ชื่อเรื่องเดิม: เมื่อโทเค็นถูกเผาไหม้

ผู้เขียนเดิม: Saurabh Deshpande

คำแปลเดิม: Luffy, Foresight News

เมื่อไม่นานนี้ ฉันใช้อุปทานของ stablecoin เป็นตัวบ่งชี้สภาพคล่อง และจากนั้นจึงนำจำนวนโทเค็นในตลาดเข้ามาพิจารณา โดยหวังว่าจะคำนวณสภาพคล่องของสินทรัพย์แต่ละรายการได้ ตามที่คาดการณ์ไว้ สภาพคล่องในที่สุดก็จะเข้าใกล้ศูนย์ และแผนภูมิที่วาดขึ้นตามผลการวิเคราะห์อาจเรียกได้ว่าเป็น "งานศิลปะ"

ในเดือนมีนาคม 2021 สกุลเงินดิจิทัลแต่ละสกุลจะได้รับสภาพคล่องของ stablecoin มูลค่าประมาณ 1.8 ล้านดอลลาร์ ในขณะที่ภายในเดือนมีนาคม 2025 ตัวเลขนี้จะอยู่ที่เพียง 5,500 ดอลลาร์เท่านั้น

ในฐานะโครงการ คุณกำลังแข่งขันกับโทเค็นอื่น ๆ อีก 40 ล้านรายการเพื่อดึงดูดความสนใจของผู้ใช้และนักลงทุน ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 5 ล้านรายการเมื่อสามปีก่อน แล้วจะรักษาผู้ถือโทเค็นไว้ได้อย่างไร? คุณสามารถลองสร้างชุมชน ปล่อยให้สมาชิกพูดว่า "GM" บน Discord และจัดกิจกรรม Airdrop บ้าง

แล้วไงต่อ? เมื่อได้รับโทเค็นแล้ว พวกเขาจะย้ายไปยังกลุ่ม Discord ถัดไปและพูดว่า "GM"

สมาชิกชุมชนจะไม่อยู่โดยไม่มีเหตุผล คุณต้องให้เหตุผลแก่พวกเขา ในความคิดของฉัน ผลิตภัณฑ์คุณภาพสูงพร้อมกระแสเงินสดที่แท้จริงคือเหตุผลหรือทำให้ข้อมูลโครงการดูดี

โรคซินโดรมรัส ฮันเนแมน

ในซีรีส์โทรทัศน์อเมริกันเรื่อง "Silicon Valley" รัส ฮันเนแมน เคยคุยโวว่าเขาจะกลายเป็นเศรษฐีพันล้านด้วยการ "ย้ายวิทยุมาไว้บนอินเทอร์เน็ต" ในวงการคริปโต ทุกคนอยากเป็น Russ ที่ไล่ตามความมั่งคั่งชั่วข้ามคืนโดยไม่ต้องกังวลเกี่ยวกับปัญหาที่ "น่าเบื่อ" แต่สามารถปฏิบัติได้จริง เช่น ปัจจัยพื้นฐานทางธุรกิจ การสร้างคูน้ำ และการได้รับรายได้ที่ยั่งยืน บทความล่าสุดของ Joel เรื่อง “Death to Stagnation” และ “Make Revenue Great Again” เน้นย้ำถึงความจำเป็นอย่างเร่งด่วนที่โครงการ crypto จะต้องมุ่งเน้นไปที่การสร้างมูลค่าที่ยั่งยืน เช่นเดียวกับฉากที่น่าจดจำในซีรีส์ที่ Russ Hanneman ปัดความกังวลของ Richard Hendricks เกี่ยวกับการสร้างแบบจำลองรายได้ที่ยั่งยืน โปรเจกต์คริปโตจำนวนมากก็อาศัยเรื่องเล่าเชิงเก็งกำไรและความกระตือรือร้นของนักลงทุนเช่นกัน ในขณะนี้ดูเหมือนกลยุทธ์นี้จะไม่ยั่งยืนอย่างแน่นอน

แต่ต่างจาก Russ ผู้ก่อตั้งไม่สามารถตะโกนว่า “Tres Comas” (วิธีแสดงความมั่งคั่งของ Russ ในรายการ) เพื่อให้โครงการของพวกเขาประสบความสำเร็จได้ โครงการส่วนใหญ่ต้องมีรายได้ที่ยั่งยืน และเพื่อให้บรรลุเป้าหมายนี้ เราต้องเข้าใจก่อนว่าโครงการปัจจุบันที่มีรายได้ดำเนินการอย่างไร

https://youtu.be/BzAdXyPYKQo

เกมแห่งความสนใจแบบผลรวมเป็นศูนย์

ในตลาดแบบดั้งเดิม หน่วยงานกำกับดูแลจะรักษาสภาพคล่องของหุ้นที่ซื้อขายได้โดยกำหนดเกณฑ์ที่สูงสำหรับบริษัทจดทะเบียน ทั่วโลกมีบริษัทอยู่ 359 ล้านแห่ง แต่มีเพียงประมาณ 55,000 แห่งเท่านั้นที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ คิดเป็นเพียงประมาณ 0.01% เท่านั้น ข้อดีของการทำเช่นนี้คือเงินทุนที่มีอยู่ส่วนใหญ่จะกระจุกตัวอยู่ในขอบเขตที่จำกัด แต่ยังหมายถึงว่านักลงทุนมีโอกาสน้อยลงที่จะเดิมพันกับบริษัทต่างๆ ในช่วงแรกและไล่ตามผลตอบแทนขนาดใหญ่ การกระจายความสนใจและสภาพคล่องคือราคาที่ต้องจ่ายเพื่อให้โทเค็นทั้งหมดสามารถซื้อขายได้อย่างง่ายดายและเปิดเผยต่อสาธารณะ ฉันไม่ได้มาที่นี่เพื่อตัดสินว่ารุ่นไหนดีกว่า ฉันเพียงต้องการแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างระหว่างสองโลก

คำถามก็คือ เราจะโดดเด่นท่ามกลางทะเลโทเค็นที่ดูเหมือนจะไม่มีที่สิ้นสุดนี้ได้อย่างไร? วิธีหนึ่งคือการแสดงให้เห็นว่ามีความต้องการโครงการที่คุณกำลังสร้าง และอนุญาตให้ผู้ถือโทเค็นมีส่วนร่วมในการเติบโตของโครงการ อย่าเข้าใจฉันผิด ไม่จำเป็นที่ทุกโครงการจะต้องหมกมุ่นอยู่กับการเพิ่มรายรับและกำไรอย่างเท่าเทียมกัน

รายได้ไม่ใช่เป้าหมายแต่เป็นวิธีการในการบรรลุความยั่งยืนในระยะยาว

ตัวอย่างเช่น L1 ที่มีแอปพลิเคชันเพียงพอจะต้องได้รับค่าธรรมเนียมธุรกรรมเพียงพอที่จะชดเชยเงินเฟ้อของโทเค็น ผลตอบแทนของผู้ตรวจสอบของ Ethereum อยู่ที่ประมาณ 3.5% ซึ่งหมายถึงอุปทานโทเค็นจะเพิ่มขึ้น 3.5% ทุกปี ผู้ถือครองที่เดิมพัน ETH เพื่อรับผลตอบแทน โทเค็นของตนจะเจือจางลง แต่หาก Ethereum ทำลายโทเค็นจำนวนเท่ากันโดยผ่านกลไกการเผาค่าธรรมเนียม ETH ของผู้ถือทั่วไปจะไม่ถูกเจือจาง

ในฐานะโครงการ Ethereum ไม่จำเป็นต้องสร้างผลกำไร เนื่องจากมันมีระบบนิเวศที่เจริญรุ่งเรืองอยู่แล้ว ตราบใดที่ผู้ตรวจสอบสามารถสร้างรายได้เพียงพอที่จะรักษาโหนดของพวกเขาให้ทำงานได้ Ethereum ก็ยังไม่มีปัญหาโดยไม่ต้องมีรายได้พิเศษใดๆ แต่ไม่ใช่สำหรับโครงการที่มีอัตราการหมุนเวียนโทเค็น (เปอร์เซ็นต์ของโทเค็นหมุนเวียน) ประมาณ 20% โครงการเหล่านี้มีลักษณะคล้ายกับบริษัททั่วๆ ไป และอาจต้องใช้เวลาสักพักจึงจะถึงจุดที่มีอาสาสมัครเพียงพอที่จะดำเนินโครงการต่อไปได้

ผู้ก่อตั้งจะต้องเผชิญกับความจริงที่ว่า Russ Hanneman ละเลยไป: การสร้างรายได้ที่แท้จริงและต่อเนื่องเป็นสิ่งสำคัญ ควรสังเกตว่าในบทความนี้ เมื่อใดก็ตามที่ฉันพูดถึง "รายได้" ฉันหมายถึงกระแสเงินสดอิสระ (FCF) จริงๆ เนื่องจากสำหรับโครงการคริปโตส่วนใหญ่ ข้อมูลเบื้องหลังรายได้นั้นหาได้ยาก

การทำความเข้าใจถึงวิธีการจัดสรร FCF เช่น เมื่อใดควรลงทุนซ้ำเพื่อการเติบโต เมื่อใดควรแบ่งปันให้กับผู้ถือโทเค็น และวิธีการแจกจ่ายที่ดีที่สุด (เช่น การซื้อคืนหรือเงินปันผล) การตัดสินใจเหล่านี้อาจกำหนดความสำเร็จหรือความล้มเหลวของผู้ก่อตั้งที่มุ่งมั่นที่จะสร้างมูลค่าที่ยั่งยืน

การอ้างอิงตลาดหุ้นมีประโยชน์ในการตัดสินใจอย่างมีประสิทธิภาพ บริษัทดั้งเดิมมักจะแจกจ่าย FCF ผ่านทางเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืน ปัจจัยต่างๆ เช่น ความครบถ้วนของบริษัท อุตสาหกรรมที่บริษัทดำเนินอยู่ ความสามารถในการทำกำไร ศักยภาพในการเติบโต สภาวะตลาด และความคาดหวังของผู้ถือหุ้น ล้วนส่งผลต่อการตัดสินใจเหล่านี้

โครงการ crypto ต่างๆ จะมีโอกาสและข้อจำกัดที่แตกต่างกันไปในการกระจายมูลค่าตามช่วงวงจรชีวิตของแต่ละโครงการ ผมจะอธิบายรายละเอียดไว้ข้างล่างนี้ครับ.

วงจรชีวิตของโครงการคริปโต

(I) ระยะสำรวจ

โครงการคริปโตในระยะเริ่มต้นมักจะอยู่ในระยะทดลอง พวกเขามุ่งเน้นไปที่การดึงดูดผู้ใช้และขัดเกลาผลิตภัณฑ์หลักแทนที่จะมุ่งแสวงหากำไรอย่างก้าวร้าว ความเหมาะสมของผลิตภัณฑ์กับตลาดยังไม่ชัดเจน และในทางที่ดี โครงการเหล่านี้จะให้ความสำคัญกับการลงทุนซ้ำเพื่อเพิ่มการเติบโตในระยะยาวให้สูงสุดมากกว่าแผนการแบ่งปันรายได้ การกำกับดูแลโครงการดังกล่าวมักจะมีลักษณะรวมอำนาจมากขึ้น โดยมีทีมผู้ก่อตั้งที่รับผิดชอบในการอัพเกรดและการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ ระบบนิเวศน์ยังอยู่ในช่วงเริ่มต้น ผลกระทบของเครือข่ายยังอ่อนแอ และการรักษาผู้ใช้เป็นความท้าทายที่สำคัญ โครงการเหล่านี้จำนวนมากต้องพึ่งพาแรงจูงใจในรูปแบบโทเค็น ทุนเสี่ยง หรือเงินช่วยเหลือ เพื่อรักษาการใช้งานเบื้องต้นของผู้ใช้ แทนที่จะขึ้นอยู่กับความต้องการตามธรรมชาติ แม้ว่าโครงการบางอย่างอาจประสบความสำเร็จในช่วงเริ่มต้นในตลาดเฉพาะกลุ่ม แต่ก็ยังต้องพิสูจน์ว่ารูปแบบนั้นยั่งยืนหรือไม่ สตาร์ทอัพด้านคริปโตส่วนใหญ่จัดอยู่ในหมวดหมู่นี้ โดยมีเพียงจำนวนน้อยเท่านั้นที่สามารถฝ่าฟันไปได้

โครงการเหล่านี้ยังคงมองหาความเหมาะสมกับผลิตภัณฑ์และตลาด และรูปแบบรายได้ของพวกเขาเน้นย้ำถึงความยากลำบากในการรักษาการเติบโตอย่างยั่งยืน โปรเจ็กต์ต่างๆ เช่น Synthetix และ Balancer มีรายได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วและตามมาด้วยการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งบ่งชี้ถึงช่วงเวลาแห่งการเก็งกำไรมากกว่าการนำไปใช้ในตลาดอย่างสม่ำเสมอ

(II) ระยะก้าวหน้า

โครงการที่ผ่านระยะเริ่มต้นแล้วแต่ยังไม่สามารถครองตำแหน่งที่โดดเด่นจัดอยู่ในประเภทการเติบโต ข้อตกลงเหล่านี้สร้างรายได้มหาศาลระหว่าง 10 ถึง 50 ล้านดอลลาร์ต่อปี อย่างไรก็ตาม พวกเขายังคงอยู่ในช่วงการเติบโต โครงสร้างการกำกับดูแลกำลังพัฒนา และการลงทุนซ้ำยังคงเป็นสิ่งสำคัญ แม้ว่าโครงการบางโครงการจะพิจารณาถึงกลไกการแบ่งปันรายได้ แต่ต้องหาจุดสมดุลระหว่างการแจกจ่ายผลประโยชน์และการขยายตัวอย่างต่อเนื่อง

แผนภูมิข้างต้นบันทึกรายได้รายสัปดาห์ของโครงการ crypto ในช่วงขาขึ้น ข้อตกลงเหล่านี้มีแรงสนับสนุนในระดับหนึ่งแล้ว แต่ยังคงอยู่ในขั้นตอนของการเสริมสร้างสถานะในระยะยาว โครงการเหล่านี้มีรายได้ชัดเจนซึ่งแตกต่างจากช่วงสำรวจในระยะเริ่มต้น แต่เส้นทางการเติบโตยังไม่แน่นอน

โครงการเช่น Curve และ Arbitrum One มีกระแสรายได้ที่ค่อนข้างคงที่โดยมีจุดสูงสุดและจุดต่ำสุดที่ชัดเจน ซึ่งบ่งชี้ถึงความผันผวนอันเนื่องมาจากวัฏจักรของตลาดและแรงจูงใจ OP Mainnet ยังแสดงแนวโน้มที่คล้ายคลึงกัน โดยการเพิ่มขึ้นอย่างก้าวกระโดดบ่งชี้ถึงช่วงเวลาที่มีความต้องการสูงตามมาด้วยการชะลอตัว ในขณะเดียวกัน รายได้ของ Usual ก็เติบโตแบบก้าวกระโดด ชี้ให้เห็นการนำไปใช้ที่รวดเร็ว แต่ขาดข้อมูลในอดีตที่จะยืนยันว่าการเติบโตนี้จะยั่งยืนหรือไม่ Pendle และ Layer3 พบว่ากิจกรรมมีการเติบโตอย่างรวดเร็ว ซึ่งบ่งบอกว่านี่เป็นช่วงเวลาที่มีการมีส่วนร่วมของผู้ใช้สูง แต่ยังเผยให้เห็นถึงความท้าทายในการรักษาโมเมนตัมในระยะยาวอีกด้วย

โซลูชันการปรับขนาด L2 จำนวนมาก (เช่น Optimism, Arbitrum), แพลตฟอร์มการเงินแบบกระจายอำนาจ (เช่น GMX, Lido) และ L1 ที่เกิดใหม่ (เช่น Avalanche, Sui) ล้วนจัดอยู่ในหมวดหมู่นี้ ตามข้อมูลของ Token Terminal ขณะนี้มีเพียง 29 โปรเจ็กต์ที่มีรายได้ต่อปีเกิน 10 ล้านเหรียญสหรัฐ แม้ว่าจำนวนจริงอาจจะสูงกว่านี้เล็กน้อยก็ตาม โครงการเหล่านี้กำลังอยู่ในจุดเปลี่ยน และโครงการที่ช่วยเสริมสร้างผลกระทบจากเครือข่ายและการรักษาผู้ใช้จะผ่านไปสู่ขั้นตอนถัดไป ในขณะที่โครงการอื่นๆ อาจหยุดชะงักหรือเสื่อมถอยลง

สำหรับนักไต่อันดับ เส้นทางข้างหน้าอยู่ที่การลดการพึ่งพาแรงจูงใจ เสริมสร้างผลกระทบของเครือข่าย และพิสูจน์ว่าการเติบโตของรายได้สามารถรักษาไว้ได้โดยไม่เกิดการพลิกกลับอย่างกะทันหัน

(III) ระยะยักษ์

โปรโตคอลที่เติบโตเต็มที่ เช่น Uniswap, Aave และ Hyperliquid อยู่ในช่วงเจริญเติบโตและเป็นผู้ใหญ่ พวกเขาได้บรรลุความพอดีของผลิตภัณฑ์กับตลาดและสามารถสร้างกระแสเงินสดได้จำนวนมาก โครงการเหล่านี้มีความเหมาะสมอย่างยิ่งในการดำเนินการซื้อคืนหรือจ่ายเงินปันผลแบบมีโครงสร้าง ซึ่งจะช่วยเพิ่มความไว้วางใจของผู้ถือโทเค็นและรับประกันความยั่งยืนในระยะยาว การปกครองมีการกระจายอำนาจมากขึ้น โดยชุมชนมีส่วนร่วมอย่างแข็งขันในการอัพเกรดและตัดสินใจเกี่ยวกับคลัง

ผลกระทบจากเครือข่ายสร้างคูน้ำที่มีการแข่งขัน ทำให้ยากต่อการถูกแทนที่ ในปัจจุบัน มีโครงการเพียงไม่กี่สิบโครงการเท่านั้นที่มีรายได้ถึงระดับนี้ ซึ่งหมายความว่ามีโปรโตคอลเพียงไม่กี่รายการเท่านั้นที่บรรลุถึงความสมบูรณ์แบบอย่างแท้จริง ไม่เหมือนกับโครงการในระยะเริ่มต้นหรือในระยะเติบโต โปรโตคอลเหล่านี้ไม่ได้พึ่งพาแรงจูงใจจากโทเค็นที่ก่อให้เกิดเงินเฟ้อ แต่สร้างรายได้ที่ยั่งยืนผ่านค่าธรรมเนียมธุรกรรม ดอกเบี้ยเงินกู้ หรือค่าคอมมิชชั่นการเดิมพัน ความสามารถในการต้านทานวัฏจักรของตลาดทำให้พวกเขาแตกต่างจากโครงการเก็งกำไร

ไม่เหมือนกับโครงการในระยะเริ่มต้นหรือในระยะเติบโต โปรโตคอลเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงผลกระทบจากเครือข่ายที่แข็งแกร่ง ฐานผู้ใช้ที่มั่นคง และรากฐานทางการตลาดที่ลึกซึ้งกว่า Ethereum เป็นผู้นำในการสร้างรายได้แบบกระจายอำนาจ โดยแสดงยอดสูงสุดเป็นระยะๆ ที่ตรงกับช่วงที่มีกิจกรรมเครือข่ายสูง สถานการณ์รายได้ของสองยักษ์ใหญ่ Stablecoin อย่าง Tether และ Circle นั้นแตกต่างกัน กระแสรายได้มีเสถียรภาพและมีโครงสร้างที่ดีขึ้น แทนที่จะผันผวน แม้ว่า Solana และ Ethena จะมีรายได้ที่น่าประทับใจ แต่พวกเขาก็ยังมีวงจรของการเติบโตและการเสื่อมถอยที่ชัดเจน ซึ่งสะท้อนถึงสถานะการนำไปใช้ที่เปลี่ยนไป

ในขณะเดียวกัน รายได้ของ Sky มีความผันผวนมากกว่า ซึ่งแสดงให้เห็นว่าความต้องการมีความผันผวนมากกว่าที่จะครอบงำอย่างต่อเนื่อง แม้ว่ายักษ์ใหญ่จะโดดเด่นในด้านขนาด แต่พวกเขาก็ไม่ได้หลุดพ้นจากความผันผวน ความแตกต่างอยู่ที่ความสามารถในการรับมือกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำและรักษารายได้ในระยะยาว

(IV) โครงการตามฤดูกาล

โครงการบางโครงการประสบกับการเติบโตอย่างรวดเร็วแต่ไม่ยั่งยืนเนื่องมาจากการโฆษณา แรงจูงใจ หรือแนวโน้มทางสังคม เช่นเดียวกับ FriendTech และ memecoin พวกเขาอาจสร้างรายได้มหาศาลในช่วงเวลาเร่งด่วน แต่มีปัญหาในการรักษาผู้ใช้งานในระยะยาว แผนการแบ่งปันกำไรก่อนกำหนดอาจทำให้ความผันผวนรุนแรงขึ้นได้ เนื่องจากทุนเก็งกำไรจะถอนตัวออกอย่างรวดเร็วเมื่อแรงจูงใจหมดลง โดยทั่วไปแล้วจะมีการกำกับดูแลที่อ่อนแอหรือรวมอำนาจ มีระบบนิเวศที่บาง และการนำแอพพลิเคชั่นแบบกระจายอำนาจมาใช้หรือยูทิลิตี้ระยะยาวที่จำกัด

แม้ว่าโครงการเหล่านี้อาจสร้างมูลค่าสูงชั่วคราวได้ แต่ก็มีแนวโน้มที่จะล้มเหลวได้เมื่ออารมณ์ของตลาดเปลี่ยนไป ซึ่งทำให้ผู้ลงทุนต้องผิดหวัง แพลตฟอร์มเก็งกำไรจำนวนมากพึ่งพาการออกโทเค็นที่ไม่ยั่งยืน การซื้อขายปลอม หรือผลตอบแทนที่พองตัวเพื่อสร้างความต้องการเทียม แม้ว่าโครงการบางส่วนจะสามารถผ่านพ้นขั้นตอนนี้ได้ แต่ส่วนใหญ่ไม่สามารถสร้างรูปแบบธุรกิจที่ยั่งยืนได้ และโดยเนื้อแท้แล้วเป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง

โมเดลการแบ่งปันผลกำไรของบริษัทจดทะเบียน

เราสามารถเรียนรู้เพิ่มเติมได้จากการสังเกตว่าบริษัทจดทะเบียนจัดการกับกำไรส่วนเกินอย่างไร

แผนภูมินี้แสดงให้เห็นถึงการพัฒนาพฤติกรรมการแบ่งปันผลกำไรของบริษัทดั้งเดิมในขณะที่บริษัทเหล่านั้นเติบโตเต็มที่ บริษัทน้องใหม่ต้องเผชิญกับการขาดทุนทางการเงินสูง (66%) ดังนั้น จึงมีแนวโน้มที่จะเก็บกำไรไว้เพื่อลงทุนซ้ำ แทนที่จะจ่ายเงินปันผล (18%) หรือซื้อหุ้นคืน (28%) เมื่อบริษัทเติบโตเต็มที่ กำไรมักจะคงที่และการจ่ายเงินปันผลและการซื้อหุ้นคืนก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย บริษัทที่เติบโตเต็มที่มักจะจ่ายกำไร โดยการจ่ายเงินปันผล (78%) และการซื้อหุ้นคืน (82%) ซึ่งกลายเป็นเรื่องปกติ

แนวโน้มเหล่านี้สะท้อนให้เห็นวงจรชีวิตของโครงการคริปโต เช่นเดียวกับบริษัทดั้งเดิมที่เพิ่งก่อตั้ง ผู้ "สำรวจ" คริปโตในช่วงแรกมักเน้นที่การลงทุนซ้ำเพื่อค้นหาความเหมาะสมกับผลิตภัณฑ์ในตลาด ในทางกลับกัน "ยักษ์ใหญ่" ในด้านคริปโตที่เติบโตเต็มที่นั้นก็เหมือนกับบริษัทดั้งเดิมที่มีเสถียรภาพและมีมานาน ซึ่งมีความสามารถในการกระจายรายได้ผ่านการซื้อคืนโทเค็นหรือเงินปันผล ซึ่งช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นของนักลงทุนและความยั่งยืนของโครงการในระยะยาว

ความสัมพันธ์ระหว่างอายุของบริษัทและกลยุทธ์การแบ่งปันผลกำไรมักจะขยายไปถึงแนวปฏิบัติเฉพาะอุตสาหกรรมด้วย ในขณะที่บริษัทน้องใหม่มักให้ความสำคัญกับการลงทุนซ้ำ บริษัทที่มีประสบการณ์จะปรับกลยุทธ์ตามลักษณะเฉพาะของอุตสาหกรรมของตน อุตสาหกรรมที่มีกระแสเงินสดที่มั่นคงและอุดมสมบูรณ์มักจะชอบเงินปันผลที่คาดการณ์ได้ ขณะที่อุตสาหกรรมที่มีลักษณะเด่นด้านนวัตกรรมและความผันผวนชอบความยืดหยุ่นที่ได้รับจากการซื้อหุ้นคืน การเข้าใจความแตกต่างเล็กๆ น้อยๆ เหล่านี้อาจช่วยให้ผู้ก่อตั้งโครงการคริปโตปรับกลยุทธ์การกระจายรายได้อย่างมีประสิทธิภาพเพื่อให้ตรงกับช่วงวงจรชีวิตของโครงการและคุณลักษณะของอุตสาหกรรมกับความคาดหวังของนักลงทุน

แผนภูมิด้านล่างนี้เน้นย้ำถึงกลยุทธ์การจัดสรรผลกำไรที่มีเอกลักษณ์เฉพาะของแต่ละอุตสาหกรรม ภาคส่วนแบบดั้งเดิมและมีเสถียรภาพ เช่น ธุรกิจสาธารณูปโภค (80% ของบริษัทจ่ายเงินปันผล 21% ซื้อคืนหุ้น) และสินค้าอุปโภคบริโภคที่จำเป็น (72% ของบริษัทจ่ายเงินปันผล 22% ซื้อคืนหุ้น) มักนิยมจ่ายเงินปันผลมากกว่าเนื่องจากมีกระแสรายได้ที่คาดการณ์ได้ ในทางกลับกัน ภาคส่วนที่เน้นด้านเทคโนโลยี เช่น เทคโนโลยีสารสนเทศ (27% มีส่วนร่วมในการซื้อคืนหุ้น และมีเปอร์เซ็นต์การคืนเงินสดผ่านการซื้อคืนหุ้นสูงสุดที่ 58%) มีแนวโน้มที่จะซื้อคืนหุ้นเพื่อให้มีความยืดหยุ่นเมื่อรายได้ผันผวน

สิ่งเหล่านี้มีผลกระทบโดยตรงต่อโครงการ crypto โปรโตคอลที่มีรายได้คงที่และคาดการณ์ได้ เช่น ผู้ให้บริการ stablecoin หรือแพลตฟอร์ม DeFi ที่มีการเติบโตเต็มที่ อาจเหมาะสมที่สุดสำหรับการจ่ายเงินปันผลแบบต่อเนื่อง ในทางกลับกัน โครงการเข้ารหัสลับที่มีการเติบโตสูงและเน้นนวัตกรรม โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเลเยอร์ DeFi และโครงสร้างพื้นฐาน สามารถใช้แนวทางการซื้อคืนโทเค็นที่ยืดหยุ่นได้ โดยเลียนแบบกลยุทธ์จากอุตสาหกรรมเทคโนโลยีแบบดั้งเดิม เพื่อปรับตัวให้เข้ากับสภาวะตลาดที่มีความผันผวนและเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว

เงินปันผลและการซื้อคืนหุ้น

แต่ละวิธีมีข้อดีและข้อเสียของตัวเอง แต่การซื้อคืนหุ้นได้รับความนิยมมากกว่าเงินปันผลในช่วงไม่นานมานี้ การซื้อคืนหุ้นมีความยืดหยุ่นมากกว่า ในขณะที่เงินปันผลมีความเหนียวแน่น เมื่อคุณประกาศจ่ายเงินปันผล X% นักลงทุนคาดหวังว่าคุณจะทำเช่นนั้นในทุกๆ ไตรมาส ดังนั้น การซื้อคืนหุ้นจึงทำให้บริษัทมีช่องทางในการวางกลยุทธ์ ไม่ใช่แค่ในเรื่องของจำนวนเงินกำไรที่จะคืนเท่านั้น แต่ยังรวมไปถึงเรื่องของเวลาที่จะคืนด้วย ช่วยให้บริษัทปรับตัวตามวัฏจักรของตลาดได้ โดยไม่ถูกจำกัดด้วยตารางการจ่ายเงินปันผลที่เข้มงวด การซื้อคืนหุ้นไม่ได้เป็นการกำหนดความคาดหวังที่แน่นอนเหมือนกับเงินปันผล พวกเขามองว่าเป็นความพยายามเพียงครั้งเดียว

แต่การซื้อคืนเป็นรูปแบบหนึ่งของการถ่ายโอนความมั่งคั่งและเป็นเกมที่ผลรวมเป็นศูนย์ เงินปันผลสร้างมูลค่าให้กับผู้ถือหุ้นแต่ละราย ดังนั้นจึงมีพื้นที่สำหรับทั้งสองฝ่าย

แนวโน้มล่าสุดชี้ให้เห็นว่าการซื้อคืนหุ้นกำลังเป็นที่นิยมเพิ่มมากขึ้นด้วยเหตุผลดังที่กล่าวไว้ข้างต้น

ในช่วงต้นทศวรรษ 1990 มีเพียงประมาณ 20% ของกำไรเท่านั้นที่ได้รับการแจกจ่ายผ่านการซื้อคืน ภายในปี 2567 กำไรประมาณร้อยละ 60 จะถูกแจกจ่ายผ่านการซื้อคืนหุ้น หากพิจารณาในรูปของดอลลาร์ การซื้อคืนหุ้นมีจำนวนเกินกว่าการจ่ายเงินปันผลในปี 2542 และยังคงสูงกว่านั้นนับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา

จากมุมมองของการกำกับดูแล การซื้อคืนหุ้นจำเป็นต้องมีการประเมินมูลค่าอย่างรอบคอบเพื่อหลีกเลี่ยงการถ่ายโอนความมั่งคั่งโดยไม่ได้ตั้งใจจากผู้ถือหุ้นระยะยาวไปยังผู้ที่ขายหุ้นเมื่อมูลค่าสูง เมื่อบริษัทซื้อหุ้นคืน บริษัทจะเชื่อว่า (ในอุดมคติ) หุ้นนั้นถูกประเมินค่าต่ำเกินไป นักลงทุนที่เลือกที่จะขายหุ้นเชื่อว่าราคาหุ้นนั้นสูงเกินไป ทั้งสองมุมมองนั้นไม่ถูกต้องในเวลาเดียวกัน บริษัทต่างๆ มักถูกมองว่ารู้แผนของตนเองดีกว่าผู้ถือหุ้น ดังนั้น ผู้ที่ขายหุ้นในระหว่างการซื้อคืนอาจพลาดโอกาสในการทำกำไรที่สูงขึ้น

ตามเอกสารของ Harvard Law School ระบุว่าแนวทางการเปิดเผยข้อมูลในปัจจุบันมักขาดความทันเวลา ทำให้ผู้ถือหุ้นประสบความยากลำบากในการประเมินความคืบหน้าในการซื้อคืนและรักษาการถือหุ้นของตนไว้ นอกจากนี้ การซื้อหุ้นคืนอาจส่งผลต่อค่าตอบแทนของผู้บริหารเมื่อค่าตอบแทนเชื่อมโยงกับตัวชี้วัด เช่น กำไรต่อหุ้น ซึ่งอาจส่งเสริมให้ผู้บริหารให้ความสำคัญกับผลการดำเนินงานของหุ้นในระยะสั้นมากกว่าการเติบโตในระยะยาวของบริษัท

แม้จะมีความท้าทายด้านการกำกับดูแลเหล่านี้ การซื้อหุ้นคืนยังคงมีความน่าดึงดูดสำหรับบริษัทหลายแห่ง โดยเฉพาะบริษัทเทคโนโลยีของสหรัฐฯ เนื่องมาจากความยืดหยุ่นในการดำเนินงาน อิสระในการตัดสินใจลงทุน และความคาดหวังในอนาคตที่ต่ำกว่าเมื่อเทียบกับเงินปันผล

การสร้างรายได้และการแจกจ่ายจากสกุลเงินดิจิทัล

ตามข้อมูลของ Token Terminal มี 27 โปรเจกต์ในพื้นที่สกุลเงินดิจิทัลที่สามารถสร้างรายได้ 1 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ต่อเดือน สิ่งนี้ไม่ครอบคลุมเนื่องจากขาดโปรแกรมอย่าง PumpFun, BullX และอื่นๆ แต่ผมคิดว่ามันไม่ไกลเลย ฉันศึกษาโปรแกรมเหล่านี้ 10 โปรแกรมเพื่อดูว่าพวกเขาจัดการรายได้อย่างไร ประเด็นก็คือโครงการ crypto ส่วนใหญ่ไม่ควรพิจารณาการแจกจ่ายรายได้หรือกำไรให้กับผู้ถือโทเค็นด้วยซ้ำ ในเรื่องนี้ผมชื่นชมดาวพฤหัสบดี พวกเขาชี้แจงให้ชัดเจนเมื่อประกาศโทเค็นว่าพวกเขาไม่มีความตั้งใจที่จะแบ่งปันผลประโยชน์โดยตรง (เช่นเงินปันผล) ในขั้นตอนนั้น เมื่อจำนวนผู้ใช้งานเพิ่มขึ้นมากกว่าสิบเท่า Jupiter จึงจะเริ่มใช้กลไกคล้ายการซื้อคืนเพื่อแจกจ่ายมูลค่าให้กับผู้ถือโทเค็น

การแบ่งปันรายได้ในโครงการ Crypto

โครงการ Crypto จะต้องคิดใหม่เกี่ยวกับวิธีการแบ่งปันมูลค่ากับผู้ถือโทเค็น โดยได้รับแรงบันดาลใจจากแนวทางปฏิบัติขององค์กรแบบดั้งเดิม พร้อมทั้งใช้แนวทางที่เป็นเอกลักษณ์เพื่อหลีกเลี่ยงการตรวจสอบทางกฎระเบียบ โทเค็นแตกต่างจากหุ้นซึ่งเสนอโอกาสในการสร้างสรรค์นวัตกรรมด้วยการรวมเข้ากับระบบนิเวศของผลิตภัณฑ์โดยตรง แทนที่จะแจกจ่ายรายได้ให้ผู้ถือโทเค็นเพียงอย่างเดียว โปรเจ็กต์ต่างๆ ยังสร้างแรงจูงใจให้กับกิจกรรมระบบนิเวศที่สำคัญอย่างแข็งขันอีกด้วย

ตัวอย่างเช่น ก่อนที่จะเปิดตัวการซื้อคืน Aave จะให้รางวัลแก่ผู้เดิมพันโทเค็นที่มอบสภาพคล่องที่สำคัญ ในทำนองเดียวกัน Hyperliquid จะแบ่งรายได้ 46% อย่างมีกลยุทธ์กับผู้ให้บริการสภาพคล่อง ซึ่งคล้ายกับโมเดลความภักดีของผู้บริโภคแบบดั้งเดิมในธุรกิจที่จัดตั้งขึ้น

นอกเหนือจากกลยุทธ์การรวมโทเค็นเหล่านี้แล้ว โปรเจ็กต์บางโครงการยังใช้แนวทางที่ตรงกว่าในการแบ่งปันรายได้ ซึ่งชวนให้นึกถึงแนวทางการลงทุนในหุ้นสาธารณะแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม แม้แต่โมเดลการแบ่งรายได้โดยตรงก็ต้องดำเนินการอย่างระมัดระวังเพื่อหลีกเลี่ยงการถูกจัดเป็นหลักทรัพย์ การรักษาสมดุลระหว่างการให้รางวัลแก่ผู้ถือโทเค็นและการปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านกฎระเบียบ โครงการที่อยู่นอกสหรัฐอเมริกา เช่น Hyperliquid มักจะสามารถปรับเปลี่ยนได้ง่ายกว่าเมื่อพูดถึงการแบ่งปันรายได้

ดาวพฤหัสบดีเป็นตัวอย่างของการแบ่งปันคุณค่าเชิงสร้างสรรค์มากขึ้น แทนที่จะทำการซื้อคืนแบบเดิมๆ พวกเขาจะใช้บุคคลที่สามอย่าง Litterbox Trust ซึ่งได้รับการเข้ารหัสให้รับโทเค็น JUP ในจำนวนที่เท่ากับครึ่งหนึ่งของรายได้ของ Jupiter Protocol ณ วันที่ 26 มีนาคม มีสะสม JUP ไว้ประมาณ 18 ล้านหน่วย มูลค่าประมาณ 9.7 ล้านเหรียญสหรัฐ กลไกนี้ช่วยให้ผู้ถือโทเค็นเชื่อมโยงโดยตรงกับความสำเร็จของโครงการในขณะที่หลีกเลี่ยงปัญหาทางกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องกับการซื้อคืนแบบเดิมๆ

โปรดจำไว้ว่า Jupiter ได้เริ่มดำเนินโครงการคืนมูลค่าให้กับผู้ถือโทเค็นก็ต่อเมื่อมันมีสกุลเงินเสถียรที่แข็งแกร่งเพียงพอที่จะสนับสนุนโครงการนี้ให้ดำเนินการได้หลายปีเท่านั้น เหตุผลในการจัดสรร 50% ของรายได้ให้กับแผนการสะสมนี้เป็นเรื่องง่ายๆ ดาวพฤหัสบดีปฏิบัติตามหลักการชี้นำของการรักษาสมดุลความเป็นเจ้าของระหว่างทีมและชุมชน ส่งเสริมการจัดแนวที่ชัดเจนและแรงจูงใจร่วมกัน แนวทางนี้ยังสร้างแรงจูงใจให้ผู้ถือโทเค็นส่งเสริมโปรโตคอลอย่างแข็งขัน โดยเชื่อมโยงผลประโยชน์ทางการเงินของพวกเขากับการเติบโตและความสำเร็จของผลิตภัณฑ์โดยตรง

Aave เพิ่งเปิดตัวการซื้อคืนโทเค็นหลังจากกระบวนการกำกับดูแลที่มีโครงสร้างชัดเจน โปรโตคอลซึ่งมีเงินทุนที่แข็งแกร่งกว่า 95 ล้านดอลลาร์ (ไม่รวมการถือโทเค็นของตัวเอง) ได้เปิดตัวโปรแกรมการซื้อคืนในช่วงต้นปี 2025 หลังจากข้อเสนอการกำกับดูแลโดยละเอียด โปรแกรมที่เรียกว่า "ซื้อและจัดจำหน่าย" จัดสรรเงิน 1 ล้านเหรียญต่อสัปดาห์สำหรับการซื้อคืนและติดตามการอภิปรายอย่างกว้างขวางของชุมชนเกี่ยวกับเศรษฐศาสตร์โทเค็น การจัดการคลัง และเสถียรภาพราคาโทเค็น การเติบโตของคลังและความแข็งแกร่งทางการเงินของ Aave ช่วยให้สามารถดำเนินการนี้ได้โดยไม่กระทบต่อความสามารถในการดำเนินงาน Hyperliquid ใช้รายได้ 54% เพื่อซื้อคืนโทเค็น HYPE และ 46% ที่เหลือใช้เพื่อกระตุ้นสภาพคล่องบนแพลตฟอร์มการซื้อขาย การซื้อคืนนั้นดำเนินการผ่านกองทุนความช่วยเหลือสภาพคล่องสูง นับตั้งแต่เปิดตัวโปรแกรม กองทุนความช่วยเหลือได้ซื้อ HYPE มาแล้วมากกว่า 18 ล้านชิ้น ณ วันที่ 26 มีนาคม มีมูลค่ามากกว่า 250 ล้านเหรียญสหรัฐ

Hyperliquid ถือเป็นกรณีพิเศษ โดยทีมงานหลีกเลี่ยงการร่วมทุน ซึ่งอาจเป็นการพัฒนาโดยใช้เงินทุนของตนเอง และปัจจุบันใช้รายได้ 100 เปอร์เซ็นต์เพื่อตอบแทนผู้ให้บริการสภาพคล่องหรือซื้อโทเค็นกลับคืน อาจไม่ใช่เรื่องง่ายสำหรับทีมอื่นที่จะทำซ้ำสิ่งนี้ ทั้ง Jupiter และ Aave ต่างก็เป็นตัวอย่างของประเด็นสำคัญประการหนึ่ง นั่นคือ พวกเขามีความแข็งแกร่งทางการเงินเพียงพอที่จะดำเนินการซื้อคืนโทเค็นโดยไม่รบกวนการดำเนินงานหลัก สะท้อนให้เห็นถึงการจัดการทางการเงินที่เข้มงวดและวิสัยทัศน์เชิงกลยุทธ์ นี่คือสิ่งที่ทุกโครงการสามารถเลียนแบบได้ จะต้องมีเงินสำรองเพียงพอจึงจะเริ่มทำการซื้อคืนหุ้นหรือจ่ายเงินปันผลได้

โทเค็นในฐานะผลิตภัณฑ์

Kyle นำเสนอประเด็นที่ยอดเยี่ยมว่าโครงการ crypto จำเป็นต้องมีตำแหน่งนักลงทุนสัมพันธ์ (IR) สำหรับอุตสาหกรรมที่สร้างขึ้นจากความโปร่งใส ถือเป็นเรื่องแปลกที่โครงการ crypto กลับมีผลงานไม่ดีในแง่ของความโปร่งใสในการปฏิบัติงาน การสื่อสารภายนอกส่วนใหญ่ทำโดยประกาศบน Discord หรือโพสต์บน Twitter เป็นระยะๆ มีการแบ่งปันข้อมูลทางการเงินอย่างมีการเลือกสรร และรายจ่ายส่วนใหญ่ก็ไม่มีความโปร่งใส

เมื่อราคาโทเค็นยังคงลดลงต่อไป ผู้ใช้จะสูญเสียความสนใจในผลิตภัณฑ์พื้นฐานอย่างรวดเร็ว เว้นแต่ว่าผลิตภัณฑ์นั้นจะสร้างคูน้ำที่แข็งแกร่งไว้ สิ่งนี้สร้างวงจรอุบาทว์: ราคาที่ตกนำไปสู่ความสนใจที่ลดลง ซึ่งจะทำให้ราคาลดลงไปอีก โครงการจำเป็นต้องให้ผู้ถือโทเค็นมีเหตุผลเพียงพอในการยึดมั่นกับโครงการและให้ผู้ที่ไม่ได้ถือโทเค็นมีเหตุผลในการซื้อ การสื่อสารที่ชัดเจนและต่อเนื่องเกี่ยวกับความคืบหน้าในการพัฒนาและการใช้เงินทุนสามารถเป็นข้อได้เปรียบทางการแข่งขันในตลาดปัจจุบันได้

ในตลาดแบบดั้งเดิม แผนกนักลงทุนสัมพันธ์ (IR) จะสร้างสะพานการสื่อสารระหว่างบริษัทและนักลงทุนด้วยการเผยแพร่รายงานทางการเงิน จัดการประชุมทางโทรศัพท์กับนักวิเคราะห์ และให้คำแนะนำด้านผลงานเป็นประจำ อุตสาหกรรมการเข้ารหัสสามารถเรียนรู้จากโมเดลนี้ได้ในขณะที่ใช้ประโยชน์จากข้อได้เปรียบทางเทคโนโลยีที่เป็นเอกลักษณ์ของตัวเอง การรายงานรายรับ ต้นทุนการดำเนินงาน และเหตุการณ์สำคัญในการพัฒนาเป็นประจำทุกไตรมาส ควบคู่ไปกับการตรวจยืนยันแบบออนไลน์ของกระแสเงินทุนรัฐบาลและการซื้อคืน จะช่วยเพิ่มความมั่นใจให้กับผู้ถือผลประโยชน์ได้อย่างมาก ช่องว่างความโปร่งใสที่ใหญ่ที่สุดอยู่ที่การใช้จ่าย การเปิดเผยเงินเดือนของทีม รายละเอียดค่าใช้จ่าย และการจัดสรรทุนต่อสาธารณะเป็นการตอบคำถามที่เกิดขึ้นเมื่อโครงการล้มเหลวเท่านั้น เช่น "เงิน ICO ทั้งหมดหายไปไหน" และ "ผู้ก่อตั้งจ่ายเงินให้ตัวเองเท่าไร?"

ประโยชน์เชิงกลยุทธ์ของการปฏิบัติตาม IR ที่เข้มแข็งนั้นไม่ได้มีแค่ความโปร่งใสเท่านั้น โครงการเหล่านี้จะช่วยลดความผันผวนโดยการลดความไม่สมดุลของข้อมูล ขยายฐานนักลงทุนโดยทำให้ทุนสถาบันสามารถเข้ามาได้ง่ายขึ้น ปลูกฝังผู้ถือระยะยาวที่เข้าใจการดำเนินการอย่างถ่องแท้และสามารถถือครองตำแหน่งของตนไว้ได้ตลอดวัฏจักรของตลาด และสร้างความไว้วางใจของชุมชนซึ่งสามารถช่วยให้โครงการผ่านพ้นช่วงเวลาที่ยากลำบากได้

โปรเจ็กต์ที่มีแนวคิดก้าวหน้า เช่น Kaito, Uniswap Labs และ Sky (เดิมชื่อ MakerDAO) กำลังเดินหน้าไปในทิศทางนี้แล้ว โดยเผยแพร่รายงานที่โปร่งใสเป็นประจำ ดังที่ Joel ชี้ให้เห็นในบทความของเขา อุตสาหกรรม Crypto จะต้องเลิกใช้วัฏจักรการเก็งกำไร การนำแนวปฏิบัติ IR แบบมืออาชีพมาใช้ จะทำให้โครงการต่างๆ หลุดพ้นจากภาพลักษณ์ที่เป็น “คาสิโน” และกลายเป็นสิ่งที่ Kyle มองว่าเป็น “ผู้สร้างดอกเบี้ยทบต้น” ซึ่งเป็นสินทรัพย์ที่สามารถสร้างมูลค่าได้อย่างต่อเนื่องในระยะยาว

ในตลาดที่เงินทุนมีความรอบรู้มากขึ้น การสื่อสารที่โปร่งใสจะกลายมาเป็นสิ่งจำเป็นเบื้องต้นสำหรับการอยู่รอด

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia