binance ที่มีสภาพคล่องสูงแล้ว โครงการเด่นบางโครงการก็ยังคงไม่สามารถบรรลุมูลค่าหุ้นเอกชนที่สูงได้ ปรากฏการณ์นี้สะท้อนให้เห็นถึงความท้าทายอย่างรุนแรงที่สภาพแวดล้อมตลาดปัจจุบันเผชิญต่อการประเมินมูลค่าโครงการ และเน้นย้ำถึงแรงกดดันที่ลดลงต่อผลตอบแทนของนักลงทุน ยิ่งไปกว่านั้น เมื่อพิจารณาจากระยะเวลาล็อกอัพ "1+3" (ล็อกอัพหนึ่งปีตามด้วยปลดล็อกแบบเส้นตรงสามปี) ซึ่งมักถูกใช้โดยตลาดแลกเปลี่ยนชั้นนำ จำนวนเงินทุนที่นักลงทุนสามารถถอนตัวได้ในที่สุดจึงมีจำกัดมาก สิ่งนี้ยังแสดงให้เห็นอีกว่า แม้บางโครงการจะมีมูลค่าตลาดในช่วงแรกที่สูง แต่ผลการดำเนินงานในภายหลังกลับไม่เป็นไปตามความคาดหวังของนักลงทุน "มูลค่าทางบัญชีที่สูงเกินจริง" นี้พบได้บ่อยเป็นพิเศษในตลาดคริปโตขั้นต้น โดยโครงการต่างๆ มักใช้ราคา FDV ที่สูงในรอบการระดมทุนระยะแรกเพื่อให้ได้มูลค่าและเงื่อนไขที่ดีกว่า อย่างไรก็ตาม เมื่อโทเคนเข้าสู่ช่วงการหมุนเวียนของ TGE (Turning Point General Equity) ความต้องการของตลาดที่ไม่เพียงพอและการปลดล็อกอุปทานโทเคนอย่างต่อเนื่องมักทำให้การรักษามูลค่าที่คาดการณ์ไว้เดิมเป็นเรื่องยาก นำไปสู่ราคาที่ลดลงอย่างรวดเร็ว ข้อมูลแสดงให้เห็นว่ามูลค่าตลาดหมุนเวียนที่แท้จริงของหลายโครงการนั้นต่ำกว่ามูลค่าการเข้ารอบการลงทุนในหุ้นทุนเอกชนเป็นระยะเวลานาน ซึ่งส่งผลให้มูลค่าการออกจากตลาดของ VC ลดลงโดยตรง โดยพื้นฐานแล้ว FDV ที่สูงมักจะบดบังปัญหาหลักสองประการ ได้แก่ "มูลค่าทางบัญชี" ที่ขาดสภาพคล่องในตลาดที่แท้จริง ทำให้การถอนเงินในตลาดรองเป็นเรื่องยาก และแผนการปล่อยโทเคนที่ไม่สอดคล้องกับความต้องการของตลาดอย่างรุนแรง นำไปสู่การเทขายอย่างรวดเร็วหลังจาก TGE ส่งผลให้ราคาลดลงอีก

สำหรับ VC หากยังคงใช้ FDV เป็นหลักในการกำหนดราคาการลงทุนในตลาดหลักทรัพย์หลัก อาจประเมินผลตอบแทนสภาพคล่องที่ทำได้ของโครงการสูงเกินจริงอย่างมาก และจึงประเมินมูลค่าทางบัญชีของพอร์ตการลงทุนสูงเกินจริง

ดังนั้น ในวัฏจักรตลาดปัจจุบัน การประเมินมูลค่าโครงการต้องกลับไปสู่ปัจจัยพื้นฐาน ได้แก่ การออกแบบวงจรปิดโดยธรรมชาติของแบบจำลองเศรษฐศาสตร์โทเคน ความสมดุลแบบไดนามิกของอุปสงค์และอุปทาน จังหวะการปล่อยล็อกอัพ และการสนับสนุนสภาพคล่องของผู้ซื้อที่แท้จริงหลัง TGE เราเชื่อว่า FDV ไม่ควรถูกมองว่าเป็น "เพดานการประเมินมูลค่า" แต่ควรเป็น "เพดานความเสี่ยง" ยิ่ง FDV สูงขึ้น หมายถึงความยากลำบากในการถอนเงินออกที่มากขึ้น และความเสี่ยงที่จะได้ส่วนลดผลตอบแทนจากการลงทุนที่สูงขึ้น การเปลี่ยนจุดเน้นจาก "เบี้ยประกันกระดาษ FDV สูง" ไปสู่ "การรับรู้มูลค่าหมุนเวียนที่สามารถขายได้จริง" ถือเป็นวิวัฒนาการที่จำเป็นของวิธีการลงทุนใน VC ในระยะนี้ ผลการดำเนินงานของโครงการที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ชั้นนำ ในตลาดคริปโตหลัก การจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ชั้นนำเคยถูกมองว่าเป็นสัญญาณของความสำเร็จของโครงการและเป็นช่องทางสำหรับการถอนตัวของ VC อย่างไรก็ตาม "ผลกระทบเชิงบวก" นี้กำลังลดลงอย่างเห็นได้ชัด การวิเคราะห์ความผันผวนของราคาโครงการที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์หลายแห่งระหว่างเดือนมกราคม 2565 ถึงมิถุนายน 2568 เผยให้เห็นความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญในประสิทธิภาพการจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยนต่างๆ อย่างไรก็ตาม แนวโน้มที่พบบ่อยคือโครงการส่วนใหญ่มีราคาลดลงอย่างรวดเร็วหลังจากจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ไม่นาน บางครั้งถึงขั้นลดลงต่ำกว่าราคาที่ออก ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงอิทธิพลของตลาดแลกเปลี่ยนที่มีต่อราคาโทเคนที่ลดลง แผนภูมิด้านล่างแสดงความผันผวนของราคาโครงการสปอตที่จดทะเบียนใน Binance ตั้งแต่ปี 2565 ถึงไตรมาสที่ 2 ปี 2568 รูปภาพ: ประสิทธิภาพการเปิดตลาดของ Binance ตั้งแต่ปี 2565 ปรากฏการณ์ "ราคาพุ่งสูงตามมาด้วยการตกต่ำ" นี้ส่วนใหญ่เกิดจากแรงจูงใจก่อนการเสนอขายหุ้น IPO ที่มากเกินไปและสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นอย่างไม่เป็นธรรมชาติ บางโครงการเพิ่ม TVL และความสนใจของผู้ใช้อย่างรวดเร็วผ่านการแจก Airdrop ขนาดใหญ่หรือ "การขุดคะแนน" แต่สิ่งนี้ยังก่อให้เกิดแรงขายที่สำคัญในช่วง TGE แรกเริ่มอีกด้วย ยกตัวอย่างเช่น โครงการ Berachain ในปีนี้พบว่าอัตราการรักษาผู้ใช้ลดลงอย่างรวดเร็วหลังจาก TGE ส่งผลให้ราคาโทเคนลดลงอย่างรวดเร็ว ที่สำคัญยิ่งกว่านั้น การจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ไม่ได้เป็น "จุดสิ้นสุด" ในวงจรการประเมินมูลค่าของโครงการอีกต่อไป แต่กลับกลายเป็นบททดสอบประสิทธิภาพทางการตลาดของโครงการอย่างต่อเนื่อง Binance ได้ปรับกลยุทธ์การจดทะเบียนในปี 2025 โดยเปิดตัวแพลตฟอร์ม Alpha เพื่อเป็นตัวอย่างก่อนเปิดตัว และนำเสนอกลไกการติดตามที่มีมาตรฐานสูงขึ้น ซึ่งมุ่งเน้นไปที่การประเมินกิจกรรม คุณภาพสภาพคล่อง และเสถียรภาพด้านราคาของโครงการที่จดทะเบียน โครงการที่ไม่สามารถรักษาการเติบโตของผู้ใช้งานจริงและความเหนียวแน่นในระยะยาวได้ มีความเสี่ยงที่จะถูกละเลยหรือถูกเพิกถอน แม้ว่าโครงการเหล่านั้นจะได้รับโอกาสในการจดทะเบียนก็ตามแนวโน้มนี้บ่งชี้ว่าช่องทางออกสภาพคล่องของตลาดหลักกำลังเปลี่ยนจาก "node-driven" ไปเป็น "process-driven" รูปแบบการพึ่งพาการจดทะเบียนเพียงอย่างเดียวเพื่อสร้างช่องทางการฟื้นตัวของมูลค่าในระยะสั้นกำลังล้มเหลว สำหรับ VC การทำเช่นนี้จำเป็นต้องอาศัยการสนับสนุนหลังการลงทุนและการสร้างมูลค่าในระยะยาว โครงการต่างๆ จำเป็นต้องพึ่งพาความสามารถของผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งและการตรวจสอบความถูกต้องของตลาดเพื่อสนับสนุนประสิทธิภาพของโทเค็นในตลาดรองอย่างต่อเนื่อง แทนที่จะพึ่งพา "การรับรู้มูลค่า" ที่ขับเคลื่อนด้วยเหตุการณ์เพียงครั้งเดียว การระดมทุนสู่วัฏจักร TGE และอัตราความสำเร็จของ TGE คำอธิบายข้อมูลโครงการ: การวิเคราะห์นี้ใช้การลงทุนคริปโต VC ชั้นนำจากยุโรป สหรัฐอเมริกา และตลาดแลกเปลี่ยนเป็นตัวอย่าง ซึ่งรวมถึง Coinbase Ventures, Multicoin Capital, YZi Labs, OKX Ventures, Polychain Capital และ Pantera Capital (สำหรับข้อมูลต้นฉบับ โปรดดูตารางภาคผนวก อัตราการล้มเหลวของพอร์ตโฟลิโอ VC และอัตราการไม่จดทะเบียน)

เกณฑ์การคัดกรองข้อมูล:

· การจัดลำดับความสำคัญของจำนวนการลงทุน: โครงการเดียวกันอาจต้องผ่านรอบการระดมทุนหลายรอบ และการประเมินมูลค่าในแต่ละรอบอาจแตกต่างกันอย่างมาก ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อผลตอบแทนจากการลงทุน ดังนั้น เราจึงพิจารณาการระดมทุนที่แตกต่างกันสำหรับโครงการเดียวกันเป็นการลงทุนแยกกัน เพื่อให้สะท้อนกิจกรรมการลงทุนได้แม่นยำยิ่งขึ้น

· การจัดลำดับความสำคัญของโครงการ Binance: ในฐานะหนึ่งในตลาดแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในโลก Binance มอบสภาพคล่องและความคุ้มครองตลาดที่ครอบคลุม เพื่อให้สะท้อนถึงผลการดำเนินงานของตลาดได้อย่างครอบคลุมยิ่งขึ้น เฉพาะโครงการที่จดทะเบียนซื้อขายแบบ Spot บน Binance เท่านั้นที่ถือเป็นโครงการดาวเด่น

· ความถูกต้องของข้อมูล: การลงทุนที่เปิดเผยหลังจากการออกโทเคนถือเป็นธุรกรรม OTC (over-the-counter) และจะไม่รวมอยู่ในหมวดหมู่เงินร่วมลงทุนเพื่อให้มั่นใจถึงความถูกต้องและความสอดคล้องทางสถิติ

· การแยกมิติข้อมูลที่ไม่เพียงพอ: โครงการที่ไม่เปิดเผยจำนวนเงินลงทุนและมูลค่าจะถูกแยกออกจากการคำนวณทางสถิติเนื่องจากมิติข้อมูลที่ไม่เพียงพอ

ข้อมูลที่นำเสนอในย่อหน้าก่อนหน้าแสดงให้เห็นว่าผลการดำเนินงานขั้นสุดท้ายของโครงการดาวเด่นมักจะน่าผิดหวัง แล้วผลการดำเนินงานของโครงการอื่นๆ ส่วนใหญ่ล่ะ? พวกเขาสามารถไถ่ถอนตัวเองเพื่อแลกกับคริปโต VC ได้หรือไม่? ในอุตสาหกรรมจากล่างขึ้นบนนี้ ผู้ชนะขั้นสุดท้ายน่าจะเป็น "หุ้นที่มีศักยภาพ" เหล่านั้นที่ในตอนแรกถูกมองข้ามและเพิ่งตระหนักถึงมูลค่าเมื่อเวลาผ่านไปหรือไม่? คำตอบคือไม่ได้มองโลกในแง่ดีนัก โอกาสที่นักลงทุนในโครงการเหล่านี้จะไม่สามารถหาทางออกที่เหมาะสมได้นั้นมีมากกว่า

ในการร่วมลงทุนแบบดั้งเดิม รอบ Seed Round มักใช้เวลา 6-12 เดือน ในขณะที่รอบ Series A ใช้เวลา 9-18 เดือน ในอุตสาหกรรมคริปโต เนื่องจากความยืดหยุ่นของกลไกการระดมทุนแบบโทเคน (เช่น การนำ ERC-20 และ BEP-20 มาใช้อย่างรวดเร็ว) ในช่วงแรกๆ มีรูปแบบการระดมทุนแบบสุดโต่งที่ "ระดมทุนได้ภายในไม่กี่วันและ TGE ได้ภายในไม่กี่สัปดาห์" อย่างไรก็ตาม ด้วยแรงกดดันด้านกฎระเบียบที่เพิ่มขึ้นและตลาดที่ซบเซาลงเรื่อยๆ นักพัฒนาโครงการจึงเริ่มให้ความสำคัญกับการพัฒนาผลิตภัณฑ์และการเติบโตของผู้ใช้งานมากขึ้น และระยะเวลาเฉลี่ยตั้งแต่การระดมทุนจนถึง TGE สำหรับโครงการคริปโตก็เพิ่มขึ้นอย่างมาก

แม้ว่าวงจรการเปิดตัวที่ยาวนานขึ้นจะช่วยให้โครงการเตรียมความพร้อมได้ดีขึ้น แต่ก็ไม่ได้ช่วยปรับปรุงคุณภาพโครงการโดยพื้นฐาน ข้อมูลแสดงให้เห็นว่านับตั้งแต่ปี 2564 Coingecko มีปริมาณการซื้อขายเกือบเป็นศูนย์สำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล 17,663 รายการที่อยู่ในอันดับต่ำกว่า 1,500 ตามมูลค่าตลาด ซึ่งบ่งชี้ว่าหลายโครงการขาดมูลค่าที่แท้จริงและความสามารถในการทำกำไรในตลาดอย่างยั่งยืน สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคืออัตราความล้มเหลวที่สูง ซึ่งยังคงมีอยู่ไม่เพียงแต่ในโครงการระดับรากหญ้าเท่านั้น แต่ยังรวมถึงโครงการที่ได้รับการสนับสนุนจากสถาบันด้วย ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าภายในปี 2567 โครงการที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC ประมาณ 20.8% ได้ยุติการดำเนินงาน และแม้แต่สถาบันชั้นนำก็ยังไม่ได้รับผลกระทบ ตัวอย่างเช่น อัตราความล้มเหลวของโครงการที่ได้รับการสนับสนุนจาก Coinbase Ventures สูงถึง 21.6% ขณะที่โครงการที่ได้รับการสนับสนุนจาก Polychain Capital สูงถึง 26.72% ปรากฏการณ์นี้ชี้ให้เห็นว่ากลไกการคัดกรองโครงการดิจิทัลของตลาดในปัจจุบันยังคงต้องได้รับการปรับปรุงเพิ่มเติม และอัตราความสำเร็จของการลงทุนจากสถาบันจำเป็นต้องได้รับการปรับปรุงอย่างเร่งด่วน

ภาพ: ความล้มเหลวของพอร์ตโฟลิโอ VC และอัตราการไม่จดทะเบียน

ยิ่งไปกว่านั้น แม้จะมีความสัมพันธ์เชิงบวกอย่างมีนัยสำคัญระหว่างขนาดเงินทุนและอัตราการอยู่รอดของโครงการ แต่โครงการเด่นหลายโครงการที่มีเงินทุนมากกว่า 50 ล้านดอลลาร์ก็ยังคงปิดตัวลง ตัวอย่างเช่น Mintbase ซึ่งระดมทุนได้ 13.5 ล้านดอลลาร์ MakersPlace ซึ่งระดมทุนได้ 30 ล้านดอลลาร์ และ Juno ซึ่งระดมทุนได้ 21 ล้านดอลลาร์ ต่างก็หยุดดำเนินการไป สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าเงินทุนที่เพียงพอไม่ได้เป็นเครื่องรับประกันความสำเร็จของโครงการได้อย่างสมบูรณ์ ปัจจัยต่างๆ เช่น สภาพแวดล้อมของตลาด ความสามารถในการดำเนินงาน และความสามารถในการแข่งขันของผลิตภัณฑ์ก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ทำให้กลยุทธ์การลงทุนของ VC มีความต้องการสูงขึ้น การเปลี่ยนจากรูปแบบเดิมที่เร่งรัดแบบ "TGE ก่อน แล้วค่อยสร้าง" มาเป็นแนวทางที่ผ่อนคลายกว่าแบบ "ขัดเกลาก่อน แล้วจึงเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ" หมายความว่าโครงการต่างๆ จะต้องผ่านการตรวจสอบความถูกต้องที่นานขึ้นก่อนที่จะเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ ในทางกลับกัน นักลงทุนจำเป็นต้องประเมินความสามารถทางเทคนิคของโครงการ การดำเนินงานเป็นทีม และความเหมาะสมระหว่างผลิตภัณฑ์กับตลาดให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น เพื่อปรับปรุงความอยู่รอดหลังการลงทุนและความเป็นไปได้ในการออกจากตลาด

ผลตอบแทนการลงทุนในตลาดหลักที่ลดลง

การวิเคราะห์โครงสร้างของผลตอบแทนที่ลดลง

ผลตอบแทนการลงทุนที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญในตลาดคริปโทเคอร์เรนซีหลักไม่เพียงแต่เป็นผลมาจากสภาพคล่องในช่วงวัฏจักรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเท่านั้น แต่ยังเป็นผลมาจากผลกระทบร่วมกันของปัจจัยเชิงโครงสร้างหลายประการอีกด้วย การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อตรรกะการดำเนินงานของตลาด และก่อให้เกิดความท้าทายใหม่ ๆ ต่อกลยุทธ์ของสถาบันการลงทุน

ผลกระทบจากการไซฟอนของ Bitcoin และภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของ altcoin

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา กระแสเงินทุนมีความแตกต่างกันอย่างเห็นได้ชัด มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ Bitcoin เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจากประมาณ 40% ในช่วงต้นปี 2023 และทะลุ 55% ซ้ำแล้วซ้ำเล่าในปี 2024 จนกลายเป็นแหล่งสำคัญที่สุดของสภาพคล่องในตลาด ขณะเดียวกัน นับตั้งแต่ได้รับการอนุมัติในเดือนมกราคม 2024 กองทุน ETF Bitcoin Spot ของสหรัฐฯ ดึงดูดสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ได้มากกว่า 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีเงินทุนไหลเข้าสุทธิมากกว่า 3 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ (ภาพ: เงินทุนไหลเข้าสุทธิทั้งหมดของกองทุน ETF Bitcoin Spot ในปี 2024) ในทางตรงกันข้าม ตลาดคริปโทเคอร์เรนซีหลักยังคงซบเซา เงินทุนทั้งหมดสำหรับปี 2024 อยู่ที่เพียง 9.897 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งต่ำกว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐที่ระดมทุนได้ในช่วงเวลาเดียวกันของปี 2022 อย่างมาก ความสัมพันธ์เดิมของ "การเพิ่มขึ้นของ Bitcoin ตามมาด้วยการเติบโตของ altcoin" ได้พังทลายลง ปัจจุบันกองทุนต่างๆ มุ่งเน้นไปที่ Bitcoin อย่างมาก ขณะที่ตลาด altcoin กำลังเผชิญกับภาวะขาดทุนอย่างหนัก ปรากฏการณ์นี้สะท้อนให้เห็นถึงความต้องการเสี่ยงของสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม กองทุน ETF ที่บริหารจัดการโดยสถาบันต่างๆ เช่น BlackRock และ Fidelity มักตอบสนองความต้องการของลูกค้าในการจัดสรรสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ นักลงทุนกลุ่มนี้มองว่า Bitcoin เป็น "ทองคำดิจิทัล" มากกว่าจะเป็นประตูสู่ "Web3" และแทบจะไม่มีเงินทุนไหลเข้าสู่ altcoin ที่มีความเสี่ยงสูงหรือโครงการในระยะเริ่มต้น ในขณะเดียวกัน กระแส "Web3" กำลังถดถอยลง ภาคส่วนที่เคยได้รับความนิยมอย่าง GameFi และ SocialFi กลับสูญเสียความน่าดึงดูดใจเนื่องจากรูปแบบเศรษฐกิจที่ล่มสลายและจำนวนผู้ใช้ที่เปลี่ยนไป และตลาดก็เริ่มให้ความสำคัญกับความสามารถในการจัดเก็บมูลค่าที่พิสูจน์แล้วของ Bitcoin การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างนี้ทำให้ Bitcoin กลายเป็นแหล่งเงินทุนหลัก ในขณะที่ตลาด altcoin กำลังดิ้นรนเพื่อรักษาอุปทานของโครงการและมูลค่ามหาศาล

การบรรจบกันของการเลือกภาคส่วน

ความต้องการในการลงทุนของตลาดคริปโตเปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก สะท้อนให้เห็นถึงการแสวงหา "ความแน่นอน" ของ VC ในไตรมาสที่ 1 ปี 2568 สัดส่วนของรอบการระดมทุนในระยะเริ่มต้นลดลงต่ำกว่า 50% เป็นครั้งแรก ซึ่งบ่งบอกถึงความต้องการโครงการที่เติบโตเต็มที่ สาเหตุหลักมาจากโครงการมากถึง 68.75% ที่ล้มเหลวในการเปิดตัว โดยบางโครงการที่ได้รับการสนับสนุนจากสถาบันชั้นนำมีอัตราความล้มเหลวเกือบ 80% ความท้าทายในการออกจากตลาดกำลังบีบให้ VC ต้องประเมินประสิทธิภาพเงินทุนใหม่ โดยให้ความสำคัญกับโครงการที่มีรูปแบบธุรกิจที่ชัดเจนและมีคูน้ำที่สามารถแข่งขันได้

การเลือกภาคส่วนก็กำลังบรรจบกันเช่นกัน เริ่มตั้งแต่ไตรมาสที่ 1 ปี 2567 ภาคส่วนที่ "ขับเคลื่อนด้วยแนวคิด" เช่น โซเชียล เกม และ NFT จะถอยกลับ ขณะที่ภาคส่วน DeFi และโครงสร้างพื้นฐานจะกลับมา ส่งผลให้การเน้นย้ำของ VC ในเรื่องมูลค่าการประยุกต์ใช้จริงและรายได้ที่ยั่งยืนเปลี่ยนไป

แนวโน้มนี้ได้เปลี่ยนเส้นทางการเป็นผู้ประกอบการจากแบบปลายเปิดไปสู่แบบที่เน้นการทำงานเป็นทีม มีเพียงไม่กี่ภาคส่วน เช่น Infra, DeFi และ RWA ที่ยังคงมีความสามารถในการแข่งขัน ท้ายที่สุดแล้ว การแข่งขันจะอยู่ที่ว่าใครจะสามารถฝ่าฟันตลาดที่แออัดนี้ได้ ความเข้มข้นของตัวเลือกในตลาดไม่เพียงแต่ทำให้การกระจายตัวของเงินทุนรุนแรงขึ้นเท่านั้น แต่ยังทำให้ผลตอบแทนโดยรวมลดลงอีกด้วย ซึ่งกลายเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลตอบแทนจากการลงทุนของ VC ลดลง VC จำเป็นต้องปรับระบบการลงทุนและการวิจัยอย่างมีพลวัต โดยมุ่งเน้นไปที่การจับมูลค่าเชิงลึกเพื่อตอบสนองความต้องการของตลาดในด้านความแน่นอน อัตราความล้มเหลวของโครงการที่สูงและการแปลงเงินทุนที่ไม่มีประสิทธิภาพ แม้ว่าวัฏจักรตลาดที่ยาวนานขึ้นจะทำให้โครงการมีเวลามากขึ้นในการเตรียมการ แต่คุณภาพโครงการยังไม่ได้รับการปรับปรุงพื้นฐานใดๆ ข้อมูลแสดงให้เห็นว่านับตั้งแต่ปี 2565 ในบรรดาสินทรัพย์คริปโต 17,663 รายการที่บันทึกโดย Coingecko ปริมาณการซื้อขายของเหรียญจำนวนมากที่อยู่ในอันดับรองจาก 1,500 ตามมูลค่าตลาดนั้นแทบจะเป็นศูนย์ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงการขาดมูลค่าที่แท้จริงและความมีชีวิตชีวาในโครงการส่วนใหญ่ ที่น่าตกใจยิ่งกว่านั้นคืออัตราความล้มเหลวที่สูงของโครงการที่ได้รับการสนับสนุนจากสถาบันหลัก ภายในปี 2567 โครงการที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC ประมาณ 20.8% ได้ยุติการดำเนินงาน สถาบันชั้นนำอย่าง Coinbase Ventures และ Polychain Capital มีอัตราความล้มเหลวอยู่ที่ 21.6% และ 26.72% ตามลำดับ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเงินทุนและทรัพยากรที่เหนือกว่าไม่ได้ช่วยลดความเสี่ยงของความล้มเหลวได้อย่างมีประสิทธิภาพ แม้แต่โครงการดาวเด่นที่มีเงินทุนจำนวนมากก็ต้องเผชิญกับการปิดตัวลง เช่น Mintbase ซึ่งระดมทุนได้ 13.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ MakersPlace ซึ่งระดมทุนได้ 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐ วัฏจักรนี้ได้กวาดล้างตลาดด้วยอัตราการกำจัดที่สูง ทำให้เกิดความคาดหวังที่สูงขึ้นสำหรับนักลงทุน เปลี่ยนจากแนวทาง "TGE ก่อน แล้วค่อยสร้าง" มาเป็นแนวทาง "ตรวจสอบก่อน แล้วจึงเผยแพร่สู่สาธารณะ" การตรวจสอบความสามารถทางเทคนิค ความยืดหยุ่นของทีม และความเหมาะสมของตลาดของโครงการอย่างลึกซึ้งเท่านั้น เราจึงจะสามารถระบุโครงการที่มีความยืดหยุ่นอย่างแท้จริงที่สามารถรับมือกับแรงกดดันทั้งด้านเงินทุนและวัฏจักรปัจจุบันได้

การจดทะเบียนไม่ได้หมายถึงความสำเร็จ: ฟองสบู่มูลค่าและปัญหาการถอนตัว

การจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ชั้นนำเคยเป็นเครื่องหมายแห่งความสำเร็จของโครงการคริปโตและการถอนตัวของการลงทุน แต่ผลกระทบนี้กำลังจางหายไป ข้อมูลแสดงให้เห็นว่า 32.89% ของการลงทุนและ 42.85% ของโครงการในปัจจุบันมี FDV ต่ำกว่ามูลค่าของไพรเวทอิควิตี้ นอกจากนี้ โครงการที่มีมูลค่า FDV/ไพรเวทอิควิตี้ในปัจจุบันเกิน 1,000% ก็ได้ลดลงเหลือศูนย์ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความท้าทายอย่างรุนแรงของตลาดจากมูลค่า FDV ที่สูง

ในช่วงแรก โครงการต่างๆ สร้างรายได้จากการขายผ่าน FDV ที่สูง แต่แผนการปล่อยโทเคนกลับไม่สอดคล้องกับความต้องการของตลาด ทำให้เกิดแรงขายสะสมและราคาลดลงอย่างรวดเร็ว บางโครงการใช้ Airdrop หรือกลไกจูงใจเพื่อสร้างสภาพคล่อง แต่กลับประสบปัญหาในการรักษาฐานผู้ใช้และรักษาฐานลูกค้าในระยะยาว จนในที่สุดทำให้ราคาโทเคนลดลง

ยิ่งไปกว่านั้น การจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยนได้เปลี่ยนจากการเป็น "จุดรับรู้มูลค่า" ไปเป็น "การทดสอบประสิทธิภาพระยะยาว" ตลาดแลกเปลี่ยนชั้นนำอย่าง Binance ได้ยกระดับมาตรฐานการจดทะเบียน โดยกำหนดให้โครงการต่างๆ ต้องรักษาการเติบโตที่แท้จริงและเสถียรภาพด้านราคา ซึ่งอาจทำให้ถูกเพิกถอนออกจากตลาด สิ่งนี้ได้ลบล้างช่วงเวลาการฟื้นตัวของมูลค่าในระยะสั้น ทำให้การถอนการลงทุนต้องพึ่งพาผลการดำเนินงานของตลาดในระยะยาวของโครงการมากขึ้น สถานการณ์กลืนไม่เข้าคายไม่ออกนี้เผยให้เห็นถึงความเสี่ยงโดยธรรมชาติของ FDV ที่สูง ซึ่งได้แก่ การปกปิดสภาพคล่องที่ไม่เพียงพอและความไม่สมดุลทางเศรษฐกิจของโทเคน ขณะเดียวกันก็บีบรัดผลตอบแทนจากการลงทุน VC จำเป็นต้องหันกลับมามองปัจจัยพื้นฐาน โดยมุ่งเน้นไปที่การออกแบบเศรษฐกิจแบบวงจรปิดของโทเคนและความต้องการของตลาดที่แท้จริง ความแข็งแกร่งของผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งและการตรวจสอบความถูกต้องของตลาดเท่านั้นที่จะรักษามูลค่าระยะยาวของโครงการ และป้องกันไม่ให้ความมั่งคั่งบนกระดาษกลายเป็นภาพลวงตาเมื่อถอนตัวออกจากตลาด

สภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคที่กดดันและการถดถอยของเงินทุนเสี่ยง

นับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2565 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง โดยผลักดันให้อัตราดอกเบี้ยกองทุนของรัฐบาลกลางพุ่งสูงถึง 5.25%-5.50% ภายในเวลาเพียงปีครึ่ง ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี พุ่งสูงกว่า 4.5% ในช่วงครึ่งหลังของปี 2566 ส่งผลให้สินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงมีความน่าสนใจมากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และเพิ่มต้นทุนค่าเสียโอกาสของการลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง ในช่วงเวลานี้ การยอมรับความเสี่ยงในตลาดทุนโลกลดลงอย่างมาก และการสนับสนุนทางการเงินสำหรับภาคส่วนที่มีความเสี่ยงสูง เช่น โครงการคริปโต ลดลงอย่างมาก

สภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยที่สูงส่งผลกระทบอย่างมากต่อการประเมินมูลค่าและผลตอบแทนจากการลงทุนของโครงการคริปโต ประการแรก อัตราดอกเบี้ยที่สูงจะเพิ่มอัตราคิดลดสำหรับรายได้ในอนาคต ซึ่งหมายความว่าผลตอบแทนที่คาดหวังของโครงการคริปโตที่พึ่งพาการเติบโตระยะยาวหรือมูลค่าโทเคนจะลดลงเนื่องจากต้นทุนส่วนลดที่เพิ่มขึ้น ซึ่งส่งผลให้มูลค่าโครงการในตลาดรองลดลงโดยตรง ในขณะเดียวกัน เมื่ออัตราผลตอบแทนจากสินทรัพย์ที่ปราศจากความเสี่ยง (เช่น พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ) สูงเกิน 4.5% นักลงทุนจึงเลือกสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำแต่ให้ผลตอบแทนสูงมากขึ้น และลดการลงทุนในโครงการคริปโตที่มีความเสี่ยงสูงลง การเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินทุนนี้ยิ่งทำให้ความสามารถในการระดมทุนของสตาร์ทอัพคริปโตอ่อนแอลง ทำให้หลายโครงการประสบความยากลำบากในการหาเงินทุนที่เพียงพอ นอกจากนี้ มูลค่าที่ต่ำและเงินทุนที่ลดลงในตลาดรองยังทำให้นักลงทุนไม่สามารถทำกำไรจากตลาดด้วยผลตอบแทนสูงได้ ผลตอบแทนจากการลงทุนที่ลดลงนี้ไม่เพียงส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนของกองทุน VC เท่านั้น แต่ยังบั่นทอนความเชื่อมั่นของตลาดในภาคคริปโตอีกด้วย เส้นเลือดใหญ่ของ VC: ผลตอบแทนแบบ "โฮมรัน" สามารถชดเชยการขาดทุนจำนวนมากได้หรือไม่ คำอธิบายข้อมูลโครงการ: การวิเคราะห์นี้ใช้การลงทุน VC คริปโตชั้นนำในยุโรป สหรัฐอเมริกา และตลาดแลกเปลี่ยนเป็นตัวอย่าง รวมถึง a16z, Coinbase Ventures, Multicoin Capital, YZi Labs, OKX Ventures, Polychain Capital, Paradigm และ Pantera Capital (สำหรับข้อมูลต้นฉบับ โปรดดูตารางภาคผนวก การลงทุน VC, รายชื่อที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC บน Binance: ผลตอบแทนแบบ Spot และรายชื่อที่ได้รับการสนับสนุนจาก VC บน Binance: ผลตอบแทนแบบ Spot Pivot)เกณฑ์การคัดกรองข้อมูล: · การจัดลำดับความสำคัญของจำนวนการลงทุน: โครงการเดียวกันอาจต้องผ่านการจัดหาเงินทุนหลายรอบ และการประเมินมูลค่าในแต่ละรอบอาจแตกต่างกันอย่างมาก ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อผลตอบแทนจากการลงทุน ดังนั้นเราจึงพิจารณาการจัดหาเงินทุนที่แตกต่างกันสำหรับโครงการเดียวกันเป็นการลงทุนแยกกัน เพื่อให้สะท้อนกิจกรรมการลงทุนได้อย่างแม่นยำยิ่งขึ้น · การจัดลำดับความสำคัญของโครงการ Binance: ในฐานะหนึ่งในตลาดแลกเปลี่ยนที่ใหญ่ที่สุดในโลก Binance มอบสภาพคล่องและครอบคลุมตลาดอย่างกว้างขวาง เพื่อให้สะท้อนผลการดำเนินงานของตลาดได้อย่างครอบคลุมยิ่งขึ้น เฉพาะโครงการที่จดทะเบียนซื้อขายแบบ Spot Trading บน Binance เท่านั้นที่ถือเป็นโครงการเด่น · ความถูกต้องของข้อมูล: การลงทุนที่เปิดเผยหลังจากการออกโทเคนถือเป็นธุรกรรม OTC (Over-the-Counter) และจะไม่รวมอยู่ในหมวดหมู่เงินร่วมลงทุน เพื่อให้มั่นใจถึงความถูกต้องและความสอดคล้องทางสถิติ · การแยกมิติข้อมูลที่ไม่เพียงพอ: โครงการที่ไม่เปิดเผยจำนวนเงินลงทุนและการประเมินมูลค่าจะถูกแยกออกจากการคำนวณทางสถิติเนื่องจากมิติข้อมูลที่ไม่เพียงพอ

อัตราความล้มเหลวสูงเป็นเรื่องปกติในภาคธุรกิจเงินร่วมลงทุน ความสำเร็จหรือความล้มเหลวของกองทุน VC ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการหลีกเลี่ยงความล้มเหลวของโครงการ แต่ขึ้นอยู่กับว่าพอร์ตโฟลิโอของกองทุนสามารถสร้างโครงการที่ประสบความสำเร็จได้หนึ่งหรือสองโครงการ โครงการที่ประสบความสำเร็จเหล่านี้จำเป็นต้องสร้างผลตอบแทนอย่างน้อย 10 เท่าหรือมากกว่า เพื่อชดเชยการขาดทุนของโครงการอื่นๆ จำนวนมากที่ขาดทุนเป็นศูนย์ และท้ายที่สุดก็สามารถสร้างผลกำไรโดยรวมให้กับกองทุนได้

ในตลาดคริปโตปัจจุบัน การประสบความสำเร็จในการจดทะเบียนซื้อขายบน Binance spot trading ได้กลายเป็นมาตรฐานทองคำในการวัดว่าโครงการนั้น "ประสบความสำเร็จ" อย่างแท้จริงหรือไม่ ดังนั้น คำถามหลักในการประเมินผลตอบแทนจากการลงทุนในตลาดหลักอาจเปลี่ยนจาก "โครงการจะล้มเหลวหรือไม่" เป็น: สัดส่วนของโครงการที่ลงทุนไปในพอร์ตโฟลิโอกี่เปอร์เซ็นต์ที่จะจดทะเบียนใน Binance ในที่สุด ผลตอบแทนของโครงการเหล่านี้จะเพียงพอที่จะชดเชยการขาดทุนจำนวนมากของโครงการที่ล้มเหลวหรือไม่ ลองพิจารณากระบวนการคัดเลือกแบบกรวยอันโหดร้ายจากการลงทุนไปสู่การจดทะเบียนใน Binance โดยใช้ชุดข้อมูลมหภาคที่วัดจากทั้งจำนวนการลงทุนและจำนวนโครงการ ยกตัวอย่างพอร์ตการลงทุน 1,026 รายการ ซึ่งคิดเป็น 757 โครงการเฉพาะ ผลการดำเนินงานโดยรวมมีดังนี้: การลงทุนส่วนใหญ่ยังคงพักตัว (ไม่มี TGE) ในจำนวนการลงทุนทั้งหมด มี 747 รายการ (72.8%) หรือ 584 โครงการ (77.1%) ที่ไม่ผ่าน TGE (กิจกรรมสร้างโทเคนและการจดทะเบียนในตลาด) ซึ่งหมายความว่าการลงทุนและโครงการกว่า 70% ยังคงอยู่ในบัญชี แต่ยังไม่ได้เข้าสู่ตลาดสาธารณะ และเผชิญกับความไม่แน่นอนอย่างมาก มีโครงการจำนวนเล็กน้อยที่ "เปิดตัว" สำเร็จ (ผ่าน TGE)มีการลงทุนเพียง 279 รายการ (27.2%) คิดเป็น 173 โครงการ (22.9%) ที่ประสบความสำเร็จในการเข้าสู่ตลาดรองแบบ Time-Generation Entry (TGE) นี่เป็นก้าวแรกในการเปิดทางให้นักลงทุนรายใหม่ได้ออกสู่ตลาด แต่ก็ยังห่างไกลจากการประสบความสำเร็จอย่างแท้จริง จุดเปลี่ยนสุดท้าย (การจดทะเบียนบน Binance) บนจุดสูงสุดของพีระมิด มีการลงทุนเพียง 76 รายการ คิดเป็น 42 โครงการ ที่จดทะเบียนบนแพลตฟอร์มซื้อขายแบบ Spot ของ Binance ได้สำเร็จ ซึ่งหมายความว่าแม้แต่ในบรรดาโครงการที่เปิดตัวได้สำเร็จ ก็มีเพียงประมาณหนึ่งในสี่ (24.3% ของจำนวนโครงการ และ 27.2% ของจำนวนการลงทุน) เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงตลาดสภาพคล่องชั้นนำของ Binance ได้

· หากพิจารณาจากจุดเริ่มต้นของพอร์ตโฟลิโอทั้งหมด อัตราความสำเร็จนั้นยิ่งเล็กน้อยลงไปอีก:

· เมื่อพิจารณาจากจำนวนการลงทุน มีเพียง 7.4% เท่านั้นที่ไปถึง Binance

· เมื่อพิจารณาจากจำนวนโครงการ สัดส่วนของผู้ที่ไปถึง Binance นั้นยิ่งต่ำลงไปอีก โดยอยู่ที่ 5.5%

สำหรับกองทุนคริปโตใดๆ โอกาสที่การลงทุนจะจดทะเบียนใน Binance อยู่ที่ประมาณ 5.5% เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าการลงทุนมากกว่า 94.5% ไม่สามารถให้ผลตอบแทนสูงสุดได้

ตอนนี้เรามาดูกันว่า "ผู้ถูกเลือก" 5.5% เหล่านี้ทำผลงานได้อย่างไร ต่อไปนี้คือค่าประมาณผลตอบแทนเฉลี่ยสำหรับโครงการที่ลงทุนโดยสถาบันชั้นนำหลังจากที่โครงการเหล่านั้นได้รับการจดทะเบียนใน Binance สำเร็จ:

ดังที่คุณเห็น แม้แต่สำหรับ VC ชั้นนำของโลก ผลตอบแทนเฉลี่ยสำหรับโครงการที่จดทะเบียนใน Binance โดยทั่วไปจะอยู่ระหว่าง 2x ถึง 5x ซึ่งห่างไกลจาก "10x" อันเป็นตำนานที่จำเป็นต่อการชดเชยการขาดทุน

มาทำการคำนวณกัน โดยสมมติว่ากองทุนต้องการคืนทุน แบบจำลองที่เรียบง่ายมากคือ หากโครงการ 77% ของกองทุนล้มละลาย โครงการ 23% ที่เหลือจะต้องสร้างผลตอบแทนเฉลี่ยอย่างน้อย 4.3 เท่า (1 / 0.23 ≈ 4.3) จึงจะแทบไม่คุ้มทุน

อย่างไรก็ตาม ความเป็นจริงคือ:

· สัดส่วนของโครงการที่ไปถึง Binance นั้นต่ำเกินไป: มีเพียง 5.5% ของโครงการเท่านั้นที่มีสภาพคล่องสูงที่สุด

ผลตอบแทนจากการจดทะเบียนใน Binance นั้นไม่เพียงพอ: ผลตอบแทนเฉลี่ย 2-5 เท่านั้นยังห่างไกลจากความสูญเสียของโครงการอีก 95.5% ที่ล้มเหลว นี่ยังไม่รวมถึงผลตอบแทนและสภาพคล่องที่แย่ยิ่งกว่าของโครงการที่ไม่ได้จดทะเบียนใน Binance และจดทะเบียนในตลาดแลกเปลี่ยนทั่วไปเท่านั้น ความจริงอันโหดร้ายคือ แม้แต่กองทุนชั้นนำ เมื่อพิจารณาโครงการในพอร์ตโฟลิโอทั้งหมด อัตราการจดทะเบียนใน Binance ในปัจจุบันและผลตอบแทนหลังการจดทะเบียนก็ไม่เพียงพอที่จะชดเชยความสูญเสียของโครงการที่ล้มเหลวจำนวนมากในพอร์ตโฟลิโอของพวกเขาอีกต่อไป สิ่งนี้นำไปสู่ความท้าทายสำคัญสามประการที่นักลงทุนในตลาดหลักต้องเผชิญ ได้แก่ ผลตอบแทนสัมบูรณ์ที่ลดลง ผลตอบแทนหลังการจดทะเบียนที่ลดลง และสภาพคล่องที่แห้งเหือด กลยุทธ์การลงทุนของอุตสาหกรรมทั้งหมดกำลังถูกบีบให้เปลี่ยนจากแนวทาง "หว่านแหกว้าง หวังผลสำเร็จ" ไปสู่การประเมินมูลค่าที่แท้จริงของโครงการ การดำเนินงานเป็นทีม และความเหมาะสมของตลาดอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น

กลับสู่แก่นแท้: เมื่อกระแสของ "การปฏิวัติ Web3" ซบเซา

บทความก่อนหน้านี้เผยให้เห็น "ผลลัพธ์" ของตลาดอย่างชัดเจน นั่นคือ ผลตอบแทนโดยรวมของตลาดหลักที่ลดลง และความล้มเหลวของตรรกะการลงทุน Crypto Vintage ปี 2017-2022 อย่างไรก็ตาม เพื่อทำความเข้าใจการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่นี้อย่างแท้จริง เราต้องสำรวจ "สาเหตุ" เบื้องหลัง เราเชื่อว่าสถานการณ์ที่คริปโต VC กำลังเผชิญอยู่ในปัจจุบันไม่ใช่เพียงแค่การปรับตัวตามวัฏจักร แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์ครั้งใหญ่ แก่นแท้ของการปฏิวัติครั้งนี้คือ หลังจากการสำรวจทั่วประเทศอย่างเข้มข้นมาระยะหนึ่ง ในที่สุดอุตสาหกรรมคริปโตก็เริ่มกลับคืนจากเรื่องเล่าอันยิ่งใหญ่ของ "Web3" สู่ค่านิยมหลักที่แท้จริง ในฐานะพลังแห่งการเปลี่ยนแปลงที่สร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินยุคใหม่

ทักษะที่ผิดพลาด: การล้มละลายของ Web3 Narrative และการสิ้นสุดของการเติบโต

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมทั้งหมดจมอยู่กับความฝันของ "Web3" ความฝันนี้แสดงให้เห็นถึงอินเทอร์เน็ตแบบกระจายศูนย์ที่ผู้ใช้มีอำนาจอธิปไตย ซึ่งสามารถแข่งขันกับยักษ์ใหญ่ Web2 ได้ ตรรกะของ VC นั้นเรียบง่ายและชัดเจน: ค้นหาแพลตฟอร์ม SocialFi, GameFi หรือ NFT ตัวต่อไปที่สามารถสร้างการเติบโตของผู้ใช้แบบก้าวกระโดด และเข้ายึดครองตลาดที่มีมูลค่าหลายแสนล้านหรือหลายล้านล้านดอลลาร์ผ่านนวัตกรรมชั้นแอปพลิเคชันที่พลิกโฉม อย่างไรก็ตาม เส้นทางนี้กลับกลายเป็นเส้นทางที่ผิดพลาด จุดจบของการเติบโต: จุดคอขวดของผู้ใช้ใน Web3 Narrative เรื่องราวชั้นแอปพลิเคชันที่พลิกโฉมทั้งหมดล้วนตั้งอยู่บนพื้นฐานการเติบโตของผู้ใช้แบบก้าวกระโดด แต่ความจริงก็คือการเติบโตของผู้ใช้ในอุตสาหกรรมคริปโตได้ถึงจุดอิ่มตัวแล้ว การโต้ตอบกับกระเป๋าเงินที่ซับซ้อน การจัดการคีย์ส่วนตัวที่ยาก และการขาดกรณีการใช้งานจริง เป็นอุปสรรคต่อการพัฒนาแอปพลิเคชันคริปโตจากตลาดเฉพาะกลุ่มและก้าวเข้าสู่ตลาดหลัก เมื่อตำนานการเติบโตของผู้ใช้งานถูกทำลาย โมเดลการประเมินมูลค่าที่เกินจริงซึ่งสร้างขึ้นจากโมเดลดังกล่าวก็พังทลายลง ภาคส่วนที่ครั้งหนึ่งเคยถูกพูดถึงอย่างมากกลับพังทลายลง

ความไม่สอดคล้องของมูลค่า: เมื่อ "การปฏิวัติ" เบี่ยงเบนไปจากข้อได้เปรียบหลัก

ข้อได้เปรียบหลักของเทคโนโลยีบล็อกเชนอยู่ที่คุณลักษณะทางการเงิน ได้แก่ การสร้างสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพ การกระจายทั่วโลกโดยไม่ต้องขออนุญาต และการโต้ตอบอัตโนมัติที่ตั้งโปรแกรมได้ แก่นแท้ของเทคโนโลยีนี้คือการเปลี่ยนแปลงความสัมพันธ์ด้านการผลิต โดยเฉพาะอย่างยิ่งการผลิตและการหมุนเวียนของสินทรัพย์ทางการเงิน อย่างไรก็ตาม ในบรรดาโครงการ "Web3" ส่วนใหญ่จนถึงปัจจุบัน มีน้อยกว่า 20% ที่บรรลุเป้าหมายหลักนี้ได้อย่างแท้จริง ส่วนที่เหลือพยายามใช้บล็อกเชน ซึ่งเป็น "ค้อนทางการเงิน" เพื่อจัดการกับ "สิ่งที่ไม่ใช่ทางการเงิน" เช่น เครือข่ายสังคมออนไลน์และเกม ความไม่สอดคล้องของมูลค่านี้นำไปสู่การสูญเสียทรัพยากรจำนวนมหาศาลและการสำรวจที่ล้มเหลว VC ได้ผลักดันการทดลองทางสังคมครั้งยิ่งใหญ่นี้ และแม้ว่าผลลัพธ์ที่ได้จะไม่น่าพอใจนัก แต่ก็มีคุณค่าอย่างยิ่งเช่นกัน โดยได้พิสูจน์ให้เห็นด้วยเงินจริงว่าเส้นทางใดบ้างที่เป็นไปไม่ได้

กลับคืนสู่แก่นแท้: อุตสาหกรรมคริปโตกำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินยุคใหม่

หากประตูสู่ Web3 ยังไม่สามารถเปิดสู่อนาคตได้ในปัจจุบัน แล้วช่องทางสร้างมูลค่าที่แท้จริงสำหรับอุตสาหกรรมคริปโตอยู่ที่ไหน? คำตอบเริ่มชัดเจนขึ้นเรื่อยๆ นั่นคือการกลับไปสู่รากฐานทางเทคโนโลยี และมุ่งเน้นไปที่การสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินใหม่ที่มีประสิทธิภาพระดับโลก ซึ่งแตกต่างจากการปฏิวัติ Web3 ที่มุ่ง "เริ่มต้นใหม่" เป้าหมายของการสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินนั้นมีความเป็นรูปธรรมและเป็นพื้นฐานมากกว่า มันไม่ใช่การสร้างโลกเสมือนจริงที่แยกออกจากความเป็นจริง แต่เป็นการใช้ประโยชน์จากเทคโนโลยีบล็อกเชนเพื่อมอบ "เส้นทาง" และ "กฎเกณฑ์การจราจร" ที่เหนือกว่าสำหรับการไหลของสินทรัพย์และมูลค่าในโลกแห่งความเป็นจริง สิ่งนี้อธิบายถึงแนวโน้มที่สังเกตเห็นในข้อมูลข้างต้น: · DeFi และการกลับมาของโครงสร้างพื้นฐาน: สิ่งเหล่านี้คือ "เส้นทาง" ทางการเงินใหม่ ซึ่งเป็นรากฐานสำคัญของการหมุนเวียนมูลค่า และความสำคัญของสิ่งเหล่านี้ก็ชัดเจน · การเพิ่มขึ้นของสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWAs): สิ่งเหล่านี้เป็นกุญแจสำคัญในการทำให้ "สินค้า" ในโลกแห่งความเป็นจริง (เช่น พันธบัตร อสังหาริมทรัพย์ และสินเชื่อ) สามารถเข้าสู่ "เส้นทาง" ใหม่นี้ได้ สินทรัพย์เหล่านี้เป็นศูนย์กลางในการเชื่อมโยงโลกเสมือนจริงและโลกความเป็นจริง และเสริมศักยภาพให้กับเศรษฐกิจที่แท้จริงด้วยประสิทธิภาพของบล็อกเชน

· ความสามารถของ CeFi (Centralized Finance) ในการรักษาแหล่งเงินทุน: ในฐานะ "สถานีถ่ายโอน" และประตูหลักระหว่างระบบการเงินเก่าและระบบการเงินใหม่ มูลค่ากระแสเงินสดของ CeFi ได้รับความนิยมอย่างมากจากทุนเมื่อตลาดกลับสู่ภาวะปกติ

เมื่อทิศทางการพัฒนาของอุตสาหกรรมเปลี่ยนจาก "แอปพลิเคชัน Web3" ไปเป็น "โครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน" ระบบการประเมินมูลค่าทั้งหมดจึงเปลี่ยนแปลงตามไปด้วย รูปแบบการประเมินมูลค่าแบบเดิมที่อาศัยเรื่องเล่าที่คลุมเครือและการคาดการณ์การเติบโตของผู้ใช้กำลังถูกยกเลิกไป แทนที่ด้วยกรอบการประเมินมูลค่าที่สอดคล้องกับโครงสร้างพื้นฐานแบบดั้งเดิมมากขึ้น โดยเน้นที่ความเสถียรของระบบ ประสิทธิภาพของธุรกรรม ความปลอดภัยของสินทรัพย์ และรูปแบบธุรกิจที่ยั่งยืน นี่คือเหตุผลพื้นฐานที่ทำให้ระบบการประเมินมูลค่าโดยรวมในปัจจุบันมีการปรับลดลง

การเปลี่ยนแปลงของผู้เข้าร่วม: จาก "ผู้เชื่อมั่น" สู่ "ผู้มีเหตุผล"

ในช่วงเริ่มต้นของอุตสาหกรรมเกิดใหม่ใดๆ ก็ตาม มักถูกครอบงำโดย "ผู้เชื่อมั่น" ที่มีอุดมคติโดยเนื้อแท้ พวกเขายอมรับความเสี่ยง สร้างและเผยแพร่เรื่องราวใหม่ๆ และยินดีจ่ายเพื่อความฝันที่มีความเสี่ยงสูงและให้ผลตอบแทนสูง

อย่างไรก็ตาม ด้วยการอนุมัติของ Bitcoin ETF อุตสาหกรรมคริปโตกำลังเปลี่ยนจากกลุ่มเฉพาะกลุ่มที่เชี่ยวชาญเฉพาะทางไปสู่ตลาดการเงินหลักอย่างไม่อาจกลับคืนได้ โครงสร้างผู้เข้าร่วมของอุตสาหกรรมได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง

· แหล่งเงินทุนได้เปลี่ยนไป: บริษัทยักษ์ใหญ่ทางการเงินแบบดั้งเดิมอย่าง BlackRock และ Fidelity กำลังเข้าสู่ตลาดด้วยกองทุนที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล พวกเขาไม่ได้แสวงหาความเชื่อผิดๆ เกี่ยวกับการเก็งกำไรที่ให้ผลตอบแทน 100 เท่า แต่กลับมองหาการจัดสรรสินทรัพย์อย่างมีประสิทธิภาพ พวกเขามองว่า Bitcoin เป็น "ทองคำดิจิทัล" ไม่ใช่ตั๋วสู่ Web3 · ทัศนคติของนักลงทุนเปลี่ยนไป: หลังจากเผชิญกับภาวะตลาดหมีที่โหดร้าย นักลงทุนเปลี่ยนจากนักเก็งกำไรที่คลั่งไคล้ไปสู่ "นักเหตุผลนิยม" ที่ระมัดระวังมากขึ้น พวกเขาเริ่มให้ความสำคัญกับปัจจัยพื้นฐานของโครงการและประเมินมูลค่าที่แท้จริง แทนที่จะไล่ตามประเด็นร้อนแรงต่อไปอย่างงมงาย การเปลี่ยนจาก "ผู้ศรัทธา" ไปสู่ "นักเหตุผลนิยม" นี้ไม่ใช่กรณีโดดเดี่ยว มันมีความคล้ายคลึงอย่างน่าทึ่งในประวัติศาสตร์ของ Web2 นั่นคือยุคฟองสบู่ดอทคอมปี 2000 ในช่วงที่ฟองสบู่แตกสูงสุด "ผู้ศรัทธา" ในตลาดเชื่อมั่นว่า "ใครก็ตามที่ดึงดูดสายตาได้คือผู้ชนะ" พวกเขาให้ความสำคัญกับอัตราการคลิกผ่านของผู้ใช้และเรื่องราวที่ยิ่งใหญ่มากกว่าผลกำไร ตัวอย่างที่ชัดเจนคือ Pets.com บริษัทมีประวัติอันโดดเด่นในการขายอุปกรณ์สัตว์เลี้ยงออนไลน์ และประสบความสำเร็จในการระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้น IPO อย่างไรก็ตาม ด้วยการไม่คำนึงถึงต้นทุนด้านโลจิสติกส์ที่สูงและตรรกะทางธุรกิจขั้นพื้นฐาน บริษัทจึงล้มละลายอย่างรวดเร็วหลังจากใช้เงินลงทุนไปจนหมด ความล้มเหลวของ Pets.com ไม่ได้เกิดจากวิสัยทัศน์ที่ผิดพลาดเกี่ยวกับอินเทอร์เน็ต แต่เกิดจากความกระตือรือร้นของ "ผู้ศรัทธา" ที่ขาดแก่นแท้ทางธุรกิจของ "คนมีเหตุผล" หลังจากฟองสบู่แตก เงินทุนก็เหือดแห้ง และตลาดก็กลับสู่ความมีเหตุผล คำถามหลักของนักลงทุนเปลี่ยนจาก "ผู้ใช้ของคุณเติบโตมากแค่ไหน" ไปสู่คำถามง่ายๆ ว่า "คุณสร้างรายได้อย่างไร" ยักษ์ใหญ่ที่แท้จริงถือกำเนิดขึ้นในตลาดที่ถูกครอบงำโดย "คนมีเหตุผล" นี้เอง แม้ราคาหุ้นของ Amazon จะร่วงลงอย่างหนัก แต่ระบบคลังสินค้าและโลจิสติกส์แบบออฟไลน์ที่เน้นสินทรัพย์จำนวนมากก็ยังคงช่วยให้บริษัทอยู่รอดได้ Google ซึ่งใช้ประโยชน์จากโมเดลกำไร AdWords ที่ชัดเจนและมีประสิทธิภาพ ประสบความสำเร็จในการเข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ในปี 2004 นับเป็นการเปิดศักราชใหม่ กระจกสะท้อนประวัติศาสตร์สะท้อนปัจจุบันอย่างชัดเจน โครงการ Web3 ในปัจจุบันที่ล้มเหลวเนื่องจากไม่สามารถปิดวงจรของโมเดลเศรษฐกิจได้ ก็เปรียบเสมือน Pets.com เมื่อวานนี้ และโครงการ DeFi โครงสร้างพื้นฐาน และ RWA ที่กำลังได้รับความนิยมจากนักลงทุนในปัจจุบัน ก็เปรียบเสมือน Amazon และ Google ในอดีต มูลค่าของพวกเขาฝังรากอยู่ในตรรกะทางธุรกิจที่ยั่งยืนและตรวจสอบได้ ไม่ใช่แค่เรื่องราวที่สวยงามเท่านั้นการเปลี่ยนแปลงของผู้เข้าร่วมนี้เป็นก้าวสำคัญสำหรับอุตสาหกรรมที่จะเติบโตเต็มที่ เมื่อพลังขับเคลื่อนหลักของตลาดเปลี่ยนจาก "ผู้ศรัทธา" ไปสู่ "ผู้มีเหตุผล" การประเมินมูลค่าที่สูงเกินจริงซึ่งสร้างขึ้นจากศรัทธาและความเห็นพ้องต้องกันจะถูกบีบให้หายไปอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ มีเพียงโครงการที่สามารถให้มูลค่าที่แท้จริงและวัดผลได้เท่านั้นที่จะได้รับการประเมินมูลค่าที่สมเหตุสมผลและการยอมรับจากตลาดภายในระบบคุณค่าใหม่ กล่าวโดยสรุป สถานการณ์ปัจจุบันในตลาดปฐมภูมิถือเป็นการ "แก้ไข" เส้นทางการพัฒนาของอุตสาหกรรม นับเป็นจุดสิ้นสุดของยุคสมัย ยุคที่ขับเคลื่อนด้วยเรื่องเล่าอันยิ่งใหญ่และจินตนาการอันไร้ขอบเขต และเป็นจุดเริ่มต้นของยุคสมัยใหม่ ยุคที่ถูกครอบงำด้วยประโยชน์ใช้สอยที่แท้จริง รูปแบบธุรกิจที่ยั่งยืน และทุนที่มีเหตุผล สำหรับ VC ที่เกี่ยวข้อง การทำความเข้าใจและปรับตัวให้เข้ากับการเปลี่ยนแปลงของตรรกะพื้นฐานนี้จะเป็นกุญแจสำคัญในการฝ่าฟันวัฏจักรและคว้าชัยชนะในอนาคต การเปลี่ยนแปลงตรรกะการลงทุนภายใต้การประเมินมูลค่าใหม่ ตลาดได้ประกาศด้วยถ้อยคำที่รุนแรงที่สุดว่า รูปแบบธุรกิจที่พึ่งพาเพียง "การจดทะเบียนใน Binance" เป็นทางออกนั้นไม่ใช่การลงทุน หากแต่เป็นการพนัน เมื่อมูลค่าส่วนเกินของสภาพคล่องในตลาดรองหายไป และฟองสบู่มูลค่าในตลาดแรกแตก ห่วงโซ่คุณค่าของอุตสาหกรรมทั้งหมดกำลังเผชิญกับการประเมินใหม่ที่น่าเจ็บปวดแต่ก็จำเป็น อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่เหตุผลที่จะมองโลกในแง่ร้ายจนต้องออกจากตลาด ในทางกลับกัน นี่เป็นช่วงเวลาทองสำหรับนักลงทุนชั้นนำที่จะปรับกลยุทธ์ใหม่ และด้วยความเข้มงวดและความอดทน เพื่อคว้ามูลค่าที่แท้จริง เป้าหมายไม่ใช่การไล่ล่าโทเคนที่กำลังมาแรงระลอกต่อไป แต่เป็นการลงทุนและบ่มเพาะ "Stripe หรือ Uber ของโลกคริปโต" จากมุมมองของ VC ในยุคหลัง AI ผลกระทบเล็กน้อยของเงินทุนกำลังลดลง และความเข้มข้นของเงินทุนจะลดลง ต้นทุนที่เคยลงทุนในพนักงาน การขยายตลาด และการวิจัยและพัฒนาจะลดลงพร้อมกับความก้าวหน้าของ AI ดังนั้น มูลค่าของ VC จึงไม่ใช่แค่การลงทุนอีกต่อไป หากแต่เป็นการรับรองและการโฆษณา ซึ่งจะนำไปสู่การล่มสลายของ VC ระดับกลางและระดับล่างที่ล้มเหลวในการระบุช่องว่างมูลค่าเชิงรุก และเพียงแค่ติดตามตลาดด้วยการลงทุน

จาก “การเล่าเรื่อง” สู่ “การขับเคลื่อนด้วยธุรกิจ”

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การลงทุนของ VC พึ่งพา “การเล่าเรื่องแบบติดตาม” มากเกินไป เช่น ZK, Layer2, GameFi, SocialFi, NFT… แต่โครงการส่วนใหญ่ไม่สามารถพิสูจน์ตัวเองในแง่ของการรักษาผู้ใช้และรายได้ที่แท้จริงได้

คำถามหลักในอนาคตไม่ได้อยู่ที่ “คุณมีผู้ใช้กี่คน” อีกต่อไป แต่เป็น:

· ผู้ใช้เหล่านี้คือใคร?

· พวกเขาจ่ายเงินเพื่อชดเชยปัญหาที่แท้จริงหรือไม่?

· หากรางวัลโทเค็นถูกยกเลิก พวกเขาจะยังคงอยู่หรือไม่?

โครงการที่มีความยืดหยุ่นอย่างแท้จริงมักจะมีธุรกรรมออนเชนและรายได้จากค่าธรรมเนียมที่มั่นคง และแรงผลักดันมาจากความต้องการที่แท้จริง ไม่ใช่เงินอุดหนุน

กรณีศึกษา: Ethena เปิดตัว USDe ซึ่งเป็นสกุลเงินเสถียรในปี 2024 โดยมียอดหมุนเวียนมากกว่า 3 พันล้านดอลลาร์ภายในหกเดือน ทำให้เป็นหนึ่งในสกุลเงินเสถียรที่เติบโตเร็วที่สุด กลไกหลักคือโครงสร้างแบบเดลต้าเป็นกลาง (Delta-neutral) ซึ่งป้องกันความเสี่ยงจากการแลกเปลี่ยนแบบถาวร (Perpetual Swap) และสร้างผลตอบแทนที่แท้จริงอย่างต่อเนื่องตลอดวัฏจักรตลาด ผู้ใช้ไม่เพียงแต่เทรดเดอร์ทั่วไปเท่านั้น แต่ยังรวมถึงสถาบัน ผู้ดูแลสภาพคล่อง และกองทุนป้องกันความเสี่ยงด้วย ความต้องการพื้นฐานของพวกเขาคือการป้องกันความเสี่ยงและผลตอบแทนที่มั่นคง ไม่ใช่แรงจูงใจระยะสั้น รูปแบบรายได้ของ Ethena เชื่อมโยงโดยตรงกับตลาดอนุพันธ์ โดยมีผลตอบแทนรายปีมากกว่า 20% ในปี 2024 และค่อยๆ สะสมเป็นกระแสเงินสดในระดับโปรโตคอล วงจรอันดีงามของ "ความต้องการของผู้ใช้ รายได้ที่แท้จริง มูลค่าของโปรโตคอล" นี้คือสิ่งที่ทำให้ Ethena โดดเด่นในตลาดสกุลเงินเสถียรที่มีการแข่งขันสูง กระแสเงินสด "Baldeng" พอร์ตโฟลิโอในอนาคตจะต้องการโปรโตคอลหรือแอปพลิเคชันกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งตามวัฏจักรมากขึ้น บริการ API ด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบและความปลอดภัย: รายได้ของ Chainalysis สูงกว่า 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2022 โดยมีมูลค่าสูงถึง 8.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเวลาหนึ่ง Web3 Infrastructure SaaS: Alchemy, Infura และบริษัทอื่นๆ คิดค่าธรรมเนียมการสมัครสมาชิกเป็นดอลลาร์สหรัฐ โดยรายได้ไม่เกี่ยวข้องกับราคาของสกุลเงินดิจิทัลและมีเสถียรภาพที่ยอดเยี่ยม การประเมินมูลค่าแบบไฮบริดจากนอกเชนและบนเชน: วิธีการนี้พิจารณาทั้งตัวชี้วัดแบบออนเชน เช่น TVL และรายได้จากโปรโตคอล รวมถึงเครื่องมือทางการเงินแบบดั้งเดิม เช่น DCF และ P/E โมเดลเหล่านี้เป็นตัวกำหนดมูลค่าการลงทุนและทำหน้าที่เป็น "ตัวถ่วง" ของพอร์ตโฟลิโอ เส้นผลตอบแทนกำลังมีความสมจริงมากขึ้น เส้นผลตอบแทนของคริปโต VC กำลังเปลี่ยนจากผลตอบแทนแบบรูปตัว J หรือ "100 เท่าในสองปี" ไปเป็นผลตอบแทนแบบขั้นบันได หรือ "10 เท่าในแปดปี" เส้นทางการออกในอนาคตจะมีความหลากหลายมากขึ้น: · การเข้าซื้อกิจการโดยบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี · การจดทะเบียนในแพลตฟอร์ม STO ที่เป็นไปตามข้อกำหนด · การควบรวมกิจการและการเข้าซื้อกิจการกับอุตสาหกรรมดั้งเดิม ซึ่งหมายถึงวงจรที่ยาวนานขึ้นและความอดทนที่มากขึ้น

สัญญาณมีความชัดเจนมากกว่าที่เคย

การหดตัวของตลาดหุ้นหลักในปัจจุบันเป็นเพียง "การลดภาระหนี้" หลังจากการเติบโตอย่างไม่หยุดยั้งในอดีต เมื่อสัญญาณรบกวนจางหายไป สัญญาณจะชัดเจนยิ่งขึ้นกว่าที่เคย สำหรับนักลงทุนที่จริงจัง นี่หมายความว่า: · ควรดำเนินการตรวจสอบสถานะ (due diligence) เช่นเดียวกับ VC ชั้นนำ โดยมุ่งเน้นไปที่ขนาดตลาด เศรษฐศาสตร์ของหน่วยลงทุน และคูน้ำของผลิตภัณฑ์ · ความพยายามหลังการลงทุนควรเสริมศักยภาพให้กับนักลงทุนอย่างแท้จริงด้วยการมอบลูกค้าและช่องทาง ไม่ใช่แค่เพียงทรัพยากรในการแลกเปลี่ยน

โอกาส: โอกาสการลงทุนรอบใหม่ในตลาดคริปโต

ArkStream Capital เชื่อว่าสามด้านต่อไปนี้มีศักยภาพในการลงทุนระยะยาว:

Stablecoins: รากฐานสำคัญของระบบการชำระเงินและการชำระเงินระดับโลกยุคใหม่

ความสำคัญพื้นฐานของ Stablecoins ไม่ใช่แค่การรับมือกับภาวะวัฏจักรหรือการสร้างกระแสเงินสด แต่คือการปลดปล่อยเงินทุนจากข้อจำกัดทางภูมิรัฐศาสตร์ การควบคุมอัตราแลกเปลี่ยน และระบบการเงินท้องถิ่น ทำให้สามารถเข้าถึงเงินทุนได้อย่างทั่วถึงเป็นครั้งแรก ก่อนหน้านี้ สินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐฯ ไม่สามารถหมุนเวียนได้อย่างอิสระในหลายประเทศ และไม่สามารถฝากหรือถอนได้ อย่างไรก็ตาม Stablecoins ได้เปลี่ยนแปลงทุกสิ่งไปอย่างสิ้นเชิง เปรียบเสมือน "เส้นเลือดใหญ่ดิจิทัล" ที่กำลังอัดฉีดเงินทุนจากทั่วโลกเข้าสู่ภูมิภาคและอุตสาหกรรมที่ก่อนหน้านี้ไม่สามารถเข้าถึงได้

การขยายตัวของอีคอมเมิร์ซและเกมข้ามพรมแดน

· ปัญหา: การชำระเงินข้ามพรมแดนมักใช้เวลา 3-7 วันจึงจะถึง โดยมีค่าธรรมเนียม 3-7% การเข้าถึงบัตรเครดิตที่ต่ำนำไปสู่การสูญเสียการแปลงการชำระเงิน

· การเปลี่ยนแปลงของ Stablecoin: USDT/USDC ให้บริการการหักบัญชีและการชำระเงินแบบ T+0 ต่อนาที พร้อมการเชื่อมต่อกระเป๋าเงินทั่วโลกโดยตรง ช่วยลดค่าธรรมเนียมและค่าใช้จ่ายในการกระทบยอดได้อย่างมาก

· ขนาดตลาด: อีคอมเมิร์ซข้ามพรมแดน>1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ/ปี (2023) คาดการณ์ว่า>3.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในปี 2028; เกมทั่วโลก 1.84 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (2023) - หากอีคอมเมิร์ซเพียง 10% และเกม 5% ใช้ Stablecoin ปริมาณการรับส่งข้อมูลบนเชนต่อปีที่อาจเกิดขึ้นอาจสูงถึง 2 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

การโอนเงินทั่วโลกและการจ่ายเงินเดือนทางไกล

· ปัญหา: การโอนเงินแบบดั้งเดิมมีต้นทุนเฉลี่ย 6.39% (ไตรมาสที่ 4 ปี 2023) เวลาในการประมวลผลช้า และช่องทางที่จำกัด โดยเงินโอนจาก LMIC มีมูลค่ารวม 656 พันล้านดอลลาร์ต่อปี (ปี 2023)

· Stablecoin: การประมวลผลตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน การติดตามสถานะบนเครือข่าย ต้นทุนต่ำกว่า MTO แบบดั้งเดิมอย่างมาก และอำนวยความสะดวกให้กับระบบอัตโนมัติของการจ่ายเงินเดือนจำนวนมากและการจ่ายเงินรายย่อย

ขนาดตลาด: คาดว่าการโอนเงินทั่วโลกจะอยู่ที่ประมาณ 860 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (ปี 2566) หาก 20% ของการโอนย้ายไปยัง Stablecoin จะสร้างศักยภาพในการชำระหนี้แบบ on-chain เพิ่มขึ้น 170 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี สภาพคล่องขององค์กรในตลาดที่มีอัตราเงินเฟ้อ/การควบคุมเงินทุนสูง ปัญหา: การลดค่าเงินท้องถิ่นและโควตาแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศทำให้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานลดลง ขัดขวางการจัดหาวัตถุดิบข้ามพรมแดนและการชำระเงินขาออก Stablecoin: การใช้ Stablecoin เป็นเงินทุนหมุนเวียนในสกุลเงินดอลลาร์ การเชื่อมต่อโดยตรงกับซัพพลายเออร์และผู้รับเหมาในต่างประเทศ และการหลีกเลี่ยงช่องทางที่ไม่มีประสิทธิภาพและไม่เสถียร ขนาดตลาด: ไนจีเรียมีธุรกรรมคริปโตมูลค่า 59 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2566 ถึงมิถุนายน 2567 ในไตรมาสที่ 1 ปี 2567 การโอน Stablecoin มูลค่าน้อย (น้อยกว่า 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) มีมูลค่าเกือบ 3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ Stablecoin กลายเป็นกรณีการใช้งานหลัก ปัญหาในการเข้าถึง DeFi Hedging และตราสารอนุพันธ์ระดับโลก: วิสาหกิจขนาดกลางและขนาดย่อมกำลังเผชิญกับความยากลำบากในการเข้าถึงตราสารอนุพันธ์ด้านอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ยเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้วยต้นทุนต่ำ เนื่องจากมีอุปสรรคสูงในการเข้าสู่ตลาดและกระบวนการที่ล่าช้า Stablecoins: การใช้ Stablecoins เป็นหลักประกันสำหรับการให้กู้ยืมแบบออนเชน การป้องกันความเสี่ยงแบบฟอร์เวิร์ด/ออปชั่น และการจัดการความเสี่ยงและการจัดหาเงินทุนแบบโปรแกรมและแบบผสมผสาน ขนาดตลาด: มูลค่าตลาด OTC FX ทั่วโลกอยู่ที่ 7.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวัน (ปี 2565) การเข้าถึงออนเชนที่เพิ่มขึ้นทุก 0.5% คิดเป็นมูลค่าประมาณ 37.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐต่อวันในธุรกรรมสมมติออนเชน RWA: การทำให้สินทรัพย์แบบดั้งเดิมสามารถตั้งโปรแกรมได้อย่างแท้จริง สินทรัพย์ทางการเงินแบบดั้งเดิมมีจำนวนมาก แต่ถูกจำกัดด้วยภูมิศาสตร์ เวลา และระบบการหักบัญชีมาเป็นเวลานาน พันธบัตรรัฐบาลสามารถชำระได้ภายในวันทำการเท่านั้น ขั้นตอนการลงทุนอสังหาริมทรัพย์ข้ามพรมแดนมีความยุ่งยาก การอนุมัติตั๋วสัญญาใช้เงินในห่วงโซ่อุปทานใช้เวลานาน และสภาพคล่องของกองทุนไพรเวทอิควิตี้แทบจะเป็นศูนย์ แม้จะมีเงินทุนมหาศาล แต่กลับติดอยู่ใน "แหล่งสำรองคงที่" คุณค่าของ RWA อยู่ที่การแปลงรายได้และสิทธิในการชำระหนี้เป็นดิจิทัล สร้างกระแสเงินสดที่สามารถโอนและรวมเข้าในเครือข่ายได้โดยอัตโนมัติ พันธบัตรรัฐบาลสามารถใช้เป็นหลักประกันได้เช่นเดียวกับ Stablecoin ค่าเช่าอสังหาริมทรัพย์สามารถจัดสรรได้โดยอัตโนมัติ การจัดหาเงินทุนในห่วงโซ่อุปทานสามารถลดราคาได้ทันที และหุ้นของกองทุนไพรเวทอิควิตี้สามารถเข้าถึงสภาพคล่องรอง สำหรับนักลงทุน นี่ไม่ใช่แค่การแปลงสินทรัพย์เดียวให้เป็นดิจิทัล แต่เป็นการปรับเปลี่ยนประสิทธิภาพของเงินทุนทั่วโลก จุดอ่อนของพันธบัตรรัฐบาล/กองทุนตลาดเงิน: มีอุปสรรคสูงในการเข้าใช้งานและการชำระหนี้แบบ T+1/2 ซึ่งทำให้การหมุนเวียนของเงินทุนช้าลง

· การเปลี่ยนแปลงบนเครือข่าย: T-Bill/MMF ในรูปแบบโทเค็น ช่วยให้สามารถไถ่ถอนและจำนองได้ตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน (BUIDL, BENJI)

· ขนาดตลาด: กองทุนเงินดอลลาร์สหรัฐฯ มากกว่า 7 ล้านล้านดอลลาร์; พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่แปลงเป็นโทเค็นมีมูลค่าเพียง 7.4 พันล้านดอลลาร์ (2025-09)

อสังหาริมทรัพย์และ Private Equity

· จุดที่น่ากังวล: สภาพคล่องต่ำ วงจรการออกที่ยาวนาน และการลงทุนข้ามพรมแดนที่ซับซ้อน

· การเปลี่ยนแปลงบนเครือข่าย: การสร้างโทเค็นของหุ้นอสังหาริมทรัพย์/กองทุน การแจกจ่ายค่าเช่าและเงินปันผลบนเครือข่าย และการนำสภาพคล่องรองมาใช้

· ขนาดตลาด: อสังหาริมทรัพย์ทั่วโลก 287 ล้านล้านดอลลาร์, กองทุน Private Equity มีมูลค่า AUM มากกว่า 13 ล้านล้านดอลลาร์; Onchain มีมูลค่าต่ำกว่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์

การเงินในห่วงโซ่อุปทานและบัญชีลูกหนี้

· ปัญหา: ปัญหาทางการเงินสำหรับ SMEs ช่องว่างทางการเงินการค้าโลก 2.5 ล้านล้านดอลลาร์ การเปลี่ยนแปลงบนเครือข่าย: การสร้างโทเค็นของบัญชีลูกหนี้ การเข้าถึงกระแสเงินสดโดยตรงสำหรับนักลงทุน และการดำเนินการตามสัญญาอัตโนมัติสำหรับการไถ่ถอน ขนาดตลาด: การเงินในห่วงโซ่อุปทาน 2.18 ล้านล้านดอลลาร์; การเงินบนเครือข่ายสะสม 1 หมื่นล้านดอลลาร์ขึ้นไป สินค้าโภคภัณฑ์และหุ้น/ETF ปัญหา: การโอนข้ามพรมแดนของทองคำและหุ้น ETF เผชิญอุปสรรคอย่างมาก และการซื้อขายหุ้นแบบเศษส่วนถูกจำกัด การเปลี่ยนแปลงบนเครือข่าย: การสร้างโทเค็นของทองคำแท่งและหุ้น ETF/หุ้น ช่วยให้สามารถชำระราคาและนำหลักทรัพย์ค้ำประกันมาใช้ได้ ขนาดตลาด: มูลค่าตลาดของโทเค็นทองคำ ~2 พันล้านดอลลาร์; สินทรัพย์ภายใต้การบริหารของ ETF/หุ้นบนเครือข่าย>100 ล้านดอลลาร์ Crypto + AI: เสริมศักยภาพ AI ด้วยศักยภาพทางเศรษฐกิจที่แท้จริง เพื่อให้ AI บรรลุความเป็นอิสระ AI จะต้องสามารถใช้จ่ายเงินของตนเอง ตรวจสอบบัญชี และพิสูจน์การส่งมอบได้ ระบบการเงินแบบดั้งเดิมไม่สามารถบรรลุสิ่งนี้ได้ การชำระเงินต้องอาศัยการเปิดบัญชีด้วยตนเอง การชำระเงินข้ามพรมแดนล่าช้า ค่าธรรมเนียมใช้เวลานาน และผลการโทรตรวจสอบได้ยาก เครือข่าย Crypto มอบ "ระบบปฏิบัติการ" ที่สมบูรณ์แบบ: · ชั้นสกุลเงิน: Stablecoins/โทเคนเงินฝากจะถูกเคลียร์ทั่วโลกตลอด 24 ชั่วโมงทุกวัน กระเป๋าเงินอัจฉริยะช่วยให้ตัวแทนใช้จ่ายสินทรัพย์ที่ถือครองได้โดยอัตโนมัติ และการชำระเงินแบบสตรีมมิ่งช่วยให้สามารถเรียกเก็บเงินแบบ "จ่ายต่อการโทร" ได้ · ชั้นสัญญา: การเก็บรักษาเงินทุน SLA และข้อกำหนดโทษถูกฝังอยู่ในสัญญา ทำให้สามารถคืนเงินหรือค่าปรับอัตโนมัติสำหรับบริการที่ไม่ได้มาตรฐาน กระเป๋าเงินกลยุทธ์สามารถกำหนดวงเงินและรายการที่อนุญาตได้ · ชั้นการตรวจสอบ: TEE และหลักฐานความรู้ศูนย์ทำให้พลังการประมวลผลและผลการอนุมานสามารถตรวจสอบได้ และการชำระเงินจะขึ้นอยู่กับ "หลักฐาน" มากกว่า "คำสัญญา"เมื่อเงินที่ใช้ได้และงานที่ตรวจสอบได้เชื่อมต่อกันเป็นเครือข่ายเดียวกัน ตัวแทนจะไม่ใช่แค่ผู้เรียกใช้ API อีกต่อไป แต่พวกเขาสามารถดำเนินงานได้เหมือนธุรกิจ กล่าวคือ ใช้เงินเพื่อซื้อพลังการประมวลผลและข้อมูล สร้างรายได้ผ่านการส่งมอบ และสะสมกระแสเงินสดและเครดิต นี่คือความหมายที่แท้จริงของคำว่า "คริปโตคือสกุลเงินดั้งเดิมของ AI" ปัญหาของการชำระเงินและคลังแบบดั้งเดิมของตัวแทน: การเรียกเก็บเงินผ่าน API ที่กระจัดกระจายและการชำระเงินข้ามพรมแดนจำเป็นต้องมีการตรวจสอบความถูกต้อง/การออกใบแจ้งหนี้/การแทรกแซงการควบคุมความเสี่ยงด้วยตนเอง ทำให้ "การชำระเงินแบบออนคอล" เป็นไปไม่ได้ การเปลี่ยนแปลงบนเครือข่าย: ตัวแทนใช้กระเป๋าเงินอัจฉริยะสำหรับการสตรีมมิง/การชำระเงินแบบไมโคร (ต่อโทเค็น ต่อมิลลิวินาที ต่อคำขอ) สัญญาโฮสต์เงินฝากและ SLA พร้อมการคืนเงิน/ริบทรัพย์สินอัตโนมัติสำหรับการละเมิด และกระเป๋าเงินเชิงกลยุทธ์ใช้ขีดจำกัดรายวัน ไวท์ลิสต์ และคีย์เซสชันเพื่อจัดการความเสี่ยงและสิทธิ์อนุญาต

· ขนาดตลาด: การใช้จ่ายทั้งหมดของ GenAI อยู่ที่ประมาณ 202 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณการปี 2028) หากชำระ 5% แบบเรียลไทม์ผ่าน "ตัวแทน→บนเชน" จะสร้างช่องทางการชำระเงินแบบเนทีฟมูลค่า 10,000 ล้านดอลลาร์ต่อปี

ตลาดพลังการประมวลผลและการอนุมานที่ตรวจสอบได้ (การประมวลผลและการอนุมาน)

· ปัญหา: ค่าใช้จ่ายในระบบคลาวด์มีราคาแพงและชำระในภายหลัง ผลการอนุมานและระยะเวลาไม่สามารถยืนยันได้ และไม่มีการชดเชยอัตโนมัติสำหรับความล้มเหลว/การตัดการเชื่อมต่อของบริการ

· การเปลี่ยนแปลงบนเชน: ผู้ให้บริการพลังการประมวลผลเดิมพัน → ยอมรับคำสั่งซื้อ → ออกหลักฐาน (TEE/zk/การตรวจสอบหลายฝ่าย) → ชำระตามหลักฐาน; การไม่ปฏิบัติตามมาตรฐานส่งผลให้มีการลดราคา; ราคาจะถูกจับคู่โดยกลุ่มการเสนอราคา และ "หลักฐานการชำระเงิน" แทนที่ "พิสูจน์ก่อน จ่ายทีหลัง"

· ขนาดตลาด: การใช้จ่ายโครงสร้างพื้นฐาน AI ~223,000 ล้านดอลลาร์ (ประมาณการปี 2028); ช่องทางแบบกระจายอำนาจ/ตรวจสอบได้ 5% ≈ 11 พันล้านดอลลาร์ในการชำระเงินตามปริมาณ

แหล่งที่มาของข้อมูลและการออกใบอนุญาต

· จุดที่น่ากังวล: แหล่งข้อมูลที่ไม่ชัดเจนสำหรับการฝึกอบรม/ปรับแต่ง/อนุมาน ความยากลำบากในการวัดการออกใบอนุญาต และความยากลำบากในการรักษาการแบ่งปันผลกำไรจากข้อมูลระหว่างผู้สร้างและธุรกิจ

· การเปลี่ยนแปลงบนเครือข่าย: การออกใบอนุญาตบนเครือข่ายและการติดตามลายนิ้วมือสำหรับข้อมูล/โมเดล/วัสดุ; การแบ่งกำไรอัตโนมัติสำหรับการโทรแต่ละครั้งไปยังที่อยู่ (ผู้สร้าง, DAO ข้อมูล, ผู้ให้คำอธิบายประกอบ, เจ้าของโมเดล), ผูกมัดรายได้กับแหล่งที่มาอย่างถาวร

· ขนาดตลาด: นายหน้าข้อมูล ~292 พันล้านดอลลาร์ (2025), เศรษฐกิจของผู้สร้าง ~480 พันล้านดอลลาร์ (2027); การเชื่อมโยง 5% กับการอนุญาตสิทธิ์แบบออนเชนและการแบ่งปันผลกำไรอัตโนมัติสามารถสร้างช่องทางการจัดจำหน่ายต่อเนื่องมูลค่าพันล้านดอลลาร์ได้

บทสรุป

ในปี 2560 นักลงทุนคริปโต (VC) ได้นำเงินร่วมลงทุน (Venture Capital) และการจัดหาเงินทุนโทเคนเข้าสู่ระบบนิเวศคริปโต ภายในปี 2567 เมื่อโครงสร้างพื้นฐานและช่องทางการปฏิบัติตามกฎระเบียบเสร็จสมบูรณ์ เส้นโค้งแรก นั่นคือการสร้างและการหมุนเวียนสินทรัพย์และเส้นทางจาก 0 ถึง 1 ก็สิ้นสุดลง

ในปี 2567 เราได้เข้าสู่เส้นโค้งที่สองของคริปโตอย่างเป็นทางการ ซึ่งไม่ได้เกี่ยวกับการสร้าง "เรื่องราวที่ร้อนแรงขึ้น" แต่เป็นวิธีการใช้คริปโตเป็นเส้นทางการเงินที่เปิดกว้าง มีประสิทธิภาพ และตรวจสอบได้ทั่วโลก เพื่อสนับสนุนผลผลิตในโลกแห่งความเป็นจริง: Stablecoin ช่วยให้เงินทุนไหลข้ามพรมแดน RWA นำสินทรัพย์กระแสเงินสดเข้าสู่บล็อกเชน และคริปโต + AI เชื่อมโยงการระดมทุนและการส่งมอบโดยตรง มูลค่าที่แท้จริงของอุตสาหกรรมกำลังเปลี่ยนจากเรื่องเล่าการประเมินมูลค่าไปสู่การสร้างความสัมพันธ์ด้านการผลิตขึ้นใหม่

สำหรับ VC บทบาทของพวกเขาไม่ได้หายไป แต่กลับเปลี่ยนไปสู่การสร้างมูลค่าที่เป็นรูปธรรมมากขึ้น เงินทุนจำเป็นต้องเปลี่ยนจาก "การไล่ล่าจุดร้อน" ไปสู่ "การคำนวณบัญชี" เพื่อช่วยให้ผู้ประกอบการเชื่อมโยงความต้องการที่แท้จริง กระแสเงินสดที่มั่นคง และพื้นฐานทางการเงินที่นำกลับมาใช้ใหม่เข้ากับบล็อกเชน นักลงทุนที่ยึดมั่นในปัจจัยพื้นฐานและการดำเนินการที่แข็งแกร่งจะกลายเป็นผู้จับมูลค่าที่แท้จริงในทศวรรษหน้า

ภาคผนวก

ข้อมูลการลงทุน การจัดหาเงินทุน และผลตอบแทนที่รวมอยู่ในบทความนี้มีรายละเอียดอยู่ในตารางด้านล่าง ซึ่งคุณสามารถดาวน์โหลดได้ https://docs.google.com/spreadsheets/d/1shgZHdZAwAvSAv6I311GerZyF0S37mcTWLxo1Qvg0h4/edit?gid=152774111#gid=152774111

แหล่งที่มา

https://cn.rootdata.com/

https://sosovalue.xyz/

https://devillama.com/

https://cryptorank.io/

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia