กลยุทธ์กลับมาเริ่มซื้อ BTC อีกครั้ง: วิกฤตการหลุดพ้นของ STRC บรรเทาลงเป็นระยะแล้วหรือยัง?

ODAILY星球日报

อ่านบทความนี้ใน 34 นาที

เมื่อเงินสำรองดอลลาร์เพิ่มขึ้นเป็น 6.71 พันล้านดอลลาร์ และการซื้อคืน STRC ดำเนินไป ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องที่ตลาดกังวลมากที่สุดได้บรรเทาลงชั่วคราวแล้ว

ชื่อบทความต้นฉบับ: 《ระเบิดที่ใหญ่ที่สุดของ Bitcoin ถูกกำจัดออกไปแล้ว》
ผู้เขียนต้นฉบับ: Azuma, Odaily Daily Planet

หลังจากห่างหายไปกว่าสองเดือน ในที่สุด Strategy ก็กลับมาซื้อ Bitcoin อีกครั้ง

ในช่วงเย็นของวันที่ 31 สิงหาคมตามเวลาในประเทศจีน Strategy ประกาศว่า ในช่วงระหว่างวันที่ 24 สิงหาคมถึง 30 สิงหาคม ได้ซื้อ BTC รวมทั้งสิ้น 4,603 เหรียญ ใช้เงินประมาณ 369.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีราคาซื้อเฉลี่ยอยู่ที่ 80,318 ดอลลาร์สหรัฐ ณ วันที่ 30 สิงหาคม Strategy ถือครอง BTC ทั้งหมด 845,050 เหรียญ ต้นทุนรวมที่ลงทุนประมาณ 63.73 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีต้นทุนการถือครองเฉลี่ยอยู่ที่ 75,412 ดอลลาร์สหรัฐ

ในขณะเดียวกัน Strategy ยังได้ทำอีกสองอย่างในสัปดาห์เดียวกันนี้ — ใส่เงินประมาณ 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐเข้าบัญชีสภาพคล่อง "ดอลลาร์สหรัฐเงินสด" (USD Cash) และใช้เงินประมาณ 151.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐในการซื้อหุ้นคืนจำนวน 1.557 ล้านหุ้น STRC ณ วันที่ 30 สิงหาคม "ทุนสำรองดอลลาร์สหรัฐ" (USD Reserve) ของ Strategy อยู่ที่ 5.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และเงินสดดอลลาร์สหรัฐอยู่ที่ 1.61 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ รวมทั้งสองรายการอยู่ที่ 6.71 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

· หมายเหตุจาก Odaily: ความแตกต่างระหว่างทุนสำรองดอลลาร์สหรัฐและเงินสดดอลลาร์สหรัฐคือ อดีตสามารถใช้ได้เฉพาะการจ่ายเงินปันผลของหุ้นบุริมสิทธิ์ของ Strategy และดอกเบี้ยของหนี้ที่ยังไม่ได้ชำระเท่านั้น ส่วนหลังสามารถใช้สำหรับวัตถุประสงค์ทั่วไปของคลังที่กว้างขึ้น รวมถึงการซื้อ Bitcoin การเพิ่มทุนสำรองดอลลาร์สหรัฐ การจัดการทุนในวงกว้าง และวัตถุประสงค์อื่นที่คล้ายคลึงกัน

หากมองจากราคาเพียงอย่างเดียว การซื้อขาย BTC ของ Strategy ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมาอาจดูค่อนข้างน่าอึดอัด — สถิติจาก Lookonchain ระบุว่า ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา Strategy ขาย BTC รวมทั้งสิ้น 6,916 เหรียญ โดยมีราคาขายเฉลี่ยประมาณ 62,081 ดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่เมื่อกลับมาซื้อใหม่ครั้งนี้ ราคาเฉลี่ยได้เพิ่มขึ้นเป็น 80,318 ดอลลาร์สหรัฐแล้ว ... ดูเหมือนว่า Strategy จะทำการ "ขายต่ำซื้อสูง" ที่ไม่ค่อยฉลาดนัก

แต่ถ้าเรายกมุมมองให้สูงขึ้น จะพบว่าชุดธุรกรรมนี้สำหรับภาพรวมของ Strategy ไม่ได้ถือว่าล้มเหลวเลย และอาจกล่าวได้ว่าประสบความสำเร็จค่อนข้างมาก ท้ายที่สุดแล้ว วัตถุประสงค์หลักของการขายเหรียญของ Strategy ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ไม่ได้是为了หนีจุดสูงสุด และไม่ได้เป็นการคาดการณ์ว่า BTC จะร่วงลง สิ่งที่มันต้องการแก้ไขจริงๆ คือวิกฤตที่เคยน่ากลัวยิ่งกว่าราคา BTC — การหลุดจากค่าอ้างอิงของ STRC และปัญหาทุนสำรองเงินสดที่ถูกเปิดเผยออกมาจากเหตุการณ์นี้

ในปัจจุบัน หลังจากที่ได้ทยอยขาย BTC บางส่วน เสริมสำรองเงินดอลลาร์ ปรับกลไก STRC และเริ่มการซื้อคืนครั้งใหญ่ ในที่สุด Strategy ก็กลับมาซื้อ BTC อีกครั้ง ในแง่หนึ่ง นี่หมายความว่าปัญหาที่แขวนอยู่เหนือหัวของ Strategy ในช่วงสองเดือนที่ผ่านมา ได้รับการจัดการในระดับหนึ่งแล้วอย่างน้อยก็เป็นการชั่วคราว

วิกฤตการหลุดพ้นจากมูลค่าอ้างอิงของ STRC และวิกฤตสำรองเงินสด

สำหรับนักลงทุนที่ติดตาม Michael Saylor และ Strategy มาเป็นเวลานาน สิ่งที่เกิดขึ้นในช่วงฤดูร้อนปีนี้ค่อนข้างน่าประหลาดใจอยู่ไม่น้อย

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา Strategy ได้สร้างแนวคิดทางธุรกิจที่เรียบง่ายและแน่วแน่อย่างยิ่งขึ้นมาเกือบทั้งหมด——ระดมทุน แล้วซื้อ BTC ไม่ว่าจะเป็นการออกหุ้นสามัญ หุ้นกู้แปลงสภาพ หรือการทยอยเปิดตัวผลิตภัณฑ์หุ้นบุริมสิทธิ์อย่าง STRK, STRF, STRD, STRC และอื่นๆ ในเวลาต่อมา การดำเนินการด้านทุนของ Strategy ส่วนใหญ่ล้วนมุ่งไปที่เป้าหมายเดียวกัน นั่นคือการระดมทุนจากตลาดทุนอย่างต่อเนื่อง แล้วขยายการถือครอง BTC ของตนอย่างไม่หยุดยั้ง

ในระบบนี้ สิ่งที่สำคัญที่สุดไม่ใช่ปริมาณกระแสเงินสดที่ธุรกิจซอฟต์แวร์ของ Strategy เองจะสามารถสร้างได้ แต่คือตลาดทุนยังเต็มใจที่จะเติมเชื้อเพลิงให้กับ "เครื่องจักรระดมทุน" เครื่องนี้อย่างต่อเนื่องหรือไม่

และในเดือนมิถุนายนปีนี้ ปัญหาเริ่มปรากฏขึ้นที่ STRC เป็นอันดับแรก ในฐานะผลิตภัณฑ์หุ้นบุริมสิทธิ์อัตราดอกเบี้ยลอยตัวที่สำคัญที่สุดของ Strategy หนึ่งในตำแหน่งหลักดั้งเดิมของ STRC คือการรักษาราคาให้ซื้อขายใกล้ระดับ 100 ดอลลาร์อย่างเสถียรที่สุดเท่าที่จะเป็นไปได้ โดยรอบเป้าหมายนี้ Strategy จะปรับอัตราเงินปันผลและวิธีการอื่นๆ เพื่อรักษาความน่าดึงดูดใจ ทำให้ STRC สามารถทำหน้าที่เป็นเครื่องมือระดมทุนที่ค่อนข้างเสถียร ดูดซับเงินทุนจากตลาดอย่างต่อเนื่อง แต่เมื่อ STRC เริ่มหลุดพ้นจากมูลค่าอ้างอิงและทวีความรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ กลไกนี้ก็เริ่มเผชิญกับความท้าทาย

· หมายเหตุจาก Odaily: สามารถอ้างอิงได้จาก《STRC หลุดพ้น 11% เครื่องจักรนิรันดร์ของ Strategy ยังหมุนต่อไปได้หรือไม่》;《STRC ไม่กลับสู่มูลค่าอ้างอิง BTC ก็ไม่มีตลาดกระทิง》

สำหรับ Strategy ปัญหาใหญ่ที่สุดของการหลุดพ้นจากมูลค่าอ้างอิงของ STRC คือ——เมื่อราคาตลาดต่ำกว่าราคาออกจำหน่ายเป็นเวลานาน ความสามารถของบริษัทในการระดมทุนผ่านการออก STRC เพิ่มเติมจะได้รับผลกระทบอย่างชัดเจน และนี่คือจุดที่แตะต้องแกนกลางที่สุดของโมเดลทุนของ Strategy

เหตุผลที่ Strategy สามารถขยายการถือครอง BTC ได้อย่างต่อเนื่องในช่วงหลายปีที่ผ่านมา โดยพื้นฐานแล้วต้องพึ่งพาการระดมทุนอย่างต่อเนื่อง เมื่อช่องทางการระดมทุนอย่างหุ้นสามัญและหุ้นบุริมสิทธิ์ดำเนินไปอย่างราบรื่น บริษัทสามารถได้รับเงินทุนใหม่ๆ อย่างต่อเนื่อง และนำเงินเหล่านี้ไปลงทุนใน BTC แต่เมื่อช่องทางการระดมทุนที่สำคัญช่องทางหนึ่งล้มเหลว ในขณะเดียวกันบริษัทก็ต้องเผชิญกับค่าใช้จ่ายเงินสดต่อเนื่อง เช่น เงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์และดอกเบี้ยหนี้ แรงกดดันด้านสภาพคล่องก็จะปรากฏขึ้นอย่างรวดเร็ว

ดังนั้น ในวันที่ 29 มิถุนายน Strategy ได้เปิดตัวแผนช่วยเหลือตนเองที่เรียกว่า "กรอบทุนสินเชื่อดิจิทัล" (Digital Credit Capital Framework) หนึ่งในการเปลี่ยนแปลงหลักของแผนนี้คือ Strategy เปิดประตูสู่การ "ขาย BTC" อย่างเป็นทางการเป็นครั้งแรก

· หมายเหตุ Odaily: อ้างอิงได้จาก "สายฟ้าฟาดห้าครั้ง! แผนช่วยเหลือตนเองของ Strategy เปิดตัวอย่างเป็นทางการ"

ตามข้อกำหนดที่เกี่ยวข้อง บริษัทสามารถขาย BTC บางส่วนเพื่อเป็นเงินทุนสำหรับค่าใช้จ่าย เช่น เงินปันผลหุ้นบุริมสิทธิ์ ดอกเบี้ยหนี้สิน หรือเสริมทุนสำรองดอลลาร์ ในกรณีที่ฝ่ายบริหารเห็นว่าการขาย BTC มีความได้เปรียบมากกว่าการออกหุ้นสามัญหรือการระดมทุนในตลาดทุนอื่น ๆ

กล่าวอีกนัยหนึ่ง คลัง BTC ที่เคยเป็น "รับอย่างเดียวไม่จ่ายออก" ถูก赋予ฟังก์ชันใหม่เป็นครั้งแรก——เมื่อการระดมทุนในตลาดทุนเผชิญแรงกดดัน BTC เองก็สามารถเป็นแหล่งสภาพคล่องของ Strategy ได้

ต่อมา Strategy ได้เริ่มดำเนินการขาย BTC ขนาดใหญ่อย่างเป็นทางการ——ก่อนหน้านี้มีการทดสอบ "ลดความไว" ในการขายไปแล้วครั้งหนึ่ง แต่มีขนาดเล็ก เพียง 32 เหรียญเท่านั้น

สถานะการฟื้นฟูวิกฤต

เมื่อมองย้อนกลับไป นับตั้งแต่ประกาศ "กรอบทุนสินเชื่อดิจิทัล" เมื่อวันที่ 29 มิถุนายน แนวทางการดำเนินงานหลักของ Strategy ในช่วงสองเดือนกว่าที่ผ่านมามีความชัดเจนมาก——ขาย BTC บางส่วนเพื่อแลกสภาพคล่อง พร้อมกับใช้ MSTR ATM เพื่อเสริมทุนสำรองเงินสดอย่างต่อเนื่อง และซื้อคืน STRC จำนวนมากเพื่อแก้ไขการหลุดจากมูลค่าอ้างอิง จนกระทั่งแรงกดดันด้านทุนสำรองในปัจจุบันบรรเทาลง

ในด้านการขาย BTC Strategy ขาย BTC จำนวน 3,588 เหรียญในสัปดาห์ของวันที่ 6 กรกฎาคม ราคาเฉลี่ยประมาณ 58,603 ดอลลาร์ รวมมูลค่าประมาณ 210 ล้านดอลลาร์; ขาย BTC จำนวน 1,638 เหรียญในสัปดาห์ของวันที่ 3 สิงหาคม ราคาเฉลี่ยประมาณ 61,660 ดอลลาร์ รวมมูลค่าประมาณ 101 ล้านดอลลาร์; และขาย BTC จำนวน 1,690 เหรียญในสัปดาห์ของวันที่ 10 สิงหาคม ราคาเฉลี่ยประมาณ 64,260 ดอลลาร์ รวมมูลค่าประมาณ 108.6 ล้านดอลลาร์ รวมสามครั้ง Strategy ขาย BTC ทั้งหมด 6,916 เหรียญ ระดมเงินสดได้ประมาณ 430 ล้านดอลลาร์

อย่างไรก็ตาม การขายเหรียญเป็นเพียงส่วนหนึ่งของแผนช่วยเหลือตนเองทั้งหมด ในช่วงสองเดือนกว่าที่ผ่านมา แหล่งเงินทุนหลักของ Strategy ยังคงเป็นการขายผ่าน MSTR ATM โดยการขายหุ้นสามัญอย่างต่อเนื่อง บริษัทเพิ่มทุนสำรองดอลลาร์จาก 2.55 พันล้านดอลลาร์ในวันที่ 29 มิถุนายน เป็น 5.1 พันล้านดอลลาร์; พร้อมกันนั้นยังได้เปิดบัญชีเงินสดดอลลาร์ในช่วงปลายเดือนสิงหาคม ซึ่งภายในวันที่ 30 สิงหาคมมีถึง 1.61 พันล้านดอลลาร์ สินทรัพย์ดอลลาร์สองส่วนรวมกันมีมูลค่าถึง 6.71 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นประมาณ 4.16 พันล้านดอลลาร์เมื่อเทียบกับสิ้นเดือนมิถุนายน คิดเป็นการเติบโตกว่า 160%

ในขณะเดียวกัน Strategy ยังคงซื้อคืนหุ้น STRC อย่างต่อเนื่อง โดยในสัปดาห์ล่าสุด Strategy ได้ใช้เงินอีก 151.8 ล้านดอลลาร์เพื่อซื้อคืนหุ้น STRC จำนวน 1.557 ล้านหุ้น นับตั้งแต่เริ่มโครงการซื้อคืนเมื่อปลายเดือนกรกฎาคม จนถึงปัจจุบัน บริษัทได้ใช้เงินสะสมประมาณ 635 ล้านดอลลาร์ในการซื้อคืน STRC

ภายใต้กลยุทธ์三重นี้ การปรับเปลี่ยนดูเหมือนจะเริ่มแสดงผลลัพธ์แล้ว

นอกเหนือจากสถานะเงินสำรองที่กล่าวถึงข้างต้น สัญญาณการฟื้นตัวที่ชัดเจนที่สุดประการหนึ่งคือสถานการณ์การหลุดจากมูลค่าอ้างอิงของ STRC ณ ช่วงเช้าของวันที่ 1 กันยายนตามเวลาปักกิ่งเมื่อตลาดหุ้นสหรัฐปิดทำการ STRC ได้ฟื้นตัวกลับมาอยู่ที่ ประมาณ 97 ดอลลาร์ โดยเหลือระยะห่างจากเป้าหมายที่ 100 ดอลลาร์เพียงประมาณ 3% เท่านั้น ฝ่ายบริหารของ Strategy เคยระบุไว้อย่างชัดเจนในการประชุมทางโทรศัพท์รายงานผลประกอบการไตรมาส 2 ว่าเป้าหมายคือการผลักดันให้ STRC กลับไปใกล้ระดับ 100 ดอลลาร์ภายในวันที่ 8 กันยายน ซึ่งในขณะนี้ดูมีความเป็นไปได้ค่อนข้างสูง

ระเบิดเวลาที่ตลาดกังวลที่สุด ได้บรรเทาลงเป็นระยะแล้ว

แน่นอนว่า ในระยะนี้ยังไม่สามารถสรุปได้ทันทีว่า Strategy หลุดพ้นจากอันตรายอย่างสิ้นเชิงแล้ว

STRC จะสามารถกลับเข้าสู่มูลค่าอ้างอิงได้อย่างราบรื่นภายในวันที่ 8 กันยายนหรือไม่ และจะสามารถทรงตัวในระดับใกล้ 100 ดอลลาร์ได้ในระยะยาวหรือไม่ ยังคงต้องรอดูต่อไป ระบบหุ้นบุริมสิทธิขนาดใหญ่ของ Strategy ยังคงหมายถึงภาระค่าใช้จ่ายเงินสดอย่างต่อเนื่อง และเครื่องจักรทุน "การระดมทุน—ซื้อเหรียญ" ของบริษัทจะสามารถกลับมาทำงานได้ตามปกติในอนาคตหรือไม่ ก็ขึ้นอยู่กับว่าตลาดยังเต็มใจที่จะให้การสนับสนุนทางการเงินแก่บริษัทต่อไปหรือไม่

แต่อย่างน้อยเมื่อเทียบกับเมื่อสองเดือนกว่าที่แล้ว Strategy ได้กลับมาครองความคิดริเริ่มบางส่วนอีกครั้ง——เงินสำรองเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การหลุดจากมูลค่าอ้างอิงของ STRC ลดลงอย่างชัดเจน และบริษัทก็ได้กลับมาอยู่ฝั่งการซื้อเหรียญอีกครั้ง หลังจากที่ต้องขายเหรียญติดต่อกันหลายครั้ง

โดยสรุปแล้ว การดำเนินงานของ Strategy ในช่วงสองเดือนกว่าที่ผ่านมาถือได้ว่าเป็นการทำ "ขายต่ำ ซื้อสูง" ที่ชาญฉลาดมาก แม้ภายนอกจะดูเหมือนขาดทุน แต่สิ่งที่ได้กลับมาคือสินทรัพย์ดอลลาร์ใหม่มูลค่ากว่า 4 พันล้านดอลลาร์ การซื้อคืน STRC มูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์ และพื้นที่ในการปรับตัวของระบบทุนทั้งหมด เมื่อ STRC หลุดจากมูลค่าอ้างอิงและปัญหาสำรองเงินสดเคยสร้างความกังวลให้กับตลาด

ระเบิดเวลาขนาดใหญ่ที่แขวนอยู่เหนือตลาดนั้น อาจยังไม่หายไปอย่างสิ้นเชิง แต่อย่างน้อยก็ไม่ได้อันตรายเท่าเมื่อก่อนอีกต่อไป