ชื่อเรื่องเดิม: "กลยุทธ์เริ่มต้นโหมด "ซื้อซื้อซื้อ" ใหม่หรือไม่? การวิเคราะห์อย่างเต็มรูปแบบของแผนการเงินใหม่》

ผู้เขียนดั้งเดิม: Scof, ChainCatcher

เมื่อเร็วๆ นี้ Strategy (เดิมชื่อ MicroStrategy) ได้ยื่นเอกสารอย่างเป็นทางการให้กับสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ โดยมีแผนที่จะออกหุ้นบุริมสิทธิ์ถาวรซีรีส์ A มูลค่าสูงสุด 21,000 ล้านดอลลาร์ โดยคิดเป็น 8% ของหุ้นทั้งหมด การเคลื่อนไหวครั้งนี้ดึงดูดความสนใจของตลาด เนื่องจากไม่เพียงแต่เกี่ยวข้องกับการระดมทุนในปริมาณมากเท่านั้น แต่ยังอาจส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อกลยุทธ์การซื้อ Bitcoin ของ Strategy อีกด้วย

อ่านแนะนำ: "ไม่มีการผลิต เพียงแค่สะสมเหรียญ": รายงานทางการเงินล่าสุดของ MSTR เผยแพร่ เผยให้เห็นโมเดลการประเมินมูลค่าเบี้ยประกันเพิ่มทุนและเบี้ยประกันภัยสูงของ MicroStrategy

ตามเอกสารอย่างเป็นทางการ หุ้นบุริมสิทธิ์เหล่านี้มีมูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์สหรัฐต่อหุ้น อัตราดอกเบี้ยต่อปี 8% และเงินปันผลจ่ายทุกไตรมาสเป็นเงินสด หุ้นสามัญ หรือทั้งสองอย่างรวมกัน นอกจากนี้ หุ้นบุริมสิทธิ์สามารถแปลงเป็นหุ้นสามัญได้ในอัตราส่วน 10:1 หมายความว่า หุ้นบุริมสิทธิ์ 10 หุ้นสามารถแปลงเป็นหุ้นสามัญได้ 1 หุ้น

การออกหุ้นบุริมสิทธิ์จะมีรูปแบบ “แผนการออกหุ้นในตลาด” นั่นคือ บริษัทสามารถขายหุ้นบุริมสิทธิ์ในตลาดได้โดยตรง เช่นเดียวกับการออกหุ้นสามัญผ่านตู้ ATM ซึ่งหมายความว่าขณะนี้ Strategy สามารถเข้าถึงแหล่งเงินทุน ATM สำหรับทั้งหุ้นสามัญและหุ้นบุริมสิทธิ์ได้แล้ว

แล้วการออกหุ้นบุริมสิทธิ์ครั้งนี้ต่างจากครั้งก่อนๆ อย่างไร? วิธีการจัดหาเงินทุนเชิงนวัตกรรมนี้จะนำตัวแปรใหม่ๆ มาสู่ตลาด Bitcoin หรือไม่? บทความนี้จะให้การตีความในเชิงลึกเกี่ยวกับเรื่องนี้

วิวัฒนาการของวิธีการจัดหาเงินทุนของ Strategy

ก่อนที่จะวิเคราะห์วิธีการจัดหาเงินทุนล่าสุดของ Strategy เรามาทบทวนวิธีการซื้อ Bitcoin ในอดีตกันก่อน ในช่วงเริ่มแรก Strategy ซึ่งเป็นบริษัทซอฟต์แวร์ ได้ใช้เงินสดที่ไม่ได้ใช้ไปในบัญชีเพื่อซื้อ Bitcoin การลงทุนสามครั้งแรกในช่วงนี้ซื้อ Bitcoin จำนวน 40,700 เหรียญ

เมื่อบริษัทต่างๆ เพิ่มการลงทุนใน Bitcoin พวกเขาก็เริ่มใช้ตราสารหนี้รุ่นอาวุโสแบบแปลงสภาพ (พันธบัตรแปลงสภาพ) เพื่อการจัดหาเงินทุน พันธบัตรแปลงสภาพช่วยให้ผู้ลงทุนสามารถแปลงพันธบัตรเป็นหุ้นของบริษัทได้ภายใต้เงื่อนไขบางประการ โดยให้ทั้งการป้องกันด้านลบ (เงินต้นและดอกเบี้ยสามารถเรียกคืนได้เมื่อพันธบัตรครบกำหนด) และกำไรที่อาจได้รับจากการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้น มีการซื้อ Bitcoin จำนวน 119,481 เหรียญด้วยวิธีนี้ นอกเหนือจากหุ้นกู้แปลงสภาพแล้ว Strategy ยังได้ออกหุ้นกู้มีหลักประกันชั้นอาวุโส ซึ่งเป็นตราสารหนี้ที่มีหลักประกันที่มีความเสี่ยงต่ำกว่าหุ้นกู้แปลงสภาพ แต่มีรูปแบบผลตอบแทนที่คงที่มากกว่า โดยใช้รูปแบบการจัดหาเงินทุนนี้ บริษัทได้ซื้อ Bitcoin จำนวน 13,005 เหรียญ

เมื่อราคาหุ้นของ MSTR เพิ่มขึ้น บริษัทจึงเริ่มใช้การออกหุ้นแบบตลาด (ATM) เพื่อระดมทุนบ่อยขึ้นโดยเริ่มตั้งแต่ปี 2021 ATM เป็นวิธีการจัดหาเงินทุนที่ใช้กันอย่างแพร่หลายในประเทศสหรัฐอเมริกา โดยอนุญาตให้บริษัทจดทะเบียนออกหุ้นใหม่โดยตรงในตลาดเปิดตามราคาตลาดปัจจุบันเพื่อระดมทุน

เมื่อวันที่ 20 กุมภาพันธ์ของปีนี้ Strategy ได้ออกตราสารหนี้รุ่นอาวุโสแบบแปลงสภาพมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์ กระบวนการตรวจสอบที่จำเป็นสำหรับวิธีการจัดหาเงินทุนนี้มีความซับซ้อนและใช้เวลานานกว่าเดิม ดังนั้น ตลาดจึงคาดการณ์ในขณะนั้นว่าการซื้อ BTC ของ Strategy นั้นจะช้าลง

อย่างไรก็ตาม หุ้นบุริมสิทธิ์ถาวรมูลค่า 21,000 ล้านดอลลาร์ที่ถูกส่งไปเพื่อการพิจารณานั้น ทำให้ตลาดคาดการณ์อีกครั้งว่า Strategy จะกลับสู่โหมด "ซื้อ ซื้อ ซื้อ"

จำนวน BTC ที่กลยุทธ์ถืออยู่ ที่มา: bitcointreasuries.net

หุ้นบุริมสิทธิ์แตกต่างกันอย่างไร? เมื่อเทียบกับวิธีการจัดหาเงินทุนครั้งก่อน หุ้นบุริมสิทธิ์ถาวรที่กลยุทธ์นำมาใช้ในครั้งนี้มีโครงสร้างที่แตกต่างไปจากเดิมอย่างมาก ในอดีตบริษัทพึ่งพาการจัดหาเงินทุนโดยการกู้ยืมและการออกหุ้นเป็นหลัก แต่ครั้งนี้ การออกหุ้นบุริมสิทธิ์ได้พบความสมดุลใหม่ระหว่างการจัดหาเงินทุนด้วยการกู้ยืมและการจัดหาเงินทุนด้วยการกู้ยืมแบบดั้งเดิม

ความแตกต่างที่ใหญ่ที่สุดระหว่างหุ้นบุริมสิทธิ์และหุ้นสามัญก็คือ หุ้นบุริมสิทธิ์ไม่ขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานของบริษัทโดยสิ้นเชิง และไม่ได้มีวันครบกำหนดชำระคืนหรือข้อกำหนดการชำระคืนที่แน่นอนอีกด้วย มันเป็นเหมือนตราสารทางการเงินแบบ "ระหว่าง" มากกว่า โดยผู้ถือสามารถรับรายได้จากเงินปันผลคงที่เป็นประจำ และในเวลาเดียวกันก็แปลงเป็นหุ้นสามัญภายใต้เงื่อนไขบางประการ

สำหรับกลยุทธ์นั้น หมายความว่าบริษัทสามารถระดมทุนต่อไปได้โดยการออกหุ้นบุริมสิทธิ์เพิ่มโดยไม่ต้องรับแรงกดดันจากการชำระคืนเงินกู้ตามรูปแบบปกติ เมื่อเทียบกับหุ้นกู้แปลงสภาพและหุ้นกู้มีหลักประกันระดับอาวุโสที่ออกก่อนหน้านี้ วิธีการจัดหาเงินทุนนี้มีความยืดหยุ่นมากกว่าและลดภาระทางการเงินในระยะสั้น

แน่นอนว่าโมเดลนี้มีค่าใช้จ่ายด้วยเช่นกัน อัตราดอกเบี้ยต่อปีของหุ้นบุริมสิทธิ์ถูกกำหนดไว้ที่ 8% ซึ่งถือว่าเป็นต้นทุนการจัดหาเงินทุนที่สูงกว่าอย่างเห็นได้ชัดเมื่อเทียบกับหุ้นกู้แปลงสภาพ 0%-0.75% และหุ้นกู้มีหลักประกันชั้นอาวุโส 6.125% ที่ออกโดย Strategy ในอดีต คำถามหลักในตลาดคือบริษัทสามารถจ่ายเงินปันผลจำนวนมากขนาดนั้นได้อย่างไร นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่า Strategy อาจจะทดแทนช่องว่างด้านการระดมทุนได้โดยการออกหุ้นสามัญเพิ่มเติมผ่าน ATM หรือแม้กระทั่งจ่ายเงินปันผลโดยตรงด้วยหุ้นที่ออกใหม่ แม้ว่ารูปแบบนี้จะช่วยให้บริษัทระดมทุนได้ในช่วงเวลาสั้นๆ แต่ก็อาจนำไปสู่ปัญหาการเจือจางผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นสามัญได้เช่นกัน

ตอนนี้เป็นเวลาที่ดีที่จะวางเดิมพันหรือไม่? หากหุ้นบุริมสิทธิ์ถาวรของ Strategy ได้รับการอนุมัติ มันจะนำแรงผลักดันใหม่มาสู่ตลาด Bitcoin อย่างไม่ต้องสงสัย

พูดอย่างง่าย ๆ ก็คือ หุ้นบุริมสิทธิ์ประเภทนี้เทียบเท่ากับบริษัทที่ค้นพบวิธีการที่ยืดหยุ่นและยั่งยืนยิ่งขึ้นในการระดมทุน และในที่สุดเงินก็จะถูกนำมาใช้เพื่อซื้อ Bitcoin

เมื่อเทียบกับการออกพันธบัตรหรือขายหุ้นโดยตรงเพื่อระดมทุนในอดีต หุ้นบุริมสิทธิ์แบบไม่มีกำหนดชำระคืนไม่มีวันครบกำหนดชำระคืนที่แน่นอน บริษัทต่างๆ สามารถใช้หุ้นบุริมสิทธิ์ดังกล่าวเพื่อระดมทุนต่อไปได้โดยไม่ต้องชำระเงินต้นเป็นประจำเหมือนกับการชำระหนี้ พร้อมกันนี้ เนื่องจากหุ้นบุริมสิทธิ์ในครั้งนี้มีรูปแบบคล้ายกับการออกหุ้นสามัญ ทำให้ทางกลยุทธ์สามารถขายหุ้นบุริมสิทธิ์เพื่อระดมทุนได้ตลอดเวลาตามสภาวะตลาด โดยไม่ต้องรออนุมัติหรือหาผู้ลงทุนเฉพาะอย่างเช่นการระดมทุนผ่านพันธบัตร

ซึ่งหมายความว่า Strategy อาจจะซื้อ Bitcoin ได้เร็วขึ้นในอนาคต และอาจซื้ออย่างต่อเนื่องมากขึ้นด้วย

แต่ในสภาวะตลาดที่ซบเซาในปัจจุบัน การเริ่มใช้วิธีการจัดหาเงินทุนที่ก้าวร้าวมากขึ้นดังกล่าวเหมาะสมหรือไม่?

เจมส์ คาร์เตอร์ นักวิเคราะห์อาวุโสของโกลด์แมน แซคส์ กล่าวว่า "แผนการออกหุ้นบุริมสิทธิ์มูลค่า 21,000 ล้านดอลลาร์ของ Strategy แสดงให้เห็นถึงความเชื่อมั่นอย่างสุดขั้วของ Saylor เกี่ยวกับ Bitcoin แต่ในภาวะตลาดตกต่ำในปัจจุบัน การดำเนินการด้วยเลเวอเรจสูงดังกล่าวอาจเพิ่มความเสี่ยงจากความผันผวน"

ไมเคิล อีแวนส์ นักวิจัยด้านเทคโนโลยีการเงินของ Citigroup เชื่อว่า "ในบริบทของแรงกดดันโดยรวมต่อตลาดสกุลเงินดิจิทัล ทางเลือกของ Strategy แสดงให้เห็นถึงการตัดสินใจเกี่ยวกับแนวโน้มในอนาคต หากตลาดฟื้นตัว ผลตอบแทนอาจน่าทึ่ง แต่เราต้องใส่ใจกับกระแสเงินทุนและการเปลี่ยนแปลงในความรู้สึกของตลาด"

เนื่องจากโครงสร้างการเงินที่ซับซ้อนของหุ้นบุริมสิทธิ์แบบคงค้าง การอนุมัติของ SEC อาจใช้เวลาหลายเดือน

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia