เยนแตะระดับต่ำสุดในรอบ 40 ปี ญี่ปุ่นจะใช้สิ่งใดในการกำหนดราคาให้กับฝั่งขายชอร์ต?

สรุปโดยย่อ

· ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อเยนญี่ปุ่นในเดือนกรกฎาคมใกล้แตะ 164 กระทรวงการคลังญี่ปุ่นได้เพิ่มระดับการแทรกแซงด้วยวาจา

· ตลาดเริ่มประเมินความเสี่ยงจากการปรับขึ้นดอกเบี้ย การปรับสมดุลเงินบำนาญ และความผันผวนของธุรกรรม Carry Trade ใหม่

· สินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง: USD/JPY พันธบัตรญี่ปุ่น น้ำมันดิบเบรนท์ สินทรัพย์เสี่ยงในตลาดหุ้นสหรัฐฯ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐฯ

ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อเยนญี่ปุ่นในเดือนกรกฎาคมเคยใกล้แตะ 164 ซึ่งใกล้เคียงกับระดับต่ำสุดในรอบประมาณ 40 ปี ต่อมา คัตสึยะ ชิบะ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังญี่ปุ่นได้เตือนว่าจะดำเนินการ "อย่างกล้าหาญ" หากจำเป็นเพื่อรับมือกับความผันผวนที่ไร้ระเบียบ

สำหรับเทรดเดอร์ ช่วง 163 ถึง 165 ไม่ใช่แค่ช่วงอัตราแลกเปลี่ยน แต่เป็นเขตทดสอบนโยบาย ญี่ปุ่นจะซื้อเยนโดยตรงหรือไม่? ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับขึ้นดอกเบี้ยเร็วกว่าที่คาดหรือไม่? ธุรกรรม Carry Trade ที่กู้เยนเพื่อซื้อสินทรัพย์ทั่วโลกจะถูกขัดจังหวะอย่างกะทันหันหรือไม่?

การเคลื่อนไหวของตลาดรอบนี้ยังอาจถูกตีความผิดได้ง่าย การแสดงท่าทีที่แข็งกร้าวขึ้นของกระทรวงการคลังไม่ได้หมายความว่าได้เข้าแทรกแซงตลาดแล้ว การที่กองทุนบำนาญถูกพูดถึงเรื่องการปรับพอร์ตก็ไม่ได้หมายความว่า "ทีมชาติซื้อเยน" ได้เกิดขึ้นแล้ว สิ่งที่ตลาดซื้อขายคือ ชุดเครื่องมือนโยบายของญี่ปุ่นกำลังขยายจากการเตือนด้วยวาจาไปสู่ความคาดหวังในการปรับขึ้นดอกเบี้ยและการซื้อเพื่อปรับสมดุลแบบกึ่งหนึ่ง

ความอ่อนแอของเยนส่งผลต่อเงินเฟ้อจากการนำเข้าแล้ว

ปัญหาของการอ่อนค่าของเยนในครั้งนี้คือ มันไม่ได้เกิดขึ้นเฉพาะในเส้นทางดอลลาร์สหรัฐฯ ต่อเยนเท่านั้น ดัชนีค่าเงินตามน้ำหนักการค้าก็อยู่ในระดับต่ำเช่นกัน แสดงให้เห็นว่าเยนไม่ได้ถูกกดดันจากดอลลาร์สหรัฐฯ ที่แข็งแกร่งเพียงอย่างเดียว แต่ยังอ่อนแอเมื่อเทียบกับสกุลเงินของคู่ค้าหลักทั้งตะกร้า

ดัชนีค่าเงินตามน้ำหนักการค้าสามารถเข้าใจได้ว่าเป็น "เทอร์โมมิเตอร์วัดอุณหภูมิรวมของเยน" หากดอลลาร์สหรัฐฯ แข็งแกร่งเกินไปเพียงอย่างเดียว เยนอาจไม่อ่อนค่าลงพร้อมกันเมื่อเทียบกับสกุลเงินอื่น แต่หากดัชนีค่าเงินตามน้ำหนักการค้าลดลงด้วย การนำเข้า เงินเฟ้อ และกำลังซื้อของประชาชนจะได้รับผลกระทบ

ราคาน้ำมันทำให้ปัญหาขยายใหญ่ขึ้น น้ำมันดิบเบรนท์ถูกผลักดันจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางจนใกล้แตะ 100 ดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่ญี่ปุ่นเป็นประเทศผู้นำเข้าพลังงานรายใหญ่ การที่ราคาน้ำมันสูงขึ้นควบคู่กับการอ่อนค่าของเยนจะทำให้การนำเข้าพลังงาน อาหาร และวัตถุดิบมีราคาแพงขึ้น

นี่คือเหตุผลที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นไม่สามารถมองอัตราแลกเปลี่ยนเป็นเพียงปัญหาของตลาดปริวรรตเงินตราได้ ยิ่งเยนอ่อนค่า ต้นทุนการนำเข้าก็ยิ่งสูงขึ้น เงินเฟ้อก็ยิ่งติดตัวได้ง่าย ตลาดเดิมพันว่ายังคงมีการปรับขึ้นดอกเบี้ยภายในปีนี้ ไม่ใช่เพราะเศรษฐกิจญี่ปุ่นร้อนแรงอย่างกะทันหัน แต่เพราะอัตราแลกเปลี่ยนและราคาน้ำมันกำลังเปลี่ยนความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ

กระทรวงการคลังเพิ่มต้นทุนการชอร์ตก่อน

การแสดงท่าทีแข็งกร้าวของคัตสึยามะ คาโอรุ ได้เปลี่ยนแปลงอัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนของการซื้อขายเป็นอันดับแรก แทนที่จะเปลี่ยนแปลงปัจจัยพื้นฐานของเงินเยนในทันที

กระทรวงการคลังญี่ปุ่นสามารถส่งสัญญาณเตือนตลาดผ่านการแทรกแซงด้วยวาจา ว่าการทำ Short เงินเยนต่อไปอาจเผชิญกับแรงกระแทกจากนโยบายได้ทุกเมื่อ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเธอกล่าวถึงกรอบความร่วมมือระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐฯ ที่สามารถดำเนินการเกี่ยวกับความผันผวนที่ไร้ระเบียบ สัญญาณดังกล่าวไม่ได้เป็นเพียงแค่ "เรากำลังจับตามอง" แต่เป็น "เราสงวนสิทธิ์ในการลงมือ"

เกณฑ์สำหรับการแทรกแซงค่าเงินโดยตรงนั้นไม่ได้ต่ำ การซื้อเงินเยนและขายเงินดอลลาร์จะทำให้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศลดลง หากราคาน้ำมัน ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย และความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยของดอลลาร์ไม่เปลี่ยนแปลง การแทรกแซงมีแนวโน้มที่จะกดความผันผวนในระยะสั้นมากกว่าที่จะพลิกแนวโน้ม

ข้อมูลรายเดือนล่าสุดของกระทรวงการคลังญี่ปุ่นที่สามารถตรวจสอบได้คือ截至วันที่ 26 มิถุนายน 2026 ระหว่างวันที่ 28 เมษายนถึง 27 พฤษภาคม ญี่ปุ่นยืนยันการแทรกแซงมูลค่า 11.7349 ล้านล้านเยน ระหว่างวันที่ 28 พฤษภาคมถึง 26 มิถุนายนเป็น 0 ส่วนในเดือนกรกฎาคมจะมีการเข้าตลาดหรือไม่ ต้องรอการยืนยันจากข้อมูลรายเดือนในภายหลัง

สำหรับนักลงทุนทั่วไป ความเสี่ยงไม่ได้อยู่ที่แนวโน้มจะพลิกกลับทันทีเมื่อมีข่าวออกมา แต่อยู่ที่การถือสถานะ Short เงินเยนแบบเดียวกันนั้น จะต้องจ่ายค่าเบี้ยประกันความเสี่ยงจากนโยบายที่สูงขึ้น ในช่วงใกล้ 163 ถึง 165 นักเทรด Short สามารถ继续进行利差交易ได้ แต่ความทนทานของเลเวอเรจกำลังลดลง

การขึ้นดอกเบี้ยและ GPIF เป็นปัจจัยหนุนที่ช้ากว่า

เมื่อเทียบกับการแทรกแซงโดยตรง การขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นและการปรับสมดุลของ GPIF นั้นเป็นตัวแปรที่ช้ากว่า แต่ผลกระทบต่อการกำหนดราคาอาจยั่งยืนกว่า

เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางญี่ปุ่น近期แสดงท่าทีเปิดกว้างต่อการขึ้นดอกเบี้ยที่เร็วกว่าที่คาด การสำรวจตลาดก็แสดงให้เห็นว่ายังคงมีความคาดหวังในการขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมภายในปีนี้ นี่ไม่ใช่คำมั่นสัญญาอย่างเป็นทางการ แต่ก็เพียงพอที่จะทำให้เทรดเดอร์ต้องคำนวณส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐฯ ใหม่

ตรรกะของการทำ Carry Trade ด้วยเงินเยนนั้นง่ายมาก: กู้ยืมเงินเยนที่มีดอกเบี้ยต่ำ เพื่อซื้อสินทรัพย์ที่มีดอกเบี้ยสูงในสกุลเงินดอลลาร์หรือสินทรัพย์เสี่ยง ตราบใดที่อัตราดอกเบี้ยของญี่ปุ่นยังต่ำมากและเงินเยนอ่อนค่าอย่างช้าๆ การซื้อขายนี้ก็จะสบาย แต่หากความคาดหวังในการขึ้นดอกเบี้ยของธนาคารกลางญี่ปุ่นถูกเลื่อนขึ้นมาข้างหน้า หรือเงินเยนเกิดดีดตัวกลับอย่างกะทันหัน ต้นทุนการกู้ยืมเงินเยนและความเสียหายจากอัตราแลกเปลี่ยนก็จะเพิ่มขึ้นพร้อมกัน

GPIF คือกองทุนบำเหน็จบำนาญของรัฐบาลญี่ปุ่น รัฐบาลญี่ปุ่น近期ได้สนับสนุนให้ GPIF และกองทุนบำเหน็จบำนาญอื่นๆ เพิ่มการลงทุนในประเทศ ข่าวที่เกี่ยวข้องเคยผลักดันให้เงินเยนและพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นแข็งค่าขึ้น

GPIF มีขนาดประมาณ 293 ล้านล้านถึง 294 ล้านล้านเยน โดยมีสินทรัพย์ต่างประเทศประมาณ 9310 พันล้านดอลลาร์ หากเงินทุนบางส่วนถูกดึงกลับจากพันธบัตรต่างประเทศหรือสินทรัพย์ต่างประเทศ เพื่อซื้อพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นหรือสินทรัพย์ในสกุลเงินเยน ก็จะเกิดการสนับสนุนในระดับชายขอบ

ขอบเขตในที่นี้ต้องชี้แจงให้ชัดเจน การปรับสมดุลนั้น更像การปรับเปลี่ยนการจัดสรรสินทรัพย์ ไม่ใช่การแทรกแซงค่าเงินในความหมายดั้งเดิม ตามรายงานของสื่อที่อ้างอิงการประมาณการของ Goldman Sachs ขนาดที่เป็นไปได้อาจสูงถึงหลายหมื่นล้านดอลลาร์ถึงประมาณ 800 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสามารถช่วยลดความร้อนแรงของนักเทรด Short เงินเยนได้ แต่ไม่ควรถูกมองว่าเป็นแรงซื้อจากนโยบายที่เกิดขึ้นแล้ว

ผลการประมูลพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 40 ปี เมื่อวันที่ 22 กรกฎาคม แสดงให้เห็นว่าเมื่ออัตราผลตอบแทนระยะยาวปรับตัวสูงขึ้น ความต้องการยังคงอยู่ในระดับที่ยอมรับได้ ซึ่งดีกว่าความกังวลบางส่วน สิ่งนี้ช่วยลดทอนเรื่องเล่าที่ว่า "การขึ้นดอกเบี้ยจะทำให้ตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นพังทลาย" และยังตอกย้ำข้อสรุปอีกประการหนึ่ง: นโยบายผสมผสานของญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะค่อยๆ เพิ่มต้นทุนในการชอร์ตเงินเยน มากกว่าการเปลี่ยนแปลงทิศทางของอัตราแลกเปลี่ยนในครั้งเดียว

การเทรดแบบ Carry Trade กลัวการแข็งค่าอย่างรวดเร็ว

สิ่งที่ต้องระวังที่สุดในตอนนี้ไม่ใช่การล่มสลายทันทีของ Carry Trade ทั่วโลก แต่เป็นการเพิ่มขึ้นอย่างฉับพลันของความผันผวน

Carry Trade กลัวการแข็งค่าของเงินเยนในระยะเวลาอันสั้นที่สุด เมื่ออัตราแลกเปลี่ยนกลับทิศเร็วเกินไป ตำแหน่งที่กู้เงินเยนมาซื้อสินทรัพย์อาจถูกบังคับปิด ห่วงโซ่การซื้อขายจะกลายเป็นการซื้อคืนเงินเยน ขายสินทรัพย์เสี่ยง และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนจะส่งผ่านไปยังตลาดหุ้นสหรัฐฯ พันธบัตรเครดิต และสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนสูง

แต่หลักฐานในปัจจุบันยังไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนว่า "การปิดสถานะทั้งหมดได้เริ่มขึ้นแล้ว" คำพูดที่แม่นยำกว่าคือ การชอร์ตเงินเยนยังคงมีอยู่ แต่เบาะรองความปลอดภัยบางลงแล้ว ราคาน้ำมัน ท่าทีของนโยบาย การประชุมของธนาคารกลาง และความคาดหวังในการแทรกแซง ล้วนบีบพื้นที่ให้ผิดพลาดของธุรกรรมนี้แคบลง

163 ถึง 165 กำลังกลายเป็นเขตทดสอบนโยบาย

จุดยืนยันจะกระจุกตัวอยู่หลายแห่ง: ข้อมูลรายเดือนของกระทรวงการคลังญี่ปุ่นจะแสดงร่องรอยการแทรกแซงจริงในเดือนกรกฎาคมหรือไม่ การประชุมธนาคารกลางญี่ปุ่นจะส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ยที่แข็งแกร่งขึ้นหรือไม่ ราคาน้ำมันจะคงอยู่ในระดับสูงได้หรือไม่ และ GPIF จะมีการปรับเปลี่ยนการจัดสรรสินทรัพย์ที่สังเกตเห็นได้หรือไม่

หากตัวแปรเหล่านี้ชี้ไปที่การเข้มงวดนโยบายพร้อมกัน ช่วง 163 ถึง 165 จะกลายเป็นโซนกระตุ้นให้เกิดการประเมินราคา Carry Trade ใหม่ ผู้ชอร์ตเงินเยนจะเผชิญกับความผันผวนที่สูงขึ้น ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงที่แพงขึ้น และช่วงเวลาของนโยบายที่คาดเดาได้ยากขึ้น

ในทางกลับกัน หากราคาน้ำมันลดลง ท่าทีของธนาคารกลางยังคงยับยั้งชั่งใจ และไม่มีข้อมูลการแทรกแซง ความอ่อนแอของเงินเยนก็อาจดำเนินต่อไป เพียงแต่ทุกครั้งที่เข้าใกล้จุดต่ำสุดใหม่ จะทำให้เกิดส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านนโยบายได้ง่ายกว่าเดิม สำหรับนักลงทุนข้ามสินทรัพย์ เงินเยนกำลังกลายเป็นส่วนหนึ่งของต้นทุนเลเวอเรจของสินทรัพย์เสี่ยงทั่วโลก

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia