TL;DR
· รายได้ของ Alphabet ในไตรมาสที่สองเพิ่มขึ้น 24% เมื่อเทียบกับปีก่อน โดยธุรกิจค้นหาและคลาวด์ทำผลงานเกินความคาดหมายของตลาด สนับสนุนเป้าหมายราคาหุ้น 440 ดอลลาร์ของ Goldman Sachs
· รายได้ของ Google Cloud เพิ่มขึ้น 82% เมื่อเทียบกับปีก่อน ทำให้การลงทุนในศูนย์ข้อมูล AI และโมเดลเริ่มมีผลตอบแทนที่ชัดเจนขึ้น
· แนวทางการใช้จ่ายด้านทุนปรับเพิ่มเป็น 195,000 ถึง 205,000 ล้านดอลลาร์ โดยผลตอบแทนจาก AI และกฎระเบียบยังคงเป็นข้อจำกัดต่อการปรับขึ้นของราคาหุ้น

ผลประกอบการไตรมาสที่สองของ Alphabet ทำให้ฝั่งขาขึ้นมีเรื่องราวที่ดีกว่าเดิม: การค้นหาไม่ได้ถูกทำลายโดยเครื่องมือตอบคำถามด้วย AI ในขณะที่ธุรกิจคลาวด์อธิบายด้วยอัตราการเติบโตของรายได้ 82% ว่าทำไมบริษัทยังคงทุ่มเงินสร้างโครงสร้างพื้นฐาน AI ต่อไป

ตามรายงานทางการของ Alphabet ในไตรมาสที่สองของปี 2026 รายได้รวมอยู่ที่ 119,796 ล้านดอลลาร์ หรือประมาณ 119,800 ล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 24% เมื่อเทียบกับปีก่อน; กำไรจากการดำเนินงาน 40,770 ล้านดอลลาร์ อัตรากำไรจากการดำเนินงาน 34% โดยรายได้จาก Google Search & other อยู่ที่ 63,271 ล้านดอลลาร์ รายได้จาก YouTube ads 11,055 ล้านดอลลาร์ รายได้จาก Google Cloud 24,768 ล้านดอลลาร์ และกำไรจากการดำเนินงานของ Cloud 8,814 ล้านดอลลาร์

ตามรายงานของ Goldman Sachs เป้าหมายราคาหุ้น Alphabet ใน 12 เดือนอยู่ที่ 440 ดอลลาร์ คำนวณจากราคาปิดวันที่ 21 กรกฎาคมที่ 347.15 ดอลลาร์ คิดเป็น upside ที่เป็นไปได้ประมาณ 26.7% ควรทราบว่าข้อมูลสาธารณะแสดงให้เห็นว่า Goldman Sachs ได้ปรับเป้าหมายราคาหุ้น Alphabet จาก 450 ดอลลาร์เป็น 440 ดอลลาร์ในวันที่ 8 กรกฎาคม ซึ่งไม่ได้เกิดขึ้นหลังจากผลประกอบการไตรมาสที่สองอย่างชัดเจน

การตัดสินใจที่สำคัญที่สุดของรายงานนี้ไม่ใช่ผลประกอบการที่เกินความคาดหมายเพียงครั้งเดียว แต่เป็นคำตอบชั่วคราวสำหรับข้อสงสัยสองข้อของตลาด: AI จะทำให้โฆษณาค้นหาของ Google อ่อนแอลงหรือไม่ และการใช้จ่ายด้านทุนด้าน AI จะเปลี่ยนเป็นรายได้และกำไรได้จริงหรือไม่

การค้นหาเพิ่มขึ้น 17% เมื่อเทียบกับปีก่อน AI ยังไม่ทำลายฐานโฆษณาของ Google

ข้อถกเถียงที่ใหญ่ที่สุดของ Alphabet ยังคงอยู่ที่การค้นหา

ในช่วงสองปีที่ผ่านมา generative AI และผลิตภัณฑ์ค้นหาด้วย AI ยังคงท้าทายช่องทางการค้นหาแบบดั้งเดิม ตลาดกังวลว่าหากผู้ใช้ย้ายจากการค้นหาของ Google ไปยังแชทบอทหรือเครื่องมือตอบคำถามด้วย AI ธุรกิจโฆษณาที่ทำกำไรได้มากที่สุดของ Alphabet จะถูกทำให้อ่อนแอลง เมื่อโฆษณาค้นหาชะลอตัว ฐานการประเมินมูลค่าของ Alphabet ก็จะสั่นคลอน

ข้อมูลในไตรมาสที่สองยังไม่สนับสนุนสมมติฐานในแง่ร้ายนี้ รายได้จาก Google Search & Other สูงถึง 63,271 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 17% เมื่อเทียบกับปีก่อน สำหรับธุรกิจที่成熟แล้วซึ่งมีรายได้ต่อไตรมาสเกิน 60,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตราการเติบโตนี้ยังถือว่าไม่ต่ำ

นี่คือจุดสำคัญที่สุดในตรรกะการมองขาขึ้นของ Goldman Sachs: ท่ามกลางข้อถกเถียงระยะยาวเกี่ยวกับผลกระทบของ AI ต่อการค้นหา อย่างน้อยในปัจจุบัน Google ยังคงรักษาปริมาณการเข้าชม ความต้องการโฆษณา และประสิทธิภาพในการสร้างรายได้เชิงพาณิชย์ได้

โฆษณา YouTube ก็ไม่ได้ตามหลัง รายได้จากโฆษณา YouTube ในไตรมาสที่สองอยู่ที่ 11,055 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 13% เมื่อเทียบกับปีก่อน ส่วนนี้ไม่ใช่ประเด็นหลักของบทความนี้ แต่เป็นสัญญาณเสริมว่า การเติบโตของรายได้โฆษณาของ Alphabet ไม่ได้พึ่งพาเครื่องมือค้นหาเพียงอย่างเดียว โฆษณาวิดีโอยังคงมีส่วนช่วยเพิ่มเติม

อย่างไรก็ตาม การที่ธุรกิจค้นหาสามารถต้านทานแรงกดดันได้ไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงจาก AI สิ้นสุดลงแล้ว ตำแหน่งการแข่งขันของ Gemini, การเปลี่ยนแปลงรูปแบบการแสดงโฆษณาบนหน้าค้นหาจากคำตอบของ AI และการที่ฟีเจอร์ AI อาจลดอัตราการคลิกและการสร้างรายได้ ยังคงส่งผลต่อการประเมินธุรกิจโฆษณาของ Google ของนักลงทุน การเติบโตของการค้นหาในไตรมาสที่สองเป็นหลักฐานที่แสดงว่า "สถานการณ์ยังไม่แย่ลง" มากกว่าที่จะเป็นการพิสูจน์ว่าผลกระทบจาก AI ถูกหักล้างอย่างสิ้นเชิง

รายได้คลาวด์พุ่ง 82% การลงทุน AI เริ่มให้ผลตอบแทน

สิ่งที่สามารถเปลี่ยนอารมณ์ตลาดได้มากกว่าการค้นหาคือ Google Cloud

ในไตรมาสที่สอง รายได้ของ Google Cloud อยู่ที่ 24,768 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 82% เมื่อเทียบกับปีก่อน และมีกำไรจากการดำเนินงาน 8,814 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ธุรกิจคลาวด์ไม่เพียงแต่มีอัตราการเติบโตสูง แต่ความสามารถในการทำกำไรก็ดีขึ้นอย่างชัดเจน ซึ่งตอบสนองโดยตรงต่อข้อกังวลอีกประการของตลาด: การที่ Alphabet เพิ่มการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI อย่างต่อเนื่องนั้น เป็นการเผาเงินเพื่อ追赶 Microsoft, Amazon และระบบนิเวศของ OpenAI หรือได้เริ่มสร้างผลตอบแทนจากรายได้แล้ว

จากข้อมูลในไตรมาสที่สอง คำตอบนั้นค่อนข้างเป็นบวก ความต้องการที่เกี่ยวข้องกับ AI ไม่เพียงแต่ผลักดันรายจ่ายด้านทุน แต่ยังช่วยเพิ่มขนาดและกำไรของธุรกิจคลาวด์

นี่เป็นสิ่งสำคัญโดยเฉพาะสำหรับ Alphabet แตกต่างจาก Meta ที่ดูดซับการลงทุน AI ผ่านธุรกิจโฆษณาเป็นหลัก Google ต้องทั้งฝัง AI ลงในการค้นหาและโฆษณา และขายพลังประมวลผล โมเดล แพลตฟอร์ม และบริการ AI สำหรับองค์กรในธุรกิจคลาวด์ หากธุรกิจคลาวด์สามารถเติบโตสูงอย่างต่อเนื่องและรักษาอัตรากำไรที่สูง ตลาดก็จะมีความอดทนต่อรายจ่ายด้านทุนด้าน AI มากขึ้น

พูดให้ตรงกว่านั้น Alphabet ไม่ได้แค่บอกนักลงทุนว่า "AI สำคัญ" แต่ใช้การเติบโตของ Google Cloud เพื่อพิสูจน์ว่า ศูนย์ข้อมูล ชิป และความสามารถของโมเดลที่ลงทุนไปในอดีตกำลังเปลี่ยนเป็นรายได้

แต่นี่ก็ยังไม่ใช่เช็คเปล่า ขนาดการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ยังคงขยายตัวต่อไป สิ่งที่นักลงทุนกังวลจริงๆ คือระดับการเติบโตของรายจ่ายด้านทุนในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า ระยะเวลาคืนทุนจะนานแค่ไหน และกระแสเงินสดอิสระจะรับไหวหรือไม่

เป้าหมายราคา 440 ดอลลาร์ เดิมพันที่ความยืดหยุ่นของการค้นหาและการดำเนินงานของธุรกิจคลาวด์

เป้าหมายราคา 440 ดอลลาร์ของ Goldman Sachs โดยพื้นฐานแล้วเดิมพันว่าราคาหุ้นปัจจุบันของ Alphabet ยังไม่ได้สะท้อนถึงความยืดหยุ่นของการค้นหาและการเติบโตของธุรกิจคลาวด์อย่างเต็มที่ คำนวณจากราคาปิดวันที่ 21 กรกฎาคม เป้าหมายราคา 440 ดอลลาร์สอดคล้องกับ upside เกือบ 27%

สิ่งที่สนับสนุนการประเมินนี้ไม่ใช่ EPS แบบครั้งเดียว ในไตรมาสที่สอง Alphabet มี GAAP EPS อยู่ที่ 9.11 ดอลลาร์ แต่รายงานทางการเงินอย่างเป็นทางการแสดงให้เห็นว่ารายได้อื่นๆ รวมถึงกำไรสุทธิประมาณ 98,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากกำไรที่ยังไม่เกิดขึ้นจริงจากการลงทุนในตราสารทุน กำไรประเภทนี้ไม่สามารถมองได้ง่ายๆ ว่าเป็นการปรับปรุงความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจหลัก

สิ่งที่ควรดูมากกว่าคือรายได้และกำไรจากการดำเนินงาน ในไตรมาสที่สอง Alphabet มี GAAP กำไรจากการดำเนินงาน 40,770 ล้านดอลลาร์ อัตรากำไรจากการดำเนินงาน 34% Google Services มีกำไรจากการดำเนินงาน 39,543 ล้านดอลลาร์ Google Cloud มีกำไรจากการดำเนินงาน 8,814 ล้านดอลลาร์ Other Bets ขาดทุน 1,799 ล้านดอลลาร์

ตามรายงานของ Goldman Sachs รายได้ของ Alphabet คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 342,910 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 เป็น 423,280 ล้านดอลลาร์ในปี 2026 และเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็น 528,080 ล้านดอลลาร์และ 659,740 ล้านดอลลาร์ในปี 2027 และ 2028 ตามลำดับ EBITDA คาดว่าจะเพิ่มขึ้นจาก 150,180 ล้านดอลลาร์ในปี 2025 เป็น 385,980 ล้านดอลลาร์ในปี 2028

การคาดการณ์เหล่านี้สอดคล้องกับสถานการณ์ที่ค่อนข้างมองโลกในแง่ดี: การค้นหาไม่ได้ถูก AI กลืนกินอย่างรวดเร็ว YouTube ยังคงเติบโต ธุรกิจคลาวด์ขยายขนาดด้วยความต้องการ AI ในขณะที่ประสิทธิภาพด้านต้นทุนและผลตอบแทนจากทุนไม่สูญเสียการควบคุมอย่างชัดเจน

รายจ่ายด้านทุนปรับเพิ่มขึ้นใกล้ 2 แสนล้านดอลลาร์ แรงกดดันด้านผลตอบแทนยังคงอยู่

แรงกดดันที่ยังไม่หายไปจริงๆ คือรายจ่ายด้านทุน AI

ตามข้อมูลที่ Reuters อ้างอิงจากการประชุมทางโทรศัพท์รายงานผลประกอบการ Alphabet ได้ปรับเพิ่มแนวทางรายจ่ายด้านทุนปี 2026 เป็น 195,000 ถึง 205,000 ล้านดอลลาร์ และระบุว่ารายจ่ายด้านทุนปี 2027 จะยังคง "เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ" โดยจะให้ตัวเลขที่แน่นอนในภายหลัง

สิ่งนี้เปลี่ยนการแสดงความเสี่ยงในการดูงบการเงินครั้งแรก: ปัญหาไม่ใช่ว่าบริษัทไม่ได้ให้คำตอบเกี่ยวกับรายจ่ายฝ่ายทุนปี 2026 แต่เป็นว่าคำตอบนั้นใหญ่กว่าที่คิด การเติบโตสูงของ Google Cloud ทำให้ตลาดยอมรับการลงทุนใน AI ได้ง่ายขึ้น แต่รายจ่ายฝ่ายทุนประจำปีที่ใกล้ถึง 2 แสนล้านดอลลาร์ก็จะทำให้นักลงทุนยังคงตั้งคำถามถึงระยะเวลาคืนทุน

หากการเติบโตของธุรกิจคลาวด์และการสร้างรายได้จากการค้นหาไม่สามารถครอบคลุมรายจ่ายได้อย่างต่อเนื่อง ราคาหุ้นของ Alphabet จะเผชิญกับแรงกดดันจากกระแสเงินสดอิสระและอัตรากำไรอีกครั้ง ในทางกลับกัน หาก Google Cloud ยังคงรักษาอัตราการเติบโตสูงและอัตรากำไรที่สูง รายจ่ายด้าน AI ก็จะถูกมองโดยตลาดว่าเป็นการลงทุนที่มีประสิทธิภาพ มากกว่าการเผาเงินเพื่อป้องกันตัว

ความเสี่ยงด้านการแข่งขันก็ยังไม่หายไป ตำแหน่งของ Gemini ในด้านโมเดลและผลิตภัณฑ์ การเคลื่อนย้ายบุคลากรด้าน AI ระบบนิเวศของ Microsoft และ OpenAI รวมถึงข้อได้เปรียบด้านลูกค้าองค์กรของ Amazon AWS ล้วนส่งผลต่ออัตราการเติบโตในอนาคตของ Google Cloud ฝั่งการค้นหายังต้องเผชิญกับผลกระทบระยะยาวของคำตอบจาก AI ต่อการแสดงโฆษณา อัตราการคลิก และพฤติกรรมผู้ใช้

กฎระเบียบก็เป็นข้อจำกัดประการหนึ่ง Alphabet ยังคงเผชิญกับการตรวจสอบที่เกี่ยวข้องกับการค้นหา เทคโนโลยีโฆษณา และธุรกิจแพลตฟอร์ม ผลลัพธ์ใดๆ ที่เปลี่ยนแปลงรูปแบบธุรกิจหรือแนวปฏิบัติทางการค้า อาจส่งผลต่ออัตรากำไรและมูลค่าประเมิน

ราคาเป้าหมายที่ 440 ดอลลาร์ สะท้อนถึงเวอร์ชันที่มองโลกในแง่ดีที่ว่า "การค้นหาจะต้านทานผลกระทบจาก AI และธุรกิจคลาวด์จะให้ผลตอบแทนจากการลงทุนใน AI" งบการเงินไตรมาสสองทำให้เวอร์ชันนี้ดูน่าเชื่อถือมากขึ้น แต่แนวทางรายจ่ายฝ่ายทุนที่ใกล้ถึง 2 แสนล้านดอลลาร์ก็ได้ยกระดับความท้าทายขึ้นไปอีก หากราคาหุ้นจะเคลื่อนเข้าใกล้ราคาเป้าหมายต่อไป Alphabet ยังต้องพิสูจน์ว่าการลงทุนใน AI ครั้งนี้ไม่ได้นำมาซึ่งแค่บิลที่สูงขึ้นเท่านั้น

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia