ชื่อเรื่องเดิม: การชำระบัญชี การชำระบัญชีทุกที่!
ผู้เขียนต้นฉบับ: threesigmaxyzคำแปลต้นฉบับ: zhouzhou, BlockBeats

หมายเหตุของบรรณาธิการ: บทความนี้สำรวจช่องว่างขนาดใหญ่ระหว่างข้อมูลการชำระบัญชีที่รายงานโดย CEX และกิจกรรมการชำระบัญชีจริง โดยการเปรียบเทียบข้อมูลการชำระบัญชีที่โปร่งใสของ Hyperliquid กับข้อมูลที่รายงานของ CEX เผยให้เห็นว่า CEX อาจรายงานข้อมูลการชำระบัญชีต่ำกว่าความเป็นจริงเพื่อปกปิดความผันผวนของตลาดหรือจัดการการรับรู้ของสาธารณะ บทความยังเน้นย้ำถึงความสำคัญของความโปร่งใสในการทำความเข้าใจตลาดและความเสี่ยงในระบบ และชี้ให้เห็นว่าตลาดแลกเปลี่ยนเช่น Bybit กำลังใช้มาตรการที่เปิดกว้างมากขึ้นในการเผยแพร่ข้อมูลการหักบัญชี ซึ่งผลักดันให้ภาคอุตสาหกรรมมีความโปร่งใสมากขึ้น

ต่อไปนี้คือข้อความต้นฉบับ (เนื้อหาต้นฉบับได้รับการเรียบเรียงใหม่เพื่อให้สามารถอ่านและเข้าใจง่ายขึ้น):

ผู้ค้าถูกชำระบัญชี และเงินหลายพันล้านดอลลาร์ก็ระเหยไป แต่จะเกิดอะไรขึ้นถ้าตัวเลขการชำระบัญชีที่แท้จริงสูงกว่าที่รายงานถึง 19 เท่า? เราดึงข้อมูลออกมาแล้ว และมันแย่กว่าที่คุณคิด

1. การเรียกหลักประกัน

โลกของการซื้อขายนั้นเข้าถึงผู้คนทั่วไปได้มากขึ้น ไม่ว่าจะเป็นผ่านหลักสูตรพิเศษจากผู้ที่เรียกตัวเองว่า “ที่ปรึกษา” หรือเป็นทางเลือกอื่นสำหรับอาชีพแบบดั้งเดิม การซื้อขายนั้นเป็นสิ่งล่อใจให้คุณมีรายได้ก้อนโตจากความสะดวกสบายในบ้านของคุณเองผ่านคอมพิวเตอร์

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่เรื่องง่ายเลย ถ้ามันง่ายขนาดนั้น ทุกคนก็คงจะประสบความสำเร็จ ความเป็นจริงก็คือคนส่วนใหญ่ที่เข้าสู่การค้าขายมักจะสูญเสียเงินและท้ายที่สุดบัญชีของพวกเขาก็จะถูกปิดไป แล้วอะไรทำให้เกิดความสูญเสียเหล่านี้? บ่อยครั้ง ทุกอย่างจะลงเอยด้วยเหตุการณ์สำคัญอย่างหนึ่งที่เทรดเดอร์ทุกคนหวาดกลัว นั่นคือ การเรียกหลักประกัน การเรียกหลักประกันเป็นกลไกสำคัญในการซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจ ซึ่งจะเกิดขึ้นเมื่อหลักประกันของเทรดเดอร์ไม่เพียงพอที่จะชดเชยการสูญเสียจากสถานะที่เปิดอยู่ ในกรณีนี้ การแลกเปลี่ยนจะเข้ามาและปิดตำแหน่งโดยอัตโนมัติ โดยมั่นใจว่าผู้ซื้อขายหรือแพลตฟอร์มจะไม่เกิดการสูญเสียเพิ่มเติม

การชำระบัญชีสามารถดำเนินการได้หลายรูปแบบ ขึ้นอยู่กับความรุนแรงของการขาดแคลนมาร์จิ้นและกลไกของแพลตฟอร์มสำหรับการจัดการความเสี่ยง สามารถแบ่งออกได้อย่างกว้างๆ เป็น 2 ประเภท ได้แก่:

· การชำระบัญชีบางส่วน: เกี่ยวข้องกับการลดส่วนหนึ่งของตำแหน่งของผู้ค้า ในขณะที่ส่วนที่เหลือยังคงดำเนินการอยู่ ซึ่งช่วยให้ผู้ค้ายังคงอยู่ในตลาดได้ในขณะที่ลดความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง

·การชำระบัญชีทั้งหมด: ตำแหน่งทั้งหมดจะถูกปิด โดยกำจัดความเสี่ยงในการเปิดรับของผู้ซื้อขายออกไปโดยสมบูรณ์ การชำระบัญชีทั้งหมดมักเกิดขึ้นบ่อยในสภาพแวดล้อมที่มีเลเวอเรจสูง โดยที่ความผันผวนของราคาเพียงเล็กน้อยก็สามารถกำจัดมาร์จิ้นของเทรดเดอร์ได้หมดสิ้น

ปัจจัยสำคัญเบื้องหลังการเรียกหลักประกัน

มีหลายเหตุผลที่ต้องเรียกหลักประกัน โดยล้วนเกี่ยวข้องกับความสมดุลที่ละเอียดอ่อนระหว่างความเสี่ยงและหลักประกัน:

· เลเวอเรจ: เลเวอเรจช่วยให้เทรดเดอร์สามารถควบคุมตำแหน่งที่ใหญ่ขึ้นด้วยเงินทุนที่น้อยลง แต่การขยายผลกำไรที่อาจเกิดขึ้นนี้มาพร้อมกับความเสี่ยงที่มากขึ้น ยิ่งอัตราเลเวอเรจสูงขึ้น การเคลื่อนไหวของราคาที่จำเป็นเพื่อเรียกใช้การเรียกหลักประกันก็จะน้อยลง ตัวอย่างเช่น ด้วยเลเวอเรจ 50 เท่า การเคลื่อนไหวราคาสวนทางกับแนวโน้มเพียง 2% ก็จะส่งผลให้สูญเสียมาร์จิ้นทั้งหมด สิ่งนี้ทำให้การบริหารความเสี่ยงเป็นสิ่งสำคัญในการซื้อขายแบบใช้เลเวอเรจ

·หลักประกันบำรุงรักษา: การแลกเปลี่ยนแต่ละแห่งจะกำหนดข้อกำหนดหลักประกันขั้นต่ำที่ผู้ซื้อขายจะต้องรักษาไว้เพื่อให้ตำแหน่งเปิดอยู่ หลักประกันบำรุงรักษานี้ทำหน้าที่เป็นบัฟเฟอร์เพื่อความปลอดภัย เมื่อมาร์จิ้นลดลงต่ำกว่าเกณฑ์นี้เนื่องจากการสูญเสีย การแลกเปลี่ยนจะปิดสถานะเพื่อป้องกันการสูญเสียเพิ่มเติม หากไม่ปฏิบัติตามข้อกำหนดเหล่านี้หรือไม่ตรวจสอบ ผู้ค้าอาจเผชิญกับการถูกชำระบัญชีโดยบังคับได้อย่างรวดเร็ว

· ความผันผวนของตลาด: ความผันผวนของราคาอย่างฉับพลันและรุนแรงถือเป็นศัตรูตัวฉกาจของผู้ซื้อขาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตำแหน่งที่มีเลเวอเรจสูง ความผันผวนสามารถทำให้มาร์จิ้นที่มีอยู่หมดลงได้อย่างรวดเร็ว ทำให้ผู้ซื้อขายมีเวลาไม่มากในการตอบสนอง นอกจากนี้ ช่วงที่มีความผันผวนสูง มักนำไปสู่การชำระบัญชีแบบปฏิกิริยาลูกโซ่ ซึ่งการชำระบัญชีครั้งหนึ่งกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีครั้งอื่นๆ ตามมา ส่งผลให้ราคาเคลื่อนไปในทิศทางที่ผิดมากยิ่งขึ้น

Squeeze

Squeeze เป็นหนึ่งในการกระตุ้นการเรียกหลักประกันที่รุนแรงและรวดเร็วที่สุด มักเกิดขึ้นเมื่อราคาผันผวนอย่างรวดเร็ว จนบังคับให้ผู้ซื้อขายฝั่งตรงข้ามในตลาดต้องปิดตำแหน่งของพวกเขา เหตุการณ์ดังกล่าวมักเกิดขึ้นจากการกู้ยืมเงินที่มีอัตราเลเวอเรจสูงและสภาพคล่องต่ำ ก่อให้เกิดผลกระทบแบบลูกโซ่ที่ทำให้ราคาเคลื่อนไหวเร็วขึ้นและทำให้ความผันผวนของตลาดรุนแรงขึ้น

เมื่อราคาเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว เทรดเดอร์ที่ถือสถานะขายชอร์ตอาจพบว่าตนเองประสบปัญหา เนื่องจากมาร์จิ้นของพวกเขาไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนการซื้อขาย เพื่อหลีกเลี่ยงการขาดทุนเพิ่มเติม พวกเขาจึงถูกบังคับให้ปิดสถานะโดยการซื้อสินทรัพย์กลับคืน ซึ่งจะทำให้ราคามีความกดดันให้สูงขึ้น พลวัตนี้มักจะพัฒนาไปอย่างรวดเร็วเป็นการชำระบัญชีแบบต่อเนื่อง โดยการชำระบัญชีของเทรดเดอร์รายหนึ่งทำให้ราคาสูงขึ้นและบังคับให้คนอื่นๆ ต้องชำระสถานะของตนด้วยเช่นกัน

ในทางกลับกัน ผู้ค้าที่ถือตำแหน่งยาวต้องเผชิญกับความเสี่ยงเดียวกันเมื่อราคาตกกะทันหัน เมื่อมาร์จิ้นของพวกเขาหดตัวลง พวกเขาจะถูกบังคับให้ขายตำแหน่งเพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดมาร์จิ้นรักษาระดับ ส่งผลให้โมเมนตัมขาลงเพิ่มมากขึ้น แรงกดดันการขายดังกล่าวส่งผลให้ราคาลดลง ส่งผลให้เกิดการเรียกชำระเงินประกันเพิ่มและส่งผลให้ราคาลดลงอย่างต่อเนื่อง

อย่างไรก็ตาม การซื้อแบบประสานงานของผู้ค้าปลีก โดยเฉพาะอย่างยิ่งขับเคลื่อนโดยชุมชนเช่น WallStreetBets บน Reddit ทำให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นอย่างไม่คาดฝัน เมื่อราคาเพิ่มขึ้น ผู้ขายชอร์ตจะถูกบังคับให้ซื้อหุ้นคืน และราคาก็จะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป ทำให้ราคาสูงขึ้นไปอีก

ท้ายที่สุดวงจรป้อนกลับนี้ได้กลายเป็นเหตุการณ์ประวัติศาสตร์ โดยราคาหุ้นของ GameStop พุ่งสูงจากประมาณ 20 ดอลลาร์ในช่วงต้นเดือนมกราคม 2021 ไปสู่ระดับสูงสุดประจำวันที่ 483 ดอลลาร์ในช่วงปลายเดือน แรงกดดันดังกล่าวทำให้ผู้ลงทุนสถาบันจำนวนมากติดอยู่ในตำแหน่งขายชอร์ตและสูญเสียเงินนับพันล้านดอลลาร์

2. API และการชำระบัญชี

ในด้านของสกุลเงินดิจิทัล มีเหตุการณ์การชำระบัญชีที่น่าจดจำมากมายในประวัติศาสตร์ อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่าจดจำและสร้างผลกระทบมากที่สุดมักจะเป็น “การบีบแบบยาว” ที่เกิดขึ้นในตลาดขาลง เหตุการณ์เหล่านี้มีขนาดใหญ่กว่าและส่งผลกระทบในวงกว้างต่อผู้ค้าและตลาด

ต่อไปนี้คือรายการการชำระบัญชีครั้งใหญ่ที่สุดบางส่วนในประวัติศาสตร์ของสกุลเงินดิจิทัล:

เห็นอะไรผิดปกติไหม Anonymous? คุณรู้สึกว่าการล่มสลายของ FTX หรือความล้มเหลวของ Luna สร้างความเสียหายมากกว่าการชำระบัญชีที่เราพบเห็นในปีนี้หรือไม่ ก็คุณพูดถูกแล้ว

มีปัจจัยสำคัญสามประการที่อยู่เบื้องหลังเหตุการณ์การชำระบัญชีล่าสุด ซึ่งร้ายแรงกว่าเหตุการณ์ FTX หรือ Luna crash:

มูลค่าตลาดรวม

ในเดือนมีนาคม 2020 มูลค่าตลาดของตลาดทั้งหมดสูงถึง 266 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และภายในปี 2025 มูลค่าตลาดพุ่งสูงสุดที่ 3.71 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ หากต้องการเข้าใจขนาดของการชำระบัญชีเหล่านี้อย่างแท้จริง เราควรพิจารณาอัตราส่วนของการชำระบัญชีต่อมูลค่าตลาด มากกว่าจะพิจารณาเพียงจำนวนแน่นอนของการชำระบัญชีเท่านั้น ตัวเลขที่มากมายอาจทำให้เหตุการณ์ระเบิดครั้งล่าสุดดูรุนแรงกว่าความเป็นจริง

แผนภูมิช่วยให้เราเห็นขนาดและผลกระทบของการชำระบัญชีได้ชัดเจนยิ่งขึ้น แต่ข้อมูลบางส่วนยังไม่เป็นความจริง นี่คือจุดที่ปัญหาที่สองเกิดขึ้น

ข้อจำกัดของ CEX WebSocket API

จนถึงไตรมาสที่สองของปี 2021 CEX ส่วนใหญ่ให้ข้อมูลการชำระบัญชีที่แม่นยำผ่าน API โดยรายงานการชำระบัญชีทุกครั้ง อย่างไรก็ตาม เริ่มตั้งแต่ปี 2021 เป็นต้นมา พวกเขาได้แนะนำข้อจำกัดที่จำกัดข้อมูลการชำระบัญชีให้มีการชำระบัญชีเพียงครั้งเดียวต่อวินาที โดยไม่คำนึงว่าจะมีการชำระบัญชีเกิดขึ้นจริงกี่ครั้งก็ตาม การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ตัวเลขการชำระบัญชีที่รายงานลดลงอย่างมาก ทำให้ข้อมูลช่วงปลายปี 2021 ดูเล็กลงและมีผลกระทบน้อยลงเมื่อเทียบกับข้อมูลก่อนปี 2021

@K33Research เขียนบทความวิจัยที่อธิบายสถานการณ์นี้และนำเสนอผ่านแผนภูมิที่เรียบง่ายแต่ทรงพลังสองแผนภูมิ:

ในแผนภูมิแรก คุณจะเห็นว่าจำนวนการชำระบัญชีช้าลงอย่างมีนัยสำคัญหลังจากการเปลี่ยนแปลง API และแม้ว่ามูลค่าตลาดรวมจะสูงเกินกว่าปี 2021 มาก แต่ข้อมูลการชำระบัญชียังคงอยู่ในระดับต่ำ

ในแผนภูมิที่สอง ผู้เขียนได้เปรียบเทียบปริมาณการชำระบัญชีทั้งหมดกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยเปิดรายวัน (OI)

การเคลื่อนไหวในวันเดียวจำนวนมากของอัตราดอกเบี้ยเปิดตามสมมติฐานมักจะกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีจำนวนมาก แต่จากที่เราเห็นในแผนภูมิ หลังจากไตรมาสที่สองของปี 2021 ไม่มีการพุ่งสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของการชำระบัญชีในวันที่มีการเคลื่อนไหว OI ขนาดใหญ่เช่นนี้

เหตุผลอย่างเป็นทางการเบื้องหลังการเปลี่ยนแปลง API เหล่านี้คือ: "เพื่อมอบ 'สภาพแวดล้อมการซื้อขายที่ยุติธรรม' (Bybit, กันยายน 2021) และ 'เพิ่มประสิทธิภาพการไหลของข้อมูลผู้ใช้' (Binance, เมษายน 2021)" แต่บางคนเชื่อว่านี่เป็นเพียงเพื่อเหตุผลด้านประชาสัมพันธ์เพื่อหลีกเลี่ยงการก่อให้เกิดความตื่นตระหนกที่มากเกินไป และยังเป็นแนวทางปฏิบัติในการเก็บข้อมูลจริงไว้กับตัวเองอีกด้วย

Hyperliquid เป็นแพลตฟอร์มที่แท้จริง

Hyperliquid เป็น DEX แบบถาวรบนบล็อคเชนเลเยอร์ 1 ตัวแรกที่มีปริมาณการซื้อขายเพียงพอที่จะแข่งขันกับ CEX ได้ ต่างจาก CEX Hyperliquid มอบรายงานเหตุการณ์การชำระบัญชีทั้งหมดอย่างโปร่งใสและไม่จำกัดเนื่องจากข้อมูลของบริษัทเป็นข้อมูลสาธารณะ

สิ่งนี้สร้างสภาพแวดล้อมอันเป็นเอกลักษณ์ซึ่งในขณะเดียวกันข้อมูลการชำระบัญชีของ CEX ก็มีข้อจำกัด (เนื่องมาจากข้อจำกัดในการรายงาน) ในขณะที่ข้อมูลของ Hyperliquid กลับไม่มีข้อจำกัดดังกล่าว ส่งผลให้ยอดการชำระบัญชีทั้งหมดที่รายงานเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องมาจากความโปร่งใสของ Hyperliquid ความโปร่งใสนี้มีความสำคัญอย่างมากต่อระบบนิเวศการซื้อขายโดยรวม ในตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์แบบดั้งเดิม ข้อมูลการชำระบัญชีมักถูกจัดทำรายงานหรือรวบรวมอย่างเลือกสรร ซึ่งจำกัดความสามารถของผู้ซื้อขายในการวิเคราะห์พลวัตของตลาดแบบเรียลไทม์ Hyperliquid ช่วยให้แน่ใจว่ากิจกรรมการชำระบัญชีทุกครั้งจะปรากฏต่อสาธารณะ ซึ่งจะทำให้เข้าใจกิจกรรมการซื้อขายที่มีการเลเวอเรจได้แม่นยำและครอบคลุมยิ่งขึ้น

สำหรับผู้ซื้อขาย นั่นหมายถึงการเข้าใจอย่างลึกซึ้งถึงสภาวะตลาดได้ดีขึ้น ช่วยให้สามารถระบุสถานการณ์ที่กดดันได้ ตรวจสอบระดับความเสี่ยง หรือวัดความรู้สึกของตลาด นักวิจัยและนักวิเคราะห์ยังได้รับประโยชน์จากข้อมูลการชำระบัญชีแบบออนไลน์ที่ไม่ได้กรอง ซึ่งให้ข้อมูลเชิงลึกที่มีค่าเกี่ยวกับรูปแบบความผันผวน พฤติกรรมความเสี่ยง และปฏิกิริยาของตลาดต่อการชำระบัญชี การเข้าถึงข้อมูลแบบไม่มีข้อจำกัดนี้ส่งเสริมให้เกิดสภาพแวดล้อมการซื้อขายที่ยุติธรรมและมีประสิทธิภาพมากขึ้น โดยผู้เข้าร่วมทุกคนสามารถเข้าถึงข้อมูลได้อย่างเท่าเทียมกัน ด้วยการกำหนดมาตรฐานความโปร่งใสใหม่สำหรับการซื้อขายอย่างต่อเนื่อง Hyperliquid ไม่เพียงแต่ท้าทายความลับของ CEX เท่านั้น แต่ยังเพิ่มความน่าเชื่อถือโดยรวมของข้อมูลการชำระบัญชีอีกด้วย ช่วยให้ผู้ซื้อขายดำเนินการด้วยความน่าเชื่อถือที่มากขึ้นและมีข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับตลาดที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น

3. ข้อมูลการชำระบัญชีจริง

3.1 การคำนวณอัตราส่วน Hyperliquid

ความโปร่งใสและตัวชี้วัดที่ครอบคลุมของ Hyperliquid ช่วยให้เราเห็นว่าเกิดอะไรขึ้นในช่วงระยะเวลาอันยาวนาน ในขณะที่ส่วนอนุพันธ์ของ CEX ไม่สามารถรายงานตัวเลขที่สอดคล้องกับความเป็นจริงได้เนื่องจากข้อจำกัดของ API ความคลาดเคลื่อนในข้อมูลที่เห็นในแผนภูมิยิ่งยืนยันปัญหานี้ เนื่องจากแม้ว่า CEX จะมีความสนใจเปิดและปริมาณการซื้อขายมากกว่า Hyperliquid มาก แต่ตัวเลขการชำระบัญชีที่รายงานยังคงต่ำเกินจริง

ด้วย Hyperliquid ตอนนี้เรามีชุดข้อมูลที่ตรวจสอบได้และแม่นยำเพื่อเปรียบเทียบระดับความบิดเบือนของรายงานการชำระบัญชี CEX

ข้อมูลที่มอบให้แก่สื่อมักจะแสดงภาพที่ไม่สมบูรณ์เนื่องจากข้อมูลเหล่านั้นขึ้นอยู่กับ API ที่จำกัด และไม่สามารถระบุสถานการณ์ทั้งหมดของการชำระเงินได้ ในทางกลับกัน รายงานที่ไม่จำกัดของ Hyperliquid จะให้บันทึกที่โปร่งใสและมีรายละเอียดของเหตุการณ์การชำระบัญชีทั้งหมด พิสูจน์ได้ว่ากิจกรรมการชำระบัญชีของ CEX อาจสูงกว่าตัวเลขที่เปิดเผยต่อสาธารณะมาก

3.2 การปรับข้อมูลการชำระบัญชีของ CEX โดยใช้อัตราส่วน Hyperliquid

เพื่อประมาณตัวเลขการชำระบัญชี "ที่แท้จริง" ของ CEX เราใช้อัตราส่วนการชำระบัญชีต่อปริมาณและอัตราส่วนการชำระบัญชีต่อดอกเบี้ยคงค้างของ Hyperliquid เป็นเกณฑ์มาตรฐาน จากนั้นเราจึงเปรียบเทียบอัตราส่วนเหล่านี้กับข้อมูลที่รายงานโดย CEX ในสองวันที่เฉพาะเจาะจง (9 ธันวาคมและ 3 กุมภาพันธ์) เพื่อให้ได้ปัจจัยการปรับ

คำนวณอัตราส่วนเฉลี่ยสำหรับ Hyperliquid:

การชำระบัญชี / ดอกเบี้ยเปิด (Hyperliquid)
9 ธ.ค.: 1.07 พันล้าน / 3.37 พันล้าน ≈ 0.3175
3 ก.พ.: 1.42 พันล้าน / 3.08 พันล้าน ≈ 0.461
ค่าเฉลี่ย ≈ 0.389 (38.9%)

การชำระบัญชี / ปริมาณ (Hyperliquid)
9 ธ.ค.: 1.07 พันล้าน / 5.30 พันล้าน ≈ 0.2021
3 ก.พ.: 1.42 พันล้าน / 18.0 พันล้าน ≈ 0.0789
ค่าเฉลี่ย ≈ 0.14 (14%)

เราใช้ตัวเลขเหล่านี้ (38.9% และ 14%) เป็นจุดอ้างอิงในการประเมินว่าข้อมูลการชำระบัญชีอาจมีลักษณะอย่างไรหากการแลกเปลี่ยนอื่นๆ ใช้อัตราส่วนที่คล้ายกับ Hyperliquid

การนำอัตราส่วนเหล่านี้ไปใช้กับ Binance, Bybit และ OKX:

สำหรับ CEX แต่ละแห่ง เราคำนวณตัวเลขการชำระบัญชีที่ "ปรับแล้ว" สองตัวเลข:

อัตราส่วน Liaoning/ปริมาณโดยใช้ Hyperliquid

อัตราส่วน Liaoning/Open Interest โดยใช้ Hyperliquid

จากนั้น เราจะหาค่าเฉลี่ยของผลลัพธ์ที่ปรับแล้วสองรายการสำหรับแต่ละวันที่

ดังนั้น ตัวเลขการชำระบัญชีที่รายงานโดย CEX (โดยทั่วไปวัดเป็นมูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์) จึงต่ำกว่าตัวเลขหลายพันล้านดอลลาร์ที่บ่งชี้โดยอัตราส่วน Hyperliquid มาก

ด้านล่างนี้เป็นรายงานและแผนภูมิข้อมูลการชำระบัญชีที่ปรับปรุงแล้วสำหรับวันที่ 9 ธันวาคมและวันที่ 3 กุมภาพันธ์ ตลาดแลกเปลี่ยนแต่ละแห่งมี 2 แท่ง โดยแท่งสีฟ้าอ่อนและสีเขียวอ่อนแสดงข้อมูลการชำระบัญชีที่รายงาน และแท่งสีน้ำเงินเข้มและสีเขียวเข้มแสดงข้อมูลการชำระบัญชีที่ปรับแล้ว

ค่าที่ปรับแล้วจะคำนวณโดยใช้ค่าเฉลี่ยของอัตราส่วน blow-up/volume และอัตราส่วน blow-up/open interest ของ Hyperliquid เป็นเกณฑ์มาตรฐาน แม้ว่าสิ่งนี้จะทำให้มองเห็นความแตกต่างที่อาจเกิดขึ้นในข้อมูลการชำระบัญชีได้ชัดเจนขึ้น แต่ก็อาจยังมีความแตกต่างอยู่บ้างเนื่องมาจากความแตกต่างในโครงสร้างตลาด การมีส่วนร่วมของผู้ค้าปลีก และกิจกรรมของผู้สร้างตลาดทั่วทั้งตลาดหลักทรัพย์

ความคิดเห็นหลัก:

ข้อมูลการชำระบัญชีของ Binance, Bybit และ OKX มีการรายงานต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมาก: ข้อมูลการชำระบัญชีที่รายงาน (สีฟ้าอ่อน/เขียวอ่อน) ต่ำกว่าข้อมูลที่ปรับปรุงแล้ว (สีน้ำเงินเข้ม/เขียวเข้ม) มาก ซึ่งบ่งชี้ว่าข้อมูลการชำระบัญชีจริงอาจสูงกว่าตัวเลขที่เปิดเผยต่อสาธารณะมาก

Binance ควรจะรายงานข้อมูลการชำระบัญชีประมาณ 17,640 ล้านรายการ: ข้อมูลที่ปรับแล้วแสดงให้เห็นว่าข้อมูลการชำระบัญชีจริงของ Binance เมื่อวันที่ 3 กุมภาพันธ์ควรจะใกล้เคียงกับ 17,640 ล้านรายการ แทนที่จะเป็น 611 ล้านรายการที่รายงาน ซึ่งเน้นย้ำถึงความแตกต่างที่มาก ในวันที่ 9 ธันวาคม Binance ควรจะรายงานจำนวน 10,020 ล้าน ไม่ใช่ 739 ล้าน

Bybit และ OKX ปฏิบัติตามรูปแบบเดียวกัน: ข้อมูลการชำระบัญชีที่ปรับปรุงแล้วของ Bybit เมื่อวันที่ 3 กุมภาพันธ์ อยู่ที่ 8,150 ล้านหน่วย แทนที่จะเป็น 247 ล้านหน่วยตามที่รายงาน และเมื่อวันที่ 9 ธันวาคม อยู่ที่ 4,620 ล้านหน่วย แทนที่จะเป็น 370 ล้านหน่วย OKX ยังแสดงให้เห็นความแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญ โดยมีข้อมูลการชำระบัญชีที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 7,390 ล้านเมื่อวันที่ 3 กุมภาพันธ์ และ 3,980 ล้านเมื่อวันที่ 9 ธันวาคม ในขณะที่รายงานอยู่ที่ 402 ล้านและ 425 ล้านตามลำดับ

3.3 เหตุการณ์การชำระบัญชีหลักและการประมาณการ "ที่แท้จริง"

หลังจากเปรียบเทียบข้อมูลการชำระบัญชีของ Hyperliquid กับข้อมูลจำกัดที่รายงานโดย CEX หลักๆ แล้ว เราพบความแตกต่างที่สำคัญ เพื่อวัดความแตกต่างนี้ เราได้รวบรวมข้อมูลที่รายงานจาก Binance, Bybit และ OKX เมื่อวันที่ 9 ธันวาคมและ 3 กุมภาพันธ์ โดยวิเคราะห์อัตราการชำระบัญชี/ปริมาณ และอัตราการชำระบัญชี/ดอกเบี้ยเปิดโดยเฉพาะ

เพื่อประมาณข้อมูลการชำระบัญชีที่แท้จริง เราได้คำนวณอัตราส่วนปริมาณการชำระบัญชี/การซื้อขายโดยเฉลี่ยสำหรับ Hyperliquid จากนั้นจึงนำอัตราส่วนเหล่านี้มาใช้กับข้อมูล CEX แทนที่จะใช้ค่าเฉลี่ยเลขคณิตแบบง่ายๆ เราคำนวณอัตราการชำระบัญชีที่ถ่วงน้ำหนักตามสัดส่วนของปริมาณการแลกเปลี่ยนแต่ละครั้งในแต่ละวัน แนวทางนี้ช่วยให้สะท้อนกิจกรรมการชำระบัญชีโดยรวมของตลาดได้แม่นยำยิ่งขึ้น

เมื่อเราคำนวณตัวคูณการปรับเปลี่ยนสำหรับการแลกเปลี่ยนแต่ละครั้งเป็นครั้งแรก (Binance: 21.19, Bybit: 22.74, OKX: 13.87) ค่าเฉลี่ยแบบง่ายให้ตัวคูณการปรับเปลี่ยนทั่วโลกที่ 19.27 เท่า อย่างไรก็ตาม หลังจากคิดความแตกต่างในการถ่วงน้ำหนักปริมาณระหว่างการแลกเปลี่ยนแล้ว ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักที่แม่นยำกว่าคือ 19.22 เท่า

ข้อมูลดังกล่าวแสดงให้เห็นว่าตัวเลขการเคลียร์ที่แท้จริงของ CEX อาจสูงกว่าตัวเลขที่รายงานอย่างเป็นทางการถึง 19 เท่า หรือสูงกว่าตัวเลขที่เปิดเผยต่อสาธารณะผ่าน API ที่มีการจำกัดอย่างน้อย 19 เท่า

ด้วยการปรับทวีคูณ 19.22 ครั้งนี้ เราได้วิเคราะห์เหตุการณ์การชำระบัญชีที่สำคัญบางส่วนในประวัติการเข้ารหัสเพื่อประมาณว่าข้อมูลการชำระบัญชีที่แท้จริงจะเป็นอย่างไรหากพวกเขามีความโปร่งใสเช่นเดียวกับ Hyperliquid ตารางต่อไปนี้จะเปรียบเทียบจำนวนเงินที่ต้องชำระบัญชีทั่วไปกับจำนวนเงินที่ปรับแล้วโดยใช้ค่าที่แก้ไขแล้ว 19.22x:

“ที่รายงาน” หมายถึงตัวเลขที่เผยแพร่ในตัวรวบรวม โซเชียลมีเดีย หรือ API ที่จำกัด

สำหรับเหตุการณ์ก่อนไตรมาสที่ 2 ปี 2021 ข้อมูลการชำระบัญชีมีความน่าเชื่อถือมากกว่ามากเนื่องจากไม่มีข้อจำกัดของ API

ดังที่แผนภูมิเน้นย้ำ ตัวเลขการชำระบัญชีหลังปี 2021 หลายรายการจากแหล่งข้อมูลที่รายงานโดย CEX มีแนวโน้มที่จะประมาณการเงื่อนไขจริงต่ำกว่าความเป็นจริงอย่างมาก โดยการใช้ตัวคูณที่ได้มาจากความโปร่งใสเต็มรูปแบบของ Hyperliquid ขนาดของการชำระบัญชีในกิจกรรมเหล่านี้มีขนาดใหญ่กว่าตัวเลขอย่างเป็นทางการมาก

3.4. การเปรียบเทียบการชำระบัญชีกับมูลค่าตลาดรวม

เพื่อให้มีบริบทมากขึ้น เราได้เปรียบเทียบการชำระบัญชี "ที่แท้จริง" ทั้งหมดสำหรับเหตุการณ์เหล่านี้กับมูลค่าตลาดรวมในขณะนั้น อัตราส่วนคำนวณได้จาก: (จำนวนเงินที่ต้องชำระบัญชี/มูลค่าตลาด) × 100

การเปรียบเทียบข้อมูลการชำระบัญชี "จริง" กับมูลค่าตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่กว้างขึ้น ทำให้เราสามารถเข้าใจผลกระทบของแต่ละเหตุการณ์ที่มีต่อพลวัตของตลาดได้ละเอียดยิ่งขึ้น สิ่งนี้ไม่เพียงแสดงให้เห็นขนาดของทุนที่หายไปในช่วงเวลาสั้นๆ เท่านั้น แต่ยังสะท้อนให้เห็นอีกด้วยว่าความรู้สึกของตลาดสามารถเปลี่ยนแปลงอย่างมากได้อย่างไรเมื่อเอฟเฟกต์ของเลเวอเรจหมดไป

ในหลายกรณี อัตราส่วนมีความสำคัญมากขึ้นหลังการปรับ ซึ่งบ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมอาจได้รับการเปิดเผยต่อความเสี่ยงในระบบที่มากขึ้นกว่าที่ปรากฏในตอนแรก ดังนั้น การทำความเข้าใจอัตราส่วนการชำระบัญชีต่อมูลค่าตลาดจะช่วยให้มองเห็นภาพได้ชัดเจนขึ้นว่าจิตวิทยาของตลาดและเงื่อนไขสภาพคล่องเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรในช่วงที่มีความผันผวนอย่างรุนแรง

4. ข้อสรุป

จากข้อมูลและการเปรียบเทียบทั้งหมดด้านบน สามารถมองเห็นรูปแบบได้อย่างชัดเจน นั่นคือ ตัวเลขที่ CEX รายงานต่อสาธารณะมักจะต่ำกว่ากิจกรรมการหักบัญชี "จริง" มาก เมื่อปรับให้ตรงกับอัตราส่วนที่โปร่งใสกับ Hyperliquid เหตุการณ์เช่นการล่มสลายของ Luna และ FTX เผยให้เห็นผลกระทบที่ใหญ่หลวงกว่าที่ข้อมูลอย่างเป็นทางการแสดงไว้ ซึ่งยิ่งตอกย้ำแนวคิดที่ว่า CEX อาจรายงานข้อมูลการชำระบัญชีต่ำกว่าความเป็นจริงเพื่อปกปิดความผันผวนหรือจัดการการรับรู้ของสาธารณะ

ความแตกต่างนั้นชัดเจนมากโดยเฉพาะเมื่อพิจารณาจากเหตุการณ์ในประวัติศาสตร์: เหตุการณ์ COVID-19 ในปี 2020 แม้ว่าจะเป็นเหตุการณ์ทางการตลาดที่สำคัญในขณะนั้น แต่ขณะนี้ดูค่อนข้างเล็ก เนื่องมาจากมีผู้เข้าร่วมที่มีเลเวอเรจจำนวนน้อยกว่าในขณะนั้น เนื่องจากการใช้เลเวอเรจมีมากขึ้น ขนาดสัมบูรณ์และสัมพันธ์ของการชำระบัญชีจึงเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ แต่ข้อจำกัดของการไหลเวียนข้อมูลอย่างเป็นทางการอาจทำให้ผู้ซื้อขายและนักวิเคราะห์มองความเสี่ยงในระบบในแง่ที่ผิดเพี้ยนได้

นอกจากนี้ การแลกเปลี่ยนมักอ้างถึงเหตุผลเรื่อง “การเพิ่มประสิทธิภาพการไหลของข้อมูล” หรือ “การรับรองเงื่อนไขการซื้อขายที่เป็นธรรม” แต่ก็ไม่ใช่เรื่องยากที่จะเห็นว่าการจำกัดการเผยแพร่ข้อมูลการเคลียร์แบบเรียลไทม์สามารถตอบสนองความสนใจในวงกว้างได้ การรายงานข้อมูลการชำระบัญชีที่ไม่ครบถ้วนสามารถลดความกลัวของนักลงทุนรายย่อยรายใหม่ได้ ขณะเดียวกันยังช่วยให้การแลกเปลี่ยนได้รับข้อมูลเชิงลึกที่พิเศษเฉพาะเกี่ยวกับการเปิดรับความเสี่ยงโดยรวมของตลาด แม้ว่าความคิดริเริ่มเหล่านี้อาจช่วยลดช่องว่างระหว่างข้อมูลที่รายงานและกิจกรรมการชำระบัญชีจริงได้ แต่การรายงานแบบออนเชนเต็มรูปแบบและไม่จำกัดของ Hyperliquid ยังคงเน้นย้ำถึงความสำคัญของความโปร่งใสที่แท้จริงสำหรับทุกคนที่ต้องการนำทางการซื้อขายคริปโตแบบใช้เลเวอเรจ

「ลิงค์ต้นฉบับ」

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia