การล้างพอร์ตขายสินทรัพย์ของ FTX ที่ล้มละลายกลายเป็น "การขายพลาดที่เจ็บปวดที่สุดในประวัติศาสตร์" : พลาดงานเลี้ยง IPO ของ Anthropic ที่มีมูลค่าหลายแสนล้านดอลลาร์

ข่าว BlockBeats วันที่ 11 พฤศจิกายน Anthropic ได้ยื่นและอัปเดตหนังสือชี้ชวนต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (S-1/A) อย่างเปิดเผย โดยวางแผนเข้าจดทะเบียนในตลาด Nasdaq ภายใต้ชื่อย่อหลักทรัพย์ "ANT" โดยมี Goldman Sachs และ Morgan Stanley เป็นผู้จัดการการจัดจำหน่ายหลัก

หนังสือชี้ชวนฉบับแก้ไขล่าสุดที่ยื่นเมื่อวันที่ 10 พฤศจิกายน เปิดเผยว่าช่วงราคาเสนอขายของ ANT อยู่ที่ 70–78 ดอลลาร์ต่อหุ้น โดยเสนอขายหุ้นสามัญ Class A ต่อสาธารณะประมาณ 825 ล้านหุ้น (บริษัทออกเองประมาณ 801.35 ล้านหุ้น ผู้ถือหุ้นเดิมขายประมาณ 23.65 ล้านหุ้น) และผู้จัดจำหน่ายมีการจัดสรรเกินสิทธิ์ (Greenshoe) อีกประมาณ 123.75 ล้านหุ้น ขณะเดียวกัน บริษัทจะทำการจัดสรรหุ้น Class N แบบไม่มีสิทธิ์ออกเสียงให้กับนักลงทุนเชิงกลยุทธ์ ได้แก่ Google, Nvidia, AMD, Broadcom, Micron, Microsoft, TSMC และอื่นๆ มูลค่าประมาณ 2.6 หมื่นล้านดอลลาร์ โดยกำหนดราคาเท่ากับราคา IPO

ตลาดคาดว่าจะกำหนดราคาประมาณวันที่ 18 พฤศจิกายน และอาจเริ่มซื้อขายในวันที่ 19 พฤศจิกายน เมื่อคำนวณจากจำนวนหุ้นหลังการออกจำหน่ายประมาณ 13.09 พันล้านหุ้น จะมีมูลค่าประเมินประมาณ 9.17 แสนล้าน–1.02 ล้านล้านดอลลาร์ หากรวมปัจจัยเจือจางเต็มรูปแบบ เช่น ออปชันและหุ้นจำกัดสิทธิ์ ราคาสูงสุดอาจสูงถึงประมาณ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ ก่อนหน้านี้ตลาดเคยคาดว่าขนาดการระดมทุนอาจสูงถึงประมาณ 1 แสนล้านดอลลาร์ และมูลค่าสูงสุดอาจแตะ 2 ล้านล้านดอลลาร์ แต่เงื่อนไขล่าสุดได้ปรับลดลงบ้างแล้ว อย่างไรก็ตาม ยังมีแนวโน้มที่จะเป็นหนึ่งในกรณีการเข้าจดทะเบียนที่ใหญ่ที่สุดในอุตสาหกรรม AI

ที่น่าสังเกตคือ FTX เคยเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ช่วงเริ่มต้นของ Anthropic ระหว่างปี 2021–2022 บริษัทที่เกี่ยวข้องกับธุรกรรมของ FTX อย่าง Alameda Research ได้เข้าร่วมการระดมทุนของ Anthropic โดยได้หุ้นประมาณ 7.84% ของบริษัท (คิดเป็นประมาณ 44.54 ล้านหุ้น Series B) ด้วยเงินประมาณ 500 ล้านดอลลาร์ ในขณะนั้น Generative AI ยังไม่เติบโตแบบก้าวกระโดดเหมือนในเวลาต่อมา และการลงทุนนี้กลายเป็นหนึ่งในสินทรัพย์ที่ไม่ใช่คริปโตที่มีมูลค่าสูงที่สุดในงบดุลของ FTX

แต่หลังจาก FTX ยื่นขอความคุ้มครองจากการล้มละลายในเดือนพฤศจิกายน 2022 กองทุนล้มละลายจำเป็นต้องเรียกคืนสภาพคล่องโดยเร็ว เพื่อจัดการกับช่องว่างสินทรัพย์ของลูกค้าและการชำระหนี้ให้เจ้าหนี้ ในเดือนมีนาคม 2024 หลังจากได้รับอนุมัติจากศาล กองทุนล้มละลายของ FTX ได้ขายหุ้นประมาณ 29.5 ล้านหุ้นแรก คิดเป็นมูลค่ารวมประมาณ 884 ล้านดอลลาร์ จากนั้นในเดือนมิถุนายน 2024 ได้ขายหุ้นที่เหลือประมาณ 15 ล้านหุ้น เรียกคืนได้อีกประมาณ 452 ล้านดอลลาร์ ทั้งสองธุรกรรมรวมกันเรียกคืนได้ประมาณ 1.34 พันล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 2.68 เท่าของเงินลงทุนเดิม 500 ล้านดอลลาร์ หลังจากนั้นมูลค่าของ Anthropic ยังคงเพิ่มขึ้น และโอกาส上涨ในอนาคตจากการ IPO ไม่ได้เป็นของเจ้าหนี้ FTX อีกต่อไป

หาก FTX ในปีนั้นไม่ได้ขายหุ้นออกไป และสมมติว่าสัดส่วนการถือหุ้นประมาณ 7.84% ไม่ถูกเจือจางในการระดมทุนครั้งต่อๆ มา เมื่อ Anthropic มีมูลค่าถึง 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ มูลค่าตามทฤษฎีของหุ้นส่วนนี้จะอยู่ที่ประมาณ 1.098 แสนล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 219 เท่า อัตราผลตอบแทนอยู่ที่ 21852%

เมื่อคำนวณจากช่องว่างเงินทุนลูกค้าที่ถูกอ้างอิงบ่อยที่สุดในช่วงที่ FTX ล้มละลายประมาณ 8 พันล้านดอลลาร์ 1.098 แสนล้านดอลลาร์นั้นเทียบเท่ากับการอุดช่องว่างดังกล่าวได้ประมาณ 13.7 ครั้ง แม้จะหักเงินต้นเริ่มต้น 5 ร้อยล้านดอลลาร์ออก กำไรตามทฤษฎี 1.093 แสนล้านดอลลาร์ก็ยังเพียงพอครอบคลุมได้ประมาณ 13.6 ครั้ง

สิ่งที่ต้องสังเกตคือ นี่เป็นการคำนวณแบบคงที่ Anthropic ผ่านการระดมทุนหลายรอบในเวลาต่อมา สัดส่วนการถือหุ้นเดิมถูกเจือจางลงอย่างมาก ตามจำนวนหุ้นแบบเจือจางเต็มที่ที่เปิดเผยในหนังสือชี้ชวนฉบับล่าสุด หุ้นเดิมประมาณ 445.4 ล้านหุ้น (หลังแตกหุ้น) ปัจจุบันมีสัดส่วนการถือหุ้นลดลงเหลือประมาณ 2.5% คำนวณตามช่วงราคา IPO ที่ 70–78 ดอลลาร์ มูลค่าตามทฤษฎีของหุ้นส่วนนี้อยู่ที่ประมาณ 3.11 หมื่นล้าน–3.47 หมื่นล้านดอลลาร์ แม้จะคำนวณตามมูลค่าประมาณ 1.4 ล้านล้านดอลลาร์ที่สอดคล้องกับปลายราคาสูงแบบเจือจางเต็มที่ ก็อยู่ที่ประมาณ 3.5 หมื่นล้านดอลลาร์เช่นกัน เมื่อเทียบกับเพดานตามทฤษฎีเกือบ 1.1 แสนล้านดอลลาร์จาก "การคงไว้ที่ 7.84%" มูลค่าหลังการเจือจางจริงได้ลดลงอย่างมากแล้ว