ชื่อเรื่องเดิม: บทนำ: ภูมิทัศน์ DeFi ที่กำลังพัฒนาของ Solana

ผู้เขียนเดิม: vik0nchain นักวิจัย Cyber Capital

คำแปลเดิม: Luffy, Foresight News

ตั้งแต่ไตรมาสที่ 4 ของปี 2024 ถึงต้นปี 2025 ภูมิทัศน์การแข่งขันของระบบนิเวศ DeFi ของ Solana ค่อยๆ ปรากฏขึ้น โดยสะท้อนให้เห็นเป็นหลักในการเพิ่มขึ้นของผู้รวบรวม การแยกประสบการณ์ผู้ใช้ (UX) การผสานรวมที่สำคัญ และมาตรฐานเศรษฐกิจโทเค็นที่พัฒนาขึ้น แม้ว่าการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้จะไม่ปรากฏชัดเจนในตอนแรก แต่ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงนั้นก็ชัดเจนในข้อมูลล่าสุด โดยเฉพาะอย่างยิ่งในการจัดสรรสภาพคล่องใหม่ การสร้างค่าธรรมเนียม และการเปลี่ยนแปลงส่วนแบ่งการตลาด การวิเคราะห์นี้จะพิจารณาเชิงลึกเกี่ยวกับตำแหน่งสภาพคล่องของการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ (DEX) ที่ใช้ Solana เป็นหลัก ได้แก่ Raydium, Jupiter, Orca และ Meteora โดยมุ่งเน้นที่จุดแข็ง จุดอ่อน และผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการลงทุนเมื่อเทียบกับคู่แข่งในปัจจุบันและคู่แข่งที่กำลังเกิดขึ้น

กรอบการวิเคราะห์การลงทุน

Raydium (RAY) มีมุมมองเชิงบวก: สภาพคล่องสูงและมีข้อได้เปรียบในการซื้อคืน

· สภาพคล่องและปริมาณการซื้อขายที่โดดเด่น: Raydium ยังคงเป็นตลาดแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจที่มีสภาพคล่องสูงสุดและใช้บ่อยที่สุดในระบบนิเวศของ Solana มากกว่า 55% ของธุรกรรมที่ส่งผ่าน Jupiter จะถูกชำระผ่าน Raydium นอกจากนี้ Raydium ยังรักษาตำแหน่งผู้นำตลาดเคียงข้างกับ Uniswap ซึ่งเป็นผู้นำมายาวนานในบรรดากระดานแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจบนบล็อคเชนทั้งหมด โดยบางครั้งยังแซงหน้า Uniswap อีกด้วย ในขณะที่มูลค่าการประเมินมูลค่าที่เจือจางเต็มที่ (FDV) และมูลค่าตลาดมีเพียงประมาณหนึ่งในสามของ Uniswap เท่านั้น

· อัตราการประเมินมูลค่าแบบเจือจางทั้งหมดของ Raydium/Uniswap: 2872828346 ล้านดอลลาร์ / 9102379018 ล้านดอลลาร์ = 31.5%

· อัตรามูลค่าตลาดของ Raydium/Uniswap: 1505604427 ล้านดอลลาร์ / 5465824531 ล้านดอลลาร์ = 27.5%

· การบูรณาการ Pump.fun: ความร่วมมือที่สำคัญรวมถึงการบูรณาการกับ Pump.fun การเพิ่มปริมาณการซื้อขายและความเหนียวแน่นของโปรโตคอลอันเนื่องมาจากการย้ายพูลมีมใหม่ทั้งหมดไปยัง Raydium

· การซื้อคืนโทเค็น: โปรแกรมซื้อคืนค่าธรรมเนียม 12% ของ Raydium ได้ซื้อคืนมากกว่า 10% ของอุปทานทั้งหมด ซึ่งช่วยลดแรงกดดันในการขายได้อย่างมาก ที่น่าสังเกตก็คือ จำนวน Raydium ที่ซื้อคืนนั้นเกินกว่าจำนวนที่ถือครองโดยตลาดหลักทรัพย์รวมศูนย์อย่างมาก

แนวโน้มเชิงบวกของ Jupiter (JUP): ผู้รวบรวมชั้นนำในตลาด

· ข้อได้เปรียบของการรวมสภาพคล่อง: Jupiter มีบทบาทสำคัญในฐานะผู้รวบรวมที่โดดเด่นสำหรับ Solana

· การเข้าซื้อ Moonshot: การเข้าซื้อ Moonshot ทำให้ Jupiter สามารถบูรณาการช่องทางการฝาก/ถอนเงินในระบบแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจได้ ทำให้มีขีดความสามารถในการแข่งขันเพิ่มมากขึ้นโดยทำให้ประสบการณ์ของผู้ใช้เรียบง่ายขึ้น

· แรงกดดันในการปลดล็อค: เนื่องจากการปลดล็อคโทเค็น ดาวพฤหัสบดีจึงเผชิญกับการเติบโตของอุปทาน 127% ซึ่งนำมาซึ่งความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อในระยะกลาง แม้ว่าจะมีการประกาศกลไกการซื้อคืนเมื่อเร็ว ๆ นี้ อัตราการซื้อคืนประจำปีโดยประมาณภายในอยู่ที่ 2.4% ซึ่งให้การสนับสนุนเศรษฐกิจโทเค็นในระดับหนึ่ง แต่มีบทบาทจำกัดในการแข่งขันกับ Raydium

· รูปแบบธุรกิจ: เนื่องจากค่าธรรมเนียมตัวรวบรวมข้อมูลจะถูกเรียกเก็บนอกเหนือจากค่าธรรมเนียมโปรโตคอลพื้นฐาน ดังนั้น รูปแบบตัวรวบรวมข้อมูลจึงต้องเผชิญกับความยากลำบากจากมุมมองของค่าธรรมเนียมที่ต่ำ

· ขาดคู่แข่ง: เนื่องจากเป็นผู้รวบรวมรายแรกบนโซลานา ดาวพฤหัสบดีจึงขาดคู่แข่งที่แข็งแกร่ง

Meteora มองในแง่ดี: การเพิ่มขึ้นของตัวรวบรวมสภาพคล่อง

· ประสิทธิภาพสภาพคล่องโดยรวม: ซึ่งแตกต่างจากการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจอิสระ ตัวรวบรวมเช่น Meteora มีความเสี่ยงด้านลบโดยเนื้อแท้ที่ต่ำกว่าและประสิทธิภาพเงินทุนที่เสถียรกว่า

· ตัวเร่งปฏิกิริยาการออกโทเค็น: การออกโทเค็น Meteora ที่ประสบความสำเร็จอาจเปลี่ยนการตั้งค่าสภาพคล่องและให้การสนับสนุนระยะยาวสำหรับการวางตำแหน่งทางการตลาด ต่างจากผู้นำ LP ในอุตสาหกรรมอย่าง Kamino คะแนน MET จะไม่ปรากฏต่อสาธารณะบนอินเทอร์เฟซผู้ใช้ นอกจากนี้ ยังไม่มีการประกาศอย่างเป็นทางการเกี่ยวกับการส่งทางอากาศตั้งแต่มีการประกาศระบบคะแนน MET เป็นครั้งแรกเมื่อกว่าปีที่แล้ว แม้ว่าผู้ให้บริการสภาพคล่องจะสามารถสร้างผลตอบแทนที่สูงกว่าในระบบนิเวศอื่นๆ (เช่น lulo.fi) แต่การวางตำแหน่งทางการตลาดและความคาดหวังในการระดมทุนผ่าน Airdrop น่าจะเป็นแรงผลักดันหลักสำหรับผู้ให้บริการสภาพคล่อง

· การรักษามูลค่ารวมที่ล็อคไว้ (TVL): Meteora ได้เติบโตขึ้นพร้อมกับเหตุการณ์สำคัญๆ เช่น การแจกฟรีของ Pengu และการเปิดตัว Memecoin ที่เกี่ยวข้องกับ Trump และ Melania ในขณะที่คู่การซื้อขายจำนวนมากเห็นอัตราส่วน Vol/TVL ของพวกเขาเพิ่มขึ้นเนื่องจากความต้องการชั่วคราวในระหว่างการเปิดตัว Memecoin แต่ TVL ของ Meteora ยังคงเพิ่มขึ้นต่อไปหลังจากเหตุการณ์ดังกล่าว แสดงให้เห็นถึงการรักษาไว้ที่ดี

· การพัฒนาการรวมระบบ: Virtuals ได้ทำการย้ายไปยัง Solana ในไตรมาสที่ 1 ปี 2024 และประกาศการรวมระบบกับกลุ่มสภาพคล่องของ Meteora

แนวโน้มของ Orca มีแนวโน้มในแง่ร้าย: การรักษาสภาพคล่องไม่เพียงพอ

· ความลึกของสภาพคล่องไม่เพียงพอ: แม้ว่าจะมีประสิทธิภาพอย่างยิ่ง แต่แหล่งเงินทุนของ Orca ก็มีขนาดเล็กกว่า Raydium อย่างมาก ส่งผลให้ Slippage สูงกว่าสำหรับธุรกรรมขนาดใหญ่

· ปัญหาในการวางตำแหน่งทางการตลาด: กลไกการกำหนดเส้นทางของดาวพฤหัสบดีให้ความสำคัญกับแพลตฟอร์มการซื้อขายที่มีสภาพคล่องสูง ทำให้การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจที่มีสภาพคล่องต่ำและกลุ่มสภาพคล่องที่เกิดขึ้นใหม่นั้นไม่น่าสนใจ การปรากฏตัวของ Meteora ในฐานะผู้รวบรวมสภาพคล่องทำให้ความสามารถในการแข่งขันของ DEX ที่ไม่โดดเด่นในกรอบเส้นทางถูกจำกัดลงไปอีก เนื่องจากการซื้อขายจะถูกส่งต่อเมื่อต้นทุนการลื่นไถลต่ำกว่าค่าธรรมเนียมพรีเมียมของ Meteora ซึ่งเกิดขึ้นได้น้อยมากนอกเหนือจากอุปสงค์ที่พุ่งสูงของตลาด

· แรงจูงใจจากผู้ให้บริการสภาพคล่องมีจำกัด: Orca ขาดกลยุทธ์การขุดสภาพคล่องที่แข็งแกร่ง ส่งผลให้การรักษาผู้ให้บริการสภาพคล่องในระยะยาวต่ำ

· การจัดสรรเงินทุนที่ไม่มีประสิทธิภาพ: ไม่เหมือนกับ Meteora, Orca ยังไม่ได้นำการเพิ่มประสิทธิภาพผลตอบแทนอัตโนมัติมาใช้ และต้องมีการจัดการ LP ด้วยตนเอง ส่งผลให้ประสบการณ์ผู้ใช้ยุ่งยากมากขึ้น

· แนวโน้มสภาพคล่องที่ไม่ดี: การเปิดตัวโทเค็น Meteora ที่กำลังจะมีขึ้นนี้อาจดึงดูดผู้ให้บริการสภาพคล่องให้ห่างจาก Orca โดยสิ้นเชิง ทำให้สถานการณ์ของบริษัทยากลำบากยิ่งขึ้น

· การบูรณาการไม่เพียงพอ: ความล้มเหลวในการบรรลุความร่วมมือกับ Pump.fun ในต้นปี 2024 และความร่วมมือที่พลาดไปล่าสุดกับ Virtuals เน้นย้ำถึงข้อเสียเปรียบทางการแข่งขันในการเข้าซื้อกระแสคำสั่งซื้อของแอปพลิเคชันที่ขับเคลื่อนโดยการค้าปลีกที่เพิ่งเกิดขึ้น หากไม่มีตัวเร่งปฏิกิริยาที่ใกล้จะเกิดขึ้นเพื่อย้อนกลับแนวโน้มนี้ การโยกย้ายสภาพคล่องก็มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป ปัจจัยดังกล่าวข้างต้นส่งผลให้ Orca ไม่สามารถรักษาผู้ใช้เพิ่มเติมที่ได้รับในช่วงที่มีความต้องการเครือข่ายสูงสุดได้

ตัวเร่งปฏิกิริยาและความเสี่ยงหลัก

ตัวเร่งปฏิกิริยาที่ต้องจับตามอง

· การซื้อคืนของ RAY เทียบกับการถือครองของการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์: อัตราการซื้อคืนของ RAY ในปัจจุบันเกินจำนวนรวมของ RAY ที่ถือครองโดยการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ซึ่งตอกย้ำถึงความขาดแคลนของโทเค็น

· แนวโน้มการเติบโตของมูลค่าล็อครวม: การครองตลาดอย่างต่อเนื่องของ Raydium, Jupiter และ Meteora แสดงให้เห็นถึงความยั่งยืนของสภาพคล่องในระยะยาว ภายใต้สภาวะตลาดที่มีความเครียดสูง ความเหนียวแน่นของโปรโตคอลใหม่ ๆ ถือเป็นสิ่งที่น่าสังเกตและไม่สามารถละเลยได้

· ความร่วมมือ: การบูรณาการของ Pumpfun ทำให้ Raydium มีสภาพคล่องมากขึ้น การบูรณาการของ Meteora กับ Virtuals ก็อาจมีผลในลักษณะเดียวกัน ความร่วมมือกับผู้เล่นที่ไม่ค่อยมีใครรู้จักถือเป็นเรื่องที่น่าสนใจเป็นพิเศษ เนื่องจากความร่วมมือขนาดนี้สามารถส่งผลต่อสภาพคล่องและมูลค่าล็อคทั้งหมดได้

· การเปิดตัวโทเค็นของ Meteora: เหตุการณ์นี้อาจเป็นจุดเปลี่ยนในการกระจายสภาพคล่องบนการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจ Solana

· อัตราส่วนค่าธรรมเนียมต่อมูลค่าตลาด: Orca แสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพอย่างยิ่งในช่วงเดือนที่มีความต้องการสูง แต่การขาดการรักษาสภาพคล่องเป็นอุปสรรคต่อความสามารถในการแข่งขันในระยะยาว ในทางกลับกัน JUP เผชิญกับสถานการณ์ตรงกันข้าม โดยถูกจำกัดด้วยรูปแบบทางธุรกิจของตน หากเปรียบเทียบกับ “โครงการร้อนแรง” ล่าสุดอย่าง Hyperliquid แล้ว Raydium สร้างค่าธรรมเนียมได้มากกว่าถึง 10 เท่าในราคาเพียงหนึ่งในแปดของมูลค่าที่เจือจางเต็มที่

ความเสี่ยง

· แรงกดดันด้านเงินเฟ้อต่อ JUP: แม้ว่าตำแหน่งของ Jupiter ในฐานะผู้รวบรวมจะแข็งแกร่ง แต่อุปทานโทเค็นจำนวนมากอาจทำให้เกิดแรงกดดันด้านราคาในระยะสั้นได้ ส่วนแบ่งการตลาดของ Orca ลดลง: หากแนวโน้มการย้ายผู้ให้บริการสภาพคล่องยังคงดำเนินต่อไป Orca อาจเผชิญกับการสูญเสียสภาพคล่องอย่างต่อเนื่อง ความเสี่ยงจากการ Airdrop ของ Meteora และการดำเนินการทางเศรษฐกิจของโทเค็น: แม้ว่า TLV จะเติบโตอย่างแข็งแกร่งในช่วงแรก แต่เศรษฐศาสตร์ของโทเค็นและโครงสร้างแรงจูงใจยังคงไม่มีการทดสอบ

บทสรุปและแนวโน้มการลงทุน

ภูมิทัศน์การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจของ Solana กำลังเปลี่ยนไปสู่ประสิทธิภาพที่สูงขึ้นและความเข้มข้นของสภาพคล่องที่ลึกยิ่งขึ้น การวางตำแหน่งสภาพคล่องที่ยอดเยี่ยมของ Raydium กลไกการซื้อคืนที่กระตือรือร้นและการครอบงำตลาดทำให้เป็นการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจพร้อมความเชื่อมั่นในการลงทุนที่ยอดเยี่ยม บทบาทผู้รวบรวมของ Jupiter ยังคงมีความสำคัญและเป็นอุปสรรคต่อการแข่งขัน แต่การเจือจางอุปทานโทเค็นก่อให้เกิดอุปสรรคในระยะสั้น Orca เคยเป็นผู้เล่นที่มีการแข่งขันสูง แต่กลับต้องเผชิญกับความท้าทายที่รุนแรงในการรักษาสภาพคล่องและประสิทธิภาพของเงินทุน ทำให้กลายเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงเพิ่มมากขึ้น แสดงให้เห็นถึงสภาพการณ์ที่พลาดการบูรณาการที่สำคัญ และดิ้นรนที่จะแข่งขันโดยตรงกับผู้เล่นที่สร้างตัวได้ คาดว่า Meteora จะเติบโตขึ้นหลังจากการเปิดตัวโทเค็นที่กำลังจะมาถึงสำเร็จ

ตามทฤษฎีปัจจุบันของเรา ตำแหน่งการลงทุนใน DEX ควรจะกระจุกตัวอยู่ใน DEX ชั้นนำ ตัวรวบรวม DEX และผู้รวบรวมสภาพคล่องในระบบนิเวศที่กำหนด โดยที่ผู้เล่นหน้าใหม่ที่ตรงตามเกณฑ์ตัวเร่งปฏิกิริยาก็ได้รับอนุญาตให้ถือตำแหน่งเล็กๆ ได้เช่นกัน

ลิงก์ต้นฉบับ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia