รายได้ของ Google Cloud เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า แต่ทำไม Goldman Sachs ยังคงปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 385 ดอลลาร์?

สรุปย่อ

·รายได้ธุรกิจคลาวด์ของกูเกิลในไตรมาส 3 เติบโตประมาณ 103% เมื่อเทียบปีต่อปี อัตรากำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 36.2% ความต้องการ AI ขององค์กรและการขายระบบ TPU กลายเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญ

·รายได้จากธุรกิจค้นหาและอื่น ๆ เติบโต 12% เมื่อเทียบปีต่อปี ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ อัตราแลกเปลี่ยน การเปลี่ยนแปลงการใช้จ่ายของผู้ลงโฆษณาบางราย และฐานที่สูงในปีก่อนส่งผลต่อการเติบโตในระยะต่อไป

·บริษัทยังคงแนวทางการใช้จ่ายลงทุนปี 2026 ที่ 1.95 แสนล้านถึง 2.05 แสนล้านดอลลาร์ และคาดว่าการลงทุนในปี 2027 จะเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

·โกลด์แมน แซคส์คาดว่าภาระค่าใช้จ่ายลงทุนและค่าเสื่อมราคาจะยังคงกดดันกระแสเงินสด โดยในแบบจำลองของบริษัท กระแสเงินสดอิสระช่วงปี 2026 ถึง 2028 ติดลบทั้งหมด

·โกลด์แมน แซคส์ยังคงมองบวกต่อข้อได้เปรียบของกูเกิลด้านการกระจายผู้ใช้ ขนาดกำลังประมวลผล และชิปที่ออกแบบเอง แต่ปรับลดประมาณการกำไรและตัวคูณมูลค่าบางส่วน

ธุรกิจ AI ของ Alphabet กำลังสร้างรายได้เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และขนาดการลงทุนก็ขยายตัวตามไปด้วย

จากบทวิเคราะห์ของโกลด์แมน แซคส์ต่อผลประกอบการไตรมาส 3 ปี 2026 รายได้กูเกิลคลาวด์เพิ่มขึ้นเท่าตัวเมื่อเทียบปีต่อปี และอัตรากำไรเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน สะท้อนว่าความต้องการ AI ขององค์กรกำลังแปลงเป็นการเติบโตทางธุรกิจจริง แต่รายได้จากการค้นหาต่ำกว่าคาด ประกอบกับผู้บริหารคาดว่าการใช้จ่ายลงทุนปีหน้าจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก นักลงทุนยังต้องประเมินว่าการเติบโตของธุรกิจคลาวด์จะครอบคลุมต้นทุนโครงสร้างพื้นฐานที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องได้หรือไม่ และ AI จะเสริมความสามารถในการสร้างรายได้ระยะยาวของการค้นหาได้มากเพียงใด

โกลด์แมน แซคส์คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ Alphabet พร้อมปรับลดราคาเป้าหมาย 12 เดือนจาก 435 ดอลลาร์เป็น 385 ดอลลาร์ ลดลงประมาณ 11.5% เมื่อคำนวณจากราคาปิดวันที่ 28 ตุลาคม 2026 ที่ 324.89 ดอลลาร์ตามที่ระบุในเอกสาร ราคาเป้าหมายใหม่สะท้อน upside ประมาณ 18.5%

ธุรกิจคลาวด์เพิ่มเท่าตัว การขาย TPU กลายเป็นส่วนเพิ่มสำคัญ

ในไตรมาส 3 รายได้รวมของ Alphabet อยู่ที่ 127,577 ล้านดอลลาร์ เติบโต 24.7% เมื่อเทียบปีต่อปี ใกล้เคียงกับที่ตลาดคาดการณ์ แต่ผลประกอบการแต่ละธุรกิจแตกต่างกันอย่างชัดเจน

รายได้กูเกิลคลาวด์อยู่ที่ 30,709 ล้านดอลลาร์ เติบโต 102.6% เมื่อเทียบปีต่อปี สูงกว่าที่โกลด์แมน แซคส์คาด 3.9% และสูงกว่าฉันทามติตลาด 5.7% กำไรจากการดำเนินงานธุรกิจคลาวด์อยู่ที่ 11,121 ล้านดอลลาร์ อัตรากำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นเป็น 36.2% สูงกว่าที่ตลาดคาด 33.3% และเพิ่มขึ้นประมาณ 12.5 จุดเปอร์เซ็นต์เมื่อเทียบปีต่อปี

ความต้องการ AI ขององค์กรเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญของการเติบโตนี้ โดยการขายระบบหน่วยประมวลผลเทนเซอร์ (TPU, Tensor Processing Unit) มีส่วนสนับสนุนที่โดดเด่น TPU เป็นชิปเฉพาะทางที่ Google ออกแบบสำหรับการคำนวณแมชชีนเลิร์นนิง สามารถรองรับการฝึกโมเดลและการอนุมาน ตามการเปิดเผยของผู้บริหารในเอกสาร ปัจจุบันมีลูกค้าเกือบ 100 รายที่ใช้ TPU และธุรกิจที่เกี่ยวข้องคาดว่าจะขยายตัวเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่สี่และปี 2027

นี่หมายความว่าโครงสร้างพื้นฐาน AI ของ Google กำลังสร้างแหล่งรายได้ใหม่ผ่านความต้องการของลูกค้าองค์กร Goldman Sachs ยังคงมองในแง่ดีต่อโอกาสในการขยายขนาดของชิปเฉพาะทางทั้งในการใช้งานภายใน Google และการขายให้ภายนอก

อย่างไรก็ตาม ธุรกิจคลาวด์ที่เกินคาดยังไม่สามารถขจัดแรงกดดันด้านกำไรในระดับกลุ่มได้ ในไตรมาสที่สาม Alphabet มีกำไรจากการดำเนินงาน 40,576 ล้านดอลลาร์ ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ประมาณ 6.5% ธุรกิจ Google Services มีกำไรจากการดำเนินงาน 39,157 ล้านดอลลาร์ ซึ่งต่ำกว่าคาดเช่นกัน ผลประกอบการที่แข็งแกร่งของธุรกิจคลาวด์ไม่สามารถชดเชยช่องว่างของธุรกิจอื่นได้ทั้งหมด

การเติบโตของการค้นหาชะลอตัว การสร้างรายได้จาก AI ยังต้องพิสูจน์

ในฐานะแหล่งรายได้หลัก Google Search และธุรกิจอื่น ๆ มีรายได้ในไตรมาสที่สาม 63,350 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 12% เมื่อเทียบปีต่อปี ต่ำกว่าฉันทามติของตลาด 2.4% และเพิ่มขึ้นเพียง 0.1% เมื่อเทียบไตรมาสต่อไตรมาส

Goldman Sachs attributing การชะลอตัวของการค้นหาในไตรมาสนี้สาเหตุหลักมาจากปัจจัยลบจากอัตราแลกเปลี่ยน พร้อมกล่าวถึงการเปลี่ยนแปลงเฉพาะในอุตสาหกรรมโฆษณาบางส่วน: ผู้ค้าปลีกบางรายในเอเชียแปซิฟิกได้รับผลกระทบจากการยกเลิกการยกเว้นภาษีขั้นต่ำของสหภาพยุโรป ขณะที่การใช้จ่ายโฆษณาในสื่อและบันเทิงกลับสู่ภาวะปกติหลังสิ้นสุดฟุตบอลโลก

ฐานเปรียบเทียบในไตรมาสที่สี่ยังท้าทายมากขึ้น ตั้งแต่ไตรมาสที่สามของปี 2025 การเติบโตของรายได้จากการค้นหาเริ่มเร่งตัวขึ้น หมายความว่าผลการดำเนินงานเมื่อเทียบปีต่อปีในอนาคตจะเผชิญกับเกณฑ์ที่สูงขึ้น ผู้บริหารยังคาดว่าปัจจัยลบจากอัตราแลกเปลี่ยนในไตรมาสที่สี่จะมากกว่าไตรมาสที่สามเล็กน้อย

โฆษณา YouTube ก็ต่ำกว่าคาด โดยมีรายได้ในไตรมาสที่สาม 11,207 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 9.2% เมื่อเทียบปีต่อปี ต่ำกว่าฉันทามติของตลาดประมาณ 2.1%

การปรับปรุงธุรกิจโฆษณาด้วย AI มอบมุมมองอีกแง่หนึ่ง ผู้บริหารกล่าวว่า AI กำลังเพิ่มประสิทธิภาพการคลิกและการแปลงของโฆษณา และเสริมความสามารถในการปรับเปลี่ยนเฉพาะบุคคล อัตราการใช้เครื่องมืออย่าง AI Max และ Performance Max (PMax) ของผู้ลงโฆษณาก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน

ในด้านประสบการณ์การค้นหา ผู้บริหารกล่าวว่าคำค้นหาส่วนใหญ่ใน AI Mode เป็นความต้องการใหม่ และอยู่ในช่วงต้นของการตัดสินใจซื้อ คำค้นหาเหล่านี้คาดว่าจะนำโอกาสในการสร้างรายได้ในภายหลัง แต่จาการเติบโตของการใช้งานไปสู่รายได้โฆษณา ยังต้องพิสูจน์เส้นทางการแปลงและประสิทธิภาพในการสร้างรายได้

ธุรกิจสมัครสมาชิกให้การสนับสนุนบางส่วน Goldman Sachs ระบุว่า รายได้จากการสมัครสมาชิกเติบโตเร็วกว่าธุรกิจโฆษณา โดยได้แรงหนุนหลักจากความต้องการแพ็กเกจ AI ใน YouTube Music, Premium และ Google One เอกสารอ้างคำเปิดเผยของผู้บริหารว่า ผู้ใช้สมัครสมาชิก YouTube Premium มีมากกว่า 150 ล้านรายแล้ว

ความต้องการพลังประมวลผลสูง กระแสเงินสดตึงตัวยาวนานขึ้น

การเติบโตของความต้องการยังทำให้ Google ต้องขยายการจัดหาพลังประมวลผลอย่างต่อเนื่อง

Alphabet คงแนวทางรายจ่ายลงทุนปี 2026 ที่ 1.95 แสนล้านถึง 2.05 แสนล้านดอลลาร์ และคาดว่ารายจ่ายลงทุนปี 2027 จะเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับปี 2026 บริษัทต้องตอบสนองความต้องการพลังประมวลผลทั้งจากการพัฒนาผลิตภัณฑ์ภายใน ลูกค้าองค์กรภายนอก และการวิจัยพัฒนาโมเดล Gemini การจัดสรรทรัพยากรและผลตอบแทนจากการลงทุนจึงกลายเป็นตัวแปรสำคัญ

Goldman Sachs คาดว่ารายจ่ายลงทุนของ Alphabet จะเพิ่มจากประมาณ 2.03 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2026 เป็นประมาณ 3.504 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2027 และเพิ่มขึ้นอีกเป็นประมาณ 4.152 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2028 ตัวเลขข้างต้นเป็นการคาดการณ์ของ Goldman Sachs โดยจำนวนเฉพาะของปี 2027 และ 2028 ไม่ใช่แนวทางที่บริษัทกำหนด

การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานจะส่งผลต่อผลการดำเนินงานทางการเงินผ่านสองเส้นทาง คือ การก่อสร้างและการจัดซื้อจะใช้เงินสดก่อน จากนั้นเมื่อสินทรัพย์เริ่มใช้งาน ต้นทุนที่เกี่ยวข้องจะค่อยๆ รับรู้ในงบกำไรขาดทุนผ่านค่าเสื่อมราคาและวิธีการอื่นๆ

Goldman Sachs คาดว่าค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายของ Alphabet จะเพิ่มจากประมาณ 3.88 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2026 เป็นประมาณ 7.5 หมื่นล้านดอลลาร์ในปี 2027 และแตะประมาณ 1.153 แสนล้านดอลลาร์ในปี 2028 แม้ค่าใช้จ่ายอื่นๆ จะชะลอการเติบโต ภาระค่าเสื่อมราคาก็ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง

ตามการคาดการณ์กระแสเงินสดของ Goldman Sachs กระแสเงินสดอิสระในปี 2026, 2027 และ 2028 จะอยู่ที่ประมาณลบ 1.26 หมื่นล้านดอลลาร์ ลบ 4.06 หมื่นล้านดอลลาร์ และลบ 1.52 หมื่นล้านดอลลาร์ตามลำดับ กระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) คือยอดคงเหลือของเงินสดจากการดำเนินงานหลังหักรายจ่ายลงทุน ซึ่งการคาดการณ์นี้หมายความว่าในแบบจำลองของ Goldman Sachs การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานในอีกหลายปีข้างหน้าจะสูงกว่ากระแสเงินสดจากการดำเนินงานในช่วงเดียวกัน

นักลงทุนจำเป็นต้องเห็นหลักฐานที่ชัดเจนขึ้นเพื่อประเมินว่าการใช้จ่ายในปัจจุบันจะนำไปสู่อัตราผลตอบแทนจากเงินลงทุน (ROIC) ได้สูงเพียงใดในที่สุด และพลังประมวลผลที่เพิ่มขึ้นจะแปลงเป็นรายได้และผลตอบแทนเงินสดที่ยั่งยืนได้อย่างไร

คงคำแนะนำซื้อ แต่ปรับลดกำไรและมูลค่า

หลังรายงานผลประกอบการ Goldman Sachs ปรับลดคาดการณ์กำไรต่อหุ้นของ Alphabet ปี 2027 จาก 15.50 ดอลลาร์เป็น 15.01 ดอลลาร์ และปรับลดคาดการณ์ปี 2028 จาก 19.15 ดอลลาร์เป็น 18.53 ดอลลาร์ คิดเป็นการปรับลดประมาณ 3.1% และ 3.3% ตามลำดับ

การปรับราคาเป้าหมายสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงสมมติฐานการประเมินมูลค่าไปพร้อมกัน โดย Goldman Sachs ใช้วิธีการผสมแบบถ่วงน้ำหนักเท่ากันระหว่างการประเมินมูลค่าจากกำไรจากการดำเนินงานและการประเมินมูลค่าจากกระแสเงินสดล่วงหน้า ซึ่งในส่วนนี้ อัตราส่วนการประเมินมูลค่าของมูลค่าองค์กรเทียบกับกำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษีภายใต้หลักบัญชีที่ยอมรับทั่วไปของสหรัฐฯ ลดลงจาก 26 เท่าเหลือ 24 เท่า ขณะที่อัตราส่วนและอัตราคิดลดในส่วนของการประเมินมูลค่าจากกระแสเงินสดล่วงหน้ายังคงเดิม

เหตุผลระยะยาวในการคงอันดับความน่าเชื่อถือระดับซื้อ ยังคงตั้งอยู่บนข้อได้เปรียบด้านการกระจายสินค้าและพลังประมวลผลของ Google โดย Google มีผลิตภัณฑ์ที่มีผู้ใช้ระดับพันล้านหลายรายการ สามารถนำความสามารถด้าน AI ไปติดตั้งในแอปพลิเคชันที่มีอยู่ได้โดยตรง ทั้งพลังประมวลผลขนาดใหญ่และชิปที่ออกแบบเฉพาะ ไม่เพียงสนับสนุนการพัฒนาผลิตภัณฑ์เท่านั้น แต่ยังอาจช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพและตอบสนองความต้องการขององค์กรภายนอกได้อีกด้วย

Goldman Sachs ประเมินว่า เมื่อการ商业化ของ AI ขยายจากชั้นโครงสร้างพื้นฐานไปสู่ชั้นแพลตฟอร์มและแอปพลิเคชัน มูลค่าของความสามารถเหล่านี้ยังอาจถูกประเมินต่ำเกินไป แต่ในระยะสั้น รายได้จากการค้นหาจะรักษาความแข็งแกร่งได้หรือไม่ การลงทุนจำนวนมากจะดำเนินต่อไปอีกนานเพียงใด และกระแสเงินสดอิสระจะฟื้นตัวเมื่อใด ยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อการประเมินมูลค่า

สิ่งที่ต้องตรวจสอบอย่างต่อเนื่องต่อไป คือ คำสั่งซื้อของธุรกิจคลาวด์จะแปลงเป็นรายได้และกระแสเงินสดรับได้หรือไม่ การค้นหาด้วย AI จะสร้างรายได้จากโฆษณาได้อย่างมั่นคงหรือไม่ และการเติบโตของรายจ่ายลงทุนและค่าเสื่อมราคาจะสอดคล้องกับผลตอบแทนทางธุรกิจได้หรือไม่

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia