TL;DR
· โมเดลของ SemiAnalysis คาดการณ์ว่า Anthropic จะมีกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วในไตรมาสที่สามเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ข้อมูลนี้ไม่ใช่การเปิดเผยทางการเงินอย่างเป็นทางการ
· Claude Code และลูกค้าองค์กรถูกมองว่าเป็นแหล่งที่มาของกำไร โดยการกำหนดราคา B2B ต้นทุนการอนุมาน และการต่ออายุสัญญาและการขยายการใช้งานจะเป็นตัวกำหนดระดับความสำเร็จ
· Anthropic และ OpenAI ต่างก็ยื่นร่าง S-1 อย่างลับๆ แล้ว แต่ยังไม่กำหนดวันเข้าตลาด การเปิดเผยข้อมูลทางการเงินต่อสาธารณะจะเป็นการทดสอบครั้งแรก

Anthropic ได้ดำเนินกระบวนการ IPO ไปถึงหน้าประตูของ SEC แล้ว ความสนใจของตลาดที่มีต่อบริษัท AI ชั้นนำได้เปลี่ยนจาก "โมเดลของใครแข็งแกร่งกว่า" ไปเป็น "ใครจะทำกำไรได้ก่อน" ตามประกาศของ Anthropic เมื่อวันที่ 1 มิถุนายน บริษัทได้ยื่นร่าง Form S-1 อย่างลับๆ ต่อสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา สำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ที่วางแผนไว้ แต่ยังไม่มีการเปิดเผยขนาดการออก ราคา และกำหนดเวลา โมเดลล่าสุดของ SemiAnalysis ให้การประเมินที่รุนแรงกว่า: Anthropic อาจมีกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สามของปี 2026 ตัวเลขนี้ไม่ใช่รายงานทางการเงินของบริษัท และไม่ใช่ข้อมูลจากเอกสารของ SEC แต่กลับกระทบต่อประเด็นที่ละเอียดอ่อนที่สุดของตลาดทุน AI: ห้องปฏิบัติการโมเดลขนาดใหญ่เป็นเพียงเครื่องจักรระดมทุนที่ซื้อพลังการคำนวณอย่างต่อเนื่อง หรือใกล้จะเป็นบริษัทซอฟต์แวร์ที่สามารถเข้าตลาดได้แล้ว

การคาดการณ์กำไร 1 พันล้านดอลลาร์ ต้องดูที่ขอบเขตก่อน

การประเมินหลักของ SemiAnalysis คือ Anthropic อาจมีกำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้วเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาสที่สามของปี 2026 การประเมินนี้มาจากโมเดล Tokenomics แบบ bottom-up ซึ่งประมาณการรายได้ ปริมาณการใช้ token ต้นทุนการอนุมาน และกำไร ตามมิติต่างๆ เช่น ผลิตภัณฑ์ ประเภทลูกค้า ระดับราคา การเรียก API และการสมัครสมาชิกองค์กร

ข้อจำกัดสำคัญก็ชัดเจนเช่นกัน ปัจจุบันยังไม่เห็นการเปิดเผย S-1 ของ Anthropic ต่อสาธารณะ ภายนอกไม่สามารถตรวจสอบรายได้ ขาดทุน สิ่งจูงใจหุ้น ต้นทุนบริการคลาวด์ ค่าเสื่อมราคา และกระแสเงินสดในเอกสารทางการได้ หากข้อมูลของ SemiAnalysis มาจากจดหมายข่าวแบบชำระเงิน ก็ควรถือเป็นการคาดการณ์ของโมเดล ไม่ใช่ผลการดำเนินงานที่บริษัทยืนยัน

"กำไรจากการดำเนินงานที่ปรับปรุงแล้ว" ก็ไม่สามารถเทียบเท่ากับกำไรสุทธิตาม GAAP ได้โดยตรง ขอบเขตนี้มักจะตัดค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสดบางส่วน รายการครั้งเดียว หรือสิ่งจูงใจหุ้นออกไป ซึ่งเหมาะสำหรับการสังเกตสถานะการดำเนินงานของธุรกิจมากกว่า สำหรับบริษัท AI ที่พึ่งพาการจัดซื้อพลังการคำนวณ สัญญาบริการคลาวด์ และสิ่งจูงใจหุ้นเพื่อแย่งชิงบุคลากร ต้นทุนใดที่ถูกแยกออกจากรายการปรับปรุงจะส่งผลโดยตรงต่อคุณภาพของกำไร

ประกาศอย่างเป็นทางการของ Anthropic เมื่อวันที่ 28 พฤษภาคมระบุว่า บริษัทได้เสร็จสิ้นการระดมทุน Series H มูลค่า 6.5 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีมูลค่าหลังการลงทุนถึง 9.65 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ ประกาศยังกล่าวอีกว่า รายได้ต่อปีของบริษัทในช่วงต้นเดือนพฤษภาคมเกิน 4.7 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐแล้ว การเติบโตของรายได้ที่สูงและมูลค่าที่สูงทำให้โมเดลของ SemiAnalysis มีพื้นที่จินตนาการมากขึ้น แต่สิ่งที่ทำให้ตลาดสาธารณะยอมรับได้จริงๆ ยังคงเป็นโครงสร้างรายได้ อัตรากำไรขั้นต้น ต้นทุน และกระแสเงินสดในเอกสารทางการ

ทำไมการเดิมพัน Anthropic ก่อน OpenAI ถึงทำกำไรได้

ประเด็นหลักที่ SemiAnalysis มองบวกต่อ Anthropic ไม่ได้อยู่ที่แชทบอทสำหรับผู้บริโภค แต่อยู่ที่ตลาดองค์กรและนักพัฒนา

Claude Code ถูกมองว่าเป็นผลิตภัณฑ์สำคัญในการสร้างรายได้ของ Anthropic มันมุ่งเป้าไปที่โปรแกรมเมอร์และทีมวิจัยและพัฒนาขององค์กร ช่วยในการสร้างโค้ด แก้ไขข้อบกพร่อง ปรับโครงสร้างโค้ด และกระบวนการพัฒนาซอฟต์แวร์ เมื่อเทียบกับการสมัครสมาชิกแชททั่วไป สถานการณ์การพัฒนาขององค์กรมีความเต็มใจจ่ายมากกว่า งบประมาณมั่นคงกว่า และความถี่ในการใช้งานก็เปลี่ยนเป็นรายได้ต่อเนื่องได้ง่ายกว่า

นี่คือเหตุผลที่รายได้จาก B2B มีตำแหน่งสำคัญในโมเดลธุรกิจ ลูกค้าองค์กรอาจจ่ายตามที่นั่ง การเรียกใช้ API หรือเวิร์กโฟลว์ หรืออาจฝังเครื่องมือ AI ไว้ในระบบวิจัยและพัฒนาภายใน เมื่อเกิดการพึ่งพาแล้ว โอกาสในการอัปเกรดแพ็กเกจและเพิ่มราคามักสูงกว่าการสมัครสมาชิกผู้บริโภค SemiAnalysis จึงมองว่า Anthropic มีคุณภาพรายได้ อัตรากำไรขั้นต้น และอำนาจในการกำหนดราคาในสถานการณ์ AI สำหรับองค์กรและการเขียนโค้ดที่แข็งแกร่งกว่า OpenAI

นี่ยังคงเป็นการตัดสินตามมุมมอง ไม่ใช่การเปรียบเทียบทางการเงินอย่างเป็นทางการของทั้งสองฝ่าย OpenAI มีช่องทางผู้บริโภคที่แข็งแกร่งกว่า อิทธิพลของแบรนด์ และระบบนิเวศนักพัฒนา แต่มันก็ต้องรับภาระโครงสร้างต้นทุนที่ซับซ้อนกว่า ผู้ใช้ฟรี การสมัครสมาชิกผู้บริโภค API สำหรับนักพัฒนา ผลิตภัณฑ์องค์กร การฝึกโมเดล และภาระการอนุมานที่ขยายตัวพร้อมกัน ล้วนใช้เงินทุนจำนวนมาก

OpenAI ยังประกาศเมื่อวันที่ 8 มิถุนายนว่าได้ยื่น S-1 อย่างลับๆ และเน้นย้ำว่ายังไม่ได้ตัดสินใจเรื่องเวลาการเข้าตลาด ซึ่งอาจต้องใช้เวลาอีกสักระยะ ทั้งสองบริษัทกำลังเตรียมตัวเข้าสู่ตลาดสาธารณะ แต่ใครที่เปิดเผยข้อมูลทางการเงินก่อน ก็จะถูกตั้งคำถามที่เจาะจงมากขึ้นก่อน: รายได้มาจากลูกค้าองค์กรที่มีความผูกพันสูงหรือไม่ ต้นทุนการอนุมานลดลงตามการเติบโตของการใช้งานหรือไม่ การฝึกโมเดลรุ่นต่อไปต้องใช้เงินทุนเพิ่มอีกเท่าไหร่ และการสนับสนุนด้านเงินทุนและพลังประมวลผลจากผู้ให้บริการคลาวด์จะส่งผลต่อกำไรจริงอย่างไร

มูลค่าประมาณเกือบล้านล้านดอลลาร์ ผลักดันห้องปฏิบัติการ AI สู่สนามสอบการเงิน

มูลค่าหลังการลงทุน 965 พันล้านดอลลาร์ของ Anthropic ใกล้เคียงกับเกณฑ์บริษัทมูลค่าระดับล้านล้านดอลลาร์ สำหรับมูลค่าประมาณนี้ IPO ไม่ใช่แค่การระดมทุน แต่เหมือนการสอบสาธารณะครั้งหนึ่งสำหรับโมเดลธุรกิจของห้องปฏิบัติการ AI

การยื่น S-1 อย่างลับๆ เป็นกระบวนการทั่วไปในตลาดสหรัฐฯ บริษัทสามารถหารือร่างเอกสารกับ SEC ก่อน แล้วค่อยตัดสินใจว่าจะเปิดเผยเอกสารต่อสาธารณะ เริ่มโรดโชว์ และเข้าจดทะเบียนเมื่อใด ปัจจุบัน Anthropic แค่ยื่นร่างเอกสารเท่านั้น ไม่ได้หมายความว่าได้กำหนดเวลาเข้าตลาดแล้ว

แต่หน้าต่างของตลาดทุนจะไม่เปิดตลอดไป สำหรับ Anthropic การยื่นเอกสารล่วงหน้าช่วยให้บริษัทสามารถนำเสนอเรื่องราว "การเติบโตสูงบวกกับกำไรที่มองเห็นได้" แก่นักลงทุน ในขณะที่กระแสการระดมทุน AI ยังร้อนแรงและรายได้ยังเติบโตเร็ว สำหรับ OpenAI กระบวนการเดียวกันจะดึงความสนใจจากภายนอกจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ ความสามารถของโมเดล และขนาดผู้ใช้ กลับมาที่รายได้ ต้นทุน และขาดทุน

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา บริษัท AI ชั้นนำมักถูกมองในวงจรเดียวกัน คือ การระดมทุน การจัดซื้อพลังประมวลผล การฝึกโมเดล การขยายภาระงานอนุมาน และการระดมทุนอีกครั้ง การคาดการณ์ของ SemiAnalysis เกี่ยวกับ Anthropic พยายามนำเสนออีกมุมมองหนึ่ง นั่นคือ บริษัทโมเดลขนาดใหญ่อาจเริ่มทำกำไรจากตลาดซอฟต์แวร์องค์กรและเครื่องมือสำหรับนักพัฒนา แทนที่จะอยู่ในช่วงที่ใช้เงินทุนอย่างหนักเป็นเวลานาน

ความถูกต้องของแนวคิดนี้ขึ้นอยู่กับว่า S-1 จะเปิดเผยข้อมูลอย่างไร รายได้กระจุกตัวอยู่กับลูกค้ารายใหญ่เพียงไม่กี่รายหรือไม่ อัตราการต่อสัญญาองค์กรเป็นอย่างไร ต้นทุนบริการคลาวด์เพิ่มขึ้นตามปริมาณการใช้งานหรือไม่ และการปันส่วนหุ้นจะลดทอนกำไรในระดับใด ล้วนส่งผลต่อการประเมินความสามารถในการทำกำไรของ Anthropic ในตลาดสาธารณะ

จินตนาการมูลค่า 6 ล้านล้านดอลลาร์ยังอีกไกล S1 คือด่านแรก

SemiAnalysis ยังให้มุมมองในแง่ดีที่ไกลกว่านั้น โดยเชื่อว่าหาก Anthropic ดำเนินการอย่างต่อเนื่อง ก็มีศักยภาพที่จะเป็นบริษัทแรกที่มีมูลค่า 6 ล้านล้านดอลลาร์ การประเมินนี้ดูเหมือนจะเป็นขีดจำกัดทางอารมณ์มากกว่าพื้นฐานการประเมินมูลค่าในปัจจุบัน

การจะไปถึงระดับนี้ ต้องมีเงื่อนไขหลายอย่างเกิดขึ้นพร้อมกัน ได้แก่ Claude Code ยังคงครองตำแหน่งในเวิร์กโฟลว์ของนักพัฒนา การใช้จ่ายด้าน AI ในองค์กรขยายตัวในระยะยาว ต้นทุนการอนุมานลดลงอย่างต่อเนื่อง โมเดลใหม่ยังคงเป็นผู้นำ และโมเดลโอเพนซอร์สหรือคู่แข่งแบบปิดอื่นๆ ไม่สามารถกดราคาลงได้อย่างรวดเร็ว

ข้อจำกัดในโลกแห่งความจริงก็ปรากฏชัดเจนเช่นกัน ลูกค้าองค์กรยินดีที่จะรับภาระค่าใช้จ่าย AI สูงในระยะยาวหรือไม่ ต้องมีข้อมูลการต่อสัญญาและการขยายการใช้งานมาพิสูจน์ ยิ่งมีความต้องการอนุมานมากเท่าไร ต้นทุนคลาวด์ อุปทานชิป และแรงกดดันด้านความจุศูนย์ข้อมูลก็ยิ่งสูงขึ้น หากกำไรที่ปรับแล้วพึ่งพารายการที่ถูกตัดออกเป็นจำนวนมาก ตลาดสาธารณะอาจลดคุณภาพของกำไรลง

Anthropic และ OpenAI ต่างก็เข้าสู่ขั้นตอนการยื่นเอกสารลับแล้ว แต่ยังห่างไกลจากการเข้าจดทะเบียนจริง การคาดการณ์กำไร 1 พันล้านดอลลาร์ของ SemiAnalysis ทำให้ Anthropic มีจุดเริ่มต้นที่สูงมาก แต่สุดท้ายแล้วจะสามารถรองรับมูลค่าที่ใกล้เคียงล้านล้านดอลลาร์ได้หรือไม่ ต้องรอให้ S-1 เปิดเผยรายได้ ต้นทุน กระแสเงินสด และปัจจัยเสี่ยงเพื่อรับการตรวจสอบจากสาธารณะ

ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนทางการของ BlockBeats:

กลุ่ม Telegram สมัครสมาชิก: https://t.me/theblockbeats

กลุ่ม Telegram พูดคุย: https://t.me/BlockBeats_App

บัญชี Twitter ทางการ: https://twitter.com/BlockBeatsAsia